对期权平价关系实证性研究和中国股票期权市场分析

ＴｉｍｅｓＦｉｎａｎｃｅ

近年来!我国学者对于证券市场的有效性做了很多研究!这些研究一般是从证券交易价格的数据出发!分析价格的均值和方差!考察其随机性质!还有对事件发生前后信息对价格的影响等方面进行"本文则将采用另外的方法!利用股票期权的价格与其相应股票价格之间的关系!研究其是否存在无风险套利可能!并通过此分析证券市场价格的有效性"

从衍生证券在市场上诞生和交易开始!国外就对其价格与其标的资产价格的关系进行了大量研究"Ｇａｌａｉ（１９７１!１９７８）对于ＣＢＯＥ交易的期权收盘价格进行实证分析!研究Ｃａｌｌ期权与标的股票之间的价格关系是否存在无风险套利#在这之后Ｋｌｅｍｋｏｓｋｙ和Ｒｅｓｎｉｃｋ（１９７９!１９８０）则对ＣＢＯＥ!ＡＭＥＸ和ＰＳＥ的１５家股票期权进行分析!他们主要对Ｃａｌｌ和Ｐｕｔ的实际价格中是否存在理论上的平价关系进行研究#Ｔｒｉｐｐｉ（１９７７）!Ｃｈｉｒａｓ和Ｍａｎａｓｔｅｒ（１９７８）的研究则直接分析期权定价!对于期权实际价格与理论价格（由Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｏｌｅｓ公式所导出）的差距进行实证分析!寻找套利的可能"

除了期权之外!国外的研究对于期货与现货之间的价格关系也有大量的实证分析"Ｍｏｄｅｓｔ和Ｓｕｎｄａｒｅｓａｎ（１９８３）根据Ｓ＆Ｐ实际指数!计算Ｓ＆Ｐ５００指数期货的理论上下界!观察实际指数超出界限的情况#Ｐｅｔｅｒｓ（１９８５）则通过分析股指期货价格与现货价格的关系研究市场有效性的变化情况"

而在我国!由于目前市场上的衍生证券品种很少!这方面的实证研究并不多"股票权证在１９９３!１９９５年的交易停止后!在去年才再次推出"这之后对股票期权的研究还在少数"

本文将利用股票权证价格与其标的股票价格的相关关系!研究股票权证市场价格是否满足期权平价公式!即是否存在无风险套利机会!并据此分析中国证券市场价格的有效性"

一$理论框架

期权平价关系反映了具有相同执行价格和到期日的欧式看涨和看跌期权之间的平价关系"它表明具有某一确定执行价格和到期日的欧式看涨期权的价值可根据相同执行价格和到期日的欧式看跌期权的价值推导出来!反之亦然"

其具体形式是%ｃ＋Ｘｅ－ｒ（Ｔ－ｔ）＝ｐ＋Ｓ０&其中!Ｓ０%股票现价Ｘ%期权执行价格Ｔ%期权的到期时间ｔ%现在的时间ｒ%无风险利率&连续复利’ｃ%购买一股股票的欧式看涨期权的价值ｐ%出售一股股票的欧式看跌期权的价值’"

（一）期权平价关系有以下假设：

１．无交易费用#

２．所有交易利润具有相同的税率#

３．所以市场参与者可以按无风险利率借入和贷出资金#

４．允许买空卖空#

５．不考虑期权有效期内股票支付的红利"

期权平价关系要求相对应的看涨$看跌两期权需具有相同的执行价格"而我国股票期权市场刚刚出现!有限的期权品种难以满足这一要求"为验证市场中的期权价值是否满足期权平价公式!本文将遵循以下思路"

首先!假定本文分析的股票期权满足欧式期权平价公式"如前所述!如果价值满足期权平价关系期权!看涨&跌’期权的价值可根据相应看跌&涨’期权的价值推导出来"本文将以看涨期权为基准!推导出与其具有相同执行价格的看跌期权的价值"

其次!根据著名的Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ模型!通过现货价格&股价’推导出与上述期权执行价格相同的看跌期权的价值"

最后!比较通过两种方式获得的欧式看跌期权价值!得出结论并作出解释"

在此!有必要对Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ公式加以说明"Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ模型是基于无红利支付股票推导出其衍生证券价格的方程"其具体形式是%

欧式看涨期权%ｃ（ｔ!ｓ）＝Ｓ０Ｎ［ｄ１］－ｅ－ｒ（Ｔ－ｔ）ＫＮ［ｄ２］

欧式看跌期权%ｐ（ｔ!ｓ）＝ｅ－ｒ（Ｔ－ｔ）ＫＮ［－ｄ２］－Ｓ０Ｎ［－ｄ１］

ｄ１＝（"!Ｔ－ｔ）－１［ｌｎ（ｓ／Ｋ）＋（ｒ＋#２／２）（Ｔ－ｔ）］

ｄ２＝ｄ１－$!Ｔ－ｔ

（二）Ｎ［?］为标准正态分布变量的累积概率分布函数。&其中!Ｓ０%股票现价Ｋ%期权执行价格Ｔ%期权的到期时间ｔ%现在的时间ｒ%无风险利率&连续复利’ｃ%购买一股股票的欧式看涨期权的价值ｐ%出售一股股票的欧式看跌期权的价值%%波动率&以标准差表示’’（三）Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ模型有以下假设：

１．市场至少弱势有效!即股票价格遵循均值和方差均为常数的随机过程!或股价符合正态分布#

２．允许买空卖空衍生证券#

３．无交易费用或税收#

４．所有证券都是高度可分的#

５．在衍生证券的有效期内没有红利支付#

６．不存在无风险套利机会#

７．证券交易是连续的#

８．无风险利率ｒ为常数且对所有到期日都相同"

可以看到!期权平价关系和Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ模型的假设是相容的"因此!本文首先假设我国股票市场满足上述各项假设!在结论部分再加以讨论"

需要特别指出的是!在无风险利率的选取上!本文没有直接引用商业银行存贷款定期利率或国债利率!而是将作为基准的欧式看涨期权代入Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ公式!计算得出股票期权实际提供的收益率"这一做法将更为忠于两理论模型的假设和对参数的设置!从而有利于得到更为符合现实情况的结论"

二$实证研究

（一）收集数据

本文选取我国Ａ股市场上同时流通有认购和认沽权证的４家上市公司!分别为武钢$包钢$五粮液和万华&按权证上市时间顺序’!基本情况见下表%

记录观察期内公司股票

和权证的开盘价&观察期为

各家公司权证上市日到２００６

年５月１５日’!得到四组时

间序列&分别由１１１期$２７

期$２５期和８期样本组成’"

记录各公司认购权证的执行

价格&Ｋ或Ｘ’!计算股票价

格的波动率&标准差&’"

计算数据表明!观察期内!Ｇ武钢和Ｇ包钢股价的波动率过小!仅约为美国股票市场一般股价波动率&０．３’的四分之一"而Ｇ五粮液和Ｇ万华股价的波动率又过高!是上述标准的６’７倍"尤其是Ｇ五粮液!与其中庸的股价水平相比!观察期内股价变动非常之大"

从样本数据的分布来看!四个公司股价的时间序列均为有偏厚尾分布"综合偏度和峰度判断!在５％的显著性水平下!宝钢和万华的股价分布可认为服从正态分布!武钢和五粮液的股价分布则不服从"

比较股价与期权行权价可以发现!武钢的股价基本在权证执行价格的下方波动!较少超出执行价格"包钢则将行权价格定在股价以下!直到观察期后期!股价才跌破行权价"而五粮液权证的执行价

