国际离岸金融市场发展分析

国际离岸金融市场发展分析

咸适

（西南财经大学中国金融研究中心，成都，610074）

摘要：本文通过对国际离岸金融市场的发展因素进行分析阐述，总结性的对国际离岸金融中心的发展路径进行梳理，对离岸金融的发展要素进行研究，为我国发展离岸金融提供了对比参照。

关键词：离岸金融经济全球化发展

国际上离岸金融产生的历史背景因素较多，其中不仅有其产生和发展的宏观因素，即包括经济全球化、布雷顿森林货币体系确立了美元的国际储备货币地位、金融自由化、国际金融竞争、国际经济不平衡等方面；也包含像石油美元、债务危机等微观因素。从整体发展路径来看，还有其不同的分类方式和风格迥异的发展模式。

一、离岸金融的产生因素分析

（一）离岸金融产生的宏观因素

离岸金融已经成为世界金融业中举足轻重的部分，除了具体的业务活动或政策举措外，还有着深刻的经济和金融背景。离岸金融产生和发展的宏观因素包括经济全球化、布雷顿森林货币体系确立了美元的国际储备货币地位、金融自由化、国际金融竞争、国际经济不平衡等方面。第二次世界大战后，是欧洲货币市场的萌芽期。那时出现的欧洲货币（亦称离岸货币）和欧洲货币市场（亦称离岸金融市场）是有其发展的特定因素。

1、世界经济一体化

经济一体化包括贸易一体化、生产一体化和金融一体化、投资一体化四个重要方面。国际贸易的迅速发展是战后经济一体化的突出表现。任何国际贸易的发展都需要国际金融的支持。1951年英镑发生危机，英国加强了外汇管制，禁止本国商业银行用本币对非英镑区居民之间的贸易提供融资，英国商业银行就通过吸存美元向跨国贸易公司发放贷款。跨国贸易公司也盼望能够无限制得到低利息的信贷资金，同时，如果公司资金宽裕时能够有一个高利息的存款银行，国际离岸金融市场成了较好的选择。离岸金融市场的出现迎合了进出口商的客观需要。

跨国公司对外投资的资本来源主要有两类：一是母公司资本，二是市场借款。跨国公司对外投资中国际金融市场借款比例一般在20%以上，高的可达60%。跨国公司在国际金融市场筹措资金通常要求宽松简便和成本低廉的融资条件，离岸金融市场更具优势。欧洲债券发行总额中跨国公司借款比例达60%左右。跨国公司全球税务筹划和保密等要求也只有在离岸金融中心才更容易运作。如开曼群岛是著名的“税收天堂”，有两万多家公司、四五百家银行和信托公司、三百多家保险公司。荷属安第列斯群岛一度也是加勒比海地区的避税天堂。跨国公司的特殊要求推动了离岸金融市场的发展。

经济全球化另一方面的内容是金融全球化，主要是金融机构的国际化经营。金融机构国际化主要有两个方面：一是网点跨国化，即在境外设立分行或子公司，增加物理网点。二是产品国际化。与境外客户或金融机构的业务往来占整个金融业交易的比重日益增长。客户交易主要是离岸金融交易，业务对象基于非居民开办，它是国际化程度最高的金融业务。

银行离岸业务的发展首先表现在其业务内容的变化上，离岸业务品种不断发展，主要包括：欧洲辛迪加贷款，外汇期权、期货，银行同业间的短期资金交易，外币可转让存单等业务。其次，银行离岸业务的发展还表现在资产构成的变化上。美英等国商业银行在离岸金融中心分支行的总资产约占所有海外分支行资产的65%。再次，银行离岸业务的发展还表现

在其收益来源构成方面。二十世纪七十年代头七年，美国前13 家大跨国银行的利润增长约70%来自欧洲信贷的贡献。银行国际化推动着离岸金融中心的发展，世界各离岸金融中心通常是外国银行的集聚地。跨国银行业务的拓展丰富和活跃了各离岸金融中心，使各离岸金融中心充满活力并吸引更多客户。金融机构境外资产和利润的快速增加，尤其是来自非居民的资产和利润的增加，将使金融业更加倚重境外金融业务尤其是针对非居民的金融业务，将对各国离岸金融市场的发展不断的产生积极的影响。

