对冲基金及其在中国的发展
对冲基金是由私人投资组成，出于税收和监管的原因而离岸操作，并运用多种投资工具和投资手段以回避风险、获取高额回报率的一种共同投资基金。经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。
一、中国发展对冲基金的必要性
1．发展对冲基金对我国金融市场有着积极的影响。
（1）对冲基金作为一种投资工具，增大了投资者的投资选择空间。金融市场中的投资者依据资金量、风险偏好等因素选择不同的理财产品，对冲基金提供了多样化的收益产品，丰富了市场上的投资品种，满足了投资者对理财工具多样化的需求。另外，对冲基金可以用对冲操作来规避风险，利用灵活的投资策略来强化投资，获取更高的资金回报率，这无疑会吸引更多的投资者，促进我国金融市场的发展。
（2）对冲基金具有价格发现功能。一方面，市场并不总是完全有效的，当不同市场间同一风险产品出现较大的价格差异时，对冲基金可利用这种市场的非有效性进行价格套利。尽管对冲基金资金规模不是很大，但是通过杠杆操作和灵活的投资策略，可以消除价格差异，使产品回归到“正常”价格。另一方面，由于对冲基金经理相
对于共同基金经理的操作更为频繁，投资策略更为灵活多样，对金融工具的应用也更为系统，再加上对计算机和网络等现代化工具的广泛应用，从而使得各种信息可以快速有效地传导到市场上，间接为市场上的资产进行定价，金融市场的效率也随之得到提高。
（3）对冲基金增加了OTC （场外交易市场）的流动性。相比其他投资基金，对冲基金更倾向于承担风险，特别是在复杂市场中较为明显。OTC 没有固定场所，没有规定的成员资格，没有严格可控的规章制度，没有规定交易产品和限制，主要是交易对手通过私下协商进行一对一的交易。OTC 市场规模大，更为复杂，风险难以预测，正是对冲基金的参与让资本流动性更强。
2．对冲基金的发展将对我国基金业有积极影响。
（1）发展对冲基金可以增强我国基金业的市场竞争。我国的基金业呈现出公募基金一方独大的格局，导致基金业缺乏有效竞争。通过发展私募性质的对冲基金可以同公募基金在投资理念与策略及操作手法等多方面形成竞争，从而促使我国基金业更好地发挥其应有的金融功能。
（2）发展对冲基金有助于完善我国基金业的激励与约束机制。目前，我国的基金业中，基金管理者的收入主要是提取固定管理费用且提取比例不高。对冲基金的管理者除了提取一定的管理费用外还会收取一定比例的激励费用，这个浮动的业绩报酬对基金管理者来说是极具诱惑力的，
对冲基金及其在中国的发展
文/司斌肖瑾
【摘要】本文阐述了对冲基金在中国发展的必要性，对对冲基金发展模式的阳光私募的发展历程、现状
进行介绍，结合目前中国的公募基金，将其与私募基金进行对比，揭示了阳光私募产品的结构与特点。【关键词】对冲基金；基金中的基金；投资策略；阳光私募；公募基金
【作者简介】司斌，兴业国际信托有限公司副总裁；肖瑾，硕士，兴业信托创新研究部研究员，研究方向：金融工程与量化投资。
经济论坛Economic Forum
Jan.2012Gen.498No.01
2012年1月总第498期第01期
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图1证券投资信托产品的主要架构
会激励管理者去追求更大的利润。同时，对冲基金的管理者在基金中持有一定比例的资产，这把基金管理者的利益与基金投资者的利益结合在一起，对基金管理者形成了较强的约束力。由此可见，对冲基金的引入有利于健全我国基金业的激励与约束机制，使我国的基金业可以健康、快速的发展。
（3）发展对冲基金可以丰富基金产品，满足投资者多元化的投资需求。在目前市场中，基金产品主要是是债券型基金、货币市场基金、股票型基金和混合型基金，这些产品在风险结构上相差甚微，投资组合也多是固定收益类和权益类证券的结合。对冲基金由于不受严格的监管和投资对象的限制，可提供风险结构相差较大的产品，比如高风险的宏观型基金和低风险的相对价值套利基金。此外，由于对冲基金投资策略和操作手法具有较强的隐蔽性，减少了对冲基金产品间的模仿，有利于产品的创新，满足了投资者多元化的投资需求。
（4）发展对冲基金为投资者提供了分散化投资的选择。目前，基金业存在的主要问题是无法提供规避系统性风险的投资产品，而构建投资组合和分散化是现代投资组合理论的核心，推动着投资组合的构建和优化。
二、现阶段中国的对冲基金—“阳光私募”中国的阳光私募基金一般是指私募信托证券基金，主要投资于二级证券市场，它是借助信托公司发行，经过监管机构备案，资金通过第三方银行托管并有定期业绩报告，投资于股票市场的基金。“阳光私募基金”与一般（即所谓“灰色的”
）私募证券基金的区别主要在于规范化、透明化，由于借助信托公司平台发行，能保证私募认购者的资金安全。
“阳光私募基金”是证券市场的新兴力量。我国证券市场的投资主体可分为机构投资者和个人散户，其中，机构投资者又可划分为社保基金、保险基金、公募基金、阳光私募基金、QFII 基金和其他法人机构。
