西南证券-银行业2010年6月投资策略报告:经营趋于平稳,不确定性仍强-100601

公司年报点评/浦发银行 600000
行业研究报告 银行业
2010 年 6 月 1 日
强于大市
经营趋于平稳 不确定性仍强
——银行业 2010 年 6 月投资策略报告——
研究员
付立春 执业证号:S1250109050918 电话:010-******** 邮箱:flc@https://www.360docs.net/doc/523641288.html,
内容摘要: 中国的货币形势有利于银行恢复平稳经营.二季度以来,广义货币增长 继续放缓 狭义货币加速增长,中国经济金融行为活跃程度持续提高,金 融系统的活期化趋势继续加深. 预计 5 月份信贷略有下降.二季度初贷款增长仍较为迅速,5 月新增贷款 环比上月减少 1500-2000 亿, 约在 6000 亿元人民币. 贷款中长期化延续, 票据融资可能继续反弹. 在严格的调控政策下,银行贷款增长趋于稳定,基本与存款,M2 同步. 自去年四季度以来贷款增幅迅速降低,而存款一直保持在高位,且接近 贷款增速,银行存贷比压力趋于缓解. 2010 年银行业逐渐走出低利率时代,尽管信贷监管力度的加大给银行的 业绩带来不小的压力,但定价能力和利率的提高,生息资产基数已大幅 提高,银行的主营业务净收入同比大幅增加.
23 21 19 17 15 13
银行业相对市场的表现:2009H6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500
2009-6-1 2009-6-19 2009-7-9 2009-7-29 2009-8-18 2009-9-7 2009-9-25 2009-10-23 2009-11-12 2009-12-2 2009-12-22 2010-1-12 2010-2-1 2010-2-26 2010-3-18 2010-4-8
银行/沪深300 300银行 沪深300
2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2
资料来源:西南证券研发中心
推荐组合的市场表现:2009-96000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500
2009-6-1 2009-6-19 2009-7-9 2009-7-29 2009-8-18 2009-9-7 2009-9-25 2009-10-23 2009-11-12 2009-12-2 2009-12-22 2010-1-12 2010-2-1 2010-2-26 2010-3-18 2010-4-8
沪深300 北京银行 南京银行
300银行 招商银行
2010 年银行业绩快速增长已成定局: 预计上半年 2010 年上半年银行规模 将稳步快速增长,业绩增速则略有下降;股份制净资产优势难改,城商 行业绩潜力十足; 2010 年上半年民生,浦发,招行的净资产增速均超过 四成,华夏,民生,南京,宁波与招行的净利润增速也基本在四成以上. 但是中国银行业仍然面临着较强的不确定性: 从短期市场来看,上市银行融资,再融资的压力还未得到充分释放,对 银行股的估值回升及趋势性翻转形成较强的压制; 从长期基本面来看,房地产,过剩产业调整以及重整地方融资平台的序 幕可能才刚刚拉开,银行业在相关领域的大量贷款质量面临考验.随着 经济转型的推进,银行传统贷款结构与经营模式必须也要及时做出相应 调整. 不确定的年代中,待调整贷款占比少,中间业务实力强,不良贷款控制 力强的银行抗风险能力强;资本充足,贷款比低的银行的业绩反弹空间 也会更大.
