我国股市融资融券与股市波动的VAR模型分析_唐艳
我国股市融资融券与股市波动的
VAR模型分析
利用VAR模型、协整分析及脉冲响应等方法，对我国股票市场融资融券试点运行以来的交易情况做实证检验，发现融资交易和融券交易都与股市波动协整，且融券卖空对指数波动的影响要大于融资交易，同时实证结果表明融资融券对股市波动的整体贡献很小，股市波动更多源于外在因素及自身的惯性影响。在“转融通”机制推出之后，融资融券发展的关键还是要控制卖空，其运行模式可以从单轨制到双轨制、中央结算机制逐步改进，且每种模式下都要兼顾市场效率与风险控制。
[关键词]融资融券；卖空机制；股市波动；VAR
[中图分类号]F830.91[文献标识码]A[文章编号]1006－169X（2012）09－0017－04
唐艳（1982-），四川成都人，四川大学经济学院金融学博士研究生，研究方向为融资融券，中国股市波动。（四川成都610064）
■唐艳
一、引言
融资融券是典型的信用交易，具有明显的杠杆作用，能够以小博大，具有投机套利特点，且这种投机套利行为与外在的经济冲击或股价波动具有互为放大效应，因此融资融券潜在的市场风险较大，容易引发恐慌性抛售、增加股市波动性以及市场崩溃概率（蔡笑，2010）。考虑到当前A股市场中融资业务的限制比融券业务少，且融资交易额远远高于融券交易，未来融资融券业务发展肯定要放宽融券交易。而当前“转融通”机制的推出就是一个很好的信号，但融资融券及卖空机制对市场到底产生何种影响，其影响是大是小，依旧是一个有争议的话题。此外，融资融券是股票市场运行的基础机制之一，如何引导和控制融资融券的过度信用膨胀，如何应对融资融券对股市的波动影响，如何通过完善市场运作机制规范融资融券业务的常规化发展，是摆在我国融资融券业务面前的重要问题。正确认识这些问题对于加强金融市场监管、完善股票市场结构体系、实现资本市场融资功能、减少我国金融市场剧烈波动、助推经济平稳快速发展具有重要意义。
二、我国融资融券业务及研究现状
融资融券改变了我国股票市场“单边交易”的不足，标志着市场上做空机制的形成，是证券交易制度的重大改革，且当前“转融通”机制的推出，表明融资融券即将成为股票市场中的常规业务，其发展也将进入快速通道。然而回顾一年多来的试点交易，A股市场融资业务和融券业务发展比例却严重失调，融资交易占比高达98.5%，融券交易仅占1.5%，融资与融券形成巨大反差。此外，融资融券的保证金水平设置偏高，融券标的股票过少，卖空业务异常低迷，除了客观上考虑风险控制因素之外，这一现状也影响了融资融券业务的运行效率，说明我们的市场并没有很好地发挥卖空交易机制作用。国内学者对融资融券与卖空机制的研究主要集中
J ournal of Finance and Economics 金融与经济2012.09
在微观的股票价格发现及宏观的卖空机制对市场波动性、流动性的影响，然而这种影响是正是负，是大是小，是融资买多机制影响明显还是融券卖空机制影响明显，研究者们尚无形成比较一致的结论。陈国进等（2008）基于我国股票市场样本，通过研究异质信念和盈余惯性的关系，发现缺乏卖空交易机制的市场会推动价格高估，将导致较大的股市投机泡沫。杨德勇，吴琼（2011）通过对上海证券市场的经验数据研究了融资融券交易推出后对股市的波动和流动的影响，发现融资融券交易对我国股市流动性和波动性具有格兰杰因果引致作用，但在长期内，融资融券交易机制与整个市场的波动性存在协整关系，与市场流动性却不存在协整关系。事实上，股市流动性和波动性本质上是一样的，都是在反映市场风险，但波动性相对于流动性来讲更能反映融资融券带给市场的冲击，因此，当前大多数关于融资融券影响的研究都是集中在股市波动方面。
对于我国股市融资融券的实际波动影响，大部分是借助境外地区（我国香港地区或台湾地区）的数据来间接对A 股市场进行研究，很少有学者通过国内实际数据直接进行影响研究。本文选取沪深
300指数、融资交易余额、融券交易余额作为研究对
象，运用金融时间序列模型，实证分析融资交易和融券交易对A 股市场的实际影响，并根据实证结论对未来融资融券的持续完善及转融通机制的逐步改进给出相应的对策及建议。
三、数据选取及研究设计（1）模型设计
本文依据VAR 的数学思想建立股市波动与融资融券交易的实证模型：
ZSBD=i=p
i =1
Σa i ZSBD t-i +i=p
i =1
Σb i InRZYE t-i +i=p
i =1
Σc i In
RQYE t-i +εi （t=1,…,T ）（1）
其中：ZSBD 表示动态指数波动点数，RZYE 表示沪深两市日融资余额，RQYE 表示沪深两市日融券余额，p 为滞后阶数，T 为样本个数，ε是扰动向量，但ε不与自己的滞后值及模型中其他变量相关。
（2）数据选取
本文涉及的数据资料主要包括股市指数波动、
融资交易、融券交易三个方面，时间序列数据为
2010年3月至2011年10月的日交易数据①。对于
股市波动的描述，我们选用沪深300指数为研究对象，沪深300指数的标的股票市值覆盖率高，样本股集中了市场中大量优质股票，且与包含融资融券标的股票的上证50指数和深证成指密切相关，因此是最能反映市场走势和市场波动的标的指数。对沪深
300的日收盘指数进行数据分析，以5日内的动态
标准差代表指数波动，可得沪深300指数的波动率时间序列数据（ZSBD ）。对于融资融券交易情况，我们采用沪深两市日交易的融资余额和融券余额之和，将统计单位统一为亿元。本文研究所涉及的数据资料来源于wind 统计，钱龙行情分析软件以及上海证券交易所和深圳证券交易所网站，计量分析软件为Eviews5.0。
四、实证结果与分析（1）描述性统计
从表1沪深300指数波动情况和融资日交易余额、融券日交易余额的均值、标准差、偏度、峰度及
J-B 统计量描述结果来看，指数波动（ZSBD ）、融资余
额（RZYE ）、融券余额（RQYE ）三个金融时间序列数据呈现典型的尖峰厚尾特征，明显不服从变量正态分布，适合金融时序模型研究。
表1
变量数据的统计特征
（2）单位根检验
表2是ADF 单位根检验结果。表中代表股市波动情况的沪深300指数波动原始序列的ADF 值在
1%的显著性水平下小于临界值，拒绝存在单位根的
原假设，表明该序列是I(0)平稳的，而融资余额日交
①该时间跨度是以2011年10月《转融通业务监督管理试行办法》颁布这一事件为基础，数据对象符合金融时间序
列模型要求。事实上，随着交易时间的持续，我们还可以继续增加研究对象，以便对该研究结论做敏感性测试。
沪深300指数波动两市融资余额合计两市融券余额
合计
ZSBD （点数）
RZYE （亿元）RQYE （亿元）观测数(个)
均值中位数最大值最小值标准差偏度峰度
J-B 统计量
38039.8234.50156.077.5721.501.817.84578.21
380151.18133.14344.360.17119.310.261.5935.82
3801.080.294.670.001.140.872.4553.12
金融与经济2012.09