信托私募证券基金一般存在两种形式，即“结构式”和“开放式”。阳光私募基金一般仅指以“开放式”发行的私募基金。所谓开放式，即基金认购者需要承担所有投资风险并享受大部分的投资收益，私募基金公司不承诺收益。私募基金管理公司的盈利模式一般是收取总资金2%左右的管理费和投资盈利部分的20%作为佣金收入，这种收费模式即是俗称的“2-20”收费模式（2%管理费+20%盈利部分提成）。2-20收费模式是私募基金国际流行的收费模型，著名的美国索罗斯基金、老虎基金，香港惠理基金等都采用这种收费模型。
1.阳光私募产品结构与特点。私募产品本质上都是证券投资信托产品。它们名义上是由信托投资公司进行非公开的募集，同时信托公司聘请专门的投资顾问（如私募基金经理、基金公司甚至信托公司自己），按照和委托人的约定，在二级证券市场上运作受托资金，并以争取实现委托人资产的增值这一绝对回报方式为目标。
从产品结构上来看，目前相关的信托产品主要包括“结构化”和“非结构化”两类证券投资信托产品。所谓结构化产品，是指产品中的投资者分为优先投资者和普通投资者，其中优先投资者不承担投资组合下跌所带来的风险，但相应的
每年只获取定额回报(6%~7%)，而普通投资者则承担投资组合下跌风险，同时可得到扣除各类费用后的其他剩余投资收益。
据晨星目前针对非结构化证券投资信托产品的统计，这类产品的投资人之间并无差异，均承担相同的风险和收益。这类产品均有较高的准入门槛（50万至数百万元不等，一般为100万）。其次法律上这类产品的定义是信托产品，因此这类产品均归银监会监管，这一点和不少公募基金产品不同。而且由于相关政策的限制，目前投资标的一般只包
括国内的股票市场，少部分会涉及债券
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表1阳光私募与公募基金对比
公募基金开放式证券信托（阳光私募）
客户对象与募集方式面向普通投资者采取公开募集方式，投资面向特定高端投资者定向募集，投资起点起点通常在1万元以下通常在100万元以上
投资策略与信息披露在投资方式、仓位比例、杠杆比率及投资信息披露透明度高限制较少；存在较大的分散度方面有较严格的限制投资自由度和投资多样性；信息披露相
对公募基金低
投资理念追求相对收益追求绝对收益
激励机制固定管理费，无直接利益联系浮动管理费，分享业绩表现
投资策略策略单一，仓位限制高策略灵活，仓位限制低
流动性流动性非常高，允许投资者每日申购或赎通常按月进行认购和赎回，存在锁定期，回，投资需配置高流动性资产不一定保证资产高流动性
排名压力面临周期较短、较为频繁的基金排名压力无短期排名压力，通常专注于长期投资。收益与风险与指数关联度高，追求相对收益与指数关联度较低，追求绝对收益
市场，对期货等金融衍生工具暂时没有涉及。但相信随着政策的不断放开，私募的投资标的会不断增加，操作手法也将更加灵活。
此外，投资者会发现市场上同类产品会出现一期、二期，有的表现较好的公司甚至已经到了十几期。主要原因是目前我国的法律条款对信托产品有一定的限制，要求这类产品300万以下的投资者不得超过50个自然人。
2.我国的阳光私募基金与公募基金的对比。
（1）组织结构简单，经营机制灵活，日常管理和投资决策自由度高。相对于组织架构复杂的公募基金，在机会稍纵即逝的关键时刻，私募基金竞争优势更明显。
（2）投资方式灵活多变。公募基金规模庞大，投资方式同质化现象严重，基金“抱团”现象严重，很难规避市场单边下跌的系统性风险。相比之下，私募的资金规模要小很多，限制条款也少得多，所以基金经理的市场操作灵活度也较公募高得多。如2011年以来的振荡下行市场中，不少私募都选择了空仓运行，规避了大市的系统性风险。
（3）私募除了收取2%左右的管理费外，还收取占盈利20%左右的绩效费用，这是私募收入的主要来源。所以私募运作成功与否与其管理团队的自身利益紧密相关。而且对不少从公募转战私募的基金经理来说，公募只是工作，但私募却是事业，故私募团队的敬业心极强。
（4）私募一般具有1～6个月的封闭期，期间一般不允许赎回，或赎回需要收取较高费率(3%)，故运作期相对稳定，且投资私募的人士多有一定的资金实力，所以私募资金赎回的压力较小，利于运作。
参考文献
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（责任编辑：华明）
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`对冲基金：现状、问题与对策
`对冲基金：现状、问题与对策 中信国际研究所凌晓东 1998 年，全球金融市场发生了两件有关对冲基金的大事，一是对冲基 金冲击东南亚地区，引发了该地区的金融危机；二是美国长期资本管理公 司实行高杠杆投资失误，被 14 家债权人联合收购。 这两件大事引起了世人对对冲基金的强烈关注，以及对国际金融体系 安全性的疑问。 那么，对冲基金对国际金融体系的威胁何在？它会不会重新光顾新兴 市场？主权国家应当如何应对？本文在介绍对冲基金基本情况的同时，依 次讨论这些问题。 一、对冲基金的历史与发展 1949 年，新闻记者创立了美国第一个对冲基金。 他采取同时持有多头和空头股票的方式来抵消市场风险，对冲基金也 因此而得名。 近 50 年来，现代对冲基金在诸多方面有了巨大的变化，已经远远不 是当初的样子了。 我们目前所说的对冲基金，一般是指一种合伙人制的小型私人投资公 司，主要投资于公开交易的证券和衍生金融产品。 在美国，对冲基金主要以私募方式向投资人募集基金股份。