资料来源:西南证券研发中心
推荐组合β&α(最近三个月)
基准 北京银行 β α 南京银行 β α 招商银行 β α 沪深 300 指数 0.87 0.06 0.79 0.41 1.07 -0.03
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行业投资策略/银行业
目 录
1. 货币信贷趋于平稳...................................................................................................................................................................1 1.1 货币减速增长 贷存比压力趋缓....................................................................................................................................1 1.2 全国贷款的结构分化持续..............................................................................................................................................3 2. 上半年业绩快速增长定局.......................................................................................................................................................4 2.1 银行业规模稳增,业绩增速略降.................................................................................................................................4 2.2 股份制净资产增加快,城商行业绩潜力十足 .............................................................................................................5 2.3 城商,中行扩张快 华夏,民生收入多.....................................................................................................................6 3. 基本面坚挺 不确定性多.........................................................................................................................................................8 3.1 业绩基本面坚挺..............................................................................................................................................................8 3.2 不确定性依然很强.........................................................................................................................................................9 图 表 目 录................................................................................................................................................................................11
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行业投资策略/银行业
1. 货币信贷趋于平稳
1.1 货币减速增长 贷存比压力趋缓
货币增长继续放缓 活期化继续提高
货币增长 21%,增速继续减缓.据央行公布的数据, 2010 年 4 月末,广义货币(M2)余额 为 65.66 万亿元,同比增长 21.48%,增幅分别比上月末和去年同期低 1.01 和 4.47 个百分点.虽 然降幅减小,但 M2 增长放缓势头未变. 狭义货币加速增长,经济金融行为活跃.4 月狭义货币(M1)余额为 23.39 万亿元,同比增长 31.25%, 增幅分别比上月末和去年同期高 1.31 和 13.77 个百分点; 流通中货币(M0)余额为 3.97 万亿元,同比增长 15.76%.狭义货币继续保持快速增长,表明中国经济金融行为活跃程度持续 提高,金融系统的活期化趋势继续加深.
图 1:1996 年以来货币供应增长 图 2:2008 年以来的货币供应增长
数据来源:中国人民银行
季度初贷款增长迅速 与货币增长趋于一致
二季度初贷款增长仍较为迅速.二季度本外币贷款增加 8093 亿元,其中,人民币贷款增 加 7740 亿元,外币贷款增加 52 亿美元.4 月末,金融机构本外币贷款余额为 46.17 万亿元, 同比增长 24.11%,当月本外币贷款增加 8093 亿元,同比多增 1685 亿元.金融机构人民币贷 款余额 43.35 万亿元,同比增长 21.96%,比上月末高 0.15 个百分点,比去年同期低 7.76 个百 分点.环比 3 月人民币贷款增加 5107 亿元,二季度第一个月的贷款增长仍较为迅速. 贷款与货币增长趋于一致, 贷存比压力增加空间不大. 从广义货币增长与贷款增长的增长 情况看,4 月份两者的同比增速趋于一致,银行贷款比压力增加的空间缩小.
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行业投资策略/银行业
图 3:1996 年以来贷款增长
图 4:2008 年以来的贷款增长
数据来源:中国人民银行
贷款中长期化延续 票据环比大增
贷款中长期化延续.自 09 年四季度开始,新增贷款的中长期化进入稳定阶段,而 2010 年第一个月,中长期贷款占新增贷款的比例从 09 年 12 月的 117%骤减到 1 月份的 78%,2 月 份又回升至 94.5%, 月份再度大幅增长, 3 占比高达 131%; 短期贷款占新增贷款比例降至 18.6%, 占比减少了 16%.这主要是由于经济复苏过程中,中长期贷款需求增长以及新增贷款减少时, 中长期化进一步凸显.4 月虽然回落到 71%的占比,但中长期化继续保持. 继一季度票据融资规模大幅降低后,2 季度银行票据融资规模迅速恢复,4 月票据融资增 加 470 亿元.由于央行对信贷规模的严格控制,各行无需再用票据冲规模,相反,需要腾挪更 多的空间,因此,票据融资仍将继续缩减,缩减幅度季度增加,一季度共减少 6243 亿元.但 二季度一般性贷款控制更为严格,票据融资规模得以恢复.
图 5:新增中长期贷款及占比 图 6:票据融资与增长
数据来源:中国人民银行
存款稳定增长 存贷比压力趋缓
存款增长与贷款同步. 月末, 4 金融机构本外币存款余额为 66.39 万亿元, 同比增长 21.39%, 当月本外币存款增加 1.12 万亿元, 同比多增 642 亿元. 金融机构人民币存款余额为 64.99 万亿 元,同比增长 21.95%,增幅分别比上月和去年同期低 0.14 和 4.26 个百分点.当月人民币存款
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行业投资策略/银行业
增加 1.18 万亿元,同比多增 1503 亿元. 去年年底以来,各家银行争夺存款的状况愈演愈烈,10 年年初,不断有支行爆出存款喜 人增长的业绩,这也反映在首月的存款增幅上.2 月份开始,由于春节因素影响,存款增幅开 始回落,3 月份,存款增幅继续回落,增幅比 2 月底 2.85%.自去年四季度以来,贷款增幅迅 速降低,而存款一直保持在高位,且接近贷款增速.两相加强,银行存贷比压力趋于缓解.
