CFA-level-I-book中英文详解

CFA Level I book 4中文详解

capital budgeting process资本预算过程：长于1年的未来现金流项目。任何对公司未来收入影响的决策可以用此框架测算

资本预算过程4个步骤：1.idea generation构思产生。

2.analyzing project proposals分析项目建议。

3.create the firm-wide capital budget制定公司层级的资本预算。

4.monitoring decisions and conducting a post-audit监督决策（的执行）及实施事后审计。

构思产生：产生项目的构思。

分析项目建议：预测项目未来现金流

制定公司层级资本预算：根据项目现金流的时间性、公司的可用资源、公司的整体战略计划，对可获利项目进行优先级排序

监督决策及实施事后审计：寻找预计与实际的差异，解释原因。并通过审计找到预测阶段的系统误差，提高公司经营。

可以将capital budgeting project资本预算项目分成如下几类：

1.replacement project to maintain the business保持经营而更换项目：不进行深入分析，而是判断现行项目是否需要继续，如果是，现行步骤是否需要保留。

2.replacement projects for cost reduction削减成本而更换项目：决定设备是否过时，但仍然可用；或者需要替代。此过程需要深入分析。

3.expansion projects扩张项目

4.new product or market development新项目或市场开发

5.mandatroy projects调整项目：政府代理机构或保险公司可能需要。特别是在安全相关或者环境相关的项目。

6.other projects其他项目：一些不能简单分析的项目。资本预算过程的5个重要原则：

1.决策是基于现金流的，而不是会计收入。：incremental cash flow现金增量。sunk costs沉没成本：与是否接受项目无关，因此分析时不要考虑。它主要是支付给市场调研

的费用。Externalities外部效应：一个项目对公司其他项目现金流的影响（cannibalization蚕食）。如果是负面的，则需要将其从项目现金流中扣除。

conventional cash flow pattern传统现金流样式：现金流流入流出只改变一次（sign change only once)。非传统现金流样式：现金流流入流出改变不止一次。

2.现金流基于机会成本计算

3.现金流的时间性很重要：不仅仅因为贴现，现金流来得越早越有意义（风险考虑）

4.现金流是基于税后计算的

5.融资成本在项目的必要收益率中反应

independent 独立和mutually exclusive互斥项目：独立项目只要可以获利，就都可以接受。互斥项目只能接受其一。

project sequencing项目次序：有些项目要在实施某些项目后才能实施。

IRR是PV(流入）=PV（流出)的贴现率

payback period偿付周期（静态回收期）：恢复最初成本的年限。

最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数+最后一项为负值的累计净现金流量绝对值÷下年净现金流量

年份 1 2 3 4 5 6

净现金流

量

-1 -1 -1 -1 9 1

累计净现

金流量

-1 -2 -3 -4 5 6

静态回收期payback period=4+|-4|/9

该方法是考虑流动性的。但缺点是：没有考虑贴现，且也没有考虑偿付年限之后的现金流。

discounted payback perio d贴现偿付周期：将现金流贴现（贴现到项目开始）后计算偿付周期。

profitability index利润指数（PI)

PI=未来现金流的现值/CF0=1+NPV/CF0，PI>1时,NPV为正，项目可接受。反之为负，项目不可接受

NPV profile轮廓：不同贴现率下的NPV曲线。IRR为NPV=0时的贴现率。

NPV优点：绝对性，缺点相对性不足。IRR优点：相对回报率，缺点：可能与NPV矛盾，或者有多个IRR，或无IRR.比如非典型现金流样式。

资本预算方法一般根据4个不同因素而不同：

1.地域：欧洲人更喜欢偿付周期，而不是NPV或IRR。

2.公司规模：公司越大，越喜欢现金流贴现方法如NPV 或IRR。

3.公共VS私有企业：私有企业喜欢偿付周期法。公共企业喜欢贴现法。

4.经历受教育程度：受教育程度越高，越喜欢贴现法。NPV为正，代表公司未来现金流的净流入，通常可以使股价上升。但是如果分析家得出的项目收益率，比管理者预期的低，也可能会导致股价下降。

用于资本预算项目的方法：weighted avergage cost of capital资本成本加权平均(WACC)。也可以作为marginal cost of capital资本边际成本（MCC)

kd 现有到期债权收益率，表示发行新债的收益率。也

叫做税前债务成本组成部分。 kd(1-t)税后债务成本。

kps preferred stock 优先股成本。 kce common equity 普通权益成本。这是普通股的必要收益率，通常很难估计。

WACC=wd[kd(1-t)] + (wps)(kps) + (wce)(kce)

WACC 的比例，是公司的目标资本结构。也就是说，公司期望获得的比例。如果没有足够多的信息，就用当前资本结构（基于市场价值）

investment opportunity schedule 投资机会曲线和

marginal cost of capital curve 边际资本成本曲线的交点是最优资本预算。

如果风险比现在大，则折现率要比WACC 高，反之低。 kps=优先股股利/优先股市价 kce 可以用三种方法估计：

1.capital asset pricing model approach 资本定价模型法：kce=RFR + β[E(Rm)-RFR].RFR 是无风险利率，β是股票风险，E(Rm ）是市场必要收益率。既第二项是风险溢价

