股票价格公式

东方锅炉股份有限公司刘建成

摘要：提出一种股票风险指数，据此推导出股票价格公式，并利用公式计算了股票价格；讨论了公式的政策意义，提出了股民应遵循的选股原则。

关键词：股票风险指数，市盈率，股息率，利率，利息税率，股息税率

一、股票风险指数

至到今天为止，对股票的计价和风险计量尚未有大家公认的比较合理的公式，本文综合考虑股票的市盈率风险、利率风险、通货膨胀风险，以及公司分红方案和国家财政政策等对股票价格的影响，将股票投资收益与银行存款收益进行比较，提出如下股票风险指数公式：

π----=)1)(/()1(d r t P E d t r R （1）式中：R =股票风险指数

P E /=市盈率的倒数

E =每股净利润

P =股票价格

d =股息率，即每股红利（股息）与每股净利润的比率

r =利率

π=通货膨胀率

r t =利息税率

d t =股息税率

二、股票价格公式

由股票风险指数公式变换可得到股票价格公式如下：

[]π

π+---=R t r t dE P r d )1(()1( （2）式中，各符号的意义同前。

当1=R ，即标准风险情况下，有：

)1()1(r d t r t dE P --=

（3） )

1()1(r d t r t d E P --= （4）此时，股票价格只与每股净利润、股息率、股息税率、利率和利息税率相关，而与通货膨胀率无关，P 为股票的理论价格；E P 为股票的理论市盈率，与股息率、股息税率、利率和利息税率相关。

更进一步讲，当r d t t =时，有：

dE P = （5） r

d E P = （6）此时，股票价格只与每股净利润、股息率和利率相关，而与其它因素无关；理论市盈率为股息率与利率的比值。

当1=d 时，有：

E P = （7） r

E P 1= （8）此时，股票价格只与每股净利润和利率相关，而与其它因素无关；理论市盈率为利率的倒数。

三、公式的应用

（一）股票风险指数的算例

有三种股票，其数据如表1所示：

表1：三种股票的相关数据

如利率为3.6%，通货膨胀率为2%，利息税率为5％，股息税率为20%，股息率为50％，可以计算出这三种股票的风险指数分别为：0.187、-37.985、-0.157。

（二）风险指数的意义

对于π≥-)1(r t r 的情况：当风险指数为正时，数值越大，风险越高；当风险指数为负时，股票不值得投资，且负得越少，风险越大，负得越多，风险越小。对于π<-)1(r t r 的情况：当风险指数为负时，负得越多，风险越高，负得越少，风险越小；当风险指数为正时，股票不值得投资，且正得越多，风险越小，正得越少，风险越大。

（三）在一定风险指数下的股票价格

设定股票风险指数为1（标准风险），如利率为3.6%，利息税率为5％，股息税率为20%，股息率为50％，可以根据（3）式计算出以上三支股票的理论价格分别为60.47、2.46、-5.50。根据（4）式计算出股票的理论市盈率为11.70倍。股票动态风险与市盈率成正比，即市盈率越小，风险越小，市盈率越大，风险越大。股价为负数者，则该股票为问题股，应停止交易或作其它特别处理。对于编号为2的股票，其股价已跌到每股净资产以下；如果其每股收益降为0.01，则可计算出其股价为0.12，即跌到每股1元以下；如果其每股收益降为0，则可计算出其股价为0，应作特别处理。

四、利率的确定

资本所获得的收入，必须在储户、银行、企业（资本使用者）三者之间合理进行分配。劳动生产率提高所带来的资本增值，应根据三者的贡献

大小有差别地进行分配，储户得大头，企业（资本使用者）得中头，银行得小头；风险收入则根据三者所承担的风险大小有差别地进行分配，一般情况下，企业（资本使用者）得大头，银行得中头，储户得小头。通货膨胀应由三者平均承担。所以，银行存款利率应大于全社会平均劳动生产率中产品产量的增长率的三分之一加上通货膨胀率的三分之一的和。而全社会平均劳动生产率中产品产量的增长率等于GDP 的增长率减去投入劳动的增长率和平均质量水平的增长率（即q

dq L dL y dy L Q L Q d --=/)/(）。比如说，通货膨胀率为6.4%，GDP 增长率为9.2%，投入劳动的增长率为1%，平均质量水平的增长率为2%，则：利率>1/3×6.4%+1/3×（9.2%-1%-2%）=4.2%。而目前的一年期定期存款利率为3.5%，显然太低；一年期定期商业贷款利率

