历年IPO被否原因汇总分析

一、历年IPO 审核通过情况

二、IPO 被否原因分析

（一）各年被否原因汇总

（二）各类被否原因公司分布

（三）同时存在多种问题

自2010 年起，证监会开始公布部分IPO 被否企业的否决原因，否决原因均会套用《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令[2006]第32 号）或《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（证监会令[2009]第61 号）的具体条款。

截止2013 年 4 月，证监会共公布了138 家被否的具体原因，其中2010 年41 家、2011 年70 家、2012 年27 家。其余被否企业未见具体原因，仅公布了审核的结果。

一、历年IPO审核通过情况

总体而言，证监会的审核通过率较为稳定，基本长期处于三分之二的水平，而名义通过率超过80%的原因是由于一些发行人在申报过程中，已经意识到自己难以通过发审，因此有许多主动撤回材料或者终止上市流程的情况。

年份审核通过否决撤回名义

通过

率

实际

通过

率

2006

年

111 62 11 38 84.93% 55.86% 2007

年

177 117 38 22 75.48% 66.10%

2008

153 96 20 37 82.76% 62.75%

年

2009

261 169 28 64 85.79% 64.75%

年

2010

452 343 62 47 84.69% 75.89%

年

2011

420 264 72 84 78.57% 62.86%

年

2012

292 176 37 79 82.63% 60.27%

年

数据来源：2006年至2011年数据来源于证监会2012年保代培训讲义；

2012年数据根据证监会网站整理。

2006 年至2012年七年合计来看，总审核家数1,866 家，其中：通过1,227 家，否决268家，撤回371家，实际审核通过率为60.27%，不足三分之二。

2006 年至2011年六年合计来看，总审核家数1,574 家，其中：通过1,051 家，否决231家，撤回292家，实际审核通过率为66.77%，约三分之二。

2006 年至2010年五年合计来看，总审核家数1,154 家，其中：通过787 家，否决159 家，撤回208家，实际审核通过率为68.20%，略超三分之二。

二、IPO 被否原因分析（一）各年被否原因汇总 1、各年被否原因被否原因

2010年

2011年

2012年

合计

持续盈利能力 26 43 8 77 独立性 11 13 10 34 募集资金 6 14 1 21 规范运行 4 7 4 15 会计核算 3 2 3 8 信息披露 3 1 3

7 主体资格 1 - 3 4 其他

注：个别公司被否原因有多个，故上表合计数超过证监会公布被否原因的公司家数——138。

可以看出，持续盈利能力、独立性和募集资金问题是IPO被否的三大主因，占被否原因的78%。

2、各年被否主因分布

各年度被否主因略有差异。2010 年前三大依次为持续盈利能力（47%）、独立性（20%）和募集资金（11%）；2011 年前三大依次为持续盈利能力（52%）、募集资金（17%）和独立性（16%）；2012 年前三大依次为独立性（31%）、持续盈利能力（25%）和募集资金（3%）。

被否原因呈现出集中化的趋势，逐步集中到独立性和持续盈利能力两类问题上。尤其对于申报创业板的企业，涉及独立性和持续盈利能力两类问题的比例高达75%。

（二）各类被否原因公司分布

1、持续盈利能力问题

因该问题被否的公司有77 家。持续盈利能力问题包括盈利来源集中、业绩大幅波动、盈利质量不高、经营模式重大变化、核心竞争力缺失等方面。

2010年度2011年度2012年度

披露原因41家披露原因70家披露原因27

家

（26家，47%）山东立晨物流、海南天然橡胶、河南金博士种业、上海开能环保设备、北京侏罗纪

软件、杭州先临三维、山东同大海岛新材料、上海金仕达卫宁软件、上海天玑、苏州恒久光电、贵州高峰石油、上海龙宇燃油、厦门蒙发利、湖南金能、四川优机、新疆宏泰矿业、浙江佳力、浙江哈尔斯真空器皿、淮安嘉诚高新化工、广西丰林木业、山东丰元化学、深圳市东方嘉盛供应链、珠海元盛电子科技、上海网讯新

材料、深圳美凯电子、福建腾新食品（43家，52%）

深圳市普路通供应链管理、北京东土科技、江苏荣联、冠宏股份、湖南红宇耐磨新材

料、江门市科恒实业、天津鹏翎胶管、德勤集团、四川创意信息技术、许昌恒源发制品、丹东欣泰电气、南京宝色、深圳市神舟电脑、昆山华恒焊接、重庆金冠汽车制造、诚达药业、广东溢多利生物科技、江苏高科石化、华海电脑数码通讯广场连锁、江苏远洋东泽电缆、山东舒朗服装

服饰、深圳华力特电气、深圳市金洋电子、上海利步瑞服饰、湖北凯龙化

工、大庆油田井泰石油工程技术、中交通力建设、新疆康地种业、新疆西龙土工新材料、北京朝歌数码科技、维格娜丝时装、宁波乐歌视讯、江西西林科、云南文山斗南锰业、成都东骏激光、烟台招金励福贵金属、武桥重工、福建诺奇、濮阳蔚林化工、上海龙韵广告传播、公元太阳能、上海沃施园艺、深圳市今天国际物流（8家，25%）江苏东珠景观、成都吉锐触摸技