2、布雷顿森林货币体系

1944 年的布雷顿森林会议确立了美元的国际本位货币地位。布雷顿森林货币体系的主要内容有：

（1）美元与黄金挂钩，美国政府有义务维持35 美元兑换一盎司黄金的官价；

（2）其他国家货币按黄金平价与美元保持兑换关系；

（3）实行固定汇率制。

此后，美元大量流出本土，为欧洲美元的产生准备了条件。上世纪五十到六十年代，美元处于国际强势地位，无形中各国把美元当作最好的国际结算货币，从而导致美元升值，美国逆差大幅上升和对外投资不断扩大。随着大批美元在国际结算支付中频繁使用，银行业中美元的重要性日益上升，非美国银行必然产生经营美元的欲望。与此同时，美元持有者为方便交易和避免货币贬值，往往不希望变更美元币种，总希望把闲置美元存入银行生息或进行其他形式的投资。由于国际清偿手段不足和美元的特殊地位，市场往往存在着较大的美元需求。西欧各国银行把经营美元视为一个新的业务增长点，其主管当局考虑到这种业务的利益，或是采取鼓励发展的自由化态度，或是认为对本国金融体系和国内经济负面影响不大，实施较为宽松的管理政策和体制。布雷顿森林货币体系是离岸金融市场形成和发展的前提性制度条件。

3、金融自由化

金融自由化是指1970 年代中期后出现的世界各国政府放松金融管制和鼓励金融创新的趋势。可以说，离岸金融的蓬勃发展对世界各国金融自由化起到了示范和激励作用。尽管金融自由化于1970 年代在发达国家开始兴起，但自由化的要求却在二战后就已经表现出来，离岸金融市场的迅速发展就是明证。

首先，在离岸金融市场上，市场进入限制相对较少。英格兰银行对境内外银行在伦敦金融市场设立离岸机构采取较为宽松的政策，实质上是鼓励和支持这类业务活动。在开曼群岛等离岸金融中心，跨国银行开办一家分行所需资本金远低于其他地区。

其次，税收、收费政策宽松，成本低。主要表现在：绝大部分离岸市场管理当局均不要求离岸金融机构缴纳存款准备金；不征收个人、公司所得税，资本利得税，利息、股息预扣税，或者税收很低。对市场运作和机构业务活动的管理较为宽松。如对利率和汇率波动不加限制，对外汇交易和资本国际流动基本不加限制，对金融业务创新管制很少。

离岸金融业务和市场在1960、1970 年代的飞速发展是世界金融自由化的早期表现。战后西方经济在初步得到恢复之后，金融业迅速发展。但此时，西方国家对日新月异的金融业监管还缺乏足够的经验，需要有一个探索的过程，因而对金融自由化采取较为审慎的态度。然而金融业本身的发展却有强烈的自由化要求。为避免金融自由化对国内经济产生较大影响，采用离岸账户与在岸帐户分离的方式，另辟一个空间让金融自由化得以发展就成为美国和日本等西方国家较为现实和积极的政策选择。英国是最早发展起来的资本主义国家，近代银行制度和金融业发展早于其他国家，金融市场起步早，管理体制完善，管理经验和技术成熟。伦敦的离岸金融市场和业务一开始就与在岸业务合为一体，金融自由化在英国表现得更为直接和明确。香港由于与英国的特殊关系，自然就沿用英国的模式，其自由化程度和金融业发达程度居于亚洲前列。

4、国际金融竞争

国际金融竞争是1980 年代离岸金融突破性发展的重要原因，美国和日本离岸金融市场的设立标志着多元化市场结构的形成。在激烈的竞争下，美国、日本等发达国家金融机构都希望能够找到金融业务新的盈利方向。而离岸金融业务的特性——利息自由浮动、当局监管宽松、政府优惠的政策，成为跨国金融机构的“梦想天堂”。金融机构除了在海外设立分支机构外，也对在境内为非居民提供金融服务产生了强烈需求，美、日当局为提高本国金融业竞争力的需要，开设了纽约IBF 和日本JOM。大批金融机构汇聚离岸金融中心，离岸金融市场蓬勃发展起来。

（二）离岸金融产生的微观因素

1、前苏联因素

前苏联急于在出售黄金换美元，再用于购买小麦、设备。因为美元作为布雷顿森林货币体系下的本位货币，国际间被接受的程度较高，流通较为便利，但是前苏联属于社会主义国家，朝鲜战争爆发后美苏关系十分紧张，苏联国家银行担心在美国的美元存款被冻结，将其转存到巴黎和伦敦的商业银行帐户上，因而产生了最早的欧洲美元存款。与此同时，意大利银行从法国大量借用美元存款，从此美元在欧洲的存贷业务迅速发展，欧洲货币市场起初的表现形式－欧洲美元市场逐渐发展起来。

