风险投资策略

第15卷　第5期 北京商学院学报(社会科学版) VO I.15 N o.5 2000年9月 JOU RNAL　O F　BE I J I N G　I N ST ITU T E　O F　BU S I N ESS　(SOC I AL SC IEN CE) Sep.2000

风险投资策略

王恩群1,周　莉2

(1.上海华通有色市场有色部,上海　200063

　2.北京工商大学经济学院,北京　100037)

摘　要:风险投资是一把双刃剑,高收入与高风险并存。尽管决定风险投资成败的不确定因素很多,但风险投资仍有模式和规律可循。遵循这些模式和规律进行投资操作,有助于控制风险、减少损失、提高效益,使总体收益大于亏损;否则就可能操作不当,陷入困境。数量规模、组合投资、联合投资、系列投资、事前签约、控股等都是常用投资模式。

关键词:投资策略;控股投资;组合投资;序列投资

中图分类号:　F830.59　文献标识码:　A 文章编号:　1002-4018(2000)05-22-04

风险投资的特点、性质决定了必须采取与之相适应的投资方式,才能降低失败率,提高成功率,确保高收益;否则,投资效果不理想,损兵折将,严重者,全军覆没。只有高风险,没有高收益。组合投资,联合投资,控股或联合控股、序列投资、事前签约等为常用的投资方式、投资策略。

1、数量规模与组合投资

就具体的某一个高新技术企业或个人而言,盈利或亏损,这是不确定的,带有随机的性质。但作为群体,它们中总有一部分个体能闯过高风险期,顺利进入企业的成熟稳定发展阶段,显示出统计上的特点,具有整体特性。这整体特点是,某一个体是否会出现某一结果或特征,是随机的,是不确定的;但随着个体数量增加,其产生某一结果或特征的可能性就越大,并趋于某一数值,具有一定的稳定分布规律。这说明单个高科技企业的的收益是不确定的,但作为群体的大量企业的平均收益则具有一定的稳定性,且其平均收益远高于其他产业。尽管成功率低,平均而言仍大有利可图。这也说明,高新技术产业的发展至少需要一定数量规模的高新技术企业的支撑,才能达到数量效应。发达国家、新兴工业化国家的高技术产业的发展也证明这点。换句话说,从投资的角度看,投资于某一个高新技术项目或企业,能否达到预期的目标,是不确定的;全额投资于单个项目,失败的可能性大于成功的可能性,且一旦失败就有可能全军“覆没”。因此,大数规律要求所投的的项目或企业要达到一定的数

收稿日期:2000-01-04

作者简介:王恩群(1968-),男,海南省人,上海华通有色金属公司工程管理学博士。

周　莉(1966-),女,四川人,北京工商大学经济学院,经济学博士。

量,形成数量规模,成功与失败与比趋于稳定,

成功与盈利的投资才能补偿失败与亏损的投资,进而保证整体投资的高效益。

M arkow itz 等人的现代投资组合理论说明,若干投资的总收益等于这些个别投资收益的加权平均,若干投资的总风险不等于个别投

资风险的加权平均,而是比它要小。相反,投资组合的风险,将随着组合的投资种类的增加而降低。将随着组合的投资种类的增加而降低。因为组合能够用分散的方法消除掉非系统风险。随着组合数的增加,

风险减少的程度越来越小,总体风险越来越趋于某一数值(见下图)。这一数值就是组合的系统风险,系统风险是不能用组合的方法消除掉的。即,随着资产组合数目的增加,各资产自身风险的大小组合风险的影响逐渐减少,最终降到可忽略不计,但各资产间的相互作用,共同运动产生的风险并不能随组合数的增加而消失,它始终存在。能通过资产组合而最终消除的风险是各资产本身的风险,称为非系统风险。不能通过组合消除的反映各资产间共同运动的风险称为系统风险,如政治形势、宏观经济形势、宏观调控、风险投资的法律法规等对整个风险投资业的影响而造成的风险投资收益的不确性,如美国60年代整个国民经济出现的滞胀,同时导致风险投资的停滞与徘徊。降低风险的方法之一,是降低各企业之间的相关性,或者在选风险的企业时,尽量选正相关性小的企业或选

