基于新政策的保险资金发展研究

王大鹏：基于新政策的保险资金发展研究

基于新政策的保险资金发展研究

王大鹏

（北京大学光华管理学院北京１００８７１）

摘要：本文认为，在证券和银行业加速创新的背景下，保险资金运用行业监管过严，面临发展限制。保险资金运用新政策的出台拓宽了资金运用渠道，打破了保险资管理行业壁垒，明确市场化监管思路，增加市场

的主动性。保险公司要明确业务定位，提高投资能力，分享改革红利，监管机构要转变监管模式，提升监管能

力，严格偿付能力监管和加强资产负债匹配监管。

关键词：保险资金运用新政偿付能力监管资产负债匹配监管

自２０１２年以来，保险资金运用新政策大多已陆续出台。保险资金运用新政在大幅拓宽资金运用渠道，丰富投资品种，打破资产管理行业壁垒，放松对保险资金运用管制的同时，对保险公司的投资能力和风险防控水平提出了新要求，对保险公司来说机遇和挑战并存。资金运用能力的差异将影响保险公司的产品定价、市场竞争策略和盈利能力，并最终影响到保险公司的综合实力和市场地位。保险公司需要认真对照保险监管政策的要求，进一步建立健全风险管理机制，不断夯实管理基础，提高防范和抵御资金运用风险的能力，才能更好地把握新的投资渠道和投资工具，真正提高保险资金运用的效率。

一、保险资金管理新政策出台的背景

（一）保险资金运用监管过严，导致保险行业发展受限在各行业力量的消长中，保险业的先发优势逐步丧失。保险资金运用渠道狭窄，监管过严，高风险低收益等问题日益突出，制约了保险业资金运用的发展。２０世纪８０年代末期，由于缺乏资金运用经验和监管经验不足，导致资金运用过热并且带来一定问题。随着《保险法》等一系列金融法规的颁布，资金运用监管逐步规范和严格。不过监管过严导致保险资金运用行业发展受到限制，主要表现在以下几个方面：（１）资金运用渠道狭窄。监管机构对资金运用的渠道作出了明确的规定，保险资金可投的品种并未覆盖市场上大多数金融产品，产品选择的灵活性受到限制，银行、证券公司和信托公司发行的理财产品等不在可投资范围内。监管机构对各种资产配置的比例作出了严格限制，债权投资计划、无担保债等保险机构配置的主流产品投资比例受到限制。保险资金尤其是寿险资金大多为长期资金，而市场上与其久期相匹配的产品较少，资产配置能力受到影响，２０１２年末行业１５年以上的资产负债缺口近２０２２５亿元。（２）审批仍是主要监管方式。监管机构规定许多资金运用业务采取报备制度，但在实际操作中仍要履行一系列审批流程。如监管机构规定无担保债、股权和不动产等投资资质采取备案制度，实际上保险机构若要获得上述投资资质仍然需要审批，而且审批条件严格，进入门槛较高，审批环节较多，审批周期较长，在一定程度上影响了资金运用的效率。（３）资金委托管理存在行业壁垒。保险资金运用行业条块分割严重，行业壁垒明显。首先，保险资金“走不出去”。保险资金只能在系统内部委托管理，中小保险公司只能将资金委托给大型的保险资产管理公司管理，而不能委托给基金公司或证券公司等专业投资机构。因此导致中小保险公司处于非公平对待地位，纷纷希望成立资产管理公司。其次，保险行业外的资金难以“走进来”。除企业年金外，保险资产管理行业发行的产品通常在系统内部消化，银行和证券等金融机构也不会购买保险资产管理公司发行的产品，保险公司也不能购买银行、证券和信托公司发行的理财产品。严重的行业壁垒造成资金运用业务受到限制，资金运用效率低下。

（二）权益投资收益呈现出“高风险、低收益”的特征由于保险公司固定收益类资产的投资收益率不能覆盖负债成本，保险公司需要依靠证券市场投资，以获取超额收益。保险资金的权益投资收益过度依赖股市，尤其是过去几年资本市场持续低迷使得保险资金权益投资收益波动较大，相比一般５．５％左右的寿险产品精算假设，收益率缺口较大，整体呈现出“高风险、低收益”的特征。这不仅导致保险公司盈利不稳定，而且削弱了保险产品的吸引力、退保率明显上升。在当前保险投资环境下，保险公司的资产管理能力越来越难以满足行业快速发展的需求。因此，保险公司自身迫切需要摆脱对股市的过度依赖，加速保险资产管理产品的创新，减小股市波动性对投资收益的影响，增强资金运用的稳定性和持续性，这也是此次监管机构资金运用政策创新的重要原因之一。因此，保监会明确了进一步深化保险资金运用监管市场化改革进程，在有效防范风险的前提下，放松管制，拓宽范围，简化审核程序的新的监管思路，新一轮监管周期开启了保险监管良好的政策组合，资金运用市场化改革取向明确坚定。