术、珠海拓普智能电

气、江苏海四达电源、青海小西牛生

物乳业、广东利泰制药、珠海亿邦

制药、安徽铜都阀门

2、独立性问题

因该问题被否的公司有34 家。独立性问题包括关联交易、同业竞争、资产完整性等。

2010年度2011年度2012年度

披露原因41家披露原因70

家

披露原因27

家

（11家，20%）宏昌电子、西安隆基硅材料、浙江梦娜袜业、山东信得、

北京侏罗纪软件、广东广机国际招标、江苏裕兴薄膜、

烟台万润精细化工、中矿资源勘

探、苏州苏大维格、江苏新中环保（13家，16%）上海良信电器、

南京宝色、江苏高科石化、深圳市金洋电子、盛瑞传动、佛山市燃气集团、

大连冶金轴承、

成都东骏激光、陕西红旗民爆、河南蓝天燃气、北京京客隆、濮阳蔚林化工、苏州通润驱动设备（10家，31%）

华致酒行连锁管

理、广州白云电器、厦门万安智能、

深圳麦格米特电气、北京东方广视科技、海澜之家服饰、嘉兴佳利电子、新乡日升数控轴承装备、深圳天珑移动技术、湖南泰嘉新材

料 3、募集资金问题

因该问题被否的公司有 21 家。募集资金问题包括募集资金投向、募集资金规模等。

2010年度 2011年度

2012年

度

披露原因 41家披露原因 70家披露原因27家（6家，11%）海南天然橡胶、杭州先临（14家，17%）北京东土科技、利民化工、山东金创、浙江九洲药（1家，3%）湖南金大地材

料

三维、上海金仕达卫宁软件、浙江佳力、山东丰元化学、浙江康乐药业业、深圳市名雕装饰、深圳中航信息科技产业、福

建龙马环卫装备、云南文山斗南锰业、烟台招金励福贵金属、福建诺奇、深圳市淑女屋时装、

广西绿城水务、温州瑞明工业、无锡市瑞尔精密机械 4、规范运行问题

因该问题被否的公司有 15 家。规范运行问题包括内部控制、合法合规、资金占用、治理结构等。

2010年度2011年度2012年度

披露原因41家披露原因70

家

披露原因27

家

（4家，7%）深圳市脉山龙、江苏玉龙钢管、渤海轮渡、福建腾新食品（7家，9%）上海中技

桩业、上海联明机械、上

海丰科生物、青岛亨达、

安徽广信农化、千禧之

星珠宝、北京合纵科技

（4家，13%）陕

西同力重工、湖南

金大地材料、广东

通宇通讯、上

海来伊份

5、会计核算问题

因该问题被否的公司有8 家。会计核算问题包括会计基础、会计处理等。

2010年度2011年度2012年度

披露原因41家披露原因70

家

披露原因27

家

（3家，5%）

上海天玑、深圳市脉山龙、安徽富煌钢构（2家，2%）上

海丰科生物、北京

合纵科技

（3家，9%）

汉嘉设计、湖南金大

地材料、广东通宇

通讯

6、其他问题

因信息披露问题被否的公司有7 家。包括关联交易披露不完整、虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏等。

因主体资格问题被否的公司有 4 家。包括主营业务超范围、董事、高管发生重大变化或实际控制人变更等。

因其他原因被否的公司有 3 家。包括被人举报而无合理解释、无法判断律师是否独立、重大偿债风险等。

2010年度2011年度2012年度

披露原因41家披露原因70

家

披露原因27

家

（3家，5%）西安隆基硅材料、苏

州恒久光电、上海网讯新材料（1家，

1%）湖

南胜景

山河

（3家，9%）北京星

光影视设备、上海冠华

不锈、深圳麦格米特

电气

（1家，2%）中矿资源勘探无（3家，9%）

华致酒行连锁管理、北

京高威科电气

技术、西安环球印务

（1 家，2%）

山东同大海岛新材料（2 家，2%）

德勤集团、上海保

隆汽车

无

（三）同时存在多种问题

138 家公布被否原因的公司中，有29 家同时存在两类问题，另有1 家公司同时存在三类问题。

1、同时存在两类问题

2010年度2011年度2012年度

披露原因41家披露原因70

家披露原因27家

（14家，34%）海南天然橡胶、北京侏罗纪软件、杭州先临三维、山东同大海岛新材料、上海金仕达卫宁软件、上海天玑科技、苏州恒久光电、深圳市脉山龙信息技术、浙江佳力、山东丰元化学、上海网讯新材料、中矿资源勘探、福建腾新食品（12家，17%）北

京东土科技、德勤集

团、南京宝色、江苏

高科石化、深圳市

金洋电子、上海丰科

生物、云南文山斗南

锰业、成都东骏激光、

烟台招金励福贵金

属、福建诺奇、濮阳

蔚林化工、北京合纵

科技

（3家，9%）

华致酒行连锁

管理、深圳麦

格米特电气、

广东通宇通讯

2、同时存在三类问题

2010年度2011年度2012年度

披露原因41家披露原因

70家

披露原因27家

无无（1家，3%）

湖南金大地

（系根据披露原因分析，证监会仅认定其不符合内部控制的要求）

IPO被否四大原因财务、内控、信披和独立性问题

IPO被否四大原因：财务、内控、信披和独立性问题截至6月4日，2015年以来证监会发审委审核公司IPO申请共计160家(除去重复审核)，其中通过150家，未通过10家，过会率约为93.75 %。通过查阅公司预披露文件发现，这10家公司“铩羽而归”的原因主要集中在财务问题、信息披露、内部控制以及独立性等几个方面。财务指标异常尽管与往年相比，发审委对“持续经营能力”这一指标的审核已有所放宽，但北京龙软科技股份有限公司倒在“枪口”下的原因正在于此。根据公司申报材料，2012-2014年其净利逐年下滑，分别为4018.47万元、2888.26万元、871.47万元;应收账款逐年增加，分别为8492.29万元、10996.23万元、11969.23万元;经营活动产生的现金流量净额逐年减少，分别为1182.10万元、76.08万元、-33.55万元;而源于软件产品增值税退税、所得税税收优惠政策的金额占利润总额的比例逐年提高，分别为33.08%、36.21%、88.73%。发审委就此下达询问意见：请发行人代表说明发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境是否已经或者将发生重大变化，并对发行人的后续盈利能力构成重大不利影响。

