2017年机械军工行业投资策略：加配周期,关注成长
[Table_Industry]
证券研究报告/投资策略报告
2017年2月12日
机械军工行业
加配周期，关注成长
-2017年机械军工行业投资策略
分析师：王华君
执业证书编号：S0740517020002 Email ：wanghj@https://www.360docs.net/doc/7112380023.html,
上市公司数
298 行业总市值(百万元) 3081753 行业流通市值(百万元)
1939731
(7%)
(1%)6%12%18%25%2/15/16
3/14/16
4/13/16
5/12/16
6/16/16
7/27/16
8/29/16
9/28/16
11/2/16
11/30/16
1/5/17
2/9/17
机械设备沪深300
备注：
? 建议加配机械军工！上半年尤其重视周期型子行业：加配工程机械、油气
装备、煤炭机械、集装箱；看好国防军工板块。
?
机械部分子行业龙头企业有望在2017年迎来一段时间的“量价齐升”的局面。尽管对2018年的持续性尚不好判断，但从投资角度，2017年机械行业投资机会将明显好于2016年。
（1）价格上涨。2016年供给侧改革起步，原材料价格大幅上涨， 2017年有望逐步传递至中游制造业。
（2）更换需求增加。2008年金融危机，但“四万亿”刺激下，机械行业的行业需求高点在2011-2012年。经历5年左右的不景气后，部分产品设备生命周期到了，更换需求大幅增加，例如重卡、煤炭机械等。 （3）产能出清。我们发现经历几年的下滑后，装备制造业不少缺乏竞争力的中小企业逐步被市场淘汰，行业集中度在逐步提升；上市公司往往是细分行业龙头，市占率在提升，行业竞争格局有所改善。
? 加配周期：工程机械、油气装备、煤炭机械、集装箱
工程机械周期底部较为明朗，精选标的。（1）挖机数据引领工程机械行业，
建议配置挖机弹性大的行业龙头三一重工、零部件龙头恒立液压。（2）挖机数据上涨后预计将传递至汽车起重机，目前汽车起重机市场仍有预期差，建议配置汽车起重机市场份额最大、产能恢复很快的徐工机械。（3）PB 较低的、可能受益国企改革的行业龙头：中联重科、安徽合力、柳工。 油气装备短期为油价上涨主题性投资，中期为周期性底部的大投资机会。油气装备及服务行业景气度向上，重点推荐业绩好的惠博普。
煤炭机械更新需求到来，短期确定性向上，基本面改善。预计煤炭机械2017年需求改善较好。推荐行业龙头天地科技、郑煤机（具有较强个股逻辑）。
? 关注成长：重点看好轨交装备、国防军工
重点看好轨交装备、国防军工。“稳增长”、PPP 推动城轨地铁、高铁建设。轨交装备景气度持续，核心零部件进口替代仍有较大空间，看好民营轨交零部件企业海外并购，推荐鼎汉技术、春晖股份、烟台冰轮、康尼机电。
? 主题投资：国防军工、国企混合所有制改革
“军民融合”已升为国家战略，看好2017年军民融合。国防军工重点推荐北方创业、中直股份、海特高新、威海广泰等。
? 重点推荐：惠博普、天地科技、天沃科技、中联重科、春晖股份、鼎汉技术、中集集团、郑煤机、烟台冰轮、北方创业、海特高新、威海广泰。 ?
