曼昆《宏观经济学》(第6、7版)课后习题详解(第18章 投 资)

曼昆《宏观经济学》（第6、7版）

第18章投资

课后习题详解

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一、概念题

1．企业固定投资（business fixed investment）

答：企业固定投资指企业投资资本支出中用于购买机器设备、工具、厂房等的部分。企业固定投资分为用以维护原有固定资产水平，弥补耗损的重置投资和用以增加固定资产的净投资。重置投资与原有资本存量和折旧率成正比，原有的固定投资多，折旧率高，企业重置投资也就大。净投资取决于投资边际收益和边际成本，也即投资后的产量和利率水平。预期产量越大，投资越多；利率水平越低，投资越多。

企业固定投资对经济运行有重大影响，并被认为是经济周期波动的主要原因。因此政府也特别注重各种政策，如财政政策和货币政策来影响企业固定投资。

2．住房投资（residential investment）

答：住房是指人们为居住而购买的和房东为出租而购买的新住房。住房投资取决于住房的相对价格；住房的相对价格又取决于住房的需求。如图18-4所示，住房的相对价格调整使得住房资本存量市场供求均衡，住房的相对价格又决定住房投资。

图18-4 住房投资的决定因素

3．存货投资（inventory investment）

答：存货投资是指产量超过实际销售量时发生的存货积累，以及为保持生产连续性而准备的各种原材料等。

存货投资分为合意的存货投资和非合意的存货投资。为确保生产顺利进行所持有的最低限度的原材料，为保证产品供应的连续性而持有的合适的产品，都属于合意的存货投资的范畴。合意的存货水平与存货—销售比率、产品生产速度、订货的快慢以及利率水平成反比，

与销售水平和社会需求的不确定性成正比。

如果实际存货超过了合意存货，超过的部分便被称为非合意存货。存货投资往往无法预料，它在产量和不确定的销售量之间起缓冲的作用。存货投资水平的变动与经济周期有关，二战以来的历次经济衰退被认为是公司存货普遍减少的结果。

4．新古典投资模型（neoclassical model of investment ）

答：新古典投资模型是企业固定投资的标准模型。新古典投资模型通过分析企业拥有资本品的收益和成本，得出投资水平如何与资本的边际产量、利率以及影响企业的税则相关。 新古典投资模型假设经济中有两种企业：生产企业用它们租来的资本生产产品与服务；租赁企业购买资本，并把资本转租给生产企业。新古典投资模型得出的投资函数是：

()()/n K I I MPK P P r K δδ=-++????

由此，资本的边际产量越高，投资水平越高；实际利率越高，投资水平越低；当存在投资税扣除时，企业的投资增加。

5．折旧（depreciation ）

答：折旧是固定资产折旧的简称，是固定资产在使用过程中因损耗而转移到产品中的那部分价值的一种补偿方式。固定资产以实物形态在生产中被长期使用，而它的价值按其磨损程度一部分、一部分地转移到新产品之中去。为了保证再生产的顺利进行，必须把这部分转移的价值从销售收入中提取出来，并以货币的形态积累起来，以备将来用于固定资产的更新。 引起折旧的主要原因有：①磨损，即因使用某项资产而造成的价值损失；②自然力的作用，即朽烂与腐蚀；③陈旧过时，一项资产每年的折旧费取决于它的原始购置价格、预计的使用寿命和估计的残余价值。

折旧费被摊入产品成本。计算折旧有许多方法。通常使用的方法是直线法，即把折旧看成是一种时间函数，以此项资产的原始成本减去剩余价值，再按其全部使用年限加以均分来计算每年的折旧费。摊在生产成本中的折旧费，随着产品的销售得到补偿。

6．资本的实际成本（real cost of capital ）

答：资本的实际成本是指租赁企业用经济的产出单位衡量的购买并出租一单位资本的成本。资本的实际成本取决于资本品的相对价格/K P P 、实际利率r 以及折旧率δ。用式子表示为：()()/K P P r δ=+资本的实际成本。

