申银万国-东方园林-002310-勇于进取的城市景观系统综合服务商-101216
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公司研究
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建筑建材
2010年12月16日东方园林(002310)
——勇于进取的城市景观系统综合服务商
报告原因：有新的信息需要补充
增持盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持营业
收入
增长率净利润增长率每股收
益
毛利率 净资产
收益率
市盈率EV/
EBITDA
市场数据：2010年12月15日2009A 584 40.5 84 41.4 0.56 29.7 7.9 194.5 153.2
收盘价（元）110.652010E 1,437 146.1 270 222.1 1.80 29.9 20.2 60.4 49.4 一年内最高/最低（元）229/962011E 2,491 73.3 527 95.5 3.51 31.6 28.3 30.9 25.4
上证指数/深证成指2911/128292012E 4,137 66.1 888 68.5 5.91 31.7 32.3 18.3 15.0
市净率13.82013E 7,566 82.9 1,620 82.4 10.78 31.7 37.1 10.1 8.3 息率（分红/股价）0.27
流通A股市值（百万元）4925
注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩
注：“息率”以最近一年已公布分红计算
投资要点：
基础数据:
2010年09月30日
每股净资产（元）8.05
资产负债率% 27.49
总股本/流通A股(百万) 150/45
流通B股/H股（百万）-/-
一年内股价与大盘对比走势：
相关研究
《东方园林（002310）新股询价报告》
2009/11/13
分析师
励雅敏 A0230200010070
liym@https://www.360docs.net/doc/875942470.html,
王胜
wangsheng@https://www.360docs.net/doc/875942470.html,
联系人
包斅文
(8621)23297818×7260
baoxw@https://www.360docs.net/doc/875942470.html,
地址：上海市南京东路99号
电话：（8621）23297818
上海申银万国证券研究所有限公司
●“城市景观系统综合服务商”为发展愿景：公司以“城市景观系统综合服务
商”为发展愿景，从“景观艺术、生态循环、人的生活、文化历史、城市价值”
五个方面对城市整体进行综合的设计，为城市景观系统建设提供从整体规划、
方案提炼、设计到施工等一揽子解决方案。
●市政园林行业高景气为公司提供广阔舞台：随着人们生活水平提高，日益追
求居住环境质量，园林工程景气度也不断提升。2007年，我国主要城市人均
公共绿地面积为8.98㎡，比1995年的2.49㎡增长了260.64%，而政府直接
用于大型公共绿地建设的资金由2001年的163.20亿元增加到2008年的649.9
亿元，2008年的投资总额比2001年增长了298.2%。预计未来5年市政园林年
均市场需求将达到1000亿以上，为公司发展提供了广阔的空间。
●集多重核心竞争力于一身，新承接订单不断超预期：公司园林绿化设计、施
工一体化服务能力国内领先，上市后资金品牌实力大幅提升，承接订单能力大
为加强，上市后新承接大额订单已超过59亿元。
●给予“增持”评级：预计公司2010年EPS 1.8元，2011年、2012年分别增
长96%、68%，EPS达到3.5元和5.9元，当前股价相当于2011年31倍和2012
年18倍，公司身处市政园林这一朝阳产业，设计施工一体化，核心竞争力突
出，给予“增持”评级。
1. 设计施工一体化，竞争力突出
“城市景观系统综合服务商”为发展愿景：公司业务模式正从以往专注于对单一园林景观项目的设计和施工管理，逐步向“城市景观系统综合服务商”升级，从“景
观艺术、生态循环、人的生活、文化历史、城市价值”五个方面对城市整体进行综合
的设计，为城市景观系统建设提供从整体规划、方案提炼、设计到施工等“一揽子”
解决方案。
公司园林绿化设计、施工一体化服务能力国内领先：公司目前拥有工程设计甲级资质（东方利禾）和园林绿化施工一级企业资质，并提供园林绿化工程设计、施工一
体化服务，这显著提高了公司在业务承揽时的竞争力。与传统的仅设计或仅施工的服
务商相比，一体化服务供应商具备以下几方面的优势：（1）在很多大型园林工程项
目招标中，拥有工程设计甲级资质是最重要的入围条件之一；（2）景观设计业务能
为工程施工业务提供项目信息，有利于市场开发；（3）有利于工程项目进度安排的
统筹协同；（4）更好的将设计理念和工程施工相结合，实现园林作品风格的和谐统