图 7:1996 年以来存贷款增幅 图 8:2008 年以来存贷款增幅
数据来源:国家统计局 西南证券研发中心
1.2 全国贷款的结构分化持续
从历史平均来看,存款增速高于贷款 1 个百分点,根据我们的 VAR 模型,未来一年贷款 增速仍将快于贷款将近 10%,而 OLS 显示贷款将略低于存款 2%左右.据此,2010 年存贷增 速将基本持平,贷款增速略低于存款.
表 1:2010 年二季度货币预测
M1 增速 2010H1 18.30 M2 增速 18.80 贷款增速 19.50 存款增速 20.00 1 年存款利率 5.40 1 年贷款利率 2.10
按照 2009 年全年信贷余额 39.97 万亿,2010 年增速 19%计算,2010 年新增贷款规模将达 到 7.6 万亿.这 7.6 万亿新增贷款中,从结构来看可以从季度分布与期限分布进行分析.
上半年 5.3 万亿 5 月 6000 亿
按照根据中国银行业近 5 年信贷周期中的分布,上下半年新增贷款的比例基本为"七三 开" ,即上半年新增贷款占全年的 70%,下半年新增贷款都占到全年的约 30%.上半年中,一 般第一季度新增贷款相对略多,下半且三,四季度分布相对均匀. 预计 2010 年上年增 5.3 万亿,月均 9 千亿;下半年增 2.3 万亿,月均 4 千亿.按照上述规 律,我们预计 2010 年上半年新增贷款 5.32 万亿,月平均约 0.89 万亿;下半年新增约 2.28 万 亿,月平均约 0.38 万亿. 考虑到四月房贷新政,过剩行业政策,政府融资平台贷款调整,贷款的季度分布情况,5 月贷款规模将环比减少; 同时考虑到银行贷款的趋势趋于稳定, 新增贷款规模减少的幅度不会
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行业投资策略/银行业
太大.预计 2010 年 5 月新增贷款环比上月减少 1500-2000 亿,约在 6000 亿元人民币.
中长贷 6 成 短贷 3 成
贷款中长期化将延续,新增占 65%.2008 年以前,新增中长期贷款每月新增一直稳定在 3000 亿以内.但是 2009 年以来月平均新增高达 6072.6 亿,超过了新增信贷总额的 6 成.预计 2010 年这一趋势将继续.中长期贷款利差相对较高,其持续增长稳定了银行利差收入. 短期贷款增长会有所波动,平均占到新增的 25%.短期贷款历年来的波动幅度就大于中 长期.08 年以前,月新增幅度一直在 2000 亿之下浮动,进入 08 年后,新增幅度进入更大幅 度的波动阶段, 09 年 3 月曾冲高至 6123.6 亿,而 4 月份迅速下探,为-293 亿,6 月份再次冲 高至 5231 亿,随后再次回落.平均而言,近两年短期贷款增幅月均 2330.5 亿左右,占到新增 贷款总额的 25%
票据占比不高 回升可能延续
票据融资非常剧烈,但占比仍较低.2007 年以来,票据融资一改过去三年的稳定波动, 进入快速增长阶段,在 09 年 1 月达 6238.8 亿的历史高点,下半年开始剧烈减少. 不过 2007 年以来平均为 978 亿,约占到新增贷款的 1 成.由于票据融资与短期贷款的息差相对低,这部 分业务的减少对银行存贷息差收入的影响负面影响不会很大. 票据融资作为调节信贷量的短期工具作用仍会体现.2009 年上半年票据迅猛增长推动贷 款增长. 上半年银行的票据融资规模扩张很大, 原本占比很低的票据成为推动贷款总规模增长 的主要动力之一.其中,交通,浦发,中信与北京银行的票据增长比较突出.根据 09 年第四 季度以来,票据持续幅增长的态势预计,2010 年银行根据自身的信贷总量调控目标,仍有可 能借助票据融资进行短期调节, 虽然一季度这种需求不大, 但二季度票据的增量及占比可能提 高.
