探讨资本市场有效性的一种有效方法_分形市场分析
理论探讨《财经研究》1999年第1期 总第206期 □ 徐龙炳
探讨资本市场有效性的一种有效方法:
分形市场分析
与普遍所接受的理论相反的是,随机游走模型并没有很好地刻划市场特性,同时广为流传的有效市场假说(Efficien t M arket H ypo thesis,E M H)也没有很好地得到实证支持。市场有效并不一定意味着服从随机游走,但随机游走确实意味着市场有效。经济学家们在不断发现支持E M H证据的同时,也碰到了一些与之相悖的现象(Fam a,1970),这些异象对有效市场假说提出了严峻挑战。因此必须重新探讨市场特性,从而不必依赖于独立、正态或方差有限的假设,这样研究方法就必须推广到混沌、分形、非线性动力学等,因为其特征看起来与实际所观察到的现象更接近一致。本文从分形角度阐述分形市场分析方法,认为市场服从分形布朗运动,这样E M H仅仅是分形分布族的一种特殊情形,即Α=2的情形。一般情形下可以通过R S分析法来解决。研究的目的在于进一步推广资本市场理论,解释投资公众的差异。关于R S分析法在中国证券市场中的应用,将另作进一步的研究。
一、E M H的发展及其缺陷
用统计方法研究股票价格与收益问题,最初出现于B achelier1900年的博士论文,其鲜明的远见性超越了其时代,维纳过程(W einer P rocess)是布朗运动(B row n ian M o ti on),这一过程被得到普遍认可。10年后,爱因斯坦(E in stein)重新发现了这一结论。但对B achelier分析工作起着重要作用的假设:市场收益是独立同分布(II D)的随机变量,却很少得到实证支持。遗憾的是,B achelier的开创性论文几乎被忽视、遗忘。这样用统计方法进行市场分析便失去影响直至本世纪40年代后期,随后进展迅速。
1953年,Kendall对股票价格和收益的随机特性进行了系统研究,在其论文《经济时间序列分析,第一部:价格》中提出股票价格遵循一种随机游走(R andom W alk)规律。虽然早在1900年B achelier就在其博士论文中提出了同样的思想,换句话说这一结果所隐含的思想并不是全新的,但其结论却使一些金融经济学家们感到困惑。经过深入分析与思考,经济学家们形成了对Kendall现象的解释,一致的看法是:随机的价格波动反映的正是一个功能良好、有效率的市场,而不是非理性的。
1964年,Coo tner收集、编辑出版了《股票市场价格的随机性》(T he R andom Character of Stock M arket P rice),其工作奠定了E M H的基础。Coo tner主编的选集成为数量分析第一个黄金时代的标准产物,探讨市场特性而不是投资组合理论。该书提出了60年代被Fam a形成
为E M H的理念。
有效市场假说认为市场行为者的买卖信息都反映在市场的价格之中,只有不可预见的事件才会影响股票的价格变化。但随机事件对股票价格的影响可能是正向的,也可能是负向的,因此股票价格的变动是可预测的趋势部分与不可预测的随机游走部分之和。即,今天的价格变化来源于今天未预料的信息,昨天的信息不再重要,从而今天的收益与昨天的收益无关,即收益是独立的。如果收益是独立的,那么它们是随机变量,并且服从随机游走。此即E M H的随机游走解释。
价格已经反映了所有可以得到的信息,这就是市场有效性假说。但是,E M H存在着明显的缺陷。
11对于信息的反应,并非以因果关系呈现。由于所有的信息均反映在价格中,市场服从随机游走,每日的价格运动均与前日的活动无关,这样E M H明显假定所有投资者对于新信息立刻作出反应,因而未来与过去或现在无关。上述假定对于将中心极限定理应用于资本市场分析是必要的。但是,由于信息分布是狭峰态的,因而价格变化的分布也是狭峰态的,从而人们以一种非线性方式对信息作出反应,一旦当信息水平达到某个临界值,人们才对所有他们曾忽视的信息作出反应,并直接达到该临界值。此即意味着当前的价格受过去的影响,因而显然违背了E M H。在E M H中,信息以因果关系呈现,即接受信息,并通过价格的变化来反映新的信息从而对信息作出反应。
21E M H没有涉及到市场流动性问题。流动性与成交量并不是一回事。当低流动性但高成交量发生时,发生了最大的股灾(如1987年10月19日美国股市的“黑色星期一”)。投资者需要从市场获得流动性,市场为投资者获得这种流动性提供了可能。E M H认为不管流动性是否存在价格始终是公平的,或者始终有足够的流动性,从而E M H不能解释股灾和股市火爆。当流动性消失时,获取公平价格并不比不惜代价完成交易更重要。一个稳定的市场与E M H所描述的有效市场并不是相同的,一个稳定的市场是一个富有流动性的市场。如果市场是富有流动性的,那么可以认为价格接近公平。然而,市场并不一定是一直富有流动性的,当流动性缺乏突降时,正在交易的投资者将愿意接受他们所能接受的价格而不管价格公平与否,此时,交易者为获得流动性而承担了相当高的变现成本。
31市场有效并不一定意味着服从随机游走,但随机游走确实意味着市场有效。对随机游走模型的偏离,并不能代表市场是无效的。事实上,在Kendall之后不久,人们便发现证券价格并不遵循严格的随机游走模型。公众对于信息的不一致性消化、吸收导致有偏的随机游走(B iased R andom W alk),而且信息与分数维有着密切的联系,分数维是和信息成正比的。
41市场有效性的检验问题。对市场有效性的检验仍然主要停留在最初的随机游走模型上,而这一模型对连续价格波动间的独立同分布是要求甚严的,因此用随机游走模型作为市场有效性假定的检验仍然存在着问题,满足随机游走模型只能看作是市场有效性的充分条件,却不能保证不满足随机游走模型的市场就一定是无效的。
51有关的效应问题。股票收益的季节性(Seasonality)、大小效应(Size Effect)以及季节性与大小效应结合而形成的“小公司元月效应”等也直接打击了E M H,使E M H陷入困境。
二、分形分布与R S分析方法
现行的资本市场理论基于有效市场假说、因果的线性关系的范式,但却很难反映出市场本
身所具有的真正特性,因而新的范式则将市场看作为复杂的相互依存的系统。大量的实证研究表明:许多的自然现象和时间序列都可以有效地通过分形来刻划,因而市场是分形的,从而更好地揭示了市场特性。
分形或分数维,简单地说就是没有特征尺度却有自相似的结构,即存在标度律。分数维的发现,使我们能从一个似乎是杂乱无章的时间序列中计算出它的分数维,表征其结构。虽然分形现象并无统一的特征尺度,却有标度律,因而存在着规律性,我们可以找到一个不变尺度分数维。M andelb ro t在他早期的论文中,定义了分形集是满足H au sdo rff维数严格大于拓扑维数的集合,进一步地,分数维一定大于拓扑维而小于它所占领的空间维,如Can to r集具有维数1n2 1n3=01631,Koch曲线具有维数1n4 1n3=11262。
M andelb ro t(1964)提出:资本市场收益服从他称之为Stab le Paretian分布,即分形分布,表现为在均值处具有高峰,而且尾厚。分形分布在经济学文献中被称为Pareto、Pareto2L evy或Stab le Paretian分布。这类分布的特征最初由L evy在发表于1925年的论文中提出。L evy的工作是在Pareto(1897)讨论收入分布的基础上进行的。Pareto发现收入的分布,除了约3%的上层富有人士以外,可以用对数正态分布很好地逼进。对于这部分3%来说,收入开始服从逆幂规律(Inverse2Pow er L aw),从而导致厚尾的产生。实证分析表明,厚尾并不仅仅是股票市场特有的现象,其它资本市场也表现出同样的特性。这些厚尾分布常常显示出由非线性随机过程所产生的一种具有长期记忆系统的迹象。这种非线性过程可由时变方差(如A RCH)或Pareto2 L evy长期记忆过程产生。