美国证券交易委员会限制每个对冲基金的合伙人不超过 500 个但美国 以外的对冲基金并不限制合伙人的数量，投资者个人必须拥有 500 万美元 以上的证券资产。 由于限制合伙人的数量和个人入股投资的高起点，对冲基金基本上是 一种富人的投资俱乐部。 对冲基金的合伙人分为主要合伙人和有限合伙人两种。 主要合伙人即基金的发起人或管理人；有限合伙人即普通的个人投资 者。 后者通常只知道投资收益情况，其他一概不知，投资于这个基金只是 出于对管理人的信任。 基金的主要合伙人通常得到 20 的投资回报，并按所管理资产的 1 收 取管理费。 为了约束基金投资经理的行为，相当多的基金要求管理人员有 50 万 美元以上的入股投资。 对冲基金是金融自由化的产物。 美国 1996 年国家证券修正案允许对冲基金不必遵守 1940 年投资公司 法对共同基金提出的监管要求。 这样，对冲基金基本上无须向监管当局报告它的一切投资活动。 90 年代以来，随着金融全球化趋势和各种投资工具的创新，对冲基金 的数量和所管理的资产有了很大的增长。 截止 1997 年末， 全球对冲基金有 5500 家， 所管理的非杠杆资产有 3000 亿美元，基金数量和资产规模都在以每年 20 的速度增加。
国内对冲基金现状与发展趋势分析
对冲基金课程 论文（报告、案例分析） 院系经济学院 专业金融学（证券与期货方向）班级期证2班（132113102） 学生姓名王倩倩 学号 1321131046 任课教师冯玉成 2016 年 01 月 05 日
国内对冲基金现状与发展趋势分析 金融学（证券与期货风向）专业学生王倩倩学号1321131046 一、国内对冲基金概况 对冲基金属于私募基金，但并不等于私募基金。在美国，私募基金又称为另类基金(Alternative Fund)，主要包括对冲基金(Hedge Fund)及私募股权基金(Private Equity Fund)。对冲基金与私募股权在基金存续期限、投资去向、基金管理费率以及是否可以赎回等多个方面存在差异。 依据国际上对私募基金的分类，可以把我国的私募基金分为私募证券投资基金与私募股权基金(见图1)。主要的区分标准是投资方向不一样，私募证券投资基金主要投资于证券市场，而私募股权基金主要投资于非上市企业股权。其中，私募证券投资基金又可以分为两大类：一类是有官方背景的合法私募基金，主要包括券商集合资产管理计划、信托投资公司的信托投资计划和管理自有资金的投资公司；另一类是没有官方背景、民间的非合法私募基金，这类私募基金通常以委托理财的形式为投资者提供集合理财服务，之所以称之为“民间的非合法的”，是因为这类基金的业务合法性不明确。 （图1 我国私募基金类别） 我国对冲基金主要有以下几个特点： （1）对冲基金是通过私募的方式向特定投资者(比如机构投资者和富有的个人投资者)募集资金。因此对冲基金受金融监管部门的监管约束比较少，而且没有向公众进行信息披露的义务。这使得它在投资策略上有更大的自由度，在实际投资操作上具有很高的隐蔽性和灵活性。 （2）追求“绝对收益”。这一点与共同基金等机构投资者的业绩目标明显不
中国有哪些对冲基金
金斧子财富：https://www.360docs.net/doc/a210372525.html, 中国有哪些对冲基金 不同于普通的基金类型，很多人对于对冲都很不了解，为此金斧子小编精心整理了资料，让大家了解一下什么是对冲基金以及中国有哪些对冲基金。 什么是对冲基金 对冲基金的英文名称为Hedge Fund,意为"风险对冲过的基金",其操作的宗旨,在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧,在一定程度上可规避和化解投资风险。 所谓的“对冲”，就是在交易和投资中，用一定的成本去“冲掉”风险，来获取风险较
金斧子财富：https://www.360docs.net/doc/a210372525.html, 低或无风险利润，即所谓“套利”。而对冲基金，顾名思义就是采用“对冲”的操作策略的基金。 对冲的方法有很多种，可以期现价差对冲，远近合约对冲，相同产品地域对冲，相关产品对冲，以及对赌协议等等衍生品。狭义来说，对冲仅仅是一种交易的策略，不牵扯什么金融阴谋论。而对冲的套利结果，是由于选择的“配对”不同，是否会减少获利空间，那么也是不确定的。 中国有哪些对冲基金 目前，国内最牛的对冲基金组织形式以私募为主。私募基金在部分或全部产品投资时均或多或少采用了对冲策略，但水平层次不齐。国内最牛的对冲基金中，资产规模和业绩水平排在前列私募包括重阳投资、泽熙投资、星石投资、朱雀等。