同样，沈阳远大压缩机股份有限公司和合肥东方节能科技股份有限公司则因毛利率异常而双双被否。远大压缩机是一家专业从事往复活塞式压缩机研发制造的高新技术企业，其工艺用往复式压缩机2012年至2014年的产销率和平均售价均在不断上升，毛利率分别为26.70%、27.87%、24.20%。监管层就此对以下几点提出质疑：在下游部分行业投资增速放缓、同行业订单大幅缩减等情况下，发行人2014年往复式压缩机订单大幅增长的原因，报告期内往复式压缩机产品毛利率始终高于同行业可比公司的原因。东方节能作为一家主营轧钢设备研发、生产、销售及相关服务的技术型企业，在钢铁行业普遍产能过剩的宏观背景下，公司的毛利率亦出现异常高于同业平均水准的情况。财报显示，东方节能2012年至2014年主营业务毛利率分别为54.12%、51.23%和50.18%，其中报告期内整体承包模式下的毛利率分别为47.13%、46.57%和45.44%，订单模式下的毛利率分别达到57.62%、57.06%和57.43%。综合来看，公司毛利率水平明显高于同行业可比上市公司普遍10%-30%的区间范围。尽管公司方面对此有自己的解读：由于核心产业线下的主导产品四、五切分导卫、穿水冷却装置等技术含量较高，因此形成“被动”垄断竞争，“产品技术含量高、供应商少、售价高是导致公司毛利率在报告期内保持基本稳定且处于较高水平的重要原因。”但发审委出具的审核意见显然对此解释不

IPO被否原因要点

IPO被否原因分析（天健会计师事务所张恩虎）截至2011年11月15日，在今年提交审核的280只新股IPO中，已有54只被证监会“枪毙”，新股过会率随之降至78.12%。被否原因一：成长性和持续持续赢利能力。在今年IPO上会被否的54家公司中，有26家公司因此止步在新股发行的门外，占被否公司总量的近一半。证监会发审委认定的“盈利能力不足”，涉及到的范围较广，其中包括经营模式、行业经营环境出现重大变化，依赖大客户，业绩倚重投资收益等。具体有：（1）成长性欠缺。审核中会对企业未来成长性进行分析，把毛利率与同行业进行比较，如果毛利率与同行业企业差异过大，或是报告期内与企业前两年差别太大，都会引起关注。审核机构很注重收入确认是否符合会计准则规定，以防止人为操纵成长性。“按目前的创业板发行市盈率，每股收益提高1分钱，企业就能多募集1500万元，所以企业操纵利润的动力还是很强的。”专家表示，审核收入持续性时会重点进行客户分析，对客户的集中程度、单个部门的依赖性、市场在地理上的分散程度等进行考量。“如前五大客户中有一个前几年都未出现，最近一年才出现且销售占比较大，就会引起关注。”专家表示，胜景山河就是因为其某个大客户与公司有股权关系被否的。“大客户对业绩影响很大，审核中对此非常关注，前五大客户一般要求提供销售合同、原始销售单据等材料。” 在中小板、创业板的审核中，技术服务费这一特殊业务也会被重点关注。技术服务费对收入影响较小，但对利润影响很大。”专家称，一般对技术服务费会采取调阅进账单等方式核准真实性。如华谊兄弟（300027）在申请上市报告期内出现了一项品牌使用费，具体是和某房地产公司签订多年的品牌使用合同，每年

近期IPO失败案例及原因汇总(已打印)

近期IPO 失败案例及原因汇总截至 8月 15日证监会已经下发了 97家企业的 IPO批文，与此同时，四川天邑康和通信股份有限公司未通过发审委审核，成为今年第八家 IPO 申请被否的公司。财致道（公众号）搜集了近期 IPO被否的企业，整理了一系列被否原因的专题解析。【一】持续盈利能力企业持续盈利能力是否影响 IPO 主要依据以下法规：关于修改《首次公开发行股票并上市管理办法》的决定: 第二章发行条件第三十条发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形：（一）发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；（二）发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；（三）发行人最近 1 个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖；（四）发行人最近 1 个会计年度的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益；（五）发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险；（六）其他可能对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形。” 2015年至 2016年 7 月，证监会陆续公开披露关于不予核准股份有限公司首次公开发行股票申请的决定，从中可以看出持续盈利能力是 IPO 被否的主要原因之一。 ▌一 . 四川天邑康和通信股份有限公司四川天邑康和通信股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿 2014年10月20）证监会 7月22日召开的发审委会议未通过四川天邑的首发申请，否决原因可从发审委提问的主要问题推测一二。 IPO被否理由： 1、交易可持续性存疑。四川天邑客户主要为中国电信、中国联通和中国移动等三家通信运营商，其中四川天邑在 2013-2015 年对中国电信集团公司以及下属各地区分公司的合并收入占公司营业收入的比例均达 80%以上且逐年增加，四川天邑向中国电信销售的产品价格多数高于中国联通、中国移动，部分产品售价差异高达一倍之多。四川天邑描述中国电信与中国联通招标时，中国电信采用最优价中标，中国联通则采用低价中标。发审委对下列主要问题进行了询问：（ 1）何为“最优价中标”，销售给中国电信的产品价格是否合理以及是否具有可持续性；（ 2）四川天邑主营业务集中

近期IPO失败案例及原因汇总(已打印)

近期IPO失败案例及原因汇总截至8月15日证监会已经下发了97家企业的IPO批文，与此同时，天邑康和通信股份未通过发审委审核，成为今年第八家IPO申请被否的公司。财致道（公众号）搜集了近期IPO被否的企业，整理了一系列被否原因的专题解析。【一】持续盈利能力企业持续盈利能力是否影响IPO主要依据以下法规：关于修改《首次公开发行股票并上市管理办法》的决定:第二章发行条件第三十条发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形：（一）发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；（二）发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；（三）发行人最近1 个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖；（四）发行人最近1 个会计年度的净利润主要来自合并财务报表围以外的投资收益；（五）发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险；（六）其他可能对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形。” 2015年至2016年7月，证监会陆续公开披露关于不予核准股份首次公开发行股票申请的决定，从中可以看出持续盈利能力是IPO被否的主要原因之一。 ▌一.天邑康和通信股份天邑康和通信股份创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿2014年10月 20）证监会7月22日召开的发审委会议未通过天邑的首发申请，否决原因可从发审委提问的主要问题推测一二。 IPO被否理由： 1、交易可持续性存疑。天邑客户主要为中国电信、中国联通和中国移动等三家通信运营商，其中天邑在2013-2015年对中国电信集团公司以及下属各地区分公司的合并收入占公司营业收入的比例均达80%以上且逐年增加，天邑向中国电信销售的产品价格多数高于中国联通、中国移动，部分产品售价差异高达一倍之多。天邑描述中国电信与中国联通招标时，中国电信采用最优价中标，中国联通则采用低价中标。发审委