从分布的特征函数角度进一步讨论上述问题,将有助于对问题的深入认识。
若随机变量t服从正态分布,则其特征函数f(t)满足
logf(t)=iu t-(Ρ2 2)t2 u=均值,Ρ2=方差 (1)
对于标准正态分布,均值为0,标准差为1。
B achelier首先提出投资市场服从随机游走的思想,而且可用标准的概率积分进行刻划。尽管实证分析明显显示与随机游走相违背,B achelier的高斯假设仍然被接受。收入分布比标准正态分布具有厚尾、高峰,尽管存在这些特性,该分布仍经常被描述为近似正态。
这种厚尾、高峰分布是Pareto分布的特征形状。L evy概括了其概率分布的特征函数:
logf(t)=i?t-Χ t Α(1+iΒ(t t )tan(ΑΠ 2)) (2)
其中有4个特征参数:Α、Β、?、Χ。
?是均值的位置参数:Χ是尺度调整参数;Β∈[-1,+1],是偏斜度的测度。
当Β=0时,分布是对称的;Β=+1时,分布是右厚尾的,随Β逐步逼近+1右偏斜程度增加;当Β<0时,情形相反。
Α标志着分布的峰度以及尾部的厚性,Α∈(0,2]。只有当Α=2时,分布才为标准分布。
取Α=2、Β=0、Χ=1、?=1代入(2)即可得到(1)式的正态分布的特征函数。
值得指出的是,对有效市场假说,Α必须始终等于2;而对分形市场分析,Α可以在1到2之间变化。这是有效市场假说与分形市场分析对市场特性认识的主要区别。分形市场分析认为市场服从Stab le Paretian分布,进一步地利用分形分析方法可以区别厚尾高斯分布与分形分布。因而,Α值的改变在很大程度上改变着时间序列本身的特性。
由于Pareto分布关于时间在统计意义上是自我相似的,因此Pareto分布是分形。如果每日价格分布具有均值m,并且Α=a,那么5日收益分布具有均值5m并且仍有Α=a。一旦调整
时间尺度,序列的概率分布仍有同样的形态,那么序列具有标度不变性。由于正态分布是分形分布族的特殊情形,因此,当Α=2并且分布是正态分布时,上面的结论同样适用。然而当Α≠2时,分布的特性就发生改变了。
当1ΦΑ<2时,方差不确定或无穷;只有当Α=2时,方差有限且稳定,因此仅当系统是随机游走时,样本方差是重要的信息;否则,无穷方差是可能的并且是典型的情形。当Α≠2时,作为离中趋势或风险尺度的样本方差近乎无意义。
当0<ΑΦ1时,不存在稳定均值,此范围中的Α较罕见。然而,当1<ΑΦ2时,却有稳定均值,此范围中的非整数Α对应于具有长期关联和统计上自我相似特征的分数布朗运动,即分维时间序列。分维时间序列关于时间具有统计上的自我相似性,因而它们是分形。在分维时间序列里,随机性与确定性、混沌与有序同时并存。若Α是时间序列的分数维,则有
Α=1
,其中H=H u rst指数
H
H u rst是一位水文专家,从1907年起从事尼罗河水坝工程研究。在长达40多年的研究中,主要研究水库控制的问题。通过大量的实证研究,他提出了一种新的统计量:H u rst指数H,并由此发展了一种R S分析(R escaled R ange A nalysis,重新标度极差分析)方法。
在40年代,H u rst基于对有偏的随机游走所进行的深入研究,结合R S分析方法,发现许多自然现象的统计确实能很好地由有偏的随机游走来刻划。M andelb ro t也在60年代、70年代对此进行了广泛探讨。M andelb ro t称之为分数布朗运动,现在一般称之为分维时间序列。
M andelb ro t首先引入分数布朗运动的概念,作为对随机函数X(t)的推广,把指数H=1 2推广到0 时刻t关于过去的增量之间的关联尺度函数C(t)满足C(t)=22H-1-1,其中H=H u rst 指数。 当H=1 2时,对任何t值,均有C(t)=0,而这正是独立随机过程所必须的条件。然而当H≠1 2时,不管t取何值,C(t)≠0。分数布朗运动的这一特征,导致了状态持续性或逆状态持续性。 当H>1 2时,存在状态持续性,即在某一时刻t以前存在上升(或下降)趋势隐含着在时刻t以后总体上也存在着上升(或下降)的趋势;反之,当H<1 2时存在逆状态持续性,即在某一时刻t以前存在上升(或下降)趋势隐含着在时刻t以后总体上也存在着下降(或上升)的趋势。 进一步地,应用R S分析法,可以确定信息的两个重要方面,H u rst指数H和平均的周期长度。周期的存在对于进一步的讨论分析具有重要影响。当H≠1 2时,概率分布不是正态分布;当1 2 值得指出的是,R S分析法是十分有效的工具,不必假定潜在的分布是高斯分布。H=1 2并不能说明时间序列是一个高斯随机游走,仅表明不存在长期记忆。如果随机游走不再适用,那么许多数量分析的方法将失去效用,尤其是CA PM和以方差或波动程度度量的风险概念。 通过以上的论述,得到下列基本结论: 11对有效市场假说,Α必须始终等于2;而对分形市场分析,Α可以在1到2之间变化。这 是有效市场假说与分形市场分析对市场特性认识的主要区别。正是由于Α的分数维性质充分反映了市场本身所具有的特性。 21分形市场分析不必依赖于独立、正态或方差有限的假设。 31应用R S分析法,可以确定信息的两个重要方面,H u rst指数H和平均的周期长度。 41公众对于信息以非线性方式作出反应,因而有偏的随机游走是市场的常态,表现为分数布朗运动。 51对于随机游走的偏离程度取决于指数H。 本文从对E M H的产生及其发展讨论出发,从分形的角度探讨市场特性的分形市场分析方法及其所反映的市场特性,推广了资本市场理论,认为市场是分形的,服从分数布朗运动,即有偏的随机游走,其研究方法可以采用R S分析法。公众对于信息以非线性的方式作出反应,因而呈现出对信息的不一致性消化、吸收,导致对随机游走的偏离,并表现为市场的常态。 参考文献: 11Bachelier,L.“T heo ry of Speculati on,”in P.Coo tner,ed.,T he R andom Character of Stock M arket P rices.Cam bridge,M A:M.I.T.P ress,1964(O riginally published in1900). 21B rock,W.A.“D istinguish ing R andom and D eter m inistic System s,”Journal of Econom ic T heo ry40, 1986. 31Coo tner,P.H.,ed.T he R andom Character of Stock M arket P rice.Cam bridge M A:M.I.T.P ress, 1964. 41Fam a,E.F.“Efficient Cap ital M arket:A R eview of T heo ry and Emp iricalW o rk,”Journal of F inance 25,1970. 51Feder,J.F ractals,P lenum P ress,N ew Yo rk,1988. 61H urst,H.E.,B lack,R.P.and Si m aika Y.M.L ong2T er m Sto rage:A n Experi m ental Study,L ondon 1965. 