2、英镑危机

在伦敦金融市场的银行不断吸存短期的美元资金，然后再向非美国客户发放贷款，使美元成为欧洲货币市场的主要币种，因此也称该市场为欧洲美元市场（Eurodollar Market）。当1957年英国受到苏伊士运河事件和国内通货膨胀影响时，英镑受到贬值的压力，英国政府开始干预市场，英格兰银行宣布提高存款利率，施行较严格的资本管制，要求英国商业银行停止英镑的存款和贷款业务。如此以来，当地商业银行只能潜心研究如何系统地利用美元来发展存贷款业务，英镑地位日益下降而美元地位日渐上升，区位也日渐从伦敦移向纽约。此时美国政府并没有意识到机会的降临，反而限制其国内资本外流，施行了许多限制措施，限制措施大体是针对美国公民买卖境外证券所征的利息平衡税，限制美国银行对外贷款的条例，还发布了Q 字条例（Regulation Q）和M 字条例（Regulation M），Q条例限制了国内银行的定期存款最高利率，M条例美国银行吸收外国银行的存款需缴纳存款准备金。这种金融中心的区位转移不仅受到遏制而且许多国家或地区的金融机构以及跨国公司纷纷将其美元户头和资金投入欧洲货币市场，使欧洲美元市场业务和资金激增。后来又因美元频频出现危机，其他离岸货币如欧洲法国法郎、欧洲瑞士法郎、欧洲英镑、欧洲德国马克等相继诞生，使欧洲美元市场成长为真正意义上的欧洲货币市场。

3、“石油美金”的集聚

二十世纪七十年代当原油的供需失衡，原油价格大幅提高，全球范围内出现“石油危机”，造成原油输出国巨额贸易顺差，将成为一种强有力资金暗流。这些巨额的“石油美金”无论暗流到那个金融市场再回流势必造成国际金融体系的混乱。美元大量地汇集到石油输出国，世界由此出现产油国与非产油国的新经济体，石油输出国国际收支的经常项目巨额顺差，原油使用大国出现国际收支的经常项目逆差。大量的石油美元主要流向欧美和欧洲货币市场。导致原油出口国急于为其大量的资金寻找盈利工具，加强了对金融市场的业务投入，以避免受汇率或利率波动产生损失。这些资金充分地运用了欧洲货币市场和欧洲资本市场的融资功能，成为弥补国际收支逆差国的一大资金来源。如此以来欧洲金融市场发生一系列变革去调整业务结构和流程，以便适应这种由“石油危机”产生的“石油美元”大量的涌入，新的创新产品和操作模式孕育而出，诸如金融期货、货币远期交易、浮动利率票据。

4、国际债务危机

在1982 年8 月墨西哥、阿根廷和巴西相继宣布无法偿还国际债务，从而引发了国际债

务危机。这一危机无论对发展中国家还是发达国家的经济金融都产生了巨大影响，国际金融业的稳定性和脆弱性增大，为了适应新的形势，加强把控风险的手段，产生新的融资方式和融资产品。导致20 世纪80 年代初期债务危机的原因既有多面性又有复杂性，综合起来主要有以下几个方面：一是“石油危机”引发的外债加重。每桶原油的价格从1970年到1980年的十年间由2美元升到41美元，据专家测算，每桶原油增加1美元，石油消费国就需多支付20亿美元。这十年间，石油消费国国际收支经常项目逆差由10亿美元上升到800亿美元，这就是他们外债不断增大的源头。尤其是石油消费国中的发展中国家负债累累。当二十世纪八十年代初西方发达国家采取紧缩性货币政策是，市场利率大幅上扬。一般来讲，利率每上升1%，发展中国家的负债利息就要多偿还40亿美元，许多债务国不得不进行新的贷款来偿还旧贷款的利息。同时部分发展中国家没有平衡利用好借贷资金，没有合理低投向经济效益较好拉动出口贸易的项目，从此埋下债务危机爆发的种子。危机爆发后，世界银行和国际货币基金组织针对还本削减付息的布雷迪计划，从1990年开始施行。该计划目的是帮助债务国进行产业增长型调整，并采取多种手段施行债务调整和贷款的减免利息，由此又产生了新的金融技术革新和金融产品创新。

