国联证券--泸州老窖-年份特曲铸就公司第三次腾飞

2010年7月14日

泸州老窖（000568.SZ ）

评级：推荐

摘要：

泸州老窖：白酒典范、浓香经典。公司依托强大的品牌资源、雄

厚的酿酒资本、完善的产品体系、全面的产业链布局成为白酒行业典范，浓香型白酒鼻祖，成为唯一拥有双国宝殊荣的顶级白酒品牌。

国窖1573成就公司第二次腾飞。国窖1573的成功运作推动公司

2005年以来年复合增长率超过30%，净利润增长近40倍，成为行业第三。公司近年来资产收益能力稳居行业第一；公司费用控制能

力较强，较低的存货周转率确保了产品质量。

推出年份特曲，促进结构升级，铸就公司第三次腾飞。公司收入

结构呈哑铃式，不符合白酒消费结构。公司转变思路，推出年份特曲，以产品结构升级代替此前单纯的提价措施。年份特曲产品塑造合理，加上公司良好的运营和战略管理能力，成功可能性较大。 柒泉模式有望成为公司未来差异化竞争的平台。柒泉模式是公司

在2006年对经销商实行定向增发的一种延续，实现了经销商、销售人员与公司的利益共享，充分调动经销商的积极性，提高营销费用使用效率的同时，可有效防止串货，提升了经销商的稳定性。

给予“推荐”评级。预计公司10-12年EPS 为1.41元、1.81元和

2.22元，PE 分别为21.0倍、16.4倍和1

3.4倍，估值处于历史低位。10年白酒业务净利润增长率为27%（10年1.21元，09年0.95元），同时考虑到11年的高速增长，可给予公司白酒业务30倍PE ，投资业务20倍PE ，公司合理价格在40元左右，给予“推荐”评级。

主要财务指标

损益表预测 2008 2009 2010E 2011E 主营业务收入（百万元） 4,370 5,219 6,636 7,979 主营业务增长率（%） 15.1% 19.4% 27.1% 20.2% 净利润（百万元） 2,155 2,550 3,266 4,006 每股收益（元）

1.20 1.41 1.81

2.22 市盈率（倍）

24.72

21.0

16.38

13.36

最近52周走势：

-20.00%

-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%09-06

09-07

09-08

09-09

09-10

09-11

09-12

10-01

10-02

10-03

10-04

10-05

泸州老窖上证综合指数

主要数据： 当前股价/元 29.66 总股本/亿股 13.94 流通股/亿股 7.15

市盈率/倍 21.0 报告作者： 国联证券研究所综合组

组长：强系璧 执业证书编号：S0590208070088 联系人： 周纪庚

电话：021-********-208 Email ：zhoujg@https://www.360docs.net/doc/7210439065.html,

独立性声明：

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。

食品饮料

年份特曲铸就公司第三次腾飞

国联荐股

无锡

国联证券股份有限公司研究所

江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层

电话：0510-********

传真：0510-********

上海

国联证券股份有限公司研究所

上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F

电话：021-********

传真：021-********

深圳

国联证券股份有限公司研究所

广东省深圳市福华一路卓越大厦16层

电话：0755-********

传真：0755-********

国联证券投资评级：

类别级别定义

股票

投资评级强烈推荐股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上

推荐股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上

谨慎推荐股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上

观望股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10%

卖出股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上

行业

投资评级优异行业指数在未来6个月内强于大盘中性行业指数在未来6个月内与大盘持平落后行业指数在未来6个月内弱于大盘

免责条款：

本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。