71Kendall,M.G.“T he A nalysis of Econom ic T i m e series,Part I:P rice,”Journal of Royal Statistical Society96,1953,in P.Coo tner,ed.,T he R andom Character of Stock M arket P rices.Cam bridge,M A:M.I.T. 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(作者单位:上海财经大学;邮编:200083) 房地产市场实战手册 信息技术时代，信息重要和资金、材料、设备和人力列为治理的五大资源，房地产市场由卖方市场向买方市场的转变，房地产市场竞争由价格向非价格竞争进展，房地产市场营销信息的需要比过去任何时候都更为强烈，市场调查是公司营销活动中必不可少的重要组成部分，复杂和激烈竞争经营环境，必须通过认真细致有效的市场调查，制定切实可行营销战略立于不败之地。 第一部分房地产市场调查的定义 房地产市场调查，确实是以房地产为特定的商品对象，对相关的市场信息进行系统的收集、整理、记录和分析，进而对房地产市场进行研究与预测验。由于土地和房屋位置的固定性 （不动产），房地产市场调查也烙有专门深的地域特征。我们对房地产市场的切入，也适应依据地域形态，由单个楼盘到区域市场。再由区域市场到宏观环境，然后再从宏观环境回复到单个楼盘、区域市场。不断的循环往复，融会贯穿，才可真正把握市场的脉搏。 一、狭义的市场调查 狭义的市场调查：以商品本身的消费者为对象，用科学方法收集消费者购买以及使用商品的事实、意见、动机等有关资料，并予以分析研究的手段；关于房地产市场，例行而重要的市场调查确实是公开的个案现场做调查，并手机资料进行销售及售后情况的总结和分析；“消费者购买以及使用商品的事实”是指去调查房屋的销售率，购买客户的来源分布、购买时刻、规划偏好以及面积偏好等事实资料；“消费者购买商品的动机以及使用商品的意见”是指去调查、了解购房者购买该房屋的缘故是居住、依旧投资，对该房屋的中意程度如何，包括价格、建材、格局、地点以及环境等的反应资料。 二、广义的市场调查 广义的市场调查：其调查对象除了消费者，还包括所有一切市场上的营销活动，即以科学的方法收集商品从生产者转移到消费者间的一切与市场营销有关的问题的资料，并予以分析研究的方法；房地产市场除了进行公开个案市场的调查、研究之外，还包括公司营销手段的具体执行情况，目标市场状况，消费者购买动机、倾向、决策等心理过程的分析，以及广告策略在目标市场中的反应和收效如何；收集并充分研究所收集到的资料，就能够明白公司营销打算的执行情况，以及公司的经营业绩；就能够随时纠正营销过程中的偏差，保证公司在正常的市场轨道中顺利地运转下去。 三、房地产市场调查的重要性 公司的生存环境是不断变化的，既给公司带来进展的机遇，也带来生存的威胁，通过市场调查，不断发觉新的市场机会，规避市场的风险，美国公司界“非创新，即死亡”当作座右铭，马斯洛“需要层次论”理论：人们的需求也是不断改变的；刚开始人们 定义 什么是行业报告？ 行业报告内容是商业信息、是竞争情报，具有很强的时效性，一般都是通过国家政府机构及专业市调组织的一些最新统计数据及调研数据，根据合作机构专业的研究模型和特定的分析方法，经过行业资深人士的分析和研究，做出的对当前行业、市场的研究分析和预测。 行业报告有何价值？ 1、如果您现在在这个行业里经营和管理企业，平时工作的忙碌使你没有时间来对整个行业脉络进行一次系统的梳理，一份行业报告会让您对整个市场的脉络更为清晰，从而成为您做重大市场决策的有力依据。 2、如果您希望进入这个行业投资，阅读一份高质量的行业报告是您系统快速了解一个行业最快最好的方法，使得您的投资决策更为科学，避免投资失误造成的巨大损失。 行业报告主要内容？ 标准行业研究报告主要包括七个部分，分别是行业简介、行业现状、市场特征、企业特征、发展环境、竞争格局、发展趋势。(不同的报告侧重点有所不同，这需要看具体的报告目录。) 行业报告适用对象 报告广泛适用于政府的产业规划、金融保险机构、投资机构、咨询公司、行业协会、公司、企业信息中心和战略规划部门和个人研究等客户。 行业报告数据来源： 一份行业报告一般的数据渠道主要包括：国家统计局、国家海关总署、商务部、各行业协会、研究机构、市场一线采集. 用途 行业分析报告是项目实施主体为了实施某项经济活动需要委托专业研究机构编撰的重要文件，其主要体现在如下几个方面作用： 1. 用于向投资主管部门备案、行政审批的可行性研究报告 根据《国务院关于投资体制改革的决定》国发（2004）20号的规定，我国对不使用政府投资的项目实行核准和备案两种批复方式，其中核准项目向政府部门提交项目申请报告，备案项目一般提交项目可行性研究报告。 同时，根据《国务院对确需保留的行政审批项目设定行政许可的决定》，对某些项目仍旧保留行政审批权，投资主体仍需向审批部门提交项目可行性研究报告。 2. 用于向金融机构贷款的可行性研究报告 房地产市场调研的内容有哪些？哪些步骤需要用到定量统计分析方法？ 房地产市场调研的基本内容包括如下几个方面： （一）宏观环境调研 此类调研主要包括自然环境、经济环境、人口环境、技术环境、社会文化环境、政治法律环境等的调研。 （二）城市房地产市场需求状况调研 此类调研的主要调研内容包括某类房地产产品的市场需求容量及其饱和点、当地居民的消费趋势和消费结构状况、政府政策的变化及市场需求的影响等。 （三）消费者购买行为调研 此类调研的主要调研内容包括消费者的构成、分布及消费者需求的层次状况，消费者的现实需求和潜在需求状况，消费者的收入、购买能力及投资类型，消费者的购房意向、动机类型，影响消费者购买行为的社会和心理因素等。 （四）城市房地产供应状况调研 此类调研的主要调研内容包括楼盘分布状况、城市各板块现状及趋势、板块间竞争现状及竞争趋势、重点楼盘状况、城市住宅产品特征、城市住宅产品发展趋势、城市未来楼盘供应预测等。 （五）项目中长期主要竞争者调研 此类调研的主要调研内容包括主要竞争者的数量与规模、可能的潜在竞争者、竞争者市场发展战略和竞争战略、竞争者房地产产品的开发数量及类别、设计、服务优缺点、成本、价格、利润水平、营销渠道选择、广告策略及效果等。 哪些步骤需要用到定量统计分析方法： 房地产市场调研的程序： 一、调研准备阶段： （一）提出问题，明确目标 （二）进行初步情况分析，必要时进行非正式调查 （三）确定需要收集的资料信息，选定资料收集方法 所需收集的资料基本上分为两大类，即第一手资料和第二手资料。在房地产市场调研中，普遍采用抽样调查等方法来获取市场资料。 （四）调查问卷设计 （五）拟定调查计划书 计划是市场调查执行者对自身工作的安排，主要内容包括调查目标、调查方法、调查内容、调查范围、调查时间安排、人员安排、调查经费预算等项目。 （六）建立调查组织 实际展开调查工作之前，还应当根据调查任务和调查规模的大小，配备好调查人员，建立房地产市场调查组织。 二、正式调查阶段 正式调查阶段的主要工作内容就是按照调查计划的安排，通过各种纺织到调查现场获取第一手资料，到相关部门和机构收集第二手资料。 三、分析总结阶段 编码是给每个问题的各个备选答案配上数字或符号，以便为资料的后续处理和利用作准备。有了编码之后，在对调查资料进行分析之前，最好编制编码表格，以防漏掉某些统计项。 