广发证券-新能源汽车行业深度报告一新能源汽车将步入快速发展期

行业深度|电气设备

证券研究报告

新能源汽车行业深度报告(一)

新能源汽车将步入快速发展期政策推动行业发展进入快速通道：新能源汽车行业与光伏行业一样，均是由政府主导的产业，高层的态度影响着相关政策的出台，从而影响着行业的发展。2012年底马凯秘书长视察光伏企业天合光能后，随后李克强总理召开国务院常务工作会议促进光伏行业健康发展，光伏各种政策的不断出台，在2013年整个光伏板块均有不错的表现，多只个股涨幅达到100%以上。2014年1月12号马凯副总理视察锂电池产业链，随后李克强总理视察比亚迪，考察电动车情况；然后北京市政府出台新能源汽车地方补贴政策，这是行业发展进入快速通道的开端，目前已有28个城区申报新能源汽车试点城市，仅有北京市已明确出台相关补贴政策，还有27个城市的政策有待出台，政策的连续性将会成为板块上涨的动力之一。

知名车企不断推出电动车，改变人们的观念：根据我们统计，除大家熟知的tesla外，在14-15年两年将有10款以上电动汽车上市，这些汽车均是由宝马、大众、奥迪、奔驰等全球知名品牌推出，例如宝马i3预计将在3月份上市，奔驰与比亚迪合作的“腾势”预计将在4月份上市，另外还有宝马i8、凯迪拉克ELR、奥迪R8、大众高尔夫电动版等。名车的上市与国内政策的推出将会产生协同效应，并进一步改变人们对电动车的观念和态度，电动车将会成为时尚的潮流，成为带动新能源汽车板块上涨的另一促发因素。新能源汽车销量在14年将会大幅增长：2013年中国新能源汽车销量仅为1.75万辆，而2014年仅北京市个人新能源汽车指标就达到1万辆，考虑到洒水车、垃圾车、公交车等特种车型在内，预计仅北京市在14年的销量即可覆盖13年全国的新能源汽车销量，随着上海、深圳、广州地方政策的出台，预计新能源汽车在14年将会呈现几倍的增长，并将带动新能源汽车产业链的相关企业和业务快速发展。

三者的协同效应，将造就板块持续行情：政策推动将使得国内新能源汽车销量快速增长，从而带动产业链相关上市公司业绩快速增长。在政策推动、业绩增长以及进口车畅销三者共同作用下，板块估值会被快速拉升。我们建议继续参与新能源汽车板块。

风险提示：国家政策执行低于预期；新能源车型推出低于预期。

重点公司盈利预测：行业评级买入前次评级买入报告日期2014-02-11

相对市场表现

分析师：韩玲S0260511030002

021-********

gfhl@https://www.360docs.net/doc/c26265709.html,

分析师：徐云飞S0260513090003

0755-********

xuyunfei@https://www.360docs.net/doc/c26265709.html,

相关标的 (16)

（一）杉杉股份 (16)

（二）新宙邦 (17)

（三）其他相关标的 (17)

图表索引

图1：2005-2013年国内成品汽油调价累计图(单位：元/吨) (5)

图2：北京PM2.5监测点及来源监测结果（2012年1月） (6)

图3：全球空气质量地图 (6)

图4：苹果手机历年销量（万部） (7)

图5：Tesla汽车历年销量（台） (8)

图6：2013年美国（左）、中国（右）不同种类电动车占比 (12)

图7：Tesla汽车 (13)

图8：宝马”i3”及”i8”车型 (14)

图9：大众电动车 (15)

图10：其他即将上市的电动车 (15)

表1：光伏与新能源汽车核心事件对比 (9)

表2：新旧新能源汽车补贴政策对比 (9)

表3：2013年美国电动车销量数据（辆） (11)

表4：现在以及即将推出的进口新能源汽车车型 (13)

表5：不同负极材料性能对比 (17)