对期权平价关系实证性研究和中国股票期权市场分析

王丹阳

摘要%关键词%期权平价公式反映了欧式看涨和看跌期权之间的一种平价关系，如果市场价格与这种平价关系不相符合，投资者就可能获得无风险套利的机会。在价格有效的证券市场上，这种无风险套利的机会是不存在的。本文将对中国证券市场上股票期权的价格及其相应股票价格之间的关系进行分析，检验现实数据是否符合期权平价关系，给出相应解释，以反映和分析中国股票期权市场的现状。

期权平价关系Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ模型股票权证无风险利率

理论探讨

公司股票认购权证

武钢Ｇ武钢（６００００５）武钢ＪＴＢ１

包钢Ｇ包钢（６０００１０）包钢ＪＴＢ１

五粮液Ｇ五粮液

（００００８５）五粮ＹＧＣ１

万华Ｇ万华（６００３０９）万华ＸＨＢ１

表１交易品名称

ＴｉｍｅｓＦｉｎａｎｃｅ

格只在权证上市的第一天低于当天股票开盘价!之后股价便连连走高!超出权证执行价格一倍以上"最大的差异出现在万华!权证上市时其股价已接近执行价格的两倍!而后短短８天大幅上扬大超权证执行价"我们从中可以看出!上市公司在制定权证规格的时候有不同的考虑甚至是策略!这将为平价分析带来很大的影响"

（二）计算期权合约提供的无风险收益率（ｒ）分别将各期股价#Ｓ０$%股价波动率&标准差!$%认购权证价格&ｃ$%权证执行价格&Ｘ$和权证到期日与当期时间间隔&Ｔ－ｔ$代入Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ公式!计算得到认购权证提供的无风险收益率&ｒ$’

计算可以得到武钢和包钢认购权证提供了非常之高的无风险收益率!各期年利率都在２０％以上!有的甚至高达８４％(其均值分别是银行一年期定期存款利率&２．２５％$的２０倍左右!和１５倍左右)同时可以看到!五粮液和万华权证提供了极高的负收益率!也就是说!购买他们的投资者每年的收益是给付百分之几十甚至几百的利息(上述数据情况及计算结果见表２*表２四家公司股票价格、认购权证价格及无风险收益率水平（三）计算欧式看跌期权的价格（ｐ）首先通过期权平价公式计算与认购权证具有相同到期时间和执行价格的认沽权证的价格&ｐ１$)变换平价公式形式为ｐ＝ｃ＋Ｘｅ－ｒ（Ｔ－ｔ）

－Ｓ０!代入数据)然后通过Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ公式计算相同种类的权证

价格&ｐ２$)数据情况如下表所示*表３

平价公式和Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ公式计算认沽权证价格

分析数据可以看到!武钢和包钢权证由于无风险利率

&ｒ$过高!使得现金现值

&Ｘｅ－ｒ（Ｔ－ｔ）

$过小!从而导致认沽权证价值在零附近的区间内波动!并取到负值)同样由于ｒ过高!计算得出的－ｄ１和－ｄ２非常小!均处于小于－６０的范围内!从而使得它们分别的累积概率Ｎ（－ｄ１）和Ｎ（－ｄ２）取零)这样!由Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ公式根据股价最终得

出的武钢和包钢认沽权证的价格为零)

除非执行价格为零&如全额预付的情况$!期权价格为零的情况无论在理论上还是在实际中都是不可能的)而通过计算可以看到的最直接的原因依旧是通过认购权证计算得出的无风险利率过高)

图１是与五粮液认购权证具有相同执行价格的认沽权证价格对比图)从图中可以看到!通过平价公式计算得到的五粮液认沽权证价格ｐ３１&蓝线$与通过Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ公式计算得到的价格ｐ３２（红线）十分接近!但在最后四期ｐ３２迅速衰减至零附近!两者有了很大差异)同时!从计算过程中可以看到!前期价格水平保持在难以接受的高水平!主要是由为负值的收益率所导致)

最后考察万华权证!其ｐ１值在几元到二十几元人民币之间!而

ｐ２值则在零附近!差异明显!不符合平价公式)

三+结论与分析

基于计算得到的异常的权证价格!和与现实情况相比的极大差

异!本文得出结论*我国现行股票市场上的股票期权价格不满足期权平价

关系"

从整个实证研究过程中可以看到!造成

这一结果的原因主要是股票

期权提供了异

常的无风险收益率"具体原因

可以分为两类*一是现实原因!二是统计方法上的原因"现实原因主要需要考察我国

股市的现况是否符合两个模型的

假设!包括以下几个方面*

首先!我国股市是否是弱势有

效市场不能保证"从以往的研究结果来看!我国股市经常受政策或消息左右!被称为

,政策市-和,消息市-!股票价格的波动并非随机过

程!而是各个时期的股价有着密切

的联系)从统计结果来看!在５％的显著性水平下!宝钢和万华的股价

分布可认为服从正态分布!武钢和五粮液的股价分布则不服从正态

分布)其次!我国股票期权市场不允许买空卖空!这就使得进入市场的投资者只能追捧高价而不能打压价格)即使有套利空间存在!投

资者也没有套利机会!或者说没有套利的手段)

从我国金融市场的实际情况来看!发行机制的限制实际上是限

制了卖空机制!新发行的交易品种受到机构和大笔资金的追捧而受

到高估已经成为一个规律!而中小交易者不涉足新和次新品种则被

视为明智之举)股票权证自去年批准上市以来!到目前为止仍属于新品种!其价值被严重高估)这一点通过异常的收益率即可说明)正

是机构和大笔资金的炒作使得股票权证具有过高的价格和异常的

收益率!从而最直接地导致了期权价格的不平价)

最后!现实市场交易是有交易费用!交易利润有税收的!它们的

存在会影响理论公式的实际形式!从而导致结果的不准确)

.１/ＤｏｎａｌｄＣｈｉｒａｓａｎｄＳｔｅｖｅｎＭａｎａｓｔｅｒ,ＴｈｅＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎＣｏｎｔｅｎｔｏｆＯｐｔｉｏｎＰｒｉｃｅｓａｎｄａＴｅｓｔｏｆＭａｒｋｅｔＥｆｆｉｃｉｅｎｃｙ-ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓｖｏｌ６（１９７８）２１３－３４

.２/ＤａｎＧａｌａｉ,ＴｅｓｔｓｏｆＭａｒｋｅｔＥｆｆｉｃｉｅｎｃｙａｎｄｔｈｅＣｈｉｃａｇｏＢｏａｒｄＯｐｔｉｏｎｓＥｘｃｈａｎｇｅ-

ＪｏｕｎａｌｏｆＢｕｓｉｎｅｓｓｖｏｌ５０（１９７１）１６７－９７

.３/ＤａｎＧａｌａｉ,ＥｍｐｉｒｉｃａｌＴｅｓｔｓｏｆＢｏｕｎｄａｒｙＣａｎｄｉｔｉｏｎｓｆｏｒＣＢＯＥＯｐｔｉｏｎｓ-ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓｖｏｌ６（１９７８）１８７－２１１

.４/ＪｏｈｎＣ．Ｈｕｌｌ,ＯｐｔｉｏｎｓＦｕｔｕｒｅｓａｎｄＯｔｈｅｒＤｅｒｉｖａｔｉｖｅＳｅｃｕｒｉｔｉｅｓ-ＰｒｉｎｔｉｃｅＨａｌｌＩｎ－"#$%&’()*+,Ｉｎｃ．１９９７

.５/ＲｏｂｅｒｔＣＫｌｅｍｋｏｓｋｙａｎｄＢｒｕｃｅＧＲｅｓｎｉｃｋ,Ｐｕｔ－ＣａｌｌＰａｒｉｔｙａｎｄＭａｒｋｅｔＥｆｆｉ－-./012-ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ（Ｄｅｃｅｍｂｅｒ１９７９）１１４１－５５

