ETF套利内部培训详解
ETF套利内部培训详解
套利标的选择
案例分析：ETF T+0波段交易
T+0波段交易主要操作流程
关键要素：申购与赎回
成本分析
主要风险来源
事件套利
价差套利
设计套利模型
ETF交易模式及适用投资者
套利标的选择
流动性是主要考虑要素
篮子股票买卖流动性和ETF买卖流动性
ETF T+0波段交易
T+0交易可以利用当日交易波动中的上涨机会，反复多次交易。
尤其在目前市场波动比较剧烈的时候，更容易出现操作机会。
如果是单边行情，则无法体现出其优势。
在一次持续上涨中可以多次连续交易，扩大收益。
当日交易除停牌证券外，没有持仓，减少了风险。
在目前行情受消息面及国外市场因素影响比较大的情况下，降低了持仓存在的风险。
什么是IOPV？
IOPV（IndicativeOptimizedPortfolioValue）是ETF的基金份额参考净值，计算方法是由深圳证券交易所根据基金管理人提供的计算方法及每日提供的申购、赎回清单，按照清单内组合证券的最新成交价格计算。IOPV值每15秒计算并公告一次，作为对ETF基金份额净值的估计。
基金份额参考净值＝（申购赎回清单中必须用现金替代的替代金额＋申购赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与最新成交价相乘之和+申购赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与最新成交价相乘之和＋申购赎回清单中的预估现金部分）/最小申购赎回单位对应的基金份额。基金份额参考净值的计算以四舍五入的方法保留小数点后3位。
什么是最小申购赎回单位？
最小申购赎回单位是指投资者进行ETF实物申购、赎回申报的基本单位，又称“创设单位”（CreationUnit,CU）。
每只ETF的最小申购赎回单位不尽相同，其大小的确定主要取决于目标指数成份股构成与基金跟踪误差控制目标的设定，但相对ETF的交易单位而言普遍较大。以深证100ETF 为例，最小申购赎回单位为100万份基金份额，而交易单位才100份基金份额。故一般情况下，只有机构投资者以及资产规模较大的个人投资者才能参与ETF的实物申购、赎回。
什么是最小申购赎回单位？
最小申购赎回单位是指投资者进行ETF实物申购、赎回申报的基本单位，又称“创设单位”（CreationUnit,CU）。每只ETF的最小申购赎回单位不尽相同，其大小的确定主要取决于目标指数成份股构成与基金跟踪误差控制目标的设定，但相对ETF的交易单位而言普遍较大。以深证100ETF为例，最小申购赎回单位为100万份基金份额，而交易单位才100份基金份额。故一般情况下，只有机构投资者以及资产规模较大的个人投资者才能参与ETF 的实物申购、赎回。
申购和赎回的程序是怎样的？
（1）提出申购、赎回申请。投资者按代办证券公司规定办理相关手续后，在开放日的开放时间内，备足对价，提出申购、赎回申请。投资者申请申购时，须根据申购赎回清单备足相应组合证券和现金。投资者申请赎回时，须有足够的基金份额和现金。
（2）申购和赎回申请的确认。交易所对符合要求的申购、赎回申报即时予以确认，对不符合要求的申购、赎回申报做无效处理。投资者可在申请当日通过其办理申购、赎回的销售网点查询确认情况。
（3）申购和赎回的清算交收与登记。投资者T日申购、赎回成功后，登记结算机构在T日收市后为投资者办理组合证券的清算交收以及基金份额、现金替代的清算，在T＋1日办理基金份额、现金替代等的交收以及现金差额的清算，在T＋2日办理现金差额的交收，并将结果发送给代办证券公司、基金管理人和基金托管人。
买卖、申购、赎回基金份额的规定
当日申购的基金份额,同日可以卖出,但不得赎回；
当日买入的基金份额,同日可以赎回,但不得卖出；
当日赎回的证券,同日可以卖出,但不得用于申购基金份额；
当日买入的证券,同日可以用于申购基金份额,但不得卖出；
现金替代是什么？
采用现金替代是为了在相关成份股停牌等情况下便利投资者的申购、提高基金运作的效率，基金管理人在制定具体的现金替代方法时遵循公平及公开的原则，以保护基金份额持有人利益为出发点，并进行及时充分的信息披露。现金替代分为3种类型：禁止现金替代（标志为“禁止”）、可以现金替代（标志为“允许”）和必须现金替代（标志为“必须”）。
“可以现金替代”的适用情形
①适用情形：可以现金替代的证券主要是因当天停牌等原因导致投资者无法在申购时买入的证券。
