上海股票市场的分形特征及时间特征分析
3中国证券期货
观察
Observation 投稿信箱：zgzqqhzz@https://www.360docs.net/doc/2a9594298.html,
利用债券筹资，最后考虑的是股权筹资。通过对华能国际长期负债历年情况的比较，几乎都是在发放了较高现金股利后，第二年又增加新的长期负债，使得公司的资产负债率越来越高。公司一方面进行外源融资，承担更多的资本成本，另一方面把本来可以用于内部融资的留存收益发放给投资者，如2008年净利润发生了370123万元的亏损，2009年度对2008年进行的现金股利分红为120553.83万元，2009年度新增的长期负债为1736034万元。很明显，其筹资是与“啄食顺序原则”相悖的。对于企业而言，这样无疑是不合理的。
2.高股利支付率影响公司的资本结构
华能国际较高的现金股利支付率，容易使企业的资本结构受到影响。较高的股利支付率会影响可供企业使用的现金总额，当企业遇到好的投资项目或者临时需要资金周转时，就要通过股权筹资或债权筹资。如果过度使用债权筹资，就会使企业的负债率过高。企业举债需要定期偿还本金和利息，如果利息过多或者利息的期限结构安排不合理，就会影响企业偿还债务的能力，增加企业的偿债压力，带来财务风险。
另外，我国上市公司是以控股股东为主导制定的股利政策，这种情况下制定的股利政策有很大程度上都是对非流通股的大股东有利的，侵害了中小股东的利益。华能国际自上市以来国有法人股和境内法人股所占的比重都在50%以上，对于股利政策的制定有决定权。高股利的分配使得非流通股股东早已收回了初始投资，这对于没有决定权的中小股东是否公平？
三、结束语
上市公司在制定股利政策时应该坚持三个原则：有利于股东财富最大化；有利于改善公司资本结构；有利于满足公司投资需要。
华能国际应该选择恰当的股利支付方式，当公司有足够的未指定用途的现金或由于政策上的限制时，公司应支付现金股利。只有在公司有足够多的累计盈余以保证再投资的资金需求，并有足够的现金用于股利支付的情况下才适宜发放。[2]当公司需要留存现金用于今后发展时，可以发放股票股利，以向投资者发出企业未来有良好发展的信号。同时降低通过降低现金股利支付率，更多的利用内源融资来降低公司的资产负债率。
华能国际电力股份有限公司的利政策是否使股东价值最大化还有待考究。选择与企业相匹配的股利政策将更利于未来长远的发展。所以股利政策实质就是确定一个最恰当的股利支付与留存收益之间的比例,这既是公司权益分配政策,又是资金筹措方面的重要决策。[3]华能国际电力股份有限公司的股利政策应该与公司的发展相适应,考虑到公司未来的投资与规模扩张情况，与公司所处的各个阶段所需要的政策相协调,并充分考虑股利政策的市场效应,选择适合公司的股利政策，公司是否分配、如何分配、分配多少都是公司在决策时需要考虑的问题,这些都直接影响到公司未来的筹资行为及经营业绩。[4]
上市公司只有在收益是留存还是分配以及采取何种分配方式的问题上进行权衡,制定符合公司发展的股利政策才能使得公司健康稳定发展。
参考文献
[1]田稼,巩娜.驰宏锌锗股利政策分析[J].中国管理信息化.2008,4:67-71.
[2]张琛.浅议现金股利与股票股利的比较与选择.金卡工程.经济与法.2008.7:103-104.[3]唐建新,张宏华试析佛山照明的股利政策[]财会月刊35[]吕长江,王克敏上市公司股利政策的实证分析[]经济研究,,33上海股票市场的分形特征及时间特征分析
尹福禄
（河北经贸大学数学与统计学院，河北
石家庄050061）
【摘要】本文运用了多重分形消除趋势分析方法（MFDFA ）分析了上海股票市场收益率序列的的分形特性，分别选择了上海股票市场在3个长短不同的时间增量上的收益率作为研究对象，分析了上海股票市场的收益率在不同时间增量上的分形结构，并找出上海股票市场分形结构的时间特征，为投资者进行合理的投资和政府部门进行监管提供了依据。
【关键词】MFDFA ；分形市场理论；股票市场
一、引言
分形理论的出现打破了投资者完全理性的假定，否定了金融市场完全符合正态性、线性的假设，比有效市场理论更具有一般性，并且能够对股票市场的异常现象做出解释，分形理论的这种非线性分析方法逐渐成为金融理论研究的趋势。
分形特征主要是指长期记忆性（持续性）、长期相关性，也就是说今天的事件将影响未来的事件，这反映了事件的持续性和可预测性，分形分析是通过具有时变性的参数如尺度函数、广义指数、广义分形维、局部指数和奇异多重分形谱等来刻画金融时间序列的局部分形特征，将会更加真实地表述股票的价格或收益率变化的复杂统计特征。
二、研究现状
伴随着金融市场全球化趋势的深入，国外学者已经开始了包含分形理论在内的各种非线性理论的研究，我国学者对于分形理论的研究起始于20世纪90年代后期，主要集中在对股市有效性的实证检验和我国股市分形特征的系统研究。我国的张维和黄兴（2001）、崔振南和张慎峰等（2003）、范英和魏一鸣（2004）、杨一文等（2003）也开始利用R/S 分析方法对我国证券市场进行了实证分析，均证明了我国股市的长期记忆性的存在。
本文主要运用了多重分形消除趋势分析方法(M FD FA )对上海股票市场进行了分析研究，以上海股票市场的市场日收益率、周收益率、月收益率数据做为研究对象，纵向的比较了上海股市在不同的时间区间上的分型特征以及在时间上规律性和波动性。本文与前面的学者进行的研究不同之处或者说是改进之处在于：
1.样本区间的扩大。数据采样区间扩大，时间跨度为20年，比前面学者所用的数据区间多。多重分形分析方法实证的有效性不在于数据点的多少，而在于数据区间的长短，从后面本文实证研究的循环周期可以看出，本文的实证所用的时间区间比前面学者所用的更加有效。
2.数据处理、分析角度的不同，本文从纵向角度研究了上海股票市场日收益率、周收益率、月收益率的分型结构，找出了上海股市在不同时间增量上的收益率的不同分形特征，并根据它们的变化趋势，通过对比找出了上海股市分型结构的时间特征。
三、运用M FD FA 分析方法对中国股市进行研究本文主要利用多重分形消除趋势分析方法（M FD FA ）法，对上海股票市场的日收益率、周收益率、月收益率序列进行实证分析，以验证上海股票市场的分形特征。文中的日收益率为等权平均市场日收益率，市场收益基本计算公式为：
1
1
()()()()n
i
i
i n
i
i w t r t R t w t ===
∑
∑
采用中国股市最有代表性的上海股票市场的日收益、周收
益率、月收益率的数据序列进行实证分析，以验证上海股票市场的多重分形特征的存在性和时间敏感性，三个收益率均采用的是1991年1月21日至2011年9月30日的数据序列。根据上述M FD FA 方法的步骤，取q=-3，-2，-1，1，……10，n=1，2，3，4，分别对沪市的日收益、周收益率、月收益率序列进行多重分形分析，在95%置信度下的广义H ur st 指数()h q 的拟合结果见下表1。
（一）上海股票市场分形特征实证分析
1.当2q =时，对于给定的n 阶拟合多项式，上海股票市场的日收益率、周收益率、月收益率的广义H ur s t 指数(2)h 都大于0.5，因此收益率序列都具有长程相关性特征，这也与以前学者分析的单分形结果相吻合。对于给定的n 阶拟合多项式，收益率的广义()h q 都随着q 的增大而减小：从上面三个图可以看出收益率序列都表现出了多重分形特征，不能用简单的单分形进行描述。
2.当q>0时，h （q ）估计值的拟合误差均较小，当q 为负数或较小正数时，广义H ur st 指数H （q ）>0.5，此时收益率的小幅波动的影响被放大，呈现出收益率序列中长程相关性的一面，突出了201202.J..200.A 1:24-2.4.J.199912:1-8.