2. 上半年业绩快速增长定局
2.1 银行业规模稳增,业绩增速略降
资产一年两成,业绩加速过三成
中国银行业一年扩大两成. 2010 年一季度中国银行业继续快速扩张, 一年之间规模扩大 2 成.相比 2009 年同期,中国上市银行总资产,总负债同比增长 19%,所有者权益扩张 18%, 均接近两成. 贷款带动资产扩大,加大资本金与存款压力.相比 2009 年同期,中国上市银行贷款增加 了 47 万亿,增长近四分之一,显著高于总资产,存款(19%)以及所有者权益的增长速度. 贷款相对更为快速的增加一方面提高了银行的净息差与盈利水平, 另一方面也增大了分别以资 本充足率,贷存比为代表的资本金与存款压力. 银行营业收入全面恢复.首先, 2010 年一季度开始,中国上市银行的净利息收入恢复快 速增长,超过 2500 亿,同比增长 23%.基本存贷业务收入恢复增长,为营业收入的持续提高
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行业投资策略/银行业
打下基础.其次,银行手续费佣金业务继续高速增长,相比去年增长超过 4 成,中间业务逐渐 成为业绩的重要增长极. 经营费用增长则相对滞后.从一季度的情况看,银行管理费用的增长速度慢于营业收入, 成本收入比降低.另外,资产减值损失继续回拨,对利润增长有一定贡献. 收入恢复增长,成本相对降低,银行业绩快增过三成.由于营业收入全面恢复快速增长, 而包括资产减值损失在内的营业费用增长相对较少,导致 2010 年一季度中国上市银行的业绩 同比大幅增长 32%.
上半年规模稳增,业绩增速将略降
存款负债压力大,净资产增加有限.从 2009 年上半年的情况看,中国上市银行继续保持 了相对快速的贷款增长,同时增加了存款负债的吸收力度.2010 年银行资本金与存款压力大 幅增加,预计 2010 年二季度银行吸收存款负债的压力更大,净资产增加的幅度也会相对更为 有限. 收入保持快速增长,费用优势有所降低.银行营业收入全面恢复的趋势已经形成,不过成 本收入比可能有所提高.从 2009 年上半年看,中国银行业管理费用增加速度相对更快.虽然 2009 年资产减值损失在二季度增加相对更少, 但考虑到银行损失准备金回拨的空间不断缩小, 对银行业绩的贡献也会更为有限. 2010 年上半年银行规模将稳步快速增长,业绩增速则略有下降.考虑到银行的发展形势, 结合中国银行业的历史经验,初步预计存,贷款同比增长 18%,总资产增加 16%,总负债增 加 17%,净资产增加 15%;净利息收入增长 21%,中间业务净收入增长 35%,管理费用增加 23%,减值损失减少 5%,净利润增长 27%.
表 2:2010 年上半年资产负债增长预测(%)
发放贷款及垫款 18 资产总计 16 吸收存款 18 负债合计 17 所有者权益合计 15
表 3:2010 年上半年利润增长预测(%)
营业收入 23 利息净收入 21 手续费及佣金净收入 35 管理费用 23 资产减值损失 -5 净利润 27
2.2 股份制净资产增加快,城商行业绩潜力十足
股份制净资产快增,城商行净利润突出
股份制银行净资产扩张速度最高.2010 年第一季度四大国有行,全国股份制银行与城市 银行的贷款均快速增加,其中城商行的增速高出平均水平 16 个百分点.除四大国有行,银行 总产的规模扩张也与贷款基本一致. 从存款与负债增加的角度来看, 股份制银行的存款与负债 增长滞后于其资产业务.这就导致其贷款比压力有多扩大,同时净资产增速最高. 股份制,城商行的利润增长快.资产与业务的快速扩张也带来全国股份制银行,城市商业
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行业投资策略/银行业
银行收入与利润的提高.两类银行 2010 年一季度的净利润增速都超过 40%.
股份制净资产优势难改,城商行业绩潜力十足
股份制净资产优势难改,城商行业绩潜力十足.受制于存款负债等压力,预计上半年股份 制银行的净资产增速会有所降低,但仍然是相对最高的.业绩增长方面,受益于 2010 年生息 资产的高速扩张,城商行的业绩与盈利增长优势将体现出来. 具体而言,初步预测 2010 年上半年四大国有行所者权益增长 14%,全国股份制银行增长 31%,城商行增长 15%;净利润上,四大国有行上半年将增长 24%,股份制银行增长 33%, 城市商业银行增长 38%.
