申银万国-兰花科创-600123-亚美大宁再度停产,股权收购值得期待-110107

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公司研究/点评报告

证券研究报告

采掘

2011年01月07日

兰花科创 (600123)

——亚美大宁再度停产 股权收购值得期待 报告原因:有信息公布需要点评

增持

盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍

维持

营业

收入

增长率

净利润

增长率

每股收益

毛利率

净资产收益率

市盈率

EV/ EBITDA 市场数据: 2011年01月06日

2009 5616 14 1271 -9 2.22 42 23.9 22 15 收盘价(元) 48.552010Q3 4429 8 977 2 1.71 41 15.7 一年内最高/最低(元) 52.59/23.92010E 5,943 5.8 1,345 5.9 2.35 37.6 20.7 19.6 13.8 上证指数/深证成指 2824/12600

2011E 7,572 27.4 1,828 35.9 3.20 37.2 22.9 14.4 11.9 市净率

4.5

2012E

9,260

22.3

2,044

11.8

3.58

40.2

20.6

12.9

9.4

息率(分红/股价) -流通A 股市值(百万元)

27732

注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 注:“息率”以最近一年已公布分红计算

投资要点:

基础数据: 2010

年09月30日

每股净资产(元) 10.92资产负债率% 48.22总股本/流通A 股(百万) 571/571

流通B 股/H 股(百万)

-/-

一年内股价与大盘对比走势:

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詹凌燕 A0230210010492 研究支持 刘晓宁

liuxn@https://www.360docs.net/doc/446929167.html, (8621)23297415 联系人 李洁

(8621)23297818×7425 lijie@https://www.360docs.net/doc/446929167.html,

地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)23297818

● 亚美大宁由于采矿许可证到期停产,复产时间尚不确定。日前,公司接到参股36%股权的子公司--亚美大宁能源公司的通知,由于安全生产许可证于2010 年12 月31 日到期,根据国家有关法律法规的规定和晋城市煤炭工业局《关于加强山西亚美大宁能源有限公司当前安全生产工作的通知》要求,亚美大宁于2010 年12 月31 日晚24:00 停止了井上下一切生产活动。

● 亚美大宁实际产能接近千万吨,停产影响短期业绩,中长期影响相对较小,全年业绩暂不调整。亚美大宁目前核定产能400万吨,但实际满产可接近1000万吨,10年大宁矿停产1个季度,但是产量依旧保持在400万吨左右,产能弹性可见一斑。预计如果上半年能顺利复产的情况下,全年产量影响将有限。由于复产时间暂不确定且产能弹性较大,故暂不做业绩调整。

● 亚美大宁停产后有助于股权问题的解决,公司作为该矿生产经营主体有望收购该矿10%股权。公司目前参股亚美大宁36%(亚美大宁香港控股56%),为该矿的唯一生产经营主体,根据规定公司作为生产主体应该具备控制权,否则新的采矿许可证很难获批。该矿现有产能400万吨,无烟煤结块率高达40%,接近公司本部矿井出块率的两倍,10年上半年吨净利326元,盈利性突出,若能够成功收购10%股权,将增厚0.2-0.3元/股。

● 预计公司10年业绩2.35元/股,11年业绩3.2元/股,11年估值仅15倍(行业平均18.6倍),鉴于公司未来成长性好,具备估值优势,维持“增持”评级。预计公司11年-13年业绩分别为:3.20元/股、3.58元/股、4.21元/股。10年估值20倍,11年估值14.4倍,估值优势明显。亚美大宁停产后股权问题有望解决,后续扩产及股权收购将成为公司未来股价表现的主要催化剂,且公司整合600万吨小矿及12年玉溪矿投产将保证公司未来三年产量翻倍,鉴

表1:公司商品煤销售结构(单位:万吨)

销量 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 块煤 111.7 122.1 133.8 129.0 126.5 137.7 182.3 195.8 喷吹煤 59.6 65.1 75.6 72.9 73.0679.56 105.3 113.1沫煤 325.3 355.4 372.2 359.0 362.5 394.7 522.5 561.2 原煤 180.0 405.0 630.0 630.0 合计 497 543 581.58561742.0 1017.0 1440.0 1500.0 资料来源:公司公告申万研究

表2:公司分煤种销售价格假设(单位:元/吨)

煤价 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 块煤 526.0 700.0 747.9 772 818 859 893 920 喷吹煤 450.2 739.4 667.5 799 847 889 925 953 沫煤 290.4 454.7 513.6 606 637 662 682 695 原煤 598 567 551 551 综合煤价 412 614 620 669 679 668 669 684 资料来源:公司公告申万研究

表3:公司吨煤销售成本假设(单位:元/吨)

吨煤成本 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 人工成本 80 93 115 122 132 141 151 161 材料费 30 38 45 47 51 55 58 63 折旧及电力 9 12 15 16 17 18 19 21 安全费 10 10 10 10 10 10 10 10 维简费 10 10 10 10 10 10 10 10 可持续发展基金 20 20 20 20 20 20 20 20 环境、转产及资源税 15 15 15 15 15 15 15 15 其他 3 6 12 12 12 12 12 12 吨煤销售成本 177 204 242 252 267 281 296 312 资料来源:公司公告申万研究

表4:公司盈利预测表(单位:百万元、元/股、百万股)

合并利润表 2007 200820092010E2011E 2012E 2013E

一、营业收入 3,495 4,912 5,616 5,943 7,572 9,260 11,546

二、营业总成本 2,623 3,399 4,354 4,664 5,944 6,939 8,159

其中:营业成本 2,002 2,357 3,267 3,630 4,656 5,411 6,303 营业税金及附加46 55 74 79 100 122 153

销售费用127 211 215 227 290 354 442

管理费用405 602 626 662 844 1,032 1,286

财务费用46 95 147 91 44 8 (41)

资产减值损失(2) 78 26 (25)11 11 15

加:公允价值变动收益0 0 0 0 0 0 0 投资收益 1 291 425 472 740 757 766 三、营业利润 873 1,804 1,686 1,750 2,368 3,077 4,153 加:营业外收入 6 22 13 0 0 0 0

减:营业外支出18 56 84 150 110 80 80

四、利润总额 861 1,769 1,615 1,600 2,258 2,997 4,073 减:所得税282 392 402 316 425 627 926 五、净利润 579 1,377 1,213 1,284 1,833 2,370 3,147

少数股东损益 3 (25)(57)(61) 5 326 744

归属母公司所有者的净利润 577 1,401 1,271 1,345 1,828 2,044 2,403 六、基本每股收益 1.41 2.45 2.22 2.35 3.20 3.58 4.21

全面摊薄每股收益 1.01 2.45 2.22 2.35 3.20 3.58 4.21

全面摊薄总股本 571 571 571 571 571 571 571

资料来源:公司公告申万研究

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詹凌燕:电力能源。

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证券的投资评级:

以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:

买入(Buy):相对强于市场表现20%以上;

增持(Outperform):相对强于市场表现5%~20%;

中性 (Neutral) :相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持 (Underperform) :相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级:

以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:

看好(Overweight):行业超越整体市场表现;

中性 (Neutral) :行业与整体市场表现基本持平;

看淡 (Underweight) :行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

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