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表1在95%置信度下的上海股票市场收益率的广义H ur s t 指数()h q 的估计值
q
日收益率()
h q 周收益率()
h q 月收益率()
h q n=1
n=2n=3n=4n=1n=2n=3n=1n=2
n=3n=4-100.7150.6910.7010.8110.90860.86730.91350.94410.9019 1.0335 1.9494-90.7860.6670.6720.7880.90130.86080.90660.93730.8956 1.0256 1.9421-80.7070.6320.6510.7740.89270.85330.89840.9290.8883 1.0164 1.9335-70.6360.6070.6390.7780.88230.84450.88880.91910.8801 1.0054 1.9231-60.7660.6190.6070.7520.86960.83390.8770.90690.87080.9924 1.9104-50.7360.5930.5920.7240.85390.8210.86260.89190.86010.9768 1.8945-40.7040.5860.5810.6860.8340.80520.84450.87350.84770.9578 1.8738-30.6830.5740.5730.6350.80850.78580.82140.85140.83290.9333 1.8442-20.6510.570.5620.5840.77760.76350.79130.82590.81460.8975 1.7938-10.6340.5690.5480.5530.74560.74110.75340.7950.79290.84 1.709700.6080.5570.5310.5480.75030.75770.77930.75030.75770.7793 1.637310.5860.5390.5220.5290.64880.65580.65730.67660.6850.6959 1.544720.5710.5270.5160.5090.56010.56310.56170.57020.56930.5728 1.412430.4270.4130.4710.4320.4680.46440.46050.46880.45850.4572 1.291940.4160.410.4210.4120.39920.39080.38550.39640.38040.3767 1.209750.4090.3940.4060.4050.3520.34010.33420.34760.32790.3237 1.156760.3940.3860.3930.3920.31880.30450.29860.31380.29170.2878 1.121470.3840.3710.3810.3860.29460.27840.2730.28930.26550.2626 1.096880.3780.3680.3740.3130.27630.25880.25380.27070.24590.2442 1.07990.320.3410.3530.3080.26210.24350.23920.25630.23070.2302 1.065510
0.366
0.307
0.299
0.283
0.2507
0.2312
0.2276
0.2446
0.2186
0.2193
1.055
市场内在因素的作用；当q 为较大的证书时，广义H ur st 指数H （q ）
<0.5，此时收益率的大幅波动占统治地位，呈现出收益率序列中反持续性的一面，也就意味着只有少数大事件引起的收益率序列中的剧烈波动部分在起主导作用，政府宏观调控的影响更突出。
3.上海的股市确实存在分形结构，当然也就存在长记忆性。从上面的表格可以看出，不管是日收益率还是周、月收益率，它们在不同的时间增量收益率上赫斯特指数都是大于0.5的，所以
分形结构的存在是明显的。
图1日收益率()h q 对q
的关系图
图2周收益率()h q 对q 的关系图
（二）上海股票市场收益率序列时间特征分析
1.对于给定的n 和q ，月收益率序列的h （q ）值大于周收益序列的h （q ），日收益率序列的h （q ）均小于月、周收益率序列。月收益率序列的相关程度最高，周收益率序列其次，日收益率序列的相关程度最低，从而说明上海股票市场月收益率序列的波动程度最低。这就说明股票收益在短期内波动比较厉害，随着时间的增长，股票的收益趋于稳定。另外，从图到图3可以看出，三
个收益率序列在q>0时，广义H ur s t 指数相差不大，上海股票市场三个收益率序列在3阶拟合多项式时较好。这就说明上海股市不同时间增量收益率的稳定性是不同的，这种稳定性随着时间增量的增加而增加。从日到周、月，上海股票市场收益率序列H ur s t 指数都是在不断增加的，日收益率序列从0.531到0.701、周收益率序列从0.7793到0.9135、月收益率序列从0.7793到1.0335
。
图3月收益率()h q 对q 的关系图
2.中国股市存在非周期循环，也就是记忆消失的期限。从上面的回归图及统计表格可以看出，收益率的循环存在两个周期，一个周期循环在为320个交易日，这种现象在日和周收益率上表现的比较明显。另外一个周期循环大约为1200个交易日，这应该与我国的社会主义市场经济体质有关，受宏观调控影响比较大，股市一般是超前于经济形式而发生变化，这一点在这里体现的十分明显。
四、结束语
上海股票市场的多重分形结构的存在意味着日、周和月收益率的波动均呈现出一种非线性变化。这种非线性变化呈现出随机性和不确定性的背后却有着内在的相关性。上海的股票市场并不是一个有效的市场.对于这种现象的解释是:人们对于信息的反应有一个延迟，信息的到来并没有直接反应到价格里，投资者在趋势十分明显之前忽略了信息，然后以累积的方式对所有以前忽略的信息作出反应，这意味着人们以非线性的方式对信息作出反应，同时意味着现在受到了过去的影响。另外，从长期来看，月收益率具有更高的稳定性，收益率中两个循环周期明显是针对宏观调控政策变动，这也可以说是中国计划的市场经济的优越性的体现。
参考文献
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中国股市运行的分形特征实证解析