.６/ＲｏｂｅｒｔＣＫｌｅｍｋｏｓｋｙａｎｄＢｒｕｃｅＧ．Ｒｅｓｎｉｃｋ,ＡｎＥｘＡｎｔｅＡｎａｌｙｓｉｓｏｆＰｕｔ－ＣａｌｌＰａｒｉｔｙ-ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓｖｏｌ８（１９８０）３６３－７８

.７/ＤａｖｉｄＭＭｏｄｅｓｔａｎｄＭａｈａｄｅｖａｎＳｕｎｄａｒｅｓａｎ,ＴｈｅＲｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎＳｐｏｔａｎｄＦｕｔｕｒｅｓＰｒｉｃｅｓｉｎＳｔｏｃｋＩｎｄｅｘＦｕｔｕｒｅｓＳｏｍｅＰｒｅｌｉｍｉｎａｒｙＥｖｉｄｅｎｃｅ-ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｕｔｕｒｅｓＭａｒｋｅｔｓ（Ｓｐｒｉｎｇ１９８３）１５－４２

.８/ＥｄＰｅｔｅｒｓ,ＴｈｅＧｒｏｗｉｎｇＥｆｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆＩｎｄｅｘ－ＦｕｔｕｒｅｓＭａｒｋｅｔｓ-ＪｏｕｒｎａｌｏｆＰｏｒｔｆｏ－3456789:;<=>?@A BCDEF GHIJK LMN O

.９/ＲｏｂｅｒｔＴｒｉｐｐｉ,ＡＴｅｓｔｏｆＯｐｔｉｏｎＭａｒｋｅｔＥｆｆｉｃｉｅｎｃｙＵｓｉｎｇａＲａｎｄｏｍ－ＷａｌｋＶａｌ－PQ RSTU VWXYZ -ＪｏｕｒｎａｌｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＢｕｓｉｎｅｓｓｖｏｌ．２９（１９７７）９３－８

.１０/ＪｏｈｎＧＨｕｌｌ张陶伟译,期权+期货及其它衍生证券-北京华夏出版社２０００．１１５０－１５１１５５－１５６

（

作者单位：武汉大学经济与管理学院）图１五粮液认沽权证价格对比图

理论探讨

名称

Ｐ１Ｐ２最小值平均值最大值最小值平均值最大值武钢－０．０３２７３５－０．００１０６３０．０１０８４８０００

包钢－０．００７２２８０．０００６９２０．００９３９００００

五粮液１８．７１８１２９０．１５６２１１８２．７１７９２．９５Ｅ－１０８３．４２３０８１８１．１９０９

万华７．２４０２０１１４．４６０６４２０．６１５８６－７．５６Ｅ－４６１．０２Ｅ－１１８．１９Ｅ－１１名称样本

数Ｓ０ｃＲ最小值平均值最大值σ偏度丰度Ｐｒｏｂ．最小值平均值最大值

Ｘ最小值平均值最大值武钢１１１２．６１０２．７９０３．

０３００．０８０．５７８３．１３００．０４５０．５８２０．８７０１．５２２２．９０００．３８００．５４００．８４０包钢２７１．８９０２．０４０２．１６００．０７－０．５９２．５４２０．４０３０．４７７０．５７４０．７０９２．００００．２３００．３４００．４７０五粮液２５６．７００８．９９０１４．

１７２．０８１．２４５３．４７１０．０３５１．５２７３．６１６９．４５０６．９３０－３．３３－２．６４－１．３９万华８１６．

２０１８．００２１．８０１．９２０．９３７２．８２６０．５５４９．２９０１１．２６７１６．１１１９．０００－１．１５－０．８４－０．３８

集团股票期权制规章制度

新奥集团股票期权制度（试行） 1总则 1.1目的为落实《新奥企业纲领》股权激励政策，授予那些能够或差不多对新奥科研生产、经营治理和长期进展作出贡献，或起重要、关键作用职员的购股权，增强职员的归属感和主人翁意识，稳定骨干、吸引人才，幸免短期行为，特制定本制度。 1.2 适用范围本制度适用于集团公司和集团各成员企业。 2购股权授予对象（以下简称承授人） 2.1集团公司经理班子。包括集团公司总经理、副总经理、总师和总经理助理。 2.2集团各成员企业总经理、副总经理和总师。 2.3集团公司各职能部门主任、副主任。 2.4集团公司和集团各成员企业具有长远进展潜力或比较稀缺的专业技术骨干。要紧包括名牌大学毕业生、各类院校研究生和中级及以上专业技术人员中具有长远进展潜力或比较稀缺的人员。 2.5集团公司及集团各成员企业业绩突出、表现突出的职员。 3所授购股权的股份数额 3.1所授购股权的股份数额依照职员职位等级、岗位特性、工作能力、工作业绩、可持续贡献能力及稀缺程度等确定。一般在聘用时、晋职

晋级时、年终考核评定时授予购股权。 3.2聘用时按聘用合同约定，或由集团公司总裁确定。上市公司按购股权打算规定的程序确定。 3.3晋职晋级时按聘任合同约定，或由集团公司总裁确定。上市公司按购股权打算规定的程序确定。 3.4年终考核评定时年终考核评定时确定的职员购股权股份数额依照职员年终奖（业绩工资）数额、持续贡献能力及稀缺程度确定。 S o=k co k s W yr 式中：S o ──购股权股份数额； W yr──年终奖（业绩工资）数额； k co──可持续贡献系数，依照职员的进展潜力确定； k s ──稀缺系数，依照职员在劳动力市场上的稀缺程度确定。表1 可持续贡献系数表表2 稀缺系数表

个股期权投资者知识考试题库 (一级 101-200题)

101、投资者持有认购期权义务仓时，不属于其可能面对的风险的是（A）。 A、忘记行权 B、被行权后需备齐现券交收 C、维持保证金增加 D、除权除息合约调整后需补足担保物 102、认购期权的卖方（D）。 A、在期权到期时，有买入期权标的资产的权利 B、在期权到期时，有卖出期权标的资产的权利 C、在期权到期时，有买入期权标的资产的义务（如果被行权） D、在期权到期时，有卖出期权标的资产的义务（如果被行权） 103、期权买方只能在期权到期日行使权利的期权是（B）。 A、美式期权 B、欧式期权 C、百慕大式期权 D、亚式期权 104、认购期权涨跌停幅度计算公式是（A）。 A、max { 行权价*0.2%，min[ ( 2*合约标的前收盘价- 行权价格) , 合约标的的前收盘价]*10% } B、max { 行权价*0.2%，max[ ( 2*合约标的前收盘价- 行权价格) , 合约标的的前收盘价]*10% } C、max { 行权价*0.2%，min[ ( 2*行权价格- 合约标的前收盘价) , 合约标的的前收盘价]*10% } D、max { 行权价*0.2%，max[ ( 2*行权价格- 合约标的前收盘价) , 合约标的的前收盘价]*10% } 105、假设乙公司的当前价格为35元，那么行权价为40元的认购期权是（D）期权；行权价为40元的认沽期权是（D）期权。 A、实值；虚值 B、实值；实值 C、虚值；虚值 D、虚值；实值 106、期权定价中波动率是用来衡量（C）。 A、期权价格的波动性 B、标的资产所属板块指数的波动性 C、标的资产价格的波动性 D、银行间市场利率的波动性 107、假设丙股票现价为14元，行权价格为15元的该股票认购期权权利金为1.2元，则该期权的内在价值与时间价值分别为（A）元。 A、0；1.2