5、美国的金融管制

1958年后美国联邦储备委员会对美国的存款加以监管，即联邦储备体系的《Q字管理条列》对银行给各种规模和期限存款所支付的利息规定了上限，不允许对活期存款支付利息。并从1957年1月至1964年11月，对90天以内的定期存款支付的利息上限为1％。在这些限制下，存款人更愿意寻求高回报的离岸市场。为了逃避这些限制，美国境内的美元存款转移到欧洲银行和在欧洲的美国银行，主要是在伦敦的分支机构中。与此同时美国为了回应美元向海外的不利集结（美国有义务以35美元1盎司的价格将美元兑换成黄金），1963年征收利息均衡税（the Interest Equalization Tax, IET）。利息均衡税等同于对美国购买新发行的或未尝付的外国证券征收国内消费税（excise tax），从而提高了在美国的长期借款价格，使外国人到欧洲美元市场和欧洲债券市场。美国监管当局发现利息均衡税对于阻止资本外流无效，有实施了对外信用抑制计划（Foreign Credit Restraint Program，1965年是“自愿的”，1968年是“必须的”）对美国的银行向外国人发放的银行贷款之规模规定了限额。

美国跨国公司的海外子公司被包括在“外国”分类之中。一大部分借款人具有强烈的动机去涉足欧洲货币市场。这些措施对于实现减少美国资本外流的既定目标并无大的成效。在1981年前，美国境内没有开设离岸金融市场，之后意识到该市场的巨大作用，设立国际银行业务设施，开展离岸业务，大举进行离岸市场交易，迅速使美元流回国内。美元有成为美国离岸金融市场交易的主要币种，占到整个市场交易量的六成以上。而其“国际银行业务设施”是个典型的分离型离岸金融市场，其分离程度比较严格。

（三）离岸金融市场特有的效率优势

离岸金融市场本身的内在效率优势是离岸金融迅速发展的内在动力。

第一，这种效率优势来源于相对于在岸市场的低利差。离岸金融市场的利率与各国的利率有一定联系，同时又受到国际市场上对该货币供求的影响。一般来说，离岸金融市场的利率相对于国内存款利率较高而贷款利率较低，存贷差较小，对筹资者和投资者都有吸引力。与国内银行信贷市场相比，离岸市场的经营成本要低于同一货币的国内成本。这是因为：

1、银行吸收国内存款需要上交法定存款准备金，而法定存款准备金是没有利息的，而离岸存款可以避免这一负担；

2、国内银行需要保有最低限度的流动性储备，往往是低收益的流动性资产，离岸市场无此要求；

3、欧洲货币市场等离岸市场是批发型市场，交易数额巨大，往往以百万美元计量，可以获得规模经济效应；

4、主要发达国家为了保护存款者利益，建立了存款保险制度，增加了银行经营成本。

因此，银行在离岸金融市场上以相对高的利率借入资金，以相对低的利率贷放资金，也可以获益，从而形成低利差优势，获得自身发展的能力。

第二，这种效率优势来源于管制套利。离岸金融市场从事境外货币借贷，一般建立在为非居民之间借贷交易提供更为方便条件和宽松环境的国家。一方面，由于在该货币发行国境外进行该货币的借贷，使货币发行国金融管理当局鞭长莫及，从而有效的逃避其管制；另一方面，由于非居民的非本币借贷对市场所在国的国内金融几乎没有什么影响，即使存在影响也可以采取一些措施隔离，而且离岸金融市场还可以给当地带来就业、税收和知名度等方面的好处，所以市场所在国一般对其也不加以限制，反而采取种种优惠措施鼓励其发展。

第三，这种效率优势来源于交易方便。由于金融市场迈向全球化，已不能满足于只限在本地市场的营业时间，而是需要全日24 小时不停运作。事实上，在某一、两个发达经济体系里，有关市场非居民的参与程度其实与居民相比已同样举足轻重。为了方便的原因，亦为了更妥善管理风险，市场现在更需要有位于其他主要时区，并与本地金融中心联网的离岸交易与结算平台，以便在本地金融中心营业时间之外，能在这些时区进行连续交易。全球化下国际资金能否有效分配及使用，便视乎能否提供这些离岸平台及离岸与本地平台是否有联网安排而定。

第四，这种效率优势来源于自由的创新环境。很多在本地不准进行的金融活动，在离岸中心可能会不受限制，因此有些在本地受到限制的金融工具，往往都会在离岸金融业务方面衍生出自由市场，与本地受管制的市场并存，只是离岸交易可能采用不交割的形式来进行。事实上，这往往会成为金融市场自由化的重要诱因，而离岸市场正是当本地有适当开放的条件下作为这方面的试验田。这亦是香港在内地金融市场自由化的过程中所担当的作用。