二、保险资金管理新政策的内容及意义

（一）保险资金运用新政的内容保险资金运用新政内容丰富，关系到资金运用的方方面面，涉及的投资业务主要包括了境外投资、类证券化金融产品、债券、金融衍生产品、股权和不动产投资、融资融券等品种。按照规范的内容，新政可大致分为以下四类：一是对已有投资品种的进一步拓宽和规范，如债券、股权和不动产投资、基础设施债权投资计划、境外投资业务等。债券投资方面，增加了债券投资品种，提高了保险公司投资无担保公司债券的比例份额，适度放宽债券发行限制，在原有公开招标方式的基础上，增加了

作者简介：

王大鹏（１９８０－），男，山东泰安人，北京大学光华管理学院博士后

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·综合2014年第2期（下）

符合规定的簿记建档方式。在股权和不动产投资方面，降低了投资门槛，增加了保险资金直接投资股权的范围，明确了保险资金投资的股权投资基金的范围。在债权投资计划方面，对设立债权投资计划应具备的能力标准、偿债主体选择、资金使用、信用增级等内容进行了规定。在境外投资方面，将保险资金可投资范围拓宽至２５个发达国家和２０个新兴国家的金融市场，并对保险资金境外投资余额以及投资新兴市场余额等比例作出了限制。二是投资渠道的创新，如类证券化金融产品、金融衍生产品等。在有关金融产品的投资方面，明确保险资金可以投资银行、证券公司、信托公司和保险公司发行的金融产品，还规定了保险公司的资质、投资比例限制和信用等级要求等相关内容。在金融衍生品方面，规定保险公司可以参与衍生品交易以对冲或规避风险，不得用于投机。三是对保险资金委托管理和保险资产管理产品创新的规范。对于开展委托投资的保险公司的资质条件、受托的投资管理人的条件要求进行了规定，对于包括投资范围、选聘标准、协议签订、投资管理人职责范围、风险控制和监督管理等内容进行了规定。保险资产管理公司作可以接受客户委托开展资产管理业务，也可以设立资产管理产品，为受益人利益或者特定目的，开展资产管理业务。保险资产管理公司除受托管理保险资金外，还可受托管理养老金、企业年金、住房公积金等机构的资金。四是对投资管理的规范，如资产配置管理，托管管理等。在资产配置管理方面，要求保险公司建立涉及资产配置决策、执行、监督等管理制度，并对普通账户、独立账户配置的原则和方法进行了规定，同时还规定了风险管理与监督管理的相关内容。在托管管理等方面也出台了详细的规定。