7．净投资（net investment ）

答：净投资是企业投资与资本折旧之差。只有当总投资大于当年的折旧时，才有净投资。净投资可以增加社会固定资产的总量。反过来可以说，要增加社会固定资产的价值总量，必须有净投资。

企业净投资的决策取决于资本的边际产量与资本成本之间的差额。如果资本的边际产量大于资本的成本，企业会增加投资；如果资本的边际产量小于资本的成本，企业会减少投资。

8．公司所得税（corporate income tax ）

答：公司所得税是对公司的生产经营所得和其他所得征收的一种法人所得税。 《中华人共和国企业所得税暂行条例》规定，除外商投资企业和外国企业以外，在中国

境内的实行独立经营核算的企业或组织，为企业所得税的纳税义务人：①国有企业；②集体企业；③私营企业；④联营企业；⑤股份制企业；⑥有生产、经营所得和其他所得的其他组织。纳税义务人每一纳税年度的收入总额减去准予扣除项目后的余额为应纳税所得额。其收入总额包括：生产经营收入、财产转让收入、租赁收入、特许权使用费收入、股息收入、其他收入等。在计算应纳税所得额时，允许扣除项目的金额包括：成本、费用、税金及附加、损失、税收调整项目金额等。企业所得税实行比例税率。

9．投资税收抵免（investment tax credit）

答：投资税收抵免是一种鼓励积累资本的税则。对于花在投资品上的每一美元，投资税扣除减少了企业一定量的税负。由于较低的税收补偿了企业对新资本的一部分支出，这种扣除减少了每单位资本的实际购买价格

P。这样，投资税扣除减少了资本的成本并增加了投

K

资。

10．股票（stock）和股票市场（stock market）

答：（1）股票是股份有限公司发给投资者证明其向公司投资并拥有所有者权益的有价证券。股票本身没有价值，仅是一种虚拟资本，而不是真实资本。它之所以有价值，是由于持股人可通过参与发行公司的利润分配而获得收益。

股票有四个特点：①营利性。投资者购买股票的直接目的，主要是为了获得收益。如果公司经营得当，盈利状况良好，持股人可得到股利收益，或得到由股票价格上升而带来的收益。②风险性。由于发行公司的经营活动是有风险的，当公司经营不当发生亏损时，持股人不但得不到股利，而且投入公司的资本也会遭受损失，因此，股票投资存在着很大的风险。

③永久性。各国《公司法》都规定，投资者一旦购买股票就不能要求发行公司退股还资，除非公司核减资本或解散清算。④流动性。持股人虽然不能退股，但相当多的股票可在股票交易市场上交易买卖，由此，持股人在需要资金时，可将手中的股票卖出，获取现金，但股票进入交易市场须具备一定的条件，不是所有股份公司的股票都可流通交易。

（2）股票市场是股票交易流通的场所。股票市场按不同的标准可分为不同的类型：股票市场按交易层次可分为一级市场和二级市场，一级市场是新股票发行的市场，二级市场是已发行的股票交易转让的市场；股票市场按交易场所不同可分为证券交易所市场和场外交易市场。

11．托宾q值（Tobin’s q）

答：托宾q值是企业资产的市场价值与其重置成本的比率。

q＝现有资本的市场价值／其资本的重置成本

托宾q值用于研究企业投资决策和衡量企业投资效果，由美国经济学家托宾于20世纪60年代提出。企业资产的市场价值，即其在股票市场上的价值。企业资产的重置成本，即其股票所代表的资产在当前生产或重新购置的成本，也就是企业追加资本的成本。q值就是企业追加单位资本在股票市场上所预期的、未来边际收益的贴现值。

若q值大于1，市场价值高于重置成本，则追加资本的成本将小于资本收益现值的市场评价，因而投资者感到有利可图而增加投资；若q值小于1，则会导致投资的减少。1是q值的均衡值，投资是q值的增函数。托宾通过q值把金融市场和实际经济活动联系起来，推动了传统投资理论的发展。

