试析我国高额外汇储备的成因_风险及对策
试析我国高额外汇储备的成因、风险及对策
袁 方 冷德穆
(云南财经大学 经济研究院,云南 昆明 650221)
关键词:外汇储备;人民币;外币资产
摘 要:近年来,我国持续的国际收支顺差、人民币升值的趋势使得我国外汇储备不断增加。巨额的外汇储备带来了一系列的成本和风险问题。旨在分析我国巨额外汇储备形成的原因,并揭示由此带来的问题,在此基础上对缓解我国巨额外汇储备提出建议。
中图分类号:F832 文献标识码:A 文章编号:1672-4755(2009)04-0027-03
收稿日期:2009-07-21
作者简介:袁方(1983—
),女,湖南长沙人,专业为国际金融,研究方向为国际金融管理。基金课题:2009云南省人民政府决策咨询课题《改善云南省高校投入机制研究》
(主持人:赵钰,王学鸿) 一、我国高额外汇储备形成原因
2006年2月底,我国外汇储备为8,537亿美元,首
次超过日本成为世界外汇储备第一,截止到2008年底,我国外汇储备已高达19,460.3亿美元。大量的外汇储备使我国在1997-1998年的“亚洲金融危机”中对亚洲经济乃至世界经济的稳定做出了巨大贡献,然而巨额外汇储备也面临着一些的问题,如外汇储备成本、汇率风险以及货币当局货币政策的自主性,这些问题的出现让我们不得不重新审视合理的外汇储备水
平。
图1 我国外汇储备状况,2000-2008
资料来源:中国人民银行统计数据
(一)国际收支持续“双顺差”
国际收支平衡表中的“双顺差”是我国外汇储备迅速增加的直接原因。“双顺差”表现在两个方面———经常性项目与资本和金融项目的顺差。
从经常性项目来看,贸易顺差是我国经常项目顺差的主要组成部分,对外汇储备的增加起着根本的作用。从表1中可以看出,我国贸易顺差一直持续增加,虽然近年来增长速度有所减慢,但在2006年和2007年仍保持62.27%和41.21%的增长幅度。长期以来,“三低因素”支撑着我国贸易顺差:一是我国劳动力价格较低;二是我国的原材料价格较低;三是低汇率。其中汇率的低估不仅使得中国产品更便宜,还使得贸易品的价格相对较高,生产贸易品更有利,造成资源大量流向贸易部门。
而从资本项目来看,资本的流入主要源于利用外资的增加。我国引进外资主要采用外国直接投资
(FDI )的形式,截止到2008年12月,我国已批准的FDI
高达27,514亿美元。由于我国采取了各种优惠政策吸引外资,同时不断改善国内投资环境,大批外资涌入中国,从而进一步增加我国的外汇储备。
表1 我国国际收支平衡表简况,2001-2007 (单位:千美元)
年份2001200220032004200520062007货物
总 额34,017,234
44,166,57444,651,62558,982,275134,189,095217,746,060307,476,604增长率29.84% 1.10%32.09%127.51%62.27%41.21%资本项目-53,540-49,631-48,053-69,3454,101,7924,020,1153,099,075净误差与遗漏
-4,855,572
7,794,255
18,422,347
27,045,082
-16,766,227
-12,948,867
16,402,232
资料来源:国家外汇管理局统计数据
(二)美元本位制下的外汇储备
自布雷特森林体系崩溃之后,实质上形成了以美元和欧元为“关键货币”的国际货币体系。在该体系中,大多数国家的经常项目交易和资本项目交易一般采用以美元或欧元进行定值,因而其他国家的货币就被“边缘化”。
在这一货币体系中,美国凭借其世界霸主地位和美元的强势地位,向其他国家大量输出美元,从而掠夺这些国家的财富。主要表现为美国的经常账户逆差和亚洲(尤其是日本和中国)与石油输出国的顺差。在这种“美元本位”、相对不公平的货币体系中,我国处于弱势的货币地位。由于在国际市场上不能以本币提供信贷和计价,我国只能大量持有美元资产,致使外汇储备不断增加。
