金砖四国外汇储备对美元资产投资的比较研究_任康钰
金砖四国外汇储备对美元资产投资的比较研究
任康钰
（北京外国语大学，北京
100089）
摘
要：本文对金砖四国的外汇储备进行了观察，然后重点放在这些储备中对美元资产投资的部分。由于美元在世界范
围内作为储备货币的重要性，金砖四国也都将外汇储备中的大部分配置在美元资产上。在美元储备中，各国又在不同的金融资产如国债、机构债、公司债等中间进行选择。从已有数据上看，几国在具体的资产选择上各有侧重；但是，随着2008年国际金融危机的发生，几国表现出了很大的趋同趋势。金砖四国中其他三国的外汇储备美元资产投资对我国在外汇储备管理尤其是美元投资上有一定的借鉴意义。
关键词：金砖四国（BRICs ）；外汇储备；美元资产中图分类号：F832.6
文献标识码：A
文章编号：1009－3540（2014）02－0004－0006
自从2001年著名投行高盛集团的首席经济师奥尼尔将巴西、俄罗斯、印度和中国称为“金砖四国（BRICs ）”以来（Jim O ’Neil ，2001），这一组新兴市场国家就成为发展中国家的“明星”，各种有关这几个国家的比较研究应运而生。这些研究涉及对外贸易、经济增长模式、金融实力、对外直接投资等，还有较为综合的对这组国家在全球经济中的作用和贡献力的评估和预测等。到目前为止，十多年过去了，其间还经历了战后最为严重的全球金融危机，这几个国家基本符合预测，有的甚至还有所超越，确实成为全球经济中越来越不可忽视的成员。
对于这几个在经济全球化过程中获得快速发展的国家而言，与外部世界有关的经济指标尤其显得重要，其中就包括外汇储备。随着近十多年里这四国持有的外汇储备规模不断增长，对与之相关问题的研究就更为必要。王信（2011）从外汇储备的角度分析了几国的国际金融实力问题；马杰&张灿（2011）对四国外汇储备需求及影响因素进行了比较研究。但是，从外汇储备投资美元资产的角度对这几个国家进行比较研究的还较少，而这个问题显然是十分有价值的。第一，美元资产在各国外汇储备中几乎都是最为重要的构成，对储备的管理举足轻重；第二，近年来美国金融市场的发展变化、美元汇率的走势等都对外汇储备管理提出了挑战。特别是2013年10月美国联邦政府一度停摆带来的对其国债违约风险的担忧，对债权人带来很大影响。
因此，如果能够通过对金砖四国外汇储备在美元资产投资上的一些情况、变化等进行观察和比较研究，
一定能够使我们在管理巨额外汇储备中得到一些有益的启发。接下来，我们首先围绕四国的外汇储备进行基本的观察，然后集中在它们对美元资产的配置上，进行横向和纵向的比较；以此为基础，我们就可以进一步观察、比较和分析这几个国家的美元储备投资战略，最后是总结全文，并从中得到中国能够借鉴的启发。
一、对四国外汇储备的基本观察
金砖四国分别位于亚洲、欧洲和美洲，是几个地区新兴经济体的“领头羊”。这反映在包括外汇储备在内的很多经济指标上。这里，我们来观察有关外汇储备的一些基本情况。
单位：左轴：%；右轴：百万SDRs
图1中国2000~2011年的外汇储备及占世界的比重资料来源：国际货币基金组织IFS 光盘2013。
作者简介：任康钰（1974-），女，河北人，博士，北京外国语大学国际商学院金融学系副主任，副教授，研究方向：国际金
融，宏观经济
。
单位：百万SDRs
图2
其他三国2000~2011年的外汇储备
资料来源：国际货币基金组织IFS 光盘2013。
在四国当中，中国显然是最为突出的，其外汇储备持有量在2006年成为世界第一，到2011年占世界外汇储备总额已超过30%；与此同时，其他三国的储备增长速度也非常快，规模非常可观，都成为世界的前十大外汇储备持有者。2008~2009年国际金融危机对这几国的宏观经济都有所冲击，也反映在俄罗斯和印度的外汇储备减少上，但中国和巴西则继续保持增长。
那么，金砖四国外汇储备的积累来源于哪里呢？根据笔者（2007）对国际收支结构的分析，国际收支中经常账户差额（CA ）、金融账户差额（FA ）和储备资产差额（RT ）的内在关系可以反映出外汇储备变化的来源。当
RT<0时，意味着一国的储备资产在积累。而外汇储备
通常是储备资产的构成主体，占比大都超过99%，所以可以将其理解为外汇储备的增加。相反，当RT>0时，一国的外汇储备就在减少。我们用表1来表示几种不同的国际收支结构。表1
国际收支结构分类
注：|XX|表示数值XX 的绝对值。
以此为基础，我们通过表2来看一下金砖四国在观察期内的国际收支结构特征。从这几个国家的国际收支结构来看，2000年以来他们基本上都是在积累储备，与图1和图2中显示的数据变化方向基本吻合①。但是，几个国家储备积累的来源有所不同。中国基本上
是在双顺差（经常账户和金融账户）的格局下不断积累储备的；印度则更多地依赖金融账户顺差来积累储备，其经常账户反而是在消耗储备；俄罗斯则一直保持了经常账户顺差，而金融账户差额时大时小、时正时负，但除了金融危机中的2008年，都还最终带来了储备的净积累；巴西的情况较为多样，不过除了2001、2002年之外，其储备也都在不断积累，有时是主要靠经常账户顺差（结构1），有时靠金融账户顺差（结构3），有时两者都有贡献（结构2）。
表22000~2011年金砖四国的国际收支结构特征
统计说明：（1）在实际的国际收支统计数据中，往往存在着误差与遗漏，从而形成一个“净误差与遗漏”项；该项指标的大小会对从理论上得出的国际收支结构分类有所影响。一般来讲，往往资金流动容易造
成统计的偏差，所以，这里做一个简化假设，即将“净误差与遗漏”项与金融账户差额（FA ）合并，再判断FA 的正负，从而得出国际收支结构的类型。（2）中国的数据直接取自国家外汇管理局网站https://www.360docs.net/doc/4214303444.html,.
cn ；其他几国来IMF 的《International Financial Statistics 》（IFS ，2013）。
对国际收支结构的观察帮助我们从一国对外经济交往的角度理解外汇储备的积累。当然，国际收支活动背后有着很多更深层的原因，比如一国的贸易政策、经济结构、资本流动管制等。
二、四国外汇储备的美元资产投资状况
有了对“外汇储备及其从哪里来”的观察，我们就可以更好地对其“到哪里去”进行研究。当然，我们这里主要关心的是美元资产这个方向。
外汇储备作为对外资产，必定是要在世界范围内进行投资，并且在安全性、流动性和盈利性之间平衡、选择。根据国际货币基金组织（IMF ）的“官方外汇储备比重构成”（Currency Composition of Official Foreign
Exchange Reserves ，COFER ）数据库提供多国汇总平均
后的外汇储备结构可见，近年来美元资产的比重在不断下降，但美元仍然是最为重要的储备货币。表3
2001~2013年全球的外汇储备货币格局
注：2013年的是前二个季度的估算值。
资料来源：国际货币基金组织官方网站上的COFER ，2013-6-28。
IMF 还把发达国家和发展中国家（包括新兴国家）
分开，分别报告他们的储备货币状况。金砖四国都属于
á
新兴市场国家，因此我们来看一下这个组别的情况。表4
2001~2013年新兴市场和发展中国家的
外汇储备货币格局
注：2013年的是前二个季度的估算值。
资料来源：国际货币基金组织官方网站上的COFER ，2013-6-28。
从上面两个表格的对比可以看出，新兴市场和发展中国家在储备货币的选择上与整个世界的差异并不显著，只是有略微差别。相对而言，新兴市场和发展中国家持有的欧元和英镑储备要多一些，持有的美元和日元则较少一点。还有一点情况需要注意，在IMF 的统计报告中，有“配置储备（Allocated Reserves ）”和“未配置储备（Unallocated Reserves ）”之别，即一个国家报告的、配置到各种储备货币上的外汇储备总量要少于其持有的外汇储备总额，两者的差别就算到“未配置储备”中了。一般来讲，未配置储备的比重越小，说明IMF 报告中所显示的状况就越精确。然而，对于新兴市场和发展中国家而言，其“未配置储备”的比重较高，都在
40%以上，近年来更是达到了60%。
那么，金砖四国外汇储备中的美元资产构成如何？上面新兴市场和世界的数据只是平均水平，并没有告诉我们这几个国家的具体数据，而IMF 并不披露其收集到的各个国家储备投资的情况。因此，这里对金砖四国的美元投资状况，我们只能通过一些间接的渠道收集和估测，其中最重要的就是美国财政部公布的有关外国投资者的数据②。Neil Bouhan &Paul Swartz （2011）中估算了这几国的储备和美元资产，借此可以得到一个大概的观察。
单位：10亿美元
图3金砖四国的美元储备估计持有量
资料来源：Neil Bouhan &Paul Swartz （2011）。
如果从绝对量上来看，中国持有的美元储备要远
远高于其他三国。这当然首先源于几国外汇储备总体规模的差异，其次就与各国对美元资产的偏好有关。我
们接下来观察一下几国对美元资产的配置。
单位：10亿美元
图4
金砖四国的外汇储备及美元资产
资料来源：Neil Bouhan &Paul Swartz （2011）中的图1-4。
上面每幅图中最上面的曲线是该国的外汇储备总量，曲线下堆积的阴影部分则是其中的美元资产。从这几张图可以看出，美元资产在各国外汇储备中的占比不同，而且每个国家在不同时期的占比也在变化。
中国和巴西的美元储备占比较高，但是近年来这一比重有所下降。中国在2003年前后的占比超过70%，近年来则降到60%多。这与张斌等（2010）的估测
相符。巴西的美元占比在国际金融危机之前都非常高，超过90%，近年来也是有所下降。俄罗斯的占比早期较高，2005年有70%左右，而到了2007年只有45%，之后继续缓慢降低。印度的美元持有看上去要低很多，但这跟上面提到的“未配置储备”有关，即一些数据是缺失的。但是，从已有的数据来看，印度对美元资产的偏好在增加。
在美元储备这个笼统的分类下，还可以将其分为几类不同的金融资产，比较典型的包括：美元存款（U.