风险提示：周期性行业反弹持续性风险、成长性行业企业收购整合风险
内容目录
一、机械军工：加配周期，关注成长.................................................................. - 5 -
（一）机械军工：2017年投资机会好于2016年，建议加配！ ................... - 5 -
（二）加配周期：工程机械、油气装备、煤炭机械、集装箱...................... - 5 -
（三）关注成长：重点看好轨交装备、国防军工、通用航空...................... - 6 -
（四）主题投资：国防军工、国企混合所有制改革 .................................... - 6 -
（五）自下而上：把握优质个股增发、并购带来的投资机会...................... - 6 -
（六）投资建议：加配机械军工！上半年加配周期型子行业...................... - 6 -
二、工程机械：周期底部需求反弹，关注复苏持续性 ........................................ - 7 -
（一）2016年以来以挖机为代表的工程机械销售持续回暖......................... - 7 -
（二）工程机械公司财务报表在需求回暖下有所修复................................. - 8 -
（三）基建回暖是主因之一，上游大宗商品涨价有望传至中游制造......... - 10 -
（四）看好处于成长期的细分行业高空作业平台...................................... - 11 -
三、油气装备：短期为油价上涨主题投资，中期为周期性底部的大投资机会.. - 13 -
（一）减产细则正式达成；将促进2017年原油供需实现平衡.................. - 13 -
（二）预计2017年全球原油消费需求同比增长2%左右........................... - 13 -（三）美国页岩油对原油市场的影响：油价未来波动幅度变小、频率加快- 15 -
（四）看好油气装备，重点推荐业绩好的惠博普...................................... - 16 -
（五）天然气分布式能源：看好具有燃气轮机核心技术的企业 ................ - 17 -
四、煤炭机械：更新需求改善行业基本面，趋势向上 ...................................... - 19 -
（一）煤价上涨，煤机行业基本面改善..................................................... - 19 -
（二）未来几年煤炭需求仍保持高位，煤机更换需求较大 ....................... - 21 -
（三）推荐行业综合龙头、单项冠军、小市值民企 .................................. - 23 -
五、集装箱：航运回暖，行业有望迎来量价齐升.............................................. - 24 -
（一）BDI触底回升，2016年初低点至今涨幅超过200% ........................ - 24 -
（二）集装箱行业触底反弹，驱动龙头公司盈利大幅回升 ....................... - 24 -
（三）推荐龙头中集集团：集装箱触底回升，土地价值重估潜力大......... - 24 -
六、铁路设备：投资保持高位，高铁零部件进口替代市场大 ........................... - 26 -
（一）国铁：十三五铁路投资将保持较高水平.......................................... - 26 -
（二）城市轨道交通：十三五期间运营里程将维持快速增长.................... - 27 -
（三）基建先行：中国铁建、中国中铁前三季度新签约额快速增长......... - 28 -
（四）轨交后市场：“十三五”期间市场空间超750亿元/年....................... - 28 -
（五）“一带一路”将延长轨交装备行业景气周期 ...................................... - 30 -
七、国防军工：护航大国崛起，军民融合国家战略.......................................... - 31 -
（一）国防军工：与国家战略高度相关，处于战略机遇期 ....................... - 31 -
（二）国家战略：军民融合——习近平任中央军民融合发展委员会主席.. - 31 -
（三）美国2018年军费提速，或引领全球军费新一轮增长...................... - 32 -
（四）外延增长：军工资产注入/混改进程将提速..................................... - 33 -