一；（5）促进景观设计、施工工艺的同步提升和有效互动。
图1：公司具备完善的园林绿化产业链
资料来源：公司招股意向书
资金优势：公司上市后获得大量超募资金，在需要垫资的市政园林承包市场上获得资金优势，承接订单能力大为加强。
品牌优势：公司长期注重品牌建设，坚持“不转包、不挂靠”的原则，已形成了一定的品牌优势，具备了大型高端项目的承揽和施工能力。同时，这些大型项目的
知名度高、合同金额大，也树立了东方园林“园林艺术精品塑造者”的良好品牌形象，
为公司赢得了良好的市场声誉。
表1 东方园林上市后凭借强大资金品牌优势大单不断
城市 项目名称 工程规模（万平米） 合同额（亿元）
上海 上海览海乡村俱乐部36 洞球场建造工程 44.55 0.95
株洲 神农城景观项目 4.32
鞍山 鞍山市城市景观工程 535 16
大同 文瀛湖项目景观工程 400 12
张北 张北县东洋河、玻璃彩河景观绿化工程 1.8
张北 张北风电基地园林景观工程 34.2 0.6
衡水 衡水市滏阳河市区段景观工程 153.8 4.46
本溪 沈溪新城景观工程 360 12
淄博 淄博临淄区景观工程 332 6.6
合计 58.73
资料来源：申万研究
苗木资源优势：随着园林绿化工程对于苗木质量要求的提高，苗木资源已成为影响园林绿化企业设计、施工业务发展的重要因素之一。目前，公司已掌握了苗木栽植、
养护和出圃全套技术，苗木资源成为公司园林绿化设计、施工业务发展和实现公司“精
品园林”战略的有力支撑和可靠保障。
技术优势：公司经过多年的技术研究和经验积累，已掌握了多项设计和施工的关键技术，为完成各类高质量、高品位的园林绿化项目提供了可靠的技术保障，取得了
显著的经济效益和艺术效果。
跨区域经营奠定未来扩张基础。园林绿化行业作为朝阳行业，业内多数企业缺乏跨区域经营的实力。而近年来，公司除在北京从事园林绿化项目外，还积极在国内其
他地区开拓业务，并取得了良好业绩。目前，公司北京之外项目已占公司业务总量的
一半以上，为未来进入新的区域市场奠定了坚实的基础。
2．市政园林行业高景气
随着人们生活水平提高，日益追求居住环境质量，园林工程景气度也不断提升。
城市绿地投资7年翻2番，千亿规模为公司发展提供广阔舞台：2007年，我国主要城市人均公共绿地面积为8.98㎡，比1995年的2.49㎡增长了260.64%，而政府
直接用于大型公共绿地建设的资金由2001年的163.20亿元增加到2008年的649.9
亿元，2008年的投资总额比2001年增长了298.2%。预计未来5年市政园林年均市场
需求将达到1000亿以上，为公司发展提供了广阔的空间。
图2：城市绿地投资7年翻2番
资料来源：公司招股说明书，申万研究
表2 各地加大市政绿化投入
城市名称 与市政绿化施工相关的规划内容
1．在城市绿地系统规划中，到2020年全市林木覆盖率达到55%，森林覆盖率达到38%，城市绿地
率达到44%到48%，人均绿地面积40到45平方米，人均公共绿地面积15到18平方米。市域绿地
系统由中心城、平原地区、山区三个层次构成。市域绿地空间结构以山区绿化为基础，以风景名胜、
自然保护区和森林公园绿化为重点，以“五河十路”绿化带和楔形绿地为骨架，以河流、道路为脉
络，形成青山相依、绿带相系、城乡一体的绿地系统。
2．“两轴—两带—多中心”的城市空间布局，并规划11个新城和多个城市职能中心，来缓解城市
中心区的压力。这些新城分别是：通州、顺义、亦庄、大兴、房山、昌平、怀柔、密云、平谷、延
庆、门头沟。未来将重点发展位于东部发展带上的通州、顺义和亦庄3个新城。
北京 3．万亩森林公园建设启动，每平米约投资60-70元。
潍坊 1．人均公共绿地面积12平米以上；受保护地区占国土面积比例15%以上；森林覆盖率28%以上。2．投资49.8亿元，使国家级和省级自然保护区达到标准化建设水平。新建3个自然保护区（2.8亿），创建3个县级国家环境保护模范城市（1.5亿），创建2个国家级生态示范区（5.5亿），建设4个生态县。3．深化生态市建设，大力实施十大生态工程百个建设项目的中期建设（4.4亿）。
济宁 加快高新区、运河四带建设的同时，大力开发北湖旅游度假区和济北片区。
1．建设普利门、市府东侧、西部城区、东部城区等大型休闲游园绿地300公顷。小区建设1.4公
顷以上的居住区公园和小游园50公顷。各镇（办）建设3,000平方米以上街头或居民区绿地约50
公顷。
2．规划实施燕山新区体育公园、西郊森林公园等市级综合性公园建设，增加公共绿地面积200公
顷。建设历下区母牛山公园、市中区郎茂山公园、槐荫区腊山公园、天桥区鹊山公园、历城区华山
公园、西部新城区东风湖公园、东部城区凤凰山公园等区级综合公园，增加公共绿地面积约300
公顷，完成环城公园综合整治工程。到2010年底，济南市城市规划区绿化覆盖率、绿地率和人均
公共绿地力争达43%、38%和11平方米，城市绿地总面积达12,540公顷，年均增长约617公顷。济南 3．投资763亿元开发田园新城等10个房地产项目。
