招商证券煤炭行业2014年度投资策略转型下的长波调整
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煤炭产业链系列报告之四》过去两年煤炭行业经历快速调整以后，将迎来第二波的长期调整。经济结构调整将带来需求抑制，“三西”地区产能的释放以及铁路运力瓶颈的解决将增加煤炭行业的供给，且随着供需宽松，煤炭成本曲线下行，进而拉低煤价中枢，预计煤价仍将维持弱势下行，维持“中性”评级，防御为主，精选个股。
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概述：煤炭行业将面临第二波的调整。经济增速大幅回落导致的煤炭行业第一波快速调整趋于结束，未来GDP 维持低位增速，经济结构的调整通过转变经济增长方式进而抑制煤炭的需求。
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需求侧：经济结构调整带来的需求抑制显现。一方面，环保的加强，煤炭的消费得到抑制，如京津冀鲁2017年煤炭消费量同比2012年减少8300万吨；另一方面，替代性能源的增加，如水电、天然气、核电等，到十二五末，煤炭在能源消费结构中占比由70%下降至65%；
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供给侧：未来煤炭产能释放压力仍较大。“三西”地区供给压力最大，2014年产能释放压力主要来自山西省资源整合的矿井；2015年之后，伴随着新建铁路投入运营，运力得到提升，内蒙古、陕西产能释放构成中期的供给压力。 煤炭进口仍将保持高位，但国家将加强进口煤质量管理，将影响部分进口量。预计2014年煤炭进口量为3.0~3.1亿吨。亚太区主要煤炭出口国产能增加，以及汇率贬值，客观上将促进煤炭的出口。
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铁路运力对煤炭供给的制约将在2015年以后得到解决。随着新的运煤通道的修通，特别是几条大的铁路线如晋中南-日照，神朔线改造，蒙西-华中等2015年以后释放运力，对煤炭供给的制约有望彻底缓解。
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煤价弱势下行，波动幅度降低。“三西”新增产量使得成本曲线下移，煤价中枢下行。预计明年市场相对稳定，动力煤价仍有下行压力，但波动幅度降低，均价为550元/吨左右；炼焦煤价格压力则来自钢铁去产能。
? 投资策略：防御为主，精选个股。目前煤炭行业市净率跌破1.4，屡创历史最低水平，虽然估值不高，但难现向上预期，吸引力依然不大。展望2014年，建议关注库存周期的波动，把握波段性机会。推荐业绩确定个股，如通宝能源、永泰能源、神火股份。
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风险提示：宏观经济回落幅度超出预期
永泰能源 6.06 0.56 0.36 0.48 16.8 12.6 1.2 强烈推荐-A 神火股份 5.29 0.10 0.18 0.35 29.4 15.1 1.4 强烈推荐-B 冀中能源 8.30 0.97 0.38 0.30 21.8 27.7 1.2 审慎推荐-A 潞安环能 11.55 1.12 0.66 0.50 17.5 23.1 1.6 审慎推荐-A 山煤国际 5.65 0.39 0.20
0.13
28.3 43.5
0.7
审慎推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
正文目录
一、概述：一波未平，二波再起 (4)
1、第一波：短期供需失衡带来的短波冲击 (4)
2、第二波：结构调整开启的长波震荡 (4)
二、需求侧：结构调整下的需求抑制 (6)
1、结构调整的压力大幅增加 (6)
2、下游行业的需求预测 (8)
三、供给侧：产能释放带来供给压力 (11)
1、未来两年产能释放压力大 (11)
2、产能释放压力主要来自“三西”地区 (12)
山西省：整合矿投产带来的产能释放 (13)
内蒙古：产能利用率大幅下降，受制于运力 (15)