二、国际上离岸金融的发展路径

（一）国际离岸金融市场的分类方法

1、以离岸金融的效用划分

国际离岸金融广泛使用的分类方法是以“簿记市场（名义市场）”和“实务市场”来区分。“实务市场”即是传统的具有相当经济实力和悠久发展历史的全球性金融市场。市场参与者有既有国内居民又有国外居民，业务种类涵盖所有的金融业务品种，并吸引着大量的境内外金融机构，可以辐射到较广泛的经济区域，可以成为该国的对外经济贸易中心。簿记市场，仅仅针对境外居民，也称离岸金融市场，为非居民提供相应的金融服务型金融中心，基本不受当地监管部门约束，按照国际金融惯例进行业务操作和管理运行。

2、以离岸金融的时序划分

1987年杜菲（Dufey）、杰迪（Giddy）按生成的时间顺序将离岸金融市场分成三类市场，一类是传统型，以国际净债权者身份发行证券和发放贷款，如伦敦、纽约和东京都是此类型，是高等级的金融市场，与本国或地区的经济实力相匹配。二类是转口金融市场，主要是为有境外业务需求的客户提供金融服务。三类是离岸金融市场，为非居民提供金融服务，政府在设立该类市场时会要求国内账户与离岸账户的严格分离，象香港、新加坡开曼、萨摩亚等地的金融市场。

3、以离岸金融业务的地理区位划分

按地理区位划分的离岸金融市场，都是根据一定区域的经济地位为依据，大致分三类，即全球性金融市场、区域性金融市场、国家级金融市场。全球性金融市场为国内外所有客户提供全方位金融服务，是全能型的市场，代表性市场为伦敦、纽约、东京；区域性金融市场是为该区域的客户提供跨区域或跨国金融服务，也是功能型的金融市场，典型代表为香港、巴黎金融市场。国家级金融市场即为本国企业和居民提供以本国货币为主要交易币种的金融

服务。

4、以离岸金融发展的用途划分

1982年韩国学者将离岸金融市场分为托收市场、集资市场、簿记市场、主要市场等四类，托收市场是汇集境内资金为境外客户使用的金融中心；集资市场是汇集境外资金为为境内客户使用的市场；簿记市场只是进行账务登记，而不进行货币实际交割的市场。

（二）国际上离岸金融的发展阶段

离岸货币业务开启，业务范围仅仅是当时柏林和维也纳的某些银行经营英镑和美元的存款与信贷业务，业务规模十分有限。二战期间，业务基本停顿。在二十世纪五十年代初期，欧洲美元业务重新萌芽并不断发展。迄今为止，国外离岸金融业大致经历了五个阶段。

1、欧洲货币市场的萌芽期（1950 年代）

三个重要因素推动了欧洲货币市场的启动与发展：

（1）1957 年发生英镑危机，英国政府加强了外汇管制，禁止本国商业银行用本币对非英镑区居民之间的贸易进行融资，英国商业银行纷纷吸存美元并向国际贸易商发放贷款。

（2）1958 年底，一些西欧国家恢复了货币可兑换，美元可在西欧地区一定程度的自由买卖和实行资本流动。

（3）1958 年起，美国国际收支逆差逐渐扩大，获得盈余的国家把剩余的美元资金存入欧洲美元市场收取利息。

2、欧洲货币市场在西欧地区的迅速成长时期（1950 年代后期至1960 年代后期）

1963-1973 年的十年中，欧洲货币市场存款规模从200 亿元发展到3100 亿元。美国的金融政策对欧洲货币市场起到了重要的推动作用。美国坚持执行1933 年联邦储备法案中的“Q 项条例”，1963 年7 月，美国政府开征“利息平衡税”，1965 年美国政府为了对付日益严重的国际支付危机，颁发了《自愿限制对外贷款指导方针》，1968 年又在此基础上颁发了《国外直接投资规则》，使上述指导措施成为强制性的。这一方面限制了美国银行的对外贷款能力，另一方面却加强了美国银行海外分行的活动，推动了欧洲美元市场的发展。这一时期，欧洲货币市场借贷币种的多元化开始形成，除美元外，还有德国马克、瑞士法郎、英镑、法国法郎、意大利里拉等；欧洲货币业务除伦敦外，在巴黎、法兰克福、卢森堡等地也蓬勃发展，欧洲货币市场在西欧地区初具规模。