本文以2015年7月国内私募对冲基金的业绩排名为依据，介绍目前国内最牛的对冲基金。 一、2015年7月国内最牛的对冲基金 2015年6、7、8月，A股经历巨震。但股市震荡正是考验基金经理投资调仓能力的绝佳机会。因此，2015年7月的对冲基金排名对选择风险控制严谨的对冲基金有较大的参考价值。 至2015年7月，股票策略对冲基金有2225只、相对价值策略对冲基金有210只、期货策略对冲基金有478只、事件驱动策略对冲基金有103只、宏观策略对冲基金有20只、组合基金有112只、债券策略有313只，复合策略有253只，收益分别为-5.02%、1.95%、4.36%、-2.89%、0.73%、-4.30%、0.50%和-1.13%，均跑赢同期大盘。2015年7月国
对冲基金的概念与特征
对冲基金的概念与特征 一、对冲基金的起源 对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。2015年5月16日，中国证券投资基金业协会副会长洪磊表示，截至2015年4月底，我国正在运作的对冲基金品种共6714支，资产规模达到8731．5亿元。 二、对冲基金的概念 （一）对冲与对冲基金 什么是对冲呢？对冲一般是指在买进一个东西的同时沽空另外一个，以达到规避风险的目的。而沽空是指如果投资人预期价格会下跌，在手中不持有证券的情况下，向券商借入证券以卖出，在将来某个时候再回补，赚取差价。比如一只股票现在的股价是每股100元，寻找券商借来股票并将其卖出，等它跌到每股80元时再买回来还回去，这样就赚了20元的差价。
对冲基金是指风险对冲后的基金，即通过各种金融工具的组合，将一类金融资产中基金经理无法掌握的风险去除，从而赚取较为确定的收益。现在对冲基金这个概念的内涵更广，可以用各种手法操作各种金融工具，还可以使用杠杆。 在现代金融学理论中，风险和收益是硬币的两面，就如同一条波浪，当其向上发展时体现为收益，向下发展时体现为风险。没有波浪就没有风险，但也没有了收益，因此风险和收益永远是对等的。而一类金融资产的波动是由多种因素构成的，有基本面因素、市场供求关系的因素、投资者偏好因素……等等。假设A资产的波动由a、b、c、d、e5种因素组成，即A=a+b+c+d+e。而其中的b、c是基金经理所擅长把握的，那么就通过其他金融工具的使用，尽可能剔除掉剩余3种因素，即A-a-d-e=b+c。对冲基金最终赚取的就是承担b、c这两种风险因子带来的收益。 举实际案例进行说明，中国南车（601766.SH）近一个月涨幅为207%，这个涨幅主要由2部分构成：1、上证指数过去1个月整体上涨19.71%；2、中国南车受合并事件的影响，上涨187.29%。那么，对于一个非常善于把握重组题材，但又不愿意承担大盘整体波动的基金经理来说，他采取买入中国南车股票，同时卖空等市值的沪深300股指期货来对冲市场波动的风险。这样，他最终的收益为：中国南车207%的整体涨幅–沪深300期货19.71%的亏损=合并事件为中国南车带来的187.29%涨幅。在牛市中，这样的策略有些令人费解，为什么要对冲掉市场的涨幅降低收益呢？如果是在震荡市或熊市，对冲的价
对冲基金发展监管史
对冲基金发展监管史 对冲基金诞生于1949年，但其大发展却是在20年后。上世纪70年代西方经济学界大力推动的金融自由化，金融创新产品由此大量产生，为私募基金提供了极为丰富的交易工具；而80年代起美国政府逐渐放松金融监管不仅放宽了对对冲基金参与者的限制，而且也不断降低了对冲基金的进入门槛，两大变革使对冲基金获得了完全的解放。对冲基金本质是由金融专才仅针对富有人群和专业机构私下募资的小众金融产品，为达成持续绝对回报目标，其交易手段和资产配置无所不用其极。 自1949年全球第一只对冲基金在美国诞生以来，对冲基金在61年时间里迅猛发展，至今全球对冲基金数量已超过9000家，管理资产超过2万亿美元。在除中国（包括香港）以外的全球主要股票市场中，对冲基金的交易量占交易总量的40-50%，对冲基金还是公司上市募资的重要资金来源；对冲基金已经成为一股对全球经济有重大影响的力量！伴随着行业的成长，对冲基金引发的问题和争议也不断扩大。其中最尖锐的，就是监管问题，这正是本文的主题。 为什么要监管对冲基金 对冲基金诞生于1949年，但其大发展却是在20年后。上世纪70年代西方经济学界大力推动的金融自由化，金融创新产品由此大量产生，为私募基金提供了极为丰富的交易工具；而80年代起美国政府逐渐放松金融监管不仅放宽了对对冲基金参与者的限制，而且也不断降低了对冲基金的进入门槛，两大变革使对冲基金获得了完全的解放。 对冲基金本质是由金融专才仅针对富有人群和专业机构私下募资的小众金融产品，为达成持续绝对回报目标，其交易手段和资产配置无所不用其极。比如，对冲基金经常使用被普通投资者视为洪水猛兽的高杠杆和重仓做空交易。对冲基金以承受高风险的交易手段获取超过市场平均水平的高额收益这一本质，决定了对冲基金对监管有天生的排斥。
美国对冲基金发展史上的三大投资流派
