资本结构决策
8 资本结构决策
一、简答题
1.影响公司经营杠杆和财务杠杆大小的因素有哪些？在公司理财中应如
何平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响？
2.债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在哪些方面？
3.请解释为什么一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成
本高于无负债且为业主管理的小公司代理成本。
4.怎样理解公司发行股票对市场传递的是“坏消息”这一现象？
5.假设一个经营情况良好的公司，经营者非常希望把这一正面消息传递给外部的投资人，从而提升该公司股价。如果经营者直接向外部发布好消息，可以收到预想的效果吗？如果你是这个公司的CFO，你会采取什么方法？为什么？
二、单项选择题
1.公司经营杠杆系数用来衡量公司的（）。
A.经营风险
B.财务风险
C.系统风险
D.非系统风险
2.如果公司存在固定成本，在单价、单位变动成本、固定成本不变，只有销售量变动的情况下，则( ）。
A.息税前收益变动率一定小于销售量变动率
B.息税前收益变动率一定大于销售量变动率
C.边际贡献变动率一定小于销售量变动率
D.边际贡献变动率一定大于销售量变动率
3.如果产品的销售单价为10元，单位变动成本为6元，固定成本总额为
36 000元，经营杠杆系数为2，则此时的销售量为（）。
A.7 200件
B.9 000件
C.12 000件
D.18 000件
4.在公司的全部资本中，股权资本和债务资本各占50%，则公司（）。
A.只存在经营风险
B.只存在财务风险
C.存在经营风险和财务风险
D.经营风险和财务风险可以相互抵消
5.如果公司资本全部为自有资本，且没有优先股存在，则公司财务杠杆系数（）。
A.等于0
B.等于1
C.大于1
D.小于1
6.某公司当期的财务杠杆系数是1.8，税前收益为2000万元，公司不存在优先股，则利息保障倍数为（）。
A.1.25
B.1.8
C.2.25
D.2.5
7.W公司全部资本为200万元（无优先股），负债比率为40%，负债利率10%，当销售额为100万元时，息税前收益为18万元，则该公司的财务杠杆系数为（）。
A.0.8倍
B.1.25倍
C.1.8倍
D.2.25倍
8.用来衡量销售量变动对每股收益变动影响程度的指标是（）。
A.利息保障倍数
B.总杠杆系数
C.财务杠杆系数
D.经营杠
杆系数
9.如果公司的经营杠杆系数为2，总杠杆系数为3，息税前收益变动10%，则普通股每股收益变动率为（）。
A.10%
B.15%
C.20%
D.30%
10.每股收益无差别点是指不同资本结构每股收益相等时的（）。
A.销售量
B.销售收入
C.税前收益
D.息税前收益
11.MM理论和权衡理论的共同点是（）。
A.假设信息是对称的
B.考虑了代理成本
C.考虑了财务危机成本
D.认为负债率达到100%时是最佳资本结构
12.在考虑公司所得税的情况下，公司价值会随着负债比率的提高而增加，原因在于（）。
A.财务杠杆的作用
B.总杠杆的作用
C.利息减税的作用
D.不存在财务危机成本
13.如果考虑公司所得税，利息减税的现值为（）。
A.负债总额×利率
B.负债总额×所得税税率
C.负债总额×利率×所得税税率
D.负债总额×所得税税率/利率
14.如果BBC公司无负债经营时的股本成本为12%，负债经营后，资产负债率为40%，负债利率为8%，公司所得税税率为25%，则此时股本成本为（）。
A.10.67%
B.11%
C.14%
D.16.5%
15.PT公司无负债时的公司价值为1 000万元，经测算，该公司最佳资本结构为负债比率的40%，因此准备采用股转债的方式将公司的资本结构调整为最佳资本结构。该公司所得税税率为25%。假设负债经营发生财务危机的概率为0.3，破产成本为公司价值的20%，则资本结构调整之后的公司价值为（）。
A.840万元
B.940万元
C.1040万元
D.1340万元
16.根据1998年迈尔斯提出的在信息不对称条件下公司筹资的排序理论，公司最先考虑的筹资方式应该是（）。
A.内部筹资
B.负债筹资
C.优先股筹资
D.普通股筹资
三、多项选择题
1.公司降低经营风险的途径一般有（）。
A.增加销售量
B.提高产品售价
C.增加股权资本比例
D.降低变动成本
E.增加固定成本比例
2.与经营杠杆系数呈同方向变化的影响因素有（）。
A.销售量
B.销售单价
C.单位变动成本
D.固定成本总额
E.固定筹资费用
3.以下各项中，可能增加公司财务风险的情况有（）。
A.借入资本增多
B.增发优先股
C.发行债券
D.发行普通股
E.融资租赁
4.下列选项中，能够体现总杠杆性质的有（）。
A.总杠杆能够揭示经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系
B.总杠杆系数越大，公司经营风险越大
C.总杠杆系数越大，公司财务风险越大
D.总杠杆能够用来衡量销售量变动对每股收益的影响
E.若不存在优先股，总杠杆系数能够表达为公司边际贡献总额与税前收益的比率
5.如果一个公司正在考虑一项资本支出，为了抵消较高经营杠杆的影响以确保一个适宜的总杠杆系数，则公司可以采取的措施有（）。A.提前偿债 B.股票回购
C.债权换股权
D.股权换债权
E.发行新的债务用于回购公司股票
6.根据MM理论，在无公司所得税的条件下，资本结构的变化不会影响（）。
A.每股收益
B.负债比率
C.证券持有者收入
D.息税前收益
E.公司价值
7.权衡理论对MM理论的修正体现在该理论引入了（）。
A.沉没成本
B.代理成本
C.机会成本
D.负债成本
E.财务危机成本
8.财务危机是指公司无力支付到期债务或费用的一种经济现象，其间接成本主要有（）。
A.股东剥离资产、减少资产总额
B.公司破产引发的无形资产损失
C.破产前信誉下降而导致的销售困难
D.股东可能将可动用的现金投入到高风险的项目
E.股东可能放弃一些有利可图的项目
9.在委托代理关系下，股东可能侵害债权人利益的行为主要表现在（）。
A.资产替代问题
B.资产剥离问题
C.债权侵蚀问题
D.债权转让问题
E.股权置换问题
10.代理成本理论认为债务筹资可以降低由于两权分离产生的代理成本，主要表现在（）。
A.减少股东监督经营者的成本
B.举债引起的破产机制会减少代理成本
C.举债筹资可以改善资本结构，降低资本成本
D.举债筹资降低了债权人对债务人的监督、审查成本
E.利用举债回购股票会使经营者在职消费的现金流量减少
11.在实务中，公司财务经理用来进行资本结构设置所考虑的主要因素有（）。
A.风险性
B.灵活性
C.收益性
D.控制权
E.时间性
12.下列各项属于负债筹资有利因素的有（）。
A.利息减税作用
B.保持控制权
C.提高财务弹性
D.筹资成本相对低
E.在信息不对称条件下，债务筹资给市场传递好消息
四、判断题
1.不同销售水平下的经营杠杆系数是不相同的。（）
2.假设其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越大。（）
3.经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险。（）
4.一般而言，公司对经营风险的控制程度相对大于对财务风险的控制程度。（）
5.资本结构是指公司长短期资本的构成比例。（）
6.当公司预期息税前收益大于无差别点的息税前收益时，公司应采取股权融资。（）
7.根据MM无公司税理论，公司价值和资本成本在均衡条件下独立于资本结构。（）
8.MM含公司税理论中，负债经营的公司价值比无负债经营的公司价值增加，是因为负债使公司创造出更多的税前现金流量。（）
9.根据MM含公司税理论，当公司的负债达到100%时，公司的价值达到最大。（）
10.财务危机成本大小与债务比率同方向变化。（）
11.根据权衡理论，公司最佳的资本结构是在减税增量收益与增量财务危机成本和债务代理成本之和相等时确立。（）
12.根据信号理论，投资者可以通过资本结构来判别公司价值的高低，高价值的公司愿意采用较多的负债进行筹资，而低价值的公司则更多的依赖股票筹资。（）
13.公司价值被低估时，信息不对称条件下发行新股后的公司价值比信息对称条件下发行新股后的公司价值要高。
（）
14.迈尔斯提出了在信息不对称条件下公司筹资的顺序，即排序理论。根据这一理论，公司筹资的顺序应当为内部筹资、股票筹资和负债筹资。（）
15.从控制权的角度出发，对债务契约而言，如果公司经营者能按期还本付息，则经营者拥有公司的控制权，如果公司到期不能还本付息，债权人可以行使控制权接管公司。（）
五、计算分析题
1.新盛公司年销售额600万元，变动成本率68%，全部固定成本和费用120万元，总资产500万元，资产负债率40%，负债的平均成本为8%，公司所得税税率为25%。该公司拟改变经营计划，追加投资200万元，使得每年固定成本增加20万元，并使销售额增加20%，变动成本率下降至60%。要求：
（1）如果投资所需资本通过追加股权资本取得，计算净资产收益率、经
