股市与文化第一讲

股市与文化：第一讲

股市文化：股市健康发展的基石

一、股市文化的内涵

（一）文化与股市文化

什么是文化？

文化是一种社会现象，是人们长期创造形成的产物。同时又是一种历史现象，是社会历史的积淀物。

确切地说，文化是指一个国家或民族的历史、地理、风土人情、传统习俗、生活方式、文学艺术、行为规范、思维方式、价值观念等。

“文化是历史的凝结成的生存方式。”

“文化的特性表现在，它不是与经济、政治、科技、自然活动领域或其他具体对象相并列的一个具体对象，而是内在于人的一切活动之中，影响人、制约人、左右人的行为方式的深层的、机理性的东西”

文化是一种与人密切相关的社会现象，文化的形成源于人们的生存发展和社会实践，在一定程度上它是人作为基因的“载体”在自然选择和社会发展过程中的产物。

如果有人不接受某种主流文化，那么他将被自然和社会淘汰，相关的文化基因也因此消亡，其结果就是生存繁衍下来的人们对该文化基因上的适应性文化一旦形成并被人们接受，就会以“潜意识”方式作用于人们的行为，进而对人类社会产生影响。

什么是股市文化？

股市文化是在股票市场投融资活动中，由投资者、融资者、政府监管者以及中介机构形成的共同体中体现出来的反映其价值观念、投资理念、行为规范等文化规则的集合。

(二)股市文化的内涵

1.信用文化构成股市文化的基础

信用首先是一个社会伦理范畴，是一个基本的道德准则，指日常交往中诚实无欺，遵守诺言，“无信不立”是我国传统道德的核心。《论语》中“信”字出现了38次，仅少于“仁”（109次）和“礼”（74次），《圣经》中关于“信用”、“信任”也出现了几十次之多。

现代市场经济其实就是一种信用经济，股票市场本身是一种对信用要求更高,合同更为规范的契约经济，信用文化构成了股市文化的基础。

从文化上说，信用是指人们对成文契约和不成文契约一种普遍的、自动遵守的状态。作为文化上的信用，有两点特别重要，一是自动，二是普遍。

现代意义上的信用文化不仅仅表现为社会个体美德，同时也体现为社会整体规则；不仅仅是人自身的道德追求，也是市场经济所要求的完整人格。

2.股权文化构成股市文化的核心内容

股权文化涵盖了对维护股东利益、股权价值评估、投资者权益保护和股权投资在人们生活中的地位等一系列价值的认同。一个充分发展的股权文化将使投资者的权益在全社会得到尊重和保护，进而促进资本市场的可持续发展。

股权文化伴随着资本市场而诞生和发展。

股权文化的一个重要尺度是公司管理层应尊重股东的利益，把股东利益摆在第一位，或者说股东利益的最大化。

公司治理结构也与股权文化紧密相关 ,股东积极参与是股权文化的体现，社会、媒体、会计师、分析师等各个方面都要充分发挥独立、客观的约束和监督作用，这种约束有助于股权文化的建立和发展。

3.企业文化是股市文化的重要组成部分

股份制公司的特点决定了其独特的所有权和经营权分离的公司治理结构，与此相适应的是一套完整的法规以及企业管理制度。在完善的制度背后是与之相适应的企业文化。

世界上著名的长寿公司都有一个共同特征，就是他们都有一套其独特的企业文化。虽说没有好的企业文化的企业也可以成长，但没有好的企业文化的企业却难以实现可持续成长。没有文化就像没有灵魂，没有指引企业长期发展的明灯，因而无法获得牵引企业不断向前发展的动力。

文化不解决企业赢利不赢利的问题，文化只解决企业成长持续不持续的问题。

4.投资理念是股市文化的表现

投资理念构成了股市文化的表现，正确的投资理念能够帮助投资者获得最好的收益，同时让股市更好地发挥资源配置的功能，实现资本的资源优化。

不同的股市文化会表现出不同的投资理念以及相应的投资行为。美国超级投资家成功的基础是企业，如可口可乐等。这些企业带给美国投资人巨大的财富。而中国大多数企业是“反过来的”，它们的目的是上市，从投资者口袋里圈钱，而不是结投资者带来财富。