2.dividend discount model approach 红利贴现模型法：P0 = D1/(kce-g), kce=D1/P0 + g 。 D1是下一年的股利，kce 是普通股必要收益率。g 是企业期望恒定增长率。 g=(retention rate)(return on equity)=(1-payout rate)(ROE)

3.bond yield puls risk premium approach 债券收益率加风险溢价法：kce=bond yield + risk premium β是系统或市场风险的测量。

pure-play method 纯演绎法：将一个纯粹投入于与项目类似的生意企业的风险（β）来模拟。

)

其中：D/E 表示可比企业的债务-权益比率。t 是它的边际税率。

估计β的一些难处：1.β估计基于历史数据，历史数据长度和频率会影响它。2.选择何种代表市场回报，会影响估计。3.β长时间趋于1，因此需要对估计调整。4.对小公司的估计，应当对其内部的风险进行调整，这些风险不在资本结构中反应。 - Country Risk Premium

对于发展中的国家，还需要加入主权风险溢价： kce=Rf + β[E(Rm) -Rf + CRP ],其中CRP 为country risk

premium 国家风险溢价。

- Break point

资本的break point = 资本组成变化的量/资本组成的比重。如：debt 比重

40%。

business risk ：包括sales risk 和 operating risk 。企业收入和费用的不确定性。

financial risk ：使用融资的成本。

degree of operating leverage 经营杠杆等级(DOL)，degree of financial leverage 融资杠杆等级(DFL)。Degree of total leverage 总杠杆等级（DTL)

DOL=EBIT 的变化率/sales 的变化率= （S-TVC)/(S-TVC-F) DFL=EPS 的变化率/EBIT 的变化率=(EBIT)/(EBIT-interest) DTL=DOL×DFL=（S-TVC)/(S-TVC-F-I)

breakeven quantity of sales 销售平衡点：revenue 收入等于成本，net income 净收入为0

Qbe = (fixed opearting costs + fixed financing costs)/ (price - variable cost per unit)即：（固定经营成本+固定融资成本）/(价格-变化成本/个）

operating breakeven quantity of sales

Qobe= 固定经营成本/(价格-变化成本/个） 现金股利包括：1.regular dividends 定期股利:公司定期分红。2.special dividends 特别股利：状况好的时候一次性现金支付。3.liquidating dividends 清算股利：清算股利作为资本回报，需要收资本所得税。4.stock dividends 股票股利：以股票方式分红。 3-for-1 split 每股分成3份

reverse stock splits 逆股票分割。 - Dividend payment chronology

1.declaration date 红利宣布日：董事会确认支付红利的日期。

2.ex-dividend date 超过分红日：该日后（包括该日）买入不享受分红，登记日前两天。因为settlement date is three business days after the trade day (t+3).

3.holder-of-record date 登记日：记录的股票持有者红利委派日。

4.payment date 红利支付日。在ex-dividend date ，股票价格开始下降（除权除息日）.下降数额为股利的税后价

格。

-share repurchase

1.buy in open market。

2. fixed price to purchase fixed amount. tender offer: usually at a premium, using Dutch auction to determine the lowest price at which it can repurchase the number of shares desired。

3.Direct negotiation。Usually at a premium to the market price.

Share repurchase的影响：如果用于购买股票的债务的税后成本比股票回报率低，那么EPS将在回购后增加。否则减小。

book value of a share每股账面价值（BVPS)，如果回购价格大于最初的BVPS，BVPS会降低。否则增加。

股票回购和分红的效果相同。

企业流动性来源：

第一来源：每天经营的现金，如卖出物品，服务，收集应收，短期投资产生的现金。短期融资，有效的现金流管理等。

第二来源：短期或长期资产，协商债务条款（重新协商），破产申请和公司重组。第二来源不会影响公司的经营，而是影响公司的资产重组。

drags on liquidity流动性拉低效应：现金流入的减少或延期。

pulls on liquidity流动性退出效应: 加速现金的流出。short-term securities短期债券包括：美国T-bills（1年期国库券），短期联邦机构证券（federal agency），银行存款证（certificates of deposit），银行承兑汇票（acceptances），定期存款（time deposit），回购协议，商业票据（commercial paper），货币基金，可调利率优先股（adjustable-rate）

现金折扣"2/10 net 60"表示：如果在10天内支付则可以享受2%的折扣，60天后将支付额外费用。（from the date of invoice）

trade credit（信用支付，即赊账）可以是流动性来源。但是如果企业短期借债的费用要比trade credit小的话，还是付清比较好。

lines of credit种类：1.uncommitted line of credit未承诺信用额度：银行可以在一定程度扩大信用，但情况发生变化时可以收回信用。2.信用承诺：银行承诺一定时间内扩大信用额度。3.revolving line of credit循环信用额度：更可靠的信用额度。Blanket lien毯子留置权：银行可以对所有流动资产和公司未来资产进行抵押，以满足借贷违约。factoring承购：将receivable应收以一定折扣卖出。corporate governance企业管理要求：1.董事会保护所有者利益。2.企业可以合法地、道德地对待所有者。3.所有者权利受保护，并且对于管理具有发言权。4.董事会独立于管理层运作。5.管理层每日经营有适当的步骤和控制。6.企业的财务、经营和管理活动通过公允的、准确的、定期的方式汇报给所有者。