营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；
（2）如果投资所需资本以10%的利率借款取得，计算净资产收益率、经营
杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。
2.假设新华公司当前的资本结构如表8-1所示。
因业务发展需要，该公司年初拟增加资本400万元，现有A、B两个筹资方案可供
选择：
（1）A方案：增加发行20万股普通股，每股市价20元；
（2）B方案：按面值发行息票率为10%的公司债券400万元，每年年末付
息、到期还本。
假定公司发行股票与债券的费用均可忽略不计，新增资本后公司每年的息
税前收益预计增加到200万元，适用的所得税税率为25%。
要求：
（1）分别计算两个方案的预期每股收益，并判断该公司应采用的筹资方
案；
（2）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前收益，并判断当该
公司预计新增资本后每年的息税前收益将增加到320万元时应采取的筹资
方案；
（3）计算处于每股收益无差别点时A、B两个方案的财务杠杆系数；
（4）如果该公司预计息税前收益在每股收益无差别点增长10%，计算采用
B方案时该公司每股收益的增长幅度。
3.ABC公司当前的财务状况如表8-2所示。
在当前的债务水平下，债务成本r
b =8%，股东权益成本r
s
=10.5%。管理当
局对当前的资本结构是否是最优的资本结构表示怀疑，所以要求财务副总
经理考虑增加100万元负债并用这笔款项回购股票的可能性。经估算，负债水平增加到200万元，利息率将增加到9%，股东权益成本r
s
将增加到11.5%。原8%的债务利率仍保持不变并优先于新债，旧债尚未偿还，市场价值是100万元。公司是零增长公司，收益全部作为股利分配。
要求：
（1）分析公司是否应增加债务至200万元；
（2）如果公司决定增加债务至300万元，新增200万元债务的成本是12%，
股东权益成本r
s
将增加至15%，原有利率8%的债务继续持有，其市场价值仍是100万元。公司将选择何种债务水平：100万、200万还是300万元；（3）公司股票的市场价值最初是每股20元，计算在债务水平分别是200万和300万时的新的均衡股票价格；
（4）计算公司在债务水平分别是100万、200万、300万时的每股收益；假设公司将收益全部用于股利分配，如果你发现EPS随着债务的增多而升高，这是否意味着公司应选择300万或更高的债务水平；
（5）如果公司利用更多的杠杆作用，而旧债券并不优于新债券，旧债券的价值将发生什么变化。
4.XYZ公司无负债，其财务状况如表8-3所示。
公司正考虑发行债券同时回购部分股票。如果公司负债900 000元，与增
长的风险相对应，股东要求的回报率即股权资本成本r
s
将增加至11%。债
券可以按r
b
=7%的利率发行。XYZ公司是零增长公司，其全部收益用于股利分配，并且假设收益在各期保持不变。
要求：
（1）分析采用这一财务杠杆会对公司的价值产生的影响；
（2）计算变化后公司的股价；
（3）分析资本结构调整会对公司每股收益产生的影响；
（4）假设最初给出的500 000元的EBIT是下列概率分布的期望值，如表8-4所示。
①在零债务和900 000元债务水平下，公司EPS的概率分布各是多少？哪一种分布风险更高？
②确定每种负债水平下利息保障倍数（TIE）概率分布，哪一个概率下900 000债务的利息可能得不到补偿？
5.PET公司正在考虑开设一个作为独立法人来运营的子公司，该公司的财务分析人员预计新公司每年息税前收益约为360万元。目前，公司领导层正在考虑如下两种筹资方式（该公司的所得税税率为25%）：
方案1：普通股筹资，即以每股20元的价格发行100万股普通股（不考虑发行费）；
方案2：债务—普通股筹资，即发行利率为12%长期债券1 000万元，以每股20 元的价格发行50万股普通股（不考虑发行费）。
要求：
（1）计算两种方案下的预期每股收益，根据计算分析该公司应采用的方案，并说明理由；
（2）计算每股收益无差别点时的息税前收益；
（3）假设该公司最终选择方案2，且其开设的子公司第一年的息税前收益为360万元，计算此时的利息保障倍数（假设没有短期负债）；如果债权人要求新公司保持其利息保障倍数不低于1.8倍，计算此时方案2息税前收益水平可被允许下降的幅度（即息税前收益最多能下降多少而公司不违背债务契约上的要求）；
（4）假设预计的360万元息税前收益呈正态分布，其标准差为200万元，计算当方案1被采纳时，每股收益小于零的概率有多大？
（5）根据（4）的资料和（2）的计算结果，计算方案2的每股收益大于方案1的每股收益的概率。
6.假设U和L两个公司的经营风险相同，但资本结构不同，U公司的资本全部为股权资本，L公司的资本由负债和股权资本两部分组成。并且，假
设两个公司的经营净收益全部作为股利发放，公司的预期增长率为0，其
他资料如表8－5、表8－6所示。
要求：
（1）在不考虑所得税的情况下，确定表8－5中空白单元格的数值，并分别计
算U、L两个公司的价值；
（2）在公司的所得税税率为25%的情况下，表8－6中空白单元格的数值，
并分别计算U、L两个公司的价值。（3）对比（1）和（2）的计算结果，
并运用MM理论作出解释。
7.MBI公司是一家用电器生产公司，流通在外的普通股共2 000股，目前
市场价值为每股10元。公司的经理比股东掌握更多、更准确的信息，知
道公司研制出一种新型低耗能的冰箱。据预测，此产品一经上市需求量很
大，将会使公司的销售大增。因此公司经理认为股票实际价值为20元。
现有现打算投资一项目，需要资本60 000元，预计会带来40 000元的净
现值。若公司拟通过增发新股来满足这项资本需求。
要求：
（1）若发行新股时信息是对称的，计算新股的价格；
（2）若发行新股时信息是不对称的，计算信息不对称情况得以改变后公
司股票的价格；
（3）通过（1）和（2）的计算，分析发行新股筹资实施该项目对公司新、
老股东的影响，并判断公司是否应该通过增发新股来实施该项目。
参考答案：
一、简答题
1.（1）影响经营杠杆系数有四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。前两个因素与DOL呈反方向变化，与EBIT成同方向变化；在其他因素一定的情况下，销售量越高或价格越高，经营杠杆系数就越小；后两个因素与DOL呈同方向变化，在其他因素一定的情况下，单位变动成本越高或固定成本总额越大，经营杠杆系数就越大，公司的经营风险就越大。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的，包含固定的债务资本（如从银行借款、签订长期筹资租赁合同、发行公司债券）以及股权资本（优先股等），这些固定筹资成本越大，在其他因素一定的情况下，财务杠杆系数越大。
（2）经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，而是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变动性，也就是放大了公司的经营风险。财务杠杆是在经营杠杆放大了销售量变动对息税前收益的影响的基础上进一步将其导致的息税前收益变动对每股收益变动的影响放大。在实际工作中，公司对经营杠杆和财务杠杆的运用，可以有各种不同的组合平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响。例如，某公司较多地使用了财务杠杆，为了达到或维持某种适度的总杠杆系数，就可用较低的经营杠杆系数来抵消财务杠杆系数较高的影响。反之，假如公司过多地发挥了经营杠杆的作用，就可通过减少使用财务杠杆来加以平衡。假设某公司正在考虑一项资本支出，为了抵消较高经营杠杆率的影响，公司可在其资本结构中减少债务资本或优先股本的比重，即通过采取降低财务杠杆系数的做法来实现一个适宜的总杠杆系数。
2.债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在以下方面：（1）风险转移。在财务危机时，股东（债务人）向债权人承诺，将现金用于一个风险比较小的项目上，而实际上会选择一个风险较高的项目。如果这些投资成功，那么股东就能全部偿还借款，并且享受剩余的收益。如果项目不成功，股东仅仅是拖欠借款偿还期限的问题，债权人最后只能够接受到一个空壳公司。如果某公司的负债价值已经达到B，超过了公司的市场价值V，那么当面对风险不同的两个投资项目时，公司会选择风险较高的项目，以期望通过高风险的投资来使公司摆脱财务危机的困境。而选择风险较低的项目，虽然会增加公司的价值，降低债权人的损失，但是由于风险低的项目收益较小，即便投资获得成功，公司仍然无法摆脱财务危机，仍然会走向破产。因此，在财务危机的条件下，股东（债务人）会选择风险较高的项目，而放弃风险较低的项目。（2）放弃投资。与风险转移恰恰相反，当公司处于财务危机之中时，股东（债务人）不是想办法去寻找能够带来正的净现值的投资项目，从而使公司摆脱财务危机的困境，而是放弃投资项目坐以待毙。这种现象发生的原因是由于在财务危机的条件下，公司的任何收益都必须首先用于偿还债权人，因此即便股东找到了净现值为正的投资项目，股东也无法从中获得任何好处，所有的投资收益都将由债权人获得。换句话说，当股东看到自己的资产大部分都已经丧失，即使如
