央行票据注意问题

注意问题

央行票据的政策成本相对较高

与存款准备金比率、再贴现(再贷款)、窗口指导等政策工具相比，央行票据是成本性的工具，央行必须对发行的央行票据还本付息。因此，扩大票据发行总量和延长票据期限，无疑都直接加大了央行票据的成本支出，提高了央行的调控成本。

央行票据新的制约性因素已经形成

外币占款对冲压力沉重是央行票据充分发挥效用的最大制约性因素，在这一因素没有得到明显缓解的同时，央行票据大量到期兑付又成为其发挥效用新的制约性因素，据统计，2005年到期的央行票据将创纪录地达到了8300亿元。

央行票据还需要时间的检验

央行票据就本质而言是“柔性”工具，其政策影响是传导性和间接性的；央行票据的参与对象是央行公开市场的准入单位，这又决定了直接受央行票据影响的主体数量是有限的；再加上，央行票据政策效应递减已经非常明显，除了必须对央行票据的自身进行创新和变革之外，还需要其他政策，包括汇率政策、利率政策等配合与协调。

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央行将隔周发行一年期央票刺激经济

央行发出刺激经济信号：从2008.10.28起，公开市场业务操作室将以每两周一次的频率发行一年央行票据。业内人士认为，此举将减少央行票据的供应量，进一步推动银行积极放贷。

此前，一年央行票据一直保持着每周一次的发行频率。昨天发布的今年第五号公开市场业务公告显示，央行公开市场业务操作室决定隔周发行一年期央行票据，本周将暂停发行。这一举措的主要目的是为保证市场流动性充分供应。

央行在公开市场发行央行票据的主要目的是为了对冲外汇占款和到期释放的资金。而距今年年底，公开市场到期资金量合计仅为3400亿元，月均到期量仅为三季度的50%。同时，受全球金融危机的影响，目前央行被动投放外汇占款的增速也在出现下降。因此，一年央行票据的“半退”有其客观因素。

但是，更有业内人士指出，减少一年央票发行频率的深层次原因或与推动银行主动放贷有关。

值得关注的是，早在今年7月初，为放松银行体系流动性，减少三年央票对银行贷款的替代，央行已经在公开市场暂停了三年央行票据的发行。但是，出于担心企业的信用风险，银行体系内大量的流动性又开始向期限较短的一年央行票据集结。这一现象自央行于9月中旬宣布“双降”后愈演愈烈。由于整个银行体系的流动性日趋宽裕，最近两周，公开市场一级交易商上报的认购量迅速放大，超额认购倍率不断攀升。一年央行票据发行利率在两周内猛降40基点，至3.5%。尽管如此，一年央票对机构的吸引力并未消退，在庞大的需求下，其二级市场收益率已于昨日跌至3.08%。

一些银行间市场分析人士认为，减少央行票据发行频率意味着央行将减少一年央行票据的供给，一年央票的稀缺性，一方面会加速其短期收益率下降的速度，压缩机构对一年央票的投机空间；另一方面，则促进行商业银行主动进行合理的资产配置资产，将流动性引向银行信贷。此外，由于目前的货币市场体系中，一年央行票据的定价基准地位暂无法替代。因此，一年央行票据还不能全身而退，通过保持其发行频率，稳定整个货币市场的定价体系。

一年央票“半退”后，正回购可能将成为公开市场操作的主力。目前央行手握大量国债，完全可以通过正回购的方式，调整银行体系的流动性。并且正回购的期限选择余地更宽，短则7天，长则可达一年。一些银行间市场交易员认为，不排除央行在今天的公开市场上，对1年正回购进行操作，以弥补一年央票的缺位。

正回购是一方以一定规模债券作抵押融入资金，并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为。正回购也是央行经常使用的公开市场操作手段之一，央行利用正回购操作可以达到从市场回笼资金的效果。较央行票据，正回购将减少运作成本，同时锁定资金效果较强。

正回购是央行以手中所持有的债券做抵押向金融机构融入资金，并承诺到期再买回债券并付出一定利息。我国央行的正回购操作以7天居多，每周到期再滚动操作。