(三)人民币升值压力
人民币汇率自改革后呈现出总体上升的态势,特别是人民币升值预期的大肆渲染,使得人民币的投机性机会增加,全球资本为获取基于人民币升值预期下的我国资产价格不断上涨的收益,以各种名目进行直接投资、间接投资和战略投资进入境内。在图2中可以看到,在2001年和2002年,我国外币资产储备的绝大部分来自于在华直接投资,期间正值美元进入新一轮的贬值周期。近些年,虽在华直接投资占外币资产储备的比重在不断下降,但仍维持在近三分之一的水平。
大量外资涌入,同时,国内资金也不愿流出,主要由于的人民币升值,使得投资于美国等国的风险相对较大,即使不考虑风险赚取的收益还不足以弥补美元贬值的损失。而我国主要出口一些低附加值产品,弹性比较大,
在人民币升值的环境下顺差仍在增大。
图2 在华直接投资与我国外币资产储备比较,2001-2007 (单位:千美元)资料来源:国家外汇管理局统计数据
二、外汇储备成本与风险
(一)巨额外汇的机会成本增加
外汇储备的机会成为定义为国内资本生产率减去外汇储备收益率。外汇储备的增加导致持有外汇机会
成本的增加,而我国外汇储备中,据估计有70%左右购买美元资产且主要以低息的美国国债和美国财政部债券。如此庞大的外汇储备被投放于境外的金融市场,而未参与到境内资金循环过程中来。我国近20多年的经济增长速度超过7%,国内资产生产率远高于美国国债的平均收益率。这样相当于本可以用于国内生产发展的资金以低价转移到国外给外国人使用;同时持有外汇储备表示放弃了一定量实际资源的使用,从而丧失这些资源投入所带来的经济增长和收入水平的提高。
(二)人民币潜在投机性升值压力,外币资产面临
缩水
人民币潜在投机性升值压力主要来至于国内的外汇储备的积累。随着时间推移将会出现两种情况:其一,随着美元债权存量的增多,国内美元资产所有者越来越担心,从而争相持有本币,迫使本币升值;其二,外国人开始抱怨,改过贸易顺差持续增加及由此导致的本币低估是不公平的。
我国外汇储备结构是以美元为主,2007年7月进行了第二次汇率改革,实施以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。新的汇率政策放宽了对人民币汇率的管制,人民币对美元开始稳步升值,2008年累计升值幅度已接近5.5%,人民币对美元的升值造成了我国外汇储备中美元资产的缩水。除此之外,次级房地产贷款危机和世界能源危机的爆发严重地打击了美国经济,导致美元疲软。因而,美元对人民币的持续贬值加剧了我国外汇储备的汇率风险,我国外币资产面临缩水压力。
(三)中央银行实施独立的货币政策
基础货币是我国中央银行实施货币政策的重要调控对象,基础货币的被动变动对于中央银行货币政策的执行造成不利影响,从而影响货币政策的独立性。
由于我国外汇占款过多,为了维持汇率稳定,央行必须采取各种措施来对冲外汇占款,但是由于需对冲金额过大使得央行的对冲力度十分有限,粗略计算,央行对于外汇占款的对冲率大致可达到70%左右。剩余
30%的外汇占款的将作为广义货币(M2)投放于市场,
从而使得我国基础货币供应量加大,进而对国内输入
通货膨胀。此外,由于美元近期疲软,为了维护人民币对美元汇率的稳定,央行又不得不对外汇市场进行干预,买进美元,增加了人民币的投放量,外汇占款增加的同时,也增加了基础货币的投放量,进而也增加了广义货币的供应量,使我国的通货膨胀风险进一步加剧。
由此可见,不断增加的外汇储备使得外汇占款和基础货币增大,加大了宏观调控的难度,造成货币政策
的扭曲和流动性过剩加大通货膨胀。
三、外汇储备管理建议及对策
(一)增加国内需求,减少外汇储备