何努力都不可能从根本上改变公司破产的最终命运，而努力所带来的收益又都将被债权人所享有，因此股东（债务人）会放弃寻找改变公司财务危机的方法。（3）资产转移。当处于财务危机之中，公司面临着破产威胁的情况下，公司股东不但会拒绝将自己的资本投入到公司中去，以拯救公司脱离财务危机。相反，公司的股东会想方设法把公司的资本转移出去，从而保护自身的利益少受损害。比如，公司可以采用发放现金股利的方法将资本转移到股东的手中。这种做法的结果是公司资产价值的下降，从而导致债权人获得的偿还减少，利益受损。公司也会因此而陷入到更深的财务危机之中。
3.代理成本是指为鼓励代理人采取使委托人利益最大化的行为而付出的代价，如设计和实施各种监督、约束、激励和惩罚等措施而发生的成本。一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成本包括两部分：（1）债务筹资代理成本。当所有者（股东）向债权人借入资本后，两者便形成了一种委托代理关系。资本一旦进入公司，债权人就基本上失去了控制权，股东就可能通过经营者为自身利益而伤害债权人的利益。这主要表现在资产替代问题和债权侵蚀问题两个方面。上述损害债权人的各种行为方式，理性的债券持有者也不是被动的，一旦意识到公司股东会牺牲他们的利益而最大化股东的利益，便会采取相应的措施预防其机会主义行为的发生。这主要表现在：①在签订债务契约时，债券持有者要对契约条款反复推敲，对借款公司的行为进行种种限制。契约签订后还要进行必要的监督、审查，所有这些，都将增加债务成本（如提高贷款利率）。②为了防止公司股东滥用权力，转嫁危机，债权人要对公司的投资行为做出种种限制，以防止债务人趁机转移资产，损害债权人的利益，这些限制条款会给公司的资本运行带来一定的困难。③如果债权人认为公司发生财务危机的概率较大，就会通过提高贷款利率予以补偿，从而降低股东或公司价值。（2）股权筹资代理成本。如为使经营者按照股东的权益进行最优决策，既要对经营者进行适当的激励（工资、奖金、认股权证和额外津贴），又要给予监督，如用契约对经营者进行约束、审计财务报表和直接对经营者的决策进行限制等。不论是激励措施还是监督措施都需要支付一定费用，表现为一定的代理成本。而无负债且为业主管理的小公司却不存在这两种成本，因此一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成本要高于无负债且为业主管理的小公司的代理成本。
4.通过考察不对称信息对公司投资活动及筹资方式的影响，可以认为在不对称信息下，经营者（内部人）比投资者（外部人）更为了解公司收益和投资的真实情况。外部人只能根据内部人所传递的信号来重新评价他们的投资决策。公司的筹资结构、股利政策等都是内部人传递信号的手段。假设公司为投资新项目必须寻找新的筹资方式，为简化只考虑举债筹资或股票筹资两种情况，由于经营者比潜在的投资者更为知道投资项目的实际价值，如果项目的净现值为正数，说明项目具有较好的获利能力，这时，代表老股东利益的经营者不愿意发行新股以免把新项目的投资收益转让给新股东。投资者在知道经营者这种行为模式后，自然会把发行新股当成一种坏消息。
工业发达国家资本市场的实证研究表明，如果存在信息不对称，对于异常盈利的投资项目，公司一般会发行债券筹资；只有在股价被高估时才会发行新股筹资。在一般情况下，投资者一旦得知公司发行新股的消息，就会抛售股票，引起股价下跌。
5.如果经营者直接向外部发布好消息，并不能收到预想的效果。因为存在信息不对称，其他公司的经营者也有这种的动机，并且都会向股东适当地描述投资该公司的好处，而投资者不能分清哪些是真的哪些是假的。
如果我是公司的CFO，我会较多地采用负债进行筹资。这是为了能够让投资者在资本市场上将其与那些低价值的公司（即说假话的经营者）区别开。因为负债筹资是一种成本较高的筹资方式，而低价值的公司不愿意采用较多的负债，因此这将会增加其破产的可能性，一旦破产，公司的管理人员将会因此而遭受到严厉的惩罚。这样，较高的负债比率就可以向外界传递一个经营状况良好的信号了。
二、单项选择题
1.A
2.B
3.D
4.C
5.B
6.C
7.C
8.B 9.B 10.D 11.A 12.C 13.B 14.C
15.C 16.A
部分解析：
3.假设销售量为Q ，则2000
36-Q 4)-(10Q 4)-(10=??=DOL ，解得：Q=18 000（件） 6.假设利息为I ，则8.1I 000 2000 2=-=
DFL ，解得：（万元）89.8881.8
600 1I ≈=， 利息保障倍数=2 000÷888.89=2.25（倍） 7.（倍）8.110%
40%200100100=??-=DFL 9.因为DOL=2，DTL=3，所以，DFL=3÷2=1.5（倍），当息税前收益变动10%时，普通股每股收益变动率=1.5×10%=15%。 14.%14%
60%40%)251(%)8%21(%21r S =?-?-+=L 15.V=1 000+1 000×40%×25%-1 000×20%×0.3=1 040（万元） 三、多项选择题
1.ABD
2.CD
3.ABCE
4.ADE
5.AD
6.CE
7.BE
8.ADE 9.AC 10.ABE 11.ABCDE 12.ABDE
四、判断题
1.√
2.×
3.√
4.×
5.×
6.×
7.√
8.×
9.√
10.√ 11.√ 12.√ 13.× 14.× 15.√
五、计算分析题
1.（1）（万元）
）（净收益99%)251(%]8020)20201(%601%)201(006[ =-??-+--?
+?= %8.9120030099=+=
净资产收益率 （倍））
（）（）（）（）（95.12012060%120%160060%120%1600=+--?+?-?+?=DOL （倍））（）（）（）（）（）（12.1%
80022012060%120%16002012060%120%1600=?-+--?+?+--?+?=
DFL （倍）
18.212.195.1=?=DTL （2） （万元））（净收益84%)251(%]10200%8020)20201(%601%)201(006[ =-??-?-+--?
+?= %28300
84==净资产收益率
（倍））
（）（）（）（）（95.12012060%120%160060%120%1600=+--?+?-?+?=DOL （倍））（）（）（）（）（）（32.1%
10002%80022012060%120%16002012060%120%1600=?-?-+--?+?+--?+?=
DFL （倍）57.232.195.1=?=DTL 2.（1）)(0.9520400100%)521(%8600200A 元）
（）（=÷+-??-=EPS )(0.84100
%)521(%10400%8600200B 元）（=-??-?-=EPS 由于A 方案的每股收益0.95元，大于B 方案的每股收益0.84元，因此该公司应该选择A 方案，即增发普通股筹资。
（2）)
(288: 100
%)521(%)10400%8600(120%)521(%)8600(***万元解得=-??-?-=-??-EBIT EBIT EBIT 由于预计的息税前收益为320万元，大于每股收益无差别点的收益288万元，因此此时该公司应该选择B 方案，即通过发行公司债券筹资。
（3）（倍）2.1%
8006288288A =?-=DFL （倍）44.1%
10400%8006288288B =?-?-=DFL （4）B 方案每股收益增长率=1.44×10%=14.4%
3.（1）s
r T I EBIT B S B V )1()(-?-+=+= （元）
（元）其中：000170%90000001%80000001 00000010000005000000600000012=?+?==--=I EBIT （元）所以：4353306115
.0%)401()0001700000001(0000002=-?-+
=V 由于增加债务至200万元使公司的价值由6 257 143元（1 000 000+5 257 143）增加到6 330 435元，所以应提高负债水平。
（2）当公司决定增加债务至300万元时：
（元）000720515
.0%)401()0003200000001(0000003000
32012.0000000208.00000001=-?-+==?+?=V I 由于增加债务至300万元后，使公司的价值下降，所以应保持200万元负债水平。
（3）当公司股票的市场价值是每股20元时：
（股）流通股数85726220)00000011432576()(=÷-=÷-=P B V n 增加债务水平而回购股票后的新的均衡股票价格：
初始普通股股数
债务的初始值公司的最后价值-=1P 当债务水平是200万元时：
（元）28
.20857262)00000014353306(1=÷-=P