核心观点

1、政策推动行业发展进入快速通道：新能源汽车行业与光伏行业一样，均是由政府主导的产业，高层的态度影响着相关政策的出台，从而影响着行业的发展。2012年底副总理马凯视察光伏企业天合光能后，随后李克强总理召开国务院常务工作会议促进光伏行业健康发展，随后光伏各种政策的不断出台，在2013年整个光伏板块均有不错的表现，多只个股涨幅达到100%以上。2014年1月12号副总理马凯视察锂电池产业链，随后李克强总理视察比亚迪，考察电动车情况；然后北京市政府出台新能源汽车地方补贴政策，这是行业发展进入快速通道的开端，目前已有28个城区申报新能源汽车试点城市，仅有北京市已明确出台相关补贴政策，还有27个城市政策有待出台，政策的连续性将会成为板块上涨的动力之一。

2、知名车企不断推出电动车，改变人们的观念：根据我们统计，除大家熟知的tesla 外，在14-15年两年将有10款以上电动汽车上市，这些汽车均是由宝马、大众、奥迪、奔驰等全球知名品牌推出，例如宝马i3预计将在3月份上市，奔驰与比亚迪合作的“腾势”预计将月4月份上市，另外还有宝马i8、凯迪拉克ELR、奥迪R8、大众高尔夫电动版等。名车的上市与国内政策的推出会产生协同效应，将会进一步改变人们对待电动车的观念，电动车将会成为时尚的潮流，成为带动新能源汽车板块上涨的另一促发因素。

3、新能源汽车销量在14年将会大幅增长：2013年中国新能源汽车销量仅为1.75万辆，而2014年仅北京市个人新能源汽车指标就达到1万辆，考虑到洒水车、垃圾车、公交车等特种车型在内，预计仅北京市在14年的销量即可覆盖13年全国的新能源汽车销量，随着上海、深圳、广州地方政策的出台，预计新能源汽车在14年将会呈现几倍的增长，并将带动新能源汽车产业链的相关企业和业务快速发展。

4、三者的协同效应，将造就板块持续行情：政策推动将使得国内新能源汽车销量快速增长，从而带动产业链相关上市公司业绩快速增长。在政策推动、业绩增长以及进口车畅销三者共同作用下，板块估值会被快速拉升。

新能源汽车发展背景

（一）看大局：新能源汽车有利于降低石油依赖和减少雾霾

中国经济高速发展使得国内汽车保有量快速上升。一方面使得我们成为全球石油进口大国，另一方面，我国部分地区PM2.5污染严重。发展新能源汽车在一定程度上可以减少对进口石油的依赖，同时减少PM2.5污染源的来源。从另一方面考虑，我国在西部拥有丰富的煤炭资源，电力输送相对容易，也有利于电动汽车的发展。

(1) 减少对石油的依赖：三次石油危机过后，以欧洲为首的各个国家都从中

吸取教训，开始大力发展新能源，2003年以色列与巴勒斯坦发生暴力冲

突，中东局势紧张，造成油价暴涨，这几次石油危机对全球经济造成严

重冲击，各个国家都在努力的改变能源结构，减少对一次能源的依赖性，

例如太阳能发电经过近几年来的发展，截至到2012年底全球装机量已达

到100GW的规模，德国可再生能源发电已占据发电总量的20%等等都取

得巨大的进展；虽然新能源得到快速的发展，但各个国家对石油的依赖

仍然显著。

2013年10月份，中国超过美国成为全球最大原油进口国，足以看出我国对进口原油的依赖程度，2013年我国原油进口量达到2.8亿吨，同

比增长4%。同时石油资源的日益枯竭使得国际原油价格一直处于高位运

行，严重影响着经济的发展。国内成品油价格也一路水涨船高。新能源

汽车的发展在一定程度上可以逐步缓解对进口原油的依赖。

图1：2005-2013年国内成品汽油调价累计图(单位：元/吨)

数据来源：发改委广发证券研究所

值一直处于较高水平，成为病毒和细菌的载体，为呼吸道传染病的传播推波助澜，严重影响人们的工作、生活。

自1997年美国引入了PM2.5标准后，美国和欧盟一些国家将PM2.5纳入国标并进行强制性限制。PM2.5中颗粒的来源主要是汽车尾气排放、秸秆燃烧等，深圳监测结果发现城市中PM2.5的主要来源30%以上为汽车排放的尾气，北京市监测的PM2.5来源中汽车尾气排放也占据了22%的比例。图2：北京PM2.5监测点及来源监测结果（2012年1月）

