华泰机构报告精读090507

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责任编辑:研究所 王芬2009/05/07 星期四

◆ 上海汽车 中金公司 王智慧

投资者交流会简评 (2)

◆ 有研硅股 方正证券 邓新荣

有研硅股单晶等待政策远景12寸抛光片 (3)

◆ 广州国光 国金证券 程兵

锂电池是公司主业辅助 未来另一个触点 (4)

◆ 中国中铁 中投证券 李凡

铁路基建主业发展良好 (5)

◆ 广电运通 中信建投 董志强

空间依然大竞争有压力 (6)

◆ 医药行业 中信证券 姚杰 行业月报 (7)

ò上海汽车:投资者交流会简评

证券简称:上海汽车 证券代码:600104 投资评级:审慎推荐

昨日收盘价:14.12元 目标价位:— 研究员:中金公司 王智慧

预测每股收益09/10年:0.42/0.46元 报告日期:20090507

投资要点:

1、09 年4 月份上汽经营状况。4 月份,上海汽车总销量为22.2 万辆,同比增长38.8%。其中,乘用车销售12.0 万辆,同比增长30.2%,微客销售9.5万辆,同比增长59.0%,其余商用车销售5,735 辆,同比下滑19.8%。4 月份,上海大众和上海通用分别销售5.8 和5.5万辆,同比分别增长22%和30%。

2、公司2 季度销售情况,盈利恢复情况和毛利率变化趋势。(1)1-4 月份,购置税下调和微客下乡补贴对汽车销量构成正面刺激,但边际效用并不算很大。而去年4 季度消费者信心不足从而推迟汽车消费可能是造成

3、4 月份汽车销量井喷的主要原因,预计5、6 月份推迟的需求仍将继续释放,销量仍将继续提升。下半年则由于同比基数较低,月度销量仍将同比增长,但环比趋势仍存在一定不确定性。(2)3、4 月汽车销量开始恢复,但销量结构下沉趋势明显。上海大众、上海通用09 年各有2 款中高端的新车上市,边际贡献较大,上海大众和上海通用单体盈利能力有望比去年更好。上汽通用五菱销量大幅增长带来盈利能力大幅提升。在不考虑研发支出和集团费用时,自主品牌年销量达5 万辆时基本可以实现盈亏平衡。(3)1 季度毛利率较去年全年小幅提升0.5 个百分点,主要原因是受公司费用控制加强、3 月汽车销量提升以及原材料价格下降等因素,公司仍将继续执行谨慎的费用控制政策,09 年利润率有望提升。

3、公司分地区销售状况及以后降价压力.(1)公司销量增量主要来自于中西部地区。从1-3 月份统计来看,公司在大城市销量增幅远低于中西部地区,在内蒙、陕西等地区公司销量增幅在30%以上(以1.6 排量以下乘用车为主),而在北京和上海公司销量仅微幅上涨甚至下降。(2)公司1 季度均价比去年4 季度环比提升1 个百分点。由于年初普遍预期今年形势比较严峻,公司并没有大幅降价的计划。从库存上看,1 季度大部分厂商均进行了库存调整,目前库存量在企业安全范围之内,企业降价压力也不大。

4、双龙、通用等经营困难对公司的影响。(1)自09 年开始双龙汽车并不合并报表,仅按成本法反映在对外投资中,按1 季报情况看,未来最大的负面影响也仅为9 亿元左右。(2)通用汽车目前重组框架比较明晰,最坏情况下通用汽车将做好重组方案,然后进入破产程序,其现在仍在努力与债权人和工会达成转股协议。如进入破产程序,通用汽车会拆分为一个好的通用汽车和一个坏的通

用汽车,而通用汽车中国业务肯定在好的通用汽车里面。(3)通用汽车在上海建设了独资研发中心,对上海通用有利,其暂时不会在国内单独建立乘用车工厂。

5、研发费用支出变动趋势。09 年1 季度,公司合并报表研发支出为4.75 亿元,其中费用化金额为1.69 亿元;母公司报表研发支出为2.89 亿元,其中费用化金额为1.44 亿元。09、10 年为自主品牌研发高峰期,09 年底至10 年初将有几款自主品牌新车上市,母公司09 年研发支出将在19 亿左右,但10 年以后公司几个主体品牌系列均将形成,以后就是在现有平台上更新,研发支出将呈下降趋势。从发展趋势来看,上海通用已经形成了未来三年的产品平台,本土化开发支出基本完成,上海大众情况也类似。