当债务水平是300万元时：
（元）96.17857262)00000010007205(1=÷-=P
（4）由于公司是零增长公司，收益全部作为股利分配，所以DPS=EPS
s s r P EPS r DPS P ?=?=/
（元）
（元）
（元）69.215.096.17)0000003(33.2115.028.20)0000002(1
.2105.020)0000001(=?===?===?==B EPS B EPS B EPS 尽管当公司的负债水平在300万元时每股收益最高，但公司仍不应提高负债水平，因为在负债200万元时，公司的股票价格最高。公司股价最高时的资本结构为最优。
（5）当B=200万元时，（元）旧债券价值89.88%
9%8100=?=
当B=300万元时，（元）旧债券价值67.66%12%8100=?= 旧债券的价值会下降。因为随着公司利用更多的杠杆，公司的财务风险增加，公司用债券筹资的成本也提高，因而债券的价值会下降，而旧债券并不优于新债券，所以旧债券的价值会下降。
4.（1）当B=0时，
（元）0000003=+=S B V
当B=900 000元时，
（元）636283311
.0)4.01()07.0000900000500(000900)
1)((=-??-+=--+=s r T I EBIT B V
采用这一财务杠杆会使公司的价值从3 000 000元提高到3 283 636元。
（2）（元）42.16000
200063623831=-=P （3）由于公司的全部收益用于股利分配，所以DPS=EPS
（元）
（元）81.111.042.16)000900(5
.11.015)0(=?===?==?=?÷=÷=B EPS B EPS r P EPS r EPS r DPS P s
s s 或：
)(81.1189
145200262)42.16/000900(000200)
4.01(%)7000900000500(元==--??-=EPS 资本结构的调整使公司每股收益从1.5元提高到1.81元。
（4）① 当B=0时，
000
200)4.01(-?=EBIT EPS 概率 EPS （元）
0.10 -0.30
0.20 0.60
0.40 1.50
0.20 2.40
0.10 3.30
当B=900 000元时，
189
145)4.01()00063(-?-=EBIT EPS 概率 EPS （元）
0.10 -0.67
0.20 0.57
0.40 1.81
0.20 3.05
0.10 4.29
通过观察，当负债为900 000元时，EPS 的变化大，因此风险更高。
② 当B=0时，
∞=÷=÷=0EBIT I EBIT TIE
当B=900 000元时，
00063÷=÷=EBIT I EBIT TIE
概率 TIE （倍）
0.10 -1.59
0.20 3.17
0.40 7.94
0.20 12.70
0.10 17.46
当TIE<1时，债务的利息有可能得不到偿付的概率为0.10或10%。
5.（1） )(7.2100
%)521(0361元=-?=EPS )(6.350
%)521)(000 1%12036(2元=-?-=EPS 通过计算可知，在息税前收益预计为360万元时，方案2的每股收益大于方案1。因此应选择方案2进行筹资。
（2）)
(024 50
%)521)(000 1%12(100%)521(***万元=-?-=-EBIT EBIT EBIT （3）利息保障倍数=360/120=3（倍）
如果债权人要求新公司保持其利息保障倍数不低于1.8倍，则
允许的息税前收益的水平=120?1.8=216（万元）
因此，公司的息税前收益最多可以下降144万元（360－216）而不违背债务契约。
（4）8.100
20630-=-=Z P （Z<-1.8）=50%－46.41%=3.59%
方案1的每股收益小于零的概率为3.59%
（5）方案2的每股收益大于方案1的每股收益的概率实质上是预计息税前收益大于每股收益无差别点时息税前收益的概率，即： 6.000
2063240-=-=
Z P （Z>-0.6）=22.57% +50%=72.57% 6. U 公司和L 公司相关资料及计算表（不考虑所得税） 单位：万元
)000( 5%
10V U 万元==
)000( 5%
7140%12140500V L 万元=+-= U 公司和L 公司相关资料及计算表（考虑所得税） 单位：万元
)750( 3%
10V U 万元== )250( 4%
7140%12)%25(1140)(500V L 万元=+-?-= （3）上述计算结果表明，在（1）的情况下，即不考虑所得税的条件下，只要息税前收益相等，处于同一经营风险等级的、但资本结构不同的两家公司，其总价值相等；在（2）的情况
下，即存在所得税的情况下，负债公司（L 公司）的价值比无负债公司（U 公司）的价值增加了500万元，这是由于利息减税而造成的，即负债公司未来利息抵税的使其价值增加500万元（2 000×25%）。
7. （1）当信息对称时，投资者与经营者对公司的未来发展有着同样的预期，也认为公司股票的价值为每股20元，因此公司为这一项目筹资需增发普通股3 000股（6 000÷20），则新股的价格为：
)28(000
3000 2000 40000 6020000 2元新股价格=+++?=
（2）当信息不对称时，投资者不了解公司情况，投资者对公司的未来发展的预期与经营者不同，但公司又不能对相关信息进行披露，因此公司只能以每股10元发行新股，此时需发行新股6 000股（6 000÷10），当信息不对称情况得以改变后，公司股票价格为：
)5(.17000
6000 2000 40000 6020000 2元新股价格=+++?=
（3）当信息对称时，新股价值为28元，使得新、老股东都受益，应该通过增发新股来实施该项目。但当信息不对称时，新股价值为17.5元，使得老股东每股损失2.5元，新股东每股得益7.5元，因此公司不应通过增发新股来实施该项目。
案例分析清华同方的资本结构与筹资方式选择案例.pdf
案例分析：清华同方的资本结构与筹资方式选择案例 背景资料：清华同方股份有限公司(股票代码600100, 以下简称“清华同方”)是经国家体改委、国家教委批准, 由北京清华大学企业集团作为主要发起人, 以社会募集方式设立的股份有限公司, 公司股票于1997年6月27日正式在上海证券交易所挂牌交易。公司主要经营范围是: 计算机及周边设备的生产、销售、技术服务和维修；互联网信息服务业务；医疗器械的生产等。 自发行上市以来, 清华同方连续三年保持收入年平均增长100%, 净利润年平均增长50%左右的高增长业绩, 如表1所示, 在沪深千余家上市公司中表现突出,1998及1999年度上市公司50强评选中, 位列3和4位。 表1 清华同方上市以来经营业绩增长及股本扩张情况 资本结构状况 清华同方的各项财务指标显示, 其资本结构的安全性很强，如表2所示。 表2 清华同方资本结构指标 注: 由于表1-2中指标是根据合并报表计算所得, 股东权益中不包括少数股东权益, 所以股东权益比率与资产负债比率之和并不等于整数1。 清华同方的资产负债率从1998年末期以来呈现出一个下降的趋势, 到2001 年中期已经
下降到33.71%, 相对于上市公司平均约50%的资产负债率, 显示了较强的资产安全性。股东权益 (不含资本公积和盈余公积) 比率一直保持在40% 多, 即使是最低的2000年中期也在40%以上, 在1999年末期更是达到了51.31%。 另外, 在比较低的资产负债率的前提下, 清华同方的长期负债在负债总额中占的比例也不大, 基本上是流动负债, 如表1- 3所示。 表3 负债结构 增发情况 2000年12月, 清华同方公告增发新股, 发行2000万A股，股票面值1.00元/ 股。发行对象是清华同方股权登记日收市后登记在册的社会公众投资者(老股东)和机构投资者(国家法律、法规禁止者除外)。该次增发募集的资金主要用于投资建设和实施包括网络平台在内的网络及其相关技术产业化项目, 从而推动公司在实践中发展成为网络平台运营与管理服务的供应商、网络系统产品与技术服务的供应商、电子商务全面解决方案的供应商, 实现公司经营战略的提升。 此次增发股份于2000年12月27日(向一般法人投资者发行的可流通股份345 万股于2001年3月27日)上市流通, 上市之后很快就跌破了发行价46元/股。并且, 在上市流通之后到2001年7月爆发的国有股减持危机之前, 也没有回涨到发行价位。从2001 年1月到6月一直处于一个下跌趋势当中。7月以后随着股票市场走势整体转弱, 清华同方的股价何时能够达到分析预计中的77元也很难让人看到希望。 2001年6月最后一个星期的收盘价的平均值为26.93元, 中期报告中每股净资产为4.58 元,市净率只有5.88倍。 要求：根据资本结构相关理论和我国资本市场的实际情况，分析清华同方在具有良好的发展前景、经营业绩和投资项目, 而且资产负债率也很低（2000年中期只有40.41%）的时候, 为什么没有依靠内部积累, 没有大规模举债, 也没有发行可以有抵税作用的债券, 而是选择了不断扩充股本的筹资方式呢?