S.Deposits ）、美国国债（U.S.Treasuries ）、美国机构债
（U.S.Agencies ）、美国公司债（U.S.Corporate Debt ）、美国股权（U.S.Equities ）；还可以进一步从期限的角度把它们再细分为长期、短期投资工具。这些金融资产在安全性、流动性和收益性上各有不同，从而使不同时期金砖四国对它们的投资选择有所不同。这与我们接下来要分析的各国美元投资战略息息相关。
三、四国外汇储备美元投资战略的比较
从第一部分中对几国外汇储备的基本观察可以看到，新世纪以来他们的储备积累非常快。很多对发展中国家外汇储备研究的文献将其中主要的原因归于对储备的“危机预防”功能的需要（Aizenman &Marion ，
2002b ；Jeanne &Ranciere ，2005）。金砖四国中俄罗斯
在1998年、巴西在1999年都经历了金融危机；中国也在1997年东亚金融危机中感同身受。因此，危机后积累外汇储备就成为一个战略选择。相比较而言，印度的“危机驱动”因素要弱一些。
在这样的背景下，将外汇储备主要放在美元资产上就很自然了。毕竟，美元在世界范围内都是最为重要的储备货币，也是很多货币在汇率变动中的参考货币。选择美元储备是一国外汇储备美元战略投资的第一步。有了第一步，还需要第二步，就是确定具体的美元资产选择。接下来，我们先对金砖四国分别进行观察和分析，再放在一起作一些比较分析。
（一）中国
从图1可以看出，近年来中国的外汇储备最为突出，而且其既来源于经常账户顺差，也来源于金融账户顺差。随着这样的储备积累，一方面中国的外汇储备规模远远超出了传统意义上的最优水平，另一方面其中一部分外汇储备对安全性和流动性的需要就有可能向收益性方向倾斜一些。因此，在美元作为全球最重要的储备货币这个大环境中，中国外汇储备中的很大一部分就投资到这上面来了，超过70%。而且，由于对储备的积极管理有了可能和需要，这些美元资产逐渐多元，除了比较典型的国债和机构债之外，开始有了公司债和股权投资，以及主权财富基金———对外汇储备的积极管理③。根据张斌等（2010）估算，中国外汇储备中的美元股权投资占美元储备的比率从2003年的0.74%增加到2008年的8.26%。
与外汇储备密切相关的一个指标是汇率制度。中国在2005年7月进行的汇率制度改革也对中国的美元储备战略有所影响。改革前，人民币汇率主要是参照美元；改革后，人民币参考包括美元的一篮子货币。参考货币的变化也促进了外汇储备更为多样、美元储备比例有所下降。
但是，2008年国际金融危机及随后的欧元区危机的发生，重新强化了人们对金融安全的需求，尤其是外汇储备这样本身就对安全性高度敏感的金融资产，美元资产由于其相对安全性成为全球投资的避风港。因此，中国对美元储备的减少趋势一度扭转，而且开始调整其外汇储备中美元储备的构成：减少风险相对较高的机构债，增加较为安全的国债。表5
2002~2012年中国持有美元资产的构成
资料来源：美国财政部公布的数据“PART B ：U.S.Residents'Portfolio Holdings of Foreign Securities ”，网站链接为http ：//https://www.360docs.net/doc/4214303444.html,/
resource-center/data-chart-center/tic/Pages/fpis.aspx#usclaims 。以下的
图形数据均出自这里。
（二）印度
近年来，有关中国和印度的比较非常多。这两个都是经济快速发展的亚洲人口大国。印度的外汇储备规模要远小于中国，尤其是在21世纪以前，但21世纪以来增长速度也较快。不过受国际金融危机的冲击其外汇储备在2008年有所下降。
印度传统的外汇储备管理主要在于满足更多进口带来的支付要求上。随着印度1990年代中期在汇率制度的市场化改革，其对外汇储备管理更多强调在防止汇率剧烈波动上。而且，从表2可以看出，印度的外汇储备积累更多的是来自资本流入，因此还必须考虑不同类型的资本流入的规模、风险等，以及其经济可能面对的外部冲击（Reddy ，2002）。
印度有关外汇储备构成的数据也是保密的，所以我们只能根据有关方面的数据作一些推测。从美国财政部给出的外国投资者构成来看，印度持有的美元资产比重相对较小一些。Rajan &Gopalan （2010）通过对储备的估值变化等数据推测的比率大概为40%。这与其较为多样的贸易结构是相符的。
印度在具体的储备资产选择上，更为注重银行存款和长短期国债④。这一点与其它国家有显著的不同，反映了印度央行的高度风险规避态度，在其储备管理的战略中最为强调安全性和流动性。表6
2002~2012年印度持有美元资产的构成
（三）俄罗斯
接下来，我们来看一下俄罗斯。在经历了1998年金融危机之后，俄罗斯经济开始取得较好的发展，经济增长率平均接近7%；当然，在2008年国际金融危机的冲击之下，其2009年出现了较大的负增长（IFS ，2013）。在经济强劲增长的基础上，俄罗斯的外汇储备也在不断快速积累，除了金融危机冲击的年份。作为能源大国，俄罗斯也主要是靠经常账户盈余来积累储备的。
在外汇储备管理上，早期美元资产的占比较大。但是，随着欧元区的成立和运行，俄罗斯在经济上与欧元区的联系更为密切，所以也开始逐渐多元化其储备货币的选择，美元资产占比相对下降。到2012年，俄罗斯外汇储备中估计有42%以欧元形式存在，45%以美元形式存在⑤。可见，2008年国际金融危机使俄罗斯从美元转向其他货币的进程有所放缓。但是，随后发生的欧元区危机并没有太大地扭转俄罗斯对欧元资产的偏
好。因为正如其总理表达的那样，他们相信欧元区的情况最终会改善。
具体到美元储备的投资上，与其他几国不同的是，金融危机之前俄罗斯较多地投资在机构债上，而且大多数都是在短期机构债；不过长期机构债的比率在逐渐增加。到2007年，长、短期机构债在美元投资中占的比率分别达到51%和26%。但是，随着2008年国际金融危机的发生，俄罗斯开始大量减持机构债，转向国债。2008年，其机构债的持有比率就迅速地从之前的近80%减少到57%；到2009年就降到了不足5%，
2010年以后则低于1%了；
与此同时，国债的持有在迅
速增加，开始侧重于短期国债，后来则向长期国债转移。到2012年，其长期国债的比率达到96.1%。表7
2002~2012年俄罗斯持有美元资产的构成因此，俄罗斯在美元储备投资上也是有很强的风险规避属性。但是，在风险控制的前提下，也是尽可能地追求收益性。
（四）巴西
巴西经济在经历过1999年的金融危机之后逐渐恢复，相对较晚（到2006年）开始了外汇储备的快速积累。开始，同中国类似，巴西是靠双顺差获得储备的；但
2008年金融危机的发生则使其经常账户出现逆差，开
始靠资本流入支撑其储备增长。而且，储备还要对销经常账户出现的赤字，才能防止浮动汇率下本币的过大贬值压力。
作为金砖四国中与美国距离最近、贸易联系最为紧密的国家，巴西很自然地将其绝大部分外汇储备都配置到了美元资产上。相对来讲，巴西对美国的股权投资较多，2002年有12.6%，但之后则逐渐减少，尤其是金融危机的发生，使风险规避成为更为重要的战略，
2008年起这一比率只有1%左右。类似的还有公司债，
也是在危机之后比率很低。
长、短期美国国债一直在巴西的美元储备中占重要地位，尤其是长期国债，占比一直超过60%；金融危机的发生使其更受青睐：2008年开始国债的占比都超过95%，其中仍然以长期国债为主。
在危机中开始的另外一个趋势是对美元资产投资的相对减少。这是巴西央行管理外汇储备的多样化战略的一个反映。
巴西央行基于最佳国际实践的风险管理和战略资
产配置框架来管理其国际储备，包括外汇储备。这是其
2000年建立的储备管理规则的反映。而且，与其他几
国不同的是，巴西在2006年还迈出了重要的一步，即增加管理的透明度，在定期的国际储备管理报告（International Reserves Management Report ）中向公众阐述其管理的一些基本内容。表8
2002~2012年巴西持有美元资产的构成
从以上对金砖四国外汇储备美元投资战略的观察和分析可以看出，金砖四国根据其自身的状况和偏好在具体的美元金融资产选择上存在着一定的区别和一些相同的趋势。这些在下图中反映得更为清楚。
图5金砖四国在几种美元资产上的投资变化对比