（五）核心推荐：业绩好的军工央企混改标的、军民融合 ....................... - 33 -投资评级说明：................................................................................................. - 34 -
图标目录
图表1：2015年挖机销量见底，2016年以来挖机销量同比增速持续回升......... - 7 -
图表2：汽车起重机销量2016年下半年开始回暖，我们高度关注需求复苏程度- 8 -
图表3：推土机2015年销量低迷，2016年回暖明显......................................... - 8 -
图表4：工程机械行业上市公司收入同比增速2015年底见底，降幅持续收窄... - 9 -
图表5：工程机械行业上市公司营业利润在2014年底触底，2016年同比转正 - 9 -
图表6：工程机械行业经营性现金流已经连续两个季度大幅转正，并创三年来单季度新高................ - 10 -图表7：工程机械行业应收账款从2015Q4开始下降，2016年持续下行，行业企业经营质量提升 ..... - 10 -图表8：以动力煤为代表的大宗商品2016年持续大涨..................................... - 11 -
图表9：房屋新开工面积2016年显著回暖，累计同比由负转正....................... - 11 -
图表10：原油消费量增长率与全球GDP增长率相关性较大 ............................ - 14 -
图表11：原油消费量增长率与全球GDP增长率相关性系数为0.7 ................... - 14 -
图表12：原油消费量增长率与全球GDP增长率相关性系数为0.7................... - 14 -
图表13：美国页岩油产量自2015年3月份以来缓慢下降................................ - 15 -
图表14：美国石油活跃钻井数自2016年5月份以来稳定增加 ........................ - 16 -
图表15：我们预计2017年油价波动中枢可能在50-60美元............................. - 16 -
图表16：我们预计2017年油价波动中枢可能在50-60美元............................. - 17 -
图表17：油气装备重点推荐惠博普，看好杰瑞股份、安控科技、恒泰艾普等.- 17 -
图表18：中国天然气消费量逐年增长，未来仍将持续增长.............................. - 18 -
图表19：近两年来国家政策频出，看好天然气价格市场化改革....................... - 18 -
图表20：动力煤2015年底见底，目前恢复到2012-2013年均价左右 .............. - 19 -
图表21：2016年9月份开始焦煤价格快速上涨 ............................................... - 19 -
图表22：2013年煤炭固定投资完成额见顶...................................................... - 20 -
图表23：掘进机：截割头组件磨损来掘进 ....................................................... - 20 -
图表24：液压支架与采煤机：依靠摇臂的物理磨损来换取产量....................... - 20 -
图表25：刮板输送机 ........................................................................................ - 20 -
图表26：煤炭价格传导路径：到2020年煤炭供需有望平衡在42亿吨左右 ... - 21 -
图表27：煤炭消费进入稳定在高位，产能过剩并非产量过剩 .......................... - 21 -
图表28：能源消费总量持续增长...................................................................... - 21 -图表29：煤机需求研究框架：煤机设备投资中“三机一架”占煤机需求的60%左右- 22 -图表30：煤机企业营收前10 /前50：煤炭机械行业集中度提升...................... - 23 -
图表31：BDI波罗的海干散货指数触底回升.................................................... - 24 -
图表32：2017年铁路投资总额预计将保持在8000亿元以上.......................... - 26 -