经济研究导刊 ECONOMIC RESEARCH GUIDE 总第54期2009年第16期Serial No．54 No．16，2009中国股市在2007—2008年度出现了罕见的暴涨暴跌过程，从最高6100多点跌到1600多点，跌幅达75%以上，给中国的广大投资者带来了巨大的损失。同时， 使得中国的资本市场几乎丧失基本的融资功能。暴涨或暴跌都不正常，无论是管理者还是投资者都应该从中吸取教训，清楚地认识中国股市运行的规律，以作前车之鉴。为此，本文对暴涨暴跌期间的上证指数序列进行了分形估计，并对估计结果进行了进一步的分析研究。 一、分形分布及其参数估计 在经济文献中，分形分布（fractaldistribution ）又称为Pareto 分布、Pareto-Levy 分布或Stable-Pareto 或stable （稳定或平稳）分布。该分布的性质最早是由Levy （1937）推导出来的，而他的工作又是以Pareto （1896）有关收入分布的研究工作为基础的。 若正数，s 1，s 2，s 具有加法平稳性s 1a +s 2a =s a ，则称满足关系f （s 1X +s 2X ）=f （sX ）的随机变量为X 平稳过程，其分布称为平稳分布。柯西分布和高斯分布分别是a =1和a =2时的解，因此，柯西分布和高斯分布都是平稳分布。 Levy 发现，当0＜a ≤2时，满足f （s 1X +s 2X ）=f （sX ）的通解的对数特征函数为： ln φ（t ）=ln （E exp （itX ）） = i δt -γa t a 1-i βt t tan πa 2 ，a ≠1i δt -γt 1+i β2π t t ln t t t ，a =t t t t t t t t t t t 1（1） 其中X 为随机变量，t 为任意实数，i 为虚数单位。分形分布的特征函数由四个参数决定，即α、β、γ、δ，并且α、β是两个关键参数，四个参数的不同组合产生不同的分形分布形式。 所以分形分布就是一种平稳分布，而分形分布的尾分布（尾部概率或尾部概率密度）具有负幂形式，而负幂分布又具有标度不变性，即分形，与后来M andelbrot 发现的分形概念具有相同的内涵，以及由于M andelbrot 对Levy 平稳分布的广泛使用所起的重要作用，所以Levy 平稳分布又称为分形分布。需要澄清的是，平稳与分形是不同的概念，比如独立正态变量相加依然服从正态分布，虽然相加以前的正态分布与相加以后的正态分布在形状上相似，但这是两个形体之间的相似，而不是形体内部之间的相似，所以平稳分布是相似的，但不是自相似。作为平稳分布的分形分布只有在尾部区域才具有自相似性，亦即分形。 分形分布各参数的取值范围及意义: 1.稳定性指数或特征指数或尾指数a ∈[0，2]，既刻画了分布的尖峰、 厚尾程度，也决定分布的矩、随机变量之和的分布及其标准化等特征，最重要的是反应了分形分布长尾区域的自相似性或标度不变性，这一点是之所以称为“分形”分布的关键所在。当a =2时，分形分布退化成正态分布；当0＜a ＜2时，分形分布具有比正态分布更厚更长的尾部，而且a 值越小，远离中心位置的观察值越多，分布的尾部相比正态分布而言就越厚，尾部也越长。当1≤a ＜2时，有稳定均值，但方差不确定或无穷，只有当a =2时，方差有限且稳定，且方差为2γ2。因此，当a ＜2时，作为离中趋势或风险尺度的样本方差近乎无意义；当0＜a ≤1时，连均值都不存在，此范围中的a 较为罕见。在 1＜a ≤2的参数范围内，有稳定均值，此范围中的非整数a 对 应于具有长程相关性和统计上自我相似特征的有偏布朗运动。 2.偏斜指数β∈[-1，+1]，决定着分形分布的对称程度。当β=0时，分形分布关于δ对称；当α≠1，β＞0时，分形分布为左偏，分布是右厚尾的；当α≠1，β＜0时，分形分布为右偏，分布左厚尾；当α=1，β＞0时，分形分布为右偏；当α=1，β＜0时，分形分布为左偏。β的绝对值越大，分布的偏斜程度就越大。当α=1，β=0时，即为柯西分布。柯西分布是均值和方差都 收稿日期：2009-02-18 作者简介：钟春仿（1977-），男，湖北天门人，博士研究生，从事数理金融研究。中国股市运行的分形特征实证解析 钟春仿 （东北财经大学数学与数量经济学院，辽宁大连116025） 摘要：在分形分布的基础上，对中国2006—2008年来的上证指数日收益率数据进行了分形分布的参数拟合估计，估计结果表明，上证指数收益率呈现明显的尖峰厚尾的特征。就上述现象进行详细的分析，有助于对中国股市泡沫形成的内在机理和规律获得一个更直观更贴近现实的认识。 关键词：对数收益率；分形；中国股市中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X （2009）16-0072-02 72——
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我国股票市场发展现状分析及相关建议 经过近20 年的发展，我国股票市场已形成了与我国经济发展相适应的特色道路，规模不断扩大，上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提高，制度性建设日趋完善。但股票市场在诸多方面的不完善性仍较为明显。2007 年股票市场看似迎来了发展契机，股权分置改革初具效力，但2008 年随后进入蛰伏期，股市发展陷入困境。 一、当前我国股票市场发展现状分析 （一）股市功能导向存在误差，股市和宏观经济之间缺乏联系 1 、投资能力较弱，存在投机行为过度现象 目前股票市场参与者在进行投资时，往往不会考虑长期价值投资，市场上短线投资行为较普遍，主要体现在股票换手率较高，与西方国家相比，2004 — 2007 年我国股票换手率普遍高出5 — 10 倍。投机行为盛行往往是股市出现动荡的直接原因之一，沪深股指从2003 年开始反复涨停，上证指数在2007 年创下了历史最高的6124.04 点，随即开始下行，一度跌至近期最低点1664.93 点。至2008 年12 月，上证指数较长时期在2000 点左右徘徊。股市参与者对股市的预期和上市公司是否盈利不存在直接关系，而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力。 2 、融资者融资能力不强，融资手段不多 相比而言，国内股市融资能力普遍不强。据统计，仅2005 年我国69 家境外上市公司筹资额就达206.5 亿美元，为沪深两市2003 年、2004 年首发募资总额800 多亿元人民币的约2 倍。2007 年11 月以来，国内上市公司融资水平更是急剧下降。从2008 年新股发行情况来看，新股从价格到数量都没有达到预期筹资的目的，甚至从2008 年下半年起，新股发行变得较为困难。而且，我国上市公司融资手段不多，除了从银行贷款和直接获取发行资格而获得直接融资以外，没有更多其他的融资手段，这进一步加剧了融资能力的弱化。 3 、资源配置功能低效，股市和宏观经济缺乏必要的联系 由于股权结构形式单一并缺乏流动性、上市公司产业分布不尽合理等因素，导致股市资源配置功能低效。同时，二级市场交易量和规模起伏过大，突出表现在一些ST 股票虽然经营业绩不尽如人意，但市盈率却非常高，甚至达到60 — 100 倍。从发达国家经验来看，股市与宏观经济的发展存在正相关关系，但我国股市宏观经济晴雨表的功能却未能充分体现，