首先，右上图显示长、短期国债是美元投资中最为重要的选择。尽管俄罗斯在早几年对国债的投资比例很低，但在2008年国际金融危机之后迅速上升，与其他几国趋同；在机构债和公司债的投资上，金融危机的发生也使之前较为多样的选择趋同，逐渐下降，尤其是机构债，几乎全部转出；在股权投资上，巴西、印度和俄罗斯也是越来越趋同，持有比例很低，相反中国倒是保持了增加的势头。这可能是我们前面提到的原因造成的，即包括主权财富基金这样的外汇储备积极管理部分。
总之，这四国都通过外汇储备投资的形式对外大量输出资本，弥补以美国为主的发达国家的经常项目逆差。这样的资金流动模式在很长时间里降低了美国、进而全球市场的长期利率，对刺激全球经济增长做出了贡献。但同时，这可能一定程度上为危机的发生埋下了隐患。随着2008年国际金融危机的发生，再加上随后的欧元区危机，使得美元资产仍然是相对较为安全的投资品，所以这几个国家尽管在调整着结构，但从数量上对美元资产、尤其是美国国债的持有不减反增。这
一方面是这些国家的战略选择，同时客观上对美国积极应对危机、防止危机扩散起到重要作用。
当然，随着金砖四国大量外汇储备的积累和投资，有关它们改变储备币种结构的传闻或事实，都会引起美元等主要货币汇率的大幅波动。这反过来又会影响到其所持储备的价值和收益。
四、总结及启发
以上我们对金砖四国的外汇储备进行了观察，然后重点放在这些储备中对美元资产投资的部分，对几个国家的选择及其背后的战略考虑等进行了分析。这些使我们又增加了一个角度来认识“金砖四国”——
—这组在全球经济中地位越来越重要的新兴经济体。
由于美元在世界范围内作为储备货币的重要性，金砖四国也都将外汇储备中的大部分配置在美元资产上。当然，由于各国外汇储备的来源、相对规模等都不同，所以在投资比例上有所差异；每一个国家随着外部环境、内部环境的变化也在不断调整这一比例。
在美元储备中，各国又可以在不同类型的金融资产上进行选择，比如银行存款、国库券、机构债等。受数据的限制，我们这里主要根据美国财政部披露的外国持有美国证券的数据来观察金砖四国的状况。从这些数据上看，几国在具体的资产选择上各有侧重；但是，随着2008年国际金融危机的发生，几国表现出了很大的趋同趋势。
通过对金砖四国外汇储备美元资产投资的观察和比较研究，我们更为重要的是要得出中国能够借鉴的东西。
第一，作为最重要的储备货币，美元确实是很多国家、尤其是发展中国家在管理外汇储备时首先要考虑的因素，即到底以多大的比例来持有美元资产。从印度、俄罗斯和巴西的情况来看，一国还是应该根据自己的对外贸易状况、汇率制度、储备来源等因素来考虑这个问题。而且，这是一个动态的问题，需要不断调整。
第二，在调整中要考虑的因素当然包括美元乃至美国经济的状况。但是，一方面这里有个相对的概念，另一方面有一个长短期的概念。相对的概念是指在选择时是在众多可能中找相对比较好的。比如，美国爆发了次贷危机，进而引起全球金融危机，但是，这时美元仍然是相对较为安全的选择，甚至是相对更为安全的选择。那么，在这种情况下对美元资产的持有就没有减少的必要，可能反而要增加。长短期的概念是指从更长的时间段里看投资的预期回报。这对于持有巨额外汇储备的我国尤其重要。因此，即便危机下美元资产的回报率降低，但也并不意味着应该立即减少投资。印度、俄罗斯和巴西在2008年国际金融危机前后的表现印证了这一点。
第三，在具体的资产选择上，应该在安全性、流动性和收益性上进行权衡，并根据环境变化做出调整。比如，危机发生之前机构债和公司债都是不错的选择，但危机的发生就大大降低了它们的安全性，需要外汇储备投资相应调整。因此，未来我国如何在外汇储备的美元资产中进行不同资产的选择，也需要紧密跟踪市场状况，尤其是当比较突出的事件发生时，如信用等级的变化等，以便做出及时的反应。▲
注释
①有个别地方也有出入，比如俄罗斯在外汇储备的统计数据上显示2009年是在减少，但国际收支则显示储备在积累，这可能是统计上的误差与遗漏带来的。
②主要是美国财政部公布的数据“PART B：U.S.Residents'Portfolio Holdings of Foreign Securities”，网站链接为http：//www.treasury. gov/resource-center/data-chart-center/tic/Pages/fpis.aspx#usclaims。
③这里把积极管理部分也算在外汇储备中，因为美国财政部给出的数据包括所有中国的美元证券投资。
④这里的数据是关于美国证券的，所以没有关于存款的信息。
⑤根据路透社文章的信息，见http：//https://www.360docs.net/doc/4214303444.html,/article/ 2012/11/27/us-russia-forex-idUSBRE8AQ0ND20121127。
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责任编辑：吴莹
（校对：FGL）
我国外汇储备币种结构的分析
我国外汇储备币种结构的分析 摘要：目前我国已经成为世界上外汇储备持有量第一大国家。在金价上涨、美元缩水情况下，中国成为外汇储备损失最为严重的发展中国家，外汇储备结构调整势在必行。我们小组根据我国国际储备实际情况对外汇储备币种的结构贸易现状、影响因素进行分析，并对外汇储备币种结构提出相应建议。 关键词：外汇储备；币种结构；建议 我们通常所说的国际储备是指狭义的国际储备，即由一国的货币用黄金储备、外汇储备、在IMF中的储备地位（头寸）和特别提款权贷方余额四个部分组成的自有储备。在我国，储备头寸、特别提款权和黄金储备在国际储备中所占份额很小，增长极其缓慢。统计数据显示，2005年6月储备头寸和特别提款权仅仅相当于我国外汇储备的1.16%。2007年6月，我国黄金储备占国际储备的1.1%，远低于世界其他国家采用3%～5%的水平。近几年，我国的国际储备中黄金储备比较稳定，几乎没有变动过。随着我国外汇储备的快速增长与世界经济的发展，储备头寸、特别提款权和黄金储备占储备总额的比例越来越小，外汇储备成为我国国际储备资产的最主要的形式。 外汇储备的币种结构包括储备币种的选择以及各种储备币种的比重。自布雷顿森林体系解体后，外汇储备出现了多元化的趋势，储备货币从单一的美元转变为美元、马克、日元、英镑、法郎等多种储备货币同时并存的局面。 一、我国外汇储备币种结构现状 国家统计局2008年1月24日公布的统计数据显示，2007年末我国外汇储备余额达15，282亿美元，比去年底增加了4，619亿美元，比上年增长43.3%。自2006年2月以8，536亿美元跃居世界第一位后，再创新高。
根据资料显示，在不断增长的外汇储备中，美元储备所占的比例是最大的。1999年之前，我国以美元、日元、德国马克、法郎和英镑为主体货币。1991年1月欧元诞生之后，我国的储备货币结构发生了较大的变化，形成以美元、欧元、日元为主体，其他储备货币为补充的储备格局。目前中国外汇储备币种比重的具体情况不得而知，但根据专家学者的估计大概可以得到以下数据：1997年我国外汇储备的币种结构是美元占59%、日元占12%、马克与欧洲货币单位分别占16%和12%。自欧元成功启动后，各国对欧元的前景看好。我国将德国马克、法国法郎转换为欧元，从而有了一定的欧元储备，币种构成变成美元占55%、日元占27%、欧洲货币占6%。近年来，美元持续贬值，而相反欧元、英镑、日元、瑞士法郎等货币兑美元汇率不断攀升。这严重冲击到美元在外汇储备中的地位。IMF统计数据显示，美元在外汇储备中的比重从1999年的67.9%下降为2003年的63.8%，下降了4.1个百分点；同期欧元比重则从1999年的12.6%上升为2003年的19.7%，上升了7.1个百分点。1自欧元诞生后，国际储备的货币格局正在发生变化。尽管如此，外汇储备中，美元比重仍比较高。中国同样如此，根据美国财政部数据显示，2004年一年，由于中国外汇储备增长飞快，其中的主要美元资产比例已下降到56％左右，但是我国外汇储备中美元仍占较大比重，这是因为我们的对外贸易和外债主要是由美元来结算的，这样的结构存在着一定的风险。 二、影响我国外汇储备币种结构的因素 我国外汇储备币种结构形成主要受到对外贸易结构、直接投资、外债结构、汇率制度等因素的影响。 （一）对外贸易结构的影响 贸易结构大体上确定了在对外贸易中所使用的币种及其比例。我国尚未实行意愿结售汇，国际收支顺差是外汇储备可靠而直接的来源。其中经常项目的收支状况对于整个国际收支状况的影响尤为显著。我国的贸易支付主要是哪几种货币也就决定了外汇储备的币种构成。 1段海燕：“我国国际储备结构管理”《合作经济与科技》2008（343）
浅析中国巨额外汇储备的管理与运用