美国对冲基金发展史上的三大投资流派 本文节选自《乱世华尔街》的作者渔阳的演讲实录，以美国对冲基金发展演变为主线，辅以同时期中国的发展背景，揭示了美国对冲基金流派的盛衰变迁。在美国的投资理论，我认为有“三种流派”。第一种是所谓的价值投资“气宗”。我们看好一家公司长期持有，争取赚十倍、几十倍，代表人物是格雷厄姆，他写过《聪明投资者》，还有一位是巴菲特。第二个流派是可以叫“剑宗”，就是寻找交易机会，市场错误定价的机会他们的交易频率比较高，代表人物是索罗斯。他做空英镑和泰铢都是比较短暂的交易。还有一个非常著名的文艺复兴公司，这应该是最有名的一个量化基金。大部分的对冲基金，都应该是这个流派的，因为他们的投资周期非常短，可能短到几秒钟、几分钟，长的话也不过几个月。第三个流派是“学院派”。大家知道有效市场理论是什么呢？大概的意思是说市场包含了一切信息，你和市场都没有什么机会。这一派的代表人物都是一些学界大拿，都是得过诺贝尔奖的，比如说保罗·萨缪尔森等。我们简单回顾一下美国对冲基金发展的历史，看看他们到底是谁对谁错。按照历史年代划分，第一个年代是二战之后，1945年-1960年代。这个时候美国的汇率非常的稳定，布雷顿森林体系规定一盎司黄金兑换35美元，其他货币和美元挂钩，汇率也
比较稳定。在这个时代，简单的持股就是最好的方法。巴菲特就是在这个时代赚的第一桶金。在美国60年代有一个产品，有点个类似中国上证50，只要长期拿住就能赚大钱，这是价值投资时代。中国也有类似的一个的时代，就是2001年加入WTO之后，一直到2007年金融危机之前。我没有亲身经历过那个时代，但是我看过一些材料。那个时候国家经济在快速发展，人口构成比较年轻，有巨大的人口红利。那个时代如果说买了茅台、云南白药，可以挣很多钱，包括有一些代表人物，比如说但斌，他写了《时间的玫瑰》，是在这个年代打出了名气。到了1970年代就有了一个很重大的变化。因为美国60年代末卷入越战，国内也有一些不稳定的情况，经济越来越差。当时的尼克松做出了一个决定，美元和黄金脱钩，布雷顿森林体系被打破。如果说我们穿越会那个年代，应该会赚很多钱。美元和黄金一脱钩导致整个70年代成为大通胀的年代。在这个阶段商品涨得最快，是做趋势、做宏观的策略师是一个好时代。有很多对冲基金的大佬，包括索罗斯都是在那个年代赚到了第一桶金。我在博客当中介绍了两本书金融类的书记叫《市场题材》和《新市场题材》，里面很多故事讲的都是70年代的事情。我们国家也有类似的故事，不少投资人也是在期货趋势上赚到第一桶金。1980年代是一个非常有意思的时代，那个时候出了一个非常狠的美联储主席，不管经济怎么样都不停加息控制通胀。80年代
专题研究：鸟瞰全球对冲基金(Hedge Fund)行业
专题研究：鸟瞰全球对冲基金（Hedge Fund）行业 一、对冲基金 2007 年秋，华尔街众多金融机构出现了巨幅亏损，然而保尔森对冲基金却因正确预测到次贷危机并通过做空住房抵押贷款支持证券赚了150亿美元，交易获利后保尔森旗下对冲基金规模升至全球第三位，保尔森个人资产升至40 亿美元，相当于每天获利1000 万美元。哈森斯塔布（Michael Hasenstab）动用资金31 亿美元，在两年多时间里一共买进了十分之一的爱尔兰国债，押注于爱尔兰将会从欧元区主权债务危机中反弹，获利约25 亿美元。索罗斯的量子基金1992 年用100 亿美元的巨额空头狙击英镑并大获全胜，迫使英国退出欧洲汇率机制，获利至少10 亿美元。众多造富神话推动了对冲基金的快速发展，形成对冲基金在金融市场中举足轻重的地位。 美国证券交易委员会曾指出，对冲基金“没有法律上精确的或被广泛认同的定义”。但大多数市场参与者都同意对冲基金有如下特点：投资上具有完全灵活性，包括做多和做空；通过借款和提高杠杆来提高收益水平；最少的监管；流动性较低，因为稳定协议（在对冲基金存续期的第一年或前两年不允许流通）及季度支付限制，投资者收回投资的能力受到限制；投资者只包括高净值个人和机构，如大学捐款基金、养老金和其他合格的机构投资者；费用根据业绩对基金管理人进行支付。 二、演化历程 第一只对冲基金出现在1949年，是由阿尔弗雷德·琼斯（Alfred Winslow Jones）发起的一支拥有10万美金资产的基金，其中4万美金是琼斯的自有资产。为了规避监管，琼斯将投资者人数限定在99人以灵活运用杠杆和卖空策略。虽然琼斯的基金在建立的前几年盈利可观，但是一直没有成为主流的投资方式。直到60年代，索罗斯（George Soros）和巴菲特（Warren Buffet）运用琼斯的策略建立自己的基金，对冲基金才得到投资者的广泛青睐。 对冲基金受到投资者追捧的一个重要原因，是它与市场的相关性较小。如图1所示，对冲基金的投资收益并不依赖于整个市场和经济的表现，它们的收益与传统的股票和债券的市场收益相关性都较弱。在2008年金融危机期间，标普500指数发生巨幅下跌，债券指数的跌幅次之，而代表对冲基金的绝对收益指数只有不到5%的轻微跌幅。而在2001-2002年，绝对收益指数更在大幅下跌的股票市场中产生了正收益。但是在2012-2014年的牛市中，对冲基金的收益却差强人意。与市场的大涨大跌相比，绝对收益指数的表现更加平稳，可以作为单一的投资，也可作为资产配置的基础资产，改善组合的风险收益特性。表现优秀稳定的对冲基金被投资者争相认购，琼斯也因此开始思考并制定了20%的超额收益费用，后来发展为对冲基金普遍使用的“2/20”费用结构。 图1: 对冲基金及股债指数历年收益情况图2: 近一年来对冲基金的收益