大同 积极开发灵丘曲回寺石佛冢群、赵武灵王墓景区、空中草原景区、广灵圣泉寺风景区、浑源千佛岭森林公园、天镇神头山风景区、盘山风景区和沙梁坡汉墓群、新荣方山古墓景区、采凉山自然风景区、桑干湖生态旅游区、六棱山风景区、南郊高山焦山寺、动植物观光园区、农业游园区。
唐山 以保护和改善湿地生态为主题，重点加大滨海平原和西南部洼地等湿地资源保护力度。三年大变样工程，改善生态环境。
天津 1．创建国家园林城市、卫生城市和生态城市。建设环境优美乡镇和文明生态村，保护和恢复重要生态功能区。提高林木覆盖率，建成区绿化覆盖率达到40%以上。2008年基本达到国家园林城市标准，2009年申报国家卫生城市，2010年中心城区和滨海新区率先建成生态城区，2015年把天津建设成为生态城市。2．海河综合开发两岸景观、生态旅游区建设.
西安 环境保护投资项目12个，总投资额498亿元，“十一五”期间投资额193亿元。
资料来源：各地政府网站，申万研究
3. 盈利预测与投资评级
预计公司10年EPS 1.8元，2011年、2012年分别增长96%、68%，EPS达到3.5元和1.9元，给与“增持”评级。
表3 预计公司10年EPS1.8元，11、12年分别增长96%、68%
2007200820092010E2011E 2012E
一、营业收入 270 416 584 1,437 2,491 4,137
二、营业总成本 230 347 483 1,113 1,853 3,059
其中：营业成本 184 282 392 962 1,624 2,693
营业税金及附加 10 14 19 46 80 133
销售费用 0 0 0 0 0 0
管理费用 34 47 63 95 139 211
财务费用 2 3 3 3 1 2
资产减值损失 1 2 6 7 8 20
加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0
投资收益 4 3 4 4 4 4
三、营业利润 44 72 106 328 642 1,082
加：营业外收入 0 2 0 1 1 1
减：营业外支出 0 0 0 1 0 0
四、利润总额 44 74 106 328 642 1,082
减：所得税 5 15 22 58 115 194
五、净利润 39 59 84 270 527 888
少数股东损益 0 0 0 0 0 0
归属于母公司所有者的净利润 38 59 84 270 527 888
六、每股收益
全面摊薄每股收益 0.26 0.39 0.56 1.80 3.51 5.91
资料来源：申万研究
表4 建筑行业估值比较
EPS PE ROE（%） 申万-卖方一致EPS
09 10 11 09 10 11 09 10 11 10 11
市值加权平均 45.61 31.72 22.86
算数总平均 51.86 43.72 32.63
铁路建设 中国中铁 0.32 0.35 0.41 13.98 12.77 11.08 10.38 10.14 10.61 (0.05)(0.10)中国铁建 0.53 0.40 0.63 13.16 17.73 11.09 12.20 8.29 11.68 (0.15)(0.23)
中铁二局 0.47 0.71 0.91 20.86 13.82 10.77 14.60 17.84 18.46 (0.00)0.03
平均 16.00 14.77 10.98
房屋建筑 中国建筑 0.19 0.29 0.36 18.79 12.31 9.92 6.50 8.70 9.20 0.00 (0.00)上海建工 0.34 0.90 1.13 45.65 17.24 13.73 8.00 9.20 10.20 0.05 0.11
龙元建设 0.38 0.46 0.54 32.97 27.24 23.20 7.50 8.40 9.00 (0.09)(0.41)
新疆城建 0.23 0.27 0.32 46.26 39.41 33.25 10.20 10.80 11.50 (0.04)(0.07)
平均 35.92 24.05 20.03
装修装饰 金螳螂 0.63 1.22 1.93 113.19 58.45 36.95 21.40 28.90 30.90 0.07 0.13 亚厦股份 0.63 1.26 2.26 142.17 71.09 39.63 25.30 10.70 16.20 -0.01 0.08
洪涛股份 0.46 0.80 1.18 92.54 53.21 36.08 6.70 10.50 13.30 0.05 0.10
广田股份 0.63 1.30 2.15 139.47 68.00 41.21 33.50 8.03 11.70 0.01 (0.01)
平均 115.97 60.92 37.55
水利工程 葛洲坝 0.41 0.48 0.62 30.34 26.12 20.02 14.38 14.19 15.40 (0.00)0.01 粤水电 0.26 0.34 0.44 44.93 33.53 26.51 6.07 7.52 8.68 (0.06)(0.22)