资料经过编辑和编码之后，可借助图表对其进行统计汇总，同时对相应统计结果进行分 行业分析报告内容 行业分析报告与国民经济中的其他商品或服务一样，市场是行 业发展的基础，市场容量决定厂商规模。相关内容，一起来看看！ 报告要点 环境分析 行业环境是对企业影响最直接、作用最大的外部环境。 结构分析 行业结构分析主要涉及到行业的资本结构、市场结构等内容。 一般来说，主要是行业进入障碍和行业内竞争程度的分析。 市场分析 主要内容涉及行业市场需求的性质、要求及其发展变化，行业 的市场容量，行业的分销通路模式、销售方式等。 组织分析 主要研究行业对企业生存状况的要求及现实反映，主要内容有：企业内的关联性，行业内专业化、一体化程度，规模经济水平，组织变化状况等。 成长性分析 是指分析行业所处的成长阶段和发展方向。当然，这些内容还 只是常规分析中的一部分，而在这些分析中，还有不少一般内容和特定内容。例如，在行业分析中，一般应动态地进行行业生命周期的分析，尤其是结合行业周期的变化来看公司市场销售趋势与价值的变动。 价值意义 行业是由许多同类企业构成的群体。如果我们只进行企业分析，虽然我们可以知道某个企业的经营和财务状况，但不能知道其他同类企业的状况，无法通过比较知道企业在同行业中的位置。 而这在充满着高度竞争的现代经济中是非常重要的。另外，行 业所处生命周期的位置制约着或决定着企业的生存和发展。 汽车诞生以前，欧美的马车制造业曾经是何等的辉煌，然而时 至今日，连汽车业都已进入生命周期中的稳定期了。 这说明，如果某个行业已处于衰退期，则属于这个行业中的企业，不管其资产多么雄厚，经营管理能力多么强，都不能摆脱其阴暗的前景。 投资者在考虑新投资时，不能投资到那些快要没落和淘汰的" 夕阳"行业。投资者在选择股票时，不能被眼前的景象所迷惑，而要 分析和判断企业所属的行业是处于初创期、成长期，还是稳定期或是衰退期，绝对不能购买那些属于衰退期的行业股票。 行业特征是直接决定公司投资价值的重要因素之一。行业分析 是上市公司分析的前提，是联接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁。 行业分析旨在界定行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中 的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。 行业分析的目的是挖掘最具投资潜力的行业，进而选出最具投 资价值的上市公司。 数字混沌理论分形操作 数字混沌理论——分形操作 数字混沌理论是一种全新的哲学与经济行为理论，提供一种一致性获利的方法，这种方法源自混沌理论。混沌理论让我们从新的角度观察市场，它使我们能更清楚的控制市场行为的根本架构，从而使我们脱离传统理论的束缚，脱离那瞹味不清的传统技术分析。 混沌虽远早于人类文明，但至到电脑的使用混沌才发挥效用，让我们能有效分析市场的根本架构与行为模式。 形结构为混沌理论的分支，它提供一种技巧可以使你分析任何市场，其此数字混沌理论包括了价、量、空间、基准、黄金数字混沌式实战应用。市场价格的每秒钟变化都属于一种理想状态，而不可以预测的——奇异的——换言之一个随机的形态被包括至此，事实上系统呈现的不规则形为仍然是在某特定范围或者基准内。数字混沌理论技术分析让你抽象的观察市场，摸清市场结构。 市场交易——或者现称为投机形为——已经被提升至半学术形为，交易者认为它必须绞尽脑汁才能获利，然而交易既不是学术题。事实上，愈动脑你会发现你越亏损。理想的交易基本上来自于勇气与心灵。不需过度的思考、你需要的是直觉，对于自身需求与市场需求的敏感直觉、以及扎扎实实的普通常识。 数字混沌理论让你带领你回归交易的普通常识。认为:市场的根本架构，以及你的根本架构。头脑的运作方式将决定你是羸家还是输家，首先了解自已，在了解市场。行情是不可以预测，这几乎成为市场铁的定律，我们做的只是用操作来迎合市场波动。 数字混沌理论技术分析规则: 1、三日为一顶，三日为一低。 2、市场呈现规律运行，市场会重复，但市场未来便不同于过去。 3、以突破为方向确认 遵守分析规则，才能有效、准确发挥数字混沌理论的最大效用。 数字混沌理论技术分析实战规则 1、不追求爆利，用操作化解风险。 2、以有效锁定利润为基准，副合高抛低吸。 3、利用波动配置资金。 第一、分形 分形分析中并不着重于长期的预测。而在于以持续获利为原则，用预测来迎合波段。分形理论便是市场中的“我目前将如何做”。分形分析可以就目前市场活动提供一种更清晰的市场景观。在“数字混沌理论分析”中我们并不做庄家，我们只撑握市场中的百分比。 分形呈现数字结构，价格随机于结构中波动，前期我们说过结构采用黄金数字搭配，如图:略图上我们可以见到，假若价格走势从1出发，那么它会在我们定义的0——1数字螺旋空间结构做突破，而走向另一个与它相连的1——2数字螺旋空间结构，这样重复的突破价格的每个结构，所形成的就是一个螺旋周期。而分形会无限地向外扩展，就形成了所谓的牛市和熊市，一个螺旋周期的动态波动我们称为基准归位。而我们要做的就是在这些结构波动该怎么去操作。第二、分形实战该方法操作简单，每一个人都能学会的正确短线投资方法。为了提高入市成功的概率，我们采用资金加倍入市法来提高入市成功的概率。首先我们考察市场分形的特性， 资金配置公式:40%+40%+20%=100% 假若价格在一个结构上做突破，那么第一次买入为40%，接力第二个结构时做空20%，假若在次突破所接力的结构加仓40%，下跌突破加仓60%。正确的方法是 一、市场调研的含义 房地产市场调研是房地产开发企业为了及时作出正确的投资决策和营销决策，而客观、系统地收集、整理、研究、分析房地产市场有关信息资料，将其转化为决策所需信息的工作过程。 房地产市场调研的作用 1）有助于企业发现新的市场机会，确定正确的发展方向； 2）有利于房地产企业适时开发新产品，抢占新市场； 3）有利于企业制订正确的营销策略； 4）有利于企业不断提高产品质量，改善经营管理，提升市场竞争力。 二、市场调研的内容 （一）宏观投资环境调查 （二）城市房地产市场概况 （三）目标客户群消费行为与市场需求容量调研 （四）项目基本状况调查 （五）项目所在区域市场状况 （六）项目开发策略建议 （七）营销策划和营销推广、销售执行阶段的市场调研 宏观投资环境调查 1、政治环境 2、经济环境 3、社会文化环境 政治环境 政治环境主要包括政府思想观念、办事效率、政策法规等。一个国家、地区和城市的政治环境如何，将直接影响房地产企业正常的生产经营活动的开展。 经济环境 国内生产总值、国民收入的发展状况；能源和资源状况；城市发展总体规划、城市基础设施建设、城市人口分布、区域划分；社会固定资产投资状况、金融、证券市场情况；商业零售与贸易状况、居民消费结构、居民储蓄和信贷情况等。社会文化环境 居民受教育程度、文化水平、职业构成、民族分布、宗教信仰、风俗习惯、审美观念等。社会文化往往对整个社会有深刻影响，尽管文化有相对稳定性，但不是固定不变的，特别是生活习惯，审美观念往往随着社会生产力发展而发生一定程度的变化。 城市房地产市场概况 1、一级市场土地出让情况，包括土地出让数量及其规划用途、土地价格、土地出让金收缴情况； 2、全市商品房施工面积、竣工面积、销售面积、销售金额、空置面积及结构； 3、全市房地产价格走势，不同区域和物业类型的价格情况； 4、全市主要发展商开发销售情况，包括开发量、竣工量、销售面积及销售金额； 5、三级市场交易情况； 文章编号:1004-132(2003)05-0436-04 P I M 粉末颗粒的分形特征及其分形维数 郑洲顺 副教授 郑洲顺 曲选辉 摘要:分析了粉末注射成形几种常用粉末颗粒形状、投影边界、表面的分形特征。