浅析中国巨额外汇储备的管理与运用 【摘要】从2000年开始，我国的外汇储备一直处于快速发展的阶段，如此庞大的外汇储备已经成为政府面临的一大难题。外汇储备作为国际货币体系的重要组成部分，一旦储备资产总额不足，便会影响该国的资信水平和国际收支协调能力，进而制约该国在世界经济体系中的地位。相反，储备过多又会相应减少投资与进口的机会，一定程度影响国家经济的发展。因此，如何科学、有效地管理庞大的外汇储备是我国目前应该重视的关键课题。 【关键词】巨额外汇；储备；管理优化 一、我国外汇储备的发展现状与原因 从我国国际收支账户来看，对于经常项目账户，2014年我国经常项目顺差达到了3751亿美元，国际储备资产增加1178亿美元，其中，外汇储备资产增加1188亿美元，特别提款权及在基金组织的储备头寸减少11亿美元。资本与金融账户，主要是直接投资为主要形式的资本流入，2014年FDI净流入为147.18亿美元。目前，我国的外汇储备量已成为世界第一位。我国外汇储备发展如此之迅速，具体有以下两点原因。 （一）我国外汇管理体制对于外汇储备量的改变存在一
定影响。国家的外汇库存构成了我国的外汇储备，代表着我国国际收支的结余情况，反映国家对于外汇储备的调节情况和相关部门外汇被动变化情况。我国自1994年实行外汇体制改革，导致出口的贸易量急剧增长，同时我国实行的强制结汇制度和严格的资本管制，使得外贸企业只能使用有限的外汇进行资金调度，剩下的外汇必须出售给我国中央银行。这项制度一直到2009年解除，从而使得我国外汇储备量大增。 （二）人民币持续升值直接推动了我国外汇总量的增加。由于我国实行的是政府干预下的部分浮动汇率制度，随着我国外贸顺差和国外直接投资增加，人民币面临着巨大的升值压力，为了保持汇率稳定性，中央银行必须频繁的进行公开市场操作，大量买进美元，抛出人民币。这样就直接导致了我国外汇储备的大幅增长，外汇占款转而变为我国基础货币的直接来源。此外，人民币的升值和本外币利差的出现吸引了国际的投机者，“热钱”大量涌入，一定程度上推动了外汇储备的进一步增长。 从货币作为社会财富代表的角度来说，外汇储备也是一种财富，因此保证充足的储备是没有错的。但外汇储备增长所带来的国内通货膨胀和人民币的汇率升值问题对我国来 说也是很大的压力。 二、我国巨额外汇储备所带来的风险因素
中国外汇储备的分析 图文
中国外汇储备的分析(图文) 中国外储的分析 1、外汇储备简介 2、外储的配置分析 3、外汇资产的投资收益和外储流动性 4、外汇负债的投资收益和最终结算 5、止损的办法和后期的外储管理 6、总结 1、外汇储备简介 外汇储备是指一个国家的外汇积累.截至到2011年3月,中国的外汇储备总额超过3万亿美元. 从上图可以看到,中国的外汇储备在2000年年底时不足1700亿美元,之后开始大幅度增长.主要原因在于中国加入WTO,由于人民币汇率被人为低估(1:8),并提供了大量廉价资源和劳动力.形成资本洼地,也吸引了大量外商投资(FDI).大规模进行低端消费品制造,相对应的，美国从2001年开始走美元贬值之路,鼓励超前消费.一边是中国促进出口，一边是美国促进消费。于是积累了大量外汇顺差。这些外汇顺差是我国外汇储备的主要来源，另外一部分来自于FDI。 对于积累下来的外汇,中国央行在一定期限内以规定的比率强制结汇的方式.使得外汇迅速归拢到中央银行的手里.形成外汇储备资产.而中央银行发行对应的人民币交给老百姓作为流通使用.在这
个过程中,央行属于借款人.借的是老百姓和外商投资者手里的外汇.这些外汇收到央行之后,就记录在资产一栏.而老百姓和外商属于债权人.手里的人民币就是债权凭证.对于央行来说,这些印发的人民币需要记录在负债一栏,这是一一对应的关系.这样央行的资 产负债表才能做到平衡.这个过程也决定了这些外汇只能印发一次人民币.不然资产负债表就无法平衡.另外,央行的这些外汇储备一旦遭遇投资损失导致资产这一栏缩水的话,那对应的人民币负债也必须减少.就是得回收人民币来冲销外汇损失.如果不这么做的话,持有人民币的债权人.在卖出人民币,回收属于他们自己的资产— 外汇的时候,央行就会出现资不抵债的情况.所以,国内流通使用的人民币,说白了就是美元代用券.央行的外汇储备关乎着人民币的 坚挺程度.好比我们把银子存在钱庄,钱庄印了一张纸给你.盖上章.称之为银票.凭这个可以代替银子流通.也可以随时回银庄兑换银子.如果钱庄被强盗洗劫了.真金白银都没了.你说这些盖上章的银票还有人要么. 2、外储的配置分析 央行的资产负债表有两头,我们先来研究资产这一栏.因为这属于 国家的真金白银,其重要性不言而喻.先来看央行的资产负债表和 外储管理局发布的国际投资头寸表 因为中国外储的详细头寸布置是不公开的.这里只能做一个大概的估算.因为这两张表在时间不一致,我们选最近的时间点.央行的资产负债表选2011年1月份(人民币计价).外储管理局的选2010年
(价值管理)浅谈中国外汇储备的价值缩水及其利用
浅谈中国外汇储备的价值缩水及其利用 外汇储备，又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权，是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。 狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累；广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。 政府在国外的短期存款或其他可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券，外国银行的支票、期票、外币汇票等。主要用于清偿国际收支逆差，以及干预外汇市场以维持本国货币的汇率。 中国大陆外汇储备作为国家资产，由中国人民银行下属的中国国家外汇管理局管理，部分实际业务操作由中国银行进行。中国外汇储备的结构没有对外明确公布过，目前属于国家金融机密。据估计，美元资产占70%左右，日元约为10%，欧元和英镑约为20%，依据来自于国际清算银行的报告、路透社报道以及中国外贸收支中各币种的比例。 据最新数据统计，截至2010年9月末，中国的外汇贮备已经达到2.6483万亿美元,黄金储备3398万盎司。同时，截至2010年9月，中国流通中的货币量M0=4.1854万亿人民币，M1=24.4340万亿人民币，M2=69.6471万亿人民币。
但是，中国巨额的外汇储备面临着较大的流动性风险。外汇储备经营管理特别强调安全性和流动性，这决定了外汇储备主要投资于国际市场上信用等级较高的债券。中国的外汇不是拿着一些外国的现钞放在那里，而是买了外国的一些高收益、低风险、非常安全的债券。然而约占60%比例、高达数千亿美元的外汇储备以美国国债和债券形式存在，使得外汇储备的流动性不足，受到中美关系、美国国债市场规模的威胁。 传统观点认为，实行浮动汇率制的国家外汇储备以GDP的10%左右为好，中国目前的外汇储备水平明显偏高。亚太区国家的外汇储备额占GDP的比例平均上都要比西方国家高出很多，这个现象并非中国所独有，而且高外汇储备对于维护金融市场的稳定也是有帮助的。有些观点认为，考虑到中国的银行坏账情况比较严重，适当的增加外汇储备不但是必要的，而且现在的储备水平还太低。 人民币汇率曾经采用盯住美元的做法，在人民币/美元购买力平价失衡、全球预期人民币将会相对美元升值的情况下，大量美元热钱涌入中国换取人民币，以求收买廉价资源并获得汇率波动收益。中国央行为了维持固定汇率，不得不大量买入美元，加剧了中国外汇储备问题，导致了通货膨胀的风险。人民币的汇率2005年7月21日改为“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。
中国外汇储备的风险管理
中国外汇储备风险管理 近年来,我国的外汇储备持续快速增加。2008年年末,我国的外汇储备超过1.9万亿美元,高居世界之首;2009年上半年,我国的外汇储备额达到21316.06亿美元:；2010年3月，我国的外汇储备额达24470.84亿美元。随着外汇储备的快速增长，担心和争论也纷至沓来。人们或怀疑外汇储备规模的合理性，或诟病巨额外汇储备的投资收益，或指责外汇储备的积累输入了通货膨胀，或认为人民币汇率因此而承受了越来越大的升值压力，如此等等，不一而足。中国必须积极加强对当前高外汇储备的管理，以降低风险而充分发挥其现实积极作用。中国目前面临的问题是外汇储备总量过高，储备结构单一、在金价上涨、美元缩水的情况下，中国成为了外汇储备损失最为严重的发展中国家，因此必须采取相应的调整措施。 一 :我国外汇储备现状 外汇储备是一个国家货币当局所持有的用于弥补国际收支赤字，以维持本国货币汇率稳定的国际间普遍接受的外国货币，外汇储备是国际储备的一部分。国际储备包括外汇储备、黄金储备、国际货币基金组织(IMF)中的普通提款权和特别提款权。外汇储备在储备资产中最为重要。 回顾我国外汇储备的发展变化：1996年底，我国外汇储备首次突破了1000亿美元，此后四年，储备上升相对平稳。自2000年起，我国外汇储备呈快速增长趋势。2005年末增至8188.72亿美元，居全球