3、欧洲货币市场在发展中国家迅速扩展时期（1960 年代末至1970 年代末）

国际经济关系中一系列重要变化，促进了离岸金融市场进一步发展。①美国贸易逆差。

②油价暴涨。③美国政府1974 年取消“利息平衡税”，允许银行跨国经营。④发展中国家积极利用外资。

4、离岸金融市场在美国和日本获得突破（1980 年代）

这一时期，离岸金融市场模式结构和地理分布发生重大变化。离岸银行业务和市场对银行业和金融中心的积极作用终于促使美国于1981 年12 月开设“国际银行业设施”；日本于1986 年12 月建立东京离岸金融市场（JOM）。这标志着西欧、美国和日本三大经济体都已拥有离岸金融市场，至此离岸金融市场具备了全球性质。美国和日本的离岸金融市场都是典型的分离型市场。离岸金融市场在美国和日本获得突破，使原来的一体型和簿记型为主的模式，发展为分离型、一体型和簿记型多元化结构。

至1980 年代末，全球离岸金融市场的模式具有明显的多元化特征：以伦敦、香港为代表的一体型模式；以纽约、东京为代表的分离型模式；以巴哈马、开曼群岛为代表的簿记型模式；以及以新加坡为代表的渗透型模式。这一时期是离岸金融市场问世以来最重要的发展时期。1977-1985 年，离岸金融市场资产从8896 亿美元增长到29840 亿美元，年均增长29.43%；1985-1990 年，年均增长26.09%，由29840 亿美元增至68772 亿美元。

5、离岸金融市场在调整中稳步发展（1990 年代）

1990 年代中后期，随着发达国家经济的普遍复苏和世界经济趋于稳定增长，国际金融市场逐步活跃；原有的离岸金融中心在规范监管中调整，逐步稳定；一些发展中国家为扩大对外开放，开辟了一批新兴的离岸金融中心。全球离岸金融市场又获得发展。这一时期，发展中国家的离岸金融中心继续形成，欧洲债券市场增长迅速，大大超过信贷市场，离岸交易币种结构出现明显变化：离岸存款额中，日元、意大利里拉、英镑增幅较大；欧洲债券发行额中，美元、法国法郎、德国马克、英镑和意大利里拉增幅较大。

6、加强监管，打击犯罪，离岸金融市场面临挑战（2001 年以来）

2001 年9 月11 日，美国纽约一场突如其来的恐怖袭击，成为新世纪反恐斗争的起点。打击为恐怖主义融资、反洗钱等要求给离岸金融业、尤其是簿记型离岸金融中心带来极大压力，加之一些发达国家与离岸金融中心税收互惠协定的取消，一些没有实体经济作支撑的簿记型离岸金融中心面临转型的压力。各国加大了反洗钱、打击为恐怖融资力度。

三、国际离岸金融中心发展要素分析

不管是二十世纪60年代伦敦由于在客观上具备了大量资金交易中心的必要条件，从而自发地形成欧洲最早、最著名的离岸金融中心，还是美、日、新加坡等国家利用政府支持，顺应国际金融市场的发展趋势，实施有效措施推动离岸金融中心的建立与发展，纵观各主要离岸金融中心的形成与发展过程，不难发现，优越的自然条件与成熟稳定的社会条件是离岸金融中心形成的前提，而系统和规范的管理制度则是各离岸金融中心发展壮大的关键性因素，有鉴于此，本节将从模式要素、区位要素、制度要素、监管要素等几个方面对离岸金融中心发展的形成因素和发展路径进行比较和归纳，希望借此为我国发展离岸金融中心提供有益的启示与借鉴。

（一）发展模式定位

离岸金融中心的发展模式包括两方面的内容:一是建立何种类型的离岸金融中心，即模式选择；二是如何建立该离岸金融中心，即发展策略。

1、模式选择

模式选择关键在于如何处理在岸业务账户和离岸业务账户的关系，主要有三种模式，即我们内外混合型、内外分离型和避税港型。

内外混合型以伦敦和香港为代表，特点是离岸账户与在岸账户并账操作，资金的出入境不受限制。内外混合型是最早出现的管理模式，是各类离岸金融中心中管制最少的一种模式，由于这种模式在同一账户上同时运作本国或本地区的居民与非居民的金融业务，因此蕴涵了极大的风险。

在伦敦之后兴建的离岸金融中心基本都采用了内外分离型的管理模式，只是分离的程度有所不同。其中严格的内外分离型模式以日本的离岸金融市场(JOM)最为典型。日本的离岸金融市场规定:禁止资金净流入(入超)，即从非居民吸收的存款只能向非居民放贷，超出的存款则必须放给其他金融机构的离岸账户，这就严格地限制了离岸资金向国内渗透。此外，根据内外隔断的原则，离岸账户不能保持结算性存款，不具有独立对外清算职能，故交易清算必须通过母银行的国内普通账户避行，比较宽松的内外分离型模式又称为渗透型分离模式，指的是允许在岸和离岸账户之间有一定程度的渗透，这种渗透可以是单向的流入或流出，也可以是双向的流入和流出，亚太区的离岸金融市场基本都属于这一模式。内外分离型的管理模式优点在于降低了国际资本流动对离岸金融中心所在国或地区经济的冲击，有效阻挡了国际金融市场动荡对国内金融市场的冲击，因此对小国和新兴市场经济国家而言意义尤为重要。