6、公司在新能源汽车上的投入。为避免新能源业务发展初期带来的盈利冲击、保证上市公司盈利能力,公司新能源汽车业务主要通过与上汽集团合资的捷能公司来进行,总投资额在60 亿左右,其中公司持股仅10%。

7、公司资金如何运营。公司结算放入财务公司,资金也主要通过其来运营,但公司生产性资金是事先核定好的,不会通过财务公司拆借来做。

8、南汽的整合进展。MG 轿车收购进来之后,研发和采购已经基本统一,难点在于品牌和销售的整合。经销商的整合需要时间,同时零部件供应商的整合也需要时间和补偿。公司会通过新车型投放来逐步实现整合,去年(4~12 月)南汽集团进入合并报表亏损为6 个多亿,全年实际亏损为8 亿左右,今年公司目标是将亏损控制在5 亿左右。

9、投资建议:维持盈利预测,维持审慎推荐。公司盈利趋势已经探出谷底,走向复苏之路。在盈利恢复形势明朗的背景下,公司作为行业龙头将受到市场的较大关注,我们维持09/10 年EPS 分为0.42 元和0.46 元的盈利预测和审慎推荐投资评级,建议投资者逢低吸纳、战略持有。

ò有研硅股:有研硅股单晶等待政策远景12寸抛光片

证券简称:有研硅股 证券代码:600206 投资评级: 推荐

昨日收盘价:10.90元 目标价位:— 研究员:方正证券 邓新荣预测每股收益09/10年: 0.10/0.21元 报告日期:20090506

投资要点:

2009年4月26日,我们对有研硅股(600206)公司进行实地调研,了解公司大直径单晶、单晶硅电池、12寸抛光片的生产及销售情况。与公司证券部副经理王瑜,就公司目前出现的困难以及未来发展状况进行了深入的交流。

大直径单晶遭遇金融危机寒流。尽管多晶硅价格大幅下降,一定程度上缓解

了公司原材料成本压力,但是由于公司产品订单的大幅下滑,造成公司2009年一季度销售收入和盈利水平大幅下降。由于日本、韩国经济的衰退,公司原来主要盈利产品大直径单晶的出口受到较大影响。同时,由于公司大直径单晶的多晶硅原料来源于国外采购,公司2009年一季度大直径单晶的多晶硅原料库存严重,影响了公司一季度业绩。

太阳能单晶硅受益太阳能行业发展。公司处在多晶硅(半导体集成电路和硅太阳能电池的基础材料)产业链条的中间。公司充分利用大直径单晶回收料,将其用于生产太阳能电池单晶硅;另一部分太阳能电池单晶硅原料来源于四川新光硅业科技公司,这样有利于公司控制太阳能电池单晶硅生产成本。公司单晶硅太阳能产能在130吨/年左右,公司太阳能单晶硅将受益于太阳能行业发展。

12英寸硅片是公司核心技术。目前公司掌握12英寸硅片生产的核心技术,预计公司12寸抛光片的年产为1万片/月,其毛利率在30-40%。我们认为,对于12寸抛光片的研发和工艺的提升是一个长期过程,也将是公司未来一个重要的发展方向。我们预期国家将出台对于12寸抛光片产业的扶持政策,公司由于在该领域内的核心技术和领先地位,将会从政策中收益。

技术服务是公司特色。公司秉承大股东北京有色金属研究总院的传统,技术服务项目是其特色。2006年公司技术服务项目为161万元、2007年980万元、2008年1318万元。据公司相关人员介绍,公司的技术服务项目是公司给客户提供技术支持及服务,每年能够给公司业绩稳定的增长。

单晶等待产业政策受国家产业政策的支持,公司产品出口退税率已经调整为13%,公司的大直径单晶主要以出口为主。原来公司大直径单晶产品出口的出口退税被取消。出口退税的调整有利于公司产品的出口,对公司盈利能力产生重要影响。公司作为国资委下属的科研院,太阳能产业政策的支持有利于公司太阳能电池单晶硅的发展;半导体电子元器件产业政策的支持有利于公司大直径单晶的恢复。