第二位。2006 年2月，我国外汇储备达8537亿美元，超过日本，成为全球外汇储备最大持有国。截至2010年3月我国外汇储备规模已达24470.84亿美元，稳居全球第一位。表1.1是一个关于我国近年外汇储备增长的表格。 表1.1国家外汇储备规模（2000年~2009 年）单位：亿美元 二我国高额外汇储备带来的问题 （一）我国的外汇储备规模过大，提高机会成本 高额外汇储备使机会成本大大增加，降低了资本的有效使用率。外汇储备是以存款的形式存放在外国银行的，如果不是用于储蓄而用于对外投资的话，可以用于进口或投资，那么收益率则要远远高于储蓄收益，这样就构成了外汇储蓄的机会成本。由此可以看出越多的外汇储备，就有更多的机会成本。 （二）高涨的外汇储备影响了货币政策的自主性 开放经济条件下，一国的外汇储备变动是货币供给的重要渠道。一国的货币供应量是由中央银行发行，再通过各种渠道向市场投放的货币数量。外汇占款是中央银行持有外汇储备所对应的货币投放。同时，外汇储备占款具有高能货币的性质，通过乘数效应可以对货币供应产
最新外汇储备的特点及其经营
外汇储备的特点及其 经营管理
我国外汇储备的特点及其经营管理 摘要 近年来,我国的外汇储备持续快速增加。2008年年末,我国的外汇储备超过1.9万亿美元,高居世界之首; 2013年中国外汇储备资产(不含汇率、价格等非交易价值变动影响)全年增加4327亿美元；其中四季度增加1310亿美元。随着外汇储备的快速增长，担心和争论也纷至沓来。人们或怀疑外汇储备规模的合理性，或诟病巨额外汇储备的投资收益，或指责外汇储备的积累输入了通货膨胀，或认为人民币汇率因此而承受了越来越大的升值压力，如此等等。那么，应当如何看待中国外汇储备的快速增长？中国必须积极加强对当前高外汇储备的管理，以降低风险而充分发挥其现实积极作用。中国目前面临的问题是外汇储备总量过高，储备结构单一、在金价上涨、美元缩水的情况下，中国成为了外汇储备损失最为严重的发展中国家，因此必须采取相应的调整措施。 1.我国的外汇储备 1.1我国外汇储备的构成 在搞清外汇储备这个概念时，我们有必要先认清什么是国际储备。根据国际货币基金组织对国际储备资产构成的有关规定，一个国家的国际储备资产主要包括：黄金储备、外汇储备、会员国在国际货币基金组织的储备头寸以及会员国所持有的特别提款权。外汇储备指的是一个国家的中央银行和政府机构所集中持有的可兑换货币和用它们表示的支付手段。和大多数国家一样，我国的外汇储备也包括上述四种形式。其中，外汇储备是我国国际储备的主要形式，占全部储备额的90%以上。 1.2我国外汇储备的特点
第一，规模巨大，呈现快速增长趋势，自从2000年起我国的外汇储备呈现快速增长趋势，2005年末增至8188.72亿美元，跃居全球第二位，2006年2月，我国外汇储备达8537亿美元，超过日本成为全球外汇储备最大持有国。2011年，我国外汇储备达31811.48亿美元，稳居全球第一位。截止2013年底，我国的外汇储备以达3.82万亿多。 第二，我国外汇储备的币种包括美元，日元，英镑，欧元四种，美元比重最大。通常一国的持有某种外汇储备货币量与该货币在该国进口贸易中的使用量成正比，并且一国外汇储备弥补贸易收支差额的职能直接与一国对外贸易地区结构相关。美国、欧盟和日本是我国三大贸易伙伴，而且我国与美国和日本的进出口额占全年进出口总额的比例都呈逐年下降趋势。我国的外汇储备币种结构为：美元比重为50~57%，欧元13~18%日元12~15%，英镑及其他货币 5~10%。 第三，运用效率低下，证券类资产占我国外汇储备比重超过90%，其中又以美元证券类资产为主，仅有小部分外汇现金。我国外汇储备以购买美国国债及存入美国银行为主，截止2014年1月，我国持有的美国国债达1.317万亿美元，成为美国最大的债主。近年来外资在我国的投资回报率一直在15%左右，而我国用外汇储备购买的美国国债回报率只有3%，在美国国债收益率低于国内资本收益率达12%的情况下，这无疑是一种有损效益为他人作嫁的运营行为。 2我国外汇储备的经营管理 2.1我国高额外汇储备所带来的问题 （一）我国的外汇储备规模过大，提高机会成本高额外汇储备使机会成本大大增加，降低了资本的有效使用率。外汇储备是以存款的形式存放在外国银行
我国外汇储备的现状及问题与分析
龙源期刊网 https://www.360docs.net/doc/4214303444.html, 我国外汇储备的现状及问题与分析 作者：尹继民 来源：《新西部·中旬刊》2012年第08期 【摘要】本文介绍了我国外汇储备现状，分析了我国外汇储备存在的问题及产生问题的原因，提出规避外汇风险的建议：调整我国外汇储备结构，适当拓宽投资渠道；利用外汇储备增加我国黄金、能源等占率储备；合理利用外汇储备促进我国的产业优化升级；将外汇储备投资于医疗、教育等关系国计民生的行业。 【关键词】外汇储备；利弊；改革 外汇储备（Foreign Exchange Reserve），又称外汇存底，指一国政府所持有的国际储 备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支平衡，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价债券等。外汇储备是一个国家国际清偿能力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。 一、我国外汇储备现状 1996年底，我国的外汇储备首次突破1000亿元大关，在此后的四年，外汇储备上升的态势相对平稳。从2000年开始，我国的外汇储备开始呈现快速增长的趋势，并在2005年末，增至8188.72亿美元，居全球第三位。2006年2月，我国外汇储备达8537亿美元，并且超过日本，成为全球最大的外汇持有国。截止2012年一季度我国外汇储备为32557亿美元。表1是一个关于我国近几年来外汇储备规模变化的表格。 二、我国外汇储备中存在的问题 1、我国外汇储备结构过于单一，主要集中于对美元的持有 目前我国巨额的外汇储备主要是对美元的持有，美元资产占我国外汇储备的比率高达70%，而持有的美元中60%集中投资于美国国债和中长期债权。不可否认，美元是世界主要流通的货币，是各国外汇储备的重要持有形式。但如果外汇储备过于集中于美元，必然会导致我国外汇储备受制于美元；另外，对美国国债和中长期债券的大量投资缓解了美国政府的赤字，那些国债有效的刺激了美国经济的繁荣发展，却无法推动我国经济的发展。 此外，金融危机发生后，美国政府为了刺激经济的发展出台了高达七千亿的救市计划，进一步提高了财政赤字，这意味着美国政府将增发新的国债，其结果是美国国债价格不可避免的下跌，我国持有的美国国债的收益自然受到损失；进一步的财政赤字，还会导致美联储继续的
(完整word版)关于国际货币体系存在问题的分析