对于董事会，投资者应当确定：1.董事会绝大多数董事是由独立的成员组成的（非管理层）。2.董事会在定期召开无管理层参与的会议。3.不应当有公司的CEO或前任CEO。4.如果主席不能独立，则独立懂事应当占董事会的绝大多数。5.如果董事会与供应商、客户、股票权计划、或养老金建议提供者很近，他们是否可以在冲突发生时recuse回避

董事会选举的频率：1.是否有每年选举或staggered multiple-year terms每隔几年选举。2.懂事会是否在没有所有者批准的情况下留任空余职位。3.所有者是否可以弹劾董事会成员。4.董事会规模是否和企业规模或状况一致。

为了保证懂事的独立性，董事会成员不能有以下情况：1.公司或子公司的成员，包括前雇员、执行官、及他们的家属。2.具有控制利润的个人或组织，如所有者。它们可能影响企业的管理。3.执行管理层和他们的家属。

4.企业的建议提供者、审计人员和他们的家属。

5.对企业具有交叉directorship控制权的实体。

没有能力的懂事通常会寻求管理层的帮助，也应当避免：1.是否具有对企业未来决策的能力。2.具有企业技术、产品和服务的知识，企业财务经营和会计审计的知识，法律发行的知识，战略和计划的知识，企业面临风险的知识。具备以上能力者。3.在公众场合显示他们的道德姿态。4.是否因为在公司董事会或其他公司董事会工作而产生法律或常规的问题。5.是否有其他董事会的经验。6.定期参加会议。7.是否有大量的公司股票，是否能消除利益冲突。8.有必要的经验和资质。9.是否服务董事会超过10年这样会影响到独立性。

审计组：1.适当的会计和审计步骤。2.外部审计员不受公司管理层影响。3.任何外部审计员和公司之间的冲突，都以所有者利益考虑并解决。4.独立审计员有权对公司的子公司和各部门进行审计。5.所有在审计组服务的懂事都是独立的。6.审计组成员都是financial expert金融专家。7.所有者投票决定董事会聘请的外部审计员。8.审计组有权对外部审计公司提出的非审计项目进行同

意或拒绝的决定。9.公司对于内部审计员向谁汇报具有条款和步骤。内部审计员可以无约束地联系审计组。10.

由于会计政策欺骗和类似事由而对财务报表进行修改，需要审计组和外部审计进行讨论。11.审计组控制审计预算。

remuneration/compensation committee酬金/赔偿委员会：1.执行赔偿是合适的。2.企业是否提供董事会成员借贷或使用公司资产。3.委员会成员定期参加。4.委员会有政策和步骤。5.选择权的条款和条件是合理的。6.基于股票的赔偿的义务通过发行新股满足。7.如果基于股票的酬金计划会稀释股票，那么公司董事会成员需要收到所有者的授权。8.其他公司的高级执行官对公司或委员会成员有交叉控制权，监控个人因直接通过董事会赔偿的互惠决策获利。

命名委员会的职责：1.招聘符合条件的董事会成员。2.定期回顾当前董事会成员的表现、独立性、技能和经验等。3.制定命名程序和规则。4.准备管理继承方案。

投资者对于命名委员会应当考察：1.选取新董事会成员的条件。2.现存董事会成员的职位、背景和专业知识。推荐的新成员如何弥补现存成员？3.找新成员的过程。

4.出席记录。

5.管理层的继任计划。

6.委员会的报告，包括任何行动，决策和讨论。

对于ethics codes道德标准，需要考虑：1.确定，董事会定期收到公司相关信息。2.道德条款需要与公司所在地的政府法律和当地股票交易所要求一致。公司需要披露他们是否按照自己的道德条款执行，及没有执行的理由。3.道德条款应当防止企业内部将所有者利益转移。

4.对企业管理负责的个人需要任命。

5.如果选择的管理层人员放弃执行道德条款，需要给出理由。

6.如果任何道德条款在当前被废弃，公司需要解释原因。

7.公司的道德条款需要定期审计和改进。

对于评估管理层，投资者应当：1.证实企业服从一定的道德框架，并且接受道德条款。2.检查公司是否允许董事会或管理层成员以个人目的使用公司资产。3.分析执行补偿来评估是否与其职责和表现相称。4.检查股份回购项目的规模，目的，和融资的方法。

对于vote proxies投票：1.企业是否先通过需要参加每年会议的方式限制投票权。2.是否在其他公司的同一地点和时间组织会议，并要求出席投票。3.是否允许远程投票。4.是否阻止一些投资者通过在会议之前交易股份（增加投票权）来投票。

保密投票：1.企业是否使用第三方来制票。2.是否第三方保存投票记录。3.制票是否通过审计。4.是否所有者只有出席时才能投票。

8-A包含cumulative voting累计投票信息。累计投票：根据股数投票。proxy statement投票阐述、组织articles条款、corporate bylaws公司章程是所有者权利信息的来源。

defined contribution pension plans 和defined benefit pension plans一个是公司出固定钱（每个人得到的不固定），一个是个人得到固定钱。

endowment 项目基金。Foundation 基金用于特殊种类的活动。Insurance companies保险公司。人寿保险通常有较长的期限。Property and casualty财产和意外保险投资