陕西省：产能增长最快，短期仍受制于运力 (16)
3、铁路运力对供给的制约将在2015年以后得到解决 (17)
4、煤炭进口：仍将维持高位 (19)
四、煤价判断：弱势下行 (22)
1、成本曲线下移：煤价下行压力 (22)
2、煤价判断：继续小幅走弱，波幅减小 (24)
五、投资策略：防御为主，精选个股 (26)
1、投资策略：防御为主 (26)
2、上市公司推荐：精选个股 (27)
图表目录
图1：经济增速的快速回落 (4)
图2：2012年以来，煤炭价格大幅调整 (4)
图3：煤炭行业“两波调整”示意图 (5)
图4：水电装机容量快速增长 (7)
图5：天然气行业投资增速加快 (7)
图6：我国清洁能源装机预计 (8)
图7：中国能源消费结构（2010年） (8)
图8：中国能源消费结构调整目标（2015年） (8)
图9：GDP增速维持在低位水平 (9)
图10：固定资产投资及房地产投资增速 (9)
图11：全国煤炭产量及增速 (11)
图12：煤炭行业固定资产投资及增速 (11)
图13：煤炭行业产能释放速度将逐步放缓 (11)
图14：“三西”煤炭行业固定资产投资完成额及增速 (11)
图15：各种煤炭产能分类 (12)
图16：主要煤炭生产省份“十二五”规划产量目标 (12)
图17：山西年度煤炭产量及增速 (13)
图18：山西国有重点煤矿产量及增速 (13)
图19：山西省煤炭产能（含在建、整合矿）估算 (13)
图20：山西省煤炭产能分煤种比较 (15)
图21：2012年煤炭产量品种细分 (15)
图22：内蒙古煤炭产量及增速 (15)
图23：内蒙古煤矿产能状况 (16)
图24：陕西煤炭行业固定资产资产投资及增速 (16)
图25：陕西煤炭产量及增速 (16)
图26：陕西煤矿产能状况 (17)
图27：未来主要运煤铁路建设进展情况 (18)
图28：煤炭进口量及占消费量比例 (19)
图29：澳洲煤价与澳元汇率走势同向相关性较大 (19)
图30：美元兑印尼卢比走势，近期印尼卢比开始大幅贬值 (20)
图31：印尼煤矿现金生产成本集中在50美元/吨以下 (20)
图32：山西大同矿区到秦皇岛港现金成本 (23)
图33：陕西神东矿区到港现金成本 (23)
图34：内蒙古准格尔矿区到港现金成本 (24)
图35：秦皇岛港煤价走势 (24)
图36：国际煤炭价格走势 (24)
图37：山西地区炼焦煤价格走势 (25)
图38：炼焦煤期货价格走势 (25)
图39：山西地区炼焦煤价格走势 (25)
图40：山西地区喷吹煤价格走势 (25)
图41：煤炭公司矩阵图（按照煤价、成本两个维度） (27)
图42：煤炭行业历史PEBand (28)
图43：煤炭行业历史PBBand (28)
表1：未来几年北方主要省份煤炭消费量比较 (6)
表2：煤炭下游行业煤炭需求预测 (9)
表3：山西省煤炭产能及产量预测明细 (15)
表4：“三西”煤炭外通道铁路运力预测 (18)
表5：主要煤炭出口国对中国出口价格比较（2013年10月） (21)
表6：煤炭供给侧预测 (21)
表7：煤炭市场供需平衡表 (22)
表8：生产成本与煤炭产量对应关系 (22)
表9：煤炭行业上市公司估值表 (28)
一、概述：一波未平，二波再起
1、第一波：短期供需失衡带来的短波冲击
对于煤炭行业的调整，根据幅度、主要原因不同，可划分为两个波段：
第一波：煤炭行业快速调整
宏观经济增速的回落。2011年见顶回落，煤炭行业颓势就已显现，过去的2012、2013年，宏观经济增速下滑，如GDP增速由2011年Q1的9.8%，最低下降到2012年Q3的7.3%，并继续在2013年Q2维持在7.4%的增速；
煤炭供给保持较快增速。2009年开始的煤炭资源整合矿井陆续开始投放，产能显著增加；煤炭进口量屡创新高，2011年2.2亿吨，2012年为2.9亿吨，预计2013年将突破3亿吨。
短期内，煤炭市场的供需失衡对煤价冲击较大，煤价由2012年初的800元/吨，一路下行，2012年下跌180元/吨，跌幅22.5%；2013年再创新低，由年初的625元/吨最低跌至525元/吨，下跌100元/吨，幅度为16.1%。
2、第二波：结构调整开启的长波震荡