第六章资本结构决策习题及答案
第六章：资本结构决策习题 一、单项选择题 1、经营杠杆给企业带来的风险是指（） A、成本上升的风险 B 、利润下降的风险 C、业务量变动导致息税前利润更大变动的风险 D、业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险 2、财务杠杆说明（） A、增加息税前利润对每股利润的影响 B、企业经营风险的大小 C、销售收入的增加对每股利润的影响 D、可通过扩大销售影响息税前利润 3、以下关于资金结构的叙述中正确的是（） A、保持经济合理的资金结构是企业财务管理的目标之一 B、资金结构与资金成本没有关系，它指的是企业各种资金的构成及其比例关系 C、资金结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例 D、资金结构在企业建立后一成不变 4、某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率14%，预计股利每年增长5%，所得
税率33%。则该普通股成本率为（） A、14.74% B、9.87% C、20.47% D、 14.87% 5、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（） A、成本总额 B、筹资总额 C、资金结构 D、息税前利润 7、一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，则（） A、经营杠杆系数越小，经营风险越大 B、经营杠杆系数越大，经营风险越小 C、经营杠杆系数越小，经营风险越小 D、经营杠杆系数越大，经营风险越大 9、下列筹集方式中，资本成本相对最低的是（） Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、留用利润 10、资本成本很高且财务风险很低的是（） Ａ、吸收投资Ｂ、发行股票 Ｃ、发行债券Ｄ、长期借款
11、某企业发行为期１０年，票面利率10％的债券 1000万元，发行费用率为3％，适用的所得税税率为33％，该债券的资本成本为（） Ａ、0.069 Ｂ、0.096 Ｃ、0.785 Ｄ、0.768 12、普通股价格10.50元，筹集费用每股0.50 元，第一年支付股利1.50元，股利增长率5％，则该 普通股成本最接近于（）。 Ａ、10.5％Ｂ、15％Ｃ、19％ Ｄ、20％ 13、某公司拟发行优先股100万元，每股利率10％，预计筹集费用为2万元，该优先股的资本成本 为（）。 Ａ、O.120 Ｂ、0.102 Ｃ、0.230 Ｄ、0.205 14、在下列长期负债融资方式中，资本成本最高的 是（） Ａ、普通股成本Ｂ、债券成本Ｃ、优先 股成本Ｄ、长期借款成本 15、（）筹集方式的资本成本高，而财务风险一 般。
企业资本结构研究开题报告
本科生毕业论文开题报告书 题目名称_______ 企业资本结构研究 _________________
变化，所以必须使资本结构保持一定弹性。
二、研究内容 文章主要以理论研究为基础。在对企业资本结构研究的一些意义和必要性进行简单的简要的说明，然后就是第二部分，对资本结构的含义、代表理论、内涵等理论进行简单的概述。第三部分，从企业资本结构的优化目标论入手，分析企业资本结构研究对企业的管理的成效。第四部分，对我国企业资本结构存在的问题进行描述。第五部分以第四部分存在的问题进行分析。第六部分以第五部分存在的问题提出相应的管理对策。第七部分，也就是本文的结尾部分，提出结论，必须根据我国的具体环境及企业的具体情况做出具体的分析，根据我国的市场化程度和资本结构理论加以权衡和考虑企业的资本结构。
四、进程安排和采取的主要措施 2012年10月20日前：选定论文题目，并撰写开题报告。 2012年11月18日前：完成论文第一稿的撰写。 2012年12月12日前：完成论文第二稿的撰写。 2012年12月21日前：完成论文第三稿的撰写。 2012年12月28日前：完成论文定稿的撰写。 2013年5月16日前：进行论文答辩准备。 2013年5月31日前：完成论文答辩。 2013年6月8日前：根据答辩小组意见对论文进行最后修改，完成论文定稿五、主要参考文献(不少于10篇) [1]2010 年财政部会计资格评定中心.财务管理[M].中国财政经济出版社，2010 [2]陶新元.财务管理学[M].西南财经大学出版社，2006 [3]财政部注册会计师考试委员会办公室.CPA财务成本管理[M] ，2010 [4]李晓丹.国有资产管理与经营[M].中国统计出版社，2008 [5]周首华.现代财务理论前言专题[J].会计之友，2002，(2) [6]余辉?上市公司资本结构优化问题研究[J].会计师，2010，(8) [7]鲁升亮、王颖梅?财务分析[M].湖南人民出版社，2009 [8]孙静涛、高东升?管理会计[M].化学工业出版社，2008 [9]刘怀珍?如何优化企业资本结构[J].当代经济，2007，(5) [10]谢咏梅?企业资本结构优化分析[J].商业文化，2009，(3) [11]原毅军，孙晓华?宏观经济要素与企业资本结构的动态优化[J].经济与管理究，2006，(5) [12]严鸿雁，杨宜?资产专用性与公司资本结构的关系研究[J]?财会月刊，2009，(3) [13]靳远文?优化我国企业资本结构的对策[J].现代企业，2007，(6) [14]刘会平?企业资本结构优化分析[J]?中国集体经济杂志，2009，(1) [15]刘重?企业资本结构优化分析[J]?现代商贸，2009，(1) 六、指导教师意见
第六章资本结构决策
第六章资本结构决策 一、判断题 1、一般而言，一个投资项目，只有当其投资报酬率低于其资本成本率时，在经济上才是合理的；否则该项目将无利可图，甚至会发生亏损。 2、某种资本的用资费用高，其成本率就高；反之，用资费用低，其成本率就低。 3、根据企业所得税法的规定，企业债务的利息不容许从税前利润中扣除。 4、根据企业所得税法的规定，公司以税后利润向股东分派股利，故股权资本成本没有抵税利益。 5、一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以在，债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。 6、F公司准备发行一批优先股，每股发行价格6元，发行费用0.3元，预计年股利为每股0.8元，则其资本成本率约为14.04%。 7、当资本结构不变时，个别资本成本率越低，则综合资本成本率越高；反之，个别资本成本率越高，则综合资本成本率越低。 8、在一定的产销范围内，固定成本总额相对保持不变。如果产销规模超出了一定限度，固定成本总额也会发生一定的变动。 9、资本成本比较法一般适用于资本规模较大，资本结构较为复杂的非股份制企业。 10、公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大化为标准，通常用于资本规模较大的上市公司。 11、每股收益分析法的决策目标是股东财富最大化或股票价值最大化，而不是公司价值最大化。 二、选择题 1、如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应应属于（）。 A.经营杠杆效应 B.财务杠杆效应 C.联合杠杆效应 D.风险杠杆效应 2、下列各项中，运用普通股每股收益无差别点确定最佳资本结构时，需计算的指标是（）。 A.息税前利润 B.营业利润 C.净利润 D.利润总额 3、下列资金结构调整的方法中属于减量调整的是（）。 A.债转股 B.发行新债 C.提前归还借款 D.增发新股偿还债务 4、假如某企业的股权资本与债务资本的比例为60:40，据此可断定该企业（）。 A.只存在经营风险 B.经营风险大于财务风险 C.经营风险小于财务风险 D.同时存在经营风险和财务风险
企业资本结构与融资决策问题研究
企业资本结构与融资决策问题研究 摘要：通过对影响企业资本结构的各种因素分析，指出企业的最佳资本结构和最优融资顺序，为分析国有企业的融资行为，探索规范企业融资行为的途径和方法提供了理论上的依据。 关键词：资本结构融资决策权益负债 企业融资活动是一个动态的过程，表现为既定目标下的企业融资结构的选择，也就是说企业融资行为合理与否必须通过融资结构来反映，合理的融资行为将形成一种优化的融资结构，不合理的融资行为必然导致融资结构的失衡。 一、企业的融资结构和资本结构 （一）融资结构 融资结构指企业在取得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有机搭配以及各种资金所占的比例。具体地说，是指企业所有的资金来源项目之间的比例关系，即自有资金（权益资金）及借入资金（负债）的构成态势，它是资产负债表的右方的基本结构，主要包括短期负债、长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。企业的融资结构不仅揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度，而且反映了企业融资风险的大小，即流动性大的负债所占比重越大，其偿债风险越大，反之则偿债风险越小。从本质上说，融资结构是企业融资行为的结果。企业融资是一个动态的过程https://www.360docs.net/doc/d89349451.html,，不同的行为必然导致不同的结果，形成不同的融资结构。企业融资行为的合理与否必然通过融资结构反映出来。合理的融资行为必然形成优化的融资结构，融资行为的扭曲必然导致融资结构的失衡。由于企业生产经营所处的阶段不同，对资金的数量需求和属性要求也就不同，形成了不同的融资组合。对融资结构可以从不同的角度做进一步的划分：按资金来源不同可以划分为内源融资和外源融资；按资金属性不同可分为债务融资和权益资本融资；按占用时间的长短可分为长期融资和短期融资。
第4章资本结构决策(课内训练)