（二）保险资金运用新政的意义一是拓宽了保险资金运用渠道。新政全面拓宽了保险资金运用的渠道，增强了资金运用的灵活性，提升了资产配置能力。允许保险资金投资银行业金融机构信贷资产支持证券、商业银行理财产品，信托公司集合资金信托计划，证券公司专项资产管理计划等金融产品，一方面可以提高短期流动资金的配置选择，另一方面投资集合信托计划在降低信托产品风险的同时也可提高投资收益。当前直接融资市场发展迅速，债券融资增长速度超过信贷增长速度称为企业融资的重要途径，债券市场面临较大的机遇。新政放开债券投资品种，放宽对无担保公司债券发债主体的资质要求和财务要求，可以给保险公司提供更多选择的机会。保险资金大多为长期限资金，比较适合投资于股权和不动产等项目投资对资金的需求；保险（资产管理）公司与众多银行、证券、信托等机构有广泛的交流，在项目资源方面具有信息优势；大型资产管理公司也具有较强的研究能力，对项目也有较好的把握。新政将保险资金可投资国家和地区拓宽至２５个发达国家和２０个新兴国家的金融市场。全面放开保险资金境外投资市场和产品，有利于保险公司在全球范围内配置资金，摆脱对单一国内市场的依赖，提高投资收益。为了控制全球投资的风险，监管机构也对投资余额和投资比例做出限制。新政允许保险开展以对冲和规避风险为主要目的的融资融券、金融衍生品和股指期货交易等，有利于保险公司在收益较高时锁定投资收益，在市场大幅下跌时对冲市场下跌带来损失的风险。二是打破了保险资产管理的行业壁垒。新政放开了保险资产委托和受托管理，引入竞争合作机制。保险资产管理公司将与银行、信托、券商和基金公司展开竞争，推动保险资产管理公司市场化。一方面允许保险资金“走出去”，新政规定保险资金可以委托给符合条件的保险资产管理公司、证券公司、证券资产管理公司、证券投资基金管理公司等专业投资机构；另一方面允许保险外部资金“走进来”，新政放开了保险资产管理公司的业务渠道，鼓励保险资产管理公司参与社会财富管理。保险资产管理公司除受托管理保险资金外，还可以受托管理养老金、企业年金、住房公积金和其他企业受托的资金；可以开发资产管理产品；可以开展公募资产管理业务。打破行业壁垒有利于使中小保险公司解决“不平等待遇”的问题，提升中小保险公司在资产委托管理中的话语权；在大资产管理时代，各类资产管理机构同台竞争合作，有利于提升资金运用的收益率，提高保险资产管理公司的竞争力。三是明确市场化监管思路，增加保险公司资金运用的主动性。资金运用新政体现了保监会“放松管制，加强监督，用机制换审批，主动减少行政审批”的市场化管理思路，取消了对重大投资以外的绝大多数投资审批事项，例如对基础设施债权投资计划、不动产投资计划等保险资产管理产品，建立同类产品事后报告制度；除重大股权投资以外，其它股权投资均采取事后备案管理。保监会在放松管制的同时，严格偿付能力、投资能力等方面的监管要求，积极推进和加强保险资金运用的分类监管。从而支持保险机构自主决策、自行投资、自担风险，将决策权完全交给市场，折射出保监会监管理念的更新。四是有助于提升资金运用的效率。随着金融业创新的发展，各种风险和收益匹配风格的产品层出不穷，投资者面临更多的选择机会。首先，新政出台后保险机构面临的投资渠道显著增加，保险投资的海外市场也显著扩展，这符合当前金融市场发展的趋势，有利于保险机构广泛的在市场上选择与其负债相匹配的金融产品，以减少资产负债的错配程度，提高资金运用的效率。其次，金融管制的放松致使保险机构的市场主体地位明显提高，保险机构自身的积极性和主动型被调动，促使保险公司积极主动的进行产品创新。保险行业与其他行业壁垒的消除也增强了保险机构与其他机构的竞争与合作。新政可以从保险机构内部发展动力和保险行业外部竞争合作两个方面促进保险机构的发展，有利于提升资金运用的效率。最后，监管定位明确也有利于监管机构专注于提高监管能力，提升监管效率，加大对保险机构的监管与指导，有利于提升资金运用的效率。

三、保险资金管理新政策实施的建议

（一）保险公司：明确业务定位，提高投资能力，分享改革红利（１）明确资金运用服务保险主业的定位。虽然随着保险承保业务竞争的加剧，承保业务利润率呈降低趋势，资金运用业务作为重要利润来源和支持保险主业发展的作用日益明显，资金运用和承保业务被称为保险业务的“两个轮子”。但是这并不意味着资金运用业务可以脱离保险主业而独立存在，保险公司需要明确资金运用服务于主业的定位。首先，承保业务是资金运用业务的主要资金来源，没有承保业务的快速发展，资金运用就是无源之水。其次，承保业务带来的持续资金流入是保险资金运用的核心竞争优势，是其他资产管理机构不能具备的资源。保险公司明确资金运用业务的科学定位有利于为资金运用业务的发展明确方向，有利于更好的促进保险主业的发展，有利于保险保障功能的充分发挥。（２）选择符合