图表33：2014年铁路车辆购置额增至1465亿，2016年铁路车辆采购额较低，预计2017年将较快增长 ................................................................................................................... - 26 -
图表34：预计2017年铁路固定资产投资保持在8000亿元以上..................... - 27 -
图表35：全国城市轨道交通运营里程将维持快速增长 ..................................... - 27 -
图表36：十三五期间全国城市轨道交通投资额每年超过3000亿元 ................ - 27 -
图表37：2016年前三季度铁路工程新签约额实现较快增长 ............................ - 28 -
图表38：2016年前三季度城市轨道建设新签约额实现快速增长..................... - 28 -图表39：预计2017-2018年新增动车组数量将保持约300标准列以上的较高水平- 29 -图表40：我国动车组各车型维修周期标准 ....................................................... - 29 -
图表41：轨交后市场：“十三五”期间市场空间超750亿元/年.......................... - 30 -
图表42：中国现正研究并着手建设四条出境高铁线路，支撑“一带一路”建设.. - 30 -
图表43：国防军工行业四大驱动：国家战略、批量列装、资产整合、安全形势- 31 -
图表44：与国家战略、经济主旋律高度相关的行业和公司具备战略投资机遇.- 31 -
图表45：军民融合：多位军工集团领导出任省市重要领导岗位....................... - 32 -
图表46：中国国防预算：占GDP的比重为1.3%左右，仍有较大提升空间.... - 32 -
一、机械军工：加配周期，关注成长
（一）机械军工：2017年投资机会好于2016年，建议加配！
?建议加配机械军工！上半年尤其需要重视周期型子行业：加配工程机械、
油气装备、煤炭机械、集装箱；看好国防军工板块。
?机械部分子行业龙头企业有望在2017年迎来一段时间的“量价齐升”
的局面。尽管对2018年的持续性尚不好判断，但从投资角度，2017年
机械行业投资机会将明显好于2016年。
（1）价格上涨。2016年供给侧改革起步，原材料价格大幅上涨，2017
年有望逐步传递至中游制造业。
（2）更换需求增加。2008年金融危机，但“四万亿”刺激下，机械行
业的高度在2011-2012年。经历5年左右的不景气后，部分产品设备生
命周期到了，更换需求大幅增加，比例重卡、煤炭机械等。
（3）产能出清。我们发现经历几年的下滑后，装备制造业不少缺乏竞争
力的中小企业逐步被市场淘汰，行业集中度在逐步提升；上市公司往往
是细分行业龙头，市占率在提升，行业竞争格局有所改善。
?特别看好国防军工板块。国防军工投入增长确定性大。“军民融合”已升
为国家战略。军工板块2016年行情不好，为2017年积蓄力量。我们明
确看好军工板块、军民融合。
（二）加配周期：工程机械、油气装备、煤炭机械、集装箱
?供给侧改革推进，原材料价格上涨有望传递至中游装备制造业，传统的
周期型子行业有望迎来较好投资机会。重点推荐确定性高的工程机械、
油气装备、煤炭机械、集装箱。
?工程机械周期底部已较为明朗，需求反弹，关注反弹的高度和复苏的持
续性。【工程机械】三个维度精选标的。（1）挖机数据引领工程机械行业，
建议配置挖机弹性大的行业龙头三一重工、零部件龙头恒立液压。（2）
挖机数据上涨后预计将传递至汽车起重机，目前汽车起重机市场关注度
仍有提升空间，建议配置汽车起重机市场份额最大、产能恢复很快的徐
工机械（PB 1.3倍）。（3）目前涨幅较小、PB较低的、可能受益国企改
革的行业龙头：中联重科（PB小于1倍，我们预计公司一季度营收业绩
将大幅好转）、安徽合力（叉车龙头，国企改革标的）、柳工（PB 1.1倍，
国企改革标的）。
?油气装备短期为主题性投资（油价上涨），中期为周期性底部的大投资机
会。油价上涨趋势已较为明朗，30-40美元的低油价底部已较为夯实，
2017年油价有望50-60美元，预计1-2年传递至油气装备行业，中期
（2017-2018年）油气装备及服务行业景气度向上。
?油气装备重点推荐业绩好的惠博普（性价比高海外市占率提升；与安东
油服深度合作未来有较大增长潜力）；惠博普有望成为本轮油气装备龙
头。看好杰瑞股份（国内油气装备龙头；有望持续获得海外EPC大单）、
安控科技（智慧油气产业稳健增长；布局油田污水处理；看好智慧产业）；
关注恒泰艾普（低价并购完善产业布局）、通源石油（收购北美油服公司
布局国际化市场；受益北美页岩油气业务复苏）、海默科技（进军油田环
保业务；有页岩油资产直接受益油价上涨）。
?煤炭机械短期确定性向上，基本面改善，推荐行业龙头天地科技、郑煤
机（具有较强个股逻辑）。煤炭机械2017年预计需求改善较好，2018年