除了企业，完善的管理人市场和信息市场以及对股东权益的大力保护，这也是巴菲特赖以生存的土壤，但中国没有。

二、中美股市文化比较差异

同是后金融危机时代，道琼斯和纳斯达克两大指数涨超一倍，纳斯达克和道指已经创历史高点；相比之下，中国A股跌破2002年最低点，其中国特色不免让人慨叹。

投资人看指数，融资人谈市值。和股市指数节节下跌相反，中国股市融资额(共计融资57196亿)与上市公司家数过去几年持续领先。

之所以如此，两国文化差异使然。

差异之一：中美股市的驱动力不同

美国股市的主要驱动力是投资人，中国股市的主要驱动力是融资人。

中国证监会主席执政业绩必然包括年度融资额多少，而美国证监会主席职责则是网站首页的两句话:市场诚信，投资者保护。

差异之二：中美股市的退市机制不同

美国程序化退市通知由电脑系统自动发出，程序化的退市机制有若干条标准，只要同时触发其中一个以上，电脑会自动发出指令，任何人不得更改记录。

当然，监管机构在电脑系统之外还有独立的行政权，如在纳斯达克上市的新高地公司，退市指令就是美国的监管决策指令不是随机决定，通常监管机构发现该上市公司有疑似违法行为后，先书面通知要求提供说明或证据等。若公司拒绝或逾期反馈信息，监管机构有权发出行政退市命令，随之而来的就是立案调查，或直接的法律行动。

中国至今没有程序化的退市机制。

差别之三：股市出身不同

美国华尔街的起点是著名的“梧桐树协议”，1792年5月17日，24个股票经纪人在华尔街68号的梧桐树下承诺，互相享有优先交易权并遵守统一的最低佣金标准，这是纽交所的前身。美国的证监会是1933年的《证券法》通过以后才依法设立的政府机构。

中国股市相反，是自上而下设立，出生时就带有“政策市”的胎记。

差异之四：市场和政府的关系不同

今天中国政府利用股市的习惯性说法，是当年“股市为国企脱困” 。

而美国市场繁荣时，券商总是游说政府放宽监管、广开财源；危机时，政府官员着力救市、义不容辞。恰如保尔森卸任的自传书名是《峭壁边缘——拯救世界金融》

结论：要实现中国股市转型

一是从融资到投融资：转变股市功能定位

二是从投机到投资：转变投资理念和行为方式

三是从"圈钱"型到责任型:转变上市公司经营理念

三、股市文化与投资方式

（一）投资大师：沃伦·巴菲特——注重价值长期投资

巴菲特投资业绩：

沃伦·巴菲特是迄今为止全球最成功的投资家，他完全依靠在证券市场进行投资赚取了数百亿美元的财富，但是他似乎又置身证券市场之外，他没有股票行情接收机也从不使用价格走势图表。他每天阅读大量的财务报表以及企业、行业的相关资料，对企业形成完整的“概念”后，才决定是否买进或卖出股票。他拒绝融资也绝不进行杠杆交易，其独特的投资理念和操作策略使其资产四十多年连续成长，年复利增长超过到28%。

巴菲特理财攻略：

——在“股神”巴菲特的投资名言中，最著名的无疑是这一条：“成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。”

——投资企业而不是股票

——要学会以40分钱买1元的东西。

巴菲特理财攻略：

——尽量避免风险，保住本金；

——作一个长期投资者，而不是短期投资者或投机者

——把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好

（二）当代第一理财家：彼得·林奇——组合投资趋势操作

林奇成长记录：

在人们的眼中，他就是财富的化身，他说的话是所有股民的宝典，他手上的基金是有史以来最赚钱的，如果你在1977年投资100美元该基金，在1990年取出，13年时间已变为27390美元，增值26.39倍（注意，每年复合增长率为29%，1.29的13次方是27.39，不是28000美元，增值280倍），不过13年的时间。