②替代金额：对于可以现金替代的证券,替代金额的计算公式为：
替代金额＝替代证券数量×该证券经除权调整的T-1日收盘价×（1＋现金替代保证金率）
替代金额的处理程序
T日,基金管理人在申购赎回清单中公布现金替代保证金率,并据此收取替代金额。
在T日后被替代的成份证券有正常交易的2个交易日（简称为T＋2日）内,基金管理人将以收到的替代金额买入被替代的部分证券。
T＋2日日终,若已购入全部被替代的证券,则以替代金额与被替代证券的实际购入成本（包括买入价格与交易费用）的差额,确定基金应退还投资者或投资者应补交的款项；若未能购入全部被替代的证券,则以替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照T＋2日收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额,确定基金应退还投资者或投资者应补交的款项。
特例情况：若自T日起,证券交易所正常交易日已达到20日而该证券正常交易日低于2日,则以替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照最近一次收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额,确定基金应退还投资者或投资者应补交的款项。
T＋2日后第1个工作日（若在特例情况下,则为T日起第21个交易日）,基金管理人将应退款和补款的明细数据发送给登记结算机构，登记结算机构办理现金替代多退少补资金的清算；T＋2日后第2个工作日（若在特例情况下,则为T日起第22个交易日）,登记结算机构办理现金替代多退少补资金的交收。
现金替代限制
为有效控制基金的跟踪偏离度和跟踪误差,基金管理人可规定投资者使用可以现金替代的比例合计不得超过申购基金份额资产净值的一定比例。
申购赎回清单里预估现金差额是怎样计算和处理的？
预估现金差额是指由基金管理人估计并在T日申购赎回清单中公布的当日现金差额的估计值，预估现金差额由代办证券公司预先冻结。
预估现金差额的计算公式为：
T日预估现金差额＝T-1日最小申购赎回单位的基金资产净值-（申购赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额＋申购赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日经除权调整的前收盘价乘积之和＋申购赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日经除权调整的前收盘价乘积之和）
其中，T日经除权调整的前收盘价由深圳证券交易所提供。另外，若T日为基金分红除息日，则计算公式中的“T-1日最小申购赎回单位的基金资产净值”需扣减相应的收益分配数额。预估现金差额的数值可能为正、为负或为零。
申购赎回清单里现金差额是怎样计算和处理的？
T日现金差额在T＋1日的申购赎回清单中公告，其计算公式为：
T日现金差额＝T日最小申购赎回单位的资产净值-（申购赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额＋申购赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日收盘价乘积之和＋申购赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日收盘价乘积之和）
T日投资者申购、赎回基金份额时，需按T＋1日公告的T日现金差额进行资金的清算交收。
现金差额的数值可能为正、为负或为零。在投资者申购时，如现金差额为正数，则投资者应根据其申购的基金份额支付相应的现金，如现金差额为负数，则投资者将根据其申购的基金份额获得相应的现金；在投资者赎回时，如现金差额为正数，则投资者将根据其赎回的基金份额获得相应的现金，如现金差额为负数，则投资者应根据其赎回的基金份额支付相应的现金。
申购赎回清单的内容和格式如何？
T日申购赎回清单内容包括最小申购赎回单位所对应的组合证券、现金替代、T日预估现金差额、T-1日现金差额、基金份额净值及其他相关内容。
长期停牌股票的处理
买ETF份额，赎回一揽子股票（长电回来了），卖出一揽子股票（但长电卖不出去）。
买入一揽子股票（长电用以前的，或现金替代），申购ETF，卖出ETF。其中现金替代长电部分现金在t+21日才能回来。