第四章资本结构决策 第一节杠杆效应 一、经营杠杆效应 【例】可以分别计算其20×2年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 【例?单选题】下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（）。 A.实际销售额等于目标销售额 B.实际销售额大于目标销售额 C.实际销售额等于盈亏临界点销售额 D.实际销售额大于盈亏临界点销售额『正确答案』 C 【例?单选题】某公司经营风险较大，采取措施降低杠杆程度，无法达到这一目的的是（）。 A.降低利息费用 B.降低固定成本水平 C.降低变动成本 D.提高产品销售单价『正确答案』A 三、总杠杆效应 【例题28·单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。 A.4% B.5% C.20% D.25% 【答案】D 【例题30·计算题】某企业目前的资产总额为5000万元，资产负债率为50%，负债的利息率为10%，全年固定成本和费用总额（含利息）为550万元，净利润为750万元，适用的企业所得税税率为25%。 要求：（1）计算三个杠杆系数。（2）预计明年销量增加10%，息税前利润增长率为多少？ 【答案】（1）EBT=750/（1-25%）=1000（万元）；EBIT=1000+250=1250（万元）；M=1250+300=1550（万元）DOL=1550/1250=1.24；DFL=1250/1000=1.25；DTL=1550/1000=1.55
（2）DOL=息税前利润变动率/销量变动率：息税前利润增长率=10%×1.24=12.4% 第二节资本成本 一、资本成本的含义、内容 【例题16·单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（）。 A.发行债券 B.发行优先股 C.发行短期票据 D.发行认股权证【答案】D 二、个别资本成本计算 【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%。 【例】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。 则： 【例】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：Ks=5%+1.5×（15%-5%）=20% 【计算题】A公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）； （1）发行普通股。该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。 （2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。 （3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。 【答案】 （1）普通股资本成本=4%+2×（10%-4%）=16%（2）债券资本成本=8%×（1-25%）=6% （3）6000=1400×（P/A,K，6）（P/A,K，6）=6000/1400=4.2857 因为，（P/A,10%，6）=4.3553，（P/A,12%，6）=4.1114 K=10%+[（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）]×（12%-10%）=10.57% （4）结论：应当发行债券（或：应选择第二方案）。 三、平均资本成本 【例】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为：
资本结构理论文献综述(优.选)
文献综述 1 前言 西方学术界对资本结构的研究较早，且己发展成为比较成熟的理论，半个多世纪以来学者们纷纷从各个方面对资本结构的影响因素进行了研究，且釆用的方法也多种多样，但检验结果存在较大差异，不过大量的实证研究结果也推动了资本结构理论的发展，为我国学者在研究资本结构影响因素时带来了极其丰富和宝贵的研究思路以及借鉴意义。 总的来看，国内外文献在影响资本结构的公司特征因素研究方面最为丰富,我们可以看出,影响资本结构的公司特征因素包括企业规模、资产结构、公司风险、独特性、非债务税盾、获利能力、资产担保价值、行业因素、股权结构等等诸多因素，且文献得出的结论不统一，这可能是由于研究方法以及选取的样本存在差异。宏观经济因素方面的文献数量相对较少，这可能是因为许多宏观经济的因素无法可靠衡量，数据难以获取导致。 2主体 2.1 西方资本结构理论发展 纵观国外资本结构优化研究，可分为：结构优化理论研究和企业资本结构实证研究；资本结构优化理论的发展史一般可分为三个阶段：早期资本结构优化理论、经典资本结构优化理论和现代资本结构优化理论。 1952年，David·Durand在美国国家经济研究局上提交的学术论文《企业债务和权益成本计量方法的发展和问题》拉开了资本结构优化理论研究的序幕，他将当时的资本结构优化理论划分为三种类型：净收益理论、净经营收益理论以及传统折中理论。 早期资本结构优化理论都是在企业和个人所得税为零的前提下提出的，又同时考虑了资本结构对资本成本和企业价值的双重影响。由于这三种理论都是建立在经验判断基础上，因而缺乏实际运用价值，所以一直没有进入主流经济学的视野。1958年是一个重要的分水岭，这一年美国经济学家Modigliani和Miller发表了题为《资本成本、公司财务和投资理论》的论文，揭开了资本结构优化理论研究的新篇章，标志着经典资本结构优化理论的诞生。
第6章 资本结构决策 习题
第6章资本结构决策 一、简答题 1、MM 资本结构理论的基本观点有哪些？ 2、简述资本结构的种类。 3、企业资本结构决策的影响因素有哪些？如何影响？ 4、确定普通股成本的方法有哪些？ 5、什么是加权平均资本成本？各种资本的权数有哪些确定方法？各有何优缺点？ 6、资本成本对企业财务管理的有何作用？ 7、试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。 8、试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准上的异同之处。 二、单项选择题 1．下列筹资方式中，资本成本最低的一般是（）。 A.发行股票 B.发行债券 C.长期借款 D.保留盈余资本成本 2．只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（）。 A.恒大于1 B.与销售量成反方向变动 C.与固定成本成方向变动 D.与风险成反方向变动 3．财务杠杆效应是指（）。 A. 提高债务比例导致的所得税降低 B. 利用现金折扣获取的利益 C. 利用债务筹资给普通股股东带来的额外收益 D. 降低债务比例所节约的利息费用 4．某企业的预计的资本结构中，产权比率为3/5，债务税前资本成本为12％。目前市场上的无风险报酬率为5％，市场上所有股票的平均收益率为10％，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为25％，则加权平均资本成本为（）。 A.10.25% B.9% C.11% D.10% 5、假定某企业的资产负债率为45%，据此可以断定该企业（）。 A．只存在经营风险B．经营风险大于财务风险 C．财务风险大于经营风险D．同时存在经营风险和财务风险 6．财务杠杆影响企业的（）。 A.税前利润 B.税后利润 C.息前税前利润 D.财务费用 7．一般来说，企业的下列资金来源中，资本成本最高的是（）。 A．长期借款B．债券 C．普通股D．优先股 8．用无差别点进行资本结构分析时，当预计销售额高于无差别点时，采用（）筹资更有利。A．普通股B．优先股 C．留存收益D．长期借款 9．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。
国内外资本结构理论综述
龙源期刊网 https://www.360docs.net/doc/d89349451.html, 国内外资本结构理论综述 作者：邵榕筠 来源：《金融经济·学术版》2013年第01期 摘要：资本结构理论研究的根本问题是资本结构与企业价值的关系，在研究根本问题的过程中，对资本结构影响因素的研究也是必不可少的。本文对国内外资本结构理论作了一个较为丰富的综述，并关注了近年来资本结构理论的研究趋势，以期为资本结构的进一步研究提供一些视角。 关键词：资本结构企业价值研究综述 一、引言 资本结构是企业进行融资活动，在内部决策与外部约束共同作用下形成的状态，其包含的信息含量巨大，涉及到企业运营的方方面面；大多数学者的研究表明，其对企业价值的相关性是相当显著的，因此资本结构的研究具有重大的意义。 资本结构的研究主要有两大部分：一是资本结构的影响因素，二是资本结构与企业价值的相关性。前者是试图对既存的资本结构作出解释，后者实际上回答了是否有最优资本结构的存在这一问题。这两大部分是相互贯通的：给定资本结构与企业价值相关时，在理想状态下以企业价值最大化为目标进行的融资决策就构成了对资本结构的影响；对资本结构与企业价值相关性进行分析时更不能忽略影响资本结构的因素。即使对于这两大部分的研究都十分密集，资本结构研究的主题或是落脚点始终是其对企业价值的影响（后者），前者的研究是为后者服务的。正是通过对前者的研究，使得人们发现对后者的研究需要在不同层面上有所区分，否则会得到错误的结论。 近年来的研究趋势体现为细化研究样本的异质性、注重资本结构调整的动态性、由单个公司决策模型转向产业内企业之间的相机决策、强调资本结构决策与企业投资战略相配合以及越来越关注资本结构决策过程中各主体行为的影响，总之是不断增强资本结构研究的实际意义。本文对一些代表性的资本结构理论进行梳理，以期为资本结构的进一步研究提供参考。 二、解释既存资本结构 既存资本结构的形成有两方面原因：一是直接受到客观环境的制约；二是各种因素通过影响决策主体的主观决策间接影响资本结构。 国外学者研究影响资本结构的因素可以归为五类：国家因素、宏观经济因素、行业因素、公司特征因素、决策主体行为因素。Kester（1988）采用了国度虚拟变量，并分别用账面价值和市场价值度量负债比率，研究结果表明采用账面价值度量时日本企业财务杠杆明显高于美国，而采用市场价值度量时没有明显差异。Booth等人（2001）对发展中国家企业资本结构与
国内外资本结构理论综述