期限较短。Sovereign wealth fund主权财产基金。由政府所有的资产池

投资组合管理步骤：1.计划阶段。2.执行阶段。3.反馈阶段。

top-down方法：从宏观开始分析。Bottom-up方法：从单个证券开始分析。

passively managed被动管理。

saparetely managed account单独管理账户，为单个投资者进行投资管理。

equity market-neutral funds权益市场中性基金：long stock多仓和stock sold short卖出短仓一致。

long bias多仓偏见：持有多仓多。

buyout funds（私有权益基金）购买公司，并持有私有股（不可交易）。类似于PE。

venture capital fundsVC基金：风险投资基金。

holding period return持有期回报：给定期限投资的增长率。

平均回报：1.arithmetic mean算术平均。2.geometric mean几何平均。

money-weighted rate of return金钱加权回报率：基于投资组合所有现金流的内在回报率。

其他回报：1.gross return毛回报：扣除各项费用前的回报。https://www.360docs.net/doc/8817672250.html, return净回报：扣除各项费用后的回报。3.pretax nominal return税前名义回报。4.after-tax nominal return 税后名义回报。5.real return真实回报：名义回报扣除通胀影响。6.leveraged return杠杆回报：期货等，不以合约价值计算，而以投入的资产计算回报。

对于单个证券，可以计算不同期限的回报标准差。（分母为T 或者T-1)

covariance 协方差：分母为n-1

risk-averse 风险厌恶型。Risk-seeking 风险追求型：相同回报会选择风险大的。Risk-neutral 风险中性：对于相同回报，不管风险多少都没区别。

相关性越低（包括负数）投资组合的风险越小。 The efficient frontier consists of portfolios that have the greatest expected return for a given level of risk.

Portfolios with the minimum risk for their level of expected return lie on the minimum-variance frontier, but not

necessarily on the efficient frontier, the upper boundary of minimum-variance frontier .

风险最小点表示global minimum-variance portfolio 世界最小方差组合。风险厌恶的投资者，只会选择有效边界上的组合。因为他们风险承受能力最小（相同情况）。 Indifference Curve ：斜向上。并且曲线之间不相交。越靠近左边的组合越受欢迎（风险较小）。风险厌恶的投资者无差异曲线会更陡，因为对于一个单位风险的增加，他们要求更多回报的增加做补偿。

Two fund separation theorem 两基金分离定理：投资者最后组合将会是有一个risky market portfolio 和risk-free asset 之间的优化组合。

优化的风险资产组合表示为：capital allocation line(CAL)资本分配线。它是一条斜向上开口的直线。

只有系统风险（无法通过分散投资消除）才有溢价，承担非系统性风险没有风险溢价。

Homogenous expectation assumption: 假设所有投资者对于风险、回报、风险资产和非风险资产之间的相关性的估计相同, 因此他们有same efficient frontier ，（ same optimal risk portfolio, which is the market portfolio ）, same CAL 。（否则是不同的）在这个假设下，CAL 被称作CML, capital market line, CML 与有效边界的切点就是最优风险组合。

Capital Market Line:

，表示每承受

单位市场风险，所需要的风险溢价。可以看做β=σp /σm 相信市场价格已经informational efficient 信息有效，会采用被动投资策略。否则主动投资。通常奢侈品公司有很高的系统性风险，他们的表现与市场相关度高。通常为了消除非系统性风险，无需选择所有股票来构成投资组合。而只需要一部分即可(有的说是30支股票就可以，

有的说12-18个)。 multifactor models

：

其中，叫做factor sensitivity 或者factor loading.

Fama and French 提出以下几个因素: E(Rm)-Rf, firm size, firm B/M ratio, Carhart 加上第四个因素: prior period returns.

single-factor model

:

。

Market Model

也是单因素模型：

(e i is the abonormal return

on asset i)

E （Ri ）=

将asset i 的return 对market return 做回归，回归线叫做securities characteristics line

security market line(SML)证券市场线：描述E(Ri)与COV （Ri ，Rm ）之间的关系：

(Securities

Market Line) CAPM ：

，其中

CAPM 的几个假设：Risk aversion, utility maximization,

fritionless market, one-period horizon, homogenous expectations, divisible assets, competitive markets. SML 与CML 比较：

● CML 衡量的是收益与总风险的关系（系统风险+非

系统风险）。SML 衡量的是收益与系统风险的关系。 ● Because only systematic risk is priced and the CAL and

the CML are based on total risk, the CAL and the CML can only be applied to efficient portfolio whose total risk equals systematic risk. SML 以CAPM 为基础，SML 适用于all properly priced securities and portfolio of securities.

sharpe ratio & M-Squared 都以标准差作为参数，前

者是相对指标，后者是绝对指标，衡量的都是总风险与收益的关系，基础是CML; Treynor Ratios & Jesen's Alpha 都以贝塔作为参数，前者是相对指标，后者是绝对指标，衡量的都是系统风险与收益的关系，基础是SML.

All stock should fall on SML, if it is not, then it is mispriced.