持续性仍待观察。龙头企业天地科技、郑煤机还有很强的个股逻辑。（三）关注成长：重点看好轨交装备、国防军工、通用航空
?高景气度始终是机械板块的投资方向，2017年重点看好轨交装备、国防
军工、通用航空。
?“稳增长”、PPP推动城轨地铁、高铁建设。轨交装备景气度持续，核心
零部件进口替代仍有较大空间，看好民营轨交零部件企业海外并购，推
荐鼎汉技术、春晖股份、烟台冰轮、康尼机电。
?“军民融合”已升为国家战略，看好2017年国防军工、通用航空。国防
军工重点推荐北方创业、中直股份、海特高新、威海广泰。
（四）主题投资：国防军工、国企混合所有制改革
?中央经济工作会议明确“混合所有制改革是国企改革的重要突破口”，要
在“军工等领域迈出实质性步伐”。我们重点看好国企混合所有制改革、
国防军工。
（五）自下而上：把握优质个股增发、并购带来的投资机会
?机械军工行业个股数量达300多个，占A股数量的10%左右。自下而上
把握优质个股增发、并购带来的投资机会。
（六）投资建议：加配机械军工！上半年加配周期型子行业
?建议加配机械军工！上半年尤其需要加配周期型子行业：加配工程机械、
油气装备、煤炭机械、集装箱；看好国防军工、轨道交通装备。
?重点推荐：惠博普、天地科技、天沃科技、中联重科、春晖股份、鼎汉
技术、中集集团、郑煤机、烟台冰轮、北方创业、海特高新、威海广泰。
二、工程机械：周期底部需求反弹，关注复苏持续性
?【工程机械】周期底部已较为明朗，需求反弹，关注反弹的高度和复苏
的持续性。
?工程机械行业受益于行业数据向上、一带一路和国企改革主题投资。一
是行业基本面：2017年1月挖机销量4548台，同比增长54%，此前连
续4个月（8月-12月）单月同比增速大幅增长；二是“一带一路”主题
投资：俄罗斯普京、英国首相将参加5月在京举办的“一带一路”高峰
论坛；三是国企改革主题投资，近期山西国企改革加速，国企改革主题
持续发酵。
?【工程机械】三个维度精选标的。（1）挖机数据引领工程机械行业，建
议配置挖机弹性大的行业龙头三一重工、零部件龙头恒立液压。（2）挖
机数据上涨后预计将传递至汽车起重机，目前汽车起重机市场关注度仍
有提升空间，建议配置汽车起重机市场份额最大、产能恢复很快的徐工
机械（PB 1.3倍）。（3）目前涨幅较小、PB较低的、可能受益国企改革
的行业龙头：中联重科（PB小于1倍，我们预计公司一季度营收业绩
将大幅好转）、安徽合力（叉车龙头，国企改革标的）、柳工（PB 1.1倍，
国企改革标的）。
（一）2016年以来以挖机为代表的工程机械销售持续回暖
?2015年挖掘机销量触底，2016年以来挖掘机行业销量反弹，尤其是下半
年销量同比增速连创新高以超过50%的增速回暖。我们认为下游需求反
弹是主要原因，包括房地产投资、基建项目开工的增加以及矿山复工率
的上升，工程机械的复苏基本可以确定。往后看，地产投资2017年可能
受制于地产调控而受到压制，基建项目有望接力成为主要需求，工程机
械的复苏持续值得密切跟踪。
图表1：2015年挖机销量见底，2016年以来挖机销量同比增速持续回升
资料来源：中国工程机械联盟，中泰证券研究所
?汽车起重机的数据与挖掘机的趋势基本一致。行业销量在2014年初开始
回落，2015年持续下降，2016年下降幅度缩窄，整体来看汽车起重机的
低迷时间更长，目前的销量水平接近2015年同期，但仅仅是2013年的
三分之一左右。
?汽车起重机销量2016年下半年开始回暖，我们高度关注需求复苏程度。
徐工机械在汽车起重机中市场份额我们估计在50%左右，如果工程机械
数据从挖掘机传递至汽车起重机，我们认为徐工机械弹性较大。
图表2：汽车起重机销量2016年下半年开始回暖，我们高度关注需求复苏程度
资料来源：中国工程机械联盟，中泰证券研究所
?推土机方面，2014年年初开始进入萧条期，直到2015年行业销量基
本见底，2016年回暖十分显著，同比增速在2016Q1由负转正之后持
续攀升。主要原因还是源自于房地产投资的回暖和基建项目开工的增
加，增速高的另外一个原因是2015年的基数很低。我们认为后续行
业的回暖有望延续，反弹幅度和持续时间仍需观察确认。
图表3：推土机2015年销量低迷，2016年回暖明显
资料来源：中国工程机械联盟，中泰证券研究所
（二）工程机械公司财务报表在需求回暖下有所修复
?工程机械板块收入并没有实现同比增长，但是我们注意到行业收入增速
2015Q1见底，降幅持续收窄，目前已经接近转正。我们认为需求端的回
暖、库存的消化是主要原因。
图表4：工程机械行业上市公司收入同比增速2015年底见底，降幅持续收窄
资料来源：Wind，中泰证券研究所
?从利润来看，行业营业利润在2014年底触底，2016Q3同比转正，这表
明从企业资产负债表来看企业的资产负债表在收缩且领先收入，行业的
产能收缩已经持续多年，2016年开始营业利润领先于收入端出现积极变
化表明资产负债表的收缩已经初显成效。
?往后看，假设需求再度萎缩，我们认为对于企业的财务报表的负面影响
也在降低，盈利能力的增强源自于产能的再平衡。
图表5：工程机械行业上市公司营业利润在2014年底触底，2016年同比转正
资料来源：Wind，中泰证券研究所
?从现金流的角度来看，现金流更能反映当期的真实经营情况。我们观察