彼得·林奇的投资法则：

从许多投资人认为次要的价格异常现象中获利。他持有的股票种类繁多，因此，在任何时候，他的股票中都有部分被市场低估或高估，形成有利的买卖机会，他对于稳定股价的脉动及触动股价波动的因素掌握得十分清楚，因此可以年复一年来回操作，不断赚取小额利润，慢慢地在这个过程中积累财富。

彼得·林奇的投资技巧：

彼得·林奇投资技巧的本质就“流畅”，任何组合随着其构想轻易的复动。如果市场上出现新机会，他就立即采取行动，不浪费时间做太多的分析。做这种抉择时，必须具备由经验得来的正确判断力。

比如，美国汽车制造商股价偏低，他就买入福特、克莱斯勒、通用，它们价格上涨了，林奇就收购外国股票，比如富豪、速霸陆、本田等，当价格再度改变，他就反向操作。

彼得·林奇的忠告：

——赚钱的最好方法，就是把钱投入一家成长中的小公司，这家公司近几年一直都出现盈余，而且不断成长。

——最恐怖的陷阱就是买到令人振奋却没有盈余的公司股票。

——买股票的两个最佳时段：年末减税抛售期；股市崩溃或股价暴跌期

——从事投资活动越年轻越好，投资时间越长，成果越丰硕。

(三) 金融天才乔治·索罗斯——引导市场套利操作

索罗斯财富档案：

全球最大的投资者，与“商品大王”吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）合伙成立了“量子基金”，曾获利20多亿美元，被称为“打垮英格兰银行的人”，索罗斯个人收入达6.8亿美元，在1992年的华尔街十大收入排行榜名列榜首。

理论阐述：

索罗斯的核心投资理论就是“反射性”，简单说是指投资者与市场之间的一个互动影响。理论依据是人正确认识世界是不可能的，投资者都是持“偏见”进入市场的，而“偏见”正是了解金融市场动力的关键所在。当“流行偏见”只属于小众时，影响力尚小，但不同投资者的偏见在互动中产生群体影响力，将会演变成具主导地位的观念。就是“羊群效应”。

索罗斯的操作方法：

在将要“大起”的市场中投入巨额资本引诱投资者一并狂热买进，从而进一步带动市场价格上扬，直至价格走向疯狂。在市场行情将崩溃之时，率先带头抛

售做空，基于市场已在顶峰，脆弱而不堪一击，故任何风吹草动都可以引起恐慌性抛售从而又进一步加剧下跌幅度，直至崩盘。在涨跌的转折处进出赚取投机差价。

索罗斯的规则与禁忌：

没有严格的原则或规律可循，只凭直觉及进攻策略执行一举致胜的“森林法则”。

森林法则即：

1.耐心等待时机出现；

2.专挑弱者攻击；

3.进攻时须狠，而且须全力而为；

4.若事情不如意料时，保命是第一考虑。

索罗斯对大势与个股关系的看法：

——对大势与个股关系的看法：注重市场气氛，看重大势轻个股。认为市场短期走势只是一种“羊群效应”，与个股品质无关。

——对股市预测的看法：不预测。在市场机会临近时，主动出击引导市场。

巴菲特投资可口可乐案例分析

(2012-02-05 16:26:43)

巴菲特在1988、1989年重仓买入可口可乐，而且一直持有到现在。二十多年过去了，在巴菲特的普通股投资组合中，其持仓的可口可乐市值除了在2006年被美国运通超出，其他年份都位居第一。

我们试图观察巴菲特投资可口可乐的过程，从中看看他的选股和选时，当然凭我们的阅历，只是粗浅的一己之见。基于自己以前对巴菲特的认知，我认为他的选股原则：选好公司，因为时间是好公司的朋友；选时原则：逆向投资，或者说“他人贪婪我恐惧，他人恐惧我贪婪”，再或者说安全边际，中间的道理其实都一样。