易数据和融券余额日交易数据的ADF值在1%的显著性水平下都大于临界值，说明融资余额和融券余额的原序列都不平稳，存在单位根。而我们观察融资余额、融券余额的交易数据，发现这两个序列数据都有明显的增长趋势，因此我们对融资、融券序列分别取对数，进行变量变换后，消除趋势项，得到新的时间序列lnRZYE和lnRQYE，而新序列的ADF值都小于1%显著性水平下的临界值，说明新的序列服从I(0)平稳。根据协整序列性质：若InRZYE t～I(0)，In-RQYE t～I(0)，则可能存在ZSBD t=aInRZYE t+bIn-RQYE t～I(0)，因此，我们可以对沪深300指数波动和融资交易、融券交易作Johansen协整分析。
表2ADF检验结果
（3）协整检验
Johansen协整检验本身是一种基于向量自回归（VAR）模型的检验，进行检验之前，先要进行VAR 最佳滞后阶数的确定。根据常用的信息准则定价，采用从较大滞后阶数开始的方法，对VAR模型进行lag structure操作，可以确定最佳滞后阶数为2，同时，根据其他最佳滞后阶数检验方法我们发现滞后2期的VAR模型是拟合优度较好的模型，在此基础上，可以得到协整检验结果如下表3：
表3协整检验结果
协整分析表明三个变量之间至少存在3个协整方程，其中指数波动与融资余额变动率、融券余额变动率之间的协整向量为：
β=（1.000000，0.988863，4.506105）
根据协整结果及误差修正模型，则三个变量之间的协整方程为：
ZSBD=-0.988863×lnRZYE-4.506105×lnRQYE（2）
(2.64631)(2.60481)
方程（2）中融资交易变量系数和融券交易变量系数的t统计量都显著，说明该协整方程是显著的。从方程中可以看出指数波动和融资交易、融券交易之间存在长期互相影响关系，并且融资业务和融券业务都对指数波动有负向影响作用，说明融资融券业务确实有抑制股市异常波动的平滑机制。此外，就融资与融券影响作用大小来看，融券交易的波动影响大于融资交易，即等量交易额的增加，融券业务给股市造成的波动幅度大于融资业务，这也证实了为什么融券业务（卖空机制）在我国市场甚至发达市场中一直都有较多限制。同样，我们分别对（ZSBD, LNRZYE）和（ZSBD,LNRQYE）两对变量分别进行协整检验，发现它们之间仍然存在显著的长期协整关系，说明指数波动与融资、融券交易在长期内确实保持一种稳定的变化关系。
（4）VAR模型脉冲响应
我们采用检验两个变量间关系的一般冲击反应作为回避正交化反应变量顺序依赖性的方法，分别建立ZSBD和lnRZYE、ZSBD和lnRQYE的VAR模型，进而分析融资交易、融券交易的短期波动带给股市波动的影响。
我们发现在2阶滞后情况下，两个变量VAR模型单位根都在圆内，表明模型都是稳定的。
图1指数波动与融资交易对扰动冲击的动态反应
图2指数波动与融券交易对扰动冲击的动态反应图1显示的是指数波动与融资交易对单位标准误差扰动冲击的动态反应，图2显示的是指数波动
变量ADF值P值显著水平变量
变换
ADF值P值显著水平
ZSBD RZYE RQYE -10.50758
-0.584188
1.573069
0.0000
0.8708
0.9995
1%(-3.448)
1%(-3.448)
1%(-3.448)
lnRZYE
lnRQYE
-5.288706
-6.197110
0.0000
0.0001
1%（-3.448）
1%（-3.448）
Hypothesized
No.of CE(s)Eigenvalue
Trace
Statistic
0.05
Critical Value Prob.**
None* At most1* At most2*0.213819
0.046517
0.016667
114.9884
24.29435
6.336577
29.79707
15.49471
3.841466
0.0000
0.0018
0.0118
我国股市融资融券与股市波动的VAR模型分析
与融券交易对单位标准误差扰动冲击的动态反应。对比两图我们可以发现：第一，股市指数波动对来自于自身的扰动冲击反应敏感，单位标准误差冲击会对当期及最近的指数波动带来较大的惯性冲击，但随着期限增长这种冲击会逐渐平稳，这一现象符合我国股市的惯性波动规律。第二，相对于融资交易的误差扰动带给指数波动反应不明显来说，融券交易的误差扰动带给指数波动的影响要明显得多，并且这一冲击在滞后3期达到顶点，随后影响效应有所减少，但仍然明显。第三，股市指数自身的扰动误差带给融券交易的波动明显大于带给融资交易的波动。
（5）方差分解
从方差分解结果看，股市指数波动的所有变动在短期内几乎都来自于自身的标准误差扰动，且贡献度在98%以上，而融资交易和融券交易虽然对指数波动的误差扰动都有所贡献，且融券交易的贡献明显大于融资交易，但两者的贡献度平均都不超过1%。这说明当前我国股市的指数波动影响主要来自于自身的波动惯性影响及其他因素，比如宏观经济因素、行业因素、公司因素、投资者因素等，而融资融券业务给股市波动带来的影响几乎很小。
五、结论及对策含义
本文通过向量自回归模型（VAR）分析了股市指数波动与融资交易、融券交易之间的相互影响关系，实证结果得出了部分有意义的结论。首先，在2010年3月至2011年10月将近380个试点交易日内，我国股市融资融券业务规模整体增长速度较快，虽然其业务比重占整个A股市交易比重的比例很少，但随着业务规模的增长，股市的异常波动次数明显减少，融资融券抑制股市波动的内在机制有所显现。其次，融资交易和融券交易在长期内都与股市指数波动具有协整关系，虽然融资交易和融券交易之间的差值曲线①明显，但融券交易带给指数波动的影响却大于融资交易，说明融券交易本身所包含的各种信息，比如政策影响、投资者预期、市场行为等会对股市波动带来联动效应。此外，格兰杰因果关系分析也表明指数波动是融资交易产生变动的原因之一，表明融券交易和市场波动之间的相互影响关系更为明显，更加突出了卖空机制对我国股市的重要性。最后，实证分析还表明当前我国股市指数波动的影响原因几乎都来自于自身的惯性冲击，这种惯性冲击大多是因为宏观、中观、微观的外界因素带给股市的持续波动，而融资融券业务对股市的波动影响几乎很小。
在我国资本市场中，完善市场运行机制势在必行，融资融券业务虽然与股市波动有相互影响关系，但其影响力度十分有限，因此当前的转融通机制推出时机较好。融资交易与融券交易之间的巨大反差是全球股票市场面对的共同问题，这与融资买多与融券卖空的内在机理相联系，我国市场的这种反差表现更为突出，而且实证结果也证实融券业务对市场的波动影响更加明显，但随着融资融券业务的逐渐发展，这种反差将逐渐趋于正常，无需在机制设计中加入更多影响因素去控制这种反差，它是市场运行的自然选择。
融券卖空业务在我国市场上具有重要的影响意义，因此未来融资融券业务的发展更多需要控制的是卖空机制的设计。在当前我国融资融券快速发展阶段，日本的单轨制集中信用机制②是我们的最好借鉴，而实际中我们新的转融通机制确实采用的就是单轨制，单轨制虽然能够有效控制风险，但其带来的垄断性必然会造成市场效率的低下，随着市场的进一步完善，我们可以逐步借鉴台湾地区的双轨制运行模式或者是香港地区的中央结算公司信用机制，因为在这类机制下，可以实现市场运行效率及卖空风险控制的合理搭配。
[参考文献]
[1]蔡笑.融资融券对股票市场的影响研究[D].苏州大学博士学位论文，2010：43~50.
