基于信号传递博弈的上市公司股票股利市场效应研究

摘要................................................................................................................................... I ABSTRACT ..................................................................................................................... III 第一章绪论. (1)

一研究背景 (1)

二研究方法 (3)

三论文结构 (3)

四创新之处 (4)

第二章文献综述 (5)

一股利分配信号传递理论研究 (5)

（一）有关模型构建的文献综述 (6)

（二）有关实证检验的文献综述 (7)

（三）国内证券市场的股利信号理论研究 (9)

二股利分配决策机制研究 (10)

三股利分配信息内涵的研究 (11)

四本章小结 (13)

第三章我国上市公司股利分配现状及问题 (15)

一现状研究样本选取 (15)

二我国上市公司股利分配偏好 (16)

（一）支付意愿 (16)

（二）支付方式 (17)

（三）支付比例 (22)

三本章小结 (26)

第四章股利信号传递效应博弈分析 (29)

一模型假设 (29)

VII

基于信号传递博弈的上市公司股票股利市场效应研究

VIII

二分离均衡的情形 (32)

三混同均衡的情形 (33)

四准分离均衡的情形 (34)

五假设提出 (36)

第五章股利信号传递效应实证检验 (39)

一研究方法 (39)

二数据选取 (40)

三异常收益率的实证分析 (40)

（一）AR及CAR的T检验 (40)

（二）ACAR变化趋势及遗忘期 (44)

四市场反应强度影响因素的实证分析 (44)

（一）变量设计 (45)

（二）回归模型 (46)

（三）回归结果 (47)

五本章小结 (48)

第六章结论与局限 (51)

一研究结论 (51)

二政策建议 (52)

三研究局限 (53)

参考文献 (55)

附录 (59)

致谢 (63)

攻读学位期间发表的学术论文目录 (65)

第一章绪论

一研究背景

股市的跌宕起伏对于2015年的投资者来说着实惊心动魄。年初以后股市各方面均呈现明显上涨趋势。A股市场更是继2007年时隔7年在4月份突破4000点整数大关，并在6月份攀升至5000点，新增股票账户同比增长四倍，开户数达到了1.2036亿户，其中A股账户1.19亿户，占比达99.16%。新华网发文称：“又是一个全民皆股的时代，万人空巷鏖战股市情形再现。”上市公司的一举一动时刻牵动投资者的每一根神经，作为企业三大财务决策（投资决策、筹资决策及股利分配决策）之一的股利政策更是市场热炒的题材。然而，上市公司股利政策的制定需要综合考虑来自各个方面的因素，包括公司本身、管理者、投资者、债权人以及其他利益相关者。是否分配、如何分配、分配多少能够起到平衡各方面利益关系的作用同时为公司下一年度公司发展需求提供便利，是每一个上市公司管理人员亟待解决的问题。但是，由于信息不对称这一客观存在的“被证实”，企业的管理者相对于外部投资者显然能够对企业的经营状况和盈利能力有更为清晰、准确的了解。而对于那些不确定信息的把握与处理而言，就地位与能力及对于该企业发展的重要性程度来看，管理者就理所当然尽可能的拥有各方面的优势。那么由此看来，外部投资者就不能有这样的“深入内部”的机会，只能以企业对外发布的资料与信息作为指引，而股利政策作为企业对外的“重量级”信息又相应地成为其判断和选择的重要依据。

股票股利（Stock Dividend）又被称作资本红利（Capital Bonus），是上市公司以尚未公开发行的股票形式为股东支付的股息，通常又称送红股，与现金股利相对，主要分配方式包括送股和转增。我们在研究中发现，股利分配决策实际上体现了一种博弈规则，即分别以上市公司管理层与投资者为博弈双方的不完全信息动态博弈。公司发放股票股利是管理层关于公司未来发展前景的一种“承诺”，实际上可以看作是一种信号机制。证券市场常常是信息极不完全的，因为投资者关于公司实际经营状况和未来发展潜力的