1、巴菲特投资可口可乐的时点

巴菲特集中于两个时点买入可口可乐，经多次送股后，当前持股2亿股，是可口可乐最大单一股东，约占8.6%。

（1）核心介入时间点：1988H2-1989H1重仓买入18700万股（送股后），特征如下：

u 右侧交易

u 介入市盈率，动态约15倍，静态约17倍

u 处于股价3年（1986H2-1989H1）盘整的末期，这一期间业绩走的V型

（2）小幅加仓时间点：1994上半年买入1300万股（送股后），特征如下：u 是否右侧交易未知，但下半年股价就大幅上扬

u 介入市盈率，动态约21倍，静态约25倍

u 处于股价2.5年（1992H1-1994H1）盘整的末期，期间业绩增长还不错

从上述巴菲特两次介入可口可乐的时点看，反映了老人家“逆向投资”的原则，但我有个疑问是：为什么两次都能够踏准节奏，在调整末期介入？调整末期，意味着此时悲观情绪释放殆尽。

前面一次还可以理解，老人家对公司的理解及其深刻，对业绩的追踪和预见应该不成问题，他可以充分利用市场对短期业绩的偏好。但后一次增持时，可口可乐的PE不低，而且业绩并没大波动，不太好理解为什么老人家在此时介入。尽管我们注意到，1992H1-1994H1这一期间，可口可乐股价明显跑输道琼斯指数，相对吸引力增强，但这只是一个比较勉强的解释。

2、巴菲特买入可口可乐的理由

从巴菲特给股东的信中，我们可以已经看到其中关键的原因，但肯定不止这些。

意译自巴菲特给股东的信：一旦我们找到杰出管理层所经营的非凡生意，我们当然乐意一直持有。对可口可乐所经营的高毛利率产品，我的确看到了它们对消费者异同寻常的吸引力，以及不错的前景。52年来我一直在享受着可乐，但直到1988年我的脑袋才转过弯来，终于看到了这迷人的机会。

经历了70年代的摇摆后，1981年Roberto Goizueta成为新的CEO，并让公司重现活力。无处不在的可乐又获得了新动力，海外市场也在爆炸式扩张。

在Robert优秀的市场和财务技巧指引下，公司的产品销量取得快速的增长，给股东的业绩回报还要增长得更快，而这正是股东所梦寐以求的。说真的，我们应该趁Roberto和 Don开始干这些事的时候，就行动起来，这样可以早点持有可乐的股票。

从巴菲特上面这段话，我们看到的都是老调重弹的东西，但这就是价值投资的核心点：

（1）非凡的产品或服务：从营销的角度，产品是公司的核心价值所在，其他是辅佐。

（2）杰出的管理层：好的人带路，不会走错路，执行力也强，不至于慢悠悠走。

（3）潜在的市场：80年代-90年代是可口可乐国际化扩张的黄金期。

上面3点也只是因，但所有的因都是为了果，如何衡量果？反映业绩的财务指标是一个集中体现，这也是会计系统存在的意义。

巴菲特给股东的信中也提到，可口可乐公司的产品销量取得快速的增长，给股东的业绩回报还要增长得更快。反映到财务指标上，就是两个东西，一是销售额，二是销售净利率。即便是回溯到1983年，可口可乐已经是有百年历史的巨无霸，销售额的增长速度快不了，1983-2010中间27年的时间才增长了7倍，年复合增速7.4%，不高。但销售净利率的增长做了部分的弥补。

从图2可以看到，可口可乐公司2007年的销售净利率是25%，是一个顶峰，也是公司市值的顶峰。但支撑销售净利率上扬的因素是什么？毛利率。1983年可口可乐的毛利率是49%，一路攀升至1997年的64%，其后也就停滞在这一水平。

从上图3，我们看到，2010年可口可乐的市盈率回归到1983年的水平（13倍），形成一个闭口形状。如果以1988-1998这10年为投资周期，加上历年的现金分红，期间投资增值有13倍，对一个成熟公司而言，这一回报水平非常惊人。