介绍了一种适用于粉末颗粒的分维测量方法。根据扫描电镜图 片,用“数盒子”法测算了羰基铁和羰基镍粉投影边界图形的分形维数,它们分别在1.068～1.080、1.225～1.235之间,说明羰基镍粉末颗粒的形状特征有可能用Koch 曲线分形性质来进行描述和分析。分形理论的引入可为研究粉末注射成形提供更准确的定量描述原料特征的方法,为粉末注射成形过程的控制提供了更精确的工艺参数。 关键词:粉末注射成形;粉末颗粒;分形;分维测量方法中图分类号:T F 12 文献标识码:A 收稿日期:2002—06—20 基金项目:国家重点基础研究发展规划项目(G 2000067203);国家杰出青年科学基金资助项目(50025412);高等学校博士学科点专项科研基金资助项目(99053310) 粉末注射成形(pow der in jecti on m o lding ,P I M )是传统粉末冶金技术与现代塑料注射成形技术相结合而产生的一门零部件近净形成形新技术。由于其在制作几何形状复杂、组织结构均匀、高性能的近净形产品方面具有独特的技术和经济优势而倍受瞩目,被誉为“当今最热门的零部件成 形技术”[1] 。粉末特性和粉末颗粒形状对P I M 工艺有很大的影响。当颗粒形状不规则时,成形坯在脱脂后能较好地保持其形状,但配位数和成形坯密度都因颗粒不规则而降低[2]。实际粉末粒度和形状都有一定的分布,还经常存在着模型堆积中有没有团聚或粘结效应的问题,因此精确描述粉末特性是相当困难的。目前对粉末特性的描述大都是定性分析,定量分析采用的是经典Euclid 几何学概念和测度。然而,粉末颗粒边界、颗粒的表面、颗粒形状等特性并不是经典Euclid 几何学的光滑线、面、体,其边界复杂、表面粗糙,具有相当精细的结构。 1 粉末颗粒形状的分形特性 P I M 粉末的粒径一般在20L m 以下,相对散 装密度为理论密度的0.3～0.8,一般在0.6左 右。粒度分布宽有助于堆积,因为不同粒度的颗粒混合使得颗粒更好地填充。注射成形所需的最佳固体粉末含量与粉末特性、粒度分布、颗粒形状、 颗粒间摩擦和团聚有关[2]。扫描电镜是观察粉末颗粒分散特征的最好工具之一。图1所示是用不同方法制成的4种不同金属粉末的扫描电子显微镜照片。可以看出粉末颗粒的边界复杂、 表面粗 (a )羰基镍粉 (b ) 氧化物还原钼粉 (c )气体雾化钢粉 (d )等离子法制得的钨合金粉 图1 用于粉末注射成形工艺中的几种典型粉末的扫描电镜照片 糙,具有相当精细的结构,各种粉末的颗粒形状具 有明显的自相似性。用传统欧氏测度来描述粉末颗粒的特性,实际上忽略了许多重要的细节,从而也就抹掉了许多重要的信息。M andelb ro t [3]从20世纪60年代起就注意到像海岸线这样复杂的曲线,提出分形几何学来描述和研究这些形态极不规则或极为破碎的几何对象。近20多年来,分形理论及其应用的发展十分迅速,覆盖的学科十分 ? 634?中国机械工程第14卷第5期2003年3月上半月 市场调研 一：房地产市场调研的含义 房地产市场调研，就是以房地产为特定的商品对象，对相关的市场信息进行系统的收集、整理、记录和分析，进而对房地产市场进行研究与预测，为决策者了解房地产市场的变动趋势，制定公司营业计划，拟订经营策略提供参考与建议。通俗地说，房地产市场调查就是房地产经营者的“千里眼”和“顺风耳”。 调研目的 a)对房地产市场进行研究与预测，把握市场方向（对公司）。 b)了解竞争对手，做到知已知彼，方能百战不殆（对销售代表）。 c) 为公司拟订经营策略提供依据（对公司） 二、房地产市场调研的重要性 a) 市场调研是一楼盘定位销售正确决策的前提； b) 是销售稳定和提高的基础； c) 是了解竞争对手优、劣势的有力方法； d) 是楼盘本身提高经济效益的主要方法。 三、市场调研的内容 1．地段（地点、交通、环境等） 2．公司组成（发展商、设计单位、承建单位、物业公司、环境设计等） 3．基本参数（占地面积、总建筑面积、容积率等） 4．建筑类别（商场、住宅、商住房、别墅等） 5．面积与户型（面积与户型配比情况） 6．周边及区内配套设施（周边包括教育、购物、医疗、金融等；区内包括会所、健身房等） 7．价格（起价、均价、最高价） 8．推广策略（现场促销方式、广告推广方式） 9．销售情况（销售率等） 10．付款方式（一次性付款、银行按揭、免息分期付款等） 11．客户群体（客户群体分布情况） 12．楼盘优、劣势等 四、调研方法 1．网络调查法 通过电脑网络进行一些基本资料收集，了解楼盘的概况。 2．电话调查法 直接打电话到售楼处，电话调查时可用很客气的语调表明自己是同行调研。3．亲临现场调查法 亲临现场调查法可采用以下几种方法： 1) 扮客户买房：优点----可以从销售人员口中获得有效信息；缺点----不够详细，只能针对小范围了解数据，如问太专业太多的问题会让售楼员察觉你是同行，反而无法获得调研表需要填写的内容。 2) 以同行身份直接调研获取相关数据：优点----以同行身份可以直接请销售人员帮助填写调研表的所有内容；缺点-----内容虽然详细，但不够真实，实质性的数据无法获得。 3) 以同行身份去买房：同行也要买房，抱着确实要买房的心态去踩盘（切记：态度一定要好）你会收到意想不到的效果，而且可以间隔性地去调研。优点-----可以用专业的语言去问对方楼盘的详细情况，让售楼员感觉你是准客户时，你会得到楼盘的真实有效的信息 五、房地产市调方法细分 由于土地和房屋的“不动性”，房地产市场调查也烙有很深的地域特征，我们对房地产市场的切入，也习惯于依据地域形态，先由点（单个楼盘）到线、面（区域市场）再由线、面（区域市场）到体（宏观环境），然后再从体回复到面，从面回复到点和线，不断循环往复，融会贯通，才可真正把握，这点、线、面、体也构成了房地产市场调查的基本内容。 下面，我们就房地产市场调查的点、线、面、体的三个层次分别加以介绍和说明。 （一）点——单个楼盘 对单个楼盘进行市场调查，它不但是新进员工接触房地产知识的第一课，而且也是资深人员对房地产市场即时了解最为具体最为直接的途径。单个楼盘的市场调查包括六大项： 第一项：是了解公司的组成，即知道楼盘的投资、设计、建设。监理和物业管理等主要事项的承担公司是谁他们的资质如何彼此间是如何 合作的。 建设：鲁班奖、资金实力，技术水平 监理：甲级资 从而评估楼盘的资信度和品质 目的，因为房地产投资建设是资金大，周期长的一项工程没有足够实力的公司投资于房地产项目，往往隐藏着较大的风险。 第二项：是分析楼盘的地理位置。 ． 1．何谓管理?如何理解管理的具体含义? 答：管理是组织中的如下活动或过程：通过信息获取、决策、计划、组织、领导、控制和创新等职能的发挥来分配、协调包括人力资源在内的一切可以调用的资源，以实现单独的个人无法实现的目标。 对这一定义可作进一步解释：(1)管理的载体是组织。(2)管理的本质是活动或过程，而不是其他。更具体地说，管理的本质是分配、协调活动或过程。(3)管理的对象是包括人力资源在内的一切可以调用的资源。(4)管理的职能是信息获取、决策、计划、组织、领导、控制和创新。(5)管理的目的是为了实现既定的目标，而该目标仅凭个人的力量是无法实现的。 2．组织中的管理通常包括哪些职能活动?每种职能活动是如何表现其存在的?它们的相互关系又是如何? 答：管理职能有信息、决策、计划、组织、领导、控制和创新七种。七种管理职能各有自己独特的表现形式。