关于国际货币体系存在问题的分析 国际货币体系是关于汇率规定、国际收支调节和国际储备供应等问题的一系列制度安排的总称。它是一个宏观层面制度的安排，体现国与国之间货币兑换、资金流动及债权债务关系清算所涉及的规则和秩序。通常其核心包括国际本位货币的确定和国际储备货币形成的机制、汇率制度的确定、国际收支平衡的调节机制。美国的次债危机所引发的全球金融危机暴露了当前国际货币体系长期以来积累的问题。几种重要货币之间的汇率波动以及美元不稳定的风险，足以使世界各国的经济陷入严重的危机，从中我们可以看到发达国家之间、发达国家和发展中国家之间的种种矛盾，世界经济的发展与稳定和货币问题紧紧联系在一起，关系到各国经济的发展。 国际货币体系迄今有一百多年的历史，随着国际商品交易的发展，国际货币关系显得尤为重要，这就需要有一种各国普遍接受的国际货币单位，需要各国货币之间建立确定的兑换关系，需要有某种方式调节国际贸易收支和资金流动的不平衡，于是国际货币体系不断发展和演变。历史上曾存在过的国际货币体系分为国际金本位制、布雷顿森林体系、牙买加协议体系，目前在欧盟区还出现了单一的欧元货币体系。自布雷顿森林体系崩溃以来，国际经济金融环境已经发生了很大的变化，牙买加体系已经越来越不适应国际经济发展的需要。特别是九十年代以来，一系列世界性的金融危机的相继爆发，使其存在的弊端得以暴露。当前各国普遍实行浮动汇率制度，国际间需要一个统一稳定的货币体系。 现行国际货币体系在运行过程中的主要缺陷是汇率的不稳定和国际支付体系的脆弱性。当前国际货币体系本身的不足使得金融危机呈周期性爆发。当下各国多采取自由的汇率制度，表面上很自由，但实际上仍存在着国际储备货币发行国对汇率制度的主动安排与其他国家被动选择汇率制度的矛盾。大多数发展中国家金融发展具有依附性，只能被动的选择美元等少数货币。在国际储备货币间的汇率波动的情况下，出现了发行国货币竞争性升值的现象，不利于维持汇率制度的秩序。 在我国有中央银行管理我国货币，国内中央银行在我国经济稳定中发挥了不可替代的作用。从大的范围来看，现行的国际货币体系也需要像我国中央银行一样的最终贷款者当国际成员国发生货币危机时，就能很快找到解决方案。在经济全球化和金融全球化的趋势下，任何单个国家的国内监管措施对高度国际化、全球化的资金流动和信用关系已很难再具有相应的控制能力，但现行的国际货币体系仍将主要目标放在货币自由兑换和资本项目自由化上，但对国际金融危机等问题重视还不够。在现行的国际货币体系下，一方面缺乏危机防范措施，另一方面又缺少缓解危机所必需的最终贷款者，从而会导致一旦发生危机可能传播开来的现象。 现行国际货币体系下美元的供应缺乏约束，国际收支的调节不平衡，并使国际金融和实体经济出现周期性波动。国际货币大体上还是以美元为主体，欧元、日元和瑞士法郎也产生影响。发展中国家和许多新兴市场经济国家实行的是低频钉住美元的汇率制度，亚洲金融危机之后，东亚国家重新依附美元，国际货币体系围绕美元展开，这被称为“新布雷顿森林体系”。在这一体系下依
国际储备的结构管理
国际储备的结构管理 (一)黄金储备、外汇储备、普通提款权和特别提款权的结构管理各项储备资产结构管理的目标，是确保流动性和收益性的恰当结合。然而在实际的经济生活中，流动性和收益性互相排斥。这就需要在流动性与收益性之间进行权衡，兼顾二者。由于国际储备的主要作用是弥补国际收支逆差，因而各国货币当局更重视流动性。按照流动性的高低，西方经济学家和货币当局把储备资产划分为三级： 一级储备资产，富于流动性，但收益性较低，它包括活期存款、短期存款和短期政府债券。 二级储备资产，收益性高于一级储备，但流动性低于一级储备，如2～5年期的中期政府债券； 三级储备资产，收益性高于二级储备，但流动性低于二级储备，如长期公债券。 普通提款权，由于会员国能随时从IMF提取和使用，所以类似一级储备。特别提款权，由于它只能用于其他方面的支付，须向IMF提出申请，并由IMF指定参与特别提款权账户的国家提供申请国所需货币。显然，这个过程需要一定时日才能完成。因此，特别提款权可视为二级储备。而黄金储备，由于各国货币当局一般只在黄金市价对其有利时，才会转为储备货币，可视为三级储备。 一级储备充作为货币当局随时、直接用于弥补国际收支逆差和干预外汇市场的储备资产，即作为交易性储备。二级储备用作为补充性的流动资产。三级储备主要用于扩大储备资产的收益性。一国应当合理安排这三级储备资产的结构，以做到在保持一定流动性的前提条件下，获取尽可能多的收益。 (二)外汇储备的币种结构管理对外汇储备的结构管理主要是储备货币的币种选择，即合理地确定各种储备货币在一国外汇储备中所占的比重。确定外汇储备币种结构的基本原则是： (1)储备货币的币种和数量要与对外支付的币种和数量保持大体一致。即外汇储备币种结构应当与该国对外汇的需求结构保持一致，或者说取决于该国对外贸易支付所使用的货币、当前还本付息总额的币种结构和干预外汇市场所需要的外汇，这样可以降低外汇风险。 (2)排除单一货币结构，实行以坚挺的货币为主的多元化货币结构。外汇储备中多元化货币结构，可以保护外汇储备购买力相对稳定，以求在这些货币汇率有升有跌的情况下，大体保持平衡，做到在一些货币贬值时遭受的损失，能从另一些货币升值带来的好处中得到补偿，提高外汇资产的保值和增值能力。在外汇头寸上应尽可能多地持有汇价坚挺的硬货币储备，而尽可能少地持有汇价疲软的软货币储备，并要根据软硬货币的走势，及时调整和重新安排币种结构。 (3)采取积极的外汇风险管理策略，安排预防性储备货币。如果一国货币当局有很强的汇率预测能力，那么它可以根据无抛补利率平价(预期汇率变动率等于两国利率差)来安排预防性储备的币种结构。例如，若利率差大于高利率货币的预期贬值率，则持有高利率货币可增强储备资产的营利性；若利率差小于高利率货币的预期贬值率，则持有低利率货币有利于增强储备资产的营利性。
浅析我国外汇储备的规模现状及管理对策
浅析我国外汇储备的规模现状及管理对策 摘要: 外汇储备是一国货币当局持有的国际储备资产，是当今国际储备的主体，是一国平衡国际收支、维持汇率稳定及应付紧急支付的重要资产。储备规模是否适当、储备结构是否合理，对一国国民经济及国家安全有着重要的影响。近年来随着我国经济的高速增长，我国外汇储备急剧膨胀，远远超过合理规模且结构上也存在一系列问题，使得我国国家财富在美元长期贬值的背景下面临极大的汇率风险。巨额外汇储备给我国宏观经济运行带来了一定的负面影响。文章对我国外汇储备规模高速增长的成因及其影响进行分析，并提出了针对我国外汇储备的管理政策建议。 关键词: 外汇储备成因政策建议 Abstract：Foreign exchange reserves is a comprehensive dependent variable，and it is closely linked with a country's international balance of payments，exchange rate regimes，international trade，international status and economic strength．Since the reform and opening up，China's opening up constantly increase and import and export trade have been expanding．Such a huge amount of foreign exchange reserves，has become the focus of discussion at home and abroad，and government and national financial institutions pay widespread attention to it．This paper studies the formation of China's current huge foreign exchange reserves causes and consequences of it. In the end it presents some suggestions. Keywords：foreign exchange reserves；formation；suggestions 提纲： 本文第一部分对我国外汇储备的规模现状进行总体分析，并结合几年来的数据进行佐证。数据表明，我国外汇几年来呈现高速增长的态势。然而，规模过快增长也带来了一系列的问题。 第二部分对我国外汇规模持续高速增长的原因进行分析，主要包括：持续的贸易顺差，外商直接投资，人民币升值，现行出口结售汇制度等因素。 第三部分对我国外汇储备规模剧增所带来的问题进行分析，主要包括：制约货币政策操作、加剧经济结构失衡、激化国际贸易摩擦等。 文章最后一部分结合现阶段我国国情提出了管理外汇规模的建议。
1950年至今中国外汇储备的变化趋势和原因分析
1950年至今中国外汇储备的变化趋势和原因分析 摘要：从1950年至今，我国的外汇储备从量到质都发生了巨大的变化，从改革开放之前年均不足5个亿的外汇储备，甚至是某些年份的负储备，到改革开放之后外汇储备的成倍增长，我国外汇储备的规模一步步扩大，甚至可以说实现了跨越式增长。而这正体现了1950年特别是改革开放至今我国经济的飞速发展以及我国外汇经济政策随经济形势的调整与改革。本文旨在分析1950年至今我国外汇储备的变化趋势及其原因，并就当前经济形势对于我国外汇经济政策的一些意见。 关键字：外汇储备;发展趋势;经济政策 一、问题的提出：1950年至今我国外汇储备情况分析 表一国家外汇储备规模 （1950年-2011年） 单位：亿美元