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股票市场的分形特征和股票价格的FIGARCH模型研究 股票市场投资的目的是获取最大投资收益，然而收益与风险相伴，在收益与风险之间决策常常是不容易的。传统的股票投资理论认为股票市场是有效的，均衡的，收益是风险的线性函数，收益的波动符合布朗运动，收益的分布是独立同分布的，方差和均值是稳定的。实际情况却是股票市场影响因素以及各因素之间相互作用关系复杂，受投资者个人及群体心理因素影响明显，股票的波动以及收益与风险的关系常常是非线性的，非均衡的，收益的方差和均值是自相关的、不稳定的，收益的波动符合分形布朗运动，表现出分形和混沌的特征。本文分析了股票市场的波动的非线性、非均衡、分形和混沌特征，建立并检验了几种股票的分形差分异方差时间序列模型。 第一章回顾了股票定价理论的发展过程，介绍了九种在不同阶段具有代表性的股票定价理论，为把握股票定价理论的发展趋势，为以后各章的研究奠定基础。第二章分析了股票市场波动的一般特征和非线性非均衡特征，分析了股票投资收益和风险的影响因素，提出“虚拟性”、“风险性”、“流动性”和“投机性”是股票市场的核心特征。提出股票市场是远离平衡的、具有分形特征的非线性系统。投机是股票市场存在的前提和股票市场的天性。 第二章分析了有效市场理论产生的背景，就有效市场理论成立的基本假设进行了检验，提出股票价格收益是不稳定的随机序列，收益分布不是正态分布，股票价格收益表现出非性，序列自相关性，异方差性。提出有效市场理论失灵的主要原因是投资者的非理性行为，信息反映的羊群效应，投资者存在反应过度和反应不足现象，股票市场的非均衡特征和股票市场的非线性特征。第四章分析并检验了股票市场的分形混沌特征，推导了投资函数，计算了表征股票市场分形特征的Hurst指数，关联维和最大Lyapunov指数，分析了股票价格的自相似性、长期记忆和循环周期，分析了股票价格的波动对初始条件的敏感性，提出中国股票市场具有混沌分形的特性，用传统的方差法度量股票风险是无效的，必须使用混沌分析能够理论来刻画股票收益的风险，建立收益模型。第五章介绍了股票价格的分形时间序列模型，介绍了检验时间序列平稳性的方差分析和单位根检验方法以及非平稳的处理方法，ARFIMA，GARCH和FIGARCH模型的建模方法和股票市场的分形特征和股票价格的FIGARCll模型叭
分形分析的几个重要原理
分形分析的几个重要原理 金融市场的分形分析方法依据分形的基本原理和市场 的分形特性，其方法最大的优点是可以准确完整地界定市场的主流趋势性质，也就是市场变化的稳定方向；并且可以较准确地界定市场的趋势边界以找到最好的进场位置，从而融入并顺应趋势交易。它的可信度以及客观全面的分析方法源自几个重要的原理。 其一是市场的极端最大化原理。这主要指的是市场的自激励、自扩张、自强化作用。这是众多的交易者可以直接从市场中经验到的作用。作为开放系统的金融交易市场，只要有机会，只要出现明确的趋势，就会吸引交易者并活跃成交。一个盈利者会带动3—5个交易者入市，而3—5个交易者同样会成倍数地吸引更多的交易者，使趋势不断被强化。最后，所有对趋势有推动作用的题材和资金全部被发掘完毕，市场走到自己的反面，也就是极端最大化的地方。在这个地方，市场对立的交易双方会进行性质截然相反的交换（交易就是交换），而迅速改变市场性质。这就是物极必反。但是相反的交换一旦开始，就会立即扭转为相反的趋势。相反的交换又会产生新的自激励作用，新的趋势又开始运行了。市场就是以这种形式寻求价值发现的。分形是有主体和层次的。在极端最大化的地方，分形的主体和层次会发生极其强烈的分
形矛盾，市场会用分形来预示市场到了极端最大化的地方。分形结构、分形边界、分形空间等都可以明确预示市场的极端。但在趋势未到极端最大化之前，任何对趋势的主观臆断都是违背市场真相的。市场是不受控制的，没有谁可以改变市场的极端最大化的作用机制。有了这样的原理机制，就可以运用分形对市场的趋势做完整的界定，找到市场的主流趋势分形，而避免发生根本的市场错误。 其二，偏差与反偏差的必然交替原理。趋势绝不是一条直线，市场更不是通常的线性事物。对于主流趋势而言，市场由偏差和反偏差组成。与趋势同方向的偏差会不断出现，也就是趋势在运行中短时间向前走得太远的偏差，或者叫正偏差。反偏差就是向趋势相反方向出现的偏差。反偏差相对于趋势而言是一种错误。市场总会诱惑许多交易者向反偏差方向交易而犯这样的错误。对于交易者而言，交易的根本目标就是市场的错误，也是其他交易者的错误。在对手交易错了的地方，自己才会有机会。而反偏差就是市场的错误。市场由一连串的反偏差所组成。反偏差总会发生的，其根源在与人性和人性所组成的市场本性。它的出现是必然的。所以一个趋势总是给交易者许多机会，并附带许多陷阱。有了这样的原理，交易者就有许多机会可以加入趋势的行列，并且有许多机会可以纠正自己的错误。所以人人有机会，时时有机会。
分形理论
分形理论及其在水处理工程中的应用 凝聚和絮凝是混凝过程的两个重要阶段, 絮凝过程的完善程度直接影响后续处理(沉淀和过滤)的处理效果。但絮凝体结构具有复杂、易碎和不规则的特性，以往对絮凝的研究中由于缺乏适用的研究方法，通常只考虑混凝剂的投入和出水的混凝效果, 而把混凝体系当作一个―黑箱‖, 不做深入研究。即使考虑微观过程, 也只是将所有的胶粒抽象为球形, 用已有的胶体化学理论及化学动力学理论去加以解释[1]，得出的结论与实验中实际观察到的胶体和絮凝体的特性有较大的差别。尽管有的研究者在理论推导和形成最终的数学表达式时引入了颗粒系数加以修正, 但理论与实验结果仍难以一致。而分形理论的提出，填补了絮凝体研究方法的空白。作为一种新兴的絮凝研究手段, ,分形理论启发了研究人员对絮凝体结构、混凝机理和动力学模型作进一步的认识。 1 分形理论的概述 1.1 分形理论的产生 1975年[2],美籍法国数学家曼德布罗特（B. B. Mandelbrot）提出了一种可以用于描绘和计算粗糙、破碎或不规则客体性质的新方法，并创造了分形(fractal) 一词来描述。 分形是指一类无规则、混乱而复杂, 但其局部与整体有相似性的体系, 自相似性和标度不变性是其重要特征。体系的形成过程具有随机性,体系的维数可以不是整数而是分数[3]。它的外表特征一般是极易破碎、无规则和复杂的,而其内部特征则是具有自相似性和自仿射性。自相似性是分形理论的核心，指局部的形态和整体的形态相似，即把考察对象的部分沿各个方向以相同比例放大后,其形态与整体相同或相似。自仿射性是指分形的局部与整体虽然不同, 但经过拉伸、压缩等操作后, 两者不仅相似, 而且可以重叠。 分形理论给部分与整体、无序与有序、有限与无限、简单与复杂、确定性与随机性等概念注入了新的内容，使人们能够以新的观念和手段探索这些复杂现象背后的本质联系。 1.2 絮凝体的分形特性 絮凝体的成长是一个随机过程, 具有非线性的特征。若不考虑絮凝体的破碎, 常规的絮凝过程是由初始颗粒通过线形随机运动叠加形成小的集团, 小集团又碰撞聚集成较大集团, 再 进一步聚集，一步一步成长为大的絮凝体。这一过程决定了絮凝体在一定范围内具有自相似性和标度不变性, 这正是分形的两个重要特征[4], 即絮凝体的形成具有分形的特点。 2 絮凝体的模拟模型 2.1 絮凝体的分形结构模型 为了更好地了解絮凝体的形成过程并尽可能地加以预测, 经过大量的研究提出了众多的絮
我国股票市场发展现状
我国股票市场发展现状 姓名：王向红 班级：会计三班