信息职能通过信息的采集、加工、存储、传播、利用和反馈表现出来；决策职能通过方案的产生和选择表现出来；计划职能通过计划的制定表现出来；组织职能通过组织结构的设计和人员的配备表现出来；领导职能通过领导者和被领导者的关系表现出来；控制职能通过偏差的识别和纠正表现出来；创新职能是通过组织所提供的服务或产品的更新和完善以及其他管理职能的变革和改进来表现其存在的。 管理七职能的相互关系：(1)信息职能是其他管理职能赖以有效发挥的基础；(2)决策既与其他管理职能有所交叉(管理者在行使其他管理职能的过程中总会面临决策问题)，又是计划、组织、领导和控制的依据；(3)计划、组织、领导和控制旨在保证决策的顺利实施；(4)创新贯穿于各种管理职能和各个组织层次之中。 3．根据明茨伯格的研究，管理者应扮演哪些角色? 答：根据亨利·明茨伯格的研究，管理者扮演着十种角色，这十种角色可归入三类。人际角色：代表人、领导人、联络者。信息角色：监督者、传播人、发言人。决策角色：企业家、干扰对付者、资源分配者和谈判者。 (1)人际角色 人际角色归因于管理者的正式权力。管理者所扮演的三种人际角色是代表人角色、领导人角色和联络者角色。 ①管理者扮演代表人角色。作为所在单位的领导，管理者必须行使一些具有礼仪性质的职责。例如管理者有时必须参加社会活动，出席社区的集会或宴请重要客户等。②管理者扮演领导人角色。由于管理者直接对所在单位的成败负责，他们必须在单位内扮演领导者的角色。这时，管理者和员工一起工作并通过员工的努力来确保目标的实现。③管理者扮演联络者角色。没有联络，管理者就无法与别人一起工作，也无法与外界建立联系。 (2)信息角色在信息角色中，管理者负责确保和其一起工作的人能够得到足够的信息。管理职责的性质决定了管理者既是其所在单位的信息传递中心，也是别的单位的信息传递渠道。①管理者扮演监督者角色。监督的目的是获取信息。管理者可通过各种方式获取一些有用的信息，这些信息有助于管理者识别潜在的机会和威胁。 ②管理者扮演传播者。管理者把监督获取的大量信息分配出去，传递给有关员工。管理者有时也因特殊的目的而隐藏特定的信息。 ③管理者扮演发言人角色。管理者必须把信息传递给外界。 (3)决策角色 在决策角色中，管理者处理信息并得出结论。管理者负责做出决策，并分配资源以保证决策方案的实施。 ①管理者扮演企业家角色。作为企业家，管理者对发现的机会进行投资。②管理者扮演干扰对付者。一个组织运行的过程中总会遇到冲突或问题。管理者必须善于处理冲突和解决问题。 ③管理者扮演资源分配者。作为资源分配者，管理者决定组织资源用于哪些项目。组织资源包 研究方法：1.5.2 研究方法 1、文献资料分析法 本课题将通过对国内外大量相关文献进行检索查阅，在此基础上，认真细致的梳理、归纳和分析，掌握与白酒产业园功能升级相关研究内容的历程、现状、趋势及存在的问题与不足，并在此基础上建立自己的理论框架和研究内容，使本课题的研究建立在一个较高的起点上。 2、规范分析与实证分析相结合 本课题通过对文献的阅读与梳理，结合白酒产业与产业园特性，创造性地归纳总结出影响白酒产业园功能升级的主要因素。在此基础上，构建白酒产业园功能升级与其影响因素的计量模型：。其中，Y 代表功能升级 Y X αβμ=++，X 代表影响功能升级的内外部因素，u 则是随机变量。然后利用四川白酒产业园的面板数据进行回归分析。 3、问卷调查与实地调研相结合 本课题将针对四川白酒产业园功能升级的相关情况设计相应的调查问卷，对四川多个白酒产业园进行网上和现场的问卷调查。此外，还将对泸州白酒产业集中区进行细致的实地调研，以期获得最直观的感受，获取有价值的第一手资料。 4、理论分析与政策设计相结合。 本课题将研究四川白酒产业园功能升级的演化路径，并对其影响因素进行理论识别和实证分析。进而，结合四川白酒产业园的现状和问题，尝试性拟定一整套促进四川白酒产业功能升级的政策建议。因此，本研究力争理论研究的创新和政策分析相结合，为政策体系设计所用。 5、从普遍性到特殊性的逻辑分析方法 白酒产业园作为一种新型白酒产业发展模式，学术领域对其研究甚少。本课题在进行研究时，首先归纳总结了产业园功能升级的一般模式，此后，结合白酒产业的特性，针对性的提出了白酒产业园功能升级的演化模式和影响因素。创新之处： 1）选题的创新。自2007年泸州年建成全国第一个白酒集中工业园区，形成示范效应以来，全国各地纷纷效仿建立白酒产业园，但发展中问题不断，而针对这方面的学术研究相当匮乏。在此背景下，本课题一定程度上弥补白酒产业园功能升级相关研究上的学术空白，具有一定的创新性和实用性。 了解房地产行业的市场调研 一、房地产市场调研的含义 房地产市场调研是房地产开发企业为了及时作出正确的投资决策和营销决策，而客观、系统地收集、整理、研究、分析房地产市场有关信息资料，将其转化为决策所需信息的工作过程。房地产市场调研的作用 1）有助于企业发现新的市场机会，确定正确的发展方向； 2）有利于房地产企业适时开发新产品，抢占新市场； 3）有利于企业制订正确的营销策略； 4）有利于企业不断提高产品质量，改善经营管理，提升市场竞争力。 二、房地产市场调研的内容 （一）宏观投资环境调查 （二）城市房地产市场概况 （三）目标客户群消费行为与市场需求容量调研 （四）项目基本状况调查 （五）项目所在区域市场状况 （六）项目开发策略建议 （七）营销策划和营销推广、销售执行阶段的市场调研 宏观投资环境调查 1、政治环境 2、经济环境 3、社会文化环境 政治环境 政治环境主要包括政府思想观念、办事效率、政策法规等。一个国家、地区和城市的政治环境如何，将直接影响房地产企业正常的生产经营活动的开展。 经济环境 国内生产总值、国民收入的发展状况；能源和资源状况；城市发展总体规划、城市基础设施建设、城市人口分布、区域划分；社会固定资产投资状况、金融、证券市场情况；商业零售与贸易状况、居民消费结构、居民储蓄和信贷情况等。 社会文化环境 居民受教育程度、文化水平、职业构成、民族分布、宗教信仰、风俗习惯、审美观念等。社会文化往往对整个社会有深刻影响，尽管文化有相对稳定性，但不是固定不变的，特别是生活习惯，审美观念往往随着社会生产力发展而发生一定程度的变化。 城市房地产市场概况 1、一级市场土地出让情况，包括土地出让数量及其规划用途、土地价格、土地出让金收缴情况； 2、全市商品房施工面积、竣工面积、销售面积、销售金额、空置面积及结构； 3、全市房地产价格走势，不同区域和物业类型的价格情况； 4、全市主要发展商开发销售情况，包括开发量、竣工量、销售面积及销售金额； 5、三级市场交易情况； 6、当地房地产业相关政策法规。 三、目标客户群消费行为与市场需求容量调研 1、消费者行为调研 2、市场需求容量调研 消费者行为调研 消费者包括房地产商品的现实购买者与潜在购买者。消费者行为调研内容包括消费者社会阶层与数量、年龄构成、收入构成、家庭人口构成、居民居住现状与住房消费倾向、房地产购买偏好、购买动机、购买特点等。 市场需求容量调研 需求容量，是指有支付能力的市场需求容量。只有有支付能力的需求，才是现实的市场容量。商品住宅市场需求容量调研，主要包括以下几方面： 1）城市人口、家庭数量及变化趋势； 2）购买力，包括居民收入水平、储蓄余额、财产状况； 3）居民居住现状及改善目标，包括自有住房成套率、居住房型、人均居住面积等； 4）居民日常消费支出水平与消费结构； 5）不同社会阶层和收入水平的居民数量及其对不同类型房地产商品的数量、品质、功能、价格的需求特点。 