白糖期货月报201303
月度报告2013年03月31日星期日
中期延续震荡
摘要
●3月份的市场行情，依然以横盘整理走势为主。在3月下旬，夹杂着一个收储传
闻和进口数据利好的刺激。但是对于目前供需格局明显偏宽松的格局，难以起着决定性的转折动因。本月共21个交易日，月度跌幅0.79%，振幅3.8%，日均成交量77.8万手，较上月69.3万手略有上升。持仓方面，3月份减仓4.86万手。
从国内此次受市场传闻的刺激后的走势看，只是出现了两根中阳线便无功而返，可见市场中短期依然会比较弱，整个供需格局的宽松并没有彻底改变。继续在相对底部的整理，会是我们考虑未来走势的总体思路；
●本月现货市场的价格走势略有好转，月末较上月上涨100元/吨左右。其中主产区
广西柳州现货报价5520元/吨左右。夏季消费的采购时间一般会在4-6月份。而3-4月份这段时间刚好是榨季的生产时间，市场上供货充足，企业在市场上可以随用随购，生产原料库存可以保持低位。在这段时间，现货市场并无明显的需求支撑的因素，从季节性来看，要到5月份中旬，市场消费因素的支撑才会略有好转；
●综上所述，国际原糖的生产格局或将有所分化，巴西增产，但是其他产糖国在来
年的种植面积可能下滑。从我国近期的销售数据看，累积的下游实际销售数据同比略有下滑，可见走私糖对于我国食糖表观消费量的影响。未来的现货价格将会在很大程度上取决于国储的收储量和进口数量的控制。在来年种植和产量的进一步明朗以前，市场将会延续震荡整理的格局。中期仍然以逢低轻仓多单考虑。
目录
目录 (2)
图表目录 (2)
国内行情及分析 (3)
国际ICE原糖行情及分析 (3)
现货市场价格略有改善 (4)
月度产销数据 (5)
糖进出口分析 (5)
需求面情况 (6)
主要含糖食品数据 (6)
行业城镇投资增速和工业增加值增速 (7)
工业库存已略有改善 (8)
国际方面 (8)
巴西 (9)
其他国家 (9)
操作建议 (9)
图表目录
图1 国内郑糖期货价格指数走势图 (3)
图2 ICE原糖期货价格指数 (4)
图3 主产区现货价格 (4)
图4 进口糖-单位：万吨 (6)
图5 2012-13年含糖食品产量数据-单位：万吨 (7)
图6 食品、饮料行业固定资产投资额及增速 (7)
图7 国内白糖工业库存-单位：万吨 (8)
表1 我国白糖产销数据-单位：万吨 (5)
国内行情及分析
3月份的市场行情，依然以横盘整理走势为主。在3月下旬，夹杂着一个收储传闻和进口数据利好的刺激。但是对于目前供需格局明显偏宽松的格局，难以起着决定性的
转折动因。本月共21个交易日，月度跌幅0.79%，振幅3.8%，日均成交量77.8万手，
较上月69.3万手略有上升。持仓方面，3月份减仓4.86万手。
从中期区间来看，依然处于5200-5700整理区间，期间国外原糖走势较弱，乙醇的利好政策无法带动整个行情的转变，市场完全沉浸在巴西新榨季的增产环境中。这才是
整个行情的大的矛盾方面。
从国内此次受市场传闻的刺激后的走势看，只是出现了两根中阳线便无功而返，可见市场中短期依然会比较弱，整个供需格局的宽松并没有彻底改变。继续在相对底部的
整理，会是我们考虑未来走势的总体思路。
图1 国内郑糖期货价格指数走势图
国际ICE原糖行情及分析
国际原糖期价总体依然是弱势盘整，在受到巴西乙醇政策利好后的小幅反弹后，市场重返下跌通道走势。我们在策略分析报告中提示，巴西乙醇的利好政策并不能有效改
变整个糖产业的弱势的根源。根源在于产业的利润周期并未被有效转变。
市场的3月份共20个交易日，期间下跌3.94%，振幅5.35%，增产18384手，日均成交量5.78万手，较上月日均成交量7.56万手有所下滑。成交量的低迷表现出市场
低迷局势。从中长期的走势上看，还是缓慢下跌过程中。基本面依旧弱势不改，供需格
局偏宽松。我们选择更多的是观望。
图2 ICE原糖期货价格指数
现货市场价格略有改善