最后一类是避税港型，又称簿记型管理模式，是指国际商业银行在某国设立饥构，利用其作为交易的登记地点，不发生实际业务，只通过所在国账户处理境外交易从而达到避税的

目的，加勒比海地区的离岸金融市场多为此类。

2、发展外力

从主要离岸金融中心的发展过程来看，其发展策略主要有自然形成和政府推动两种。在欧洲货币市场产生和发展的过程中，市场力量起着决定性作用，但在伦敦美元市场诞生发展之后，美国国际银行设施、新加坡亚元市场和日本东京离岸金融市场等现代离岸金融中心均是政府为适应经济、金融发展的客观要求而推动形成的，因此，政府的积极作用是不可小视的，有时甚至会影响一个新兴市场的发育轨迹。政府应采取积极措施，消除存在的种种约束条件和不利因素，推动离岸金融市场的健康、快速发展，如此则带来的收益将会远远超过其成本。

（二）市场区位的选择

从空间分布上看，离岸金融中心主要分布在工业发达、经济实力强大的地区，多数离岸中心的业务主要集中在国际金融业务。菲利普?戴维斯汀（Philli Davis）利用工业选址理论揭示为什么金融服务企业选择在某个中心城市而不是其他地方开业和经营。他认为，金融服务企业的选址决策取决于需求方面因素、供给方面因素和沉淀成本。能否进入市场并获得客户是金融机构在需求方面需要考虑的重要因素，而在供给方面，政治与经济的稳定性因素具有重要影响，政治与经济的稳定性使金融机构和投资者具有良好的信心，这也是金融中心良好运行的前提。另外，金融机构重新选址的自由受到沉淀成本的限制，与客户的关系、与其他金融机构的关系以及与政府监管部门的关系损失可能是最严重的沉淀成本。考虑上述因素，对于离岸金融中心而言，其区位选择必须综合考虑自然要素和宏观经济要素，具体说来包括地理位置、政治经济环境、金融体系发展完善程度、基础设施条件以及声誉。

优越的地理位置是离岸金融中心形成的必要条件之一，地理位置的优劣对避税型和区域型离岸金融中心的形成尤其重要。避税型离岸金融中心多属小国，优越的地理位置可以为其圈内政治和经济稳定提供有力保障，为各国投资者营造和谐的投资环境，因此，我们可以看到大量的避税型离岸金融中心聚集在加勒比海地区，地理位置偏离大陆，为海洋所环绕或偏离大陆政治中心，这样的地理位置使它们能够远离政局动荡和战乱影响，具有“世外桃源”的优势，因而受到各国投资者的青睬。

（三）制度体系的确立

制度要素是离岸金融中心形成的首要条件，离岸金融市场长期以来一直因其低税、低管制而区别于在岸金融市场，不断吸引着各国的投资者。从伦敦的欧洲货币市场建立以来，各国或地区政府纷纷致力于制定和实施有效的管理政策，推动本国离岸金融中心的发展。随着世界经济一体化的趋势日渐明朗，规范和完善的管理制度在保证离岸金融中心的正常运转，从而维护国际金融市场的健康发展方面的重要作用也日趋明显。

IMF的一项研究报告认为，离岸金融中心的存在需要所在国具备如下制度性条件:显性税负较低，因此可以增加企业的税后利润更为简化的监管系统减少了企业的隐性税负；最少的公司注册和运转手续；充分的法律体系保证了委托-代理关系的完整性；接近主要的经济体，或者接近对资本流入有较大吸引力的国家；投资者可以获得专业级别的金融服务；没有外汇管制；能够保证资产免受诉讼影响。

比较发达的国家和发展中国家离岸金融中心的管理经验，我们发现各国和地区基本是围绕金融管制的放松、税收优惠和健全法制法规三方面来进行制度建设的。

（四）监管方面的特征

1、监管主体

对于离岸金融市场的监管主体，是应该设立一个专门的机构对离岸金融市场进行监管，还是由在岸金融市场的监管主体统一实施，学术界的观点并不一致。单独设立独立的监管机构可以专职于离岸金融市场，职责范围的缩小使监管更全面有效，但从另一方面来看，独立