3、巴菲特投资可口可乐给我们的借鉴

东阿阿胶、云南白药、贵州茅台、张裕、双汇发展、苏宁电器这些大消费的股票曾经都是牛股，包括美的、格力、上海家化这些也挺牛，但这当中有些曾经历浮沉，有些现在正在浮沉中，这其中还有谁未来可以带来超额回报？还是值得做一些思考，谁能提供非凡的产品或服务、具有杰出的管理层，并且面对一个有潜力的市场？

从巴菲特投资可口可乐的案例，有几点体会：

（1）大市值的白马股也可能老树开花，提供惊人回报，特别是能提供非凡产品或服务的公司：这点对茅台很有借鉴性，当然不是现在。

（2）对业绩成长性而言，可挖掘的潜在市场需求固然重要，但销售净利率也能取到强力补充，这要看产品的成本控制和议价能力够不够强：这对相对饱和的市场，特别是泛奢侈品领域很有借鉴性，大多数普通消费品能做到这点的不多。

（3）逆向投资是选时上的战略选择，但战术上的具体时间点也依然重要，比如巴菲特是在可口可乐经历2-3年盘整后介入，也有右侧交易的痕迹。

（4）如果投资者要超额收益，很难避免做出“同甘不共苦”的选择，尽管可以拿个5年，10年，甚至更长，但没有永远不抛的股票，除非降低收益预期：就如巴菲特现在持有的可口可乐、伯林顿铁路，都是能跨越超长周期的品种，虽然超额收益很有限，但却是他的非卖品，被当做可以放心布局交给接班人的遗产。

文/选自《心如止水的博客》

华盛顿邮报：巴菲特投资“深喉”获90倍收益

21世纪网2013-08-07 10:24:26

【21财经情报讯】（21财经情报发表于2013-08-07 09:40:54）在纽交所上市的华盛顿邮报日前宣布，亚马逊创始人杰夫贝佐斯将以2.5亿美元作价收购。华盛顿邮报当天股价上涨了近5%，报收于593.95美元。

这笔交易将使得巴菲特获得丰厚投资收益。巴菲特从1973年开始建仓华盛顿邮报，到2004年，他已经持有170万股华盛顿邮报的股票，持仓成本为1100万美元。以周一盘后的股价计算，巴菲特持有的170万股的价值达到10.1亿美元，投资回报率9080%。

在水门事件（深喉）时代，华盛顿邮报起到了决定性作用，但在互联网新闻时代华盛顿邮报一直艰难地在维持其影响力。

赵丹阳:"请巴菲特吃饭每分钱都很值"

2008年07月02日08:36新华网

私募“教父”赵丹阳

和"股神"巴菲特共进午餐到底是什么滋味？

赵丹阳刚刚以210万美元拍下了今年和巴菲特共进午餐的机会。而在此两天前，去年的中拍者刚刚花掉了他们的"慈善午餐约会券"--美国对冲基金公司Aquamarine Capital Management的首席执行官盖伊·斯皮尔和同伴在纽约一家牛排馆和巴菲特共享午餐，近3小时的午餐花掉65.01万美元。盖伊·斯皮尔特地在《时代》周刊撰文，讲述5天前这顿天价午餐的经历，感叹"每一分钱都花得很值得"。

和世界上最富有的人共进午餐得花多少钱？对于我和同样在美国经营投资基金的朋友莫尼斯·帕波莱来说，答案是65万美元。这是我们为享有6月25日与沃伦·巴菲特共进午餐的特别待遇所支付的费用。

每一分钱都花得很值得。巴菲特是历史上最成功的投资者，他目前已达到那个顶点且相当合乎道德。他的慈善事业与选股本领一样引人注目。他在2006年宣布将数百亿美元捐赠给比尔和梅琳达·盖茨基金会，我们和他共进午餐所支付的钱将进入格莱德基金会。我们认为，与巴菲特共进午餐是一种做慈善的好方式，但它也是资本大师最终极的课程--一个近距离观察是什么让"奥马哈圣贤"显灵和学习他智慧的机会。