表二我国外汇储备柱状图 单位：亿美元
自建国以来,我国的外汇储备经过了从无到有,进而在小规模上取得迅速发展的过程,我国外汇储备的增长,是我国十几年来发展的巨大成就，尤其是30年来改革开放政策取得成效的一个结果。而这个结果在经过卓有成效的经营管理后,反过来又成为促进宏观经济稳定和发展的一个重要因素。 从表一不难看出,在新中国建立初期,外汇储备的数量很少,平均水平只有1亿到2亿美元左右。这一时期,国际国内的政治和经济都处于敏感时期,国家实行的也是封闭条件下的计划经济,对外贸易很少,外资无法流入,长期下来,中国经济发展陷入了一个贫困化的泥潭。 直到1978年,我国实行了改革开放政策,外汇数量出现了小额的增长,但仍不稳定,存在大起大落的现象。在1980年我国外汇为—12。96亿美元，1981年开始变为正值为27美元，随着我国国力的不断增强，我国的外汇储备也不断的增强。1983年,由于实行了外汇留成制度和贸易外汇内部结算价, 对鼓励出口，增加外汇收入，支持地方生产建设，发展对外贸易产生了极大的影响,外汇储备增长很快,到达了89亿元。然而，就在1984年，出现了经济过热的现象，进口猛增，出口下降，经常账户出现较大逆差，到1986年外汇储备低至20亿。1989年和1990年，为促进经济回升，曾两次下调人民币汇率，有力地推动了出口，资本流入平稳增长。到1991年外汇储备激增四倍，从56亿美元增加到217亿美元。经历过几十年的大起大落，在1994年1月推出了外汇体制改革，实行并轨制,我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。这项举措大大提高了国内企业出口的积极性。到1996年，外汇储备从1993年的200多亿增加到1050亿。1998年，受1997年8月爆发的亚洲金融危机的影响，我国出口出现很大幅度的下降，但由于我国政府采取了积极的措施，外汇储备没有出现下降，反而继续保持增长的趋势，到年底达到1449。59亿美元，仅此与日本，跃居世界第二。2001年，我国加入了WTO，加入了国际市场至此，我国外汇储备呈现连续增长的势头。 二、我国外汇储备变化的原因分析 我国外汇储备经过了几十年的发展，尤其是改革开放后，迅速增加，集中反映了国家经济发展的成就。30多年来，对外经济交流的扩大，对外经济贸易的发展，外资的大量涌入和国内适时的各项政策，都为外汇增长做出了突出的贡献。我国的外汇储备已经成为我国综合实力的集中表现。 根据近几年的数据来看，外汇储备的增长似乎过快，但是这却是在当前所处的经济发展阶段下，国际收支“双顺差”的客观结果。所以很多人认为外汇储备
外汇储备过多对我国经济发展的影响
外汇储备过多对我国经济发展的影响 摘要 ： 近年来我国外汇储备不断增长，高额的外汇储备有力地增强我国的国际清偿能力和抵抗国际金融风险的能力，同时也扩大了我国政府和企业在国际经济事务中的地位和影响，增强世界各国对中国经济发展以及人民币的信心和期望。但过多的外汇储备同时又增加了外汇储备的成本，加大人民币的升值压力，同时也势必影响到中央银行对货币供应量的主动调控能力进而影响我国的货币政策的效果，从而对我国经济产生重要的影响。 关键字：外汇储备 国际收支 人民币国际化 一、我国外汇储备规模的现状 时间 外汇储备（单位：亿美元） 中央银行总资产（单位：亿美元） 外汇储备占总资产的比例 2003年 4032.51 10156.7742 0.397026647 2004年 6099.32 12884.389 0.473388377 2005年 8188.72 16982.9819 0.482172097 2006年 10663.44 21061.59 0.506297958 2007年 15282.49 27706.4884 0.551585238 2008年 19460.3 33924.0241 0.57364362 2009年 23991.52 37272.105 0.643685673 2010年 28473.38 42471.3564 0.670413719 2011年 31811.48 46026.4386 0.691156669 2012年 33115.89 48247.6108 0.686373676 2013年 36626.62 50975.6744 0.71851173 注：其中2013年的数据为2013年9月份的数据，2003年至2012年为12月份数据。 （数据来源：中国人民银行统计数据）
浅析外汇储备经济
浅析外汇储备经济 在全球经济金融联系日渐紧密的今天，外汇储备研究日益重要，己成为经济金融研究领域中重要的新课题。七十年代末开始的改革开放，使我国经济融入了国际经济的大循环，外汇储备已成为我国对外经济和国内经济的结合点，在我国己经确立了市场的改革取向和对外开放的新形势下，外汇储备研究无疑具有非常重要的理论价值和实践意义。 外汇储备经济分析的核心内容是外汇储备规模问题。本文在考察世界主要国家的外汇储备、国际收支情况的基础上，结合我国经济金融体制的具体情况，着重从内外均衡的角度剖析外汇储备的适度规模问题；从国际收支的角度探讨外汇储备的供给来源问题；从开放经济条件下维护国家经济安全、保持货币金融稳定的高度，探讨了九十年代以来爆发的几次金融危机，归纳出货币金融当局需要密切关注的几项重要指标，并运用本文提出的外汇储备适度规模标准，论证了爆发金融危机的国家外汇储备的不充足性，进一步印证了在开放经济条件下维持充足的外汇储备对于国家经济安全、对于货币金融稳定的重要性。本论文的主要内容如下： 1．从国际经济交易、外部均衡的角度探讨外汇储备需求问题，研究表明，比例分析法和现有的储备需求模型都不能准确揭示储备的需求，实证分析方法有助于把握外汇储备需求的主要决定因素。 在国际资本流动不充分、规模有限的情况下，用储备／进口的比例衡量储备需求具有一定的合理性。但由于储备的作用是为贸易差额融资，而贸易差额与贸易总额之间并没有稳定的比例关系，因而，比例分析方法具有局限性。在国际资本流动日益频繁的今天，许多国家的国际收支状况主要取决于资本和金融帐户，而且储备不仅用于弥补国际收支逆差，还用于干预外汇市场、稳定本国的汇率和充当偿债的准备，这样，储备／进口的比例越来越具有局限性，亚洲金融危机的爆发再次暴露了比例分析法的局限性。 现有的储备需求模型均没有将经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡四个宏观经济目标纳入分析，而且国际收支失衡的调节政策基本上局限于支出削减政策，因此，这些模型也无法准确衡量储备的成本和收益，无法准确衡量储
最新我国外汇储备激增原因及对策分析
我国外汇储备激增原因及对策分析 外汇储备；结构；激增；原因；对策 1.我国外汇储备激增现状 2.我国外汇储备激增原因分析 众所周知，我国外汇储备的快速增长离不开国民经济持续快速发展，国家经济实力、国际竞争力以及对外资吸引力的逐渐增强等，归结起来可分为四个因素： 2.1 根本原因 从宏观角度来说，我国外汇储备规模快速增长的根本原因可从国际和国内两个层面来看。从国际层面来看，在当前全球分工格局下，以我国为首的发展中经济体处于国际分工的中末端，承担了大量的劳动、资本密集型产品的加工制造和出口转移，从而在贸易创造和转移过程中创造积累了大量外汇储备。同时，自2000年以来的本轮世界经济增长周期中，我国等发展国家资本回报率优于发达国家，使得大量外资以战略投资等渠道涌入国内，从而通过资本项目积累了大量外汇储备。从国内层面来看，近年来宏观经济快速发展以及对外经济交往的扩大是我国外汇储备快速增长的内在原因，在此过程中以出口为导向、以引资为重点的对外经贸政策扮演了重要角色。 2.2 外部环境 世界经济、一体化。随着世界经济全球化、一体化进程的深入，世界各国金融、贸易得到前所未有的发展。贸易额高速增长，资本流动速度加快，跨国公司规模不断扩大、数量不断增加在这种潮流下，我国享受到了国际分工带来的好处。从国际贸易看，在不断增加的世界贸易额中我国所占份额逐年增加。
