完结——简析美国金融危机的根源及启示

简析美国金融危机的根源及启示

影片《监守自盗》Inside Job探讨了2008年金融危机产生的原因。影片通过冰岛债务问题展开，讨论了这场前所未有危机发生原理的影片。影片试图揭露金融危机的本质以及这场危机造成全球股市大跌、大银行倒闭和接踵而至的社会影响。“The poorest pay the most"这似乎成了真理。2007年，次贷危机开始在美国浮出水面，而由于美国的国际金融中心地位和美元的国际货币地位，随后形成“蝴蝶效应” ，于2008年席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场，造成全球股市剧烈的震荡和下跌，并传导到实体经济领域，引发了持续至今的全球范围内的金融危机。

这次世界金融危机的直接导因是美国次贷危机的爆发。从市场层面看，次贷危机本质上是一场史无前例的信用危机与信用衍生品危机。是华尔街金融巨头毫无节制的贩卖金融衍生产品、蓄意操纵和放大金融风险，借此大肆进行金融掠夺的结果。而从政治层面看，次贷危机是美国政府罔顾巨大的金融风险、不遗余力地为资本家攫取超额利润创造条件的结果；而金融危机爆发后却用纳税人的钱去救助金融资本家；次贷危机从根本上标志着近几十年来一直被自我标榜为全球标准的美国式资本主义显露出了全面危机。

这次次贷危机是美国长期滥用美元信用必然结果。从历史的看，从1971年布雷顿森林体系瓦解、美元停止与黄金挂钩那一刻起，美国就开始为今天的危机埋下了伏笔。这导致了美国虚拟经济过度膨胀以及全球流动性膨胀，美国虚拟经济的过度发展并不是美国金融业的一时疏忽大意，而是其现行国际货币体系——美元本位制的积累的结果。据国际清算银行保守估计，2006年底美国境内的股票、债券、外汇、大宗商品期货和金融衍生品市值约为400万亿美元，为美国13万亿GDP 的30倍左右。2006年，美国国家总负债超过了10万亿美元,每家每户均负债86019美元。

金融危机爆发的原因有如下几点：低利润和宽松的信贷条件；贪婪的华尔街金融精英对金钱的无止尽的追求；信用评价机构的错误引导；美国金融监管机构的失职；美国政府救市策略失当。

在上述原因中，美国金融机构监管的缺陷和失职是主要根源， 2007

年诺贝尔经济学奖得主之一马斯金教授曾指出：美国次贷危机爆发的主要责任在政府的监管失职。在影片中“监管”这个词出现的频率很高，但是几乎每次提到监管都意在指出金融监管在市场经济运行中的失职。

美国在金融危机前采取的是“多重多头”的监管体制，多重是指联邦和各州均享有金融监管的权力，多头是指在一个国家有多个履行金融监管职能的机构。美国危机前的监管机构在联邦层面主要有美国联邦储蓄系统(FRS)，货币监管署（OCC），联邦存款保险公司（FDIC），证券交易委员会（SEC），商品期货交易委员会（CFTC），储蓄管理局（OTS），信用合作社管理局（NCUA）等七个机构。上述机构的分工是：FRS、OCC、FDIC 三家机构负责对商业银行的监管，SEC负责对商业银行的监管，CFTC负责期货交易机构和期货市场的监管，OTS 负责对储蓄存款协会和储蓄贷款控股公司的监管，NUCA负责对信用合作社的监管。美国这种专业化分工和多重监管机制很长时间是许多国家效仿的对象，这套制度在自由主义主导的美国确实支持过美国经济大繁荣，但是不可否认的是这套制度确实让美国经济秩序极度失控。危机并不是凭空发生的，而是由某个行业失控引起的，某个行业就是金融行业，而金融行业的失控的主要责任在于监管的失职。