2、IPO被否原因法律梳理

IPO被否原因法律梳理统计数据显示，2011年共有345家公司向中国证监会递交IPO 首发申请，其中265家公司成功闯关，占比76.81%；72家公司闯关失利，占比20.87%；另有8家企业因证监会取消审核或未表决而无缘A股市场。IPO过会率自2008年以来首次降至80%以下，在逐渐下滑。从法律的角度统计分析发现，2011年A股市场IPO被否企业70余家，已经披露不予核准原因的企业中，企业最容易触及的14条法律高压线，集中体现在持续盈利能力不确定、独立性存疑、内部控制制度不健全、募投项目市场前景差、企业运作不规范及财务会计报告可靠性低等几大方面。其中违反《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）（以下简称《首发办法》）第三十七条约占33.87％，第四十一条约占19.35％；违反《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（证监会令第61号）（以下简称《创业板暂行办法》）第十四条约占25.80％。本文就既往IPO被否案例中最常见的原因进行法律上的梳理并通过相关案例予以说明。一、持续盈利能力问题统计数据显示，在2011年IPO未过会的公司中，因持续盈利能力不确定而被否的公司数量占被否公司总数的一半以上。《首发办法》第三十七条、《创业板暂行办法》第十四条均明确规定发行人应当具有持续盈利能力，并不得有办法中所列举的影响持

续盈利能力的情形，对持续盈利能力的存疑主要体现为相关指标的极高或极低，表现在经营模式及品种结构改变、行业地位及经营环境的变化和利润来源三因素对持续盈利能力的不利影响。 2011年3月16日，因产品结构及销售客户均出现重大变化，且2010年销售收入大幅下降，重庆金冠汽车制造股份有限公司（下称“金冠汽车”）IPO遭否。防弹运钞车销售是金冠汽车的主要收入来源之一，2008年中国农业银行（601288）作为该公司第一大客户，采购防弹运钞车653辆，采购金额11726.44万元，占当期销售收入的32.08％。但是该公司2009年和2010年对中国农业银行的防弹运钞车销售额仅占当期销售收入的5.75％、0.86％。同时，2009年金冠汽车系统集成车及其他专用车占营业收入的比重由27.34％增至50.18％，系统集成车取代防弹运钞车成为主要收入来源。而2010年系统集成车及其他专用车的销量却下滑，销售收入较2009年下降6631.12万元。无独有偶，新疆康地种业科技股份有限公司IPO也因同样的原因被否。主要是因为该公司改变服务品种结构后以种子生产和销售为主要业务，但IPO募集资金却主要用于加大研发和育种投入。由于发行人的行业地位或行业经营环境发生重大变化而影响持续盈利能力，最终导致IPO被否的，江西西林科股份有限公司是典型的代表。另外，多家企业因为过度依赖海外销售市场，其业绩颇受去年海外部分国家经济危机的影响。发审委认为，这对于出口公司的持续盈

中级财务会计I首发上市 2016年IPO被否案例全汇总

首发上市| 2016年IPO被否案例全汇总（满满都是泪）截止2016年12月13日，2016年主板发审委共否决了5家公司，包括：南京中油恒燃石油燃气股份有限公司、中国南航集团文化传媒股份有限公司、克拉玛依新科澳石油天然气技术股份有限公司、广东丸美生物技术股份有限公司、北京信诺传播顾问股份有限公司。暂缓表决2家：深圳市科达利实业股份有限公司、新疆贝肯能源工程股份有限公司。取消审核1家：四川里伍铜业股份有限公司。创业板发审委共否决9 家公司，包括：邯郸汉光科技股份有限公司、吉林科龙建筑节能科技股份有限公司、筑博设计股份有限公司、四川天邑康和通信股份有限公司、深圳万兴信息科技股份有限公司、北京巅峰智业旅游文化创意股份有限公司、武汉智讯创源科技发展股份有限公司、中山市金马科技娱乐设备股份有限公司、四川新闻网传媒（集团）股份有限公司。取消审核2家：宣亚国际品牌管理（北京）股份有限公司、诚迈科技（南京）股份有限公司。根据创业板审核结果，创业板发审会上对被否公司提出询问的主要问题大致集中在：发行人募集资金的流向、与关联方进行关联交易的细节、发行人纳税情况、发行人销售与业务规模匹配、发行人的招投标程序及其合法性、房屋资产情况、劳务纠纷状况、合同交易涉及第三方平台时的处理模式、现金收付情况等等。根据主板审核结果，主板发审委对被否公司提出询问的主要问题大致集中在：关联交易、专利技术的基本情况、持续经营的可能性、发行人前十经销商的基本情况、是否存在商业贿赂情况、发行人经销模式、发行人的行为是否符合《首次公开发行股票并上市管理办法》相关规定、受处罚情况、“照付不议”条款及模式、发行人经营模式变化存在的风险及对发行人持续盈利的影响、发行人子公司情况、发行人特许资源使用情况、发行人服务或产品品种是否存在重大不确定性等。以下附上2016年发审委对被否公司提问的具体问题：