12．有效市场假说（efficient markets hypothesis）

答：有效市场假说认为，给定当前有关公司的经营前景的信息，公司股票的市场价格是对公司价值的充分的理性估价。这一假说是建立在以下两个基本原则的基础上的：（1）在主要股票交易所上市的每一家公司被许多专业基金经理人（例如经营共同基金的人）密切关注。每天，这些经理人监视新闻以试图确定这些公司的价值。他们的工作是在价格低于公司的价值时买进股票，在价格高于公司的价值时卖出股票。

（2）股票价格是由供给与需求的均衡确定的。在市场价格水平上，出售的股份数量恰好等于人们想买的股份数量。就是说，在市场价格水平上，认为股价高估的人数恰好与认为股价低估的人数平衡。作为市场上代表性股民的估价，股票的价值一定是公平的。

根据这一理论，股票市场是信息有效率的：它反映了关于资产价值的所有可得到的信息。当信息变动时，股票价格也变动。当关于公司经营前景的好消息公布时，公司的价值和股票价格都上升。当公司前景恶化时，公司价值和股票价格都下降。但是在任何时刻，股票价格是基于可得到的信息对公司价值的理性的最好猜测。

有效市场假说的一个含义是股票价格应当遵循随机游走的方式，这意味着根据可得到的信息是不可能预测股票价格的。

13．融资约束（financing constraints）

答：融资约束是指企业在金融市场上筹集资金时受到若干因素的制约，不能获得所需要的所有资金的一种现象。筹资约束会影响企业的投资行为，使企业不是根据预期的盈利性来决定投资量，而是需要根据其现期的现金流量来决定当期投资。对于那些面临融资约束的企业，现期利润的减少会限制企业在新资本品上支出的数额，可能阻止它们进行盈利的投资。因此，融资约束使投资对现期经济状况更为敏感。

14．生产平滑化（production smoothing）

答：生产平滑化是企业持有存货的一个动机，企业持有存货可使企业在各期的生产水平保持平稳，避免生产水平大起大落带来的额外成本。一个经历着销售的暂时高涨与低落的企业，按稳定的比率生产产品比调整生产以匹配销售的波动更为便宜。当销售低落时，企业的生产多于销售，把额外的产品作为存货；当销售高涨时，企业的生产少于销售，把一部分存货用于销售。

15．作为一种生产要素的存货（inventories as a factor of production）

答：作为一种生产要素的存货是企业持有存货的一个原因，持有存货可以使企业的运转更有效率。企业把存货作为一种生产要素会增加企业持有的存货量，同时使产出增多，同时可以使企业更有效率地运行。

16．避免脱销（stock-out avoidance）

答：避免脱销是企业持有存货的一个原因，是指企业为避免销售意外高涨时产品脱销而持有一部分存货。企业常常不得不在知道顾客需求水平之前作出生产决策，由于企业根据产品需求的预期来决定产量，这就可能和实际的产品需求不符，如果需求大于生产而没有存货，该产品将会在一个时期内脱销，企业将损失销售收入和利润。企业为了防止这种情况发生而持有存货的动机就被称为避免脱销。

17．在制品（work in process）

答：在制品是指原料或零件已被处理成半成品，但尚未成为成品，尚未完成入库手续的

产品。广义的在制品包括正在加工的产品和准备进一步加工的半成品，狭义的在制品仅指正在加工的产品。在制品是企业持有存货的一个原因。许多产品在生产中要求有许多工序，因此，生产需要时间。当一种产品部分完成时，其部件被作为企业存货的一部分。这种存货称为在制品。

二、复习题

1．根据新古典企业固定投资模型，在什么条件下企业发现增加自己的资本存量是有盈利的？

答：根据新古典企业固定投资模型，如果企业资本的边际产量大于资本的边际成本，那么企业增加资本存量是有盈利的；如果边际产量小于资本的边际成本，那么企业增加资本存量就会亏损。分析如下：

新古典投资模型考察了企业拥有资本品的收益与成本。对每一单位资本，企业赚到的实际收益为/R P ，承担的实际成本为()()/K P P r δ+。每单位资本的实际利润是：