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①差值=融资余额-融券余额，该曲线体现的是多方、空方的能量大小。
②当前融资融券信用交易主要有四种运行模式：分散信用模式、单轨制集中信用模式、双规轨制集中信用模式和中央结算公司信用模式。
金融与经济2012.09
股息贴现模型概述
股息贴现模型概述 股息贴现模型是股票估值的一种模型，是收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。以适当的贴现率将股票未来预计将派发的股息折算为现值，以评估股票的价值。DDM与将未来利息和本金的偿还折算为现值的债券估值模型相似。 [编辑] 股息贴现模型基本的函数形式[1] (1) 其中，V代表普通股的内在价值，D t是普通股第t期预计支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率(the capitalization rate)。 该式同样适用于持有期t为有限的股票价值分析 [编辑] 股息贴现模型的种类[1] ?每期股息增长率： (2) ?根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为： o零增长模型 o不变增长模型 o多元增长模型 o三阶段股息贴现模型 [编辑] 用股息贴现模型指导证券投资[1] 目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。
方法一：计算股票投资的净现值NPV (3) ?当NPV大于零时，可以逢低买入 ?当NPV小于零时，可以逢高卖出 方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 内部收益率(internal rate of return ),简称IRR，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即： (4) ?净现值大于零，该股票被低估 ?净现值小于零，该股票被高估 [编辑] 股息贴现模型的运用分析[1] 在利用股息贴现模型评估股票价值时，可以结合市盈率分析。一些分析人员利用市盈率来预测股票盈利，从而在投资初始就能估计股票的未来价格。 例: 2007年，某分析人员预计摩托罗拉公司2012年的市盈率为20.0，每股盈利为5.50美元。那么，可预测其2012年的股价为110美元。假定这一价格为2012年的股票卖出价，资本化率为14.4%，今后四年的股息分别为0.54美元、0.64美元、0.74美元和0.85美元。根据股息贴 现模型，摩托罗拉公司的股票内在价值为： (美元)
小组作业：股票评价1
一、基本数据 1、 股票选取 商业百货 ①开元控股（000516） ②西安民生（000564） ③华联股份（000882） ④南京中商（600280） ⑤豫园商城（600655） ⑥西单商场（600723） ⑦重庆百货（600729） ⑧杭州解百（600814） ⑨王府井（600859） ⑩百大集团（600865） 2、 同行业比较分析 截至日期：2008-09-30 二、股票价值评估 1、 市售率法 （1） 通过计算行业平均市售率计算股票价格。 ①选取2008年57家商业百货上市公司的股票市值总和比其营业总收入总和可以得到行业平均市售率。 08年营业收入总和 = （08年9月营业收入/07年9月营业收入）×07年全年营业收入 今年全年上年全年上年同期 当期S S S S =? 08年全年营业收入=（1.49808E+11/1.27796E+11）×1.77125E+11=2.07635E+11 08年行业平均P/S=08年行业全部公司市值的和／08年行业全部公司总营业收入=129408683/2.07635E+11=0.000623251 ②查询十家公司07年9月，07年全年和08年9月的营业总收入，得各公司的08年全年营业收入。 分别除以各自的股本数得各公司的每股销售收入。 再用行业平均P/S 乘以各公司的每股销售收入得股票价格。 即：股票价格=行业平均P/S ×每股销售收入。
股票价值评估结果见下表： 证券代码07年每股 收入 0709月每 股收入 0809月每 股收入 08年每 股收入预测股价 08年收盘 价 000516 11964 8909.3397 10109.522 13575.64 8.461031 6.9 000564 3619 2381.6289 3013.1687 4578.746 2.853708 3.18 000882 5370 3859.9726 1032.7349 1436.706 0.895428 4.33 600280 25118 18219.837 22137.548 30518.49 19.02068 6.52 600655 9317 6740.07 8562.6704 11836.47 7.377092 9.92 600723 5142 3699.1673 4060.9797 5645.325 3.518454 4 600729 26901 19560.538 23211.527 31922.16 19.89552 14.29 600814 4932 3276.004 3872.4754 5830.152 3.633648 4.48 600859 22740 15963.742 19132.042 27252.58 16.9852 19 600865 5679 4005.2197 2532.8882 3591.533 2.238427 3.98 行业平均P/S 0.0006233 其中，000516、600280、600729三只股票的预测股价高于当时的实际股价，其价值被低估，尤其是600280被低估较多，应考虑买入。而其余7只股票均有不同程度的被高估情况，可考虑出售。 （2）通过市售率与销售利润率的关系找出行业中价值被低估的股票和价值被高估的股票。由计算得出的行业平均销售利润率，行业平均P／S，及十家公司的销售利润率及P／S ①计算08年行业平均销售利润率 08年平均销售利润率=(08年9月平均销售利润年率/07年9月平均销售利润率)×07年全年平均销售利润率 08年行业平均销售利润率=0.032184258÷0.0329614×0.036498525=0.035637983 ②十家公司的销售利润率，分别预测十家公司的净利润和销售收入。 证券代码(Stkcd) 0709净利润07净利润0809净利润08年净利润000516 59239507.16 88783750.5 52060137.6 78023847.42 000564 18848633.08 22771166.2 17324917.6 20930354.86 000882 16988573.27 25585774.9 24233384.5 36496880.11 600280 37691749.19 40483043.9 20856008.6 22400518.14 600655 322315542.9 780527459 306592053 742451059.2 600723 16537654.49 20718717.6 801872.01 1004601.938 600729 84126360.48 102309448 125732351 152908166.1 600814 49718909.79 62351289.1 67872477.2 85117241.41 600859 203725260.6 277637183 287336649 391582946.3 600865 64509407.21 75131786.3 60947216.1 70983030.44