我国外汇储备的快速增长主要来自于两个方面:其一是国际收支持续“双顺差”;其二是在华投资的增加。由于我国国内消费疲软,即内需不足。生产力的快速发展和外资的大量介入使得生产能力大为提高,但国内内需不足,不能完全消耗掉生产出来的产品,使得生产和消费的严重不平衡。国内无法消耗的产品只能在国际市场上寻求买家,因而导致大量出口,直接造成中国巨额的外汇储备积累。
从长远来看,要想减缓外汇储备快速增长的趋势,扩大内需就成为控制外汇储备风险的有效措施。国内消费的增加促使储蓄相应减少,出口的动力也会放缓,最终使外汇储备快速增长的趋势放慢下来。此外,国内需要的扩大还能增加进口,进而减少或扭转我国长期巨额经常项目的顺差,有效控制我国外汇储备的增长速度。
(二)强化外汇储备结构多元化
由于巨额外汇本身存有潜在危险,因此,打破单一的外汇结构显得尤为重要。根据中国人民银行的统计数据显示,我国持有的黄金储备不到外汇储备的2%,在外汇储备每年以不低于25%的速度增长的同时,黄金储备仍维持在2002年12月以来的储备水平。显然,我国外汇储备结构单一,一旦汇率发生变动,将对外汇储备造成很大的影响。适度增加黄金储备的比重,逐步形成以美元、欧元、日元等世界三大货币和黄金为主体的多元外汇储备结构。
表2 我国外汇储备和黄金储备对比,2001-2008
项目20012002200320042005200620072008外汇储备(亿美元2,121.562,864.074,032.516,0932.328,88.71710,663.4415,282.4919,460.3黄金储备(万盎司)1,6081,9291,9291,9291,9291,9291,9291,929 资料来源:中国人民银行统计数据
此外,我国还可以加大战略储备上的投入。将外汇储备转化为原油等关系国计民生的资源储备,这不仅能够增加中国在国际市场上行使国际定价权的回旋余地,而且还有利于缓解人民币升值的压力。另外在保证国家能源安全战略的背景下,可积极地投资于非洲、拉美和中亚等的资源性项目,直接投资于这些项目比建立石油储备在稳定能源价格和国家安全方面更加有效。
(三)外汇储备投资多元化
我国的外汇储备多用于购买美国国债、住房抵押贷款担保证券和高投资级别的公司债券等,这些债券资产虽然具有较高的安全性和良好的流动性,但其提供的收益率普遍偏低。而外汇储备积极管理的基本目标是要获取较高的投资回报,以保证储备资产购买力的稳定。随着国际市场上的风险管理工具日渐复杂完善,从而可以将一部分外汇储备投资于较高收益的产品,提高我国外汇储备的收益率。同时还应对外汇储备进行资产组合的调整,实行外汇资产投资领域的多样化,增加外汇储备在国际金融、外汇、房地产市场的积极投资。
(四)藏汇于民
目前,我国实行强制结售汇制度,中央银行在市场上买入企业和居民持有的多余外汇,因而大部分外汇转变成了国家的外汇储备,私人手里持有的外汇很少,私人用外汇投资的渠道就更少,国家承担了太多的投资风险和汇率风险。所谓的“藏汇于民”是指,在“意愿结售汇”制度下,放宽出口收汇企业的留汇额度,从而增加企业和个人的外汇储备、减少国家外汇储备的机制。2002年以来,国家外汇管理局多次出台改革措施,调整经常项目外汇账户管理,外汇政策由“藏汇于国”向“藏汇于民”转变。通过“藏汇于民”从而提高居民和企业合法持有外汇的数额和资产种类,逐步开放对外投资,实现资本流入、流出大致同等监管力度。因此,我们应在进一步推进结售汇制度的改革,探索和拓展企业和个人使用外汇储备的渠道和方式,进而缓解人民币升值压力和完善我国的货币调控机制,增强央行货币政策的独立性和自主性。
参考文献:
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责任编辑:默想
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袁方等:试析我国高额外汇储备的成因、风险及对策