《第10章 资本结构》习题(含答案)

《第十章资本结构》习题

一、单项选择题

1、根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债企业的价值为（）万元。

A、2050

B、2000

C、2130

D、2060

2、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。企业原来的利息费用为100万元。如果利息增加20万元，总杠杆系数将变为（）。

A、3.75

B、3.6

C、3

D、4

3、某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2，该公司目前每股收益为1元，若使营业收入增加10%，则下列说法不正确的是（）。

A、息税前利润增长15%

B、每股收益增长30%

C、息税前利润增长6.67%

D、每股收益增长到1.3元

4、某公司预计明年产生的自由现金流量为350万元，此后自由现金流量每年按照5%的比率增长。公司的无税股权资本成本为18%，债务税前资本成本为8%，公司的所得税税率为25%。如果公司维持1.5的目标债务与股权比率，则债务利息抵税的价值为（）万元。

A、1134.48

B、1730.77

C、1234.48

D、934.48

5、某公司年固定成本为100万元，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.如果年利息增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（）。

A、3

B、6

C、5

D、4

6、甲公司设立于上年年末，预计今年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定今年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（）。

A、内部筹资

B、发行可转换债券

C、增发股票

D、发行普通债券

7、某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元，无优先股，债务资本成本为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则企业价值比较法下，公司此时股票的市场价值为（）万元。

A、2268

B、2240

C、3200

D、2740

8、某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.8，该公司目前每股收益为1.5元，若使销售额增加一倍，则每股收益将增长（）元。

A、4.05

B、1.5

C、2.7

D、3.3

9、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.企业原来的利息费用为100万元。如果利息增加20万元，总杠杆系数将变为（）。

A、3.75

B、3.6

C、3

D、4

二、多项选择题

1、关于资本结构决策方法，下列说法正确的有（）。

A、资本成本比较法难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异

B、每股收益无差别点法没有考虑风险因素

C、公司价值比较法确定的最佳资本结构下，公司资本成本最低

D、每股收益无差别点法认为，每股收益最大时，公司价值最大

2、某企业只生产A产品，销售单价为50元，单位变动成本为20元，年固定成本总额为45万元，2008年的销售量为2万件。下列说法正确的有（）。

A、盈亏平衡点的销售量为1.5万件

B、销售量为2万件时的经营杠杆系数为4

C、如果2009年营业收入增长10%，则息税前利润增加2.5%

D、2008年的息税前利润为15万元

3、某公司本年的销售量为100万件，售价为20元/件，单位变动成本为12元，总固定成本为50万元，优先股股息为75万元，利息费用为20万元，所得税税率为25%。下列说法正确的有（）。

A、据此计算得出的经营杠杆系数为1.07

B、据此计算得出的财务杠杆系数为1.03

C、据此计算得出的总杠杆系数为1.27

D、据此计算得出的盈亏平衡点为6.25万件

4、下列关于资本结构的理论，说法正确的有（）。

A、权衡理论是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构

B、财务困境成本的大小和现金流的波动性有助于解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异

C、债务代理成本的存在对债权人的利益没有影响

D、优序融资理论是当存在融资需求时，首先选择内源融资，其次选择债务融资，最后选择股权融资

5、在没有企业所得税的情况下，下列有关MM理论的说法正确的有（）。

A、企业的资本结构与企业价值有关

B、无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变

C、有负债企业的加权平均资本成本＝风险等级相同的无负债企业的权益资本成本

D、企业加权资本成本仅取决于企业的经营风险

6、下列关于权衡理论的表述中，正确的有（）。

A、现金流与资产价值稳定程度低的企业，发生财务困境的可能性相对较高

B、现金流稳定可靠、资本密集型的企业，发生财务困境的可能性相对较高

C、高科技企业的财务困境成本可能会很低

D、不动产密集性高的企业财务困境成本可能较低

7、下列各因素中，有可能导致企业产生经营风险的有（）。

A、产品需求

B、产品售价的波动性

C、调整价格的能力

D、固定成本

8、某公司年息税前盈余为1000万元，假设可以永续，该公司不存在优先股。股东和债权人的投入及要求的回报不变，股票账面价值2000万元，负债金额600万（市场价值等于账面价值），所得税税率为30%，企业的税后债务资本成本是7%，市场无风险利率为5%，市场组合收益率是11.5%，该公司股票的β系数为

1.2，则可以得出（）。

A、公司的普通股资本成本为12.8%

B、公司的股票的市场价值为5140.6万元

C、公司的股票的市场价值为2187.5万元

D、公司的市场价值为2600万元

三、计算题

1、某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，假设没有筹资费用。其筹资方式有三个：

方案一：全部按面值发行普通股：增发6万股，每股发行价50元；

方案二：全部增加长期借款：借款利率仍为12%，利息36万元；

方案三：增发新股4万股，每股发行价47.5元；剩余部分用发行债券筹集，债券按10%溢价发行，票面利率为10%；

公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为25%。

要求：使用每股收益无差别点法计算确定公司应当采用哪种筹资方式。

2、A公司适用的所得税税率为25%。对于明年的预算出现三种方案。

第一方案：维持目前的经营和财务政策。预计销售50000件，售价为200元/件，单位变动成本为120元，固定成本和费用为125万元。公司的资本结构为：500万元负债（利息率5%），普通股50万股。