到行业经营性现金流从2015Q2就已开始转暖，2016Q2开始已经连续两
个季度转正。我们认为2015Q1-2016Q1的经营性现金流回暖主要来自于
去产能背景下，企业收缩资产负债表带来的积极影响。最近两个季度的
大幅我们认为需求回暖的因素更大一些，在去产能接近末端的时期，需
求的回暖给经营性现金流带来的边际弹性很大，这一幅度和持续时间都
值得我们关注。
图表6：工程机械行业经营性现金流已经连续两个季度大幅转正，并创三年来单季度新高
资料来源：Wind，中泰证券研究所
?从应收账款的角度来看，行业应收账款从2015Q4开始下降，2016年持
续下行，行业企业经营质量提升。
图表7：工程机械行业应收账款从2015Q4开始下降，2016年持续下行，行业企业经营质量提升
资料来源：Wind，中泰证券研究所
（三）基建回暖是主因之一，上游大宗商品涨价有望传至中游制造
?我们观察到，无论是主要工程机械品种的销量数据还是工程机械企业的
经营数据都处于回暖通道之中，并且这种趋势并没有出现结束的迹象。
?我们认为基建开工的回暖是直接原因之一，从宏观经济产业链条的传导
关系来看，在供给侧改革叠加适度宽松的货币政策共振影响之下煤炭、
有色金属等上游大宗商品的持续涨价显著改善了上游原材料商的盈利状
况，当前已经开始向中游制造业传导。我们认为这一趋势有望延续，持
续性需要观察地产投资和基建投资的增速情况。
图表8：以动力煤为代表的大宗商品2016年持续大涨
资料来源：Wind，中泰证券研究所
?房屋新开工面积2014年年初开始进入负增长，2015年持续低迷，2016
年开始在一线城市房价大幅上涨之后带动新开工回暖。尽管2016年同比
增速呈现出前高后低的走势，但是仍然在荣枯线之上。我们认为房屋新
开工回暖是促使工程机械行业在2016Q3开始行业全面复苏的的原因之
一。
图表9：房屋新开工面积2016年显著回暖，累计同比由负转正
资料来源：Wind，中泰证券研究所
（四）看好处于成长期的细分行业高空作业平台
?1、高空作业平台：应用广泛，能显著提升安全性和效率、节省费用
高空作业平台主要应用于包括建筑施工、机场、大型展馆等高处作业领域。与脚手架对比，高空作业平台安全性能极高，可显著提升效率、缩短工期。西安某建筑项目使用800台剪叉式高空作业平台，工期从8个月缩短至6个月，据测算该可节省费用57%，优势显著。
我们认为推广高空作业平台是大势所趋，看好行业长期发展机会。建筑施工过程中安全问题十分突出。据不完全统计，超过50%的建筑事故是高空坠落造成，脚手架等高空作业工具的不规范使用首当其冲。安全问题对施工方不仅会带来舆论压力，也会带来不低的赔偿金支出。
2016年下半年，江西丰城电厂三期工程在建项目发生施工安全事故造成74人死亡、2人受伤。直接原因是施工平桥吊坍塌导致脚手架坍塌砸垮了水塔和安全通道。
与脚手架对比，高空作业平台更安全、高效、经济，随着生产安全标准、法规及监管制度不断健全和完善，相关单位对提高施工效率的要求越来越强烈，国内人工成本上升和用工紧张的趋势愈发明显，高空作业平台将迅速发展。
?2、国际：欧美市场成熟集中，巨头拓展加速新兴市场培育
欧美地区高空作业平台以租赁为主，2013年美国高空作业平台租赁业收入已达到72亿美元，欧洲10国高空作业平台租赁收入也达到23亿欧元，近年来呈现低速稳定增长的特点，市场已发展成熟。行业巨头近年来加大非欧美地区拓展力度，有望加速新兴地区市场培育。
全球最大的高空作业平台生产企业Terex相关业务收入规模已达到150亿元左右，2014年Terex和JLG两家企业收入占全球前二十强收入比例近50%，行业高度集中。
?3、高空作业平台：中国潜力大，预计未来5年存量复合增速超30%
2013年全球租赁市场上共有高空作业平台约102万台，其中欧美合计超过70万台，而2015年我国存量仅约2-3万台，发展潜力巨大。
假设到2020年中国高空作业平台发展水平能够达到2013年美国的10%，综合判断到2020年我国高空作业平台存量有望接近10万台，年复合增长率达到31%。目前国内高空作业平台生产厂家规模均较小，龙头企业有望充分受益于行业快速发展。
?4、投资建议：看好高空作业平台行业迅速发展，重点推荐国内龙头。
三、油气装备：短期为油价上涨主题投资，中期为周期性底部的大投资机会
?我们认为油气装备及服务行业短期为油价上涨主题投资，中期为周期性
底部的大投资机会。油气装备及服务行业底部已经逐步夯实，将迎来复
苏周期，持续看好油气装备投资机会。
?重点推荐业绩好的惠博普（性价比高海外市占率提升；与安东油服深度
合作未来有较大增长潜力）；惠博普有望成为本轮油气装备龙头。
?看好杰瑞股份（国内油气装备龙头；有望持续获得海外EPC大单）、安
控科技（智慧油气产业稳健增长；布局油田污水处理；看好智慧产业）、
恒泰艾普（低价并购完善产业布局）。
?关注通源石油（收购北美油服公司布局国际化市场；受益北美页岩油气
业务复苏）、海默科技（进军油田环保业务；有页岩油资产直接受益油价
上涨）。
（一）减产细则正式达成；将促进2017年原油供需实现平衡
?根据OPEC达成的协定，14个OPEC的主要产油国一致同意将日产油量
减少120万桶，设定OPEC国家合计日产油上限为3250万桶，自2017
年1月1日生效，为期6个月。
