股市观察之看天

行走股市，需要看天、观地、察人。何谓天？天者，国家大是也。具体而言，是谓宏观基本本和券市管理层面。

一、天之素

（一）宏观基本面

有股谚云，股市是一个国家政治、经济的晴雨表。此言虽不错，却还可以更进一步：股市是国家经济的提前反应，甚至是国家经济发展的助推器。宏观面主要指下述两个方面：

第一，经济。首先，一个国家经济运行状况景气程度影响股市。持续的经济增长，这是股市上涨的动力之源，严重的经济危机，则会把股市带入漫漫熊途。其二，政府的经济政策，会深刻影响人们对经济发展的预期。积极的财政政策会刺激社会消费，放松的银根也会给企业提供较为宽松的金融环境，利率的调整会直接影响股市的涨跌，汇率的急剧变化会影响人们对本国货币的信

心，进而影响对股市的投资意愿。其三，通货膨胀或消费疲软也会有所影响。通货膨胀初期，它会使企业利润上升，从而推动股票上涨，后期则会因为环境的恶化而影响公司业绩。消费疲软则直接影响公司销售，导致企业增长放缓。另外，诸如进出口政策、贸易赤字规模、财政赤字、金融风潮等都会对股市造成巨大冲击。

第二，政治面。首先，客观而论，一个国家政局稳定，政策连续，会给经济提供一个宽松的发展空间。反之，如果不能法制化，靠人治维持的经济增长是不长久的，股市也会因此受到巨大的冲击。比如，集权国家政策系于一人，人变而事变，××在不在位？病了？下台了？股市常常会因此动荡。并且常有部分做空做多的人发挥。其次，国际环境应是稳定的，当然，目前世界的主题是和平和发展，但是两种社会制度的并存客观上留下了斗争的因子，冷战思维不可能绝迹。因此，政治上、甚军事上的冲突肯定会影响国家间的关系，进而影响人们对经济的预期。

当然，影响股市的除了政治、经济因素外，还有民族问题、宗教斗争、文化冲突等等。这些复杂的因素中，

经济是最基本的，是支撑股市运行的质。

（二）管理层。中国特色的股市，其中一个重要特点是人为因素特别是管理的痕迹浓重，故有政策市之称。股市的变化甚至绝大多数反转都是因为管理层的意志导致的。表面上看，管理层的决策属暗箱操作，颇具神秘感。但在实质上，管理层的意志也并非孤立的，它受宏观经济、政府、理论界、证券界的影响。

第一，理论的影响。对股市的作用、股市的负面影响等等基本判断，均来自于理论研究成果，并且最终来源于对欧美成熟股市实际运行结果的考察。80年代末90年代初，日本以股市投机为主要特征的泡沫经济破裂，使得日本经济滞胀、落后于美国的事实，使我国理论界痛陈日本的教训，所以，我们的管理层吸取了这一成果而使得股市在1992年创出1500余点高点后，始终不能突破而在其后走上了长达三年的漫漫熊途。今年，我们又从美国长达6年的经济增长中的股市因子得出结论，股市非但是晴雨表，而且是助推器。因此，刺激股市，就是刺激消费，亦即是推动经济。所以，五月后才有持续利好入市，使得沪市创出历史新高。

第二，证券界的影响。证券业希望股市持续上涨当是不争的事实。如果，行情恰恰相反，持续走低，则证券业无以为继，并且二级市场交投清淡，热必影响一级市场新股发行，如果新股发不出去了，管理层又会直接面对政府的巨大压力。所以，当今中国的国情是不允许股市持续低迷的。

通过以上两个方面的分析，我们似乎也可对政府、管理层的行为心理管窥一斑：政府管理层受制于理论共识和政府意图，在这一大轮廓下进行调节。基本原则是：既不允许过热，也不允许过冷。因此，管理层的政策缺乏连续性，几个月就会有变化，甚至急剧变化，导致股市反转。当然，他们的目的是明确是：推进国企改革，新股必须发行出去。

二、天之象

1989年政治事件发生后，理论界对股份制进行围剿，似乎股份制就等于资本主义，这时的股份制实践走入低谷，股票市场也异常冷清，仅有的弱不禁风的上海股票市场上，一些股票甚至跌进发行价。然而，从现在的眼光看，这正是逢低吸入的绝无仅有的天赐良机。