数据来源：京郊日报广发证券研究所

我国城市空气污染一直非常严重，目前有10个城市被列入全球污染最严重的20个城市之中，2012年2月，国务院同意发布新修订的《环境空气质量标准》增加了PM2.5监测指标。国内主要城市均已开始了

PM2.5的监测工作，控制PM2.5的重要途径之一即为减少汽车尾气的排放，大力发展新能源汽车是有效手段之一。图3：全球空气质量地图

数据来源：美国国家航天航空局（NASA ）广发证券研究所

（二）看潮流：新能源汽车将是新潮的典范

机动车排放, 22%

电厂、锅炉, 17%

扬尘排放, 16%

工业喷灰, 16%

秸秆焚烧, 4.50%

外来, 25%

绝大部分人总有喜欢自己熟悉的事物，抵制新事物的惯性思维，在传统的思维里，电动车存在行驶里程短、存在安全隐患等问题。同时人们容易将一些着火等偶发性事件进行放大，从而得出符合自己思维的结论。但实际上很多人忽略了，绝大部分的汽车单日行驶里程不会超过400公里，传统燃油车着火的数目较新能源汽车要高。

2007年1月9日，在Macworld大会上，乔布斯向全世界宣布推出苹果第一款手机——iPhone。但它的到来受到了很多人们的质疑和诟病，2008年6月，在当年的全球开发者大会上，苹果推出了全新的iPhone 3G。新一代的iPhone最主要的提升就在于它支持WCDMA网络，这也弥补了第一代产品在移动网络连接方面的劣势，让这款手机的互联网功能更好地发挥。上市仅三天，iPhone 3G就售出了100万部。

手机只用两年的时间改变人们的体念，iphone3S的推出使得苹果手机销量在一年内增长了6倍，成为当时“时尚”的典范。

图4：苹果手机历年销量（万部）

数据来源：广发证券发展研究中心

汽车属于较为贵重的商品，消费的群体有限，新能源汽车则更为显著。新能源汽车的推广比手机更难。在tesla推出之前，全球已有多家车企推出电动车，销量一直较为平庸，但我们看到了tesla的新颖之处，尤其是其驾驶体验，17寸触摸式控制屏幕给人带来全新的感觉，如果tesla不存在产能制约及区域限制的原因，其在2013年的销量同比增幅将远高于400%。

图5：Tesla汽车历年销量（台）

数据来源：广发证券发展研究中心

Tesla与苹果手机的相似之处在于给客户带来全新的体验，手机作为电话工具越来越弱化，同样新能源汽车让人觉得汽车不仅仅是为了驾驶，可以满足更多的需求。

Tesla在海外销售名册是一张全球财富的榜单，这种效应在国内同样会体现得淋漓尽致，将会成为新潮的典范。

政策推动行业快速发展

（一）看政府态度判断趋势

新能源（光伏、风电、新能源汽车等）是一个不能依靠自身盈利的行业，必须依赖于政府的补贴。新能源汽车行业与光伏行业一样，均是由政府主导的产业，高层的态度影响着相关政策的出台，从而影响着行业的发展。

2012年底马凯副总理视察光伏企业天合光能后，随后李克强总理召开国务院常务工作会议促进光伏行业健康发展，随后光伏各种政策的不断出台，在政策与业绩改善相互映衬下，2013年整个光伏板块均有不错的表现，多只个股涨幅达到100%以上。

2014年1月12号副总理马凯视察锂电池产业链，随后李克强总理视察比亚迪，考察电动车情况；然后北京市政府出台新能源汽车地方补贴政策，这是行业发展进入快速通道的开端，政府对待新能源汽车的积极态度十分明显。

目前已有28个城区申报第一批新能源汽车试点城市，仅有北京市已明确出台相关补贴政策，还有27个城市的政策有待出台，在政策推动与知名进口品牌汽车畅销、国内新能源汽车销量大幅增长三者的协同作用下，我们预计未来一段时间内新能源汽车版块同样将拥有不俗的表现。