?协议还得到了非OPEC产油大国俄罗斯的积极回应。俄罗斯能源部长诺
瓦克表示，俄罗斯将在明年上半年削减原油产量30万桶。
?根据OPEC最新月报，OPEC预测2017年非OPEC国家原油产量在5643
万桶/天、其他液体油产量643万桶/天；如果明年OPEC将原油产量控
制在3250万桶/天，2017年全球石油产量将在9536万桶/日。
?此外，根据OPEC预测2017年全球石油需求为9555万桶/天，如不考虑
页岩油等增产，全球原油供需将在2017年实现平衡，油价将得到有效支
撑。
（二）预计2017年全球原油消费需求同比增长2%左右
?我们比较了原油消费量增速与全球GDP增速数据，两者相关性系数为
0.7，呈现较强的正相关性。
图表10：原油消费量增长率与全球GDP增长率相关性较大
料来源：IMF，BP，中泰证券研究所整理
图表11：原油消费量增长率与全球GDP增长率相关性系数为0.7
资料来源：IMF，BP，中泰证券研究所整理
我们对全球GDP增长率与原油消费量增长率数据进行线性回归，并据此
对2016、2017年的原油消费量进行预测（为方便与OPEC预测值做对比，
原油供给量数据取自OPEC月报）。
图表12：原油消费量增长率与全球GDP增长率相关性系数为0.7
经济增长率（%）原油消费量增速（%）原油消费量（万桶/天）原油供给量（万桶/天）
2015 2.5 9317（OPEC数据）
2016E 3.1 1.67 9472 9547（OPEC数据）
2017E 3.4 1.86 9649 9536（考虑OPEC减产）
资料来源：IMF，OPEC，中泰证券研究所整理
注：根据近期OPEC月报，OPEC国家10月份原油产量为3364万桶/天，全球石油产量为9632万桶/天。OPEC预测2016年全
球原油平均需求在9440万桶/天，2017年全球非OPEC国家产量为5643万桶/天、其他液体油产量643万桶/天（这里考虑OPEC2017
年将原油产量控制在3250万桶/天）。
?根据IMF数据，我们预计2016、2017年全球原油消费量分别为9472、
9649万桶/天。若考虑OPEC减产，2017年原油消费量有望超过原油供
给量，全球原油供给将重新达到平衡。
（三）美国页岩油对原油市场的影响：油价未来波动幅度变小、频率加快
?页岩油开发技术成熟，一般情况下3个月即可实现产油，而常规油田需
要1-2年甚至更长。
图表13：美国页岩油产量自2015年3月份以来缓慢下降
资料来源：EIA，中泰证券研究所整理
?美国页岩油在低油价下产量是缓慢下降而不是断崖式下滑。我们认为造
成这个现象有如下几个原因：（1）投资者收回投资的要求：已在生产的
油田会持续生产以收回投资成本；（2）美国页岩油产区分布较为分散，
每个产区的平均生产成本也有差异，低油价环境下一些综合成本低的产
区仍有盈利能力，可以持续生产；（3）低油价下油服公司作业价格下降，
导致页岩油的开发成本进一步降低：由于技术进步以及行业低迷期油服
公司降价，页岩油开发成本已在40美元/桶左右。
?如果OPEC顺利执行限产协议，我们认为页岩油会逐步恢复生产，带动
美国整体原油供给量上升。近期美国石油活跃钻井数稳定增加也证实了
美国部分石油公司已在增加投资。
图表14：美国石油活跃钻井数自2016年5月份以来稳定增加
资料来源：贝克休斯，中泰证券研究所整理
?页岩油出现降低了油价波动的幅度、加快了原油产业自平衡的速度。页
岩油未形成大规模产能之前石油行业一般是：“油价上涨——石油公司对
未来乐观增加投资开发——几年后石油产量上升导致供大于求——油价
下跌——几年后石油产量下降”。页岩油的产生大大加快了这一进程：页
岩油开发一般几个月就可以完成，油井复产需要的时间更短，因此页岩
油的出现将会降低油价波动的幅度，但有可能会提高油价波动的频率，
未来油价很可能会在30-80美元之间波动。
图表15：我们预计2017年油价波动中枢可能在50-60美元
资料来源：Wind，中泰证券研究所整理
（四）看好油气装备，重点推荐业绩好的惠博普
?我们认为油气装备行业底部已经逐步夯实，将迎来复苏周期，持续看好
油气装备。重点推荐业绩好的惠博普（性价比高海外市占率提升；与安东油服深度合作未来有较大增长潜力）；看好杰瑞股份（国内油气装备龙头；有望持续获得海外EPC 大单）、安控科技（智慧油气产业稳健增长；布局油田污水处理）、恒泰艾普（低价并购完善产业布局），关注通源石油（收购北美油服公司布局国际化市场；受益北美页岩油气业务复苏）、海默科技（进军油田环保业务；有页岩油资产直接受益油价上涨）。
图表16：我们预计2017年油价波动中枢可能在50-60美元
资料来源：Wind ，中泰证券研究所整理
图表17：油气装备重点推荐惠博普，看好杰瑞股份、安控科技、恒泰艾普等
公司 股票代码 看点
A 股
惠博普 002554.SZ
海外EPC 占比高、2016-2017年业绩快速增长；收安东油服DMCC40%股权、未来与安东油服深度合作；业绩受益人民币贬值
杰瑞股份
002353.SZ 主业压裂设备稳定、未来受益美页岩油/气复苏；发展海外EPC 第二主业