1982 年里根政府实行的是金融监管宽松政策，放宽了对储蓄贷款公司的限制，允许贷款公司动用储蓄存款进行风险投资，这最终导致了80年代末上百家储蓄贷款公司倒闭，直接经济损失 1240 亿美元，无数人损失了一生积蓄。在这场储贷危机中，OTS 并没有很好地履行自己的职责，进行有效监管。OTS 是不是应该存续存款公司的存款进行核计，是不是该对风险投资进行有效的督查和监控，进而限制储蓄存款风险投资。在90年代末发生的危机中，针对投资银行对因特网泡沫的股票投资崩溃导致5万亿美元凭空蒸发的事实，证券交易委员会对此毫无作为。这些只是监管不力的具体表现，对于影片中所展示的金融监管失职远不于此。

在危机前美国实行的是“多边监管”机制，这种机制随着次贷证券化、金融创新以及监管者为提高市场竞争力放松监管的发展，就会出现监管重复和监管疏漏。花旗在危机前是世界上最大的金融服务企业，监管它的不仅有货币管理署、联邦储备银行、联邦存款保险机构、储蓄机构监管署以

及交易委员会，还有其他50个州的监管机构，这些机构存在监管重复的现象。不同的监管文化、监管理念、监管标准，没有统一的监管标准确要做到高效监管确实不易。

另外监管重复也可能会在造成无人监管局面，有一名美联储委员在接受采访时表示美联储没有对不断发放的抵押贷款进行深入的调查是因为他们以为有人在进行调查，这种推脱中可以看到多重监管缺失是会导致无监管局面的出现。

当一个金融机构处于低效监管或者无监管状态时，在利益的驱使下，就会出现类似抵押贷款呈倍数增加的不合理现象。多标准监管和金融机构之间的竞争，各监管机构监管区存在监管漏洞是很正常的，于是就出现了影片中呈现出的诸多监管真空。随着金融创新，各种金融衍生品蓬勃发展，为了最求利益的最大化，各类金融企业把焦点瞄准了衍生品交易。美联储主席格林斯潘和萨默斯部长合作提议金融衍生品不应受到监管，2000 年12月国会通过了商品交易现代化法案，规定禁止对金融衍生品的监管，不受法律约束的衍生品交易从此一发不可收拾，愈演愈烈。除了传统的期权、期货等衍生品，新出现的CDO 和 CDS 等金融衍生品在不受监管的前提下为投资银行所用来大发财。抵押债务责任证券和信用违约互换都是风险分散、收益极高的金融产品，这些产品都处在资产证券化的链条中，具有明显的蝴蝶效应。由于资产证券化的发展，放贷者不再担心还款，投资银行同样也不在乎，于是销售的 CDO 越来越多，在短短三年内抵押贷款总量增加了四倍，这使得原本就不稳定的金融交易市场不稳定性倍增。除了金融衍生品不受监管外，对冲基金、私募基金、高杠杆率运作等也都处于监管真空或监管不充分。游离于金融监管之外的产品和交易逐渐酿成此次金融危机。

08年金融危机追本溯源，我们可以发现那些打上“3A”标志的次债是一切问题的根源。“3A”是谁给的，当然是美国的评级机构。我记得影片中对冲基金经理说：“有价证券没有评级机构的认定就买不出去” 。由此可以看出信用评级机构的重要性，在整个金融交易链条中，评级对于投资者而言就是向标和导向。但是美国的三大评级机构穆迪、标普、惠誉却没有尽好自己的责任。一方面评级更新比较滞后，另一方面美国的评级

机构评级与评级费用呈正相关，评级越高，评级费用也就越多。穆迪作为最大的评级机构，其利润从 2000 年到 2007 年番四了倍。于是“3A”证书也就成百上千的发放出去，每年都有上千亿美元的投资被评级，甚至五大投资银行在破灭前其评级仍至少是 A 级。

美国证券交易委员会对于评级机构的贪婪行为并没有采取措施，这也助长了评级机构进行虚假评级。如果对美国的信用评议制度进行规范化和立法化，把它作为金融监管体系的一部分，那么次债的破坏程度就不会那么深，次债危机的影响也会减少。可以说疏于监管的评级机构发出的引导投资者投资的“3A”次债是此次危机爆发的重要原因。