本月现货市场的价格走势略有好转，月末较上月上涨100元/吨左右。其中主产区广西柳州现货报价5520元/吨左右。夏季消费的采购时间一般会在4-6月份。而3-4月份
这段时间刚好是榨季的生产时间，市场上供货充足，企业在市场上可以随用随购，生产
原料库存可以保持低位。在这段时间，现货市场并无明显的需求支撑的因素，从季节性
来看，要到5月份中旬，市场消费因素的支撑才会略有好转。
图3 主产区现货价格
月度产销数据
截至2013年2月底，共榨糖5个月，榨糖期内全国已计产糖916万吨，比上榨季847.165万吨上升50万吨，其中，增产部分主要来自于甘蔗糖815.15万吨（上年同期748.81万吨）；产甜菜糖100.85万吨（上年同期98.355万吨）。
从销售数据看，截至2013年2月底，共销售458.7万吨，去年同期327万吨，扣除国储收购的150万吨，那么从绝对数据来看，略有下滑。这是我国的表观消费数据，是可统计的。但是另外一部分糖，就是走私糖，我们没法统计。从国内表观数据来看，这部分替代的份额还是对现货市场有明显的冲击。
表1 我国白糖产销数据-单位：万吨
省区2013年2月
产糖量销糖量销糖率
全国合计916 458.77 50.08
甘蔗糖小计815.15 408.97 50.17
广东96.49 73.47 76.14
其中：湛江84.29 65.4 77.59
广西575.8 284.7 49.44
云南103 35 33.98
海南30.48 9.93 32.58
福建 1.36 0.61 44.85
四川 4.65 4.19 90.11
湖南 1.65 0.99 60
其他 1.72 0.08 4.65
甜菜糖小计100.85 49.8 49.38
黑龙江20 8 40
新疆54.22 25.9 47.77
内蒙古14 10.5 75
河北 4.73 1.82 38.48
其他7.9 3.58 45.32
糖进出口分析
2012年2月份，单月进口8万吨，本月进口糖，巴西糖占比已很小，最主要的是来自于古巴的协议糖6.2万吨，每年40万吨的进口。剔除这个数据，事实上2月份进口可以说忽略不计。
从去年的数据看，2-6月份，将主要进口来自于泰国的原糖。我们认为，单单从2月份的进口数据，不足以表明贸易商对于进口原糖的态度。还需要三月份的数据验证。
进口糖市我国食糖消费的一大补充。但是国际原糖价格的继续走低，或将使得进口糖的低价再次冲击现货市场，然而发改委迟迟未发布新一榨季的进口配额，这也让市场对这一不确定性怀有乐观的预期。
从进口主动性看，我国进口方面握有主动权，可以在相关的进口量和税赋政策进行调整。外围环境基本上处于降价去库存阶段。这也是阶段性供需格局改善的一个信号，行业的库存往往需要经历几个阶段，一是库存增加阶段，因为产量在上升，二是库存居高不下的阶段，因为下游消费群体并不急于进货或者囤货，三是库存缓慢下降，因为供需宽松使得价格下降，四是库存降价加速去库存阶段，这往往表现在阶段性的末期。从目前的情况看，巴西和澳大利亚等南半球国家将要进入压榨期了，新糖马上就要冲击市场。
从国际机构对于新榨季的产量预估来看，巴西仍然会增产，然而除了巴西以外，其它国家的种植意向在下滑，来年的种植面积和由此带来的产量的预期下滑，会是大概率事件。这符合我们对利润周期的判断。
图4 进口糖-单位：万吨
需求面情况
由于我国糖的消费结构情况较为稳定，其中居民消费30%，工业消费70%，而工业消费结构中，主要是以含糖食品为主，包括但不限于，糖果，速冻主食品，乳制品，罐头，碳酸饮料，软饮料，果汁及果汁饮料，冷冻饮品；因此，由于夏季饮料消费和节假日糖果等消费的集中性，让糖消费也具有一定的季节性。下面我们看看今年前几个月消费数据：
主要含糖食品数据
从国家统计局公布的数据来看，今年主要含糖食品的产量基本处于增长状态，对于白糖使用量的保守估计是按去年消费量。2013年1-2月，糖果累积增速-6.25%，乳制品增速13.99%，冷冻饮品增速3.73%，碳酸饮料增速14.22%。