位于SML 以下

Expected return

Overpriced

位于SML 上

Expected return=required return(SML 值)

properly 位于SML 以上

Expected return>required return(SML 值)

underpriced

, 表示对于总风险的超额收

益。它是测量斜率。因此同一条CML 线上夏普比率相同。由于它基于总风险，因此它也测量了非系统性风险。 M squared (M 2)，

。风险调整

为。但回报超过市场，超过部分为M^2.

Treynor Measure :

Jensen alpha ：

LOS 44: Basics of portfolio planning and construction the IPS usually begins with the investor’s goal including his return objectives and risk tolerance.

IPS 包括：1.客户描述。2.IPS 目的阐述。3.管理者、托管行、投资者的义务。4.IPS 更新的过程，及如何应对各种情况。5.通过与客户交流而得到的投资目标。6.计划中必须考虑的限制条件。7、investment guidelines ，如：政策如何执行，允许的资产类型，使用的杠杆。8.投资评估：使用何种基准评估投资。9.appendices: includes portfolio allocations, when and how the allocations should be balanced.

IPS 中的风险目标可以分为： Absolute risk(return)

objective; relative risk( or return) objective, comparing to a benchmark

Ability to bear risk and willingness to bear risk. 前者是能力，后者是意愿。Advisers should choose the more conservative one between ability and willingness and counseling with client.

关于IPS 条款可以这样记：R-R-T-T-L-L-U ， return, risk tolerance, time horizon, tax situation, liquidity, legal restrictions, unique constraints.

Investment constraints: Time horizon, tax situation, liquidity, legal restrictions, unique constraints.

Asset classes: equity, bond, cash , real estate, alternative investment. Alternative investment : hedge funds of various types, PE funds, commodity funds, artwork and intellectual property rights.

Strategic asset allocation vs. tactical asset allocation : A manager who varies from strategic asset allocation weights in order to take advantage of perceived short-term opportunities is adding tactical asset allocation to the portfolio strategy.

Security Selection refers to deviations from index weights. Risk budget sets an overall risk limit for the portfolio and a portion to systematic risk of strategic asset allocation, tactic asset allocation and security selection.

offset active management 和 excessive trading 效应：一个投资组合由多个人管理，则可能几个管理人之间相互抵消，使得主动投资效应减弱。另一方面，由于不止一个人管理，可能使交易过多，增加税负。

Core-satellite approach : core in passively managed indexes and a satellite in active strategies. LOS 45: Market organization and structure money market and capital market ：money market refers to debt securities with maturity of one year or less. Capital market refers to market for long-term debt and equity securities.

Financial intermediaries: brokers, dealers and exchanges; securitizers; depository institutions; insurance companies; arbitrageurs; clearinghouses and custodians

alternaive trading system （ATS)等效交易系统。与交易所类似，但是没有法规。不显示当前客户订单的叫dark pools 。

securitizers 证券商：提供证券，即提供融券服务。 moral hazard 道德风险：因为有保险更大胆地take risk adverse selection 逆向选择：可能遭受损失的人是保险的

主要买家。

清算所提供：1.escrow services委托付款服务：将现金和资产转移到对应交易者。2.保障合同完成。3.确保保证金交易者有足够资产。4.限制成员净委托（买入委托-卖出委托）

long position长仓：投资者拥有一项资产，或者通过合约有权力或义务购买一项资产。

short position短仓：出售一项资产，或（通常融券方）有义务在未来替换该项资产(short sale)，合约的卖方也是短仓。

价格上涨，长仓得益。价格下降，短仓得益。

期权的买方，叫做long the option。卖方叫做short the option，也叫做written the option。

long一个call option将会在underlying相关标的增长时获益（以约定价，即更低的价格买入），此时short就会损失。相反，long 一个put option会在相关标的下降时获益（以约定价，即更高价格卖出）。

对于swap，因为每个交易方都同时long一个标的又short一个标的，因此总是套利的。通常，将价格增长的获利方称为long side长仓方。如：货币互换合约，买欧元期货方是长欧元的。

short seller：1.同时融券并卖出该券。2.必须在借券者要求或短仓交易结束时返还证券。3.必须在经纪人处存入短仓交易proceeds所得款项的一定比例。短仓卖出方期望卖出券价格下降而获益。Repayment偿还融券或其他资产被称为covering the short position。

Short-sales中，短仓卖出者必须付给借出方期间所有股利和利息, 这叫做payments-in-lieu。Short-seller must also deposit the proceeds of the short sale as collateral. The broker then earns interest to these funds and may return a portion of this interest to the short seller at short rebate rate. Short rebate rate usually only provided to institutional investors and is typically 0.1% less than overnight interest rate.

Buy on margin: borrow money from brokers to buy securities; Doing this hold a leveraged position; borrowed funds are a margin loan; interest rate paid on the borrowed funds is the call money rate.

Leverage ratio：the value of the asset divided by the value of equity position. 是initial margin requirement的倒数，如果initial margin requirement是50%，leverage ratio=2, so that 10% increase in the price of the asset results in a 20% increase in the investor’s equity amount.