煤炭行业调整至今，煤价大幅回落，行业盈利大幅下滑，亏损面逐步增加。但我们认为后市依然并不乐观，未来煤炭行业仍将面临第二波的调整：
首先，短期内行业产能过剩的局面仍未改变。随着盈利下滑，虽然煤炭行业投资增速下滑，产能释放推后，但整体在建产能较大，行业依然面临产能过剩的局面。
其次，未来煤炭行业将维持弱势震荡格局。从经济增速来看，目前GDP增速为7.5%，政府强调保底限，故未来经济增速下降空间不大，维持在相对低位。从目前煤价来看，公司盈利下滑乃至亏损，成本对煤价支撑逐步显现。
第三，未来煤炭行业最大的压力将来自结构调整方面，随着环保力度加大，高耗能行业发展受限，并加快淘汰落后产能；同时替代性能源迎来大发展，比如水电、天然气、太阳能等，这些因素均将制约煤炭行业的反弹。
二、需求侧：结构调整下的需求抑制
1、结构调整的压力大幅增加
环保治理下煤炭消费的缩减
东部沿海的煤炭消费未来几年将逐年下降。根据《大气污染防治行动计划实施细则》，比如京津冀鲁等实行煤炭消费总量控制，到2017年底，通过淘汰落后产能、清理违规产能、强化节能减排、实施天然气清洁能源替代、安全高效发展核电以及加强新能源利用等综合措施，北京市、天津市、河北省和山东省压减煤炭消费总量8300万吨。 其中，北京市净削减原煤1300万吨，天津市净削减1000万吨，河北省净削减4000万吨，山东省净削减2000万吨。2017年消费总量较2012年下降8.2%。
河北
27465
30792
31200
30325
27200
-4000
增加天然气供应、加大非化石能源利用强度等措施替代燃煤。到2017年，煤炭占能源消费总量比重较2012年明显降低，全省净削减4000万吨。
北京 2635 2366 2300 1500 1000 -1300
到2015年，燃煤总量比2012年削减800万吨；优质能源消费比重提高到85%以上。到2017年，燃煤总量比2012年削减1300万吨，控制在1000万吨以内；优质能源消费比重提高到90%以上，煤炭占能源消费比重下降到10%以下。
天津 4807 5262 5500 6300 6300 -1000 从2012年起，天津市控制煤炭消费总量，到2015年，煤炭消费量与2010年相比，增量控制在1500万吨以内。 山东 37328 38921
40000
37328
38000
-2000
到2015年，努力实现煤炭消耗不增反降的转折，2017年，煤炭消费量比2012年下降2000万吨。 消费合计 72226
77341 79000 75453 72500 -8300
广东
15984 18439 16000 到2015年底，珠三角地区煤炭消费总量控制在1.6亿吨
以内。严格控制煤炭硫分灰分。
浙江 13950 14776 14374 15000
力争将全省煤炭消费总量控制在1.5亿吨以内。限制高硫份高灰份煤炭的使用，没有配套高效脱硫、除尘设施的燃
煤锅炉和工业窑炉禁止燃用含硫量超过0.6%、灰份超过15%的煤炭。
上海 5876 6142 5880 实现煤炭消费总量零增长
福建 7026 8714 10134
2015年福建省一次能源消费量为1.4亿吨标煤，年均增长
7.6%
江苏 23100 27364
严格控制区域煤炭消费总量，禁止燃用含硫量超过0.6%、
灰份超过15%的煤炭
广西
6207 7033
2015年以后不再建设燃煤电厂和以煤炭为原料的工业项
目
海南 647 815
消费量合
72790 83283
?替代性行业快速发展
相关替代能源增速较快，比如水电装机、天然气的大发展。2008年以来，水电装机容量增速一直显著高于火电装机容量；天然气行业固定资产投资增速自2012年以来大幅回升，行业迎来黄金发展期。天然气、水电等替代性能源这几年快速发展，增强了煤炭的替代，客观是使得煤价的季节性波动增强。
此外，如太阳能、核能等，发展目标不断上调。2013年7月，国务院发文再次将光伏“十二五”规划装机目标由21GW上调为35GW，未来两年光伏装机容量为10GW、12GW。完全投产后，简单测算每年可节约煤炭消费2000万吨左右。