择一些负相关性的企业。研究认为,组合数达到10个以上时,组合的风险可以降低到能接受的程度;组合数达25个以上时,组合的风险将不会随着组合数的增加而明显减少。但过多地向其它风险领域投资,虽然可以减少风险,但同时也降低了获取超额回报的可能性。在美国风险投资家已经注意到,风险资本分散投到30个以上的项目时,就会形成一个平均收益率,这一收益接近

于美国全部运营风险资本的平均收益率。实践

说明,分散投资的项目应在30个以下较好①。

国外风险投资家投资的企业数一般都在10个

以上。如硅谷的创业投资家钱伯斯(F rank

Cham bers )就投资创立了五十多家公司,投资

家罗克(A rthu r Rock )也参与创立了五十多家

公司,其中其中包括英特尔的苹果公司。梅尔

彻(Jack M elcho r )在硅谷资助创立了七十家

公司②。他们投资的公司数都超过30家以上,

这不是同时投资这么多公司,而是滚动投资先

后总共投资的公司数。

2、联合投资,分担风险

联合投资是风险投资公司常用的另一方法。这样做的目的,一是为了分散风险。一项风险如果只让一个投资者承担,投资者也许难以承受;若改为若干个投资者共同承担,风险则平均分摊于每一个投资者身上,降低了每位投资者承受的风险。有些项目需要巨额投资,

风险大,单靠一家风险投资公司投资,难以承受。针对这种情况,风险投资公司常常联合其他风险投资公司共同投资,联合投资中,牵头的投资者常保持控股地位,其他参与者以入股形式参与投资。二是为了获得投资数量规模效益。扩大投资项目(企业)的数量。要使被投资

第15卷第5期 王恩群,周　莉:风险投资策略

的高科技企业或项目数达到一定数量,需要巨额资本。如果只是一家风险投资公司在投资,所需资金与实际需要可能存在缺口,投资项目数降低,可能总体收益不能平衡亏损。相反,联合起来以股份形式共同投资,则总的投资数目增加。若有三家风险投资公司,每一家公司拥有的资金数量相近,且每一家公司其资金数量最多只能创建五家高科技企业。单独投资,每一公司最多也只能投资五家企业。若三家公司联合投资,则每一风险投资公司可投资15个高科技企业。这不仅使被投资企业的数量提高,形成数量规模,而且降低了每个投资者所承受的风险。国外风险投资公司投资的高科技企业数量一般都在10个以上。

要选择合适的伙伴进行联合投资,风险投资家必须拥有储存其它风险投资家信息的数据库,方便联络。对风险极高和投资量极大的项目来说,选择有丰富经验的其它风险投资家来说是很重要的。经验丰富的风险投资家的网络数据库中储存着各种信息,如有其它风险投资家、银行家、创业家、注册会师、律师、经理、富有家庭以及基金等信息,同时还储存有关其它风险企业以及相关技术的信息。通过信息网络,将貌似分散的风险投资家联合成一个有机的整体,为风险投资家提供了及时和出色的信息。信息网络在风险投资家的信息共享和风险分担的方面起着重要的中介作用。