2017年IPO企业被否原因分析报告

目录第一节历年IPO审核情况 (4) 一、历年IPO审核通过情况 (4) 二、各年被否原因汇总（2010-2015） (5) 第二节IPO企业被否原因分析 (7) 一、持续经营能力 (9) 二、关联交易 (12) 三、收入确认的问题、盈利指标合理性问题 (14) 四、合法合规性问题请 (17) 五、现金收取、修改会计处理方法 (19) 六、信息披露不充分 (21) 七、经销商问题 (22)

图表目录图表1：2012年IPO 财务会计信息自查工作结束后，审核通过率有明显提高。 (5) 图表2：所有IPO被否原因汇总（%） (5) 图表3：创业板IPO被否原因分布（%） (6) 图表4：IPO优先审核的通道及优势 (8) 图表5：2015H1公司各产品收入占比（%） (10) 图表6：公司客户集中度高 (10) 图表7：公司手机报产品月均计费用户（万户） (11) 图表8：公司经营对关联方公司存在重大依赖 (12) 图表9：核心技术服务实现收入占营业收入比例（%） (15) 表格目录表格1：历年IPO审核通过情况 (4) 表格2：总览 (7) 表格3：证监会公布主板、中小创首发申请企业概况 (8) 表格4：智讯创源综合毛利率分别都超过65% (17)

第一节历年IPO审核情况一、历年IPO审核通过情况 2010 年至2015年，证监会公布部分IPO 被否企业的否决原因；2016 年以来，证监会不再披露IPO 被否企业的否决原因，而是披露发审会聆讯问题。 1 、否决原因均会用《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令[2006]第3 2 号）或《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（证监会令[2009]第61 号；2014 年5 月14 日之前）/《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（证监会令[2014]第99 号；2014年5 月14 日以后）的具体条款。 2、截止2015 年12 月31 日，证监会共公布了174 家/次被否的具体原因，其中2010年43 家、2011 年70 家、2012 年40 家、2013 年审核暂停、2014 年6 家、2015 年15家。 3、2016年和2017年1月，证监会分别否决了18、7家公司的IPO申请，同时公布聆讯问题。总体而言，证监会的审核通过率较为稳定，基本长期处于三分之二的水平，而名义通过率超过80%的原因是由于一些发行人在申报过程中，已经意识到自己难以通过发审，因此有许多主动撤回材料或者终止上市流程的情况。表格1：历年IPO审核通过情况注：2006-2010年数据来源于证监会2012年保代培训讲义，2014-2017年数据根据证监会网站，北

2016年IPO被否案例全汇总

2016年IPO被否案例全汇总（满满都是泪）截止2016年12月13日，2016年主板发审委共否决了5家公司，包括：南京中油恒燃石油燃气股份有限公司、中国南航集团文化传媒股份有限公司、克拉玛依新科澳石油天然气技术股份有限公司、广东丸美生物技术股份有限公司、北京信诺传播顾问股份有限公司。暂缓表决2家：深圳市科达利实业股份有限公司、新疆贝肯能源工程股份有限公司。取消审核1家：四川里伍铜业股份有限公司。创业板发审委共否决9家公司，包括：邯郸汉光科技股份有限公司、吉林科龙建筑节能科技股份有限公司、筑博设计股份有限公司、四川天邑康和通信股份有限公司、深圳万兴信息科技股份有限公司、北京巅峰智业旅游文化创意股份有限公司、武汉智讯创源科技发展股份有限公司、中山市金马科技娱乐设备股份有限公司、四川新闻网传媒（集团）股份有限公司。取消审核2家：宣亚国际品牌管理（北京）股份有限公司、诚迈科技（南京）股份有限公司。根据创业板审核结果，创业板发审会上对被否公司提出询问的主要问题大致集中在：发行人募集资金的流向、与关联方进行关联交易的细节、发行人纳税情况、发行人销售与业务规模匹配、发行人的招投标程序及其合法性、房屋资产情况、劳务纠纷状况、合同交易涉及第三方平台时的处理模式、现金收付情况等等。根据主板审核结果，主板发审委对被否公司提出询问的主要问题大致集中在：关联交易、专利技术的基本情况、持续经营的可能性、发行人前十经销商的基本情况、是否存在商业贿赂情况、发行人经销模式、发行人的行为是否符合《首次公开发行股票并上市管理办法》相关规定、受处罚情况、“照付不议”条款及模式、发行人经营模式变化存在的风险及对发行人持续盈利的影响、发行人子公司情况、发行人特许资源使用情况、发行人服务或产品品种是否存在重大不确定性等。以下附上2016年发审委对被否公司提问的具体问题：主板吉林省西点药业科技发展股份有限公司 1、请发行人代表针对发行人主要产品利培酮口腔崩解片（可同）的专利技术使用事宜进一步说明：（1）“一种利培酮口腔崩解片及其制备方法”专利技术及其相关的商标、商品名由“万全系”企业独家、无偿授权使

IPO特殊案例1、医药企业IPO被否主要原因

医药企业IPO被否主要原因 2017年10月24日，第十七届发审委召开2017年第9次会议，湘北威尔曼制药股份有限公司首次公开发行股票未获通过，据笔者统计，这是2017年以来IPO 被否的第5家医药公司。笔者归纳医药行业首次公开发行反馈意见以及发审委主要关注问题，从中亦可一窥医药公司被否主要原因，以供参考。一、商业贿赂由于我国医疗体制问题，多数医院存在以药养医现象，医药公司亦依赖销售代表公关进入医院机构采购体系，商业贿赂成为行业潜规则。《刑法》第163条规定，公司、企业或者其他单位的工作人员利用职务上的便利，索取经营者财物或者非法收受经营者财物，为经营者谋取利益，数额较大的，或者在经济往来中，利用职务上的便利，违反国家规定，收受经营者给予的各种名义的回扣、手续费，归个人所有的行为。《刑法》第164条规定，经营者为谋取不正当利益，给予公司、企业或者其他单位的工作人员以财物，数额较大的行为，则构成本罪。此处的经营者一般包括自然人和单位。商业贿赂情节严重的，行贿和受贿者均面临刑事处罚风险，不符合IPO之合法合规要求，由此也是监管部门关注重中之重。 2017年3月27日，南京圣和药业股份有限公司于主板发审委第44次会议被否。在《首次公开发行股票申请文件反馈意见》规范性问题第2个问题问到：《招股说明书》披露，发行人主要采用“配送商+专业化学术推广”的销售模式。请发行人补充披露“配送商+专业化学术推广”的销售模式中“配送商”的含义，“配送商”是否是经销商，经销和直销模式下的销售金额及比例。请保荐机构核查相关信息披露的准确性和适当性。第5个问题问到：请发行人补充披露营销支持人员和驻外营销人员是否均属于发行人的员工，二者的区别，对营销支持人员和驻外营销人员的管理方式；补充披露市场拓展费的主要内容。请发行人补充说明对营销支持人员和驻外营销人员的激励方式，相关经销商的激励方式，相关返点、返利等