国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知中要求，到2017年，运行核电机组装机容量达到5000万千瓦。当前运营加在建核电机组总装机容量4625万千瓦左右，预计2013年内将开工建设375万千瓦左右。
清洁能源发展空间较大。受到环保制约和节能减排要求，未来我国清洁能源将得到迅猛发展，截至2012年底，我国燃煤机组装机7.6亿千瓦，比重为66.2%，较上年下降1个百分点，其他清洁能源装机3.3亿千瓦，比重为28.4%。我们预计：
2015年，我国清洁能源装机预计可达4.64亿千瓦，其中，核电0.5亿千瓦，水电3.0亿千瓦，风电1.0亿千瓦，光伏0.35亿千瓦。
2020年，我国清洁能源装机预计可达6.56亿千瓦，其中，核电0.86亿千瓦，水电3.8亿千瓦，风电1.5亿千瓦，光伏0.5亿千瓦，按照中电联2020年16.5亿千瓦总装机预测，届时，清洁能源装机比重将达到40%。
图6：我国清洁能源装机预计
资料来源：国家统计局，招商证券研发中心
?能源消费结构调整目标：降低煤炭消费占比
根据十二五发展规划目标，经济结构的调整，2015年能源消费结构中，煤炭消费占比由69.8%下降至65%，天然气、可再生能源消费比例大幅提升。
2、下游行业的需求预测
?预计GDP增速为7.5%
根据招商宏观预测，2014年预计GDP增速将维持在7.5%，基本维持在2013年增速水平。
从结构来看，预计固定资产投资增速将维持在19.5%左右，较2013年20%小幅下降，主要是考虑了房地产投资增速存在下行风险。2013年1-10月份，房地产投资增速为19.2%，预计全年增速为19%左右，受调控影响，2014年将小幅下调。
随着欧美、日本等发达国家的经济复苏，预计2014年出口形势将继续改善；消费方面，受“三公“消费的下降，2014年消费增长恢复，一方面，主要受益低基数，另一方面，大众消费的增速加快。
? 预计2013年耗煤总量为38.6亿吨，同比增长3.2%
经济处在转型期，2014年仍将保持震荡走势，预计煤炭下游行业需求增速小幅回落，一方面，受房地产投资增速的下滑，另一方面，相关替代性能源如水电装机、太阳能等装机均处在快速发展阶段，对煤炭消费的替代较为明显。预计2013年电力、钢铁、建材、化工下游增速分别为：
火电：受水电来水减少的影响，预计2013年增速回升至7%，2014年4.1%的增
速； 钢铁：行业继续淘汰落后产能，预计2014年4.0%左右的产量增速；
水泥：随着房地产投资增速下滑影响，水泥行业增速放缓，2014年仍将维持6.5%
的增速； 合成氨：相对弱周期行业，产量维持4.8%的增速；
根据下游行业需求增速测算，预计2014年耗煤总量为38.6亿吨，同比增长3.2%。 火电增速
10.5% 13.9% 1.0% 7.0% 4.1% 4.0% 生铁产量（亿吨）
5.9
6.3 6.5
7.0 7.3 7.5 生铁增速
8.5% 8.4% 3.7% 6.8% 4.0% 3.0% 水泥产量（亿吨）
18.6 20.6 22.2 24.3 25.9 27.4 水泥增速
14.4% 16.1% 7.4% 9.6% 6.5% 6.0% 合成氨产量（亿吨）
0.50 0.51 0.55 0.58 0.60 0.63 合成氨增速
-2.9% 6.0% 8.3% 4.9% 4.8% 4.7% 热电耗煤合计（亿吨） 16.3 18.4 18.4 19.4 20.0 20.6 生铁耗煤（亿吨） 3.89 4.2 4.3 4.6 4.8 4.9 水泥耗煤（亿吨） 2.1 4.6 0.7 0.7 0.8 0.8 合成氨耗煤（亿吨）
0.64 1.6 29.3 31.1 32.3 33.4 四大行业耗煤合计（亿吨）
25.8 28.7 29.3 31.1 32.3 33.4 四大行业耗煤增速
9.1% 11.4% 2.0% 6.2% 3.7% 3.5%
生铁耗煤占比12% 12.0% 12.1% 12.3% 12.4% 12.3% 建材行业耗煤占比12% 13.1% 13.7% 14.2% 14.5% 14.9% 化工行业耗煤占比5% 4.6% 4.9% 4.9% 5.0% 5.1% 四大行业耗煤占比77% 82.5% 82.6% 83.3% 83.7% 84.0% 资料来源：国家统计局、招商证券
三、供给侧：产能释放带来供给压力