四、项目基本状况调查 （1）宗地基本状况资料 包括宗地界址、面积、土地附着物分布、权属、地形、地貌、水文地质条件）、项目历史与现状资料、项目合作开发条件、土地获得成本、用地规划条件、与项目有关的投资及开发经营税费政策； （2）项目所在区域市场状况 项目所在区域城市功能、区域建设发展规划、人口分布、居民收入水平、商业、文化氛围、项目周边环境、市政管网设施、交通状况、公建配套与生活服务设施、项目所在区域房地产市场供需状况与竞争水平，主要竞争对手所提供产品与服务的种类、数量、品质、特点、营销手段、销售状况等，潜在竞争对手出现的可能性。 行业分析--深化公司投资价值分析的前提和基础作者：陆晓鸣广发证券发展研究中心摘要：行业研究在公司价值分析的作用是为公司价值分析长眼：以行业的眼光去判断公司，去发现投资价值和投资机会。企业的价值取决于企业的现在和未来收益，而行业的现状和发展趋势在很大程度上决定了行业内企业现在和未来收益，行业的经营的基本特征和规律，则是行业内企业经营所必须遵循的，同时它也能标示行业内企业核心竞争力的体现，行业内企业竞争优势比较的着重点。本文将通过行业环境和基本面分析和行业特征分析这二个方面的分析，阐述行业分析在公司价值分析中的作用和意义。一、行业分析的内容和意义（一）行业研究的内容和意义行业研究在公司价值分析的作用主是为公司价值分析长眼：以行业的眼光去判断公司，去发现投资价值和投资机会。企业和所在行业之间的关系是点和点所在面的关系，企业的价值取决于企业的现在和未来收益，而行业的现状和发展趋势在很大程度上决定了行业内企业现在和未来收益，行业的经营的基本特征和规律，则是行业内企业经营所必须遵循的，同时它也能标示行业内企业核心竞争力的体现，行业内企业竞争优势比较的着重点。行业分析主要侧重二个方面：一是行业环境和基本面分析，这方面分析包括：行业类型分析、外部因素分析，需求分析，供给分析，获利能力分析。通过行业分析，就能认识和了解行业内公司的经营环境和背景，是公司分析和价值判断的基础。二是行业经营特征分析：通过行业经营特征、行业的产业链和价值链及构成的分析，揭示行业内企业的经营规律和竞争优势的具体体现。（二）行业分析在公司价 值分析中所处的位置完整的公司投资价值分析包括宏观经济分析、行业分析和公司分析，在公司投资价值分析，首先进行的是宏观经济分析，它着重于宏观经济环境和经济增长的分析，它是行业分析的背景和前提。接下来就是行业分析，基于宏观经济分析，对行业产品的需求和供给状况及增长趋势、价格和获利能力的现状和变化进行分析，最后在此基础上，对行业内的公司进行分析和价值判断。行业分析在公司价值分析中所处位置如表一所示：表一、公司价值分析过程图结论和投资建议公司分析行业分析：宏观经济分析二、行业环境和基本面分析针对公司价值分析的行业环境和基本面分析包括：行业类型，外部因素分析，需求分析，供给分析，获利能力分析等。（一）行业类型分析行业分类一般有二种方式：按行业生命周期分类和按行业对经济周期的反映分类。最通常的行业类型的划分是依据行业的生命周期，它反映了一个行业的活力和发展趋势。生命周期理论将一个行业的开始到消亡划分为四个阶段：引入期，成长期、成熟期和衰退期。引入期，产品能否被市场接受和行业的经营策略均不明朗，这一时期行业的风险大，失败的可能性也大。成长期：产品被市场迅速接受，销售收入和利润快速增长。成熟期：产品已被大多数潜在购买者接受，行业的增长趋于平缓。衰退期：市场及技术的变化使行业的产品逐渐被替代，市场对产品的需求逐渐减少。而第二种分类方法更适合证券投资分析：依据行业对经济周期的反映来划分行业类型。因为经济的增长不是直线式，而是循序渐进的。经济周期一般经历繁荣或持续增长时期；然后进入衰退时期，在这一时期，经济增长放缓或停止增长； 长记忆性论文：基于长记忆性的中国股票市场波动行为分析 【中文摘要】本文主要研究基于长记忆性的中国股票市场波动性的实证分析。近年来,全球股市的波动明显加剧,对实体经济产生了负面冲击,对投资者和监管者的风险管理和防范提出了新的要求。我国股票市场是一个新兴市场,进入21世纪以来,随着改革的深化和经济的持续发展,股票市场发生了许多新的变化。对我国股票市场波动的统计特征的进一步研究,有助于更好地把握和理解股票市场的运行状态,这对我国股票市场的完善和稳定具有重要的现实意义。本文的研究思路是分析近年来我国股市经历的两个明显不同的阶段:2001年到2005年,股市低迷,证券价格持续下跌;2005年到2007年,股市经历了成立以来最大的一波单边上涨行情。在实证研究中,先识别出牛熊市,再基于长记忆性理论,利用精确的半参数估计法估计长记忆参数,对 我国股票市场的效率和波动性态进行了比较分析。本文系统地介绍了长记忆性理论,并指出多重分形市场理论的可能前景。在实证研究中,不同于以往的长记忆实证文献,本文将新近提出的长记忆性真伪检验加入到长记忆研究流程中,并借助于计算机技术的发展,不再只估计 出几个值,而是估计出所有可能的值,将其用图形显示出来,一方面是更为直观和准确,另一方面是提... 【英文摘要】This paper used long memory theory to take a thorough empirical study on China stock market volatility. In recent years, the global stock markets become more and more 房地产市场分析的手段与方法 做好房地产市场调查与分析，是房地产开发的前置工作，下面是的关于房地产市场分析的文章，欢迎参考! 1.市场规模的估计： (一)市场需求分析的基本概念 1.市场规模 市场规模就是特定商品的潜在购买者数量。潜在购买者一般具有三个特点：兴趣、收入与途径。因此，在估计某种产品的消费者市场时，首先需要判断对该产品有潜在兴趣的人数。如“你想自己拥有一套住宅吗?”假如10个被调查者中有2个持肯定的回答，那么就可以估计消费者总数的20%是住宅的潜在市场。潜在市场是对某种特定商品有某种程度兴趣的消费者。 消费者只有兴趣还不足以确定市场，潜在消费者必须有足够的收入购买这种商品。有兴趣的消费者必须对“你能买得起住宅吗?”做出肯定的回答。价格越高，能做出肯定回答的人数就越少，也说明市场规模是兴趣与收入的函数。 市场规模还会因为途径的限制而缩小。如果住宅不是在某个地区建设，那么这个地区的潜在消费者就不是有效市场。有效市场是对某种特定商品有兴趣、收入与途径的消费者的集合。但如果政府或团体对特定消费群体消费某种商品进行了限制，如某城市政府规定非本地户籍人士不得购买限价商品住房，那么本地户籍者就构成了该城市限价商品住房合格的有效市场。 企业现在可以追求全部合格的有效市场或集中在其中的细分市 场上。服务市场(也称为目标市场)是公司决定追求的那部分合格的有效市场。企业及其竞争者总会在目标市场上售出一定数量的某种商品。渗透市场是指已经购买了该产品的消费者的集合。 2.市场总需求 市场总需求是指在特定地理范围内、特定时期、特定市场营销 环境、特定市场营销计划的情况下，特定的消费者群体可能购买的总量。 (二)市场需求预测 市场需求预测是要估算出一个特定的市场对某种产品的潜在需 求数量。市场潜在需求数量是在特定时期内，在既定行业市场营销努力水平与既定环境条件下，行业的所有企业所能获得的最大销售量。 2.市场趋势分析： 分析市场趋势的方法主要有： (一)购买者意图调查法 购买者意图调查法就是通过直接询问消费者在某一时期需要哪 些商品及其数量来进行分析的方法。 (二)销售人员意见综合法 当不能直接调查购买者或费用太高时，可通过询问销售人员来 判断市场需求和企业需求。