股票分析报告总结
股票分析报告总结 股票分析报告总结 我们在买股票的时候肯定要弄清楚这个公司的股票价值是怎么样的,要是贸贸然的就去买,那估计得买错,然后血本无归。 所以大家在买股票之前要看一下股票投资风险报告。 美的股票投资分析报告可以帮助股民们更好的了解美的股票, 做出更正确的选择。 1.1 研究背景与意义 家电行业是国民经济的支柱产业之一,与百姓的生活息息相关。 近年来我国家电行业产值稳定增长,同时还带动了服务业、运输业的发展,对维持国民经济健康有序平稳发展做出了重要贡献。 我国家电自80年代开始起步,通过引进国外的生产线和生产技术,在国内市场的强大需求拉动下,一大批家电生产企业应运而生。
我国的家电行业从导入期到成长期,最后到成熟期,经历了一段高速的发展时期。 二十世纪九十年代中后期,我国家电企业进入了它的成熟期,一些企业建立了现代企业制度,管理水平不断提高,家电品牌逐步形成。 由于激烈的市场竞争和优胜劣汰,家电行业的整合加剧,产生了像美的、海尔、TCL等家电航母。 目前,彩电、空调、冰箱、洗衣机等主要家用电器产品的产业集中度已达75%以上,我国独立的家电企业已由1997年的100多家锐减到10多家,家电企业规模在扩大,产能也在增长,已经成为全球家电 生产制造基地。 我国的家电行业发展到今天,已经成为了一个相当成熟的行业,基本上掌握了核心技术。 目前,由于我国家电产能的急剧增长,市场竞争更加激烈,作为 在国内比较知名的家电品牌,美的集团在通过各种营销手段抢占市场份额的同时还需要通过不断通过增强自身综合实力来吸引投资者的 注意,吸收更多的资金来完善企业,全面提高公司的综合实力。
货币政策对股票市场流动性的影响研究
货币政策对股票市场流动性的影响研究 一、研究意义 我国货币政策的主要目标是维持物价稳定和促进经济增长。因为我国股票市场在资本配置和引导投资方面的作用日益增强，使其对实体经济的影响力日渐扩大，所以中央银行应该考虑到我国资本市场的现状以及其受到货币政策影响的程度，从而使得所采用的货币政策能够与资本市场的运行相匹配，进而实现货币政策调控的有效性。而在资本市场的长期发展中，股市流动性是整个资本市场能否稳定有序运行的重要影响因素。鉴于资本市场流动性对我国资本市场的建设乃至整个国家经济稳定发展的重要作用，深入分析我国货币政策对股市流动性造成的冲击效应，不仅可以为中央银行及时了解股票市场变动信息提供指导，进而制定有效的经济调控政策，以引导我国经济的健康稳定发展，而且在理论上也具有重要的补充价值。 二、理论基础 1、国外研究： Choi 和Cook（2005）利用VAR模型对日本后泡沫时期股市流动性与国内宏观经济的相关关系进行研究，结果发现股市流动性仅仅对国内总需求产生单向的冲击影响。Chordia、Sarkar 和Subrahmanyam（2005）发现在危机时期，扩张性货币政策能增强股票市场和债券市场流动性。Goyenko 和Ukhov（2009）[4]研究发现货币政策冲击会影响股票市场和债券市场流动性。由于债券市场对货币政策反应更迅速，因此货币政策冲击通常是先影响债券市场流动性，然后通过债券市场流动性再影响股票市场流动性。 2、国内研究 许睿等（2004）和孙云辉（2005）最早对一些重大的政策和事件对整个市场流动性的影响做了分析。他们的政策事件是指股票市场的相关政策法规，而不是专指货币政策。许睿使用统计回归的方法，发现上海和深圳市场流动性对政策事件有基本一致的反应。孙云辉利用事件研究法发现2001—2004 年间，政府政策对股市流动性有显著影响。当利好政策出台后，股市累积异常流动性明显上升，而当利空政策出台后，股市累积异常流动性大幅度下降，同时也证明中国股市的流动性具有非常大的波动性。周晔（2009）通过对自2005年以来流动性变动的阐述，指出流动性变动与股市巨幅波动之间具有同步相关性。央行货币政策调控上的刚性有余、弹性不足导致流动性的过度波动给股市带来负面冲击。可以发现，国内这些相关研究牵涉到货币政策，但大都没有直接研究货币政策对股市流动性的影响。 三、实证检验 本文研究分析货币政策事件对股市流动性的影响,基于事件研究分析法去度量货币政策颁布后股市流动性的累计超额流动性,进而分析货币政策的宣告效应。 1、事件样本：2015年4月20日：央行降准，人民币存款准备金率下调1个百分点。 2、事件窗口的选择 事件研究分析法涉及三个时间窗口的设置,分别为预估窗口,事件窗口,事后窗口。具体时间上的设置如图所示: 其中T0到T1为事件窗口T-1到T0为预估窗口,0为货币政策事件宣告日。由于我国货币政策宣告日和实施日并一定相同,故本文以政策宣告日作为整个事件窗口的中心,由宣告日前后两个阶段
融资融券标的股票扩至500只 有利提高A股流动性
融资融券标的股票扩至500只有利提高A股流 动性 摘自：证券新闻东方早报[微博] 2013-01-27 03:22 ■首现创业板股票利于提高A股流动性 ■深交所将严打“利用融资融券打压股价” 自2013年1月31日起，沪深股市融资融券标的股票数量将由目前的278只增至500只。 上海证券交易所和深圳证券交易所1月25日分别发布《关于调整融资融券标的证券范围的通知》和《关于调整融资融券标的股票范围的通知》。 上述两份《通知》明确，在融资融券标的股票数量方面，沪市将由目前的180只增至300只，深市将由目前的98只增至200只。 在沪市作为融资融券标的的交易型开放式指数基金数量不变，仍为目前的5只——治理ETF、50ETF、180ETF、300ETF、红利ETF。 此外，可充抵保证金的证券范围及折算率维持不变，交易型开放式指数基金相关风险控制措施和信息披露要求参照股票执行。 6只创业板股票首次入围 目前沪市180只融资融券标的股票均为上证180指数成分股，深市98只融资融券标的股票均为深圳100指数成分股。 在此次扩围中，上述278只股票均保留在融资融券标的股票范围内。 就此次扩围，沪深证交所的解释是“为满足融资融券业务发展需要”。
值得关注的是，有6只创业板股票首次成为融资融券标的，分别是吉峰农机（300022）、机器人（300024）、华谊兄弟（300027）、碧水源（300070）、燃控科技（300152）、蒙草抗旱（300355）。 沪深证交所公告称，上述500只股票，是按照加权评价指标，从大到小排序，并综合考虑个股及市场情况选取出的。 加权评价指标的计算方式为：加权评价指标=2×（一定期间内该股票平均流通市值/一定期间内沪市A股（深市A股）平均流通市值）+（一定期间内该股票平均成交金额/一定期间内沪市A股（深市A股）平均成交金额）。 据公告，此次深交所扩大标的股票范围，改革了以往与指数成分股挂钩的做法，借鉴了指数成分股选取的标准，重点考虑较大的市值、较活跃的成交、较广泛的板块覆盖和较稳定的市场表现等因素，按照加权评价指标公式计算并排序得出标的股票名单。 据深交所统计，经此次调整后，深市融资融券标的股票流通市值和成交金额，将分别占深市全部股票的54.46%和42.26%。 另有媒体测算，上述沪市300只股票在2012年第四季度的平均流通市值为337.06亿元，占沪市流通市值的83.4%；日均成交金额为431.53亿元，占沪市A股日均成交金额的74.3%。 套利对冲机会更好把握 融资融券交易，是指投资者向具有沪深证交所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入在沪深证交所上市的证券，或借入在沪深证交所上市的证券并卖出的行为。 据深交所公告，2010年以来，融资融券业务平稳发展。截至2012年12月31日，开展融资融券业务的证券公司已有74家，开立投资者信用证券账户超过50万户。深市融资融券余额达277亿元，累计交易金额约为4433亿元，其中，融资交易额占比近80%，为市场注入了较多增量资金。 就上述扩围，有市场人士认为，有助于提高当前A股市场的流动性和资源配置效率。
