民生李少君(股市不熊、经济不起的逻辑不成立

民生李少君：再上车！被甩下牛背者可追三类股证券研究院腾讯证券[微博]2015-04-20 08:57

腾讯证券综合央行昨日发布公告，今日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。消息公布后，股民“喜大普奔”，瞬间把证监会4月17日监管两融的利空一扫而光。不过也有提早“下车”的股民懊恼不已。对此，民生证券研究首席策略研究员李少君称，在大盘震荡加剧、尚不言顶的市场环境中，要坚持“不下车，勤收割”。

李少君称，重申二季度策略：“不下车，勤收割”。把握蓝筹中从一线到二线、从上游到下游的转变，把握成长中从调整到分化、再到普涨的转变。对于不慎提前下车的投资者而言，李少君建议：牛市半途，调整正是再上车的机会。

至于追什么，李少君指，一追滞涨和低估值蓝筹、二从追周期性蓝筹到追消费性蓝筹、三追充分调整真成长。具体而言，建议二季度上半场重点关注地产链条相关板块和金融板块，后半场重点关注消费蓝筹板块，尤其是前期滞涨的绩优蓝筹、估值水平相对较低二三线蓝筹股，例如食品饮料和家电板块。

此外，针对中小盘股，李少君称，本阶段调整后将从分化走向普涨，成长股下半年继续向上是大概率事件。节奏上，预测创业板的节奏调整不是“一蹴而就”，而是“三步一撤”，在小票“三步一大撤”的趋势中，为避免利润阶段性大幅回吐，建议短期加强波段性操作，逢高平仓获利。

以下是李少君团队《再论“不下车，勤收割”》原文：

在大盘震荡加剧、尚不言顶的市场环境中，要坚持“不下车，勤收割”。但在上周三主板与创业板的双双重挫后，很多投资者避险情绪骤升，仓皇下车，惊魂未定中却发现被随后两天逆袭行情远远甩在身后。后悔之际，周五证监会“禁伞”利空一出，交易中的海内外指数应声快速下跌，投资者恐慌情绪再度升高；周日，央行宣布降准1%，再为市场注射一剂强针。好一个多事之周！那么问题来了：此时下车被甩，是万幸还是不幸？。

重申二季度策略：“不下车，勤收割”。把握蓝筹中从一线到二线、从上游到下游的转变，把握成长中从调整到分化、再到普涨的转变。

一、下车被甩，调整正是再上车的机会

“禁伞”不是牛市的终结者

4月16日，证监会对证券公司两融业务提出七项要求，其中“不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利”的规定引发市场恐慌，尚在交易中的H股指

数和A50指数大幅下挫近5%。很多市场观点认为监管大棒再出击，意在抑制股市快速上涨、纠正资金脱虚向实，因此，市场可能再现“1·19”深度调整行情，李少君认为，此次“禁伞”事件对市场的影响不论在幅度上还是时间上均不及“1·19”，更不是牛市的终结者，4300不是高点。理由如下：

1、“禁伞”一出，市场惶恐，监管更惶恐。打压股市并非政策意图，发展直接融资和多层次资本市场的有利金融环境之一就是股票市场的健康牛市，因此在市场过度反应后，证监会发言人立即出面安抚“通报所提出的七项要求，是对现有规定的重申和提醒，旨在促进融资融券业务规范发展，保护投资者合法权益，没有新的政策要求，市场不宜过度解读。”

2、资本脱实向虚的根本原因是经济下行，而非股市上行，抑制股市无益经济转暖。本轮牛市的一条重要逻辑线索是：经济下行——宽松加码——企业投资意愿下降——信贷不振——大量流动性进入股市。简单粗暴地抑制资金向虚并不能解决脱实的困境，唯有加快推进供给端改革、提高实体经济投资回报率才能根本扭转脱实向虚的问题。因此，股市不熊、经济不起的逻辑不成立，政策层显然也已经清楚意识到这一点，本次“禁伞”可能是刚刚宣布的降准做降温工作。