于是上周，我和妻子坐在曼哈顿牛排馆Smith &Wollensky舒适的木板凉亭里与巴菲特吃午餐。莫尼斯带来了他妻子和两个女儿，女儿们分坐巴菲特两边。菜谱送上来时，巴菲特开玩笑说，他5岁前不吃任何他不想碰的东西。他点的菜是一块三分熟的牛排配马铃薯煎饼和樱桃可乐--恰当的选择，因为他旗下的伯克希尔哈撒韦公司是可口可乐最大股东。

巴菲特做过功课。比如他提前了解到我妻子出生在北卡罗来纳州的索尔兹伯里。但在一小段闲谈让我们放松后，该谈正事了。我提到我最近发现很难做对的事--降低我从基金股东那收取的费用，他同情地点头说:“人们总是试图阻止你做正确的事，如果它有悖传统的话。”当我问到这件事能否变得容易时，他停下来思考，然后苦笑着回答:"只能（容易）一点点。”

巴菲特总是重视商业信誉，并且只和与他有相同价值观的人合作。我们在午餐时了解到，他感谢父亲教会他要依赖自己的是非感，而不是寻求别人的肯定。谈到投资，没什么比清醒的自我思考能力更重要，而巴菲特在这方面无人能及。巴菲特在抵制让人分心的杂音上很有造诣。比如，他说他甚至限制与他所投资的企业的经理人的联系，更喜欢通过研究他们公司的财政记录来评估他们。

巴菲特解释说，他只关注"能力范围"内的投资，因此无论何时他都不怀疑自己。莫尼斯的一个女儿问，他收购的公司中哪个是他的最爱。巴菲特回答，他特别中意政府雇员保险公司（Geico），一家巴菲特完全持股的高利润保险公司。

巴菲特能精明地让自己脱离以避免任何可能妨碍判断的不必要的分心。人们通常试图说服他与他们见面以便达成投资项目，但他能看穿他们的诡计，尤其他们的奉承，并且说"不"的时候比说"是"多得多。

巴菲特不会对其说“不”的一样东西是甜点。他很高兴地尝试了一排甜点，告诉侍者:“给我一些调羹，我要每个人的都尝一点。”他对生活的热情显然未减弱过，的确，在伯克希尔哈撒韦公司最近的年度报告中，他写道他和八十多岁的伙伴查理·芒格发现每天都让人兴奋，以至于他们"跳着踢踏舞工作"。

你还能找到比这更好的榜样吗？你如何能给与他作伴近3个小时的机会定价？在我们吃那顿饭的两天后，eBay结束了明年与巴菲特共进晚餐的拍卖。拍得者是中国的私募经理赵丹阳，价格210万美元。这证明:我们的65.01万美元完全是个好价钱。（郑洁）

图为赵丹阳段永平与巴菲特。（图片来源：新浪财经黄静摄）

在与股神共进午餐之时，赵丹阳为巴菲特精心准备的两份礼物中，一个是贵州茅台酒，另一个便是东阿阿胶。

买壳上市是中资概念股致命杀手

2012-11-04 19:58:12 来源：证券市场红周刊

728只在美国上市的“非美国公司”股票中，中资概念股居世界各国之首。2010年共有45家中国公司在纳斯达克上市，创下历史最高记录。在NASDAQ上市的中国公司数量达到167家，不过，十分不巧的是，从2011年1月~2012年10月，共有45只中资概念股从美国股市退市。

经过笔者统计比较研究发现，在美国股市，中资概念股上市容易，但退市更容易。它们往往是一窝蜂地“买壳上市”，结果又是一窝蜂地被迫退市，大多来去匆匆，其境外上市表面风光，实际上却很无尊严、也不体面。它给我们后来者及A股市场带来了许多教训和经验。