识别风险，发现价值

请务必阅读末页的免责声明

表1：光伏与新能源汽车核心事件对比

数据来源：广发证券发展研究中心

（二）新的国家补贴政策有利于车企

过去几年国内新能源汽车销量一直低于预期，除了对新能源汽车认识存在误区外，价格昂贵也是制约汽车销售的重要因素之一。

海外知名品牌电动车的推出，以及比亚迪e6在深圳单车30万公里运行的案例将逐步消除市场对新能源汽车的误解。上一轮国家补贴政策中地方保护现象严重，从而限制了部分区域新能源汽车的推广，新一轮补贴在一定程度上削弱了地方保护，同时对试点城市等细节均做出了要求，有利于车企的推广。

数据来源：《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，广发证券发展研究中心

新旧政策对试点城市、突破地方保护等做了严格要求，区别主要体现在以下几

个方面：

A、对试点城市考核压力增大：2009年出台新能源汽车试点城市包括北京、上

海、深圳等13个城市，随后在2010年逐步扩容到25个试点城市，但在新能源汽车实

际推广中并不如人意，地方政府保护明显。新的政策中对试点城市做了详细的要求，

并进行年度考核，未完成目标将予以淘汰。其中对京津冀、珠三角、长三角特大型

城市在2013-2015年内累计不低于10000辆，其他试点城市累计不低于5000辆。

B、突破地方保护政策：新能源汽车推广过程中的一个难点就是当地政府补贴

当地企业，外地新能源汽车难以进行销售，新通知中要求试点城市推广过程中外地

品牌不低于30%，更加有利于优秀的新能源汽车的推广。同时要求政府新采购的公

交、公务等汽车中新能源汽车占比不低于30%。

C、行驶里程较长乘用车补贴不变：2009年出台补贴政策中对混动按照节油率

进行了补贴，分为四个等级，BSG车型、弱混汽车也被纳入补贴范围中，而此次补

贴主要是按照纯电动条件下行驶里程不低于50公里进行补贴，范围是纯电动汽车、

插电式混合动力汽车和燃料电池汽车，基本上剔除了BSG车型和弱混汽车；在乘用

车补贴力度方面，2009年政策进行了一刀切，无论行驶多远纯电动乘用车统一补贴

6万元，混动则按照节油率进行补贴。新政策中则对纯电动车按照不同的行驶里程进

行补贴，大于250公里的补贴6万元保持不变，混动车型则按照纯电动条件下行驶超

过50公里的一次性补贴3.5万元。

D、纯电动大巴补贴范围放宽：在纯电动大巴方面，2009年补贴政策中仅对10

米以上的大巴进行了补贴，此次政策对10米以下的大巴也进行了补贴。补贴力度，

针对10米以上的纯电动大巴补贴力度不变，仍然是50万/辆；混合动力大巴方面，仍然仅补贴10米以上的大巴，2009年补贴将铅酸电池大巴和弱混大巴均纳入补贴范围，此次政策中将铅酸电池及弱混基本剔除，仅对插电式混动大巴补贴25万元。

E、部分新能源汽车补贴将逐年下滑：2014年和2015年，纯电动乘用车、插电式混合动力（含增程式）乘用车、纯电动专用车、燃料电池汽车补助标准在2013年标准基础上分别下降10%和20%；纯电动公交车、插电式混合动力（含增程式）公