此次危机的导火线是美国银行利润上涨以及房地产价格下降带来的资金断裂，这其中监管失职负主要责任。业主公平保护法案广泛授权联邦储备委员会对抵押贷款行业进行规范，但是格林斯潘拒绝使用，抵押贷款行业处于放任自由的状态。一些金融机构为了更快更多的发放次级贷款，有意放松对贷款人基本贷款资质和条件的审查，由于过度竞争一些机构和开发商达成“默契” ，部分借贷人购房时可以是“零首付” 。每个人都可以申请抵押贷款，借款人用高额的次贷置地，房价和对房的需求急剧增加，形成了历史上最大的经济泡沫，证券交易委员会在泡沫期间没有对投资银行进行任何调查。疏于监管的抵押贷款行业发放巨额得到贷款并且获得巨额利润，全国信贷公司放出 970 亿的贷款从中获利 110 亿美元。在次贷证券化的链条中，风险巨大在于消费者的还款能力是个未知数，当消费者还不起次贷时，次级债就欠款，进而使得银行或者信托倒闭，接着联储调控，从而信贷紧缩，之后带来一系列的资金断裂短缺，引爆金融危机的导火线就是如此。

因此，次贷危机的最根本的原因就在于美国政府监管机构失职，或在于美国监管体制存在重大漏洞，客观上看，是美国政府在为金融机构高投资杠杆 (高投机）推波助澜。

从影片中可以看出，此次金融危机产生的原因还在于金融家的个人原因。首先，激励机制失衡，使金融家无心应对，只想脱身。华尔街大佬们要么因为炒作成功而获得暴利和高额奖金，即使炒作失败也可以获得金色

降落伞全身而退。据报道，虽然陷于金融危机政府不得已投入7000亿美元救市，但华尔街巨额年终奖金计划依旧。美林证券拨出67亿给高管发放红利；高盛年终红利准备金约68亿，摩根士丹利全部红利为64亿，接受美国政府金融救援资金的首批9家银行共400亿。 9月25日部分抗议者在美国纽约华尔街集会，反对美国政府救市。10月10日，在英国首都伦敦，参加反对救市示威游行的一些民众和学生与警察发生冲突。其次，金融家的失德。失衡的激励机制驱使着华尔街大佬们近乎疯狂和毫无节制的创新和贩卖金融衍生品并进行各种投机，甚至不惜越过道德底线铤而走险，这是次贷危机的“利益动力链”。《华尔街日报》10月12日报道，美国国会调查人员新公布的一份报告显示，美国国际集团（AIG）涉嫌隐瞒金融衍生产品风险，AIG 管理层可能早在金融危机到来前，就已知道了一些金融衍生产品潜在问题，但AIG管理层却将这些金融衍生产品在金融危机袭来之际化作“毒药资产” 推向社会。

而美国政府救市策略的失当使得失去了及时制止金融危机的机会。当次贷危机刚开始出现的时候，美国政府并没有采取积极措施去解决，甚至一再表明问题不严重、可控，而当危机全面爆发的时候，美国政府又采取了失当的救市手段：救“二房”而不救雷曼等。标普全球经济学家大卫·威斯认为：“美联储认为长期来看破产所付出的代价可能更小，因此不愿对该交易提供与贝尔斯登收购案类似的财务支持。美联储也不希望每当投行出现危机，市场就指望其提供拯救措施”。道德风险、政治压力看起来是美国政府放弃雷曼的重要原因。”

目前要对这场危机对我国产生的影响作出全面评估还为时尚早，但其中的教训可以为我国改革开放和现代化建设带来一些启示。

应正确认识、妥善处理实体经济与虚拟经济的关系。实体经济是经济活动的基础，虚拟经济是在经济发展进入一定阶段在实体经济基础上产生的经济形式，其发展必须建立在实体经济的基础上并与实体经济发展相适应。当虚拟经济发展与实体经济发展相适应时，虚拟经济发展会促进整个经济发展；当虚拟经济脱离实体经济而过度膨胀时，则会产生经济泡沫，造成经济虚假繁荣，严重时会导致经济大起大落甚至危机。因此，要着