致同研究之资本市场：历年IPO被否原因汇总分析(2014.12)

致同研究之资本市场：历年IPO被否原因汇总分析一、历年IPO审核通过情况 (1) 二、IPO被否原因分析 (2) （一）各年被否原因汇总 (2) （二）各类被否原因公司分布 (4) （三）同时存在多种问题 (7)

自2010年起，证监会开始公布部分IPO被否企业的否决原因，否决原因均会套用《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令[2006]第32号）或《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（证监会令[2009]第61号；2014年5月14日之前）/《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（证监会令[2014]第99号；2014年5月14日以后）的具体条款。截止2014年12月，证监会共公布了156家/次被否的具体原因，其中2010年43家、2011年70家、2012年40家、2013年审核暂停、2014年3家。另外，上海冠华、山东金创分别公布了两次否决原因。其余被否企业未见具体原因，仅公布了审核的结果。一、历年IPO审核通过情况总体而言，证监会的审核通过率较为稳定，基本长期处于三分之二的水平，而名义通过率超过80%的原因是由于一些发行人在申报过程中，已经意识到自己难以通过发审，因此有许多主动撤回材料或者终止上市流程的情况。数据来源：2006年至2011年数据来源于证监会2012年保代培训讲义；2012年及2014年数据系致同根据证监会网站披露信息整理。 2006年至2014年八年合计来看，总审核家数1,991家，其中：通过1,331家，否决278家，撤回约376家，实际审核通过率为66.85%，约三分之二。 2006年至2012年七年合计来看，总审核家数1,866家，其中：通过1,227家，否决268家，撤回371家，实际审核通过率为60.27%，不足三分之二。 2006年至2011年六年合计来看，总审核家数1,574家，其中：通过1,051家，否决231家，撤回292家，实际审核通过率为66.77%，约三分之二。 2006年至2010年五年合计来看，总审核家数1,154家，其中：通过787家，否决159家，撤回208家，实际审核通过率为68.20%，略超三分之二。

2011年1～2月企业IPO被否原因分析报告

2011年1～2月企业I P O被否原因分析报告

2011年1～2月企业IPO被否原因分析报告 2011年1～2月，共有4家企业IPO被否，其中创业板2家，具体情况如下：上述4家企业IPO被否原因简要分析如下：一、上海中技桩业股份有限公司（一）基本情况据《招股书》披露，上海中技桩业股份有限公司（以下简称“中技桩业”或“公司”）是目前国内规模最大的生产、销售离心方桩的企业，2009 年预制混凝土桩行业产量排名第四，产品主要用于工业与民用建筑、铁路、公路、桥梁、港口码头、水利、市政等行业的基础工程建设。公司自设立以来成长迅速，近三年产品的产、销量年复合增长率分别达到181.62%和182.03%。本次计划发行2,150万股，发行后总股本为8,372.22万股。最近三年财务数据如下：单位：亿元

（二）被否原因 1、子公司发生连续工伤事故 2009年8月至2010年6月期间，旗下子公司、分公司接连发生4起工伤事故，各1人死亡，上述四起事故分别受到地方安全生产监督管理局的行政处罚，并予以10万至19万元不等的罚款。原则上，凡被处以罚款以上行政处罚的都视为重大违法行为，但行政处罚实施机关依法认定不属于重大违法行为，且能够依法作出合理说明的除外。但近一年以内连续发生事故，其管理和风险等问题依然存在，并不能使发审委信服。 2、公司规模扩张较快，毛利率下滑据中技桩业《招股书》披露，公司的资产总额从2007年的0.72亿元增长到5.12亿元，整整扩张了6倍之多。 2009年中技桩业综合毛利率从上一年的29.12%下滑至21.91%，2010年上半年这一水平再度下跌了2.18个百分点。另一方面，公司原材料采购成本的上升（据披露，钢铁、煤炭、电力等原材料和能源占预制混凝土桩生产成本的比重一般为80%左右。近年来特别是最近的一两年，原材料和能源价格呈上升态势，使得预制混凝土桩生产企业的成本也相应增加）。中技桩业所处的预制混凝土桩行业市场竞争较为激烈，行业平均利润率较低。根据中国混凝土与水泥制品协会调研，预制混凝土桩行业中亏损企业占5%、薄利企业占90%。全行业约400家生产企业中，形成规模化量产的企业家

【IPO】1-10月16家IPO企业被否原因汇总分析(最全整理)

【IPO】1-10月16家IPO企业被否原因汇总分析（最全整理） |长按对应二维码识别关注| 据审计君统计，1-10月传统IPO整体过会率为86.21%，单月来看，5月过会率最高，为100%，6-7月过会率下降，8-10月回升，10月单月过会率高达95.24%。 2019年1-10月共116家IPO企业首发上会（不包括科创板），其中，100家顺利过会，16家被否。占2018年同期被否总数的28.57%。（2018年1-10月有56家被否。） 1 16家被否企业板块情况在1-10月116家首发上会企业中，上交所主板39家上会，其中2家被否，通过率为94.87%；深交所中小板22家上会，其中2家被否，通过率为90.91%；深交所创业板55家上会，其中12家被否，通过率为78.18%。 2019年1-10月，主板通过率最高，而创业板通过率最低。

