2017年电解铝行业深度分析报告

２０１７年电解铝行业深度分析报告

内容目录

1. 全球铝产业格局：产业转移导致中国电解铝产能占比过高 (5)

1.1. 全球铝供给格局：铝土矿不稀缺，电解铝产量高度集中在中国 (6)

1.1.1. 铝土矿：全球储量丰富，露采模式决定铝土矿稀缺性不足 (6)

1.1.2. 氧化铝：中国产量占比最高，但满足电解铝生产仍需进口 (7)

1.1.3. 电解铝：中国产能占比超过60% (9)

1.2. 全球铝需求格局：中美需求占比近60%，下游消费主要是建筑、交运和包装 (11)

1.3. 全球铝贸易格局：关税决定市场割裂，中国铝材出口支撑部分海外消费 (12)

2. 中国电解铝供改势在必行 (14)

2.1. 中国电解铝产业格局正在发生深刻变革 (14)

2.2. 在行业变革中，产能过剩问题凸显 (20)

2.2.1. 成本劣势产能难以出清 (20)

2.2.2. 不符合行业规范的企业无序扩张 (20)

2.3. 电解铝及配套的相关产能大量投放带来严重污染问题 (21)

2.4. 金融风险正在积聚 (23)

3. 将电解铝供改进行到底 (24)

3.1. 电解铝供改政策预期不断强化 (24)

3.2. 采暖季环保限产政策已发布，期待严格执行 (26)

3.2.1. 环保部采暖季“2+26”城市限产，河南省“一市一策”又加码3座城市 (26)

3.2.2. 电解铝、氧化铝采暖季限产理论上影响106万吨和300万吨产量 (26)

3.2.3. 预焙阳极产能收缩程度较大，可能出现“硬短缺”倒逼电解铝减产 (27)

3.3. 坚决遏制未批先建产能无序扩张 (28)

3.4. 继续加大淘汰落后产能力度 (29)

4. 中国供改有望冲击全球铝供需平衡表，坚定看涨铝价 (32)

4.1. 中国电解铝供需展望：供需紧平衡，供改有望助力铝价上涨 (32)

4.1.1. 供给：中国产量增速正在回升 (33)

4.1.2. 需求：增速维持7%以上，下游需求强劲 (35)

4.1.3. 库存：交易所库存回落，五地库存有望逐步去化 (37)

4.2. 中国以外地区电解铝供需平衡表：短缺持续，伦铝有望继续强势 (37)

5. 电解铝板块迎来重大投资机遇 (38)

5.1. 2016年铝价上涨，电解铝冶炼环节受益程度有限 (38)

5.2. 2017年电解铝供改预期强烈，电解铝冶炼环节有望大幅受益 (38)

5.3. 谁将成为受益者？ (39)

图表目录

图1：全球铝产业链构成：从铝土矿、氧化铝、电解铝到铝材 (5)

图2：全球铝产业链分工体系 (5)

图3：全球铝土矿储量分布 (6)

图4：2016年全球主要国家铝土矿产量占比 (6)

图5：2006年以来全球铝土矿产量稳步增长 (7)

图6：中国铝土矿来源构成 (7)

图7：中国进口铝土矿40%来自澳大利亚 (7)

图8：氧化铝生产工艺流程图 (7)

图9：全球氧化铝产量分布 (8)

图10：中国氧化铝进口量约在300万吨左右 (9)

图11：中国氧化铝进口主要来自澳大利亚 (9)

图12：2003年以来全球氧化铝产量稳定增长 (9)

图13：中国氧化铝产量增速始终维持在15%左右 (9)

图14：电解铝生产工艺流程图 (10)

图15：2003年全球主要国家电解铝产量占比 (10)

图16：2016年全球主要国家电解铝产量占比 (10)

图17：从全球地图看，电解铝产能已经逐渐完成从美欧向中国和中东地区转移 (11)

图18：2016年全球主要国家电解铝消费占比 (12)

图19：2016年全球主要下游行业电解铝消费占比 (12)

图20：全球电解铝消费量维持5%以上增长 (12)

图21：中国铝材2016年出口量约为405万吨 (13)

图22：铝电解基本原理以及单吨原料耗用量 (14)

图23：电解铝现金成本结构（2016） (14)

图24：铝价自2011年5月开始见顶回落，到2015年底接近腰斩 (14)

图25：煤炭和氧化铝价格2010年以来走势 (15)

图26：中国电解铝产能2010年以来现金亏损率居高不下 (15)

图27：全球铝土矿储量分布（2016年） (15)

图28：中国铝土矿储量、产量以及氧化铝、原铝产量的全球占比（2010 vs 2016） (15)

图29：中国电解铝主要产区的自备电占比 (16)

图30：各省区电解铝产量全国占比变化（2010～2016） (17)

图31：其中，山东、新疆明显增长，河南显著下降 (17)

图32：中国铝土矿储量分布（2015年） (17)

图33：中国氧化铝产量分布（2015年） (17)

图34：中国煤炭资源分布 (18)

图35：中国主要电解铝产区销售电价（2015年） (18)

图36：中国电解铝产能正在从河南等传统产区向山东、西北、西南地区迁徙和富集 (18)

图37：中国以外电解铝产能分布也多转移到能源成本较低、铝土矿资源丰富的地区 (19)

图38：2017年3月中国电解铝企业完全成本曲线 (20)

图39：中国电解铝产量全球占比已升至55% (21)