国内外资本结构理论综述 邵榕筠 安徽财经大学 摘要：资本结构理论研究的根本问题是资本结构与企业价值的关系，在研究根本问题的过程中，对资本结构影响因素的研究也是必不可少的。本文对国内外资本结构理论作了一个较为丰富的综述，并关注了近年来资本结构理论的研究趋势，以期为资本结构的进一步研究提供一些视角。 关键词：资本结构企业价值研究综述 一、引言 资本结构是企业进行融资活动，在内部决策与外部约束共同作用下形成的状态，其包含的信息含量巨大，涉及到企业运营的方方面面；大多数学者的研究表明，其对企业价值的相关性是相当显著的，因此资本结构的研究具有重大的意义。 资本结构的研究主要有两大部分：一是资本结构的影响因素，二是资本结构与企业价值的相关性。前者是试图对既存的资本结构作出解释，后者实际上回答了是否有最优资本结构的存在这一问题。这两大部分是相互贯通的：给定资本结构与企业价值相关时，在理想状态下以企业价值最大化为目标进行的融资决策就构成了对资本结构的影响；对 资本结构与企业价值相关 性进行分析时更不能忽略 影响资本结构的因素。即使 对于这两大部分的研究都 十分密集，资本结构研究的 主题或是落脚点始终是其 对企业价值的影响（后者）， 前者的研究是为后者服务 的。正是通过对前者的研 究，使得人们发现对后者的 研究需要在不同层面上有 所区分，否则会得到错误的 结论。 近年来的研究趋势体现为 细化研究样本的异质性、注 重资本结构调整的动态性、 由单个公司决策模型转向 产业内企业之间的相机决 策、强调资本结构决策与企 业投资战略相配合以及越 来越关注资本结构决策过 程中各主体行为的影响，总 之是不断增强资本结构研 究的实际意义。本文对一些 代表性的资本结构理论进 行梳理，以期为资本结构的 进一步研究提供参考。 二、解释既存资本结构 既存资本结构的形成有两 方面原因：一是直接受到客 观环境的制约；二是各种因 素通过影响决策主体的主 观决策间接影响资本结构。 国外学者研究影响资本结 构的因素可以归为五类：国 家因素、宏观经济因素、行 业因素、公司特征因素、决 策主体行为因素。Kester （1988）采用了国度虚拟变 量，并分别用账面价值和市 场价值度量负债比率，研究 结果表明采用账面价值度 量时日本企业财务杠杆明 显高于美国，而采用市场价 值度量时没有明显差异。 Booth等人（2001）对发展 中国家企业资本结构与发 达国家进行对比，发现发展 中国家企业长期负债比例 显著低于发达国家，他们还 研究了宏观经济因素对资 本结构的影响但他们采用 的是发展中国家和发达国 家的混合样本，可能导致结 果不太准确。从中观层面 看，公司资本结构会受到所 处不同行业的影响。Daly、 Bowen等（1984）通过实证 检验量化了行业对资本结 构的影响，发现大约有 27.5%的企业资本结构变化 可以用所处行业的不同解 释。从微观层面上看，公司 内部特征以及决策主体的 行为对资本结构也有着影 响。Wessels和 Titman（1988）提出规模、 资产结构、成长性、非债务 税盾、波动性、独特性和盈 利性是资本结构的影响因 素，其后纷纷有学者用不同 的方式对其进行检验，得到 了并不一致的结论，其原因 可能是由于样本的异质性， 还有一个很重要的原因可 能是大部分实证研究采用 的是静态资本结构时点指 标，这与各因素对资本结构 影响的机理并不匹配。 随着研究的不断深入以及 代理理论、信息经济学和博 弈论等理论的兴起，更加微 观的决策主体行为对资本 结构的影响受到学者的关 注。Myers和Majluf （1984）建立的优序融资
MM理论下的资本结构案例分析
MM理论下的资本结构案例分析 什么是资本结构理论？资本结构理论有何意义？在日常的企业经营中有何作用？这是很多人都非常关心的问题。这里我们附案例简要说明一下。 一、概念解析： 资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。 二、案例详情： 贝贝2011年经营一家公司，有负债，随着经营状况的良性发展，在商业环境没有变化的情况下至2013年，她现金充裕，但公司股票核算起来却略低于之前有负债的情况，原因何在？ （一）假设分析： 因为贝贝所处的商业环境未变，所以我们可以假设资本市场是完善的，信息是充分而完善的，其假设基本符合资本结构理论中的MM理论，按照案例中贝贝所遭遇的情况，我们可以大胆假设其原因可能在于财务杠杆作用失衡，总资产利润率小于借款利率而导致的后果。 假设一：贝贝在2011年投资和借款各60万的情况下进行企业经营，当时总资产利润率为10%，利率为5%，那么其最终获利为： 总获利=60*10%+50*（60%-5%） 从上面的是指中我们可以看出，借款越多（即加号后的60）其收益就越多。假设二：贝贝在2013年的投资和借款依然各60万的情况下进行企业经营，当时的总资产利润率为5%，而利率为10%，那么其最终获利为： 总获利=60*5%+60*（5%-10%） 分析上面的数据我们可以看出，借款越多（即加号后的60）其收益将越少。 从以上的两种假设中我们可以看出，在同样的情况下贝贝2011年虽然举债经营，但是由于总资产利润率大于利率所以出于盈利状态较好，而到了2013年因为财务杠杆出现问题，总资产利润率小于利率，进而造成了即使不负责，依然
第四章资本结构决策
第四章资本结构决策 一、单项选择题 1.资金成本在企业筹资决策中的作用不包括（）。 A.是企业选择资金来源的基本依据 B.是企业选择筹资方式的参考标准 C.作为计算净现值指标的折现率使用 D.是确定最优资金结构的主要参数 2.某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10%，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3%，所得税税率为30%，则该债券的资金成本是（）。 A.9.37% B.6.56% C.7.36% D.6.66% 3.企业向银行取得借款100万元，年利率5%，期限3年。每年付息一次，到期还本，所得税税率25%，手续费忽略不计，则该项借款的资金成本为（）。 A.3.75% B.5% C.4.5% D.3% 4.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该股票的资金成本为（）。 A.22.39% B.21.74% C.24.74% D.25.39% 5.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该企业利用留存收益的资金成本为（）。 A.22.39% B.25.39% C.20.6% D.23.6% 二、多项选择题 1.资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，其中属于用资费用的是（）。 A.向股东支付的股利 B.向债权人支付的利息 C.借款手续费 D.债券发行费 2.资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素，企业筹资还需要考虑（）。 A.财务风险 B.资金期限 C.偿还方式 D.限制条件 3.权益资本成本包括（）。 A.债券成本
企业资本结构决策方法分析—开题报告
天津商业大学宝德学院 学士学位论文开题报告论文题目企业资本结构决策方法分析 姓名 学号 专业名称 导师姓名 2011年月日
目录 一、背景与意义 (3) 1.研究背景 (3) 2.研究意义 (3) 二、文献综述 (4) 三、研究内容 (5) 四、研究的思路与方法 (5) 五、研究的时间安排 (7) 六、参考文献 (8)
一．背景与意义 1、研究背景 中国的对外贸易在近十几年来取得了迅猛发展，而由于出口严重顺差导致国际上许多国家对中国设置了贸易壁垒，再加上前两年国际金融危机对对外贸易产生的重大影响，外贸企业需要通过优化资本结构来提高风险应对能力、财务管理水平和市场竞争力。 企业资产负债表的试算平衡关系为总资产恒等于总负债加所有者权益，企业的负债中又包括短期负债和中长期负债。从性质上讲，资产代表资本的运用，负债和所有者权益代表资本的来源。从企业资本的来源看，负债与权益，或负债与整个资本来源的比例，就是资本结构。资本结构理论本质上是资本来源分析，但其研究又不仅仅局限于融资。从财务活动过程看，资本的运动过程包括资本的筹集、资本的投资和资本的分配，三者都是资本运动中不可缺少的环节。资本结构的优化问题对任何企业都很重要。外贸对经济经济社会发展具有重要意义，在目前外贸企业面临严峻的国内外竞争环境的条件下，迫切需要提升企业的竞争能力，优化资本结构，降低资本成本，控制财务风险是其重要举措之一。因此，本文在介绍企业发展现状和总结企业经营特征的基础上，分析和总结企业资本结构的现状和存在的问题，提出进一步优化企业资本结构的对策建议，为企业优化资本结构，提高财务管理水平和市场竞争能力，以求获得更好的发展提供参考。 2、研究意义 资本结构是指企业的各种长期资本筹集来源的构成及其比例关系。通常情况下企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。资本企业的资本结构决定着企业财务管理目标的实现，最优的资本结构客观存在时，能实现企业价值最大化，即达到财务管理的最优目标。 对于企业而言有合适的负债是对公司有益的，负债筹资是一把双刃剑，既可以带来财务杠杆利益，又能引起筹资风险。一方面，负债经营有利于提高企业的经营规模，增强企业的市场竞争能力，可使企业得到财务杠杆效益，提高企业股东的收益，另一方面，企业债务规模过于膨胀，资本结构比例不合理，也会增加企业经营风险。最优的资本结构是实现企业价值最大化的基础保障。 浅析企业的资本结构与资本成本营运资本是企业进行生产经营活动必备的物质条件，企业所需要的资本必须通过适当的渠道和运用相应的筹资方式来筹措。企业通过对资本结构和资本成本的分析研究，可以寻找最佳的资本结构，以
产业组织理论与资本结构关系研究