1、未来两年产能释放压力大
2002-2011年煤炭行业固定资产投资呈快速增长态势，2008年累计增速达到41.0%，
2009年随着4万亿资金投入，再加上山西等地推进煤炭资源整合，扩能、“建大压小”，
煤炭行业产能进一步增长，这些产能逐步在2010年开始释放，产能利用率快速下滑。
预计未来两年煤炭行业产能释放压力仍较大
当前来看，煤炭行业仍面临较大的产能释放压力。如下图所示，我们将煤炭行业固定资
产投资增速的数据，按照煤矿平均建设周期2年后推，大致模拟出煤炭行业产能释放
走势，并较好的解释了过去几年的煤炭行业运行状况（比如2007-08年偏紧关系等）。
从“三西”产煤大省煤炭行业固定资产投资来看，过去三年投资复合增速较高。
资增速向未来两年移动平均）
资料来源：山西煤炭工业厅，招商证券
2、产能释放压力主要来自“三西”地区
? 2014年产能释放看山西，2015年之后看铁路运力
从“三西”产能建设来看，一方面，过去两年煤炭行业固定资产投资增速较高，使得供给曲线右移，另一方面，铁路运力的增加，也将促进供给增加： 2014年产能释放压力主要来自山西省资源整合的矿井；
2015年之后，伴随着新建铁路投入运营，运力得到提升，内蒙古、陕西产能释放
构成中期的供给压力。目前来看内蒙古、陕西产能利用率已经显著下降，未来产能释放受制于铁路运力的提升，或者汽运的恢复。 “三西”
煤炭供给举足轻重。根据煤炭“十二五”规划，全国煤炭产量控制在39亿吨，其中内蒙古产量9.3亿吨，山西省煤炭产量9.0亿吨，陕西省煤炭产量6.0亿吨。 需求拉动产能释放因素生产矿核定能力整合建设矿投产
建设矿联合试运转和工程煤
生产矿超能力生产
国家新核准矿井投产
手续不全的建设矿生产
山西省：整合矿投产带来的产能释放
? 以山西省为例，煤炭产能释放，主要考虑两个问题，现有煤炭产能以及整合在建
矿产能投产情况； 2012年全省原煤产量91333.06万吨，同比增加4100.64万吨，增长4.7%。其中： 国有重点煤矿原煤产量63720.3万吨，同比增加5047.4万吨，增长8.6%。占总
产量的69.8%； 地方煤矿原煤产量27612.7万吨，同比减少946.7万吨，下降3.3%。占总产量的
30.2%。
山西自2009年推进的煤炭资源整合已基本结束，根据山西省煤炭工业厅数据，截至2013年底，将保留1060座煤矿，其中70座还未申请开工，已经申请开工但未动工的有80座，在建的有570座煤矿，持证煤矿总许可生产能力为52079万吨/年。理论上整合后的产能释放要在2014年以后。
资料来源：山西煤炭工业厅，招商证券（时间截至2012年底）
1060个、131144万吨/年
建设矿规模78435万吨/年
在产矿能力346矿、52079万吨/年
国有重点39361万吨、国有地方6573万吨、
民营6145万吨
2012年、2013年，过去两年煤炭产能释放情况，主要涉及四大类情况：
?生产矿产能提升
2012年核定批复67个，增加3704万吨/年能力；
2013年核定产能提升矿井107个，增加13000万吨/年能力（含平朔、神东公司6矿3000万吨/年）；
2014年核定产能提升矿井51个，增加1500万吨/年能力。
?建设矿投产
2012年全省共建成矿井124座，建设规模14235万吨/年，其中已经验收投产的矿井61座，新增生产能力6180万吨/年；进入联合试运转的矿井63座，试生产能力8055万吨/年。
2013年计划建成竣工矿井150座，增加13500万吨/年。
?尚不能投产的建设矿工程煤
2012年工程煤量24981万吨，其中19个手续不全的建设矿规模3995万吨/年，产量2562万吨；
2013年工程煤量15000万吨；
9月份山西在建矿出现矿难，政府加强对在建矿的管理，预计2014年工程煤量为10000万吨，较2013年有所下降；
?生产矿超能力
2012年全省平均提升14%，平朔、神东公司6矿、提升40%；
2013年预计增加6000万吨。比如同煤集团塔山公司能力1500万吨/年，实际产量2500万吨；潞安集团常村煤矿证载能力700万吨/年，实际产量930万吨，王庄矿证载能力710万吨/年，实际产量868万吨；阳煤集团一矿证载能力750万吨/年，实际产量859万吨。