()()//K R P P P r δ=-=-+利润率收益成本

由于均衡状态时资本收益即实际租赁价格等于资本的边际产量，所以利润率可写为：

()()/K MPK P P r δ=-+利润率

由上式可知，如果企业资本的边际产量大于资本的成本，那么企业增加资本就是有盈利的；反之，企业增加资本没有盈利。

2．什么是托宾q 值？它与投资有什么关系？

答：（1）托宾q 值是指企业的市场价值与其重置成本之比，可作为衡量要不要进行新投资的标准。企业的市场价值就是这个企业的股票的市场价格总额，它等于每股的价格乘总股数之积，企业的重置成本指建造这个企业所需要的成本。托宾q 值用公式表示为：

q =已安装资本的市场价值／已安装资本的重置成本

托宾q 值的分子是由股票市场决定的企业资本的价值，分母是如果现在购买这种资本的价格。

（2）托宾q 值是企业作出投资决策的比例依据。如果q 大于1，那么股票市场对现有资本的估价就大于其重置成本。在这种情况下，企业就会增加投资；如果q 小于1，那么股票市场对资本的估价就小于其重置成本。在这种情况下，企业就会减少投资。

3．解释为什么利率上升减少了住房投资量。

答：利率上升减少了住房投资量，因为它减少了住房需求量。

利率是借贷的成本，很多人通过向银行借款来购买房屋，利率上升，增加了借款成本。即使有些人不必借贷买房，它们也会对利率作出反应，因为利率是以住房形式持有财富而不把财富存入银行的机会成本。因此，利率变动会影响住房需求。图18-5表示利率上升对住房投资量的影响。利率上升，使住房需求曲线下移，这导致房屋的相对价格下降，较低的相对价格减少了住房投资。

图18-5 利率上升对住房投资量的影响

4．列出企业可能持有存货的四个理由。

答：存货指企业持有的作为储备的产品，包括原料与供给品、加工中的产品和成品。企业可能持有存货的四个理由有：

（1）平滑不同时期的生产水平。按稳定的比率生产产品比调整生产以匹配销售的波动更为便宜，因此当销售低落时，企业的生产多于销售，把额外的产品作为存货；当销售高涨时，企业的生产少于销售，把存货中的产品拿出来作为补充。这样可使各个时期的生产平稳，避免产出的大起大落造成成本的增加。

（2）存货可以使企业更有效率地运行。例如，如果零售商店向顾客展示手头的产品，它们可以更有效率地销售。制造业企业持有零部件存货可以减少当机器发生故障时装配线停止运行的时间。这样，企业持有一部分存货，会促进产出增加。

（3）持有存货可在销售意外上涨时避免产品脱销。企业作生产决策前通常会预测顾客的需求水平，但是这种预测并不一定准确。如果需求大于生产而没有存货，该产品将会在一个时期内脱销，企业将损失销售收入和利润。企业持有存货就可避免脱销给企业带来的不利影响。

（4）一部分存货是生产过程中的产品。许多产品在生产中有许多道工序，因此生产需要时间。当一种产品仅仅是部分完成时，其部件被计入了企业存货。这种存货称为在制品。 由于以上这些原因，企业都会持有一部分存货。

三、问题与应用

1．用新古典投资模型解释下列每一种情况对资本的租赁价格、资本的成本以及投资的影响：

a ．反通货膨胀的货币政策提高了实际利率。

b ．一次地震摧毁了部分资本存量。

c ．外国工人的移民增加了劳动力规模。

答：投资函数是：

()()/n K I I MPK P P r K δδ=-++????