6.56%，存贷差3.06%<4.2%，基本合理。

五、公式的政策意义

从公式（4）可以看出，政府可以通过规定最低股息率、调整股息税率、利率和利息税率来影响股票理论市盈率，从而对股票市场进行调节。当股票市场过热时，政府可以提高股息税率和利率、降低利息税率、下调最低股息率，从而给股票市场降温；当股票市场过冷时，政府可以降低股息税率和利率、提高利息税率、上调最低股息率，从而给股票市场打气。

在目前条件下，利率为3.6%，股息税率20%，利息税率0，规定最低股息率为30％，可以计算出，股票市场的理论市盈率为6.67倍。而目前沪深两市的平均市盈率在13倍左右，从理论上讲，股指尚有很大的下降空间。然而，中国股票市场的理论市盈率显然太低了。问题出在哪里呢？由于利率不易调节，不能单单为了股票市场而调低或调高，从公式（4）可知，显然是规定最低股息率太低、股息税率太高了。所以，政府应适当调高最低股息率、调低股息税率。比如，将最低股息率调高到60％、股息税率调低为5％，则中国股票市场的理论市盈率可调高为15.84倍。

同时，对于上市公司而言，则可以在满足政府规定最低股息率要求的

基础上，通过调整实际分红方案来影响公司股票的价格。那么上市公司除散户以外的大股东所应得的分红怎么办呢？该部分若被用于本公司扩大投资，则该公司可以增发股份；若被大股东拿走而未用于本公司扩大投资，则该公司股本结构保持不变。增发股份的数量为大股东应得分红中用于扩大投资部分的金额与分红方案实施时本公司股票当期价格的比值，且全部增发股份都用于向未分红大股东赠送。每个未分红大股东应得赠送股份的数量与该股东应得分红金额的多少成正比。上市公司未分配利润应全部留存在本公司。

下面谈谈政府规定最低股息率的意义。

当政府规定较高的最低股息率时，股民将获得一定的股票投资收益（即股息）；同时，由于股票价格的变化，他们还有可能获得一定的投机收益。所以，股民们会将股息与银行存款收益进行比较，只要与银行存款收益差不多或者更高，他们就会有购买股票的积极性。这样一来，股票市场就从主要为投机性市场改变为一种投资市场，从而促进其良性发展。

至于印花税率和佣金率，虽然它们并不直接影响股票的理论价格，但对股票的交易成本有直接影响，所以必须控制在比较合理的范围内。印花税率和佣金率过低，股票交易频繁，鼓励短线投机炒作，不利于股市健康发展；印花税率和佣金率过高，股票交易成本高，股市将过于冷清，也不利于股市健康发展。印花税率和佣金率到底多少为合适呢？我认为应视印花税和佣金收入占所有上市公司全年总利润中流通股所应分配利润的比例而定。由于国家和股票交易管理机构在股票交易中主要起管理作用，而股民则是投资者，那么，就所有上市公司全年总利润中流通股所应分配利润的再次分配而言，国家和股票交易管理机构不应超过20%，而股民则不应少于80%。印花税率和佣金率应据此适时调整。

六、股民应如何选择股票

由于股票价格只与每股净利润、股息率、股息税率、利率和利息税率

相关，其中最低股息率、股息税率、利率和利息税率为既定，而只有每股净利润和分红方案与上市公司本身相关，所以，股民只需关心股价与每股净利润之间的比例关系（即动态市盈率）和分红方案。将动态市盈率与理论市盈率（银行利率的倒数）进行比较，动态市盈率比理论市盈率小得越多，股票的升值空间越大、下跌空间越小；动态市盈率比理论市盈率大得越多，股票的升值空间越小、下跌空间越大。分红方案越好，即股息率越高，股票的升值空间越大、下跌空间越小；分红方案越差，即股息率越低，股票的升值空间越小、下跌空间越大。

最后谈谈股价风险，这需要提到另外两个概念，即市净率和成长性。所谓市净率，就是股价与每股净资产的比例；而成长性，则是指上市公司持续上升的盈利能力。市净率越低，上市公司盈利的潜力越大，风险越小；市净率越高，上市公司盈利的潜力越小，风险越大。同理，成长性越高，风险越小；成长性越低，风险越大。所以，选择股票的最优原则是：“两低两高”，即“市盈率低，市净率低，股息率高，成长性高”。至于股票价格高低，则不必太在意。

2012年1月9日修改

作者简介：

刘建成（1966＿），男，硕士，东方锅炉股份有限公司高级工程师。1986年毕业于武汉工学院（现武汉理工大学）机械工程系机械制造工艺及设备专业，获工学学士，2001年毕业于电子科技大学工商管理专业，获硕士学位。现主要从事核电设备制造质量保证与经济管理研究工作。

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