主要风险:宏观经济需求下滑导致公司产品销售下降。

ò广州国光:锂电池是公司主业辅助 未来另一个触点

证券简称:广州国光 证券代码:002045 投资评级: 推荐

昨日收盘价:11.75元 目标价位:— 研究员:国金证券 程兵 预测每股收益09/10/11年: 0.529/0.67/0.835元报告日期:20090506

投资要点:

锂电池业务并不是广州国光的主业,只是配合其音响业务发展的重要辅助,

但公司锂电池业务却依然具有以下亮点:

1、拥有较强的盈利能力:08年实现收入58.89百万元,毛利率达25.80%,净利润率更达10.80%。

2、较好的技术储备:已实现薄小型电池量产。

3、良好的市场定位与务实的发展战略:充分挖掘聚合物锂电池的薄小优势,切入蓝牙、MP3等其它电池无法充分涉及的市场。确保了公司锂电池业务的盈利能力而务实的发展战略也使得该业务未来发展更加扎实。

短期内,锂电池依然是公司主业的辅助,是未来的一个触点。

从业绩上,锂电池依然无法撼动音响代工主业的地位。

从战略上,锂电池目前更多着眼于现有业务的客户基础,以蓝牙、MP3和笔记本电脑等消费类电子与音响电源为切入点,发展该业务。

ò中国中铁:铁路基建主业发展良好

证券简称:中国中铁 证券代码:601390. 投资评级:强烈推荐

昨日收盘价:6.05元 目标价位:— 研究员:中投证券 李凡

预测每股收益09/10/11年0.35/0.46/0.60元报告日期:20090507

投资要点:

1、1季度公司订单保持快速增长,铁路项目在公司收入中的占比明显提升。09年1季度公司新签订单达1300亿元,延续了08年下半年以来的快速增长势头。随着公司新增订单中铁路项目占比的增加,预计09年公司结算收入中铁路项目占比将由08年的43%提高至50%左右,铁路项目将成为公司收入增长的主要推动力。

2、09年公司毛利率将实现稳步回升。08年4季度开始铁道部对铁路工程项目的原材料供应由“甲供”方式转变为“甲控”方式,在“甲控”方式下,主要原材料价格在小范围内的波动由工程承包方承担。考虑到08年公司大部分的铁路订单主要在下半年获取(08年下半年铁路订单占全年的64%),而当时这些新签合同的钢材、水泥计算价格均高于目前水平,这些合同未来的结算毛利率水平有望高于前期的其他合同。同时,公司今年将加大集中采购物资的推行力度,预计09年公司执行项目中推行集中采购的覆盖比例将由08年的20%提升至50%,原材料购进价格的降低也将推动公司毛利率的稳步回升。

3、公司管理层级将进一步扁平化。08年公司注销了64家四级公司,09年将继续削减仅存的60来家四级公司数量,最终建立起“总公司??集团公司??项目公司”的3级管理架构,管理结构的扁平化有利于公司通过推行信息化、预算管理等措施实现精益管理,降低管理费用。

4、公司有限相关多元化战略继续稳健推行。公司折合100亿元人民币的外币资金结汇申请目前已获外管局批准,这部分资金汇回国内除补充流动资金外,其余部分将用于公司的设备、BOT和资源类项目支出。公司09年用于BOT、资源开发的资金投入预计较08年85亿元的规模略有减少,但仍将维持在50-70亿元的规模,这些盈利能力较强的相关多元化领域将在未来2-3年内形成对公司基建主业的有力补充。

5、维持“强烈推荐”的投资评级。未来3到5年将是我国铁路基建投资的集中爆发期,公司作为这一旺盛需求的主要受益者之一,其业绩持续快速增长较为明确。同时,公司正积极采取管理效率提升措施并稳步推行有限相关多元化的发展战略,我们看好公司的长远发展潜力。预计公司09-11年的EPS分别为0.35、0.46和0.60元,维持“强烈推荐”的投资评级。