我国股票期权制度分析论文

---------------------------------------------------------------范文最新推荐------------------------------------------------------ 我国股票期权制度分析论文一、我国实施股票期权的特点“春江水暖鸭先知”，股票期权的理论魅力，使我国企业界以实际行动扮演了对股票期权的先知先试角色。股票期权计划在我国至今经历了10余年发展时间，已形成了具有典型意义的“上海”、“北京”和“武汉”三种模式。综合现有各种模式的具体做法，我国实施股票期权制度的案例呈现出许多不同于国际规范和惯例的特点，颇具中国特色。1.期权不仅适用于国家控股的上市公司和非上市股份有限公司，还适用于国有独资有限责任公司。这与国外股票期权主要适用于上市公司这一点有所不同。其原因在于，国有企业希望借助于实行股票期权或期股等方式来完成改制和产权结构调整。国有企业的改制首先要解决历史遗留问题，特别是企业历史积累中各要素贡献的分割问题，以便为企业未来的公司治理构筑合理化的平台。对于市场竞争性的国有企业来说，建立一个开放的、流动的产权结构是改制所要完成的重要任务之一，意义重大。这不仅是扩大资本规模的需要，同时也有利于降低单一国有资本所承担的代理风险，实施更有效的激励的需要。怎样才能既保证管理人员获得能够产生较强激励效果的足够数量的股权，又能避免因分割存量资产引起的矛盾?一种变通的做法就是着眼于增量企业未来的股权，即实施股票期权计划。周其仁教授认为它是绕开私有化难题的制度创新，对这一做法给予了高度评价。2.股票期权已不再是一种选择权，经营者必须购买。西方成熟的股票期权是一种选择权，而不是一种义务。受益 1 / 11

股票期权激励方案模板(专业版)

股票期权激励方案第一条股票期权员工股票期权是指企业向主要经营者提供的一种在一定期限内按照某一既定价格购买的一定数量本公司股份的权利，是在满足公司事先约定条件的前提下，在一定期限内以事先约定的价格，认购约定数量的公司股票的一种权利。这是一种有条件的赠与行为，给予公司员工特定的权利而不是强加一种义务。第二条目的股票期权的激励逻辑是使经营决策者、经营管理者、劳动生产者的预期收益与公司的利润最大化目标尽可能保持一致，同时经营者也承担相应的风险。股票期权制度的最大优点就在于它将公司价值变成了经营者收入函数中一个重要的变量，实现了经营者和股东利益实现渠道的一致性，相对有效地解决了企业内部由于“信息不对称”而导致的道德风险和逆向选择问题，尽可能地使经营者的长期报酬与股东的长期利益保持一致，从而完善了公司治理结构。 1、与基本工资和年度奖金等传统薪酬机制相比，股票期权等长期激励机制的激励效果更好；随着股票期权等长期激励机制使用规模的扩大，整体薪酬的业绩弹性增大，整体薪酬的激励效果将增强。企业的最优激励机制实际上就是能使“剩余所有权”和“控制权”最大对应的机制，最优的安排一定是一个管理者与股东之间的剩余分享制。 2、协调企业所有者和经营者之间的矛盾，确保利益一致。在现代企业制度下，所有权与经营权相分离，产生了所有者与经营者之间目标不一致的问题。所有者希望企业保值增值，并实现企业利润最大化；而经营者由于不具有产权，不参与企业利润分配，因此，他更关心的是自己的报酬、闲暇以及如何避免不必要的风险。股票期权通过让经营者以优惠价格购买公司股份的方式，使企业经营者成为准资产所有者，协调了所有者和经营者目标不一致的矛盾，使经营者个人收益与企业经营状况高度相关，从而从产权上激励其对企业高度关心和负责。 3、能充分发挥经营者才能，使他无后顾之忧。长期以来，所有者常采取许诺经营者高薪的办法以激励其发挥经营才能，但是，如果经营者个人收益与企业经营状况不高度相关，那么，即使再高的报酬，也不会对经营者形成激励作用。股票期权激励机制，不仅在于提高报酬，更重要的是这种高额报酬属于一种未来概念，即经营者只有通过自身努力使企业得到足够发展后才能获得这种权利并获得收益。因此，股票期权把经营者的个人收益与企业经营状况紧密联系在一起，有利于经营者充分发挥自身才能。 4、有利于招募和挽留人才。股票期权是一种未来概念，期权拥有者只有在未来一定期限内，等企业股票价格上涨到一定区间后才会选择这种权利。也就是说，在未来的若干年内，经营者不会轻易放弃这种权利而另谋高就的。正因为期权是未来概念，在短时期内，不会因为经营者收入高而引起非经营者的不平，它还有利于使更多的人为成为经营者而不断努力。第三条股票期权薪酬委员会公司股东大会、董事会下设股票期权薪酬委员会。负责全面实施，该委员会有权决定每年的股票期权额度、受益人、时机的选择及出现突发事件时对股票期权计划进行解释或作出重新

方案-上市公司股票期权性质及其会计处理

上市公司股票期权性质及其会计处理 '2005年12月31日，中国证监会发布了《上市公司股权激励办法》（试行）（下称《管理办法》），以进一步完善上市公司治理结构，促进上市公司规范运作与持续。但我国目前还没有对股票期权的处理制定相应的准则，从而有必要认定股票期权的性质并对期会计处理方法进行探讨。一、股票期权的性质认定目前对股票期权性质认定主要有两种观点，一种观点认为股票期权的性质类似于一种奖金，是因员工在企业的表现和业绩情况而取得的与任职、受雇有关的所得，因此在纳税时按照“工资、薪金所得”适用的规定计算缴纳个人所得税；另一种观点则认为股票期权是人力资本所有者参与剩余分配的一种方式，其一般在被赠予股票期权时并未被确保可以得到确定的补偿金额,而是在将来通过享有的剩余索取权去分享不确定的企业剩余(利润)。第一种观点认为股票期权是一种工薪性质的所得，因此企业因授予股票期权所产生的支出应该处理为费用。这种观点存在两个问题：一是企业授予激励对象股票期权时及以后可能并没有现金支出，甚至还有现金流入，此时“费用”从何而来；二是股票期权是一种长期激励措施，而工薪所得（或奖金）是一种短期激励措施，其设计目标完全不同。相对而言，第二种观点比第一种观点要合理一些，但没有完全抓住问题的本质。首先，人力资本所有者获得股票期权不仅获得了参与剩余分配的权力，而且可以部分拥有企业的所有权，从而从所有权上实现人力资本所有者和物质资本所有者利益的一致；其次，一旦人力资本所有者将股票期权行权以后，重要的不是获得了剩余（利润）的分配，而是受益于股票价格的上涨。股票期权可以激励人力资本所有者，尤其是激励经营者努力，专注于股票价格的上涨，从而通过股票期权制度的实施，使经营者和所有者在利益上保持一致，这正是企业纷纷采用股票期权制度的真正原因。因此，笔者认为，股票期权的性质是人力资本获取企业所有权的一种途径，是一种潜在的“权益”。股票期权一方面体现了对企业人力资本及其作用的认同，另一方面体现了对企业人力资本的激励。通过实施股票期权，可以使得人力资本和物质资本在所有权上实现平等，进一步地使人力资本所有者和物质资本所有者在经济利益目标上尽量达成一致，从而减少企业的代理成本，降低物质资本所有者和人力资本所有者之间的利益冲突。由于目前对股票期权性质的认定存在误区，所以在设计股票期权制度时，往往容易将股票期权视为一种福利或奖励，从而产生短期行为，极大地降低了股票期权的制度效应。无论是将股票期权视为一种奖金，还是将股票期权视为人力资本参与企业剩余分配的方式，都容易给人产生物质资本和人力资本之间纯粹利益让渡的印象。而如果将股票期权视为一种人力资本取得企业所有权的方式，股票期权行权以后，物质资本所有者的股份并不会减少，而行权的条件是股票市价高于行权价。换句话说，当股票期权行权时，人力资本所有者可以获得价差收益，物质资本所有者的股票市值也会增加，从而实现了双赢。为了使这种双赢的局面能够保持较长的时间，企业在设计股票期权时，应制定相应的条款，如规定限售期、规定长期持有的保值条款等。二、股票期权的会计处理我国目前还没有对股票期权的会计处理制定相应的准则，对股票期权的会计处理方法的探讨主要有以下几种观点：一是费用观。该观点认为股票期权是企业支付给员工工薪报酬的一部分，公司把有价值的股票期权赠予给员工，是为了补偿员工将来提供的服务而发生的经济利益的流出，根据配比原则，这种补偿成本的总额应作为费用，在经理人提供相应服务的期间内摊销，并在利润