交车标准维持不变。我们认为随着新能源汽车销量的增加，成本下降将会弥补补贴

下降，整体影响不会很大。

F、新政策直接补贴到车企：2009年政策中，按照车卖到示范城市里多少辆，

把钱给示范城市，再由示范城市补给车企，这样示范城市选择权很大，可以指定当

地车型，而新政策中中央财政将补贴资金拨付给新能源汽车生产企业，实行按季预拨，年度清算。生产企业在产品销售后，每季度末向企业注册所在地的财政、科技

部门提交补贴资金预拨申请，当地财政、科技部门审核后逐级上报至财政部、科技部。四部委组织审核后向有关企业预拨补贴资金。年度终了后，根据核查结果进行

补贴资金清算。

G、配套也将得到完善：通知中要求地方政府在申请试点城市过程中必须对配

套设施出台明确的政策。同时中央财政将安排资金对示范城市给予综合奖励，奖励

资金将主要用于充电设施建设等方面，具体奖励办法及标准将另行制定。

（三）政策推动将使得新能源汽车销量快速增长

在过去的2013年中国有9个月的补贴空窗期，但国内的新能源汽车销量仍然增

长迅速，13年国内电动车销量17624辆，同比增长37.9%。在美国电动车销量增长同样迅猛，2013年美国电动车（插电式混合动力汽车和纯电动汽车）销量合计9.66万辆，同比增长82.8%。

表3：2013年美国电动车销量数据（辆）

厂家车企类型销量

雪弗兰volt 增程式23094

日产Leaf EV 22610

特斯拉Model*s EV 18650

丰田普锐斯PHEV 12088

福特C-Max PHEV 7154

福特- PHEV 6089

福特Focus EV EV 1738

丰田RAV4 EV EV 1096

三菱i EV 1029

Smart for two EV EV 923

本田Fit EV EV 569

雪弗兰Spark EV 539

本田 Accord PlugIn PHEV 526 菲亚特 500E EV 405 保时捷 Panamer PHEV 86 凯迪拉克 ELR

增程式 6

合计

96602

数据来源：广发证券发展研究中心

在2013年中国和美国电动车销量类型差别较大，中国销售的纯电动车占据83%的比例，美国纯电动车占比也达到49%，我们认为未来几年内几种不同的电动车将仍然并存发展。

图6：2013年美国（左）、中国（右）不同种类电动车占比

数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心

2013年底第一批新能源试点城市出台，共有28个城市申报新能源汽车试点城市，按照政策要求，京津冀、珠三角、长三角特大型城市在2014-2015年内累计不低于10000辆，其他试点城市累计不低于5000辆。

根据目前各地的规划，北京、深圳两地计划2013-2015年分别推广新能源汽车3.5万辆；按照广州、上海分别推广1万辆，其余城市和地区未来两年推广5000量计算，未来两年国内将推广新能源汽车21万辆，每年需推广10.5万辆新能源汽车，而2012年我国新能源汽车销量仅为17624辆，如果要完成要求，则未来两年内国内新能源汽车销售将出现大幅增长，对锂电池材料、电池企业以及配套企业带动明显。

截至2月9号凌晨，北京市申请新能源汽车人数已达到1701人，超过初步测算的指标量1666人，而据媒体报道2013年北京新能源汽车销量仅为99辆，由此可以看出新能源汽车增长迅速，随着tesla 、宝马i3的销售，2014年将迎来新能源汽车放量的第一年。