表 4:三类银行 2010 年上半年资产负债增长预测(%)
发放贷款及垫款 四大国有行 全国股份制银行 城市商行 22 23 35 资产总计 15 23 32 吸收存款 16 20 35 负债合计 16 22 35 所有者权益合计 14 31 15
表 5:三类银行 2010 年上半年利润增长预测(%)
营业收入 四大国有行 全国股份制银行 城市商行 21 33 34 利息净收入 16 36 35 手续费及佣金净收入 37 50 54 管理费用 18 35 42 资产减值损失 -10 10 -40 净利润 24 33 38
图 9:不同类型银行净资产增长
图 10:不同类银行净利润增长
2.3 城商,中行扩张快
城商,中行扩张快
华夏,民生收入多
城商行,中行,中信与兴业规模扩张快.宁波,中行,南京,中信,北京贷款增长快.从 2010 年一季度资产负债的情况来看,宁波,中行,南京,北京,中信贷款相比去年同期分别 增长 63,40,39,36 与 35 个百分点,增速最高;南京,宁波,中信,兴业,北京总资产扩张 快.上述银行的资产总规模相比去年同期分别增长 55,54,40,36 与 28 个百分点.同时,城
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行业投资策略/银行业
商行,中信,中行与兴业的存款与总负债的扩张速度也相对更快. 净资产方面,民生,浦发,招商,深发展与建行的将资产增长更快.这五家银行净资产的 增长速度分别达到 62,61,44,30 与 21 个百分点,在所有上市银行中是最快的.
华夏,民生收入恢复快
华夏,中信,民生的存贷业务与营业收入恢复最快.从 2010 年一季度的情况来看,华夏, 中信,兴业,民生,宁波营业收入同比增长是最快的;华夏,南京,宁波,中信,民生的净利 息收入增长最快.华夏,中信与民生银行等存贷业务恢复甚至反弹的速度快,带动总体业务的 营业收入快速恢复. 另从营业收入中的手续费与佣金收入情况看,民生,兴业,浦发,深发展,北京中间业务 的增长速度是相对最为突出的. 费用方面,2010 年一季度招商,建设,深发展,中国,宁波管理费用增速低,而北京, 深发展,建设,浦发,民生资产减值降低多.这些银行再控制管理成本与信用成本方面取得了 相对突出的成果, 虽然不排除上述费用存在反弹空间, 但它们上半年费用控制在中国银行业将 是相对更好的.
银行上半年业绩预测
根据各家上市银行历史增长情况与最近进展, 结合中国银行业, 不同类型银行的业绩预测, 预计 2010 年上半年: 南京(54%) ,宁波(52%) ,中信(36%)总规模扩张的速度最快 民生(53%) ,浦发(45%) ,招商(43%)净资产增长潜力最大 中信(43%) ,兴业(38%) ,宁波(38%)营业收入恢复速度最快 华夏(67%) ,民生(59%) ,南京(41%) ,宁波(40%) ,招商(39%)净利润增长 最迅速
图 11:2010 年上半年银行资产增长预测 图 12:2010 年上半年银行净资产增长预测
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行业投资策略/银行业
图 13:2010 年上半年银行收入增长预测
图 14:2010 年上半年银行净利润增长预测
3. 基本面坚挺 不确定性多
3.1 业绩基本面坚挺
10 年第一季度,银行业逐渐走出低利率时代,尽管信贷监管力度的加大给银行的业绩带 来不小的压力,但是,定价能力和利率的提高,也给银行打了一针强心剂,多数银行的一季度 业绩预期都很乐观. 一季度,生息资产基数已大幅提高,并将继续快速增加.2009 年全国贷款存量扩大 1/3, 从规模上保持了银行营业收入与利润的增长.2010 年监管层延续信贷调控,在 2009 年的高基 数上继续快速增长,预计 2010 年全年信贷新增 7.56 万亿.今年一月份新增信贷 1.39 万亿,二 月份新增 7001 亿,预计 2 季度的贷款增长环比会有所减速,但仍将维持在较高水平.以贷款 为主的生息资产的高起点快速增长,保证了银行业绩的加速增长. 