股票期权激励制度

股票期权激励的意义以及存在的问题有哪些一、股票期权的激励意义有以下几点。 1．能够在较大程度上规避传统薪酬分配形式的不足。传统的薪酬分配形式，如承包、租赁等，虽在一定程度上起到了刺激和调动经营管理者积极性的作用，但随着社会主义市场经济的发展和企业改制为独立法人经济实体，原有经营管理者的收入分配形式的弊端越来越显露出来。其弊端是经营行为的短期化和消费行为的铺张浪费。股票期权则能够在一定程度消除上述弊端，因为购买股票期权就是购买企业的未来，企业在较长时期内的业绩的好坏直接影响到经营者收入，促使经营者更关心企业的长期发展。 2．将管理者的利益与投资者的利益捆绑在一起。投资者注重的是企业的长期利益，管理者受雇于所有者或投资者，他更关心的是在职期间的短期经营业绩。因此，如何将两者的利益挂钩，使管理者关注企业长期价值的创造，这是企业制度创新中非常重要的问题。实施股票期权，将管理者相当多的薪酬以期权的形式体现，就能实现上述的结合，就能促使其注重企业长期价值的创造。 3．对公司业绩有巨大推动作用。对美国38个大型公司期权实行的情况分析表明，所有公司业绩都能大幅提高，资本回报率三年平均增长率由2％上升到6％，每股收益三年平均增长率由9％上升至14％，人均创造利润三年平均增长率由6％上升到10％。 4．有利于更好地吸引核心雇员并发挥其创造力。核心员工对公司未来的发展至关重要。一般地讲，期权计划仅限于那些对公司未来成功非常重要的成员。每个部门都有相应的核心成员。授予核心员工以期权，能够提供较好的内部竞争氛围，激励员工努力工作。同时，由于期权强调未来，公司能够留住绩效高、能力强的核心员工，是争夺和保留优秀人才并预防竞争对手挖走核心员工的有效手段。 5．有利于解决国有企业由于体制原因而存在的固有矛盾。首先可以解决国有企业投资主体缺位所带来的监督弱化。国企经营者与作为股东的国有资产管理部门之间的委托--代理关系存在固有的利益冲突，当个人利益与股东利益发生矛盾时，经营者很可能放弃股东利益而谋取私利。实施期权激励，建立以产权联系为纽带的激励和约束机制，能够使经营者和股东利益保持--致，促使经营者更重视国有资产的保值与增值。其次，股票期权的实施可以有效地解决长期以来国企经营者激励严重不足的难题。据中国企业联合会相中国企业家协会去年的调查表明：82．64％的国企经营者认为影响我国企业经营者队伍建设的主要因索是"激励不足"。当前，国企中引入股票期权激励的条件正日益形成。十五届四中全会明确指出收入与业绩挂钩和继续探索经营者持股的分配方式，这为期权实施提供了政策依据。而且，目前国内不少地区，如上海、北京、天津、武汉都已结合本地区情况先后出台了-系列股票期权激励的实施措施，而且．已逐步被人们所认同。在我国实施股票期权应注意的几个问题 1．必须培育和完善我国真正的职业经理市场。职业经理市场在我国现在还没有真正建立。许多国有企业的经理不是由市场来筛选，而是由政府主管部门或者大股东来决定。其标准取决于他们的偏好，而此偏好并不反映经理的经营能力。"亏损经理轮厂转"的干部任命制度在我国是一种比较普遍的现象。在这种现状下，即便实施了股票期权，也由于经营者的无能而使之无法产生预期效果。 2．对经理的经营业绩和贡献必须要有符合国情的测评指标。股票期权能否真正反映出企业的经营状况，必须具备三个条件：一是股票市场必须完善，股价波动与上市公司经营状况高度相关；二是商品市场竞争充分，经营状况反映企业经营能力；三是企业会计核算制度严格，会计师事务所、审计师事务所等中介机构能独立行使职能，客观反映企业实际状况。但我国市场尚不完善，企业经营受非市场因素影响较大，加上审计不能独立于企业，导致测算指标缺乏客观性，使得期权激励的愿望无法实现。因此，实施股票期权必须与培育和完善市场有机结合起来。在目前我国实公司法规定，企业高级管理人员任职期间不得转让其持有股份，这使高管人员由此所得的实际利益可能十分有限。虽然对股票来源及其利益兑现机制的实施有变通的方法，但毕竟不符合公司法，而法律的限制在一定程度上又会制约期权顺畅实施。因此，国家尽快出台相关的政策、规定予以确定，无疑是期权问题取得实质性突破的关键。

个股期权试题及答案

个股期权投资者知识测试题库 1.下面交易中，损益平衡点为行权价格+权利金的是（C ） A. 认沽期权卖出开仓 B. 认沽期权买入开仓 C. 认购期权买入开仓 D. 认购期权卖出开仓和认沽期权买入开仓 2. 投资者买入开仓虚值认沽期权的主要目的是（A ） A. 认为标的证券价格将在期权存续期内大幅下跌 B. 认为标的证券价格将在期权存续期内大幅上涨 C. 认为标的证券价格将在期权存续期内小幅下跌 D. 认为标的证券价格将在期权存续期内小幅上涨 3. 严先生以0.2元每股的价格买入行权价为20元的甲股票认沽期权（合约单位为10000股），股票在到期日价格为18元，不考虑其他因素的情况下，则王先生买入的认沽期权（A ） A. 应该行权 B. 不应该行权 C. 没有价值 D. 以上均不正确 4. 当认购期权的行权价格（B ），对买入开仓认购期权并持有到期投资者的风险越大，当认沽期权的价格（），买入开仓认沽期权并持有到期投资者的风险越大。 A. 越高；越高 B. 越高；越低 C. 越低；越高 D. 越低；越低 5. 下列情况下，delta值接近于1的是（B ） A. 深度虚值的认购期权权利方 B. 深度实值的认购期权权利方 C. 平值附件的认购期权权利方 D. 以上皆不正确 6. 希腊字母delta反映的是（A ） A. 权利金随股价变化程度 B. 权利金随股价凸性变化程度 C. 权利金随时间变化程度 D. 权利金随市场无风险利率变化程度 7. 某投资者预期未来乙股票会上涨，因此买入3份90天到期的乙股票认购期权，合约乘数为1000股，行权价格为45元，为此他支付了总共6000元的权利金，则该期权的盈亏平衡点的股票价格为（C ） A. 43元 B. 45元 C. 47元 D. 49元 8. 某投资者判断甲股票价格将会持续下跌，因此买入一份执行价格为65元的认沽期权，权利金为1元（每股）。则该投资者在期权到期日的盈亏平衡点是（A ） A. 股票价格为64元 B. 股票价格为65元