股票市场驱动并购研究述评
股票市场驱动并购研究述评 胡开春 [内容摘要]并购动机理论是并购研究的中心问题之一。从行为金融的角度出发,学者 们提出了股票市场驱动并购(SMDA)的并购动机理论模型,这个模型回答了诸如 谁 收购谁、 现金收购还是换股收购、 并购浪潮怎么产生等等问题。本文比较全面地 总结了SMDA的理论模型和实证研究两个方面的成果,并做了简要的评述。 [关键词]股票市场;并购动机理论;资产价值 伴随着行为金融学的兴起,在有效市场理论框架内没有得到解决的问题有了新的答案。从行为金融的角度出发,学者们提出了股票市场驱动并购(Security Market Drive Acquisition,以下简称SMDA模型)的并购动机理论模型,回答了Breadley和Myers在其?公司金融原理#中提出的尚未获得圆满解释的 如何解释并购浪潮的问题。根据SMDA的思想轨迹,发生在股票市场上的并购驱动因素,可以理解为诸如 谁收购谁、 现金收购还是换股收购、 收购后收购双方的股价运动趋势是什么等等问题。在众说纷纭的并购动机理论中,SMDA是一个统一的理论,它没有排斥其他有生命力的理论,而是蕴含或佐证了其他理论,并将触角伸向了其他理论没有触及的盲区,而这就是SMDA理论的力量所在。SMDA理论虽然提出的时间不长,但是已经吸引了理论界、实务界的广泛关注。 国内企业并购理论研究中,西方成熟的并购动机理论拿到国内往往有 水土不服的问题,国内学者也没有完整地提出有中国特色的并购动机理论。陆正飞(2004)认为,现有并购动机研究的最主要缺陷在于尚缺乏对我国上市公司并购动机的深层次分析。以上问题产生的原因是复杂的,而且深入分析下去,就会涉及到制度问题,这就不免有些老生常谈了。但是,制度变迁仍然是不容回避的。股权分置改革成为我国股票市场实现与国际接轨的关键步骤,它使我国股票市场 作者简介:胡开春(1974!),男,南开大学经济学院(天津,300071),博士生。研究方向:公司金融。
股票基本面解析总结实验报告.doc
《证券投资理论与实务》实验报告实验项目名称：ST 大荒股票基本分析 学生姓名：许清霞专业： 13 金融学专升本学号： 实验地点：C347 实验日期： 2014 年 10 月 26 日 一、实验目的 学习利用网上的相应资讯和股票行情软件，对股票市场的未来走势进行宏观分析。 二、实验内容 1. 知道 K 线图的构成并会看K 线图 2. 运用所学的知识去进行模拟炒股 三、实验原理、方法和手段 利用 K 线图进行分析 五、实验条件 1．系统软件： Windows 7? 2．工具：同花顺证券投资专用软件 六、实验步骤 我选的股票是 *ST 大荒，股票代码600598 ， 1998 年 11 月 27 日，黑龙江垦区审时度势、果断决策，将优势资源进行战略性重组，组成了黑龙江北大荒农业股份有限公司（以下简称公司）。 公司经国家经贸委批准，由具有60 年发展历史的中国500 强企业，北大荒农垦集团总公司（以下简称集团公司）作为独家发起人，注册资本为万元。 2006 年 5月16日，中国证券报“2005年度上市公司百强评选结果”揭晓，“北大荒” 列“ 2005 年百强主榜单”第90名。2006年5月29日，“北大荒”入选中证100指数样本股，北大荒股份在资本市场上的形象进一步提升。“ 2008 年中国蓝筹种植企业十强”荣誉称号。特别是2009年，公司在沪深两市1573家上市公司中脱颖而出，荣获“2009 中国上市公司最佳董事会”排序第21 名的殊荣，如今势头也强劲。 下面我就来分析一下我选这只股票的原因：? （一）、基本面分析 1、本年度业绩回顾 科目时间2014-09-30 2014-06-30 2014-03-31 2013-12-31 2013-09-30 2013-06-30
股票市场流动性衡量方法的理性选择
股票市场流动性衡量方法的理性选择 ” 【摘要】在国内，股票市场流动性的研究方兴未艾。从国内文献来看，对于中国证券市场（尤其是股票市场）的流动性水平究竟如何评价，研究结论分歧相当严重，其主要在于没有一个合理的中国流动性衡量方法。本文以流动性的本质为起点，深入分析各种衡量方法，结合我国证券市场特点，提出衡量方法的选择标准，对此后的流动性研究有借鉴作用。 【关键词】流动性衡量方法 流动性是证券市场健康有序运行并充分发挥作用的重要条件之一。在证券市场上，交易商、限价订单的提供者以及其他一些投机者为市场提供了流动性，经纪商和交易所组织流动性，而无耐心的投资者获得或需要流动性。一个具有良好流动性的证券市场不仅能在交易成本尽可能低的情况下为投资者提供大量转让和买卖证券的机会，满足投资者获利、避险等需求，同时也为筹资者提供了筹资的必要前提。如果市场缺乏流动性，则会导致交易难以完成，证券发行受阻，市场也就失去了存在的必要。 一、流动性的内涵 可以说，流动性是证券市场的生命力所在，即“流动性是市场的一切”。（Amihud & Mdelson,1988）。从更广泛的意义上看，市场流动性的增加不仅保证了金融市场的正常运转，也促进了资源有效配置和经济增长。（Leevine,1991）证券市场的一个主要功能就是在交易成本尽可能低的情况下，使投资者能够迅速、有效地执行交易。也就是说，市场必须提供足够的流动性。但是对于流动性的定义却众说纷纭。有的从价格角度，认为流动性就是“立即完成交易的价格”（O’hara,1995）；有的从及时性角度来定义流动性，即“在一定时间内完成交易所需的成本，多寻找一个理想的价格所需用的时间”。（Amihud & Mendelson,1989）；也有人把流动性概括为“为进入市场的订单提供立即执行交易的一种市场能力”和“执行小额市价订单时不会导致市场价格较大幅度变化的能力”。Black （1974）指出，市场有流动性是指任何数量的证券都可立即买进或卖出，或者说小额买卖可以按接近市场价格、大额买卖在一定时间内可按平均接近日前市场价
融资融券业务测试题
融资融券业务测试题 1、如果某投资者信用账户内有200元现金和100元市值的证券A，假设证券A的折算率为70%。那么，该投资者信用账户内的保证金金额为（）元。 A、100 B、300 C、200 D、270 2、单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量的（）时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出。 A、 50% B、40% C、25% D、10% 3、融券交易则为投资者提供了做空的手段。 A、正确 B、错误 4、（）是指投资者通过其信用证券账户申报买券，结算时买入证券直接划转至证券公司融券专用证券账户的一种还券方式。 A、直接还券 B、卖券还款 C、直接还款 D、买券还券 5、信用证券账户可以买入或转入除担保物以及交易所公布的标的证券范围以外的证券。 A、错误 B、正确 6、授信额度可以高于证券公司对单个投资者的融资融券规模上限。 A、正确 B、错误 7、客户证券担保账户内的证券和客户资金担保账户内的资金为（）。 A、信托财产 B、交易所财产 C、登记结算公司财产 D、证券公司财产 8、投资者参与融资融券交易前应该做的工作包括（）。 A、签订《融资融券合同》 B、以上都包括 C、签订《融资融券交易风险揭示书》 D、开立信用证券账户和信用资金账户 9、投资者信用账户内有60万元现金和100万元市值的某证券，假设该证券的折算率为60%，那么，该投资者信用账户内的保证金金额为（）万元。 A、100万元 B、160万元 C、136万元 D、120万元 10、当前交易所规定的投资者可以融资买入的标的证券不包括（）。 A、权证 B、股票 C、基金 D、债券 11、标的证券是投资者融入资金可买入的证券和证券公司可对投资者融出的证券，（ ）按照从严到宽、从少到多、逐步扩大的原则，根据融资融券业务试点的进展情况，在满足规定的证券范围内审核、选取标的证券名单，并向市场公布。 A、证券交易所 B、中国证监会 C、中国证券业协会 D、证券公司 12、融券卖出的申报价格不得低于该证券的（）。 A、前一日平均收盘价 B、最新成交价 C、收盘价 D、净值 13、投资者在注销信用证券账户前，投资者应该了结全部的融资融券交易，并将剩余证券划至其普通证券账户。 A、错误 B、正确 14、当投资者维持担保比例超过300%时，投资者可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的证券部分，提取后维持担保比例可以低于300%。 A、正确 B、错误 15、融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。