对冲基金发展监管史
对冲基金发展监管史 :对冲基金诞生于1949年，但其大发展却是在20年后。上世纪70年代西方经济学界大力推动的金融自由化，金融创新产品由此大量产生，为私募基金提供了极为丰富的交易工具；而80年代起美国政府逐渐放松金融监管不仅放宽了对对冲基金参与者的限制，而且也不断降低了对冲基金的进入门槛，两大变革使对冲基金获得了完全的解放。对冲基金本质是由金融专才仅针对富有人群和专业机构私下募资的小众金融产品，为达成持续绝对回报目标，其交易手段和资产配置无所不用其极。 自1949年全球第一只对冲基金在美国诞生以来，对冲基金在61年时间里迅猛 发展，至今全球对冲基金数量已超过 9000家，管理资产超过2万亿美元。在除中国（包括香港）以外的全球主要股票市场中，对冲基金的交易量占交易总量的 40-50%，对冲基金还是公司上市募资的重要资金来源；对冲基金已经成为一股对全球经济有重大影响的力量！伴随着行业的成长，对冲基金引发的问题和争议也不断扩大。其中最尖锐的，就是监管问题，这正是本文的主题。 为什么要监管对冲基金 对冲基金诞生于1949年，但其大发展却是在20年后。上世纪70年代西方经济学界大力推动的金融自由化，金融创新产品由此大量产生，为私募基金提供了极为丰富的交易工具；而80年代起美国政府逐渐放松金融监管不仅放宽了对对冲基金参与者的限制，而且也不断降低了对冲基金的进入门槛，两大变革使对冲基金获得了完全的解放。 对冲基金本质是由金融专才仅针对富有人群和专业机构私下募资的小众金融产品，为达成持续绝对回报目标，其交易手段和资产配置无所不用其极。比如，对
冲基金经常使用被普通投资者视为洪水猛兽的高杠杆和重仓做空交易。对冲基金以承受高风险的交易手段获取超过市场平均水平的高额收益这一本质，决定了对冲基金对监管有天生的排斥。 表一：对冲基金与共同基金的比较
对冲基金公司
金斧子财富：https://www.360docs.net/doc/a210372525.html, 什么是对冲基金？ 对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，属于免责市场(exempt market)产品。意为“风险对冲过的基金”，对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。 对冲基金公司有哪些？ 著名的有： 1、Bridgewater Associates 雷·达里奥(Ray Dalio)的桥水联合基金(Bridgewater Associates)，连续两年都登上了LCH英雄榜。 2、Man Group 英仕曼集团是全球第二大对冲基金管理公司，管理的资产规模达680亿美元。 3、Paulson Co 保尔森公司管理着约为360亿美元的资产(其中95%为机构投资者)。据《阿尔法》杂志统计，仅约翰·保尔森个人在2007年的收入就达到了37亿美元，一举登顶2007年度最赚钱基金经理榜，力压金融大鳄乔治·索罗斯和詹姆斯·西蒙斯。 4、Lone Pine Capital
金斧子财富：https://www.360docs.net/doc/a210372525.html, 孤松资本始建于1997年，由斯蒂芬·曼德尔(Steve Mandel)创建，总部设在康涅狄格州的格林威治，在伦敦，香港，北京，纽约均设有办事处。 5、DE Shaw 德劭基金由数学家大卫·肖成立于1982年。DE Shaw大部分投资基于复杂的数学模型，旨在找出隐藏的市场趋势或定价异常。 6、Hoyder Asia 汇德亚洲(Hoyder Asia)是汇德投资集团于2001年成立的面向亚太地区的全资附属公司。汇德亚洲于投资全球外汇，商品期货以及股票方面，乃亚太地区最优秀的资产管理服务商之一。 7、Hillhouse Capital 高瓴资本(Hillhouse Capital)是全球最大的对冲基金之一。成立于纽约，总部在新加坡，在上海、北京均设有办事处，与耶鲁大学基金有千丝万缕的关系。 8、Renaissance Technologies 文艺复兴科技成立于1988年，其创始人为詹姆斯·西蒙斯(James Simons) 他是世界级的数学家，担任着美国数学协会的主席(Math for America);他是历史上最伟大的对冲基金经理之一，在全球投资业内，他的名气并不亚于索罗斯，更是被认为是保尔森、达利欧这些业内领军者的前辈。 9、Chilton Investment
关于对冲基金的理解