Margin transaction: gain on transaction=increase in stock price*shares+ dividend earned - interest paid –commission on purchase – commission on sale

Return=gain/(initial margin + commission on purchase)

Maintenance margin requirement: minimum equity percentage, typically 25% of the current position value Execution instructions: specify how to trade.

market order：Execute immediately at best possible price. Limit order：限定最高买入价或者最低卖出价。

超过ask价的买入委托，或者低于bid价的卖出委托，叫做marketable或者aggressively priced。因为至少委托的一部分是可以成交的。

Limit price between best ask and best bid，叫做：making a new market or inside the market。At the best ask or best bid: make the market.

Behind the market: a buy order with a limit price below the best bid or a sell order with a limit price above the best ask. Far from the market距离市价过远。

all-or-nothing orders要么全部成交，要么不成交iceberg orders只有部分委托是可见的。Hidden orders only brokers or exchanges know the trade size.

Validity instructions: day orders当日委托，

good-till-cancelled直到成交委托，immediate-or-cancel 立即成交委托，否则不成交，也称为fiil-or-kill。

Good-on-close日终成交委托。比如共同基金，只计算收盘价。

Stop-buy order and stop-sell order.

clearing instructions清算指令

primary capital markets: IPO, second issues, seasoned offering增发或二次发行。Secondary market二级市场underwritten offering承销。Best effort不需要承销。shelf registration储架注册或暂搁注册。披露IPO，但不立即发行。

rights offering买入发行权。股票持有者有权对新发券进行优先认股。

call markets：股票只能在一个特定session时间内交易，session之间不能交易。Continuous markets市场开门的任何时间都可以交易。

quote-driven markets报价驱动市场。投资者与零售商进行交易。Order-driven market，卖家和买家交易。Brokered markets投资者通过经纪人交易。

complete markets：1.投资者可以以一个公允的回报率储

蓄。2.有信誉的借贷者可以得到资金。3.对冲者可以管理他们的风险。4.交易者可以获得货币，商品和其他需要的资产。

如果市场可以用低成本达到以上内容，这市场是operationally efficient运行有效的。如果证券价格实时反映了基础价值的所有信息，那么市场是informationally efficient信息有效的。

一个功能完善的金融体系具有以下金融媒介：

1.组织交易场所,包括交易所,brokerages券商,替代交易系统ATC。

2.提供流动性。

3.证券化资产，使借贷者可以用低费用得到资金。

4.管理银行使用存托资本给资金借贷者。

5.管理保险公司汇集不相关风险。

6.管理投资顾问系统，帮助投资者低费用地管理投资资产。

7.提供交易清算所。

8.管理存托提供资产安全。

price index价格指数，return index回报指数。

价格加权指数：债券的算术平均数。它会对拆分和成分变化进行调整，不受其影响。

equal-weighted index等权重指数，回报的算术平均数（类似于价格加权）。Market capitalization-weighted index市值加权平均。Market float剔除不可交易股票。

float-adjusted market capitalization-weighted index剔除不可交易股市值加权平均。Fundamental weighting基础加权：公司的收入、股利、现金流等为权重

S&P 500是市值加权法的。

rebalancing重新平衡：调整权重。Index reconstitution 指数重建：定期增加/删除股票。

证券市场指数的作用：1.反应市场情绪。2.管理者业绩比较基准。3.测量市场回报和风险。4.测量风险溢价和系统风险β。5.指数基金的投资组合模型。

市场指数可以归类为：1.broad market index宽市场指数。包含大部分市场价值。2.多市场指数：包含多个市场。

3.基本面加权多市场指数。

4.sector index工业指数。

5.style index风格指数（小盘股）

固定收益indices指标：https://www.360docs.net/doc/8817672250.html,rge universe of securities证券大综合。2.dealer markets and infrequent trading零售商市场及不经常交易。

alternative assets替代资产：1.商品。2.固定资产。3.对冲基金。

商品指数：商品期货合约的指数。可以使用的方法：weighting method加权法：使用不同加权方法。Futures vs actual商品期货合约的回报和商品长仓的回报不同。

只有道琼斯和日经股票是用价格加权的。

观察市场是否有效的一个方法是，看价格反应信息的时间。证券的内在价格是：理性投资者在完全了解证券的属性后所愿意支付的价格。

影响市场效率的因素：1.市场参与者数量。2.信息的可获得性。3.交易的impediments阻碍。4.交易和信息的成本。

"有效市场分类：

1.弱市有效：证券的当前价格反映了所有目前可以获得的证券相关数据（过去的信息）。因此过去的价格，交易量信息将不再有效。技术分析失效。"

2.半强市有效：新的公开消息不再对证券价格有作用，证券当前价格反应了所有可获得的公开信息。基础分析失效。

3.强市有效市场：价格反应了所有公开和非公开的信息。没人可以获得超额收益。

在半强市有效市场，基金经理仍然有作用。他们可以降低投资组合风险，税收管理等。

calendar anomalies日历异常：1.1月异常的解释：税收目的卖出。2.turn of the month effect月度效应，周度效应

overreaction effect过渡反应效应：过去低表现的股票，未来的回报反而多。

momentum effect动量效应：短期回报会产生连续的高回报。

size effect规模效应：小盘股跑赢大盘股。

value effect价值效应：价值股票如低P/E、低M/B反而比成长股表现更好。

其他异常：封闭基金低于NAV交易。

earnings announcement收入公布：异常不完全在公布日发生，可以在公布日购买。

IPO效应：IPO发行涨价。

behavior行为金融学：投资者一般是风险厌恶、损失厌恶的。

其他行为学偏见包括：1.representativeness代表性：好公司代表好业绩。2.gambler's fallacy赌徒谬论：现在的结果会影响投资者未来的预期。3.mental accounting心理会计：投资者将不同的投资分为不同的心理账户，而不是一个投资组合。4.conservatism保守型：投资者反应过慢。5.dispostion effect落袋效应：投资者倾向于实现收益，而非损失。6.narrow framing窄框架：投资倾向于孤立地看待事件。