管理层股票期权激励制度研究

管理层股票期权激励制度研究 IMB standardization office【IMB 5AB- IMBK 08- IMB 2C】

目录一、我国上市公司管理层股票期权激励制度的现状及存在问题 (3) 二、股票期权激励制度的相关理论 (4) 三、我国上市公司管理层股票期权激励制度的设计 (4) 四、股票期权设计案例分析 (7) 五、结束语 (8) 六、参考文献 (8) 英文摘要 (9) 致谢 (10) 外文翻译 (11) 我国上市公司管理层股票期权激励制度研究摘要：由于企业所有权和经营权的分离，随着企业规模的扩大和业务量的增加，所有者越来越无法驾驭管理者，管理者的自利行为变得愈发严重。于是科学的上市公司管理层激励理论的指导和公正、公平、公开的管理层激励政策的规范，显得尤为重要。现代企业理论和国外实践证明，良好的股票期权激励制度能够充分调动企业经营管理者的积极性，将股东利益、公司利益和经营管理者个人利益结合在一起，使其更加关心企业的长远发展，努力实现股东和公司利益最大化。本文结合股票期权激励制度的相关理论和我国的股票期权激励制度及存在问题，给出我国上市公司管理层股票期权激励制度的设计，并用案例进行论证说明。关键字：股票期权；行权；行权价；行权数量； Management of listed companies in China stock option incentive system Shen Yaping Nanjing University of Information Science and Technology,Department of Economic and Trade , Nanjing 210044 ABSTRACT Because enterprise ownership and the right of management separation, with the enlargement of enterprises in scale and the increase of business owners more and more can't rein in managers, self-interest, manager's behavior has become serious.

股票期权激励方案

XX公司股票期权方案第一条股票期权员工股票期权是指企业向主要经营者提供的一种在一定期限内按照某一既定价格购买的一定数量本公司股份的权利，是在满足公司事先约定条件的前提下，在一定期限内以事先约定的价格，认购约定数量的公司股票的一种权利。这是一种有条件的赠与行为，给予公司员工特定的权利而不是强加一种义务。例如：某公司1999年l月1日推出股票期权计划：允许本公司部长在今后10年中的任何时候均可按1999年1月1日在股票市场价格1元购买20万股本公司股份。6年后，即2005年1月1日，由于经营有方，公司股票由当初1元/股涨到10元/股，此时，总经理可按1999年1月1日的1元/股购进，再按2005年1月1日10元/股的价格出售，获利180万元。如果预计经营状况良好，股票可进一步升值，他也可以暂时不出售，筹到更高价格再转让。第二条目的股票期权的激励逻辑是使经营决策者、经营管理者、劳动生产者的预期收益与公司的利润最大化目标尽可能保持一致，同时经营者也承担相应的风险。股票期权制度的最大优点就在于它将公司价值变成了经营者收入函数中一个重要的变量，实现了经营者和股东利益实现渠道的一致性，相对有效地解决了企业内部由于"信息不对称"而导致的道德风险和逆向选择问题，尽可能地使经营者的长期报酬与股东的长期利益保持一致，从而完善了公司治理结构。 1、基本工资和年度奖金等传统薪酬机制相比，股票期权等长期激励机制的激励效果更好；随着股票期权等长期激励机制使用规模的扩大，整体薪酬的业绩弹性增大，整体薪酬的激励效果将增强。企业的最优激励机制实际上就是能使"乘余所有权"和"控制权"最大对应的机制，最优的安排一定是一个管理者与股东之间的乘余分享制。 2、协调企业所有者和经营者之间的矛盾，确保利益一致。在现代企业制度下，所有权与经营权相分离，产生了所有者与经营者之间目标不一致的问题。所

期权知识考试题库(带答案)

1、以下操作属于同一看涨或看跌方向的是（卖出认购期权，买入认沽期权） 2、上交所股票期权交易机制是（竞价交易与做市商的混合交易制度） 3、上交所期权合约到期月份为（当月、下月、下季及隔季月） 4、上交所期权市场每个交易日开盘集合竞价时间为（9:15-9:25） 5、上交所期权市场每个交易日收盘集合竞价时间为（14:57-15:00） 6、上交所股票期权合约的到期日是（到期月份的第四个星期三） 7、上交所ETF期权合约的最小报价单位为（0.0001）元 8、股票期权合约调整的主要原则为（保持除权除息调整后的合约前结算价不变） 9、股票期权限仓制度包括（限制期权合约的总持仓） 10、股票期权合约标的是上交所根据一定标准和工作机制选择的上交所上市交易的（股票或ETF） 11、认购期权的行权价格等于标的物的市场价格，这种期权称为（平值）期权 12、认购期权买入开仓后，其最大损失可能是（权利金） 13、认购期权买入开仓的成本是（权利金） 14、认购期权买入开仓后，到期时若变为虚值期权，则投资者的投资（可卖出平仓弥补损失） 15、以下关于期权与期货盈亏的说法，错误的是（期权的买方亏损是无限的） 16、以下关于期权与期货收益或风险的说法，正确的是（期权的买方风险有限） 17、以下关于期权与权证的说法，正确的是（履约担保不同） 18、以下关于期权与权证的说法，正确的是（持仓类型不同） 19、以下关于行权日，错误的是（行权日是到期月份的第三个周五） 20、以下关于期权与期货保证金的说法，错误的是（期货的保证金比例变化） 21、以下关于期权与权证的说法，错误的是（交易场所不同） 22、以下关于期权与期货的说法，正确的是（关于保证金，期权仅向卖方收取，期货的买卖双方均收取） 23、以下关于期权与期货的说法，正确的是（期权的买方只有权力，没有义务） 24、假设甲股票当前价格为42元，那么行权价为40元的认购期权权利金为5元，则其时间价值为（3） 25、假设甲股票现价为14元，则行权价格为（10）的股票认购期权合约为实值期权 26、假设乙股票的当前价格为23元，那么行权价为25元的认购期权的内在价值为（0） 27、小李是期权的一级投资者，持有5500股A股票，他担心未来股价下跌，想对其进行保险，设期权的合约单位为1000，请问小李最多可以买入（5）张认沽期权 28、小李以15元的价格买入甲股票，股票现价为20元，为锁定部分盈利，他买入一张行权价格为20元、次月到期、权利金为0.8元的认沽期权，如果到期时，股票价格为22元，则其实际每股收益为（6.2）元 29、小李是期权的一级投资者，持有23000股A股票，他担心未来股价下跌，想对其进行保险，设期权的合约单位为5000，请问小李最多可以买入（4）张认沽期权 30、规定投资者可以持有的某一标的所有合约的权利仓持仓最大数量和总持仓最大数量的制度是（限仓制度） 31、备兑开仓的损益源于（持有股票的损益和卖出认购期权的收益） 32、备兑开仓也叫（备兑卖出认购期权开仓） 33、备兑开仓需要（足额）标的证券进行担保 34、备兑开仓是指投资者在拥有足额标的证券的基础上，（卖出认购）期权合约 35、备兑开仓的交易目的是（增强持股收益，降低持股成本）

管理层股票期权激励制度研究

管理层股票期权激励制度研究 This manuscript was revised by the office on December 10, 2020.