同时,一季度也是政策频出的阶段.频繁的信贷指导和两次上调准备金,预示着货币政策 从紧,进而将提高银行息差.存款准备金率的上调降低了货币乘数,2010 年 1 月 12 日和 2 月 12 日,央行两次宣布上调存款准备金率 0.5%,目前为 16.5%,预计年内还有 1%的上调空间. 监管层也加强了信贷的窗口指导,对信贷规模,结构和节奏的控制更为严格.2010 年货币政 策相对 2009 年更为谨慎,信贷的可得性大幅降低,银行利率的优惠空间大幅减少,息差延续 环比反弹,增加了银行的盈利水平. 具体而言,预计: 行业:2010 年上半年银行规模将稳步快速增长,业绩增速则略有下降.考虑到银行 的发展形势,结合中国银行业的历史经验,初步预计存,贷款同比增长 18%,总资 产增加 16%,总负债增加 17%,净资产增加 15%;净利息收入增长 21%,中间业务 净收入增长 35%,管理费用增加 23%,减值损失减少 5%,净利润增长 27%. 板块:股份制净资产优势难改,城商行业绩潜力十足.受制于存款负债等压力,预 计上半年股份制银行的净资产增速会有所降低,但仍然是相对最高的.业绩增长方 面, 受益于 2010 年生息资产的高速扩张, 城商行的业绩与盈利增长优势将体现出来. 具体而言,初步预测 2010 年上半年四大国有行所者权益增长 14%,全国股份制银行
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行业投资策略/银行业
增长 31%,城商行增长 15%;净利润上,四大国有行上半年将增长 24%,股份制银 行增长 33%,城市商业银行增长 38%. 银行:预计 2010 年上半年民生,浦发,招行的净资产增速均超过四成,华夏,民生, 南京,宁波与招行的净利润增速也基本在四成以上.
表 6:2010 年上半年中国上市银行资产,利润增长预测(%)
浦发银行 资产总计 所有者权益合计 营业收入 净利润 10 45 31 32 交通银行 资产总计 所有者权益合计 营业收入 净利润 15 14 33 31 华夏银行 14 11 18 67 工商银行 13 12 17 15 民生银行 27 53 36 59 建设银行 16 20 14 28 招商银行 21 43 30 39 中国银行 22 11 29 34 南京银行 54 9 35 41 中信银行 36 13 43 32 兴业银行 35 16 38 34 深发展 A 18 29 8 34 北京银行 27 12 33 38 宁波银行 52 11 38 40
3.2 不确定性依然很强
虽然银行上半年基本面稳定, 业绩确定快速增长, 但是中国银行业仍然面临着较强的不确 定性.从短期市场来看,上市银行融资,再融资的压力还未得到充分释放,对银行股的估值回 升及趋势性翻转形成较强的压制.从长期基本面来看,房地产,过剩产业调整以及重整地方融 资平台的序幕可能才刚刚拉开,银行业在相关领域的大量贷款质量面临考验.
市场融资压力有待释放
十三家银行,十七个融资公告,中国上市银行步入密集再融资时期.2007 年中国内地银 行 A 股 IPO 集中融资后,历时三年的快速发展,我们提出 2010,2011 年是中国 A 股银行的再 融资密集期.除了 A 股已上市银行再融资压力集中释放,众多待 A 股上市的银行也有不小的 融资需求.例如,农行正式宣布即将 IPO,重庆银行等已经在排队等候,上海银行,九江银行, 南昌银行等也已经进入辅导期;作为规模较大的股份制商业银行,光大银行也在 10 年 2 月下 旬宣布重启上市计划,正等待审批.待上市银行 IPO 融资也十分密集. 农业银行 IPO 重启迅猛推进,其他上市大银行再融资加速,七月之前市场资金压力大. 从已出台融资方案的银行案例来看, 即便将补充附属资本的次级债发行, 将补充核心资本的但 是在香港融资或定向增发算在内,目前已出公告的银行,完成和未完成的融资共计 4000 亿. 随着农行 IPO 迅猛推进,中行,交行再融资即将实施,A 股市场的资金压力骤增,预计直到 农行 IPO 后市场面的压力才会大多释放.