产业组织理论与资本结构关系研究 基于产业组织理论的资本结构决策研究是资本结构理论的重要组成部分。近年来在这一领域的研究中取得了一系列进展。本文将从产业特征、竞争战略、产业生命周期以及市场利益相关者等方面论述其与资本结构的关系，以期为国内相关研究提供参考。 关键词：资本结构产业组织理论竞争战略 资本结构研究是公司财务理论研究的一个重要方面，自1958年Modigliani 和Miller的开创性论文发表以来，资本结构理论得到了迅速的发展，尤其是20世纪70年代至80年代期间，基于资本市场不完善的研究模型使得对资本结构的研究达到了高峰。但是这些理论在研究资本结构决策时，往往假定外在产品市场是给定的，不考虑产品市场竞争特性对公司融资行为的影响，其决策的基础也是股东价值最大化。 那公司的资本结构决策与外部产品市场之间是否存在联系呢？20世纪80年代中期以来，国外的研究者已经将产业组织理论和公司财务理论结合在一起形成了战略公司财务的观点。如1986年，Brander和Lewis在《美国经济评论》上发表了“寡占与财务结构：有限责任效应”一文，首次将产业组织理论和公司财务理论结合在一起，分析了公司资本结构对公司产品市场行为的影响。产业组织理论是从竞争与垄断的角度研究同一产业内部各企业间的资源配置问题，关于产品市场竞争和资本结构之间互动关系的研究有助于解释不同竞争结构和竞争战略的行业在资本结构方面的差异。资本结构研究的产业组织分析范式认为，公司的产业特征、产品竞争战略、永续经营战略、产品生命周期和产品市场利益相关者等产业因素与公司资本结构之间有着强烈的互动关系。因此本文从产业特征、竞争战略、生命周期以及市场利益相关者方面论述其与资本结构的相互关系。 产业特征与资本结构的关系 同行业的企业具有相似的资本结构，不同行业的资本结构差别比较显著，并且具有时间上的稳定性。 （一）产业集中度对资本结构的影响 产业集中度的高低也会影响企业的资本结构，集中化在很大程度上决定了企业的经营行为，并产生市场作用。产业集中与否的主要区别在于两种不同市场的
【实用文档】资本结构决策的分析方法
【教材例题】某企业目前已有1 000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可供选择： 方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资； 方案二：全部是优先股股利率为12%的优先股筹资； 方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。 假设企业预期的息前税前利润为210万元，企业所得税税率为25%。 要求：在预期的息税前利润水平下进行融资方案的选择。 第一种方法： 表三种筹资方案每股收益（EPS）比较单位：元 项目 方案一 （债券） 方案二 （优先股） 方案三 （普通股） EBIT 2 100 000 2 100 000 2 100 000 利息支出500 000 税前收益 1 600 000 2 100 000 2 100 000 所得税（25%）400 000525 000525 000 税后收益 1 200 000 1 575 000 1 575 000 优先股股利600 000 普通股收益 1 200 000975 000 1 575 000 普通股股数（N）100万股100万股150万股 EPS（每股收益） 1.20.975 1.05 结论：选择EPS（每股收益）最大的方案一（债券）。 第二种方法： 方案一与方案三，即长期债务与普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3： 解方程，得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT为150(万元)。 【手写板】 （大股×大息-小股×小息）/（大股-小股）——适用于没有优先股的情况 （150×50-100×0）/（150-100）=150 方案二与方案三，即优先股与普通股筹资的每股收益无差别点，EPS2=EPS3： 解方程，得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT为240(万元)。 方案一与方案二，即长期债务与优先股筹资的每股收益无差别点，EPS1=EPS2： 结论：方案一与方案二是平行的，不会产生每股收益无差别点，并且债务融资在任何同一预期条件下均比发行优先股能提供更高的每股收益。 推导过程：
财务决策案例分析报告
《财务决策》厦门大学MBA**班第**小组 指导老师：***教授 2013年11月8日
重庆百货总部大楼地处重庆最繁荣的城区渝中区的中心地带，始创于1950年5月1日，是该市诞生的第一家国营百货商店，是全国百家最大零售商店和全国百家最佳效益商店之一。1992年，经重庆市经济体制改革委员会批准，以重庆百货大楼为独家发起人，通过 定向募集的方式成立重庆百货股份有限公司。股权结构如下： 1996年7月2日，公司内部职工股和部分法人股3000万股A股在上交所上市交易。改制为股份有限公司后，重庆百货迅速扩张，兼并了数家企业、新开张多家百货商店、投资成立多家公司，经营规模逐年扩大。 1997年，重庆百货按1996年度股东大会决议实行10送7股，使公司总股本增加到 20400万股。2000年，原第一大股东（国家股股东）重庆华贸将部分股权转让到重庆国投控 股的重庆路桥股份有限公司，重庆国投加上原来持有的股份，成为第一大股东（法人股股东）。 2000年的股本结构如下： 从1996-2000年间，重庆百货的长期借款和长期债券实际上都是零，公司执行一种零负债的筹资政策。另外，重庆百货是为数不多的每年维持分红派息的上市公司之一。作为一个竞争激烈的夕阳行业，需要谋求发展，但快速发展急需大量资金做支撑，筹资成了重庆百货经营发展中主要问题。为了筹集2001年主要投资项目所需资金，重庆百货先后考虑了配股、增发新股和发行可转换债券等方案。但是，一个公司的筹资政策要受到了许多因素的制约， 例如曾经是第一大股东的重庆华贸就对配股方案产生过消极干扰，公司管理层必须要对方方
二、企业主要筹资方式分析 企业的筹资方式主要包括债券筹资和股权筹资。重庆百货已于1996年7月在上海证券交易所上市。作为一家上市公司，重庆百货可以从资本市场以公开发行方式筹集资金。但如何才能甄选出较为合理、可行的筹资方式，这就需要我们先对以上两种筹资方式的特点与优劣势进行分析。 （一）债权筹资 债权筹资是企业有偿使用外部资金的一种筹资方式。包括：银行贷款、银行短期筹资（票据、应收账款、信用证等）、企业短期融资券、企业债券、资产支持下的中长期债券筹资等。 重庆百货作为上市公司，在债权筹资方面比较可行的是通过银行借款、发行公司债券和可转化债券方式向外部进行筹资： 第一种是向银行或其他金融机构贷款。这种方法能够比较容易而迅速地达到筹资的目的，但是要大量及时取得银行等金融机构的贷款很困难，因为贷款人特别重视资金的安全性和企业的偿付能力，并为此对企业提出了系统的财务指标要求如资产负债率、增长率、利润率等，而对照重庆百货近三年的财务报表，其存在的较高负债率（60%）和较低的资产收益率很难满足银行的大额贷款要求。另外，贷款需要及时还本付息，短期偿债压力大，增加公司财务风险。 第二种是发行普通公司债券，可以获得企业所得税抵扣的优惠，且不会影响公司现有的股东结构与控制权，但公司债券存在一定的财务风险，公司债券有固定的到期日和固定的利息费用，增大了公司的财务负担，当公司不景气时，容易使公司陷入财务困境。公司债券的限制性条款较多，筹集的资金数量也有限，不利于公司筹集资金的使用效率与后续的筹资能力。 第三种是发行可转换债券：可转换债券兼具股票和债券的特点，当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。因而可转债可认为是一种“推迟的股本筹资”，而对上市公司来说，发行可转换债券的有比较多的优点： 首先，是筹资成本较低。按照规定可转债的票面利率不得高于银行同期存款利率，若未被转换，则相当于发行了低利率的长期债券。其次，是筹资规模大。由于可转换债券的转股 价格一般高于发行前一段时期的股票平均价格，如果可转换债券被转换了，相当于发行了比
资本结构案例分析
【案例背景】大宇资本结构的神话韩国第二大企业集团大宇集团1999年11月1日向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示?对大字的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件?。韩国媒体认为，这意味着?大宇集团解体进程已经完成?，?大宇集团已经消失?。大宇集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金字中当时是一名纺织品推销员。经过30年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为直逼韩国最大企业——现代集团的庞大商业帝国：1998年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP的5％；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过600家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。大宇是?章鱼足式?扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的?大马不死?。据报道，1993年金宇中提出?世界化经营?战略时，大字在海外的企业只有15家，而到1998年底已增至600多家，?等于每3天增加一个企业?。还有更让韩国人为大宇着迷的是：在韩国陷入金融危机的1997年，大宇不仅没有被危机困倒，反而在国内的集团排名中由第4位上升到第2位，金宇中本人也被美国《幸福》杂志评为亚洲风云人物。 1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大字仍然我行我素，结果债务越背越重。尤其是1998年初，韩国政府提出?五大企业集团进行自律结构调整?方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。大字却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行?借贷式经营?。1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。1998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。1999年7月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号；7月27日，大宇因?延迟重组?，被韩国4家债权银行接管；8月11日，大宇在压力下屈服，割价出售两家财务出现问题的公司；8月16日，大字与债权人达成协议，在1999年底前，将出售盈利最佳的大宇证券公司，以及大字电器、大字造船、大字建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。?8月16日协议?的达成，表明大字已处于破产清算前夕，遭遇?存?或?亡?的险境。