Management of listed companies in China stock option incentive system Shen Yaping Nanjing University of Information Science and Technology,Department of Economic and Trade , Nanjing 210044 ABSTRACT Because enterprise ownership and the right of management separation, with the enlargement of enterprises in scale and the increase of business owners more and more can't rein in managers, self-interest, manager's behavior has become serious. So scientific listed company management incentive theory as the guide and just, fair and public management incentive policy norms, appear particularly important. Modern enterprise theory and overseas practice proves that good incentive stock option system is able to fully mobilize the enthusiasm of enterprise managers, the interests of the shareholders, the company will benefit and business managers personal interests together, make it more concerned about the long-term development of the enterprise to realize the shareholder and the company benefit maximization. Based on the incentive stock option system related theory and incentive stock option system of our country and the existing problems, China's listed company management are the design of incentive stock option system, and cases of argumentation. Key word: stock options; The exercise; Exercise price; The exercise quantity; 一、我国上市公司管理层股票期权激励制度的现状及存在问题（一）我国上市公司管理层股票期权激励制度的现状我国在20世纪90年代初期才开始进行股票期权的试点，深圳万科企业有限公司在1992 年实施了我国最早的股票期权计划，在以后的股票期权实践中，结合中国的具体情况，进行了许多探索，在实践中形成了几种主要的股票期权激励方式：武汉模式—用经营者年薪购买流通股，延迟兑现年薪；泰达模式—提取激励基金，用于购买流通股；贝岭模式—提取激励基金，让经营者骨干模拟持股；绍兴百大模式—强制管理层购股并锁定；联想模式—授予期权，到期前执行；吴忠仪表模式—期权与期股相结合，股权激励与国有股减持相结合。（二）我国上市公司管理层股票期权激励制度存在的问题首先，缺乏一个规范运行的证券市场。股权激励通常是适用于上市公司的管理层员的，此时股权激励作用发挥的必要前提是股票价格能在相当程度上反映上市公司的基本业绩，即股价与公司业绩必须是正相关。要保证二者高度正相关，就需有一个运行规范的证券市场的存在，这样的证券市场是经理股权激励制度实施的基础。我国目前证券市场却达不到上述要求，其运行极其不规范，上市公司虚假报告等违法违规行为依然存在。上市公司管理层员为了确保在实现其所持股权时股票保持高的市场价格，往往会采取各种手段使股价虚升。这样，证券市场的评价功能也就丧失了，而基于这样的证券市场设计的经理股权激励计划，不仅不能起到激励和约束管理层员的作用，反而会给公司的运营埋下隐患。

股票期权奖励合同

甲方：地址：法定代表人：乙方：身份证号：根据公司法的有关规定，按照甲方股东会、董事会的有关决议，就甲方奖励乙方股票期权订立如下合同：一、资格乙方自年月日起在甲方服务，现担任公司一职，属于公司(高级管理人员/中层管理干部/业务技术骨干/特殊人才)，经甲方薪酬委员会按照甲方公司有关规定进行评定，确认乙方具有被奖励股票期权的资格。二、股票期权的奖励在本协议签署时，甲方奖励乙方公司股票期权，期权数额为万股，乙方无需向甲方支付的对价。三、行权 1．乙方持有的股票期权自奖励之日起五年后进入行权期。 2．乙方在本协议签订五年后的后，乙方可以以市价格行权。 3．行权价为行权当日股票价的平均。 4．当甲方发生送股、转增、配股、增发新股等影响公司总股本数量的情况时，乙方所持有的股票期权所对应的股票期权数量按比例作相应的调整，但涉及到配股、增发需要

认购的，其认购款乙方自行支付。四、乙方持有的股票期权依法享有股东部分权利。自协议签署之日起，乙方即拥有转让股份的收益权，但在行权前无所有权和表决权。在股权转让完成之前，乙方亦不得领取转让股份的分红，但可以用于向出让方购买股权。在受让方缴清全部股权转让价款后，出让方协助受让方完成股权变更手续。五、乙方持有的股票期权在行权期之前由甲方公司管理其股权。乙方不得以任何形式转让、出售、交换、计帐、抵押、担保、偿还债务等，甲方可以根据实际情况，部分或全部取消从事上述行为的股票期权获得人以后年度股票期权奖励资格或延长其行权期。六、股票期权的奖励、行权变现的终止或冻结 1．本合同签订后五年内，当乙方因个人原因被辞退、解雇、离职时；当乙方严重失职、渎职、被判定刑事责任时；当乙方由于索贿、受贿、泄漏甲方技术秘密(包括在正常离职后的约定时期)、损害甲方声誉等行为给甲方造成损失时，甲方均有权决定乙方以后年度股票期权奖励的取消和行权变现的终止、冻结。 2．当甲方发生合并、分立、购并、减资等情况时，甲方有权根据具体的情况决定乙方持有的股票期权提前加速行权变现、终止或冻结。七、甲方出现以下情况时，乙方持有的股票期权未行权变现部分必须终止行权并冻结： a)因经营亏损导致停牌、破产或解散的； b)出现重大违法、违规行为； c)股东大会作出特别决议的。

浅谈股票期权制度与职业经理人激励机制

浅谈股票期权制度与职业经理人激励机制关键词:职业经理人;股票期权;激励机制随着现代企业制度的建立,许多企业对传统的公司治理结构和产权结构进行改革,职业经理人阶层也伴随着企业所有权与经营权的分离而产生。所谓职业经理人是指以企业经营管理为职业,精通企业经营管理之道,善于利用企业内外资源来实现企业经营目标,在企业中担任管理职务的受薪人员。20世纪末,理论界呼吁中国企业应该实行股票期权激励,为我国的上市公司经理人的激励机制提供有效的补充。但是,2002年以来,随着美国的几家大企业的受挫,股票期权制度受到了极大的挑战,为此本文对股票期权进行剖析,以探寻经理人激励机制的出路。 1 股票期权激励的理论依据任何激励方式的设定,不管是直接的物质激励、间接的物质激励还是精神激励,都是有一定的激励理论支持的。股票期权激励机制的产生以多种激励理论为基础,其中主要包括: 1 1 委托一代理理论该理论认为,在以分工为基础的社会中,委托一代理关系是普遍存在的。委托代理理论是一种契约理论,其基本内容就是规定某一当事人(委托人)聘用另一当事人(代理人)完成某项工作时的委托—代理关系的成立以及代理人为了委托人的利益应采取何种行动、委托人应相应地向代理人支付何种报酬,即通过委托人和代理人共同认可的契约(聘用合同)来确定他们各自的权利和责任。虽然这种委托一代理关系在一定程度上节制了代理人的过分不良行为,迫使他们按照委托人的利益来调整他们的行为,但是,在公司法人治理结构中,委托人和代理人的追求目标仍然经常是不一致甚至存在着明显的差异。要解决现代企业制度中这一致命缺陷,关键是建立和完善代理人的长期利益激励机制,使其能够按委托人的目标要求进行经营活动。股票期权激励机制作为一种对经营者的激励约束制度,可以将代理人的自身利益与公司的长期利益结合起来,具有更明显的激励作用,有利于公司的长远发展。 1 2 人力资本产权理论所谓人力资本产权就是人力资本的所有权,即存在于人体之内,具有经济价值的知识、技能乃至健康水平的所有权。人力资本是一种“主动资产”,一旦人力资本的产权受到侵犯,其所有者可能会通过降低人力资本的价值输出或其他抵制方式来作为回应,结果必然造成人力资本在利用价值上大打折扣,并对企业的发展产生不利的影响。进一步而言,对人力资源必须从事激励的原因也就在于人力资本的产权特征。一方面人力资本天然属于个人;另一方面,人力资本的产权权利一旦受损,就可能使人力资本的经济利用价值大大贬值,这充分说明了激励的重要性。股票期权激励机制充分考虑到了人力资本产权的特征,并将其结合到企业的制度之中,使人力资本参与分享企业经营的剩余。