图5 2012-13年含糖食品产量数据-单位：万吨
行业城镇投资增速和工业增加值增速
我国属于一个主要靠投资和出口增长体现GDP增速的国家，由于我国人口纵多，然以往产量不足，难以满足人民日益增长的消费需求。因此，在很长的一段时期里，我国主要的任务就是扩大产能，提高国家可消费食品和物资的供应量。行业固定资产投资增加了行业产能，工业增加值增速反应了行业增加值情况。因此，跟踪这两个数据，有助于我们大致了解下游需求的动态变化情况。从当前的数据我们发现，食品和饮料行业城镇固定资产投资增速还是维持较高位臵。具体数据如下：
图6 食品、饮料行业固定资产投资额及增速
工业库存已略有改善
工业库存的改善，体现于销售数据的改善和国家收储政策的支持。从目前的情况看，进出口配额的迟迟未公布，也有助于我国工业库存的持续改善。
国储收储的意志未变：从国储的功效来看，最基本的作用就是在相应的时期社会库存和工业库存保持适度的量，不至于价格大幅波动，是一个水库的作用。因此收储和抛储的时间点是当局考量的主要因素之一。从上月广西糖会的基调来看，发改委指出：国家并未说收完300万吨，就不再收储，而恰恰相反的是，如果糖价行情发生变化，国家还是增加收储数量。
细节看政策：我们在之前的报告中就提示过，糖是我国的能量食品，与能源亦息息相关。对糖产业的保护，已经上升到战略层面。从发改委调整新榨季的收购甘蔗的价格，和再次表明有可能会继续收储，以使得市场价格不再次陷入低迷。将会从进口政策下手，避免国际原糖的低价格冲击。
由于工业库存的改善的主要动力来自于国家收储，但是这一矛盾并不会改变总体的周期的大的矛盾，收储行为只能在一定程度上维护市场价格的过分下跌。单单从这一情况分析来看，未来整个的价格继续保持震荡，会是大概率事件。
图7 国内白糖工业库存-单位：万吨
国际方面
国际糖的主产国为巴西和印度，而印度本国消费量较大，可供出口的量有限。因此，考虑主要出口国，巴西和泰国量相对较大，对国际的糖贸易格局有显著影响。
巴西
巴西近期即将开榨，从国际机构的调研数据以及我们对巴西生产效率的数据来看，增产将是大概率事件。也因此，带动了整个国际原糖期货价格继续下滑。巴西本身的生产成本较低，从市场利润博弈的角度看，巴西无意于减产，因为它可以将在国际大格局的减产周期中再次获取市场的剩余价值。甚至增产可以增加社会就业水平，并且可以提供更加廉价的清洁能源。从国家对产业的战略角度看，期望巴西因为期价低迷而减产，似乎并不是很符合实际情况。
4月份，巴西即将进入13/14榨季的开榨阶段，市场早已预期其增产的事实。但是鉴于国际原糖价格实在是低，从我们之前对巴西生产原糖的成本估计，预计在21美分附近。而最近市场又传闻巴西当局决定减少对乙醇生产企业的税负。这也将极大的调整原本生产白糖的甘蔗去生产乙醇。巴西的糖和乙醇的生产结构将会大幅改善。但是从供需格局的根本推动力来看，乙醇的利好政策无法扭转整个矛盾的重心。
其他国家
印度在3月28日公布了一项放松管制的政策，中央政府决定释放1040万吨白糖，由榨糖企业自行决定其销售计划。但仍然未能将征购义务提出来解决。这涉及到印度食品局的补贴政策，可能会造成资金来源问题。从这里，我们依稀看到了放松管制的希望，这也将有助于企业生产利润与蔗农之间的联系，由市场来配臵资源的时空分布。
我们知道，印度是国际糖的主产国和主要消费国。由于地处内陆，一年两次的降水是印度农业种植的主要来源，其降水量的年度变化，将影响其产量，进而影响国际糖供需格局。
操作建议
综上所述，国际原糖的生产格局或将有所分化，巴西增产，但是其他产糖国在来年的种植面积可能下滑。从我国近期的销售数据看，累积的下游实际销售数据同比略有下滑，可见走私糖对于我国食糖表观消费量的影响。未来的现货价格将会在很大程度上取决于国储的收储量和进口数量的控制。在来年种植和产量的进一步明朗以前，市场将会延续震荡整理的格局。中期仍然以逢低轻仓多单考虑。