3、从“禁伞”事件对股市的影响看，其对投资者的心理影响大于实际。规模上，目前伞形信托在3000亿至4000亿，占流通市值不足0.8%，体量不足以对市场产生实质性影响；从用途上，不论是融资还是融券，其买入卖出方向主要是大盘蓝筹，其中融资买入对象主要为金融股，融券卖出对象主要

为沪深300、上证50等代表大盘蓝筹的指数基金。考虑到大盘蓝筹目前的估值水平，“禁伞”对其影响有限。

4、上周打新股冻结的超过2万亿资金本周回流股市，一定程度对冲“禁伞”对部分资金的震慑作用。本周市场如果出现较大幅度调整，打新资金很可能借机再上车，同时也为上周提前下车的投资者提供了再上车的机会，因此，股市出现几日连阴是小概率事件。

对于不慎提前下车的投资者而言，建议：牛市半途，调整正是再上车的机会：

1、经济不起，宽松不止，政策不停，牛市不休。刚刚公布的数据显示，一季度GDP增速7%，GDP平减指数-1.1%，2009年二季度以来首现通缩，固定资产投资增速继续放缓，制造业去产能化与房地产下行继续拖累经济，进出口与社会零售数据显示内外需低迷。展望二、三季度，经济与通胀下行压力不减，稳增长有望持续发力：

货币政策上，在财政收支失衡加剧的背景下，货币政策宽松情理之中、意料之中。4月19日，央行宣布自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，并对农信社、村镇银行、农发行不同程度地额外降准。本次降

准虽然是市场千呼万唤始出来，但恰逢市场调整和“禁伞”窗口，其对市场的利好影响可能大于此前降准。

区域政策上，一带一路项目清单正在陆续公布落地，京津冀协同发展规划和长江经济带规划也将在二季度公布；

产业政策上，《中国制造2025》和互联网+将成为旧经济转型升级和新经济崛起的重要动力，这两大产业战略的顶层设计和配套方案二季度将陆续公布；

金融政策上，深港通、养老金入市、A股纳入MSCI指数、QFII额度提高等利好股市的政策尽管尚未明确时间表，但开放各路资金入市大门的趋势已经明朗。

因此，二季度股市资金环境整体依然宽松，无风险利率下行继续提振A 股估值，稳增长政策频出使股市主题亮点轮动活跃。

2、依然有观望者、怀疑者、敲钟者的牛市不言顶。从全球股市历次泡沫的投资者情绪观察，有众多观望者、怀疑者、敲钟者的市场并不是最疯狂的阶段，泡沫破灭往往发生在最谨慎的人无奈转多之际。从这一点观察出发，目前A股风险情绪并未到拐点。由于目前散户交易量占A股交易量规模接近90%，因此，散户新开户与交易活跃度是判断股市趋势的重要指标。从新开户人数看，尽管A股新开股票账户人数持续创本轮牛市新高，但依然不及2007年高点。从交易活跃度看，过去十个月参与A股交易的账户占有效账户比重

为43%，而2007年前十个月这一比例高达55%。这表明，尽管投资者开户热情高涨，但依然有大批投资者有账户无交易、持有观望态度，未来伴随A股继续上涨，持仓账户与交易账户比重依然有10%的增长空间。

3、Smart money持续入场，杠杆基金迎来大爆发。牛市快见顶的另一特点是，机构资金流入放缓，散户资金流入加速。目前阶段，尚未观察到基金仓位下降的趋势，基金发行规模同时还在大幅上升。近期公募基金发行数量与规模均出现大幅增长，一季度公募基金发行规模突破2500亿元，比去年四季度增长48%。在一季度发行的125支公募基金中，偏股型基金约100支，提前结束募集的基金超过50支，10亿以上基金规模占比达90%，甚至出现了百亿基金，市场热度可见一斑。在两融余额不断创新高的同时，股票分级基金的爆发式增长也为股市进一步加杠杆，截止一季度末，股票分级基金份额达到余额1500亿份，比去年年底增长45%，一季度基金公司密集上报余百支分级基金，预计二季度分级基金发行将继续强劲增长。