图40：中国氧化铝产量全球占比已升至58% (21)

图41：中国发电装机容量占比（2015年底） (22)

图42：2016年新增装机容量结构 (22)

图43：雄安新区周边的电解铝火电厂燃煤污染值得重视 (23)

图44：中国铝冶炼行业资产负债率已接近80% (24)

图45：目前国内电解铝行业单吨利润微薄，信用风险不容忽视 (24)

图46：各地预焙阳极价格自2017年初以来大幅上涨 (28)

图47：2010-2015年电解铝产能淘汰任务完成量（万吨） (29)

图48：国内在产电解槽型号比例统计结果（2017年3月） (30)

图49：中国电解铝产能利用率始终维持在80%左右 (33)

图50：2011年以来中国电解铝产量同比增速持续下降 (33)

图51：中国需求同比增速持续保持在7-10%以上 (35)

图52：2016年地产销售数据强劲 (35)

图53：2017年销售有望向开工传导，推动地产需求复苏 (35)

图54：2016年以来，汽车产量增速一度回升至30%以上 (36)

图55：铝材企业开工率高于往年 (36)

图56：铝材企业库存低于往年 (36)

图57：铝板带箔企业开工率也处于高景气状态 (36)

图58：铝板带箔企业库存也处于偏低水平 (36)

图59：补库需求强劲，库存转移推动上期所库存回升 (37)

图60：五地库存增长放缓，未来有望逐渐去库 (37)

图61：2016年铝价的上涨很大程度上是被煤炭和氧化铝的涨价所倒逼 (38)

图62：2016下半年的煤炭、氧化铝上涨使得电解铝冶炼环节的单吨利润大量侵蚀 (38)

表1：2016年全球铝土矿产量及储量 (6)

表2：2016年全球主要国家氧化铝产量 (8)

表3：全球主要国家2016年电解铝产量 (11)

表4：铝锭直接出口关税高达15% (12)

表5：美国电解铝供给缺口高达460万吨 (13)

表6：中国电解铝主要产区销售电价变化（2010～2015年） (15)

表7：中国电解铝产能正在从河南等传统产区向山东、西北、西南地区迁徙和富集 (19)

表8：2017年国家能源局公布11省市停建、缓建煤电机组中涉及到140万吨新建电解铝产能22表9：电解铝供给侧改革政策层出不穷，预期不断强化 (25)

表10：电解铝采暖季“2+26+3”限产政策对电解铝产量的影响测算 (26)

表11：氧化铝采暖季“2+26+3”限产政策对电解铝产量的影响测算 (27)

表12：“2+26”城市涉及阳极产能统计 (27)

表13：采暖季环保限产对电解铝、氧化铝和阳极炭素产能影响程度测算 (28)

表14：不符合《铝行业规范条件》的产能测算 (29)

表15：亚洲金属网2017年3月份对中国17个省份72家电解铝厂的电解槽型号统计 (30)

表16：长期闲臵、正在淘汰和面临淘汰的产能合计大约370万吨 (31)

表17：2014-2018年全球电解铝供需平衡表：短缺格局延续，可用库存周数持续下降 (32)

表18：2014-2018中国电解铝供需平衡表 (33)

表19：截至3月30日，2017年中国电解铝减产、拟减产明细 (33)

表20：截至3月30日，2017年中国电解铝已复产、拟复产明细 (34)

表21：截止3月30日，2017年中国电解铝新建产能已投产、拟投产明细 (34)

表22：中国以外地区电解铝平衡表 (37)

表23：2017年海外新增产能分布 (38)

表24：A股电解铝板块上市公司运行（权益）产能、成本、资源及估值情况 (40)

1. 全球铝产业格局：产业转移导致中国电解铝产能占比过高

电解铝产业链主要由铝土矿开采—氧化铝生产—电解铝生产—铝材加工四个环节组成。上游矿业公司开采铝土矿，并由氧化铝企业将其制成氧化铝，再由电解铝企业将其制成铝锭，并被下游铝加工企业制成各类加工品，用于建筑、交运、通讯、包装、机械制造和耐用消费品等各个下游领域。

图1：全球铝产业链构成：从铝土矿、氧化铝、电解铝到铝材

资料来源：安信证券研究中心

从供给端全球产业链分工看：1）上游：铝土矿储量丰富且便于开采，并不稀缺，产出主要集中在澳大利亚、中国、印度、巴西和几内亚等国家，且澳大利亚、巴西和几内亚等国大量出口铝土矿；2）中游：氧化铝作为中间环节，产量主要分布在中国、澳大利亚和巴西，中国从海外进口大量铝土矿，最终生产成氧化铝，且中国氧化铝产量占比达到约50%，已基本可满足电解铝生产需要，仅需少量进口；3）下游：电解铝是高能耗的核心生产环节，而中国却一家独大。电解铝产量主要分布在中国、俄罗斯和印度，中国产量占比高达54%，而美国作为全球第二大消费国，产量占比仅1%。

从需求端全球分布看，除中国、印度以外，美国、德国和日本等发达国家是全球电解铝主要消费者，其供给缺口由中国铝材出口支撑。2016年全球铝消费量约为5961万吨，从分国家来看，中国消费占比高达53%，其次是美国，需求占比为9%，德国、印度和日本消费占比依次为4%、3%和3%。

图2：全球铝产业链分工体系

资料来源：IAI，安信证券研究中心