安控科技 300370.SZ 主业油田自动化，向智慧粮仓、城市、水务拓展，看好未来外延并购发展，今明两年业绩快速增长 恒泰艾普 300157.SZ 行业低迷期进行外延并购，打造油服全产业链，受益油价上涨；出身孙公司部分股权助力业绩增长 通源石油 300164.SZ
通过收美国APS 、设立并购基金拟收Cutters 、拟收RWS ，将射孔业务切入北美常规/页岩油作业区域；收永晨石油、参股一龙恒业，打造一体化油服供应商
海默科技
300084.SZ 压裂设备受益美页岩油气复苏；有页岩油开发区块；进军环保、核设备等产业
H 股 安东油田服务 3337.HK
市值低（目前只有30亿港币左右），2015年裁员40%降人力成本；伊拉克子公司业绩优异，出售部分股权现金流较好；受益国内油气业务逐步恢复
资料来源：中泰证券研究所整理
（五）天然气分布式能源：看好具有燃气轮机核心技术的企业
? 巴黎气候大会中国承诺：将于2030年左右使二氧化碳排放达到峰值并争
取尽早实现，2030年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%—65%。中国的一次能源结构中，煤炭所占比重超过60%，煤炭的碳排放强度相对较高，并且造成环境污染较为严重，如京津冀地区的雾霾天气形成的重要原因是之一是煤炭的大量使用。
? 天然气作为清洁能源，产生相同热量碳排放强度较低，同时能减少雾霾
产生；天然气分布式能源站可为小工业园区、机场、医院等提供电、热/冷、蒸汽，综合能源利用率较高。
图表18：中国天然气消费量逐年增长，未来仍将持续增长
资料来源：Wind ，中泰证券研究所整理
? 在中国能源结构中，天然气所占比例仅为6%，而世界平均水平为24%，
中国天然气消费所占比重仅为国际平均水平的四分之一，未来有较大提升空间。
? 2014年11月4日，国家发改委发布关于印发 《国家应对气候变化规划
（2014-2020年）》（以下简称 《规划》）的通知。《规划》要求，到2020年，控制温室气体排放行动目标全面完成。其中，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%~45%，非化石能源占一次能源消费的比重到15%左右。根据发改委的规划，到2020年天然气消费量在一次能源消费中的比重达到10%以上，利用量达到3600亿立方米，比2015年同比增长100%；按此计算，2015-2020年天然气消费量复合增速为13%。
图表19：近两年来国家政策频出，看好天然气价格市场化改革
时间
政策
2015年2月
国家发展改革委下发了《关于理顺非居民用天然气价格的通知》，决定将增量气最高门站价格每千立方米降低440元，存量气最高门站价格每千立方米提高40元，实现价格并轨
2015年11月
国家发展改革委发出通知，决定自2015年11月20日起将非居民用气最高门站价格每千立方米降低700元，并由现行最高门
站价格管理改为基准门站价格管理，降低后的门站价格作为基准门站价格，供需双方可在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格
2016年11月
发改委决定在福建省开展天然气门站价格市场化改革试点，西气东输供福建省天然气门站价格由供需双方协商确定
资料来源：中泰证券整理
? 燃气轮机是天然气分布式能源站应用的核心设备，看好天然气分布式能
源站应用中有核心技术的企业，关注派思股份。
四、煤炭机械：更新需求改善行业基本面，趋势向上
?煤炭机械短期确定性向上，基本面改善，推荐行业龙头天地科技、郑煤
机（具有较强个股逻辑）。煤炭机械2017年预计需求改善较好，2018年
持续性仍待观察。龙头企业天地科技、郑煤机还有很强的个股逻辑。
（一）煤价上涨，煤机行业基本面改善
?煤炭价格从2016年9月份开始快速上涨，超出行业预期，煤炭价格快速
上涨原因较多，最主要的原因是去产能速度较快，市场供小于需。近期
多家大型电企、煤企签订长期协议，有望稳定煤价。
?煤炭企业受益煤价上涨盈利好转，设备购买等资本性支出将增加，煤炭
机械行业基本面将得到好转。我们判断假设2017年煤价较现在下降
10%-20%，煤机市场仍将保持较好势头。
?2011年煤炭价格见顶，2013年煤炭行业固定资产投资完成额见顶，
2011-2013年为行业固定资产投资高位，按照煤机更新周期，2016-2018
年为存量煤机更新高峰。2016年三季度以来，煤机行业应收账款好转；
2016年四季度以来，煤机行业订单显著好转，订单主要来源为更新需求。
?煤机产品生产环境比较恶劣，部分产品依靠机械的物理磨损来换取产量，
所以寿命较短。不同产品煤机使用寿命有所差异，三机（割煤机、刮板
机、转载机）寿命较短，在3-5年之间，一架（综采支架）寿命较长，
在5-8年之间。
图表20：动力煤2015年底见底，目前恢复到2012-2013
年均价左右
图表21：2016年9月份开始焦煤价格快速上涨
资料来源：Wind，中泰证券研究所资料来源：wind，中泰证券研究所
图表
22：2013年煤炭固定投资完成额见顶
图表23：掘进机：截割头组件磨损来掘进
资料来源：Wind ，中泰证券研究所
资料来源：中泰证券研究所整理
图表24：液压支架与采煤机：
依靠摇臂的物理磨损来换取产量
图表25：刮板输送机
资料来源：三晶石化，中泰证券研究所整理
资料来源：中泰证券研究所整理