力发展实体经济，并根据实体经济的发展状况积极发展虚拟经济，使二者相互适应、相互促进，而不能相互脱节。

应正确认识、妥善处理金融创新与风险防范的关系。在现代市场经济发展中，金融对促进经济发展具有极其重要的作用。市场经济不断发展，要求金融不断创新，以支持整体经济发展。但必须明确，创新不是目的而是手段，金融创新的最终目的是促进经济健康发展。同任何创新都有风险一样，金融创新也会有风险。而且，由于金融具有特殊的运作规律，金融创新的风险往往更具严重性。所以，必须处理好金融创新与金融风险防范的关系，在推进金融创新的同时要预见金融风险发生的可能性，并建立健全监管和防范机制。为促进经济发展，无疑要致力于金融创新，但同时一定要加强金融监管，努力保证金融安全。现代市场经济中的资源配臵，既要充分发挥市场的作用又要充分发挥政府的作用，把二者内在地、有机地结合起来。也就是说，应在充分发挥市场配臵资源的基础性作用的同时，进行科学的政府宏观调控。经济全球化使世界各国的联系加强，开放成为世界潮流，任何国家和地区的发展都不可能完全臵身于世界金融体系之外。开放有利于利用国际国内两个市场、两种资源，有利于借鉴别国经验加快本国发展。但是，世界金融市场特别是资本市场是充满风险的，别国发生的金融危机有可能通过开放的途径传递到国内，国际投机资本也可能对国内经济造成冲击，严重时甚至会引发国内金融危机。此外，发展中国家与发达国家相比在开放中处于不利地位，这也会造成本国利益的损失。所以，在金融对外开放的同时，一定要增强金融发展的独立自主和风险防范意识，把对外开放与金融自主结合起来。

坚持自主是基础，要在自主的基础上利用对外开放的机遇，趋利避害。金融市场特别是资本市场的开放程度，应与国内市场的发育程度和政府的监管能力相匹配。对于国际金融环境的骤变，大学生应该有所准备和思考，虽然整体就业环境比往年有所恶化，但应届毕业生还是可以在竞争激烈、环境欠佳的情况下脱颖而出，为自己的职业生涯画上完美的第一笔。总体的看，我国经济的基本面正朝着宏观调控的预期方向发展。与此同时，美国金融危机使国际金融格局正在发生巨大的变化，欧美的全球金融经济

核心角色淡化，新兴经济加快崛起，东亚的金融经济地位将会日益重要，这将给中国未来的长期发展带来很好的机遇。金融危机影响着中国并为中国崛起带来机遇。胡锦涛：”在一个时期内，我们将突出面临国际金融危机影响持续加深、全球经济增长明显放缓的压力，突出面临外部需求显著减少、我国传统竞争优势逐步减弱的压力，突出面临国际竞争日趋激烈、投资和贸易保护主义上升的压力，突出面临人口资源环境约束不断增强、转变经济发展方式要求更为迫切的压力。” ——在中央政治局11月29日第九次集体学习时的讲话。

虽有冲击，金融危机给中国发展和崛起带来了希望和历史机遇。

美国耶鲁大学管理学院金融学教授陈志武说：“中国不可能不受到这场金融危机的波及，但（中国）毕竟身处漩涡的外围，这场危机对中国的含义可能是：在战术上有些损失，但在战略上是一个重要机遇。” 国家发展改革委副主任穆虹说，由于我国外贸依存度在60％以上，沿海地区，包括部分内陆地区，实体经济受到冲击是难免的。但这次金融危机的源头在国外，对我国金融体系的影响毕竟有限，并且我国经济的基本面仍然是良好的。

为阻止经济下滑 11月9日中国国务院出台十大措施，未来两年将投资４万亿元，大规模扩大内需。扩大内需十大举措：一是加快建设保障性安居工程；二是加快农村基础设施建设；三是加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设；四是加快医疗卫生、文化教育事业发展；五是加强生态环境建设；六是加快自主创新和结构调整；七是加快地震灾区灾后重建各项工作；八是提高城乡居民收入；九是实施增值税转型改革，减轻企业负担；十是加大金融对经济增长的支持力度。