4、大盘阶段性调整的一个重要时点可能是滞涨板块补涨结束，目前银行、非银、石化、食品饮料等滞涨低估值板块尚未被解放。从本轮资金创业板—港股—B股的“流窜”路径看，创业板赶顶加速累积风险后，寻找滞涨市场和低估值洼地成为主力资金新逻辑。从滞涨逻辑看，尽管各大指数频创本轮牛市高点，但从行业层面观察，依然有板块在经历一季度深度调整后依然严重滞涨于大盘，其中银行和非银金融涨幅不足20%，同期万得全A涨幅约43%。从低估值逻辑看，银行、家电、石化、公用事业、地产和建筑依然处于板块估值洼地。

从以上四个维度出发，判断中短期股市尚未见顶，此时下车容易上车难，低估值和滞涨标的正在成为稀缺品，减仓后再次建仓成本过高；如果已经不慎下车，追悔莫及不如伺机再追。

那么问题又来了，追什么？

1、追滞涨和低估值蓝筹。目前看来，风格转换刚刚开始，滞涨和低估值蓝筹仍有修补空间，以银行为例，年初以来相对大盘滞涨20%，平均PE为8，从估值和补涨两个角度看，均有至少20%的向上空间。

从资金市值偏好看，二季度以来，小市值组合比重出现明显回落，大市值组合权重小幅增加，中市值组合权重上升明显，这表明资金已经出现从小票向一二线蓝筹的转移趋势。

从板块资金流动看，4月份银行、能源、多元金融、保险、地产及食品饮料行业资金流动较上月出现大幅改善，而传媒、电信服务、软件、技术硬件等板块4月资金流出占比显著，这一资金偏好的逆转印证了资金对于滞涨和低估值板块的重配。

2、从追周期性蓝筹到追消费性蓝筹。从经济触底弱复苏、大宗商品价格周期性回暖、美国经济复苏步伐放缓延迟加息的逻辑出发，建议投资者二季度注意把握从周期性蓝筹到消费性蓝筹的转变。

具体而言，建议二季度上半场重点关注地产链条相关板块和金融板块，后半场重点关注消费蓝筹板块，尤其是前期滞涨的绩优蓝筹、估值水平相对较低二三线蓝筹股，例如食品饮料和家电板块。

3、追充分调整真成长。蓝筹的反攻极大得益于成长板块的调整窗口，在旧经济退居二线进行去产能/转型/升级的背景下，新经济崛起势不可挡。中小盘与创业板尽管无法客观定价成长股的盈利未来，但其过去两年表现所代表的投资者对新经济未来的信心是客观的，本阶段调整后将从分化走向普涨，，成长股下半年继续向上是大概率事件。

节奏上，预测创业板的节奏调整不是“一蹴而就”，而是“三步一撤”，即使真成长短期也难避免系统性调整拖累，前期“满仓睡大觉”的操作风格可能导致收益回吐，在小票“三步一大撤”的趋势中，为避免利润阶段性大幅回吐，建议短期加强波段性操作，逢高平仓获利。偏好挖掘成长性小票alpha 的投资者在宽幅震荡阶段要放回撤、勤收割。

这一阶段，若想在成长股中找到alpha，需要挖掘长期行业向上空间大、竞争壁垒高、公司市值和估值均有安全边际、公司近两年资本开支加速、明后年有望形成新供给的上市公司。

从整个二季度看，成长股在经历前期分化调整后，可能重回普涨格局。促使这一转变发生的关键是大盘滞涨蓝筹补涨结束，站在同一起跑线上的价

值股和成长股，后者从资金偏好、盈利空间、题材性、故事性上均略胜于前者，在经历充分调整后，成长股的优势可能再次凸显。