学号：111102031332 2015-01-06 我国股票市场现状分析 摘要：任何国家的经济发展都离不开股票市场，所谓股票市场是宏观经济的 晴雨表，可见它对经济的重要性。中国股票市场是一潜力较大，发展前景非常广阔的市场，对于企业和投资者来说，对股市未来发展趋势 的判断，是其投融资成功与否的关键所在。我国股票市场成长之快和成绩之卓著是令人瞩目的。但是由于发展时间短, 制度不健全等原因, 存在着诸多问题。通过对我国股票市场的现状的分析, 总结了股票市场当前存在的问题, 探索了产生问题的原因, 并提出了解决问题的对策。 关键词：股票市场；现状分析;问题与发展趋势 一、引言我国股票市场现状分析 从1990 年上海交易所成立以来, 作为资本市场的核心,我国股票市场短短的几十年达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模。中国股票市场经过二十多年的发展，在筹集企业发展所需资金、改善企业融资结构、优化社会资源配置、促进中国经济发展等方面起到了十分重要的作用。 （一）当前我国股票市场规模。截至2007 年12 月21 日, 沪、深两地上市已达1527家, 上市股票数量1613 只, 总股本达到16848. 86 亿元, 股票市价总值达到310448. 39 亿元.上海证券交易所上市的公司达到859 家, 来自全国31个省、市、自治区。其中, 44 家公司同时发行A、B 股; 19 家公司以A 股和H 股形式同时在上证所和香港联合交易所上市; 6 家公司以B 股和ADR 形式同时在上证所和纽约证券交易所上市; 1 家公司以B 股和GDR 的形式同时在上证所和伦敦证券交易所上市。深圳证券交易所865 只证券中包括A 股655 只, B 股55 只, 其余为基金、企业债券、可转换债券、国债、权证等 ( 二) 股权分置改革现状。我国上市公司股权分置改革目前已经顺利进入收尾阶段了, 这场史无前例的制度性变革用了一年多的时间, 取得了决定性胜利, 实现了中国股市从漫漫熊市向持续健康发展的历史性转折。自2006 年4 月29 日
股票市场多重分形研究论文
股票市场多重分形研究论文 内容摘要：本文通过对我国和美国股票的收益率序列进行多重分形分析，得出结论：两国股票市场均具有多重分形性，我国股票市场的多重分形特征更明显。实 证研究又发现股票市场收益率不遵循随机游动，标准差作为风险的度量不完全合适。结合两国股票市场实际风险的情况，得到风险与多重分形之间的对应关系。 关键词：收益率风险多重分形 资本市场理论认为收益率遵循随机游动，其分布近似于正态或对数正态。实 证研究发现证券收益率不服从正态分布，标准差作为风险的度量不再合适。随着 对资本市场混沌特性的研究，人们开始用分形来研究风险问题。现阶段随着对金 融市场分形性质研究的进一步加深，又产生多重分形问题，多重分形分析向人们 展现了各个股市的混沌现象，使人们感觉到风险的存在。 本文研究的问题是：不同股票市场的风险不一样，它们的多重分形特征也不同，那么风险与多重分形间有什么关系呢？利用MF-DFA方法对中、美两国股票 市场的多重分形特性进行研究与比较，结合二者的实际风险情况，得到多重分形 与风险的关系。 证券市场风险的分形分析 当今资本市场理论是以理性投资者、有效市场和随机游动三个关键概念为基础，由于投资者的理性和市场的有效，收益率遵循随机游动。因此，收益率的概 率分布近似于正态或对数正态，风险用收益率的标准差度量。但是，在对股票市 场收益率分布进行正态性检验时，发现其明显地不拟合于正态分布的。只有在其 背后的系统是随机的时候，标准差作为风险的度量才有意义。股票市场收益率的 分布不呈现正态，所以我们关于风险的统计测度——标准差——亟需修正。 英国水文学家赫斯特在20世纪40年代研究了有偏随机游走，提出一种新的 统计量即Hurst指数(H)。赫斯特指数有三个不同的类型：(1)H=0.5；(2)0≤H 证券市场的多重分形分析 随着对金融市场分形性质研究的进一步加深，又产生了下述问题：一个分形 维数能否很好地描述市场的分形结构，价格增量的不同部分的相关性及其在时间 轴上的分布是否一致。要回答这些问题必须对分形局部结构进行更细致的研究。
Hurst指数及股市的分形结构_庄新田
收稿日期:2002-12-04 基金项目:中国博士后科学基金资助项目(2002031148)# 作者简介:庄新田(1956-),男,吉林四平人,东北大学教授,博士后研究人员# 第24卷第9期2003年9月东北大学学报(自然科学版)Journal of Northeastern U niversity(Natural Science)Vol 124,No.9Sep.2003 文章编号:1005-3026(2003)09-0862-04 Hurst 指数及股市的分形结构 庄新田1,庄新路2,田 莹1 (1.东北大学工商管理学院,辽宁沈阳 110004; 2.东北师范大学信息传播与管理学院,吉林长春 130024) 摘 要:基于R/S 分析的Hurst 指数揭示了自然界系统可观测量的幂函数关系,并在证券市 场波动的复杂性研究中得到应用,但存在计算效率问题#作者利用标准差时间序列改进Hurst 指数计算方法,并应用于国内沪深股市研究#结果表明,改进后的Hurst 指数在计算效率上得到较大提高,沪深股市收益率均不服从正态分布,Hurst 指数大于015,在跨时间尺度的股价指数之间存在着相关性,市场具有分形结构特征# 关 键 词:Hurst 指数;标准差时间序列;证券市场;重标极差分析;分形结构中图分类号:F 94114 文献标识码:A 标度理论是研究金融复杂性问题的重要理论和方法,也是金融工程新的研究课题#根据标度不变性可以探索证券市场长期波动的规律#如金融市场的标度理论研究[1],股票市场风险位移的Le p vy 分布实证研究[2],基于DNA 非趋势波动分析的DFA 方法[3~ 5] ,根据这一方法计算复杂性问 题中的标度无关律即幂函数的标度指数,对英、日、挪威等国证券市场的标度不变性研究 [6,7] ,确 定了各市场标度不变性的程度#文献[8]利用重标极差分析法(R/S 分析法)计算H urst 指数,判断系统的分形性质,并应用于资本市场的分形结构和非周期性循环的研究#文献[9]利用DFA 方法,文献[10]利用自相关函数,分别对中国股票市场的标度不变性进行了分析,为探索股市波动规律提供了实践依据# 本文提出一种新的Hurst 指数计算方法,即基于标准差时间序列对H urst 指数计算方法进行改进,并对比Hurst 指数的两种计算方法,证明了新方法的计算效率,最后对中国股票市场进行实证分析,指出市场的分形结构及市场的非有效性# 1 Hurst 指数与标度不变性 1.1 H urst 指数 一个时间序列,只有当它被许多等可能性事件所影响时,才是随机的#一个非随机时间序列, 反映出其影响的非随机性及其内在的相关性,并 且这种相关性是长期的,就是说,非随机时间序列是分形的,它不一定遵循随机游走,其分布也不服从正态分布#Hurst 在20世纪40年代研究了有偏随机游走,提出一种新的统计量,即Hurst 指数,并提出重标极差R/S 分析方法#Mandelbrot 在20世纪60年代再次对非随机时间序列做了全面研究,称之为分形时间序列#对于一个分形时间序列{z t },当时间标度为t,方差D[z t -z 0]=E [z t -z 0]2=t 2H ,标准差为t H ,其中H 为Hurst 指数,0 经过近20 年的发展，我国股票市场已形成了与我国经济发展相适应的特色道路，规模不断扩大，上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提高，制度性建设日趋完善。