statutory voting法定投票：每个股票持有者对于备选人有一票（按股数）。

cumulative voting累计投票：持有者可以将他们的选票分配到一个或多个备选人。

投资国外公司的方法：1直接投资。2.depository receipts 存托凭证。3.global depository recipts全球存托凭证。4.美国存托凭证。5.全球注册股份。6.一篮子存托凭证

存托凭证：通过用境内货币购买代表国外股份的存托凭证。存托凭证由存托银行储存一定量的国外公司股份而发行。

sponsored DR赞助存托凭证。具有投票权。Unsponsored DR没有投票权。投票权在存托银行。

return on equity=净收入/[（期初值t+期初值t-1)/2]，也可以直接使用期初值t-1.当book value波动较大时，前者比较合适。当期数较多时，后者比较合适。statistical method统计法的一些缺点：1.历史相关性未必具有未来相关性。2.公司分组在不同时间和国家是不同的。3.公司分组有时non-intuitive不直观。4.方法容易受统计误差影响。

行业的基础分类：

1.basic materials and processing基础材料和加工公司：建筑材料、化学品、纸张和林业产品、容器和包装、金属、minerals矿产和采掘业。

2.consumer discretionary非必须消费品：automotive汽车、apparel服饰、旅馆和酒店。

3.consumer staples消费必需品：食品、beverage饮料、烟草、个人护理产品。

4.能源：energy exploration能源勘探、refining提炼、生产、能源设备、能源服务。

5.金融服务：银行业、保险、固定资产、资产管理、券商。

6.医护：pharmaceuticals药品、生物科技、医疗器械、保健器材、medical supplies医疗用品、医护服务。

7.industrial and producer durables工业和生产者耐用品：重型机器和设备、aerospace航天、国防、交通运输、商品服务行业和用品。

8.科技公司：电脑、软件、半导体、通信设备、网络服务、电子娱乐、consulting咨询服务。

提供分类的政府实体：

1.全部经济活动标准化分类ISIC，由联合国建立

2.欧洲经济活动统计分类

3.澳洲和新西兰标准化工业分类

4.北美工业分类系统个（NAICS)由美国、加拿大、墨西哥共同建立。

周期性企业、非周期性企业、防御性行业、增长性行业。米歇尔波特5种决定该行业竞争的因素：

1.现存竞争者的敌对。

2.新进企业的威胁。

3.替代品的威胁。

4.买家的讨价能力。

5.供应商的讨价能力。对于前2个因素：1.高门槛降低竞争。2.大集中降低竞争。3.行业未使用容量将会导致价格竞争。4.市场份额的稳定性将降低竞争。5.客户对价格的敏感性将增加竞争。

6.行业的成熟度将减缓增长。

行业集中不代表一定有定价能力（考虑垄断竞争）

对于固定份额的情况有switching cost，客户如果更换产品有它的话，还需要考虑。

行业周期：

1.embrynoic stage胚胎阶段：增长率低、价格高、投资需求大、失败风险大

2.growth stage成长阶段：增长快、竞争压力有限、价格下降、利润率上升。

3.shakeout stage洗牌阶段：增长率降低、竞争激烈、行业产能过剩增加、利润率降低、cost cutting成本削减、破产增加。

4.mature stage成熟阶段：增长缓慢、集中化、进入门槛高、价格稳定、优良公司获得市场份额。

5.decline stage下降阶段：负增长、价格降低、集中化。分析者应当搞清楚是公司面临它的成长周期还是行业面临成长周期。

对企业周期的外部影响：

1.宏观因素：可以是周期性的或结构化的趋势。

2.技术

3.demographic factor人口因素：包括年龄分布，人口多少级其他人口相关因素。

4.政府：如税收和法规。

5.社会影响：人们如何工作、游玩、花钱及如何控制他们的生活。

估计资产价值的集中方法：

1.现金流贴现法：将估计的现金流贴现

2.乘数法：包括2种：股票价格和基本数据的比率如P/E，企业价值和EBITDA或收入的比率。

3.asset-based基于资产法：将资产价值减去负债和优先股。

dividend discount model红利贴现模型DDM：∑Dt/（1+ke）^t

持有1年DDM法：1年后的价值现值+ 这年中的红利贴现

free cash flow to equity权益自由现金流FCFE：通常比现金流贴现法更多使用，因为它包括了潜在的可能分给普通股持有者的红利。

FCFE定义为：在公司偿付所有债务，及保持现有资产和为支持公司假设增长的必要资本开支后的留存现金。FCFE= cash flow from operations - FCInv + net borrowing