数据来源：证监会 2 1-10月IPO被否核心原因分析大象IPO对2019年1-10月16家被否企业问题及审核结果分析，可以发现第十八届发审委主要关注：财务问题、持续盈利能力、关联交易、同业竞争、毛利率问题、股权问题、诉讼问题、合法合规、利益输送、内控制度、客户依赖、供应商和客户集中度、中美贸易摩擦影响等。发审委审核的主要关注点情况如下： 1、信利光电信利光电主营业务为集成触控模组、触摸屏、微型摄像模组和指纹识别模组等相关产品的研发、生产和销售。主要产品广泛应用于智能手机等消费类电子产品，以及汽车、工业控制设备、医疗设备、防监控等其他领域。发审委主要关注点

?和信利半导体是否构成同业竞争； ?销售和采购价格是否存在不公允； ?关联交易的必要性和合理性； ?收入和净利润波动不一致的原因及其合理性； ?经营业绩发生大幅下滑的因素是否均已消除； ?针对业绩波动或下滑采取的应对措施； ?未足额缴纳社会保险金的原因及合理性； ?应补缴的相关金额及对发行人净利润的影响； ?职工人数减少的原因及合理性； ?对客户同时进行采购和销售的合理性，是否存在重大依赖； ?相关专利诉讼问题等。 2、南通超达装备超达装备主要从事汽车内外饰模具、汽车检具和内饰自动化工装设备的研发、生产与销售。发审委主要关注点 ?大额现金收支的原因； ?现金管理内控制度整改及整改后运行时间、运行效果； ?成本核算相关内控制度存在薄弱环节的原因及整改情况； ?外销收入占比约50%，境内外销售毛利率差异的原因及合理性； ?出口报关单载明的运保费和实际结算的运保费存在较大差异； ?美国加征关税后，持续盈利能力问题； ?延长付款期的原因及合理性；

(整理)年部分ipo项目被否原因证监会.

一、濮阳蔚林化工股份有限公司发审委在审核中关注到，你公司存在以下情形：报告期内，你公司境外销售占比较大，且对前两大客户日本大内和明成商会销售较为集中，该两大客户是你公司控股子公司蔚林大内的日方股东。你公司向该两大客户销售的产品主要为噻唑类和次磺酰胺类促进剂，由蔚林大内生产并销售，而蔚林大内产品的生产技术由日方股东提供，向日系企业和日本市场的销售需通过日方股东并使用日方股东商标，蔚林大内合资期限至2015年9月届满，你公司存在对日本大内和明成商会的依赖。你公司前述产品的毛利率从2009年开始出现大幅下降且均低于股份公司同类别产品的毛利率。你公司申报材料和现场聆讯未就上述事项作出充分、合理解释，无法判断上述事项对你公司独立性及持续盈利能力的影响。发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第十五条、第三十七条的规定不符。二、深圳市淑女屋时装股份有限公司发审委在审核中关注到，你公司存在以下情形：据招股说明书（申报稿）披露，你公司本次募投项目中195万件服装家纺生产项目预计建设期为两年，达产后比目前产能170万件翻一番。两年后你公司自主产能共365万件，自主产能满足率为52.09%，产能消化以直营店为主。另外，本次募投项目中建设322家直营店项目建设期为两年，每年建设161个销售终端。同期，你公司计划自主扩展180家店铺。两年后建成的新增店铺占比63%。而从报告期平均单店销售收入看，新开店铺第一年与其他店铺相比有较大的差距，第二年才达到其他店铺的70%到90%。因此，新开店铺在1－2年内是否能达到预期销售水平而消化新增产能，以及自主扩展的180家店铺是否可以如期建成存在不确定性。

服装行业企业IPO情况及被否原因分析

服装行业企业IPO 及被否原因分析一、A 股服装、鞋帽类企业上市概况截至2011年12月31日，A 股服装家纺类上市公司共32家，品牌服装、鞋帽企业25家，其中，主板上市11家，创业板1家，中小板13家。（一）上市板块分布如下（二）上市时间分布如下（三）基本财务情况 11, 44% 1, 4% 13, 52% 服装行业企业上市板块主板创业板中小板

数据来源：Wind

服装行业由于经营模式的不同,公司间的资产回报率差距较大,通体而言采取轻资产模式经营的企业ROE、ROA都较高，整个行业平均ROE、ROA为19.18和13.59；服装行业负债率适中，行业平均资产负债率为38.21%；服装行业估值较高，在A股平均市盈率12.1倍的情况下，行业25支股票的平均市盈率达到43.66倍，如果剔除金飞达较异常的321.83倍，其余24家企业也达到32.07倍。三、服装行业特点 1.行业整体还处于成长期 2.在经济不景气时期，超额收益高 3.服装价格不断攀升服装价格大幅上涨主要是因为成本费用不断上升，如劳动力成本、流通成

本、店铺租金以及商场扣点等。尽管零售价格上涨可以帮助企业转嫁上涨的成本费用压力，但是价格上涨过快和幅度过大可能会对销售业绩产生挤出效应。 4.服装出口呈下降趋势，进口呈上升趋势二、服装、鞋帽行业IPO被否情况（一）2011年服装行业IPO被否情况 2011年以来，服装行业整体通过率比较低。全年共有12家企业申请IPO，森马、步森、九牧王、朗姿、棒杰股份和百圆裤业6家闯关成功，另外，淑女屋、维格娜丝时装、福建诺奇、上海利步瑞、珠海威丝曼、山东舒朗6家服装企业IPO均被否，服装类公司IPO遇冷，行业IPO通过率仅为50%，在所有IPO 的行业中通过率偏低。累计2008年以来，服装行业总被否7家，2011年6家，另外一家为2008年被否的美克运动（2008年中小板被否，2010年成功香港上市）。（二）被否原因分析国内A股以及H股对服装类企业的整体要求偏高，使得服装企业IPO的难度加大。服装家纺行业的进入门槛较低，同质化竞争激烈，而服装加工及出口类公司则更具有产品附加值较低、议价能力较弱的特点。