1992年，邓小平南巡讲话发表，给他本人定了调，也给中国的新一轮改革吹响了号角，股份制得到解放，股票也步入了自己的春天。上海市场上，管理上的限价双轨制，致使放开价格的股票一飞冲天，也使限价的股票有价无市。上海的新股发行采取认购证的形式，也使一些胆大的人赚尽了钱，成百倍的上涨使一些人在短时间里顺利地完成了自己的原始积累。

1993年，沪深股市创出新高后，管理层慑于高涨的股票，担心所谓的泡沫经济而不断降温，更兼1992年后的房地产过热，经济整顿，致股市不断下滑。到1994年7月底已跌到了333点（沪市）、深市股指也跌进了百点。如此严峻的形势下，管理层受到了券市各方及政府的压力，1994年8月1日“三大救市政策”入市，但仅有两个月的短暂行情。1995年又有关闭国债期货的大利好，但也仅维持了三天行情。这些救市政策都难敌宏观经济面的不振。

随着经济调整的逐渐到位，经济形势开始好转，特别是在1996年央行连续大幅调低银行利率，这给股市一个强烈的信心。虽然，调息并没有使市场立即作出反应，

甚至人们在公布之日，还是仍然以熊市思维“利好之后是利空“来对待，但经济的逆转对股市的支撑毕竟是不可抗拒的，在发展、长虹两面大旗的率领下，至1997年5月沪市达到了1400余点，距历史纪录也仅一步之遥。还是管理层，恐高症一而再、再而三复发，先是在1996年10月始连下十二道金牌，最终在12月16日以重磅炸弹打垮两市。1997年5月照样地把不服输的股市拉下。真是一人敌过几千万人的“伟大”的管理层。

还是它，1999年5月政策入市，甚至在6月以《人民日报》社论的形式对股市大唱颂歌，断然不管两三年前的那一次唱空社论。因为这时“股市泡沫论”已被“刺激论”取代。理论的质变最终把股市抬进了一个新阶段。

值得一提的是，前几年股市盛传邓小平的小道消息，人们一次次受骗后，此消息力度减弱，直到1997年此消息真的来临，却未对股市造成伤害，反而在“利空出尽”理念下，两市一扫颓势，攻城掠池，创出了96年以来的新高。

可以说，在持续走高或连续低迷的市道下，人们的思维往往会受制于行情，要反其道而思，则需要超人的

智慧、胆略，如要在其基础上按自己的想法进行操作，则需要更大的勇气。

三、天之未来

中国股市的出现及发展是历史的必然。目前的规模和程度，远未到顶。基于对必然性的认识和对中国长期经济发展的看好，我们完全有理由相信中国股市的明天更美好。但是，另一方面，我们又不得不看到，光明的背后还潜藏着一系列的风险，在一定的条件下，总会发生并比较强烈地影响股市的中、短期趋势。具体而言，存在着三种风险，应适当保持注意：

一是政治风险。其一国际关系。由于中国的社会制度异于国际社会，这在政治交往和经济交往中必定根本性地起作用而影响中国股市。特别是中美关系一直不平静，关于人权问题、计划生育问题、西藏问题、台湾问题、新疆问题、武器扩散问题、间谍问题、导弹袭击事件等纷争不断，经济上的巨额贸易逆差、纺织品问题，关键技术出口问题也时常困扰我国。总之，意识形态的差异最终将决定两国关系的走向。社会主义在全球的进程也深刻地影响着中国，西方也是时时梦想消除共产主

义的幽灵，以解心腹之患。两者的争斗在一定时间、一定范围内会激化。友好只是暂时的，表面的。其二是中国的社会问题，中国已到了社会大变革的关键时期。其三是国家安全问题，中国股市中的政治风险是多于西方国家的。

二是经济风险。其一是世界经济一体化的深远影响，中国经济已构成世界经济体系中的一个有机组成部分。世界上的经济问题，如金融危机也不可避免地会直接地或间接地影响中国经济，再如美国经济作为世界经济的领头羊，它的身体状况肯定会感染其他国家。目前，美国经济在股市的一定刺激下，已保持连续七年的强劲增长势头，但它的下面也存在一些危机。美国经济可能的危机势必波及中国。其二是中国经济几十年来很明显的一个特征就是它的周期性，高涨——下滑——再高涨，特别是在计划经济时代，更是明显。目前，经济的结构性调整时期，经济过热后出现滞涨已有时日，影响到股市，就使得即使是刺激消费、扩大内需、实行积极的财政政策也在短期内难挡上市公司效益的整体下滑。其三是突发性的危机，如金融危机和汇率危机或通货膨胀的