于国内在岸金融机构的监管也不利于离、在岸金融市场监管信息的交流,容易造成监管冲突。各国做法来看，大部分国家选择己有的监管主体对离岸金融市场进行监管而不是设立独立的监管部门。

2、市场准入

离岸金融市场准入监管被西方国家称为监管的第一道防线。市场准入是指监管当局依照法律规定的标准进行选择,合格的机构依法获得从业资格,可以进入市场进行金融活动。离岸金融市场准入监管是监管当局防患于未然的一种预防性监管方法,主要是防止金融机构的“先天不足”而引起的各种风险,保证得到许可的机构具备从业所要求的基本条件。因此,各国政府对于进入离岸金融市场的机构的性质类型和层次等方面或多或少设置了一些标准,主要是对于进入离岸金融市场的机构的性质和层次方面的限制性规定。

3、经营主体

监管离岸金融中心所在国对经营主体监管的意义在于保护国内的金融市场。离岸金融是一个高度国际化、自由化的市场，如果本国在岸金融比较落后，又对离岸金融经营主体不加限制的话，大量的金融实体可能会由于离岸金融在税收、利率和外汇管制等方面的优惠政策而选择资金逃离，使国内金融体系受到打击。

4、市场退出监管

通常情况下已一国金融市场上退出监管有以下三种制度:危机预警制度、最后贷款人制度、存款保险制度。其中，第一种制度是为了及早发现风险，可以使银行及早采取措施；第二种制度是为了在银行出现暂时性资金危机时，以惩罚性贷款帮助银行渡过难关，防止倒闭；第三种制度是在银行破产时，由相应的保险机构代为付现，保护公众利益。实际上，为了提高竞争力，很多离岸金融市场在操作中都没有实行离岸银行的存款保险制度，离岸银行一旦发生问题，缺乏足够的补救措施。

（五）业务经营方式

1、交易币种

各国离岸金融市场可按本币是否参与交易分为两类。一类是不能将本币作为离岸交易货币的市场，象一些发展中国家由于本币不能自由兑换，只能以外币为交易货币；而一些发达国家，本币虽然属于外汇币种但当局规定不得参与交易。另一类是本币可以交易的离岸金融市场，比如美国的纽约和日本的东京，美元和日元都可参与当地离岸市场交易，本币甚至成为其市场交易的主要币种。纵观世界各地的离岸金融市场，交易币种有本币化的趋势。

2、业务范围

业务范围的规定是国际离岸金融市场经营管理的重要内容之一。通常，市场准入严格的离岸金融中心对业务范围的规定限制较多。比如，禁止离岸银行经营储蓄存款，因为储蓄存款是银行成本最低的资金来源，不能吸收储蓄存款就迫使银行不得不转向其他成本较高的资金来源，这样外国银行在这方面的成本就高于当地银行，在竞争中处于不利地位。再如，一些离岸中心严格区分了信贷业务和证券业务，并对后者严格限制，因为证券是可转让的金融依据，如允许在离岸市场上进行证券交易，可能对国内金融市场产生资金“渗漏”问题。

3、交易主体

各离岸中心的资金来源和运用基本都是以银行同业存贷款为主，在同业存贷款中又以境外同业存贷款占多数。如，新加坡亚元市场的同业存款一直占80%左有，贷给银行同业的数额也一直占贷款总额的70%一80%；巴林离岸金融中心的资金来源中约76%为银行同业存款，且大部分来自海外银行，68%资金的出路是海外银行或其他离岸银行。其他非银行客户主要包括进出口商、跨国公司和政府机构。与早期的离岸金融中心相比，后来建立的离岸金融中心都十分强调交易对象的非居民性，在管理上将非居民和居民严格区分开。如，美国规定IBF的交易只限于吸收外国银行、外国公司、外国居民、其他从事国际银行业务的机

构的存款，或向外国居民及其他从事国际银行业务的单位机构提供的贷款，不得接受美国居民存款或向美国居民贷款；日本离岸业务的交易对象仅限于外国法人、外国政府、国际机构、外汇银行的海外分行等非居民离岸账户，金融机构要确保其贷款一定投入到客户境外的经营活动中。

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The Analysis of International Offshore Financial Market Development

Xian Shi

（Chinese Financial Research Centre of Southwestern University of Finance and

Economics,Chengdu,610074）

Abstract: This paper analyze and discuss the development factors of international offshore financial market, comb the development of international offshore financial center path on the summary, and according to the characteristics of its development, make some advice for China.

Key Words: offshore financial; economic globalization; development

收稿日期：2010—11—08

作者简介：咸适，西南财经大学中国金融研究中心金融学博士，研究方向：金融理论与实践