3、控股或联合控股

风险投资是以企业上市转让股权或股票获取丰厚收益为原则。尽管风险投资不以控制企业的所有权为目的,但如果不持有股分,对企业不拥有部分管理权与控制权,即使风险企业发展壮大,净资产大幅度增加,投资者也难以分享这一成果。投资家以资金入股后,就拥有了部分产权。产权一般包括所有权、转让权、收益分享权、管理权、授予权、审批权等等,这些权力对创业家来说都很重要。但在这些权力中,最重要的是管理及对其的决定权。任命有经营管理才能且尽职尽责的管理者,是降低和防范企业风险的最有效措施。风险投资家在企业的早期阶段,一般要求拥有企业经理的授予权与罢免权。拥有技术的科技创业家如果具有经理才能,风险投资家则同意其担任经理;如果科技企业家不适合担任经理,或上任后管理不佳,风险投资家就罢免他,聘请第三者或自己担任经理,以保证公司的发展。这种情况在风险企业的成长过程中会经常遭遇到。即使在闻名于世的美国的硅谷,这种情形也屡见不鲜。风险投资公司或风险投资家正是拥有了这种权力,才能保证风险资金的合理使用,及时掌握公司的经营状况,确保风险控制在合理的范围内,进而才有可能进一步扩大投资。风险投资公司以资金入股,科技企业家则以技术入股。有少部分风险投资公司在高科技企业所占有的股权超过50%,持有控股地位。多数风险投资公司在一家高科技企业中所占股权比重一般不超过50%,但把投资于某一家科技企业的若干风险投资公司的股权加起来,则超过50%。由于这些参与联合投资的各风险投资公司风险共担,效益共享,在风险与效益上是统一的,因此,风险投资公司在总体上就能掌握企业经理的任免权以及其他管理权力,从而有效地控制和防范风险,确保风险投资的高回报率。风险投资家在主要管理人员变动、股权变动、重大决策等方面享有一票否决权,通过参加公司的董事会对企业进行监管。

4、序列投资,控制风险

风险投资投入到风险企业中去并不是一次性的,要分几轮分批投资。在每轮的投资后,风险投资家要时时地与风险企业保持联系,及时发现问题。发现问题后,经过认真研究和对企业考察一段时间后,如认为企业已无发展前途,就应当机立断,放弃该企业。尽管这可能使原先的投资只能得到部分补偿或血本无归,但

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这也比继续投资好。如果继续投资,损失会继续扩大;立即停止,损失就会被控制在一定的范围内。如果企业发展的趋势良好,则可以继续追加投资,扩大成果。

5、事前签约,控制风险

风险投资家与风险创业家在投资之前签订投资协议,这是最基本的做法。就这一点而言,与其它投资方式相比并无特别之处。但一项规范、考虑周到的协议合同,不仅能很好地保护双方的利益,而且还可以在出现问题时处于主动地位。风险企业是高风险企业,未来发展过程中肯定会遇到各种问题或麻烦,如果事先能预见到这些问题并在协议中规定,就可以避免双方的冲突,一般来讲,投资协议主要有以下内容:

第一,确定股份和资本结构。风险投资家的投资家应折合成多少股份,这有赖于风险投资家和风险创业家双方的讨价还价,最后达成一个双方都能接受的比例。这首先取决于双方对企业未来的价值进行评估,如在企业的早期阶段,则对企业价值的评估非常困难,双方会存在分歧。确定好股份后,双方就投入的资本采取何种类型组合进行讨论,最后双方会选定最佳的资本结构组合。第二、保护投资。风险企业的失败率很高,风险投资家在投资之前应把各种可能出现的好结果与坏结果考虑在内,然后通过事先签订的合同有预见性地自我保护。保护投资条款的用处有:a、将激励惩罚规定清楚,使创业家在利益激励下努力工作,且不会采取损害投资家的利益;或者创业家经营不善时会相应的有惩罚措施,如企业状况恶化时,为防止创业家逃避责任而脱离公司,可用雇佣条款规定其只能在企业工作而不能离开;b、对公司董事会的参与、在公司重大决策方面有一定支配权方面的规定,使投资家能随时了解和控制企业的发展;c、其它条款,如反稀释条款等。

注释:

①(德)劳夫?格奈施,孙健等译,《信息技术产业中的风险资本投资》,见《金融科学》1992,2。

②(美)罗杰斯拉森著朱家一译《硅谷热》,中国友谊出版社,1986年版第100-103页。

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参考文献:

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