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公司特色的投资渠道，加强产品创新，充分分享“改革红利”。监管机构一次性出台多项资金运用政策，其速度和力度大幅超出各保险公司的预期。虽然监管机构全面拓宽了保险资金运用的渠道，但是并不意味着保险公司要一拥而上，参与所有的新投资渠道。各保险公司要根据自身的实际情况来有选择性的利用新拓展的渠道。部分新渠道例如衍生品交易等对人才储备和投资经验要求比较高，适合于资产规模较大，对冲风险需求较迫切的大型产管理公司，对于一些规模较小并且以托管为主的保险公司，可以选择自身优势较为突出的渠道重点拓展，在委托管理等方面监管机构也出台政策予以松绑。固定收益产品是保险机构重点配置的产品，也更加符合安全性、流动性和收益性的原则，“在固定收益、类固定收益产品方面进行创新”将是行业下一步进行创新的方向。监管机构对保险公司开展各类新业务降低了资质和条件的要求，同时在资产配置等方面也加强了监管，因此各保险公司要详细的解读新政的内容，以制定切实可行的贯彻方案，充分分享“改革红利”。（３）加强风险管理，提高投资管理能力。保险资金运用新政出台后，保险公司面临的各项限制明显减少，同时也意味着保险公司面临的各项风险显著增加，各保险公司要建立健全内部控制制度，加强风险管理。首先，建立和完善公司治理结构和投资决策机制，保证公司投资决策的科学有效。其次，加强制度建设，降低资金运用风险。保险公司要在监管机构的制度框架内，完善公司各项内部资金运用相关制度，以降低诸如合规风险和信用风险等各项投资风险。再次，加强资金运用系统建设，将各类监管指标固化于资金运用系统中，提高投资交易效率的同时可以最大限度的降低操作风险。另外，保险公司要加强资产负债管理，要建立产品开发和投资运作的协调机制，产品、精算、投资、销售要协调一致，要严格防范产品定价风险和利差损风险。资金运用业务属于高度智力密集型劳动，证券市场变化多端对从业人员的素质、投研能力和工作经验有较高的要求，保险公司要树立研究引导投资的理念，加强投研人员的引进、使用和培养。保监会新出台的文件中将投资能力归结为７种投资能力，并对保险公司的投资能力建设提出具体要求，保险公司要加前投资能力的管理和持续管理，不断提升自身投资管理能力和水平。

（二）转变监管模式，提升监管能力（１）转变监管模式，提升监管能力。虽然资金运用新政拓宽了投资渠道，减少了投资审批事项，放开了对资金运用的管制，放松管制并不等同于放松监管。监管机构的核心工作，是政策制定、风险监测、监督检查和市场约束机制建设，未来监管的主要力量要“集中到完善监管、规范发展上来，要切实改进监管方式，减少行政审批，完善监管流程，提高监管效率，增强市场活力，促进行业发展要转变监管模式，提升监管能力。首先，对保险机构进行全过程、多方位监管。在监管方式上，注重合规性监管与风险性监管的协调统一；在监管手段上，从过去的以行政手段为主过渡到行政手段、法律手段和经济手段三者之间的协调配合，优势互补。其次，进一步提升保险监管能力，近年来监管机构监管能力显著提升，新政使保险公司整体面临的风险有所增加，监管机构也要加强培训和学习，进一步提升监管能力。再次，加大对监管的科技投入，提高保险监管的网络化，实现信息共享，有效避免监管时滞和高成本，确保监管质量和效率。（２）严格偿付能力监管。在目前偿付能力、公司治理和市场行为三大监管体系支柱的基础上借鉴美国ＲＢＣ（保险公司的法定风险资本）监管模式和欧盟偿付能力Ⅱ项目，基于发展中国家快速发展的金融市场的实际情况，建立具有中国特色的风险为导向的偿付能力监管体系。由静态监管模式向动态监管模式转变，主要包括：动态评估保险负债与资产的匹配程度；通过为保险公司未来现金流状态的模拟，评估保险公司经营状况；注重压力测试，并以此作为实施逆周期监管和流动性风险监控的重要指导。建立符合我国保险业实际状况的偿付能力监管预警体系，综合评审保险公司财务状况，对出现问题及时预警。加大偿付能力监管政策执行力度，注意建立应急机制和化解风险的渠道，一旦发现偿付能力不足，立即启动相应机制，重新塑造保险公司的财务信用体系。尽快建立保险公司退出机制，对偿付能力严重不足且没有救助价值的保险公司应予以退出市场。（３）加强资产负债匹配监管。由于资本市场发展不完善缺乏长期投资工具和保险公司资产负债管理理念未普及导致保险资产管理行业长期存在“长钱短用”和“成本收益倒挂”等现象，资产负债不完全匹配。监管机构已经成立专门的“资产负债匹配监管委员会”负责推进保险业资产负债管理问题。要充分研究行业内寿险公司和产险公司资产和负债的各种特点，充分利用市场上已有的投资工具和可以创新的投资工具，加强资产负债的匹配管理。“建立资产配置能力与投资渠道、投资方式及分类监管等政策的联系机制，强化资产负债管理硬约束，相对弱化比例监管。”一是要坚持审慎监管原则，对市场行为监管的重心放在培育公平竞争和平稳运行的市场化经，防范和化解保险企业的整体风险。二是完善监管组织构架与沟通协调机制，强化中央银行对系统性风险的监督职能，健全跨部门的监管协作与交流机制。三是强调资产负债的长期安排与动态协调，处理好流动性、安全性和收益性的关系。不仅关注资产方的变动情况，也应该关注负债结构的动态调整，在较长时间内实现资产负债的匹配。

参考文献：

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（编辑聂慧丽）１１８