安徽水利 0.20 0.25 0.51 66.77 53.17 25.34 6.79 8.22 14.71 (0.11)(0.08)
平均 47.35 37.61 23.96
城轨建设 隧道股份 0.49 0.65 0.75 25.02 18.86 16.35 9.10 11.10 11.20 0.02 (0.03)宏润建设 0.69 0.72 0.96 21.39 20.47 15.38 15.99 17.49 18.54 (0.07)(0.00)
平均 23.21 19.66 15.86
路桥建设 北新路桥 0.31 0.36 0.43 70.33 60.53 50.94 8.40 8.89 9.55 (0.06)(0.20)西藏天路 0.14 0.19 0.24 124.96 94.83 74.82 6.39 7.57 8.51 0.19 (0.13)
路桥建设 0.30 0.42 0.58 40.21 28.32 20.69 4.92 6.54 8.19 0.42 (0.12)
腾达建设 0.11 0.11 0.32 46.33 45.73 16.43 3.80 3.70 9.37 0.03 0.21
浦东建设 0.46 0.65 0.82 44.01 31.02 24.68 4.80 6.37 7.40 (0.11)(0.27)
平均 65.17 52.09 37.51
钢结构 精工钢构 0.50 0.60 0.73 34.81 28.72 23.67 14.46 14.98 15.22 (0.03)(0.07)杭萧钢构 0.26 0.30 0.35 36.05 31.68 26.89 12.19 12.17 12.19 0.00 (0.00)
东南网架 0.21 0.41 0.52 88.45 45.16 35.56 4.23 7.59 8.72 0.05 0.07
平均 53.10 35.19 28.71
冶金化工工程 中国中冶 0.22 0.23 0.28 18.66 17.91 14.73 9.17 8.30 9.07 (0.03)(0.04)中国化学 0.20 0.28 0.32 30.83 21.57 19.01 8.53 10.79 10.85 (0.01)(0.06)
东华科技 0.47 0.64 0.84 93.27 67.81 51.54 18.57 23.51 23.60 (0.09)(0.18)
延长化建 0.21 0.25 0.33 50.38 40.76 31.09 14.60 15.53 16.81 0.25 0.09
平均 48.29 37.01 29.09
国际工程承包 中工国际 1.11 1.53 1.88 37.19 27.03 21.94 25.93 14.69 15.33 0.49 0.53 北方国际 0.35 0.34 0.45 62.87 65.35 49.22 10.55 9.30 11.13 0.34 (0.27)
平均 50.03 46.19 35.58
园林工程 东方园林 0.56 1.80 3.51 197.59 61.64 31.53 7.90 20.20 28.32 (0.54)0.19 棕榈园林 0.40 0.73 1.10 216.64 119.24 79.67 29.27 8.03 10.72 0.40 (0.02)
平均 207.11 90.44 55.60
水泥工程 中材国际 0.98 1.75 2.16 36.46 20.44 16.57 33.75 37.15 31.12 0.02 (0.12)海洋石油工程 海油工程 0.25 0.10 0.14 32.05 77.97 57.48 10.89 4.29 8.06 (0.04)(0.11)轻工工程 中国海诚 0.54 0.58 0.79 42.15 39.28 28.99 12.36 11.49 13.18 0.58 (0.03)智能建筑 延华智能 0.17 0.18 0.22 108.48 103.18 81.93 5.47 5.44 6.41 0.00 -0.02 资料来源：申万研究；注：近期盈利预测上调的用红色注出EPS，下调的绿色注出
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励雅敏：建筑工程
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股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；
增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；
中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。
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