房地产加深系统性风险
房地产新政引起的房地产行业调整,对银行账面业绩不会构成大的直接冲击.但是,房地 产新政将不仅加速房地产行业与市场调整, 还会在宏观经济与产业结构方面的调整, 从而加大
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行业投资策略/银行业
银行所面临的经济系统性风险. 房地产投资意愿下降抑制固定资产投资增长, 加大宏观经济风险. 房地产新政引发房地产 市场与行业调整, 房地产投资的意愿会随之下降. 而房地产投资在固定资产投资中占有相当比 重, 房地产投资下降会在一定程度上抑制投资的增长. (固定资产) 投资是宏观经济需求的 "三 驾马车"之一,也是 2009 年经济增长最主要拉动力量.从这个角度看,房地产新政会在一定 程度上加大宏观经济下行的风险. 房地产调整也增加了重工产业结构的不确定性. 作为国民经济的支柱产业之一, 房地产行 业对钢铁,水泥,建材等重工行业具有举足轻重的作用.在国家大力调整产业结构,淘汰过程 行业产能的背景下, 房地产的调整也加剧了这些行业调整. 作为中国工业体系主体中的重工业 结构调整也加剧了第二产业与宏观经济的不确定性.
过剩行业,地方融资平台贷款面临全面调整
面临重大调整的行业除了房地产, 还有与之密切相关的产能过剩行业以及地方政府融资平 台.2010 年以来,国务院及相关部委针对这些部门的政策陆续出台,央行与银监会也督促各 家银行严格排查相关贷款中的漏洞与风险,在 6 月底之前上报.7 月中国银行业在过剩行业, 地方融资平台贷款方面的全面数据将上报国务院供决策参考. 房地产及其贷款政策调整只是一 个开始,经济及金融结构转型的大幕即将拉开. 中国经济正处在转型升级的关键时期, 诸多政策的出台与实施触发了原有经济中的诸多不 确定性. 中国银行体系与原有经济结构基本对应, 经济转型中的不确定性将对应银行的系统性 风险.除了给投资者回报,调结构,控风险将是银行在中长期内的重大任务与挑战. 一般而言,不确定的年代中,待调整贷款占比少,中间业务实力强,不良贷款控制力强的 银行抗风险能力强;资本充足,贷款比低的银行的业绩反弹空间也会更大.我们将在后续报告 中根据全面指标进行详细筛选.
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图 表 目 录
图 1:1996 年以来货币供应增长 ................................................................................... 1 图 2:2008 年以来的货币供应增长 ................................................................................. 1 图 3:1996 年以来贷款增长 ....................................................................................... 2 图 4:2008 年以来的贷款增长 ..................................................................................... 2 图 5:新增中长期贷款及占比...................................................................................... 2 图 6:票据融资与增长............................................................................................ 2 图 7:1996 年以来存贷款增幅 ..................................................................................... 3 图 8:2008 年以来存贷款增幅 ..................................................................................... 3 图 9:不同类型银行净资产增长.................................................................................... 6 图 10:不同类银行净利润增长..................................................................................... 6 图 11:2010 年上半年银行资产增长预测 ............................................................................ 7 图 12:2010 年上半年银行净资产增长预测 .......................................................................... 7 图 13:2010 年上半年银行收入增长预测 ............................................................................ 8 图 14:2010 年上半年银行净利润增长预测 .......................................................................... 8 表 1:2010 年二季度货币预测 ..................................................................................... 3 表 2:2010 年上半年资产负债增长预测(%) ........................................................................ 5 表 3:2010 年上半年利润增长预测(%) ............................................................................. 5 表 4:三类银行 2010 年上半年资产负债增长预测(%)................................................................ 6 表 5:三类银行 2010 年上半年利润增长预测(%)..................................................................... 6 表 6:2010 年上半年中国上市银行资产,利润增长预测(%) .......................................................... 9
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西南证券投资评级说明
西南证券公司评级体系:买入,增持,中性,回避 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 西南证券行业评级体系:强于大市,跟随大市,弱于大市 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
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