危机。目前，金融市场主体混乱，金融机构资产质量低劣是有目共睹的，其根本原因还在于国有企业的整体困境，一些地方政府的保护主义作法更加深了银行的危机。消除的方法短期内似乎只有一个：增发货币，但紧接着的后果就是通货膨胀或汇率下跌即人民币贬值，一旦控制不好，那么就会破坏人们对经济的信心而引发一轮较严重的危机，所以，经济风险会更深刻、更强烈地影响股市。

三是市场风险。其一，长期以来，在股市头上悬着几把达摩克利斯之剑。即A股、B股、H股、国有股、法人股、转配股的统一。从理论上看，同股不同权，是不合理的，但从市场看，同股同权在短期内是无法接受的。一旦并轨，股市供给规模会立即扩大2-3倍，而资金却远不能如此快速地增加，最终结果必然是打垮股市。但是，这一问题终究是要解决的，最可能的方式是在股市极其兴奋需要调控时，部分地有步骤地分批并轨，以逐步解决历史问题。其二，管理层的风险。中国股市上最不知趣的是管理层，常常是自以为是而伸手“调控”，他们相信，只要下定了决心，就既可以把股市拉起，也可

以把股市打下。其三，欧美股市对中国股市的一定影响。一般情况下，没有必然的直接联系，但是，如果其猛烈的暴跌势必波及沪深。美国股市几年内从三千余点攀升到1万1千点，网络股疯狂异常，这使得人们不免产生暴跌的担心。其四，沪深两市的关系风险。两地政府支持的资金争夺战，以及上海金融中心地位的确立给深市的地位和长远发展构成了隐患。

四、天变之征兆

股海潮起潮落，只要用心观察，一定有些许征兆会暴露在我们眼前的。与其构成因素相关，转势之征兆常常表现在理论上、政策上、相关市场以及基本面的质变上。

第一，关注理论的质变。对股市形成共识的理论是股市运行趋向和空间的主调。理论不变，则大空间不变。如理论质变，则趋向势必反转。当然，理论源于实践，西方股市的经验教训就是我们理论的发展方向，如果现实的经济、政治有这方面的需要，则这种理论肯定会占据上风，并迅即为管理层采纳，从而变成实实在在的政策进入股市。

第二，政策质变，尤其重要。政策是中国股市的风向标，股市在政策的大箱体中运行，这是不争的事实。即或不能马上起作用，但终究是要起作用的。政策的走向取决于政治、经济的需要，在政治经济无重大变化的情况下，管理层的调节就体现在削高扶低——涨高了，就出利空，走得过低了，就出利多。对大趋势是如此，甚至时间稍长一点的调整，管理层也要施加影响，是谓“勤政”，实际是无事找事干，自己套牢。干预节场太多，累死活该。当然，对股民而言，就不应只顾及个股的基本面和技术面。整个市场的政策变化迹象，如新股发行规模、上市速度、资金的清理，违规查处等等都是应引起高度重视的。这样就能有效规避系统风险。一般而言，表面上看政策的逆转好象是突发性的，但它的出台在当时的极端情形下往往又是必然的。

第三，资金的质变直接影响大盘的升降。股价如船，资金如水，水涨则船高，水泄则船低。中国股市，动荡不已，波幅巨大，这是初级股市的特征，形成的原因在于股市规模小，游资的冲击影响甚巨。游资进入，则大盘迅猛上扬，游资搬离，则股市下跌。中国，作为新兴

的发展中国家，资金短缺是一个现实，众多的市场争夺资金也是事实，所以实业资本、债市、期市、周边市场尤其是香港、台湾股市对沪深两市有较大影响。期市、债市的低迷，说明有部分资金可能流入股市，香港股市高涨出现调整后，部分资金又会进入大陆股市。同时，银根的松紧状况决定了股市的资金面。总之，对资金面的构成分析来看，不应对这些资金抱有太多幻想，它们捞了一把是会搬走的。只要政策上一有风吹草动，散户就应坚决撤离，以等待下一轮行情的来临。

第四，留心其他基本面的质变。基本面是股市最本质的东西。它的质变是任何力量抗拒不了的，投资人只有适应它，才不致于被浪潮吞没。美国股市，作为成熟的股市，诸如利率、财政赤字、失业率等都会影响大盘，而某些龙头公司的季度利润的升降往往带动该板块的异动。

因此，看天之精要是：

其一，券市政策、重大经济政策的质变，影响深远。于此，可多关注中央领导讲话，管理层信号，上海产业发展方向等。

其二，把握政策所规定的股市运行空间或热络程度。过分即应反向操作。