2.3 直接原因 我国外汇储备增长的原因分析从国际收支表来看，外汇储备增长的直接原因可归结为我国经常项目和资本项目长期的双顺差。资本项目顺差主要是外商直接投资形成的，我国实行“走出去、请进来”的发展战略，相关政策的优惠、投资环境的改善吸引了越来越多的投资者进入中国。资本项目顺差是外汇储备增加的主要来源，但这些债务性储备稳定性较差，并且随着美元的贬值趋势，使得我国巨额外汇储备蕴涵着一定风险。 我国近几年经常项目与资本和金融项目连续出现顺差，并影响到我国外汇储备余额的大幅增长。因为近几年的国际收支平衡表中有关项目的比例大体一致，所以下面仅以2010年的国际收支平衡表为例说明影响外汇储备的主要因素。 从上表可知2010年我国经常项目与资本和金融项目都发生了双顺差，并且资本和金融项目的差额远远低于经常项目的差额。经常项目顺差中起主要作用的是货物贸易，而服务贸易出现了逆差。服务贸易的逆差说明我国服务业国际竞争力差，尤其是在运输、保险、专有权利使用费和特许费等项目的逆差比较严重。在资本和金融项目的顺差中起主要作用的是金融项目，并且该项目当中的直接投资所占的比重是较高的。因此我们可以说在我国外汇储备变动中发挥最主要作用的是直接投资，尤其是外国在华的直接投资，也就是说我国的外汇储备当中很大一部分是由债务性储备所构成的。 2.4 制度原因 首先，我国外汇管理制度改革促使外汇储备的增长。1994年初，我国取消了外汇留成制度，实行强制结汇和有条件售汇制度。强制结汇制度使得居民和所创造的外汇必须出售给国家，使外汇资源集中于央行，从而促使外汇储备规模增加。
我国外汇储备与人民币汇率的相互影响
我国外汇储备与人民币汇率的相互 影响 一、我国外汇储备规模的现状与分析 根据所提供的数据，我国外汇储备规模变化如图1-1所示。 图1-1 我国历年外汇储备规模变化(单位:亿美元) 数据来源：https://www.360docs.net/doc/4214303444.html,/data/mac/month_idx.php?type=016&symbol=01602 通过上图可以看出，自2000年以来，我国官方储备规模显著增长，由原来的几百亿美元一跃到一千多亿美元。而从2011年开始，我国外汇储备规模停止了高速增长的态势，特别是在2012年2月份，我国外贸逆差达319亿元，创10年来最大单月逆差。 那么，究竟是什么原因导致我国外汇储备规模不断增加？面对如此巨额的外汇储备，又应该采取什么措施以保持适度的外汇储备？基于此，以下将从我国外汇储备规模不断增加的成因与对策分析，以及保持适度外汇储备规模的必要性分析两个角度予以阐述。【在此背景下，针对我国外汇储备规模不断增加的成因与对策，以及保持适度外汇储备规模的必要性分析就显得尤为必要。】
（一）我国外汇储备不断增加的成因及对策分析 1. 我国外汇储备不断增加的成因分析 导致我国外汇储备不断增加的原因是国际收支的双顺差现象。双顺差即国际收支经常项目、资本和金融项目都呈现顺差。其中，国际收支经常项目指货物进出口收支、服务收支、收益项目收支、经常转移收支等项目。资本和金融项目指各种形式的投资项目，如直接投资、证券投资等。双顺差指经常项目和资本项目顺差。而导致我国国际收支出现双顺差的根本原因有以下几个方面：（1）持续的贸易顺差。我国货物贸易进出口顺差的持续扩大主要是由于生产力大幅提高，而消费需求需要待进一步扩大，我国在关税壁垒方面进行一定程度上的贸易保护，国际市场石油等资源性产品价格上涨影响了进口，促使发达国家对中国的技术出口多重限制，进一步扩大了中国贸易顺差。 （2）吸引外商直接投资对新增外汇储备的贡献率不断上升。稳定的政治经济环境使得中国的生产力不多发展，国力不断增强。积极加入各种国际组织，尤其在加入WTO之后中国全面与国际接轨，并且凭借廉价的劳动力还有广阔的市场，更加使得外国投资企业进军中国，促使外汇的贡献率不断上升。 （3）人民币升值预期导致国际热钱流入。如何看待“热钱”的暗流涌动与人民币升值的预期？在人民币升值预期增大的情况下，国际“投资者瞄准了我国金融资产市场，伺机从中套利，也就助推了我国外汇金融资产规模的急剧膨胀，也进一步增加了外汇管理部门的管理难度。为此我们需要国家干预，控制人民币过度升值，避免热钱大量的进出。 （4）缺乏弹性的汇率制度和强制结售汇制。目前，我国的汇率制度是我国现行的汇率制度属管理浮动类型式表述,是以市场供求为基础的,单一的,有管理的浮动汇率制，在此汇率制度下，有助于我们了解人民币的最新走势，做出正确的选择，减少我们的风险。所谓强制结售汇是指就是指对企业的外汇帐户的余额进行限制，对于企业外汇帐户的余额，在允许的超限期间外超过规定的余额的部分，由银行强制进行结汇，换成人民币，无需企业的同意。 （5）国际游资以各种形式进入中国 国际游资流入，可以从亚洲金融危机的影响得知，国内的部分资本为规避人民币贬值风险而出逃国外。 因此，持续不断的贸易顺差和外商直接投资导致我国贸易账户出现顺差，而国际资本（即“热钱”）的流入致使资本与金融账户出现顺差。同时，我国现行的有管理的浮动汇率制度无法有效调节国际收支失衡，而强制结售汇制度又使得国际收支随着贸易顺差被动增加，从而导致我国外汇储备规模持续增加，甚至成为一种负担。
当前国际货币体系存在的问题1
一.当前国际货币体系存在的问题 .国际储备货币的问题。布雷顿森林体系崩溃以后,美元的本位货币地位遭到削弱,但仍在国际金融和贸易中居于主导地位,目前美元仍然是的国际储备资产计价货币、左右的国际 贸易交换媒介、甚至更高的国际金融交易的计价货币。因而,短期内尚无任何一种货币可望从根 本上动摇美元的国际本位币地位。鉴于美元的地位,因此也有人认为牙买加体系是布雷顿森林体 系的延续。当前美元作为主要国际储备货币,仍面临着特里芬难题 ,即作为国际货币要求的货币 坚挺与世界主要储备货币要求的国际收支逆差之间的矛盾。更重要的是在现行的国际货币体系 下,作为国际储备货币的发行不再有黄金约束,世界货币的发行往往服务于一国国内的经济需求。 从年以来,美国的增长速度连续多年高于,过快的增长速度,存在美元的超额供给,引起美国和世界经济此起彼伏的以经济过热和资产价格暴涨为特征的信用泡沫。泡沫一旦破裂,金融危机的暴发不可避免。由于拥有国际储备货币发行权的美联储在决定美元供给和货币政策时,没有充分考虑储备货币与世界经济发展的平衡关系,导致了美联储货币政策的实施结果经常会对其他国家,尤其是金融市场不发达的或金融监管有缺失的发展中国家的金融稳定造成极大的负面影响,引起了近年内世界金融危机的连续不断。不能否认,有些国家的金融危机有来自这些国家的内部原因,但只要美元发行不受约束,美国的货币政策不考虑世界经济对美元的供需,那么这些金融危机迟 早要在世界的某个角落爆发,即局部金融危机的爆发具在必然性,这是当今国际货币体系和美国 不负责任态度的代价。近些年来由于金融衍生工具和金融技术的发展,更有利于美国得以在全世 界范围内分散风险、转嫁矛盾,从而相对提高了整体承受风险的能力,但只要国际货币体系内在的 矛盾得不到根本解决,就不可能从根本上消除这种危机的爆发。 自年欧元启动以来,就期待成为美元的竞争者,其扩张的速度和规模迅速超过了美元。目前货 币当局外汇储备总额中,美元占比已经从年的下降到年底的,而欧元占比从年底的上升到年底的,短短年时间,欧元显示出比美元还要猛的膨胀势头。在国际债券和票据市场,截止到年底,欧元已在国际债券和票据市场中占据半壁江山,占比达。正是由于这两大国际本位货币的高速增长 导致了国际流动性急剧膨胀。这些全球化的国际货币和金融资产交易因对冲基金大量杠杆投机 活动而生成风险,从众效应、蝴蝶效应等的放大作用时常会使其形成金融风暴和危机,整个国际货币体系面临着巨大的危机。 .主要货币之间的汇率波动剧烈,国际汇率制度失衡,对发展中国家尤其不利。汇率也是国际货币体系的中心环节,国际汇率制度失衡,反映出的是国际货币体系的内在不稳定。牙买加体系大体上仍然是围绕美元展开的:真正对美元浮动的只有德国 马克(后来是欧元)、日元、英镑和瑞士法郎;发展中国家和许多新兴市场经济国家实行的是钉住 美元的汇率制度。亚洲金融危机后,东亚各国纷纷重新将货币钉住美元,国际货币体系就更是围绕 美元展开的,所以又被称为复活的布雷顿森林体系 ()。 欧元诞生后,在美元、欧元和日元三个主要货币之间发生的大幅度汇率的变动成为国际金融 市场不稳的主要因素:主要货币之间的汇率波动频繁,增大了国际经济活动的交易成本;主要国际货币国家通过汇率调整掌握着全球资源配置和国际竞争力调整的主动权;国际支付手段的供给 由国际储备货币国家的货币政策和国际收支状况决定,而不按照国际经济基本面的客观需要提 供相应的国际流动性,这将造成国际货币体系的失衡。 虽然大多数发展中经济体直到世纪年代中期以前仍然采取的是这样或那样形式的钉住汇率 制,但世纪年代中期以后,由于货币危机的冲击,许多发展中经济体(尤其是新兴市场经济体)逐渐放弃了名义汇率目标制,转向了浮动汇率制或增加了名义汇率的弹性。如果主要货币的波动非常 频繁