我国试行“股票期权”制度探析

我国试行“股票期权”制度探析一、问题的提出在讨论如何规范企业经营者的行为，如何避免59岁现象等问题时，人们认识到企业经营者是否拿到相应的报酬已不仅仅是一点得失问题，作为现代企业制度的有机组成部分，应尽快建立经营者年薪制；在关于建立年薪制讨论中则主张在基本年薪、效益年薪之外再加上“股票期权”，认为这是一种激励机制与约束机制相结合的制度，并已在各地试行。而源于美国的股票期权制度本身并没有约束经营者的制度设计。为此试行中进行了改良，提出我国企业实行股票期权制度，既要结合部分企业和地区的一些作法，借鉴吸收国外的有益经验，又要结合我国的实际情况制订试行股票期权制度的指导方针。（注：参见《对经营者实行股票期权激励》，载《人民日报》1999年8月9日第9版。）以武汉、北京等地为典型的股票期权试点也因此各具特色。以北京的试点为例，经营者要先拿出一部分现金，买进本公司的实股，然后可得到实股1至4倍的期股，经营者在3 年内再以既定价格分期缴纳股款，将期股逐步购买变成实股。不过经营者在缴足所持有的全部期股的股款之前，其所持有的这一部分股份只有表决权和收益权，没有所有权。待全部股款缴足后，期股的所有权才属于经营者。经营者任期届满2年后，经审计合格，该股份可以出资人受让方式变现。

所以北京实施股份期权试点的方式又被概括为“3＋2”方式。即先是在任期3 年内将期股认购成实股，待任期结束2年后就可以变现。（注：参见《期股激励经营者股东化》，载《北京青年报》1999年11月11日第2版。）企业实行期权要经受三步考验。第一步即要求必须是效益好、管理到位的企业方有资格参与期权试点。第二步是要使企业实现连年的高比例净资产收益，这样期股的收益和所持实股的收益才能抵补每年应交的股款。否则经营者每年须再拿出一定数额的现金投入企业，才能得到他应得的股权。第三步是要接受多方严格审计。（注：参见《期权能否造就一代新富》，载《北京青年报》1999年12月5日第17版。）作为股票期权试点企业的北京双桥制药公司副总经理李士鑫谈了对期权的看法。他说如果出资10万元持有公司股份，得到的股票期权是出资的3 倍即价值30万元，这就意味着他在任期三年中，企业每年的净资产收益率必须达到25％以上，实股和期股收益达到10万元，3年中不需要自己掏钱，期股即可变现，能拥有价值40万元的股份。相反，如果公司每年的净资产收益率低，要想保住应得股权，他每年必须再掏出大量现金投入企业，而且有可能最后血本无归。用李经理自己的话说，经营者所面临的压力是所谓“不算不知道，一算吓一跳”。（注：《期权能否造就一代新富》，载《北京青年报》1999年12月5日第17版。）

中国上市公司经营者股票期权激励制度研究

提要研究和实践企业的激励机制，根本的目的是要最大限度地调动企业经营管理者和全体员工的积极性、主动性和创造精神，为企业所有者实现利润最大化服务，为企业快速发展服务，从而为社会为市场提供价廉物美的物质产品和高尚优美的精神产品，以满足人们的物质和文化生活的需要。企业的激励机制一直是国际上企业界和学术界研究探讨的重要问题之一。尽管各国的国情不同，社会性质不同，但是作为企业都要建立有效的激励机制，为企业的目的服务，这方面都有共同点。因此，研究和建立企业的激励机制势在必行，任重道远。作为企业经理人股权激励的一种方式，经营者股票期权制度(Executive Stock Option,简称ESO)逐渐为我国企业界所重视，并已开始付诸实践，但在实践中出现了一些问题。由于股票期权制度是从西方引进的一种制度，其实施环境与我国有一定差异。这就要求我们对股票期权制度本身以及在我国的应用中可能碰到的问题有一个全面的了解。在本论文中，我将对股票期权制度涉及的主要问题作出系统的介绍。第一章主要介绍经营者股票期权制度的概念、特征、作用，发展的历史概况及国外的经验。第二章说明经营者股票期权制度激励的理论基础，为建立我国企业经理股权激励机制提供一个理论解决方式和方法。第三章介绍了经营者股票期权制度的技术设计要素，这些要素构成了该激励制度的基本内容。第四章以我国某一上市公司为实证，设计了一个具体的经营者股票期权计划。第五章根据目前我国经营者股票期权制度的现状，分析了我国在实行股票期权制度过程中存在的问题及解决办法。关键词上市公司经营者股票期权计划激励机制

目录第一章绪论 (1) 1.1经营者股票期权激励制度的内涵及特征 (1) 1.2 股票期权制度的历史演进 (6) 1.3 股票期权制度在中国的现实意义 (8) 1.4 中国现代企业管理中实施股票期权激励的必要性 (9) 1.5 国外有关股票期权制度的经验 (10) 第二章经营者股票期权制度的理论基础 (14) 2.1 经营者股票期权激励制度的理论基础 (14) 2.2 现代企业管理中实施股票期权激励的机理 (17) 2.3 实施经营者股票期权激励制度的积极作用 (18) 2.4 我国企业经营者报酬机制现状 (19) 2.5 影响经营者股票期权激励效果的因素 (21) 第三章经营者股票期权的技术设计要素 (23) 3.1 选择适宜的股票期权激励结构 (23) 3.2 股票期权激励机制的运作框架 (23) 3.3 股票期权激励的实施条件 (24) 3.4 股票期权的类型及股票来源 (25) 3.5 股票期权的赠与条件 (27) 3.6 股票期权的执行方法 (29) 3.7 股票期权的行权时机 (30) 3.8 股票期权权利的变更及丧失 (30) 3.9 股票期权的约束条件 (32) 3.10 股票期权计划的管理 (33) 第四章上市公司经营者股票期权制度设计方案 (34) 4.1 ××上市公司简介 (34) 4.2 ××上市公司经营者股票期权计划实施方案 (35) 第五章经营者股票期权制度在我国面临的问题及相应对策 (44) 5.1 经营者股票期权制度在我国面临的问题和障碍 (44) 5.2 健全和完善经营者股票期权制度的建议和对策 (49) 结束语 (54) 致谢 (55) 参考文献 (56) 摘要.................................................................................................................I ABSTRACT.. (3)

股票期权激励的意义与问题

股票期权激励的意义与问题股票期权是规定经营者在与企业所有者约定的期限内，享有以某一预先确定的价格购买一定数量本企业股票的权利。股票期权具有较强的长期激励与约束作用。通过对美国150家大公司总裁薪酬构成的分析表明，在总裁的总薪酬中，48％为股票期权，其他股票薪酬形式占11％，业绩奖金占23％，基本工资占18％。可见，股票期权作为一种长期的激励与约束机制在美国是较普遍、较重要的形式。20多年的中国企业改革，尽管企业经营者激励制度的设计也不少，如承包、租赁、奖金等，但这些制度都是着眼于短期激励。短期激励虽然能在一定程度上调动经营者增加当年利润的积极性，但由于经营者为追求眼前利益而牺牲企业长期发展的短期行为，使许多企业或者出现严重的潜亏，或者缺乏长期发展的后劲。在我国经营者的收入构成中，长期报酬的比例很低，所以，设计我国企业经营者的薪酬计划，应当把长期激励与约束作为重点。正因为如此，股票期权制度近两年在我国成为

讨论的热点。股票期权的激励意义有以下几点。 1．能够在较大程度上规避传统薪酬分配形式的不足。传统的薪酬分配形式，如承包、租赁等，虽在一定程度上起到了刺激和调动经营管理者积极性的作用，但随着社会主义市场经济的发展和企业改制为独立法人经济实体，原有经营管理者的收入分配形式的弊端越来越显露出来。其弊端是经营行为的短期化和消费行为的铺张浪费。股票期权则能够在一定程度消除上述弊端，因为购买股票期权就是购买企业的未来，企业在较长时期内的业绩的好坏直接影响到经营者收入，促使经营者更关心企业的长期发展。 2．将管理者的利益与投资者的利益捆绑在一起。投资者注重的是企业的长期利益，管理者受雇于所有者或投资者，他更关心的是在职期间的短期经营业绩。因此，如何将两者的利益挂钩，使管理者关注企业长期价值的创造，这是企业制