长江电力3.13%的权重，21个交易日则占有3.13%*21的单词套利现金头寸，以现金头寸占用最小化的角度出发，溢价和折价操作隔日更替。
套利ETF基金
在中国，最小的申购赎回单位一半是100万份，所以对投资者的资金规模有一定的要求。
ETF基金（ExchangeTradedFund），又称为交易型开放式基金，是现代金融市场的创新产品。它是一种特殊的开放式基金，兼具开放式和封闭式基金的特点，即它既可以像股票一样在二级市场上买卖，也可以向基金公司申购或者赎回。
一揽子股票和现金
ETF基金具有独特的申购和赎回制度，即需要用一揽子的股票组合（该基金所投资的股票组合）加上一定的现金替代作为对价来向基金公司进行申购;赎回时投资者会收到基金公司返还的一揽子股票组合加上一定的现金替代。ETF基金的申购和赎回有一定的数量要求，在中国，最小的申购赎回单位一半是100万份，所以对投资者的资金规模有一定的要求。
ETF基金大多是跟踪某个股票指数的指数化投资基金，具有操作透明度高、交易成本低和实时交易等特点，因此大受专业投资者的追捧。自1993年在美国证券交易所面世，短短十几年间，美国ETF基金的总规模已经超过4310亿美元。
中国2004年出现了第一支ETF基金——华夏上证50ETF基金。现在中国一共有五只ETF基金，全部都是指数型基金。它们分别是华夏上证50ETF、华夏中小板ETF、华安上证180ETF、友邦华泰上证红利ETF和易方达深证100ETF。
折价溢价都套利
ETF基金与封闭式基金一样，有着单位基金净值和市场交易价格两个不同指标。单位净值主要由基金所投资的股票组合市场价格决定。而基金的市场交易价格则主要由二级市场
（证券交易所）上ETF基金的买卖力量强弱决定，当买方的力量相对更强时，ETF的交易价将上升;反之，交易价下跌。单位基金净值与交易价格在大多数时候都是不一致的，当两者的偏离程度达到一定程度时，就出现了套利机会。
所谓套利，通俗地说，就是从一个市场买进，然后在另一个市场卖出，通过两个市场之间的价差获取收益。由于投资者可以同时在ETF基金的一级市场（申购和赎回市场）和二级市场（证券交易所）进行交易，所以ETF基金具有进行套利交易的基础。
当二级市场交易价格低于ETF基金的净值时，ETF基金存在“折价”。这时投资者可以在二级市场上买进ETF份额，然后向基金公司申请赎回，获得一揽子的股票和现金，然后将这些股票在二级市场上卖出，股票出售所得收入和现金的总和将大于在二级市场买进ETF 份额的成本，差额扣除交易的成本就是套利所得的收益。这就叫做“折价套利”。
例如，上证50ETF基金某个交易日在二级市场的交易价格是4.350元，而实时显示的基金净值是4.382元，这样该基金就存在折价（负溢价），溢价率是-0.736%。这样我们可以在二级市场上买进ETF份额，假设我们买进500万份，需要资金4.350*500=2175万元。然后我们向基金公司申请赎回，获得一揽子股票（一共包括50只股票，不同股票的数量由其在上证50指数中的权重决定。基金公司会给出ETF最小赎回单位对应的股票清单）和一些作为替代的现金。然后我们将这些股票在股票市场上卖出变现。为了简单起见，假设我们可以将以上整个过程的交易成本可以控制在0.5%，这样我们这次套利交易就获得了2175*（0.736%-0.5%）=5.133万元的收益，收益率大约为0.236%。
当二级市场上交易价格高于基金的单位净值时，ETF基金存在“溢价”。此时投资者可以在二级市场买进一揽子股票，构建一个基金公司规定的组合（基金公司会给出ETF最小交易申购单位对应的股票清单），再加上一些作为替代的现金，以此为对价申购ETF份额。然后投资者将申请到的份额在二级市场上卖出变现，所得的收入与刚开始申购的成本的差额即套利的收益，这就是“溢价套利”。
例如，上证50ETF基金某个交易日在二级市场的交易价格是4.350元，而实时显示的基金净值是4.318元，这样该基金就存在溢价，溢价率是0.736%。我们可以在二级市场上根据基金公司公布的申购清单买进一揽子股票，以此作为对价来向基金公司申购500万份ETF基金份额。构建一揽子股票组合和现金替代需要的成本大约为4.318*500=2159万元。我们在二级市场上将ETF份额卖出得到4.350*500=2175万元，那么我们的收益为16万元。假设我们可以将以上整个过程的交易成本控制在0.5%，那么我们的净收益为
16-2159*0.5%=5.205万元，收益率大约为0.241%。