沪市A股上市公司财务危机预警模型实证分析

财务预警分析

INVESTMENT FINANCING

投资理财·

表1

选用的财务指标

类别

盈利能力

偿债

能力

营运

能力

成长能力现金流量创造能力指标名称

净资产收益率

每股收益

总资产报酬率

利息保障倍数流动比率资产负债率

应收账款周转率总资产周转率净利润增长率

营运资本对总资产比率主营业务收入增长率总资产增长率

每股营业现金流量经营现金流量主营收入比现金负债总额比代码X1X2X3X4X5X6X7X8X9X10X11

X12X13X14

X15表2

选用的非财务指标

类别

公司治理指标指标名称管理层持股比例前十大股东持股比率独立董事人数比

管理费用率

审计意见

代码X16X17X18X19X20计算方法

董事、监事、高管持股/普通股股数

直接从年报中获取

独立董事人数/董事会成员人数管理费用/主营业务收入无保留意见取1非无保留取0沪市A 股上市公司财务危机预警模型实证分析

四川大学

孟晨

张庆昌

随着资本市场的蓬勃发展,资本市场已成为企业募集资金的重要渠道,投资者也可以通过资本市场运作获取较高的回报。准确地预测企业财务危机不论是对经营者、投资者和债权人还是对于政府管理部门都具有十分重要的现实意义。国外对于预警模型的研究已经有四十多年的历史,产生了大量有效的预警模型。Beaver(1966)提出了单变量判定模型,即通过个别财务比率走势恶化来预

测财务危机状况。Altman(1968)首先采用判别分析方法使用多种财务指标建立了企业财务危机预警的多变量模型即Z值模型,并与Haldeman、Narayanan一起提出了Z值模型的修正模型———Zeta模型。Martin(1977)和Ohlson(1980)采用logistic回归模型进行财务危机预测,大大提高了预测的准确度。Gentry,Newbold&Whitford(1985)将现金流量概念应用于企业财务预警模型之中,拓展了财务指标的范围。Tam,Kiang(1992)在财务危机预警中应用了神经网络模型和数据挖掘方法。国内的研究起步较晚,主要是利用国外研究的成果来建立中国上市公司的预警模型。陈静(1999)采用了单变

量分析和判别分析的方法,吴世农、

卢贤义(2001)应用Fisher线性判定分析,多元线性回归分析和Logistic回归分析三种方法分别建立三种财务预警模型,并证明相对同一信息集而言Logistic预测模型的误判率最低。杨保安(2001)、任惠光(2007)也开始采用神经网络、数据包络分析等方法,更加丰富了我国预警分析的研究。

一、研究设计

(一)研究样本及数据来源本文采用国内大多数学者的思路,

将被特别处理(ST)公司作为陷入财务危机企业样本。选取了2007年沪市被ST的30家A股上市公司作为财务危机公司样本,并非是2007年被ST的全部上市公司,从中排除了B股及2003年(含2003)以后上市的上市公司。在选定ST上市公司样本后,采用1:1的配对方式选取了30家财务正常的公司作为配对样本。选择配对样本遵循以下原则:(1)配对样本在对应企业被特别处理当年没有被特别处理,财务状况良好;(2)配对样本与对应企业属于同一行业;(3)配对样本与对应企业具有相近注册资本且上市时间相近。最终选取了30家财务危机公司和30家非财务危机公司作为研究样本,搜集了这60家上市公司第T-3年(2004)、T-2年(2005)、T-1(2006)的

年报进行数据采集。年报及相关数据来源于搜狐财经、巨潮咨询网、上海证券交易所及上市公司咨询网。

(二)研究指标变量选取财务指标选取原则:(1)被前人的研

究证明有效;(2)在以往的文献中被普遍使用;(3)加入反应企业现金流量状况的指标。

具体指标见表1。非财务指标的选取:亚洲金融危机以来,公司治理开始受到学界的重视。发生财务危机公司的财务报表常常通过各种途径进行粉饰,使得仅考虑财务变量的财务危机预警准确性大大降低,本文加入了5个反映公司治理效果的非财务指标变量,以期能够提高模型预测能力。具体指标见表2。

二、实证分析过程

(一)筛选进入Logistic模型的指标具体如下:

(1)运用GMDH进行指标筛选的原因。现有的方法主要是对各

个指标进行单变量T检验或者进行逐步回归找出在ST和非ST公司之间存在显著性差异的指标,但是进行单变量T检验需要设定总

为主体不犯法或减少犯法。从数据看,一个案件往往会将一个公司的董事长、总经理、财务总监、监事等“一网打尽”,这说明公司治理制度不健全或者只有组织架构而无实际效能,同样的会计师事务所等证券服务机构的质量控制制度也要落到实处,只有这样,市场才会更好地实现净化的目标。

总之,我国要不断加强市场禁入制度的建设,建立一个证券市场的清污排污和过滤筛检机制,建立健全有关配套制度,以保证证券市场有序高效地运转。

参考文献:

[1]中国证监会:《证券市场禁入规定》,2006年7月10日。[2]忻尚伦:《证监会坚决打击内幕交易等行为》,《上海商报》2007年9月6日。[3]赵运锋:《操纵证券交易价格行为及其治理对策》,《广东金融学院学报》2008年第6期。

(编辑夏娜)

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