股票内在价值与价格之间关系的文献综述
股票内在价值与价格之间关系的文献综述 摘要：股票作为一种特殊的商品也有其内在价值和外在价格，内在价值表现为股票所能给投资者带来的未来收益。以内在价值为基础，投资者和融资者在具体的市场环境下通过交易博弈最终形成股票的市场价格。本文就股票的内在价值与外在价格之间的关系以及影响二者关系的公司治理因素对相关领域的文献进行了阐述，并且介绍了由于价格严重偏离价值而产生的股票泡沫问题。 关键词：股票价格内在价值公司治理股票泡沫 一、问题的提出 股票价格的不确定性是证券市场上永恒的话题[1]。股票从一级市场发行到二级市场流通以及随之可能发生的股票配售、股票回购、可转债转股的各个阶段，股票价格对市场主体都有不同的指导意义。无论是初始的股价水平还是流通时的股价变化都直接关系到市场主体的决策和盈亏状况，如何评估股票内在价值、如何完善股价形成机制是各方都密切关注的问题。 二、股票内在价值与外在价格 关于股票价格的形成，存在两种极端的观点。一种观点认为，股票存在内在价值，股票价格是其内在价值在一级、二级市场的体现。这类股价决定理论称作基本价值理论。另一种观点认为，股票不存在内在价值。股票价格是股票市场供求双方多种因素影响的结果，其中包括投机行为的影响。由于多种因素的共同作用，股票市场是有效市场，股票价格遵循“随机漫步”( random walk) 的轨迹。这类以效率市场为假设前提的股价决定论，称作“随机漫步理论”。 当股票进入资本市场后，股票价格就成为企业价值的可观察的市场表现[2]。股票价格是价值因素、环境因素等各种影响因素集合的表现，其中任何单一的因素都不可能完全解释现实股价的形成原因。价值是企业内在资本及其产生经营能力的表示。下面本文就股票内在价值与股票价格之间的关系展开阐述。 有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis, EMH) 是经典金融学中最重要的命题之一。有效市场假说的概念由Samuelson (1965) 首次提出[3]，经Eugene Fama 和Michael Jensen 等学者的努力，将其发展成一套认识金融市场的理性分析框架[4]。有效市场理论在20 世纪70 年代达到顶峰，并一直是经典金融学的主流思想。有效市场假说的经典定义来源于Fama(1970)[5]，即“价格总是‘完全反映(fully reflect) ’了所有可得信息(all available information)
格力电器股票价值分析实施报告
财经大学证券投资学论文—“格力电器”股票价值分析
财经大学“证券投资学”课程论文 课程名称：证券投资学 任课教师：玉宝 班级： 论文题目：“格力电器”证券投资分析 【摘要】：论文首先介绍了宏观经济和证券市场目前形势，并对证券行业进行了分析，接着从格力电器公司的竞争地位、经营管理、公司财务状况三个面对公司进行了简要介绍，并采用PE、PEG、DDM 三种法对股票价格进行估值，最后提出了该股票的投资价值。【关键字】：格力电器宏观经济市场价值
格力电器证券投资分析 一、宏观分析 （一）经济形势分析 1、经济期分析： 进入2013年，世界各国刺激经济增长的政策推动全球经济缓慢回升，国外经济环境有所好转；国“稳增长”政策继续发挥作用，企业由“去库存”逐步转入“补库存”，我国宏观经济运行将延续小幅回升态势，2013年全年GDP增速有望高于2012年。预计2013年一季度GDP增长8%左右，CPI上涨2.6%左右，国民经济平稳开局。2013年第一季度中国GDP增长7.7%，市场预期为8.0%，此前2012年第四季度该数据增长7.9%，2013年全年中国GDP增长目标为7.5%，一季度消费、工业生产表现弱于市场预期；但投资、出口相对强劲，市场流动性较为宽松，增长呈弱复态势。 2、货币政策分析 2013年美联储、欧洲央行、英格兰银行、日本央行等发达央行仍在集体实施量化宽松政策，全球金融市场不但处于低利率状态，而且充斥着过度的流动性，在此国际背景下，中国央行在实施国货币政策时面临两大挑战：一是短期国际资本的频繁波动；二是输入性通胀压力可能居高不下。2013年中国CPI增速可能回升到3.5%上下，通胀压力回升也会压缩央行实施扩性货币政策空间。从货币政策工具的使用来看，央行降息与加息的可能性都不太大，央行通过发行央票来进行公开市场操作的积极性也不高，可能频繁使用的工具仍是法定存款准备金率与逆回购。 （二）证券市场形势分析
中国股票市场流动性特征及其影响因素
中国股票市场流动性特征及其影响因素 一、中国股市流动性特征 1.中国股市流动性特征。 以下内容主要根据上海股票交易所和深圳股票交易所的数据进行综合整理得到。 （1）买卖价差。 买卖报价差(bid-ask spread)，也称为买卖价差，买卖价差分为绝对买卖价差和相对买卖价差两种形式，是度量流动性最基本的指标之一。一般而言，价差越大，流动性越差，价差越小，流动性则越强。 上海股票市场：全部股票的绝对买卖价差和相对买卖价差的年度结果如图1。继2005年、2006年连续两年显著降低后，2007年的绝对买卖价差有所上升，而相对买卖价差则进一步下降。2007年的绝对买卖价差是0.03元，这主要是由于2007年股票单价相比2006年较高造成的。2007年的相对买卖价差是24个基点，比2000年和1995年分别降低了64％和84％，比2006年下降了23%。
深圳股票市场：深市A股的绝对买卖价差和相对买卖价差的年度结果如图2。从2003年到2006年，绝对买卖价差逐年下降，2007年的绝对买卖价差有较大的上升。而相对买卖价差，继2002年到2005年连续四年上升后，2006年和2007年则显著下降。 （2）有效价差。 有效价差也是度量流动性最基本的指标之一，有效价差分为绝对有效价差和相对有效价差两种形式，有效价差越大，流动性越差，有效价差越小，流动性则越强。 上海股票市场：上海股市全部股票的绝对有效价差和相对有效价差的结果如图3。2000年的有效价差最大，2005年和2006年显著降低，2007年的绝对有效价差又重新增加至接近1995年的水平，而相对有效价差则进一步下降。
融资融券相关概念和计算的整理
融资融券的偿还 1、偿还融资的方法 （1）以卖出证券所得款偿还（卖券还款）； （2）以现金偿还（直接还款）。 2、偿还融券的方法 （1）以相同的证券偿还（直接还券）； （2）以买进相同的证券偿还（买券还券）。 3、其他 客户融券卖出的证券出现终止交易、暂停交易、长期停牌或无法成交等情形时，按合同规定以现金方式偿还所融证券。 *投资者融券卖出证券配售股份时， 如下权益处理方式可供参考， 具体根据证券公司与投资者的约定处理。 方式一： 在股权登记日之前提前了结相关的融券业务， 如投资者未在规定时 间内及时了结，证券公司有权执行强制平仓； 方式二：投资者以现金结算方式予以补偿； 方式三： 证券公司向投资者支付配售股份所需的款项， 同时增加投资者的融 券负债，投资者应在偿还相应券融券负债时一并偿还由配售而新增的股份。