资本的租赁价格等于资本的边际产品，()()/K P P r δ=+资本成本。

a ．反通货膨胀的货币政策提高了实际利率，资本的租赁价格不变，资本成本增加，投资量减少。因为实际利率上升，()()/K P P r δ=+资本成本，所以资本成本增加，企业会减少

投资。但是由于资本的边际产品没有改变，所以资本的租赁价格不会迅速改变。同时，资本边际产品不变，但资本成本增加，投资收益下降，所以投资量减少。

b ．若一次地震摧毁了部分资本存量，则资本的租赁价格上升，资本成本不变，投资增加。因为资本存量减少，使得资本的边际产品上升，所以资本的租赁价格上升。决定资本成本的各因素没有改变，所以资本成本不变。同时，资本的边际产品相对于资本的成本上升，投资更加有利可图，所以企业投资增加。

c ．劳动力规模增加，使资本的租赁价格上升，资本成本不变，投资量增加。因为，劳动投入增加，使得资本的边际产品上升，所以资本的租赁价格上升。决定资本成本的各因素没有改变，所以资本成本不变。同时，资本的边际产品相对于资本的成本上升，投资更加有利可图，所以企业投资增加。

2．假定政府对石油公司征收的税等于该公司石油储量的价值的一个比例（政府保证对企业征收的税是一次性的）。根据新古典模型，这种税对这些企业的固定投资有什么影响？如果这些企业面临筹资制约又有什么影响？

答：（1）这种税不会影响企业的固定投资。

因为根据投资函数()()/n K I I MPK P P r K δδ=-++????，可知企业的固定投资取决于资本的边际产量和资本成本。假定政府对石油公司征收的税等于该公司石油储量的价值的一个比例。在这种情况下，征税对于资本的边际产量MPK 和资本成本()()/K P P r δ+都没有影响，所以企业的固定投资不受这种税的影响。

（2）如果这些企业面临筹资约束，则政府对石油公司征收一次性税会使得企业的固定投资减少。因为如果企业面临筹资制约，那么企业的投资取决于当期的收益，一次性征税减少了企业当期收益，所以企业的固定投资会减少。

3．在第10章与第11章中展开的IS LM -模型假设，投资只取决于利率。然而我们的投资理论提出，投资可能还取决于国民收入：更高的收入可能使企业更多地投资。 a ．解释为什么投资可能会取决于国民收入。

b ．假设投资由下式决定：I I aY =+。式中，a 为0～1之间的常数，它衡量国民收入对投资的影响。用这种方法确定投资时，凯恩斯交叉图模型中的财政政策乘数是什么？请解释。

c ．假设投资既取决于收入又取决于利率。这就是说，投资函数是：I I aY br =+-，式中，a 为0～1之间的常数，它衡量国民收入对投资的影响；而b 为一个大于0的常数，它衡量利率对投资的影响。用IS LM -模型考虑政府购买的增加对国民收入Y 、利率r 、消费C 、和投资I 的短期影响。这种投资函数会如何改变基本IS LM -模型所包含的结论？ 答：a ．投资可能取决于国民收入的原因有：

（1）根据新古典投资模型可知，劳动投入增加使一国收入增加，资本的边际产品增加，这会刺激企业增加投资；

（2）如果企业面临筹资约束，那么收入增加，使企业能够增加投资；

（3）收入增加，使房屋需求增加，提高房屋价格，增加了住房投资量；

（4）投资的加速模型意味着收入增加使企业增加存货投资，使投资增加。 b ．政府购买乘数变为：()/1/1Y G MPC a ??=--；

税收乘数变为：()//1Y T MPC MPC a ??=---。

如果投资只取决于收入，即：I I aY =+，现在政府支出增加G ?，则初始收入也增加G ?。

收入的增加会使消费增加G M PC ??，投资增加G a ??。这又会引起新一轮的收入增加，消费增加，投资增加。这个过程持续下去，一直到：

()()()()2311/1Y MPC a MPC a MPC a G MPC a G ???=+++++++?=--???????