2014年煤炭超能力生产状况有望改善。国家出台《关于促进煤炭行业平稳运行的意见》，其中要强调煤炭企业必须严格按照核准的煤矿建设规模和生产能力组织生产，严禁违规建设和超能力生产，这将改善煤炭行业普遍超能生产问题。
?未来炼焦煤产能潜力仍在山西
炼焦煤生产相对集中。主要在山西、山东、内蒙、贵州、河南等省。2012年山西炼焦原煤产量为5.2亿吨，占中国总产量的37.2%。
分煤种来看，山西在建、整合煤矿涉及炼焦煤较多，炼焦煤产能为4.8亿吨，较2012年2.8亿吨的炼焦煤产量增加近2亿吨，未来炼焦煤产能释放压力逐步体现。
图20：山西省煤炭产能分煤种比较
图21：2012年煤炭产量品种细分
资料来源：山西煤炭工业厅、招商证券（时间截至2012年底） 资料来源：山西煤炭工业厅、招商证券
山西煤炭产能在13.1亿吨左右，预计2014年潜在产量10.4亿吨左右
综上所述，随着资源整合矿井建设扩建，山西煤炭将达到13.1亿吨的产能水平，相对
于2013年约9.6亿吨煤炭产量，仍有较大产能释放压力。
2013E 78579 13000 13500 51935 15000 6000
96000 2014E 91579 5000 8000 38935 10000 2000 3000 103579
内蒙古：产能利用率大幅下降，受制于运力
过去十年，内蒙古煤炭产量快速增长，超过山西省成为第一大煤炭产量省份。2002-2012年内蒙古煤炭原煤产量由1.12亿吨增加至10.62亿吨，年均复合增长率为25.2%，远高于全国煤炭原煤产量平均增速（10.25%）。
2012年以来，煤炭市场大幅调整，内蒙古煤炭生产对运输条件依赖较大，在铁路运力不足的情况下，对汽运公路运输依赖较大，月度产量波动幅度较大。
资料来源：内蒙古煤炭工业厅，招商证券
根据2011年煤炭生产状态的统计及规划产能数据，未来内蒙古煤矿总产能12000万吨，未来产能增加取决于铁路运力的增加。目前内蒙古煤炭生产受到铁路运输的限制，产量增长受限，未来随着蒙西-华中通道预计于2017年投入使用，内蒙古煤炭运输瓶颈将得到解决，将会刺激内蒙古煤炭产量的高速增长。
陕西省：产能增长最快，短期仍受制于运力
2007年以来，与内蒙古类似，陕西省煤炭产量快速增长，截至2012年煤炭产量为4.63亿吨，较2007年1.8亿吨翻一倍多。
陕西煤炭产能规模6亿吨
根据陕西煤炭工业厅数据，截至2011年底，陕西省煤矿总产能31641万吨，未来规划新增产能18700万吨，合计产能50341万吨。“十二五”期间，陕西省煤炭建设投资
规模将达到1570亿元，将新增产能2.4亿吨，矿井数控制在500处左右，单井平均产量达到120万吨以上，煤炭总量将超过6亿吨。
其中新建煤矿投产46处，投产能力2亿吨左右；
改扩建、技改、机械化改造煤矿139处，新增能力9245万吨/年；
资源整合新形成产能达到18861万吨/年。
制约煤炭产能释放的依然是铁路运力。较之山西，陕西更是地处西北部，运力的瓶颈较为突出，随着市场弱势，煤炭产能将随着铁路运力的解决逐步释放。
资料来源：陕西煤炭工业厅，招商证券（截至2011年底）
3、铁路运力对供给的制约将在2015年以后得到解决
根据煤炭“十二五”规划，铁路运输对煤炭生产的限制在“十二五”期间将得到解决。“十二五”期间国家将通过对现有铁路进行改造和修建新线改善煤炭运输环境。
随着煤炭运输通道的加快建设，煤炭储备体系和供需衔接的不断改善，煤炭有效供应程度提高，煤炭市场波动频率和幅度减少。如下图所示，未来5条铁路建成后基本解决主要煤炭生产省份运力不足的问题。
2014年铁路运力，神朔铁路，运能提升5000万吨，预计可提升运力约3000万吨；
2015年新增铁路运力，预计晋中南铁路将通车，考虑磨合期，预计可完成煤炭运输1亿吨左右；张家口至唐山铁路也将通车，预计可完成煤炭运输约1亿吨。
图27：未来主要运煤铁路建设进展情况
运力瓶颈逐步消除，十二五末有望根本解决运输制约问题
未来随着新的运煤通道的修通，运力将进一步宽松，特别是几条大的铁路线在2014年以后逐步释放运力，煤炭铁路运力紧张的局面有望彻底缓解。
表4：“三西”煤炭外通道铁路运力预测
单位：万吨 运能 里程 （公里）