●融券卖出股票，还没有归还股票，这时该股票现金分红，应如何补偿？ 红利到帐日，客户要以现金方式补偿现金红利（融券卖出股票实际应得），证券公司从信用资金账户中扣除相应数额的现金；信用资金账户中现金余额不足的，欠款部分按融资利率计收利息。 例：客户融券卖出股票“中国人寿”（代码601628）10000股，还没有归还，这时发布分配方案“10股派现金红利5元（税后）”，现金红利到帐日为1月8日；假定当前证券公司融资利率为10%，信用资金账户剩余现金2000元，则补偿如下：红利到帐日1月8日，证券公司从客户信用资金账户内扣除剩余现金2000元，不足部分为3000元（10000×0.5元—2000元）； 3000元的欠款将按10%的年利率每日在信用资金账户内计息； 每日计息额为3000×10%÷360=0.83元，直至归还欠款和应计利息. ●融券卖出股票，还没有归还股票，这时该股票派发红股和转增股本，应如何补偿？ 除权除息日后，客户对证券公司实际融券数量增加（增加值为融出证券实际应得红股），即需要偿还的股票数量增加；采取的是“股票补偿”的方式。 例：客户融券卖出股票“中国人寿”（代码601628）10000股，还没有归还，这时发布分配方案“10股送2股转增8股”，除权除息日为1月8日，则补偿如下：除权除息日1月8日，客户信用证券账户内的“中国人寿”融券负债由10000股变为20000股【融出证券实际应得红股为10000×(0.2+0.8)=10000股）】，即融券到期前，需要归还的“中国人寿”融券由10000股变为20000股。 ●融券卖出股票，还没有归还股票，这时股票增发新股或发行可转换债券、发行权证， 原股东有优先认购权，应如何补偿？ 增发新股、可转换债券、权证上市首日成交均价高于发行认购价格时，补偿金额按照上市首日成交均价与发行认购价格之差乘以应配售的证券数量计算，从信用资金账户中扣除相应数额的现金；现金余额不足的，欠款部分按融资利率计收利息。即：补偿金额=（新股上市首日成交均价—发行认购价格）×应配售证券数量 “增发新股”例：客户融券卖出股票“中国人寿”（代码601628）10000股，还没有归还，这时发布增发新股方案“拟向社会公开增发10亿股（不超过10亿股），增发价格25元，向老股东优先配售，配售的比例为1：0.5”；增发新股上市日期为1月8日，增发新股上市首日成交均价为27元，则补偿如下： 证券公司在增发新股上市日1月8日从客户信用资金账户扣除补偿金额； 应配售证券数量=10000×0.5=5000股； 补偿金额=（27—25）×5000=10000元； （发行可转换债券、发行权证后，老股东有优先认购权的，可参照‘增发新股’例）
文献综述-基于MATLAB的股票估价模型系统
东海科学技术学院 毕业论文（设计）文献综述 题目：基于MATLAB的股票估价模型系统系： 学生姓名： 专业： 班级： 指导教师： 起止日期： 15
基于MATLAB的股票估计模型研究综述 摘要：随着越来越多的人关注，进入到股市的大海中去，广大的股民以及缺乏专业知识的股民 在面对众多的咨询时很难对股票进行预测。本次研究的即是股票预测系统，以完成对股 票的基本预测。 关键字：股票预测；MATLAB； 随着股票市场在我国的发展，广大股民存在对于股市的盲目以及缺乏对于股市市场的专业知识以及认识。针对越来越多的用户的需求和国内证券市场行情等各方面因素，越来越多的股民急于寻求一种可以进行分析以及估算出企业发展现状，以及股票行情走势的简单易用的股票估价软件，来辅助自己规避一些由于专业知识的不足，盲目进出股市所导致的损失。本文即针对广大股民的这种需求，在MATLAB的基础上开发的一种股票估价系统。 股票最早出现于资本主义国家。在17世纪初，随着资本主义大工业的发展，企业生产经营规模不断扩大，由此而产生的资本短缺，资本不足便成为制约着资本主义企业经营和发展的重要因素之一。股票交易市场远溯到1602年，荷兰人开始在阿姆斯特河桥上买卖荷属东印度公司股票，这是全世界第一支公开交易的股票，而阿姆斯特河大桥则是世界最早的股票交易所。在那里挤满了等著与股票经纪人交易的投资人，甚至惊动警察进场维持秩序。荷兰的投资人在第一个股票交易所投资了上百万荷币，只为了求得拥有这家公司的股票，以彰显身分的尊荣。而股票市场起源於美国，至少已有两百年以上的历史，至今仍十分活络，其交易的证券种类非常繁多，股票市场是供投资者集中进行股票交易的机构。大部分国家都有一个或多个股票交易所。 从股票市场诞生，在中国大陆的第一个证券交易所开始营业开始。信息的获取，分析以及决策一直是广大投资着分析股票价格趋势的最重要因素，从公司财务状况，年度报告到行业背景，可发展前景，信息的准确性，以及及时性等等一系列的分析直接或间接的影响到投资者的投资成败，获利盈亏。同时伴随着证券市场在国内的不断发展和繁荣，上市企业已从原先的数十家发展到上千家，并且其规模还在不断的快速增长中。广大投资者在面对大量的企业信息，海量的财务报告，很难把握投资的对象，急于寻找一款高效而且简洁的股票数据分析软件，以利于自己对于股票市场的实时分析和决策，指导广大投资者在股票市场里选择投资对象。 股票估价系统的涉及主要涉及到了对于股票自身的价值分析以及在计算机平台的基础上开发，使得股票估价系统软件能够在用户输入一种股票的各个参数后，能够自动的分析股票的价值，以及判断股票在未来的涨跌情况。但是，股利以及将来出售股票时的售价都是不确定的，也是非常难以预测，估计的。因此，股票估价是很难用现金流量折现法来完成的。所以，在对股票的价值的分析预估的时候，需要在一些特定的假设情况下才可以实现，只有在这些假定的特殊情况下，我们才能够用现金流量折现法来实现对于股票价格的预估。解决了对于股票价值的预估，那么接着只需要解决在计算机平台上通过编译软件使计算机自动完成对股票的预估，即可制作出股票估价系统。由于MATLAB在数学计算上的强大功能，本次系统的制作就毫无疑问的是基于MATLAB平台上的。同时，为了使制作出的软件易于使用者的使用，我们将用到MATLAB中的图形用户工具，
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了外部冲击，传统大卖场还面临着高租金、高人工、高能耗、高折旧压力的挑战。不过，电商的持续发展也会遇到缺乏线下优势支撑的问题。“随着电商发力线下，其经营成本、经营管理的瓶颈也会显现出来。传统零售商转型过程中同样也不仅仅只有劣势，生鲜食品经营将是线下零售企业的经营优势。” 今年以来，各大商超卖场都在进行轰轰烈烈的互联网+活动，物美的支付宝日的推广对象甚至蔓延到每天早上排队买特价鸡蛋的大爷大妈，不过商超卖场的互联网+之路依然十分漫长。大多数商超、大卖场的互联网+，仍然停留在支付阶段，并没有深入到零售模式的环节，借助互联网等工具在改良零售现有的业态，并没有改造和颠覆现有的业态。 1.2.2市场营销趋向 1.2.2.1普及移动支付，提升有效流量，挑战原有商业模式 移动互联时代，零售行业的数字化服务能力受到挑战，在消费行为深受数字化影响的今天，超市行业需要调动各种力量来重塑消费者的全渠道购物体验。 移动支付和微信公众号几乎成为超市行业的标配。支付宝、微信支付在抢夺商超资源方面毫不手软，撒钱无数。这是一个将每个到店的顾客变为有效流量，进而产生商业价值的有效手段。不少超市企业通过移动支付来提升顾客结账体验，也为顾客提供了更有趣、更便捷、更多的服务。超市在采用移动支付后，单个顾客结账时间明显缩短，销售同比拉升，除了移动支付企业本身进行补贴推广外，吸引更多的年轻顾客到店，分析消费大数据进而调整商品结构也是超市自身的一个机会。 