第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资200万元，生产和销售量以及售价不会变化，但单位变动成本将降低至100元／件，固定成本将增加至120万元。借款筹资200万元，预计新增借款的利率为6%。

第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股20元，需要发行10万股，以筹集200万元资金。

要求：

（1）计算三个方案下的总杠杆系数。

（2）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？

（3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量（万件）。

（4）如果公司销售量下降至15000件，第二和第三方案哪一个更好些？

3.某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y＝10000＋3X。假定该企业2008年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测2009年A产品的销售数量将增长10％。

要求：

（1）计算2008年该企业的边际贡献总额。

（2）计算2008年该企业的息税前利润。

（3）计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。

（4）计算2009年息税前利润增长率。

（5）假定企业2008年发生负债利息5000元，且无优先股股息，计算总杠杆系数。

答案部分

一、单项选择题

1、A

【答案解析】根据权衡理论，有负债企业的价值＝无负债企业的价值＋利息抵税的现值－财务困境成本的现值＝2000＋100－50＝2050（万元）

2、A

【答案解析】总杠杆系数＝边际贡献÷[边际贡献－（固定成本＋利息）]＝500×（1－40%）÷[500×（1－40%）－（固定成本＋利息）]＝300÷[300－（固定成本＋利息）]＝1.5×2＝3，解得：原来的“（固定成本＋利息）”＝200（万元），变化后的“（固定成本＋利息）”＝200＋20＝220（万元），变化后的总杠杆系数＝300÷（300－220）＝3.75

3、C

【答案解析】经营杠杆系数＝息税前利润增长率/营业收入增长率，由此可知，选项A的说法正确，选项C的说法不正确；总杠杆系数＝财务杠杆系数×经营杠杆系数＝每股收益增长率/营业收入增长率＝3，

由此可知，每股收益增长率＝3×10%＝30%，选项B、D的说法正确。

4、B

【答案解析】税前加权平均资本成本＝2/5×18%＋3/5×8%＝12%，企业无负债的价值＝350/（12%－5%）＝5000（万元），考虑所得税时负债企业的股权资本成本＝12%＋（12%－8%）×（1－25%）×1.5＝16.5%，加权平均资本成本＝2/5×16.5%＋3/5×8%×（1－25%）＝10.2%，企业有负债的价值＝350/（10.2%－5%）＝6730.77（万元），债务利息抵税的价值＝6730.77－5000＝1730.77（万元）。

5、B

【答案解析】根据（EBIT＋100）/EBIT＝1.5，解出EBIT＝200（万元），根据，200/（200－原有的利息）＝2，解得原有的利息＝100（万元），所以利息增加后的总杠杆系数＝（200＋100）/（200－100－50）＝6

6、D

【答案解析】根据优序融资理论的基本观点，企业筹资时首选留存收益筹资，然后是债务筹资（先普通债券后可转换债券），而将发行新股作为最后的选择。但本题甲公司今年年底才投产，因而在确定今年筹资顺序时不存在留存收益，只能退而求其次，选择债务筹资并且是选择发行普通债券筹资。

7、B

【答案解析】股票的市场价值＝[500×（1－30%）－200×7%]/15%＝2240（万元）。

8、A

【答案解析】总杠杆系数DTL＝1.5×1.8＝2.7，因为DTL＝（ΔEPS/EPS）/（ΔQ/Q），所以，ΔEPS/EPS ＝2.7×ΔQ/Q，即：ΔEPS＝EPS×2.7×ΔQ/Q＝1.5×2.7×ΔQ/Q＝4.05×ΔQ/Q，因为在计算杠杆系数时，假定单价不变，所以销售额的增长率＝销售量的增长率（ΔQ/Q），因此，销售额增长100%时，ΔQ/Q＝100%，每股收益的增长额为4.05元。

9、A

【答案解析】总杠杆系数＝边际贡献÷[边际贡献－（固定成本＋利息）]＝500×（1－40%）÷[500×（1－40%）－（固定成本＋利息）]＝300÷[300－（固定成本＋利息）]＝1.5×2＝3，解得：原来的（固定成本＋利息）＝200（万元），变化后的（固定成本＋利息）＝200＋20＝220（万元），变化后的总杠杆系数＝300÷（300－220）＝3.75。

二、多项选择题

1、ABC

【答案解析】每股收益无差别点没有考虑风险，每股收益最大，企业价值不一定最大。

2、ABD

【答案解析】盈亏平衡点的销售量＝45/（50－20）＝1.5（万件），销售量为2万件时的经营杠杆系数＝2×（50－20）/[2×（50－20）－45]＝4，如果2009年营业收入增加10%，则息税前利润增加10%×4＝40%，2008年的息税前利润＝2×（50－20）－45＝15（万元）。