但股票市场在诸多方面的不完善性仍较为明显。2007 年股票市场看似迎来了发展契机，股权分置改革初具效力，但2008 年随后进入蛰伏期，股市发展陷入困境。 一、当前我国股票市场发展现状分析 （一）股市功能导向存在误差，股市和宏观经济之间缺乏联系 1 、投资能力较弱，存在投机行为过度现象 目前股票市场参与者在进行投资时，往往不会考虑长期价值投资，市场上短线投资行为较普遍，主要体现在股票换手率较高，与西方国家相比，2004 — 2007 年我国股票换手率普遍高出5 — 10 倍。投机行为盛行往往是股市出现动荡的直接原因之一，沪深股指从2003 年开始反复涨停，上证指数在2007 年创下了历史最高的6124.04 点，随即开始下行，一度跌至近期最低点1664.93 点。至2008 年12 月，上证指数较长时期在2000 点左右徘徊。股市参与者对股市的预期和上市公司是否盈利不存在直接关系，而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力。 2 、融资者融资能力不强，融资手段不多 相比而言，国内股市融资能力普遍不强。据统计，仅2005 年我国69 家境外上市公司筹资额就达206.5 亿美元，为沪深两市2003 年、2004 年首发募资总额800 多亿元人民币的约2 倍。2007 年11 月以来，国内上市公司融资水平更是急剧下降。从2008 年新股发行情况来看，新股从价格到数量都没有达到预期筹资的目的，甚至从2008 年下半年起，新股发行变得较为困难。而且，我国上市公司融资手段不多，除了从银行贷款和直接获取发行资格而获得直接融资以外，没有更多其他的融资手段，这进一步加剧了融资能力的弱化。 3 、资源配置功能低效，股市和宏观经济缺乏必要的联系 由于股权结构形式单一并缺乏流动性、上市公司产业分布不尽合理等因素，导致股市资源配置功能低效。同时，二级市场交易量和规模起伏过大，突出表现在一些ST 股票虽然经营业绩不尽如人意，但市盈率却非常高，甚至达到60 — 100 倍。从发达国家经验来看，股市与宏观经济的发展存在正相关关系，但我国股市宏观经济晴雨表的功能却未能充分体现，股票市场的资源被各种人为和非人为的因素消耗殆尽，股市和宏观实体经济出现了脱节现象。 4 、股市功能缺乏财富效应，居民财产转移渠道存在风险 虽然2007 年我国股市出现了空前的繁荣局面，但也未能解决股市总体回报率较低的趋势。2008 年以来，股票市场持续低迷更是造成居民财富较大幅度缩水。党的十七大指出，要增加广大人民群众的财产性收入，这固然鼓励了居民积极参与股市的发展，但目前股市缺乏使居民财富增值的持久能力。 （二）股市结构存在缺陷，股市持续发展缺乏必要的支持 1 、“政策市”阻碍了股市发展的有效性 目前股市的结构性缺陷主要表现为股市的发展目标需要随政府的发展思路而不断变化。这种反复波动的状况不仅不符合市场发展规律，还会打击股市参与者的积极性，往往会造成两种 股票市场分形特征实例分析 分形理论的创始人美籍法国数学家Mandelbrot1967年在美国《科学》杂志上发表了“英国的海岸线有多长”的划时代的论文。1975年他出版了分形几何的第一部著作《分形：形状、机遇和维数》，标志着分形理论的诞生。分形是用以描述那种不规则的、破碎的、琐屑的几何特征。分形是相对于整形而言的，它的基本特征是不可微性、不可切性、不光滑性，甚至是不连续性。 很多学者研究了我国股票市场的混沌特征，不仅说明了股市运行过程中的混沌特征，而且还给出了混沌特征的数量指标。但他们并没有给出混沌吸引子的结构，而它却是混沌状态的基本特征，是描述混沌的基本工具。混沌吸引子具有分形结构，混沌与分形是密切相关的。本论文以上海股市为例，来分析我国股票市场的分形特征。 股市混沌吸引子的分形维 我国股市具有复杂的混沌结构，而且我们还给出了股票指数收益率序列的混沌结构的数量指标。“这些数量指标都是混沌度的特征指标”。混沌的另一个特征是具有混沌吸引子，吸引子是一个分形，而分形维是刻划分形最重要的指标。 分形维数有多种定义，两种最常用的分形维数是豪斯道夫(Hausdorff)维数和盒维数。1983年，Grassberger和Procaccia利用了嵌入理论和相空间重构技术，提出了从时间序列直接计算关联维数的算法。本文也是用此法来计算我国股市混沌吸引子的分形维。 设{xk:k=1,…N}是观测某一系统得到的时间序列，将其嵌入到m维欧氏空间中，得该空间中的点集，其元素为：xn(m,τ)=(xn+τ,xn,…,xn+(m-1)τ),n=1,…Nm，其中：Nm=N-(m-1)τ. 从Nm个点中任选一个点xi计算其余每个点到该点的距离rij，对所有xi(i=1,…，Nm)重复这一过程，可得到关联积分函数 其中的H(x)当x>0时取1，当x≤0时取0，关联维数D为当r→0时函数logCm(r)/logr的极限。 Grassberger和Procaccia证明了当嵌入维数大于分形维时，所求的分形维不 我国证券市场的现状与发展建议 摘要：市场的表现是远不如过去10年的上升走势,其中的原因可谓是多方面的,但一个极为重要的原因则是,目前证券市场的特征正在发生着深刻的变化,而这些特征的变化,又反过来促使投资者的投资理念、投资策略和投资方式的调整。现在的投资者,正处在逐步适应市场环境变化,并探求新的、有效的投资盈利模式过程中。证券市场是通过有效的竞争买卖证券的场所，是证券交易所体现的各种经济关系的总和。在现代市场经济中，证券市场在社会经济的发展中是不可或缺的。 关键字：证券市场衍生金融工具制度债券 一、我国证券市场的现状 证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，而我国证券市场却产生于市场经济发展的初期，是市场经济的早产儿，一开始就存在着先天的不足。在政府统一监管的前提下，行政手段的过度使用，加上对证券的严格管制使得证券行业基本脱离经营体系，企业融资渠道缺失。而金融开放的现实才凸显我国证券市场规模的弱小及其难以抵挡外来的压力和竞争的状态。 1、证券市场规模过小。以股票市场为例，虽然发展速度较快，但是从总体规模看，与国外还有相当大差距，参与股票投资的人数占总人数的比例，全世界平均为8%左右，发达国家的比例则更高，如英、美均在20%以上。我国目前股市投资者为3 300万人，仅占全国总人口的2.7%。另外，从股市总市值占国内生产总值(GDP)的比重看，世界平均为30%左右，美、日、英等国均在80%以上，而我国为24.2%，况且在总市值中还包括大部分不流通的市值，如果扣除这一部分，我国股市总值占GDP的比重就更低了。由此可见，我国股市规模较小，与国民经济发展的客观要求有较大差距，同时也可以看出在我国扩大股市规模有很大的潜力可挖。 2、资本市场主体缺位。在市场经济条件下，企业是资本市场的重要主体。而目前我国企业主体地位非常脆弱。政企不分、产权不清、权责不明、约束无力、活力不足仍然是我国企业的主要特征，企业主体地位残缺。