对冲基金 采用对冲交易手段的基金称为对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金。 对冲交易的方法和工具有很多，如卖空、互换交易、现货与期货的对冲、基础证券与衍生证券的对冲等。 对冲基金通过对冲的方式避免或降低风险，但结果往往事与愿违。由于潜在风险较大，因此对冲基金被界定为私募基金的一种，而不是公募的共同基金。 对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。 为了保护投资者，北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入。如规定每个对冲基金的投资者应少于100人，最低投资额为100万美元等。 经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund 的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。 ++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++ 中国特色 今朝，国内成本市场上的阳光私募基金与海外对冲基金有着追求绝对收益的共性，而且具备相似的费率结构，是以其被视为真正意义上对冲基金的“雏形”。 但中国本土的第一只对冲基金并没有降生在阳光私募基金业内。2010年9月，国投瑞银在“一对多”专户产物中加进股指期货投资，拉开了基金产物介入股指期货市场的序幕，基金中的对冲基金由此亮相。 国内排名前五的公司也先后与发卖渠道进行了沟通，拟经由过程专户理财平台刊行采用中性策略的对冲基金。其中，易方达基金治理公司已经获批刊行国内基金业的首只“一对多”对冲产物。 券商方面，第一创业证券和国泰君安证券也已经分袂推出了经由过程股指期货对冲系统性风险的理财富品。国泰君安的“君享量化”集合理财富品甚至被业内冠以“中国本土首只对冲基金”的称号。 反观私募行业，当然自股指期货开通之日起，一些有志于对冲基金的私募机构就已经在操纵自己的账户试验对冲独霸。但因为信任机构投资股指期货的政策一向没有推出，所以至今信任阳光私募仍然无法推出自己的“阳光化”对冲基金。 在此情况下，深圳和上海已经有不少私募机构起头绕道“合资制”做对冲基金。 上海一位不愿签字的私募基金公司经理向《财经国家周刊》记者透露，早在2005年前后，他的团队已经设计出了操纵期现货套利的投资模子。股指期货推出后，他们就一向在用小我账户和自有资金“练手”，今朝收益已经接近30%。 感受试验成功后，他们已经在筹备募集自己的第一只对冲基金。但因为信任投资股指期货还没有铺开，所以他们只能先操纵合资制模式做这只基金。合资制
对冲基金对中国A股市场的影响研究
对冲基金对中国A股市场的影响研究 【摘要】：从1637年的荷兰郁金香投机到2011年的欧债危机，全球经历了十次以上破坏力大、持续时间久、影响面广的金融危机。每次危机中，总有一种特殊的投资群体活跃于证券市场，金融危机非但没有严重影响他们，他们反而通过金融衍生品和复杂的交易策略创造了利润。在国际大型投行和商业银行大量卖出有价证券的时候，这种特殊的投资群体却在悄悄的接盘。他们就像证券市场的润滑剂，在市场价格较高时卖出有价证券，在市场价格较低时又买回有价证券，这种交易行为间接缓冲了证券市场的剧烈波动，这种特殊的群体就是国际对冲基金。经过多年的摸索与研究，2010年初，中国证监会正式开通了证券市场两项最重要的对冲工具-股指期货和融资融券交易，为中国发展对冲基金奠定了基础。近年来，国际对冲基金通过投资公司的组织形式逐步进入了中国金融市场，被称为中国本土对冲基金主力军的阳光私募也不断壮大起来。然而，在没有任何实践经验和风险可控的情况下，如何发展对冲基金是摆在中国监管层面前的一个重要课题。美国华尔街是主导当今全球金融市场的核心力量，其财富管理行业规模全球第一，其金融工程行业也是全球金融产品创新的领头羊。美国金融界信奉金融自由理念，没有货币管制为其金融市场提供了最大的资金基础，使其金融市场交投最为活跃，吸引了全球各大投资者机构参与投资。2010年，除去国家主权财富基金和ETF，全球财富管理行业总规模约83.6万亿美元，美国占比45%。全球对冲基金占总投资额2.1%，美国对冲基金占比68%①。所以，美国是全球财富
管理规模最大的国家，全球多数对冲基金汇聚于美国。本文将借鉴美国的经验，分析美国对冲基金的收益、风险与监管，结合中国对冲基金当前的发展，研究对冲基金对证券市场中A股市场的影响性。由于中国只有融资融券和股指期货两种对冲工具，而分别使用这两种对冲策略的对冲基金通常为多空权益型和指数期货型，所以本文将拟合这两种对冲工具的实证数据模型，检验中国多空权益型对冲基金和指数期货型对冲基金对A股的影响性。目的是为市场参与主体理解发展对冲基金的价值和意义。也可以在一定程度上解决监管层对发展对冲基金的顾虑，使监管机构客观理解对冲基金对中国财富管理行业与证券市场的积极作用。同时，也为监管机构应对发展对冲基金和金融衍生品所需要进行的一系列改革提出建议。本文通过拟合V AR模型和VEC模型检验融资融券对A股市场的影响性，并利用Granger因果检验、脉冲响应函数和方差分解检验了融资融券与市场的关系。同时，本文通过建立ARCH模型、GARCH模型及其扩展模型检验了股指期货对A股市场的影响性和信息非对称性冲击。本文认为以两种对冲工具为代表的对冲基金策略并不是导致市场异常波动的因素，反而起到了缓和市场波动的作用。所以，应当进一步放开管制，发展这两项业务，尤其是融资融券业务。应当在现有允许卖空的蓝筹股的基础上，逐步放开中小板和创业板标的卖空资格，使A股所有的企业都可以参与融资融券业务，这样，可以通过市场的力量剔除滥竽充数的垃圾企业，保护投资者利益。同时，在时机成熟时，监管层应当进一步开通期权和掉期等业务，从而进一步完善市场多样化的交易体