3、ACD

【答案解析】边际贡献＝100×（20－12）＝800（万元），息税前利润＝800－50＝750（万元），税前优先股股息＝75/（1－25%）＝100（万元），据此计算得出的经营杠杆系数＝800/750＝1.07，财务杠杆系数＝750/（750－20－100）＝1.19，总杠杆系数＝800/（750－20－100）＝1.27，或＝1.07×1.19＝1.27，盈亏平衡点＝50/（20－12）＝6.25（万件）。

4、ABD

【答案解析】债务代理成本损害了债权人的利益，降低了企业价值，最终也将由股东承担这种损失。所以选项C的说法不正确。

5、BCD

【答案解析】在没有企业所得税的情况下，MM理论认为，有负债企业的价值＝无负债企业的价值（即

选项A的说法不正确），有负债企业的价值＝按照有负债企业的加权资本成本折现的自由现金流量的现值，无负债企业的价值＝按照相同风险等级的无负债企业的权益资本成本折现的自由现金流量的现值，由于是否有负债并不影响自由现金流量，所以，可以推出选项C的结论；由于无负债企业的权益资本成本＝加权平均资本成本，所以可知，在没有企业所得税的情况下，MM理论认为，无论企业是否有负债，加权平均资本成本都将保持不变（即选项B的说法正确）；决定加权平均资成本的因素有两个，一是资本结构，二是个别资本成本，由于在没有企业所得税的情况下，MM理论认为，资本结构不影响加权平均资本成本，所以，企业加权资本成本仅取决于个别资本成本。影响个别资本成本的是风险，包括经营风险和财务风险，其中财务风险受资本结构影响，而在没有企业所得税的情况下，MM理论认为，资本结构不影响加权平均资本成本，所以，在没有企业所得税的情况下，MM理论认为，财务风险不影响加权平均资本成本，即企业加权资本成本仅取决于企业的经营风险，选项D的说法正确。

6、AD

【答案解析】现金流稳定可靠、资本密集型的企业，发生财务困境的可能性相对较低。高科技企业的财务困境成本可能会很高。

7、ABCD

【答案解析】经营风险是指企业未使用债务时经营的内在风险。影响企业经营风险的因素很多，比如，产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重等。

8、AB

【答案解析】普通股资本成本＝5%＋1.2×（11.5%－5%）＝12.8%，所以选项A的说法正确；公司股票的市场价值＝（息税前利润－利息）×（1－所得税税率）/普通股成本＝[息税前利润×（1－所得税税率）－利息×（1－所得税税率）]/普通股成本＝[息税前利润×（1－所得税税率）－税后利息]/普通股成本＝[1000×（1－30%）－600×7%]/12.8%＝5140.6（万元），所以选项B的说法正确，选项C的说法不正确；公司的市场价值＝股票的市场价值＋债务的市场价值＝5140.6＋600＝5740.6（万元），所以选项D的说法不正确。

三、计算题

1、方案一和方案二比较：

（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）＝（EBIT－24－36）×（1－25%）/10

得：EBIT＝120（万元）

方案一和方案三比较：

方案三的利息

＝（300－4×47.5）/（1＋10%）×10%

＝10（万元）

（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）

＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）

得：EBIT＝104（万元）

方案二和方案三比较：

（EBIT－24－36）×（1－25%）/10

＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）

得：EBIT＝125（万元）

当EBIT小于104万元时，应该采用方案一；当EBIT介于104～125万元之间时，应采用方案三；当EBIT 大于125万元时，应采用方案二。

2、（1）方案一：

总杠杆系数＝边际贡献/税前利润

＝5×（200－120）/[5×（200－120）－125]

＝1.45

方案二：

总杠杆系数＝边际贡献/税前利润

＝5×（200－100）/[5×（200－100）－120－500×5%－200×6%]＝1.46

方案三：

总杠杆系数＝边际贡献/税前利润

＝5×（200－100）/[5×（200－100）－120－500×5%]＝1.41

（2）由于方案二的总杠杆系数最大，所以，方案二的风险最大。

（3）令每股收益为零时的销量为Q万件，则：

方案一：[Q×（200－120）－125]×（1－25%）＝0

Q＝1.56（万件）

方案二：[Q×（200－100）－120－500×5%－200×6%]×（1－25%）＝0

Q＝1.57（万件）

方案三：[Q×（200－100）－120－500×5%]×（1－25%）＝0

Q＝1.45（万件）

（4）若销量下降至15000件时，方案三更好些，理由：若销量下降至15000件时，采用方案三还有利润，而采用方案二则企业处于亏损状态。

3.【答案】：（1）2008企业的边际贡献总额＝S－V＝10000×5－10000×3＝20000（元）

（2）2008年企业的息税前利润＝边际贡献总额－固定成本＝20000－10000＝10000(元)

（3）销售量为10000件时的经营杠杆系数＝边际贡献总额/息税前利润总额＝20000/10000＝2

（4）2009年息税前利润增长率＝2×10％＝20％

（5）总杠杆系数＝[（5－3）×10000]/[（5－3）×10000－10000－5000]＝4

或：2009年企业财务杠杆系数＝EBIT/（EBIT－I）＝10000/（10000－5000）＝2

总杠杆系数＝财务杠杆系数×经营杠杆系数＝2×2＝4

【该题针对“总杠杆系数”知识点进行考核】