因此，政府购买乘数变为：

()/1/1Y G MPC a ??=--

同样的方法可计算出，税收乘数变为：

()//1Y T MPC MPC a ??=---

可以看出，如果收入也可以影响投资，那么财政政策的乘数效应会变大。

c ．（1）凯恩斯交叉图说明政府购买增加，使产出增加相同的数额，对于任何一个既定的利率，则IS 曲线右移相同数额。如果投资取决于利率和收入，那么乘数会比投资只由利率决定时大（b 题已得出），如图18-6所示。

图18-6 IS LM -模型中政府购买增加

由图18-6可知，政府购买增加，使国民收入增加，利率上升。国民收入增加，使居民可支配收入增加，所以消费增加。但投资的变化不确定，因为一方面利率上升使投资减少，另一方面国民收入的增加则会使投资增加，所以总效应不确定。

（2）在基本的IS LM -模型中，政府购买增加会使投资减少，也即政府购买会“挤出”私人投资，但在本题的模型中，在短期，政府购买增加可能使投资因为国民收入的增加而增加。

4．当股票市场像1929年10月和1987年10月那样崩盘时，它对投资、消费和总需求有什么影响？美联储应该做出什么反应？为什么？

答：（1）当股票市场像1929年10月和1987年10月那样崩盘时，企业市值大幅度下降，许多银行和企业会面临破产倒闭，大量工人失业，投资和消费极度减少，社会总需求严重不足，经济衰退直至萧条。

（2）美联储应该采取扩张性的货币政策。因为股票市场崩盘意味着现有资本的市场价值下降，托宾q ＝现有资本的市场价值／其资本的重置成本，所以q 也下降，这会使企业投

资减少，总需求减少。美联储的政策目标是保持产出不受影响，所以应该采取扩张性的货币政策，放松银根，鼓励企业投资，抵消q下降带来的总需求减少，维持经济稳定。

5．这是一个选举年，而且经济处于衰退中。反对党总统候选人以通过一种投资税扣除为竞选纲领，在他当选的下一年将实施。这种竞选中的承诺对当年的经济状况会有什么影响？

答：这种竞选中的承诺会使当年经济状况恶化。

分析如下：

投资税扣除是一种鼓励积累资本的税则。由于企业的较低税收形式补偿了一部分对新资本的支出，所以这种税收扣除减少了每单位资本的实际购买价格，这样，投资税扣除减少了资本成本并刺激了投资。当宣布下一年实施投资税扣除时，当年的很多投资活动就会递延到明年以求获取这种投资税扣除优惠，所以当年投资减少，经济恶化，但是下一年的投资增多。

6．20世纪50年代美国经历了出生人数的大幅度增加，在70年代这个“婴儿潮一代”成为成年人并开始组织自己的家庭。

a．用住房投资模型预测，这一事件对住房价格和住房投资的影响。

b．计算20世纪70年代和80年代的住房的实际价格，这种价格用住房投资平减指数除以GDP平减指数来衡量。你发现了什么？这种发现与模型一致吗？（提示：一个好的数据来源是每年出版的《总统经济报告》（Economic Report of the President））答：a．20世纪70年代这个婴儿潮一代成为成年人并开始组织自己的家庭，使住房需求增加，住房需求曲线右移，使住房的均衡价格上升，住房投资增加，如图18-7所示。

图18-7 住房需求增加

b．2009年的《总统经济报告》指出，在1970年房屋的真实价格，即住房投资平减指数与GDP平减指数之比，为21.52/27.53=0.78。在1980年，这个比率上升到51.39/54.06=0.95。可看出，从1970年到1980年，房屋的真实价格上升了22%。这种发现与模型一致。

7．美国的税法鼓励对住房的投资而抑制企业资本投资。这种政策的长期影响是什么？（提示：考虑劳动市场。）

答：长期来看，这项政策可能会使失业率增加，产出下降。分析如下：

索洛增长模型指出储蓄率是决定稳定状态资本存量的最关键因素。现在，美国的税法鼓励对住房的投资而抑制了企业资本的投资，从而企业所雇佣的工人也下降，失业率可能上升，就是说，可以买得起房子或支付得起房租的人会更少，从而导致对房子的有效需求下降。长

期来看，经济会处在一个较低的储蓄率水平，单位劳动的资本占有量和单位劳动的产出都较低。

从劳动力市场的角度来看，每个工人的资本占有量减少，使得劳动的边际产品减少。从长期来看，工人的实际工资会下降。

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