由于销售人员接近消费者，对情况比较熟悉，因此综合若干销售人员的估计往往能得到很有价值的结果。 (三)专家意见法 行业分析报告： 需求分析： 人口基数、人口构成、消费意识、支付能力以及发病趋势。 两个失衡点： 1、政府支出占医疗比例偏小 2、由于庞大的人口基数，人均医疗费用偏少 需求分析--海外需求： 研究外包、制造外包、临床外包、原料药采购、制剂采购 存在问题： ①缺乏创新，（生产许可审批过于宽松造成低水平重复性建设严重，供给出现结构性过剩，GMP认证加剧了过剩）； ②医改政策对医药流通和用药环节产生重大影响，使部分产品技术含量低，研发实力弱的企业产能过剩问题更加突出； ③医药商业结构性过剩表现为企业多小散乱，区域分割严重，照成市场集中度低，缺乏规模效应，物流配送效率低。 3、行业并购整合将加速 1995-2000：水平整合； 2000-2005：垂直整合； 2005年后：国际化，专业化，企业做大做强 （政府为主导的并购整合将主要出现在大型国有医药集团，偏重于资源整合） （民营企业和新介入医药领域的公司则主要采取市场化的模式，主要偏重于项目产品选择和作为财务投资人） 4、药品价值链 ①创新，意味着定价权和市场垄断，为企业赢得更多利润空间； ②中国市场存在失衡现象，创新缺失，不规范的竞争造成医药企业表面的高盈利。 5、药品分类管理 ①医保目录药品：甲类目录药品+乙类目录药品（医保目录定制；国家制定最高零售价；招标采购；国产药物为主） ②非目录药品：非医保报销范围 ③处方药：持医生处方购买；不能在大众广告宣传；在医药商业系统销售 ④非处方药：甲类、乙类无需处方购买 6、药品价格管制 政府定价药品，医保目录药品、管制生产垄断经营药品，民族药、部分中药饮片和亿元制剂 市场定价药品：非政府定价范围内药品，需进行价格备案 7、药品专利申请 随着国内医药行业的发展，如何防范专利纠纷和利用专利支持自身发展将会越来越重要，由于缺乏创新，前期95%以上的新药都是仿制，在全球化的浪潮中，医药企业也将勉励更多的专利困扰。学习、进步、挑战、创新是医药行业发展的必经之路。 8、细分行业基础分析：产业特征多元化 （定价策略）分形定价技术一种更有效的权证定价方 法 分形定价技术：一种更有效的权证定价方法 课题研究人：严高剑、胡浩 报送单位：中信证券股份有限公司 内容提要 权证，是一种特殊的期权。根据不同的标准，权证可以被分成很多种类。目前中国金融市场为了完成股权分置改革而引入的权证基本上为备兑权证，不会带来股本稀释效应，是和期权最为相近的一种权证。 权证的价值可以分为内在价值和时间价值。影响权证价值的因素有标的资产市场价格、行权价格、标的资产市场价格波动率、剩余期限、无风险利率等。 有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）是现代资本市场理论体系的重要支柱，也是现代金融经济学的理论基石之一。在有效市场假说下，标的资产价格变动是个布朗运动。通过偏微分法和鞅定价方法可以得出权证的BS定价公式。本文通过权证BS定价公式对宝钢、鞍钢、钢钒、沪场四支欧式权证进行定价分析发现，市场价格与BS理论价格之间差异很大，BS定价方法不理想。 BS定价方法失效的原因一方面是由于中国权证市场初期由于制度原因，其价格严重背离理论价值，另一方面可能是模型假设存在问题。本文通过一系列的检验方法发现中国市场收益率正态性假设不成立，因此有效市场假说不成立。进一步地，通过R/S分析发现中国证券市场具有大于0.5的Hurst指数。 金融市场很多模型，包括Black-Scholes模型和Merton模型都是建立在正态分布和随机游动的假设下的。80年代以后随着对该假 设质疑的研究的不断出现，很多研究针对股价运动并非随机游走对衍生证券定价模型做出很多修正。随着是市场实证研究的深入，越来越多的人意识到有效市场假说不能很好地解释市场，线性范式失灵。Peters提出的分形市场假说（FMH）成为有效市场假说的替代物。在分形市场假说前提下，资本资产定价模型得到了重构，期权等衍生品定价公式也得到了发展。 通过对宝钢、鞍钢、钢钒三支权证分形定价分析发现在2006年权证市场制度相对完善之后，权证市场价格围绕分形理论价格上下波动。运用权证分形定价公式对中国权证市场进行估值比运用BS定价公式更加准确，分形定价更加适合中国市场，权证分形定价方法给出的权证理论价格误差相对更小。 本文通过运用分形定价技术探讨权证定价问题十分有意义，不仅能够为投资者进行投资选择提供参考，也为可转债定价以及以后出现的股票期权定价提供指导和参考。2005年中国证券市场重新引入权证，建立新兴的权证市场。在这种背景下，本文创造性地选择分形技术作为定价工具对中国权证市场进行实证分析，不仅充分的体现分形技术和金融工程学科的发展前沿，还对中国资本市场估值体系的构建具有重要意义。 行业分析方法 Document number：PBGCG-0857-BTDO-0089-PTT1998 [讨论] 行业研究如何提高基本功全套研究方法与案例 [推广有奖] 人大经济论坛经管爱问微信好号“jgasker”好文共享与推荐，实时答疑服务，欢迎关注！ 一、行业研究认识 1、行业研究引题 本人自从事工作来，基本都于研究打交道，尤其是行业研究，在此，把这几年如何做行业研究的一些体会和经验与大家分享，希望对初入行业研究的初学者能提供一些浅显提示，避免少走弯路，同时也想通过本研究与行业研究的志同伙伴(有经验者)做一个沟通交流，起到“抛砖引玉”之效。本行业研究的分享主要有三个方面的内容，一是行业研究的基本概述，包括行业研究的认识、目的、原则和方法等;二是行业研究流程与内容，包括行业研究的基本流程，行业研究内容及研究报告框架等;三是行业研究的案例，以电视剧行业为实证来完整介绍一个行业研究的全过程。行业研究经验分享目的及主要内容图 2、行业研究定义 行业研究的定义：参考相关文献，行业研究是通过深入研究某一行业发展动态、规模结构、竞争格局以及综合经济信息等，为企业自身发展或行业投资者等相关客户提供重要的参考依据。行业研究是重点研究行业过去发展历程、行业现在发展现状和行业未来发展趋势，发现与挖掘行业发展阶段、主要影 响因素及行业内的行业关键成功因素等，为企业发展方向提供指导及为投资者决策提供依据。行业研究定义的包含要素示意图 3、行业研究认识 (1)行业研究是规律可循的，专业并非是绝对壁垒行业研究是揭示行业发展重要工具，研究不同行业虽然有不同内容与因素，但是从研究方法与规律来看有共同点，也就是说行业研究是相通的。很多人研究员把其专业背景作为行业研究的壁垒来看，其实不然，虽具有某行业专业背景能够很快了解其行业，但不是构成该行业绝对壁垒。目前认为壁垒相对较高的行业如医药、TMT等，需要一定的专业知识背景，但也可以通过后续的学习弥补相关技术等知识欠缺，因此只要我们掌握了行业研究的基本规律与方法，任何行业都是可以通过时间和努力去研究与掌握的。(2)行业研究需要从微观中来，也需要到宏观中去(大处着眼、小处着手)何为行业研究，简单来讲就是对某一个特定行业及行业内聚合的企业进行深入了解与研究，包括行业发展历史、现状、规模结构、竞争格局、未来趋势及综合信息等因素，为企业自身或行业投资者提供重要的参考依据。从行业研究的所属层次来看，行业研究是介于宏观经济研究与公司微观经济研究之间，在经济学上可以称为中观层次研究。正是因为行业研究是介于宏观经济研究与公司微观经济研究之间，行业研究在行业本身之发展之外，需要关注本行业与宏观经济房地产市场调查种类与方法
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