知名车企推出电动车，推进行业发展

根据我们统计，除大家熟知的tesla 外，在14-15年两年将有10款以上电动汽车

增程式 24%

纯电动 49%

插电式混动 27%

纯电动 83%

插电式混动 17%

上市，这些汽车均是由宝马、大众、奥迪、奔驰等全球知名品牌推出，例如宝马i3

预计将在3月份上市，奔驰与比亚迪合作的“腾势”预计将在4月份上市，另外还有

宝马i8、凯迪拉克ELR、奥迪R8、大众高尔夫电动版等。电动车将会成为时尚的潮

流，成为带动新能源汽车板块上涨的另一促发因素。

（一）Tesla定价“便宜”，将会在国内迎来畅销

tesla确定了今年在中国的销售价格，Model S 85 kWh在中国的起售价为人民币

73.4万元，与美国售价相差不大，以路虎揽胜5.0升V8 S/C Vogue SE汽油版为例，

在美国售价约为70万人民币，而在中国的市场指导价达243.8万元，还经常要加价才

能买到。如果按照揽胜的定价方式，特斯拉的售价应该在150万左右的水平。而其定

价仅为73.4万。这个价格在中国是豪车入门级的价格，能够承受的群体较豪车要大

很多，以tesla给人带来的新潮的体验感，预计将会在国内出现畅销的局面。

图7：Tesla汽车

数据来源：广发证券发展研究中心

（二）即将上市的电动车促进行业进一步的发展

如果仅仅是比亚迪E6在深圳单车运行30万公里的数据不足以改变人们对待新

能源汽车的观念，但随着tesla的销售，以及宝马、奥迪等品牌电动汽车的推出，人

们对待新能源汽车的态度和观点会进一步改变。

全球众多的知名车企计划在华大力发展电动车项目。包括Tesla、BMW i3等车

型在内，将有10款电动车即将在华引入。

表4：现在以及即将推出的进口新能源汽车车型

数据来源：广发证券发展研究中心

A 、宝马全新品牌"i"系列

宝马旗下除了传统三大品牌bmw （宝马）、mini （迷你）、Rolls-Royce （劳斯莱斯）外，”i ”系列是宝马全新电动车品牌，宝马计划在未来几年内将电动车占比提高至20-30%的比例。目前已有两款车"i3"和“i8”即将推出。

“i3”车型百公里加速7.2秒，最高车速150公里/小时。在充电方面，较为常见的家庭220V 电源即可为i3充电，充电时间为8小时，若在公共快速充电装臵下充电，30分钟内充满80%，续航里程为130-160公里。

“i8”车型是一台由大容量锂离子电池和汽油发动机(1.5升3缸涡轮增压发动机)组成的混合动力系统，在这种动力系统的驱动下，纯电模式下最高速度可达120km/h ，纯电动行驶里程为35km ，油电混合使用时最大续航里程则为500km ，百公里平均油耗不足2.5L 。宝马i8的百公里加速时间仅需4.5秒，最高时速可达250km/h 。

图8：宝马”i3”及”i8”车型

数据来源：广发证券发展研究中心

B 、大众E-UP 及高尔夫电动版

E-UP 车型：大众E-Up 定位为城市小型电动车。该车搭载了一款82马力的电动机，百公里加速时间需要12.4秒，最高车速可达135公里/小时。该车搭载18.7kWh

的锂离子电池组为发电机供电，满电状态下续航里程可达150km，使用220V电源充

电可在5小时充满。在私家车库、室内停车场或未来在市区设立的充电柱上“加油”，

半小时之内就可以充电至电池总容量的80%。

高尔夫电动版：高尔夫电动车由一台85kW的电动机和容量为26.5kWh的锂离子

电池组构成，车身重量1545kg，最大扭矩270Nm，0-100km/h加速时间为11.8秒，

满电续航里程与e-up！相同均为150km。

图9：大众电动车

数据来源：广发证券发展研究中心

C、丰田FT－EVⅢ、奔驰SMART、凯迪拉克ELR、奥迪R8等车型

丰田FT－EVⅢ该车配备11.6kwh锂电池，搭载63马力电动机，车身重1070kg，

百公里加速14.3秒，最大速度可达125km/h。

Smart fortwo第三代电动版由一台55kW的电动机和容量为17.6kWh的锂离子电

池组构成，最大扭矩达130牛米，百公里加速13秒，最高时速达120km/h，续航里程

为135公里。售价约为22.5万元。

凯迪拉克ELR拥有一个16.5千瓦时的T形锂离子电池组，位于前后车轮之间的中

心线沿线，有助于很好地进行重量分配。电池组长1.6米，重198公斤，可将能源输

送到先进的电动驱动单元中，瞬时峰值扭矩可达400牛米。按照通用汽车公司的估算，

如果只使用电池组中存储的电能，ELR在纯电动驾驶式下的行程可达56公里左右，

该车续航里程最高可达480公里。

奥迪R8 e-tron是一台纯电动跑车，由四台电动机分别驱动前后轮，发电机最大

功率可达230kW，峰值扭矩为820Nm，令R8 e-tron在0-100km/h仅需4.8秒，极速更

是超过200km/h，满电续航里程可达215公里。

图10：其他即将上市的电动车

丰田FT－EVⅢSmart fortwo

凯迪拉克ELR 奥迪R8

数据来源：广发证券发展研究中心