另外，我国资本市场主体残缺还表现在投资主体主要是个人，其投资的质和量均较低，以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足。相比之下美国等发达国家，机构投资者成为资本市场的重要主体，其机构投资者主要有年金基金、商业银行信托部、保险公司、共同基金等。由于机构投资者是专业性金融中介机构，其投资活动具有投资量大、交易费用低、交易风险小的特点，很受大众投资者的欢迎。如美国，每4户人家就有1户向投资基金投资。由于我国资本市场机构性投资者发展滞后，这使得仅靠若干家大机构和数以万计的小股民散户所支撑的股市投机盛行，股价暴涨暴跌难以避免，阻碍了股市的健康发展。 3、市场分割，整体性差。首先，一级市场的发行仍然按地区分配额度，限制企业进入资本市场，债券地区性发行市场也是按省分派额度(企业债券发行)和按银行分支机构分派额度(政府债券发行)。至于二级市场分割则更为明显，把股票市场划分为A股、B 股和H股，构成中国股票市场发展中的一个非常显著的特征；即使在A股中，国家股流通与转让只限于极少部分，而且A股不允许在沪、深两个交易所交叉挂牌，限制了全国性市场的发展。在股票市场中呈现出A股与B股、H股分割；个人股、内部社会个人股与内部职工股分割，个人股市场与法人股市场分割。如此繁杂的分割，不但不利于经济体制改革，也不利于我国资本市场与国际惯例接轨。 4、市场中介机构不完善。证券中介机构从广义上讲就是在证券市场上为参与各方提供服务的机构。我国目前的中介机构主要包括证券公司、信托投资公司、会计师事务所、律师 用分形理论看当前股市 金学伟 编者按：上海的金学伟是老资格的市场分析人士，对技术分析有自己独到的见解。本刊特邀金先生主笔《技术金窗》栏目，以不同的技术分析方法研判市势，相信对投资者会有启发。 用波浪理论来分析股市，除了需懂得波浪理论的种种规则以外，最重要的就是提高数浪的准确性。而提高数浪准确性，归根到底，就是如何界定与划分波浪：从哪里到哪里可算一个浪，从哪里到哪里不能算一个浪；哪些是同一级别的浪，哪些不是。这就需要我们对走势进行适当的过滤。只有过滤掉一些次级波动，才能清楚地看出市势轮廊，从而把同一等级的浪数清楚。 有三种方法可帮我们过滤。一种是取周、月、甚至季、年收盘价，它们可分别过滤掉日线、周线和月线、季线上的波动，使走势轮廊变得相对简洁；一种是均线，不同长度的均线可过滤掉不同级别的波动；还有一种就是分形，前两种方法笔者过去已作过多次论述，这里介绍分形。 分形的基本条件和检验方法 所谓分形，就是通过K线组合来界定浪形。一个分形最少由5条K线组成，其中向上的分形代表一个向上的波浪，它的组合情况是：中间一条K线的低点处于最低位置，称之为分形零点；左右各有2条以上K线，它们的低点都高于中间这条K线的低点，至于最高点是否高于中间这条K线，那就不管了。如果无法满足这一条件，这个分形便不能成立。而向下的分形正好相反。中间1条K线的高点是最高的(分形零点)；左右各2条以上的K线，其最高价都比中间这条低，否则也不能算是一个向下的分形。 一段完整的波浪，应同时具有一个向上的分形和一个向下的分形，否则就只能算作次一级子浪。如1996年7、8、9月的894点到752点，在月线上就不能算作一个浪，因为894点的右边只有1条K线的高点高于894点。同样，12月的1258点至855点，尽管从高点上看，其左边2条K线的高点分别是1038点和1047点，右边2条K线的高点分别是967点和1040点，都低于1258点，构成一个向下的分形，但从低点看，只有右边2条K线的低点高于855点，而左边的K线，只有1条高于855点，其余均比855点低，这样就不能算作一个向上的分形。因此，尽管1258点调整的幅度较大，但由于只有向下的分形而没有向上的分形，所以它依然不构成一个完整的中型浪，只能算是次一级子浪。相反，1998年的1043点到1300点，尽管幅度很小，却可算作1浪，因为1043点前后各有2条K线的低点都高于1043点，而1300点前后也各有2条K线的高点都低于1300点。 还有一种比较特殊的分形，就是前后数条K线中，有2条K线的低点或高点处于同一个位置，这样的分形就会比较复杂。如1993年7月到12月间，6条K线中有2条K线的低点相同，即7月的777点和10月的774点，也有2条K线的高点相同。即8月的1042点和12月的1044点。因此这段走势的分形应该这样分：向上的分形由5、6、7、8、9月这5条K线组成，7月的777点是分形零点；向下的分形由10、11、12和次年的1、2月份组成，其分形零点是12月的1044点。因此，777点至1044点在月线上可算是一个中型浪。 分形梳理后的长期走势 根据一个完整的波浪应同时具备一个向上的分形和一个向下的分形，我们可以对上证指数月线图做一个全面的梳理，以更准确地界定其长期走势的波浪形态和波浪级数。为了节省大家的时间，我们只对1991年1月的135点作些解释。从图上看，135点左边只有1条K 线，但实际上，早在上交所成立之前，上海股市就已连续攀升1年半，其实际低点用追溯法计算，是1989年6月的23点。1990年12月19日的95点仅仅是这一攀升过程中的一个瞬间点位。因此，135点完全可算是一个分形零点。这样，我们就可以看到： 1、上证指数从原始起点到目前为止，已走了21个中型浪；而从325点开始，则走了13个中型浪。13浪与21浪都是重要的波浪级数，一轮长期趋势常常会以13或21个中型浪结束。 2、从分段形态看：从原始起点到1993年的1558点是5个中型浪，从325点到1510点也是5个中型浪，而从1998年的1043点到目前为止，也是5个中型浪。每5个中型浪之后便产生一波大的调整，而且每一轮涨跌循环都以8个中型浪完成。如果是这样，我们就可以对上证指数做这样的计算：从23点到1558点，上涨1535点，从32点到1510点，上涨1185点，1185/1535×1185=915，1043+915=1958点。1958点是第3个5浪循环的一个可能的目标位。 3、从时间上看，由于325点到1510点是34个月，因此从1043点开始的第3个5浪循环的时间就有2种可能：一是34月；一是34的0.6或0.66，即21月到23月之间。同时，1996年512点的分形零点到1510点是16个月。如果以1999年2月的1064点为分形零点，16个月就是今年6月；如以1047点为分形零点，16个月就是今年9月。 分形理论 在多年大量实践与探索的基础上，我于96年年底完成了论文<<大系统随机波动理论>>, 随后又在近一年的运作实践中不断进行了修正与完善，自信已经形成一个比较合乎现实逻辑的理论体系。该论文结合当今数学与物理学界最热门的研究领域之一--- 以变化多姿杂乱无章的自然现象为研究对象的分形理论，从最基本的概念与逻辑出发阐明了波动是基本的自然法则, 价格走势的波浪形态实属必然；阐明了黄金分割率的数学基础及价值基础, 价格波动的分形、基本形态及价量关系, 并总结了应用分析的方法与要点等等；文中也多次引用我个人对分形问题的研究成果；另外也指明了市场中流行的R.N. 埃劳特的波浪理论的基本点的不足之处。在国内基金业即将进入规范的市场化的大发展时期之际，就资金运作交易理论进行广泛的交流与探讨，肯定与进行有关基金的成立、组织、规范管理等方面的交流与探讨同样有意义。