日本对冲基金发展状况及监管经验对我国的借鉴
日本对冲基金发展状况及监管经验对我国的借鉴
日本对冲基金发展状况及监管经验对我国的借鉴 一、引言 日本在2000 年通过立法允许对冲基金开展业务。面对近五年来国内对冲基金的迅速增长，引起了日本监管当局的忧虑，因为它们大多不受现有监管的约束，可能产生不利的影响。为此金融服务厅（FSA）在2005 年专门组织了针对对冲基金的调查，以掌握对冲基金的发展现状和未来趋势，并着手建立对冲基金监管机制。此次调查中，日本监管当局对对冲基金的定义是：那些通过公募和私募形式发行的，（1）运用资金杠杆，（2）采用对冲投资策略（包括对冲基金组合基金），（3）收取业绩报酬(performance fee)的基金。 本文正是根据此次调查的数据来分析日本对冲基金的发展情况和监管动向，为我国的对冲基金监管提供参考。 二、日本对冲基金的发展现状 1. 日本对冲基金的数量和规模 日本在对对冲基金开始解禁之后的2000 年，就已经出现了81 只对冲基金；此后的5 年间增长速度十分惊人，基金数量增长了9 倍，资产规模增长了10 倍。截至2004 年末，在日本已经累计发行了725 只对冲基金，资产规模达到了25000 亿日元（约合250 亿美元），对冲基金已经成为日本金融市场中不容忽视的角色。如果再考虑到高达几十倍的资金杠杆，其对市场的影响更是举足轻重。 2. 日本对冲基金的投资者 日本投资者的巨大需求是推动日本对冲基金迅速增长的根本原因之一。泡沫之后的日本股票市场一直处于低迷状态，居民的金融资产和大量的养老金都集中投资于低风险的债券基金或者债券市场，国内共同基金市场形成了债券型基金为主的格局。但是，人口老龄化的加速，要求养老基金必须获得相对高的收益才能弥补不断扩大的赤字，而债券基金的低收益率却难以满足要求；并且对于债券基金而言，一旦利率上升将会面临巨大风险，而日本的零利率政策又不可能长期维持，两大 缺陷意味着当前集中于日本国内股票和债券的资产需要进行重新配置，这对海外的资产管理产品和服务产生了巨大的需求，其中也包括对冲基金在内。 在日本投资者持有的对冲基金资产中，金融机构、信托投资账户和个人占据了大部分，代表了个人和养老金这两类最主要投资者的投资（见图1）。其中，大部分养老金和个人都是通过委托金融机构和信托投资账户购买相关理财产品,以实现对对冲基金的间接投资，而个人和养老金对对冲基金的偏好反映为这两类账户投资规模的不断增大；还有一部分个人和养老金直接投资于对冲基金。
中国对冲基金指数报告
中国对冲基金指数报告 截至2014年11月30日，好买?中国对冲基金指数(Howbuy China Hedge Fund Index，简称HCHFI)成分基金为275支，指数点位为2008.22点，与上月相比上涨4.93个百分点，表现弱于(3231.951, -53.05, -1.61%)。 2014年11月成分基金月度算术平均收益为4.56%，最高和最低月回报率分别为17.81%和-7.61%，极差为25.42个百分点。收益稳定性方面，11月成分基金收益年化标准差为13.67%。11月份，有253支成分基金取得正收益，占比92.34%；共有106支基金战胜对冲基金指数，占比38.69%。 从最近一年来看，沪深300指数上涨15.17%，HCHFI上涨19.60%，私募指数领先市场4.43个百分点。本指数近一年最高和最低月回报率分别为5.90%和-2.89%，相差8.79个百分点。近一年本指数的年化下行波动率为4.21%，Sortino比率为3.67。 截止11月底，HCHFI指数成分基金中存续期在两年及以上的阳光私募基金有225支，近两年算术平均收益率为57.36%。其中，224支成分私募近两年取得了正收益，占99.56%。此段区间内表现最好的是中域增值1期，两年累计上涨130.15%。新价值15期和丰煜一期分居二、三位，累计收益分别为125.21%和122.47%。 从短期数据来看，私募指数落后于市场；而从中长期来看，私募基金指数表现远超市场。 11月上中旬大盘震荡整理后，在下旬开始迅速上攻，接连突破整数关口，至月末达到2682.84点。至11月最后一周，大盘主导的格局正式形成，市场风格转换基本确立。11月沪深300收于2808.82点，全月上涨11.98%。截至2014年11月30日，好买?中国