ò广电运通:空间依然大竞争有压力

证券简称:广电运通 证券代码 002152 投资评级:买入

昨收盘价:34.50元 目标价位:37.5元 研究员:中信建投 董志强

预测每股收益 09\10年:1.5 报告日期:20090504

投资要点:

1、广电运通市场空间依然很大国内外ATM 机市场还有很大的空间。国内市场我国银行卡的发卡量每年都以10%以上的速度高速增长,另外每台ATM 机的对应的银行卡,国内是1.09 万张,美国、法国、德国每台ATM机对应的银行卡数量是4023 张,1967 张和2204 张。我国ATM机数量明显不足,ATM 市场还有非常大的空间。工行还没有入围,建行刚刚开始拿单。因此广电运通的市场份额还有很大的提升空间。

2、竞争加剧毛利率有下降的趋势由于国际金融危机的影响,国际厂商在中国市场的竞争力度加强,使得国内市场竞争加剧。2009 年第一季度广电运通的毛利率所有所下降,下降的幅度超过6 个百分点。我们认为2009 年全年广电运通的毛利率将下降2.5%左右。业绩依然会稳定增长我们预测2009 年广电运通的每股收益为1.50 元,以后每年依然会增长25%?30%。估值 37.5 元,评级为买入我们认为广电运通的市盈率可以定位在25 倍,根据我们的预测,广电运通的合理估值是37.5 元。考虑到我国ATM 市场的发展空间和广电运通的竞争地位和市场前景,我们给予买入的评级。

ò医药行业:行业月报

所属行业:医药 报告来源:中信证券 研究员: 姚杰

报告日期:20090505 投资评级:—

投资要点:

4月,医药股上半月跑输,下半月跑赢。医药板块与大盘走势的“翘翘板”的形态得到进一步体现:上半月,大盘继续走强,医药板块明显走弱;下半月,大盘调整以及偶发因素?猪流感疫情的刺激,医药板块明显走强。由于医药板块的滞涨和其它板块股价的大幅上涨,医药板块预测市盈率的溢价并不高。当前预测市盈率,医药板块(PE=24倍)是全部A 股(PE=18倍)的1.31倍,重点24家医药公司(PE=29倍)是全部A 股的1.61 倍。但板块动态PE的绝对值也并不低。年报与一季报总结:主业增长突出,经营质量提高。2008年医药上市公司收入、营业利润(不含非经常性投资收益)、净利润、扣除非经常损益后净利润分别同比增长11%、52%、3%、42%;09 年Q1 这四个指标分别同比增长5%、14%、43%和26%。收入增速慢主要是个别公司如广州药业造成的负面影响,若剔除这些因素,2008 年和2009 年Q1 医药板块的收入增速分别是18%和17%。医药上市公司的盈利能力继续提升,经营现金流明显改善。多因素促进主要医药上市公司业绩增长。这些因素包括:产品收入增长、毛利率提升、所得税率下降等。公司的产品增长既包括主要产品的平稳增长,也包括主要产品超预期的快速增长和新产品的快速增长。特别值得一提的是,从医药上市公司一季度的经营情况看,许普药类公司的产品在医改政策刺激下有超预期的增长。另外,产品提价、收入结构改变以及原材料自给等因素也使许多公司毛利率大幅提高。所得税率下降亦促进医药上市公司业绩提升。

投资建议:

医药板块投资:静待政策“靴子”落地,寻找超预期增长机会。需要从四个方面考虑医药板块的投资机会:宏观经济与大盘走势、医药行业政策、估值、投资标的。我们深信医药行业的绝对增长,也深信其随经济好转增长会越来越好,但我们仍期待药品降价这一利空的政策“靴子”尽快落下。因此,在投资方面建议寻找高速增长和业绩可能超预期的子行业和公司。推荐四类:一是中药饮片子行业和相关公司康美药业;二是在政策作用下普药增长超预期的公司如双鹤药业、三九药业、中新药业等;三是产品梯队形成,公司的高增长点象“接力棒”一样依次体现,从而保证和促进公司持续、稳定、较快增长,并具有超预期增长可能的公司,如“白马”股恒瑞医药、科华生物、双鹤药业、云南白药、华兰生

物等;四是正处于发展上升期,产品收入保持高速增长的公司,如小公司鱼跃医疗。

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