我尽力用比较通俗的语言描述并结合图表实例分析向读者介绍有关价格波动理论研究的基本内容与使用要点，供读者朋友参考。 一、分形理论与自然界的随机系统 大千世界存在很多奇形怪状的物体及扑溯迷离的自然景观, 人们很难用一般的物质运动规律来解释它们, 象变换多姿的空中行云, 崎岖的山岳地貌, 纵横交错的江河流域, 蜿蜒曲折的海岸线, 夜空中繁星的分布, 各种矿藏的分布, 生物体的发育生长及形状, 分子和原子的无规运动轨迹, 以至于社会及经济生活中的人口、噪声、物价、股票指数变化等等。欧氏几何与普通的物理规律不能描述它们的形状及运动规律, 这些客观现象的基本特征是在众 多复杂因素影响下的大系统(指包括无穷多个元素)的无规运动。通俗一点讲, 这是一个复杂的统计理论问题, 用一般的思维逻辑去解决肯定是很困难的或者说是行不通的。70年代曼德尔布罗特(Mandelbrot,B.B.)通过对这些大系统的随机运动现象的大量研究,提出了让学术界为之震惊的“分形理论”, 以企图揭示和了解深藏在杂乱无规现象内部的规律性及其物理本质，从而开辟了一个全新的物理与数学研究领域，引起了众多物理学家和数学家的极大兴趣。 所谓分形, 简单的讲就是指系统具有“自相似性”和“分数维度”。所谓自相似性即是指物体的（内禀）形似,不论采用什么样大小的测量“尺度”，物体的形状不变。如树木不管大小形状长得都差不多, 即使有些树木从来也没见过, 也会认得它是树木；不管树枝的大小如何，其形状都具有一定的相似性。所谓分形的分数维, 是相对于欧氏几何中的直线、平面、立方而言的, 它们分别对应整数一、二、三维，当然分数维度“空间”不同于人们已经习惯的整数维度空间，其固有的逻辑关系不同于整数维空间中的逻辑关系。说起来一般人可能不相信，科学家发现海岸线的长度是不可能（准确）测量的，对一个足够大的海岸线无论采用多么小的标尺去测量其长度发现该海岸长度不趋于一个确定值！用数学语言来描述即是海岸线长度与测量标尺不是一维空间的正比关系，而是指数关系，其分形维是1.52；有理由相信海岸线的形状与这个分数维有内在关系。 一个全新的概念与逻辑的诞生，人们总是有一个适应过程，但是无数事实已经证明，合理的（或者说不能推翻的）逻辑在客观现实中总能找到其存在或应用的地方的。本世纪初, 爱因斯坦将物质运动从三维空间引到四维空间去描述, 从而产生了一场科学与认识上的革命, 爱因斯坦的相对论不仅让人类“发现”了原子能，而且更重要的是其极大地推动了人们对太空与原子（和微观粒子）的认识层次与能力的提高，但愿分形理论的诞生也具有同样意义，也许在生命（生物）科学与环境科学领域将发现分形理论的重大价值。 下面结合三分法科赫曲线（KOCH）来进一步说明自相似性的意义。如附图一所示, 将一条1个单位长度的线段, 分三等份, 去掉中间的一份并用同等长度的等边三角形的两条边取代之, 随后用同样的方法不断循环地操作五次, 即得这些图形。由科赫曲线明显可以看出, 我国证券市场的现状及发展趋势 摘要：改革开放以来，我国开始恢复建设资本市场，1990年底，上海、深圳两个证券交易所开始运行，标志着资本市场的起步。十五年来，资本市场在“姓资姓社”的激烈争执中、在“可以试，试不好可以关”的厉练中艰难迈步、逐步前行，目前已经在国经济发展中占有重要地位，其存在的意义和作用不断显现，已经成为我国从计划经济体制转向市场化经济体制的重要标志。和其它成熟的国际资本市场相比，我国资本市场的发展是异常迅速的，同时，不可否认存在着许多问题。 关键词：证券市场、问题、趋势 我国资本市场在短短十几年，达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模，取得了不少成功经验。虽然中国证券市场虽然取得了较快的发展，但其中积累的深层次问题与结构性矛盾仍非常突出。同时也成为市场健康发展的严重障碍，表现在市场上就决定性的左右着市场的起伏。目前管理层将市场定位于“新兴加转轨”，新兴代表着中国证券市场从国际成熟市场的大视线来看，为新兴发展的市场，不成熟及过程中的问题不可避免会出现较多；转轨则意味着市场成熟化要求市场向规范健康的方向发展。 一、市场现状 1.证券市场规模过小 股票市值占GDP的比重，西方工业化国家多在百分比的3位数以上，我国则长期处在1位数以内。按照世界交易所联盟公布的总市值数据，沪深证券交易所的排名连续下滑。截至2004年底，上海证券交易所居第20位，深圳证券交易所则居第26位。沪深证券交易所加起来的总市值，仅仅略微超过韩国的证券交易所，而只相当于排名第一的纽约交易所的3 52%。此外，东京、纳斯达克、伦敦、欧洲证券交易所的总市值，分别是沪深证券交易所总和的7.96倍、7.90倍、6.30倍、5.46倍。由于2005年基本没有多少上市公司进行首发及再融资，相信沪深证券交易所2005年年底时的排名肯定是呈继续下降的趋势。据全球知名数据提供 中国股票市场现状浅析 摘要：中国股票市场经过近20年的发展，已经形成了与我国经济发展相适应的特色道路。中国股票市场经过不断的发展和完善，已经取得巨大的成绩。股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。在不断完善和发展的同时，我们也应该看到它的诸多不完善的地方。 经济活动的最终目的是满足人的需求或欲望，而“幸福和快乐是满足人欲望最好的药剂”(孟德斯鸠)。娱乐的特性是符合现代经济活动的目的。随着经济的不断发展，人们越来越重视生活质量的提高。更多地关注我们自身的幸福与快乐。 近几年来，全球金融动荡，中国采取各种金融政策见效甚微。中国各种问题仍然存在需要改进的地方。我国股票市场绵延不断的下跌，是否反映了“经济向下“的状况，这是大家都非常关心的问题。对于这个问题，大家要分清虚拟经济和实体经济是两回事。 对于中国股市的持续下跌不妨分长期和短期两个方面来看。从过去十年的跨度来看，中国股市有着估值回归的内在需求，这是近年来A股不断走低的重要原因。股市的不振更多是信心缺失所致，而不是经济下降所致。根据市场情况，我们可以看到投资者最为担心的是，国际经济金融形势依然比较严峻，尤其是欧洲债务危机仍有可能恶化扩散，国内经济受转型和周期调整等因素的影响，下行压力较大，这些基本面因素是导致市场走弱的主要原因。 众所周知，全球金融市场充满着泡沫，大家进入了一个泡沫化生存的时代。因此，尽管最近以来中国股市，甚至全球股市出现了全面性下跌，但是这种下跌只是市场价格的波动，并非是出现全球股市周期性的变化。对于国内股市大幅下跌，既有国际周边市场的影响，更重要的应该是是国内股市本身出了问题。 中国股市现象既与生活常识相背离，也脱离基本的经济原理，因此，其股市泡沫的吹大是无疑的。既然股市的泡沫已经吹得很大，因此，中国股市发展到一定程度在价格上进行调整也就十分正常了。股市的指数上下波动是很正常的事情，股票的市场价值总是围绕其内涵价值上下波动。因此，国内股市下跌了，特别是泡沫很大的股市下跌，对市场不是不好，而是股市未来发展的必要条件。 从股市是实体经济的睛雨表来看，尽管国内存在两大资产价格巨大的泡沫，但是国内经济向好这是谁也无法否认的。韩国的MV风靡我国，从表象上看，也许大家只是把它作为股票市场
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