在线上线下融合的环境下，用户向线上迁移最终会带动所有品类的电商化，实体零售的优势也需要以数字化的形式进行再造。数字化对超市原有的商业模式有一定的挑战，采购和商品运营、库存管理、消费者服务等方面都需要随之改变，而现在超市所做的还远远不够，就目前案例来讲，技术因素在超市运营中的最大价值还未得到充分体现。实体零售拥有让互联网公司羡慕的流量入口，却把大量流量浪费在店门口，如何将每一个到店顾客变为有效的流量，进而产生商业价值，是实体零售在“互联网+”下要解决的关键问题。 1.2.2.2改变零供关系，建立新型管理模式，匹配消费者需求 表面上，电商从线下抢走的是市场份额，本质上是消费者的流失;超市行业采取诸多手段改善商品或者环境，实际上是在争取消费者。国内连锁超市的发展得益于中国经济和中国市场，但自身基本功并不到位，互联网是新工具和手段，能够帮助零售企业更好地体现根本价值，即用物美价廉的商品、高效的供应链和良好的顾客服务来满足消费者。 商业本质即提供满足消费者的商品和服务，这涉及到零供双方的合作，过去十余年间，零售商与供应商的矛盾冲突不断，如今，在互联网零售和移动电商的冲击下，两者摒弃前嫌，坐到了一起。要重构零售的新生态，核心是回归到消费者，零供双方从博弈到价值共享，是必须要走的路，但仍有难度，要破掉一些利益格局。 消费需求也在随时发生变化，最新的变化是对包括海外商品在内的高品质商品和送货到家服务的需求明显上升，这也是诸多超市增加进口商品、开展跨境电商的原因;事实上，由于传统超市在供应链方面多年的积累，在跨境电商的运营上比纯粹的跨境电商要容易起步，但这无疑是一次再创业，是浅尝辄止还是深挖垂直领域，要根据各自不同的优劣势判断。同时，部分超市将周边社区
我国股票市场收益率的影响因素研究——基于利率调整和流动性变化的数据分析
F inance 金融视线 3年月 5 我国股票市场收益率的影响因素研究——基于利率调整和流动性变化的数据分析 暨南大学 劳健林 摘要：本文通过SV A R 的方法，捕捉系统里银行间7天内同业拆借加权利率和广义货币量分别对上证综指连续复利收益率和深证成指连续复利收益率的结构关系，发现利率对股票市场收益率存在反向即期影响，而广义货币量则存在正向即期影响。最后，本文就研究结论提出政策性建议。关键词：利率广义货币量股票市场收益率结构向量自回归模型中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2013)07(b)-075-03 1研究背景 近期受到银行间流动性紧张以及其他方面因素的影响，我国股市出现大幅的下滑。2013年6月25日，沪指盘中击破1949点下探至1849点，市场再度回到2000点以下。中国股市是政策驱动型，当局发出的信号对投资者的影响尤为重要。对于银行间同业拆借利率的飙升，刚开始时央行态度坚定，不予救市并规劝商业银行整理贷款账目，这些利空消息致使投资者急于抛售资产。正因为利率调整和流动性变化对我国股票市场收益率有着重要的影响关系，国家当局可以通过利率和流动性对股票市场的主体来进行引导，促进资本市场进而整个宏观市场的健康发展。 利率是一国货币政策的重要指标，央行对基准利率进行调整，控制国内信贷规模和货币投放量，引导各种市场主体的经济行为，从而达到对宏观经济进行调控的目的，使国家的经济走上平稳发展的轨道。利率是影响股票市场的基本因素，一般认为利率与股票价格存在反向变动关系，因为利率是股票的投资机会成本，一旦利率上升会使资金流出股市，从而导致股价下跌，投资者收益率减少。而流动性反映的是在一个宏观体系中所投放货币量的多寡情况。一般来说，流动性较好的时候，为投资者提供资金来源注入股市，从而有更好的投资预期，即流动性与股市收益率存在一个正向变动关系。既然利率与流动性对一国股票市场产生如此重大的影响作用，本文将从以往的历史数据入手来探究三者之间的关系。 2实证分析 2.1SV AR 模型构建及识别 2.1.1SV AR 模型构建及样本选取 SVAR 较VAR 优良在于可以捕捉模型系统内各个变量之间当期的结构性关系，并可直观地观察标准正交随机扰动项对系统冲击的影响情况，且其脉冲响应函数分析过程中使用到的变量冲击是独立于其他变量冲击，排除其他因素的干扰。因此，本研究分析构建如下的SVAR(p)模型： AALyt=A εtA εt=Bet Eet=0 Eetet'=In 其中，yt 是n 阶列向量，其分量为研究系统内的各变量；A 、B 被称为正交因子分解矩阵，都是n 阶非奇异矩阵。矩阵A 反映结构性冲击对内生变量的影响乘数；矩阵B 则对标准正交随机扰动项的方差-协方差矩阵设置约束条件。εt 是缩减式V AR 模型中的随机扰动项，亦称为脉冲值，服从向量高斯白噪音过程，即εt~VGW(0,Σ)；Σ是随机扰动项的方差协方差矩阵，即εε'=Σ。而则称为标准正交随机扰动项，期望值为零，各分量间正交即相互独立，且其方差协方差矩阵为单位矩阵。矩阵将系统中的随机扰动项ε转 化为标准正交随机扰动项et 的线性组合，该线性组合通过B 矩阵来实现。 AL 是滞后算子多项式的矩阵表达形式：AL=In-i=1pAiLi ，其中，Ai(i=1,…,p)为n 阶系数矩阵，Li 为滞后i 阶的算子。 要考察系统中利率对股票市场收益率的影响作用，利率选取银行间7天内同业拆借加权利率作为代表变量，因为该利率更能反映出货币市场的利率变化情况；而流动性则选取广义货币量作为代表变量。因此，yt 的分量为银行间7天内同业拆借加权利率I Rt ，广义货币量M2，股市收益率RORt ，即yt=(I Rt,M2t,RORt)'。股市收益率分别考虑上海证券交易所的上证综指连续复利收益率SHRORt ，此时yt=(IRt,M2t,SHRORt)'；与深圳证券交易所的深证成指连续复利收益率SZRORt ，此时yt=(IRt,M2t,SZRORt)'。连续复利收益率的计算公式为：RORt=LnPt-LnP t-1，Pt 为t 时点的指数收盘价。 原始数据来源于WIND 数据终端EDB ，选取2001年1月至2012年12月各个随机过程的月数据作为一个实现，样本容量为144。再使用EXCEL 和STATA 等统计软件对数据进行实证分析。 2.1.2SV AR 模型的识别 该模型的识别问题就是要符合联立方程中的阶条件。SVAR (p)模型共有A 、B 矩阵的系数需要估计，共2n2个元素。由所构建的SVAR 模型可推出，A εt εt'A'=BB'，等号两边皆为对称矩阵。即一旦模型设立，就附加n(n+1)/2个约束条件，剩下的2n2-n(n+1)/2个约束条件需要通过其他的限制方式来完成。 通常使用的方法有两种：短期约束条件和长期约束条件，在此仅考虑前者。短期约束条件是对A 、B 两个矩阵的元素进行约束，而这两个矩阵此时也称为类型矩阵。首先，对类型矩阵A 进行分析，需要甄别所建立的SVAR 模型背后的经济意义，考虑到当期我国股票市场收益率和当期广义货币量的结构冲击不会立即对当期的利率产生影响，以及当期我国股票市场收益率也不会对当期广义货币产生影响，使用三个“伍德因果链”约束条件，即I Rt eRORt=0， IRt eM2t=0和M2t eRORt=0。然后，考虑类型矩阵B ，为使结构扰动项彼此不相关，这也是比较合理的假设，从而类型矩阵B 设为对角矩阵的形式。至此，可以构造出两个类型矩阵，此时模型恰好识别：A=100.10..1，B=.000.000.。2.2单位根检验及格兰杰因果检验 2.2.1单位根检验 分别对四个变量进行单位根检验，发现上证综指连续复利收益率的τ值为356，绝对值大于5%置信水平上的临界值35的绝对值，通过单位根检验；而深证成指连续复利收益率的τ值 www.china bt .n et 201707-E t t et -A t -.2-.44