2017年度86家IPO被否企业八大原因案例分析(西藏国策环保、联德精密材料、稳健医疗、厦门新立基等)

2017年度86家IPO被否企业八大原因案例分析一、持续盈利能力从2010年开始因为持续盈利能力被否的企业数量为148家，虽然2017年不再是“年度最多”，但是仍是对IPO影响最大且最致命的被否原因，占比超过14%，排名第四位。持续盈利能力问题包括业绩大幅下滑，业绩低于隐形红线3000万、盈利来源过度依赖、现金利润与利润表利润差距大、经营业务重大变化、经营环境重大变化以及核心竞争力缺失等方面。以“西藏国策环保”为例： 1、业绩低于隐形红线3000万 2、发行人高管薪酬总额逐年下降，业绩也没有明显增加，证监会对发行人未来的持续盈利能力很是质疑 3、94%左右的员工没有缴纳住房公积金，又是很大一笔的费用没有计入前面几期报表 4、其他还有一些财务核算不规范和资产权属不清楚的问题。另外还有一个值得注意的是，西藏国策环保是属于国家级贫困县企业，可以享受扶贫IPO绿色通道即报即审的优惠政策，但是从

2015年6月报材料到2017年6月被否，历时两年。很显然，西藏国策环保并没有享受到扶贫IPO的绿色通道，再加上本身存在的诸多问题，IPO被否也是预料之中的事情。二、独立性从2010年开始因为独立性被否的企业数量为95家。在2017年被否原因占比16.67%，排名第三。独立性问题包括关联交易、关联方依赖、客户或者供应商依赖、利益输送、同业竞争、人员部门独立性及资产完整性等。以“联德精密材料”为例： 1、发行人部分人员工资和费用报表有控股股东和母公司承担，人员的独立性存疑 2、发行人前十大客户销售80%以上，其实这个并不会造成IPO实质性障碍，但是其最大客户同时也是最大供应商，让证监会对其业务合理性及是否存在利益输送存在很大的质疑：

IPO五大硬伤经典分析

IPO五大硬伤夏草笔者认真研究了证监会近期两份创业板和中小板IPO被否原因分析报告，总结了IPO被否五大原因。有些项目如果不考虑公关因素，确实是几分钟就可认定不宜IPO，或者说时机不成熟。当然，在中国母猪也能上市，被否的企业不一定是差企业，典型的如神州泰岳，中小板被否之后上创业板，甚至一度成为股市一哥；上市的企业也不一定是好企业，有些企业能过会完全是公关起决定因素。如果你有一家企业，没有权贵背景，又想IPO一夜暴富，最好的路径是引进权贵PE，这个Pre_IPO 甚至比IPO还重要。所以在Pre_IPO时，定价是次要的，资源是主要的，所以我们会看到这么多Pre_IPO 低价入股，那是因为Pre_IPO定价最重要不是金钱，是上市资源。当然即使是权贵资本进入了，也不能保证万无一失；基本面还是要说得过去，且权贵资本进入目的是上市套现，如果基本面太差，你送股给他人家都不会要。笔者总结了IPO五大硬伤。之一是成长性，这是VIP，一家企业在IPO报告期内高速成长，上市基本就有戏了，成长性犹如女人的容貌，男人的钱包，在相亲时起决定性作用。创业板多家IPO被否主要原因是成长性欠缺，理想是IPO 报告期内复合增长率要达到30%以上。之二是创新性，创业板目前定位为创新板，故对创新性要求特别高，甚至成为上市第一要素；如果你的企业创新性不强，最好选择上中小板，当然中小板也讲究，只是没有创业板那么强烈。创业板现在的门槛实际比中小板高，男人不但要有财，还有要才；女人不但要漂亮，还要有品味，不能只当花瓶。之三是持续性，不管是创业板或是中小板都强调持续盈利能力，不可昙花一现：故你的企业必须要有竞争力，行业前三是最理想的，持续性最大禁忌是周期性企业，如地产行业IPO很难，就是担心其盈利的持续性，成长性是看历史，而持续性是看未来，企业能否持续发展谁也说不清楚，发审委委员就盲人摸象，怀疑你企业经营模式发生变化、主营业务发生变化、经营环境发生变化、行业地位发生变化等。之四是独立性，IPO企业要与控股股东及关联方保持五独立，这里面包括同业禁止，关联交易越少越好，不存在对单一客户、供应商的重大依赖，不存在资金占用问题。目前一些IPO企业为了解决同业竞争、关联交易问题，大搞关联交易非关联化，将同业公司转给代理人，将受同一控制人控制的上、下游企业转给代理人，形式上解决了独立性问题，实质上IPO企业与集团仍混同，资金明着占用没有了，暗着占用还在进行。之五是规范性，包括财务报告合规，如果你企业或董监高历史有污点，这时要分析是实质性硬伤还是非实质性硬伤，当然两者之间没有界限，目前比较关注有两大问题，一是人造美女，通过财务、业务包装成高成长创新型企业；二是PE利益输送，所以在引进权贵PE时账面上价格还是不能太低，否则此地无银三白银，不要舍不得一点税费，舍不得孩子套不到狼，如果你的企业IPO成功了，则你完全可以退休了，上海舍山别墅一次可以买十套（每套8800万元），富二代没有问题，富三代也没问题。此外，还有两点也很重要，一是规模，现在符合上创业板的中国企业有10万家，中国股市发展20年也只有1800家，IPO是真正万军过独木桥，能上市只有极少数天之骄子，没有贵人相助，就熄了上市的野心；目前对上市的规模要求大大提升，中小板没有6000万元、创业板没有3000万元的净利润，最好再等