2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 北通道
54055 56817 66700 72217 72789 81700 85200 86200 大秦线 20000 652 32055
33017 40500 44017 42589 43500 45000 46000 丰沙大线 6000 156
6000 6000 6000 6000 6000 6000 6000 6000 京原线 1700 2000 2000 2700 2700 2700 2700 2700 2700 集通县
2000
1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 朔黄线 594 12000 14300 16000 18000 20000 28000 30000 30000 中通道 17000 17000 19000 21400 22400 23400 24400 26400 石太线 9000 231
9000 9000 11000 13400 13400 13400 13400 13400 邯长线 8000 8000 8000 8000 9000 10000 11000 13000 南通道
19000 23029 25800 26800 28000 28000 28000 28000 侯月线 9000 252 12000 16029 17800 18800 20000 20000 20000 20000 太焦线 300 153
7000 7000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 新建铁路
5000 吕梁——日照
20000 1260
5000
准格尔——曹妃甸
20000 1030 2016年投运 0 准吉线 20000
1860
2017年投运
合计
90055
96846 111500 120417 123189 133100 137600 140600
陕西—神朔黄改造2013年完成，3亿吨山西—中南通道2015年完成，2亿吨
内蒙古—蒙西-华中通道2017年完成，2亿吨
张家口—唐山铁路2015年完成，2亿吨新疆—兰新二线2014年完成，3亿吨
年度增量13811 6791 14654 8900 6200 5000 3000 8000 增速（%）18.0% 7.5% 15.1% 8.0% 5.1% 4.1% 2.3% 5.8% 资料来源：国家统计局、招商证券
4、煤炭进口：仍将维持高位
?过去几年，进口煤对国内市场的冲击越来越大
自2009年开始，进口煤大举进入国内市场，占国内消费比重逐年提高。2009年煤炭
进口量为1.32亿吨，同比增长203.5%，此后煤炭进口量连创历史新高，截至2012年
煤炭进口量为2.89亿吨，2013年1-10月份，煤炭进口总量为2.63亿吨，同比增长
17.2%，预计全年进口总量将突破3亿吨，占国内产量的8.5%左右。在东南沿海市场，
进口煤占当地市场的比重在30%以上。
资料来源：国家统计局，招商证券（2012、2013年煤炭消费量取产量值）
?亚太地区主要煤炭出口国汇率贬值，增强了煤炭出口优势
随着美元走强，以美元计价的大宗商品将受到压制，比如原油、黄金、煤炭等，商品大
牛市结束，未来中长期澳元将逐步走弱。
后续影响：澳元的贬值将使得澳洲煤炭出口更为便宜。5月末澳大利亚央行降息以来，
澳元已贬值近5%，这将对煤价形成冲击。
资料来源：Wind，招商证券
?印尼盾大幅贬值，增加煤炭出口优势
随着印尼经济的下滑，印尼卢比开始大幅贬值，2013年以来已对美元贬值近15%。
资料来源：Wind，招商证券
?国际进口煤（尤其是印尼）具备成本优势
印尼煤矿开采露天矿居多，具有成本优势。如下图成本曲线所示，煤矿现金成本集中在50美元/吨以下，具备出口竞争优势。
图31：印尼煤矿现金生产成本集中在50美元/吨以下
资料来源：Marston，招商证券
按照2013年10月初国内外煤价的比较测算，届时国内煤价反弹不久，尚在低位，折算成广州港6000大卡发热量，印尼的煤炭出口仍具优势。而且随着近期国内煤价反弹幅度大于国际，故进口煤的价格优势逐步显现。