金融危机为促进我国经济增长方式转型提供了压力和动力。30年来，我国经济一直保持着高速发展势头，其中出口的拉动作用功不可没，仅05、06、 07三年，中国出口总额分别达7620、 9691、 12180 亿美元，同比增长分别为28.4、27.2 和25.7。中国经济的对外依赖度已经达到60%。

金融危机有利于我国外汇储备的增值。我国出口连年增长造成长年贸易顺差，外汇收入不断增加、外汇储备也越来越多（约2万亿美元）。金

融危机后，由于世界各国的股市、地方债券、公司债券、石油、金属材料甚至黄金价格都纷纷下跌，危机为中国提供了一个罕见的机会让它能够利用其外汇储备，增加对陷入低谷的证券和资产的投资。这种系统性的投资组合应该可以为中国长期的经济增长提供帮助。同时，由于中国外汇储备约有6000亿美元是以美国国债的形式存在，另外还有4000亿是抵押贷款证券和机构债券，而这些现在直接或间接地得到美国政府的支持。由于在危机后各类投资者纷纷进行安全投资转移，并在政府债券和其他优质资产中避险，因此，中国持有的这些美元资产预计普遍都会升值。

金融危机有利于降低中国经济发展的成本。国家海关总署：中国2007年全年原油进口16317亿吨，2008年1至10月累计进口1.5115亿吨；2006年中国进口铁矿石3.25亿吨，2007年中国进口铁矿石3.83亿吨,同比增17.4%。

金融危机为中国国际地位的提升带来契机。中国经济成为世界增长的重要支柱，是防止全球经济衰退的重要力量。

国家统计局2008年11月7日发布报告，2006年我国经济对世界经济的贡献率（当年各国GDP增量与世界GDP增量之比）已上升到14.5%，仅次于美国（22.8%）居世界第二位，比欧元区高 1.4个百分点比日本高 6.7个百分点。而1978年我国经济对世界经济的贡献率为 2.3%，与美国相差35个百分点，与日本相差15.9个百分点，与欧元区相差13.6个百分点。

1997年至2007年，中国经济年均增长9.8％，比同期世界经济平均增速快6.8个百分点。

金融危机为中国崛起提供了机遇。首先，危机有利于中国缩小与发达国家的差距。经过金融危机的冲击，美国等西方发达国家的经济可能会进入衰退，并且其恢复经济的复杂程度、困难程度会比我国大得多。因此在未来几年，我国经济总量与发达国家的相对差距将会缩小。其次，危机有利于中国国际地位的提升中国经济的稳定增长和庞大的外汇储备，使中国在金融危机中处于相对有利的国际地位。

因此，中国可以用适当的条件作为交换（如：要美国承认中国的市场经济地位、解除对华高科技产品出口的限制），以适当的形式、规模去参

与西方金融救援；

中国可以利用危机削弱了竞争对手的机遇，最大限度提高中国在世界经济中的地位和话语权。

我们应当冷静面对国际金融危机带来的挑战和机会。我们要减少、消除危机中的损失，削弱危机对中国经济社会的冲击，保证经济继续维持一定的增长速度，这一点已有扩大内需的若干举措来作为基本保证。并且利用危机冲击部分外资企业总部之机，有选择地以合理条件回购在华发展的外企，这样既可以为国内大量剩余资本开辟投资渠道，又可以建立、巩固国家和民族资本对国内市场的主导地位，将中国这个世界工厂的产品真正变成“中国制造”，并借助危机冲击改善国内政治、经济秩序；同时，我们应保持冷静，积极参与金融危机救援和金融体系重建世界各国处于各自不同的心态都在拉抬中国，对此我们应该以冷静态度加以面对。

温家宝提出过：“中国保持经济稳定金融稳定、资本市场稳定，不出现大的起落，本身就是对世界的最大贡献。” “中国要在搞好自己经济发展的前提下，为世界金融危机做自己力所能及的事。”

随着我国产业机构调整和金融体系健全的过程逐步完成，相信我国将顺利渡过本次席卷全球的金融危机，并迎来更好的发展机会。