FCInv=fixed capital investment固定资本投资。

使用FCFE的DDM法：

V0=∑FCFEt/（1+ke）^t

CAPM模型ki=Rf + βi[E(Rmkt)-Rf]

优先股定价：Dp/kp 即永久红利。

Gordon 戈登增长模型（或固定增长模型）：

V0=D0（1+gc）/（ke-gc）=D1/(ke-gc）其中（ke>gc)必要收益率大于增长率。

估计红利增长率：1.使用红利的历史数据。2.使用行业红利增长率中位数。3.估计sustainable稳定增长率。sustainable growth=(1-dividend payout ratio)×ROE justified P/E比例。因为用的是P0/E1=(D1/E1)/(k-g)

企业不可能通过增加dividend payout ratio来连续增加P/E。因为较高的分红可以增加价值。但是较高的分红意味着较低的留存率，这将导致较低的增长率。因此降低价值。

multiple based on comparables基于可比公司的乘数：law of one price即2个相同的资产应当以一个价格出售。因此两个可比资产有相同的乘数。

P/S比P/E好，因为销售比收入更少波动。

乘数缺点：1.股票价格可能在可比乘数法中高估，而在基础乘数法中低估，或相反。2.不同的会计方法将导致价格乘数在公司之间不可比。3.对于周期公司，价格乘数可能极大得受到经济条件的影响。

enterprise value 公司价值EV：收购公司所需成本。

EV = 普通股和优先股的市场价+ 债务的市场价- 现金或短期投资。

EBITDA比earning的好处是：EBITDA通常是正的，即便earning是负的。不好的地方是：它将包含非现金的收入和费用。

EV的一个潜在问题是：公司债务的价值通常无法获得。此时分析师应当使用类似债券的市场价值或使用它们的账面价值。当然如果公司的环境与发债时相比发生重大变化，这将不是市场价值很好的估计。

3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。

B比率分析法和比较分析法不能测算出各因素的影响程度。√

C采用约当产量比例法，分配原材料费用与分配加工费用所用的完工率都是一致的。Ｘ

C采用直接分配法分配辅助生产费用时，应考虑各辅助生产车间之间相互提供产品或劳务的情况。错

C产品的实际生产成本包括废品损失和停工损失。√

C成本报表是对外报告的会计报表。×

C成本分析的首要程序是发现问题、分析原因。×

C成本会计的对象是指成本核算。×

C成本计算的辅助方法一般应与基本方法结合使用而不单独使用。√C成本计算方法中的最基本的方法是分步法。X

D当车间生产多种产品时，“废品损失”、“停工损失”的借方余额，月末均直接记入该产品的产品成本

中。×

D定额法是为了简化成本计算而采用的一种成本计算方法。×

F“废品损失”账户月末没有余额。√

F废品损失是指在生产过程中发现和入库后发现的不可修复废品的

生产成本和可修复废品的修复费用。Ｘ

F分步法的一个重要特点是各步骤之间要进行成本结转。(√)

G各月末在产品数量变化不大的产品，可不计算月末在产品成本。错G工资费用就是成本项目。(×)

G归集在基本生产车间的制造费用最后均应分配计入产品成本中。对J计算计时工资费用，应以考勤记录中的工作时间记录为依据。(√) J简化的分批法就是不计算在产品成本的分批法。(×)

J简化分批法是不分批计算在产品成本的方法。对

J加班加点工资既可能是直接计人费用，又可能是间接计人费用。√J接生产工艺过程的特点，工业企业的生产可分为大量生产、成批生产和单件生产三种，X

K可修复废品是指技术上可以修复使用的废品。错

K可修复废品是指经过修理可以使用，而不管修复费用在经济上是否合算的废品。Ｘ

P品种法只适用于大量大批的单步骤生产的企业。×

Q企业的制造费用一定要通过“制造费用”科目核算。Ｘ

Q企业职工的医药费、医务部门、职工浴室等部门职工的工资，均应通过“应付工资”科目核算。Ｘ

S生产车间耗用的材料，全部计入“直接材料”成本项目。Ｘ

S适应生产特点和管理要求，采用适当的成本计算方法，是成本核算的基础工作。(×)

W完工产品费用等于月初在产品费用加本月生产费用减月末在产品

费用。对

Y“预提费用”可能出现借方余额，其性质属于资产，实际上是待摊费用。对

Y引起资产和负债同时减少的支出是费用性支出。X

Y以应付票据去偿付购买材料的费用，是成本性支出。X

Y原材料分工序一次投入与原材料在每道工序陆续投入，其完工率的计算方法是完全一致的。Ｘ

Y运用连环替代法进行分析，即使随意改变各构成因素的替换顺序，各因素的影响结果加总后仍等于指标的总差异，因此更换各因索替换顺序，不会影响分析的结果。(×)

Z在产品品种规格繁多的情况下，应该采用分类法计算产品成本。对Z直接生产费用就是直接计人费用。X

Z逐步结转分步法也称为计列半成品分步法。√

A按年度计划分配率分配制造费用，“制造费用”账户月末(可能有月末余额/可能有借方余额/可能有贷方余额/可能无月末余额)。

A按年度计划分配率分配制造费用的方法适用于(季节性生产企业)