企业资本结构的优化分析

经营者

·146·资本结构是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合，即指企业各种资金的构成及其比例关系。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，现代公司金融理论将资本结构定义为权益性资本和债务性资本之间的比例关系，即公司的融资结构或财务结构。利用负债资金具有双重作用，适当利用负债，可以降低企业资金成本，但当企业负债比率太高时，会带来较大的财务风险。为此，企业必须权衡财务风险和资金成本的关系，确定最优的资本结构。资本结构的调整是一个动态的过程，所谓的最优资本结构是一个力求完美的追求过程，适宜的资本结构只是一种暂时的平衡，一旦企业各生产要素的投入和外界市场环境的变化打破了这种平衡，就需要重新调整，以使其保持最优。一个企业的资本结构应该是在既定的制度框架和市场环境下，对资金成本，行业竞争程度，企业管理当局对控制权和风险的偏好以及企业部门战略和企业的整体战略这些内外部因素进行多方权衡后，对负债资本和权益资本的具体构成及其比例关系做出的理性安排。一、目前资本结构存在的问题

人们由于受到认知能力的限制，对最优资本结构的认识并没有达到完全的程度。当今社会在发展进步，我们要发展新的模式，找出以前的不足才能进步。在我国企业的形成和发展过程中，由于体制、市场及企业自身等原因，我国企业的资本结构存在许多问题。从资本的筹集和构成来看，主要有以下几方面问题：

（一）资产负债率过高在传统经济体制下，我国企业资金来源主要靠财政的拨款及少量银行贷款，后来国家改变资金管理，企业资金供应方式发生了比较大的变化，固定资产投资逐步由拨款改为建设贷款制度，国家财政逐步减少对基本建设的拨款，企业的流动资金逐渐改为由银行贷款供应。由于融资渠道单一，长期以来银行贷款成为企业资金的主要来源，使企业资产负债率越来越高。

（二）负债结构不合理按照资本结构理论，在企业资本收益率大于资金成本时，负债比例越高越好。但由于高负债同时伴随着高风险，因此企业资产负债率必须有一个合适的限度。以资产负债率的高低来界定企业财务状况的好坏时，必须要联系的总资本收益率和债务资金成本率来综合分析。（三）各种筹资方式和筹资比例不合理不同的筹资方式及其结构比例反映着企业不同的筹资机制、效率和筹资费用，也反映着企业不同的经济实力和财务风险。在市场经济发达的国家中，公司

最重要的资金来源是保留盈余，而我国企业的自我资金积累能力很差，改革开放前我国的企业的流动资金供应及企业的利润全部上缴财政，企业根本不存在资金积累。改革开放后我国企业的经营自主权扩大，财力有一定的增强，但内部融资数额依然偏小。另外，长期以来形成的资金供应惯性使企业对商业银行有着强烈的资金依赖关系。尽管证券市场拓宽了企业的融资渠道，但由于证券市场较为严格的发行制度使得企业要在证券市场上进行融资绝非易事，债务融资比例比较高。二、优化企业资本结构的措施要达到优化我国企业资本结构的目的，必须从认清资本结构形成的基础入手，采取微观的财务手段和宏观的政策手段相结合的措施。（一）调整负债率的不对称我国企业的资本结构主要包括两大部分，即负债和权益资本（投资主体、股权等）。从负债看，急需调整负债率和资本利润率的不对称。企业资本结构中保持一定比例负债，通常可以带来免税收益、约束经营者不当行为、激励经营者工作积极性等正面效应。但其前提是负债额应限制在总资产的一定比例之内。这个比例具体是多少，根据各个企业的不同情况有所不同，一般要符合以下原则：借入资本的预期利润率应大于或等于借款利息率。我国企业的资本结构，应建立起这样一种模式：第一，企业的所有者只以出资为限对企业债务承担责任，企业一旦无力清偿债务，所有者不应阻碍债权人对企业破产拍卖；同时，所有者有权控制企业的负债行为，及时制止企业损害所有者利益的行为。第二，债权人承担债权投资的风险，严格按照财务风险与财务成本成正比例关系的要求考察企业的贷款项目，调整贷款利率。第三，在企业内部引入多种投资体，建立合理的债权、股权结构。只有形成了这样的资本结构优化机制，才能使企业资本结构的增量部分得以优化，然后用增量资本带动存量资本，使我国企业的整个资本结构得以优化。（二）纠正对股权融资的过度偏好从权益资本看，存在对于股权融资的过度偏好。也许是出于对高资产负债率的心有余悸，我国的企业一旦经过股份制改造获准上市，便把股票融资作为公司融资的首选途径，不但极力扩大发行额度，而且公司的分配方案也很少现金支付，而多以配股为主。究其原因，最主要的是企业普遍认为发行股票，可以永久的占有这部分资本，不必像银行贷款和发行债券那样到期要还本付息，因此可以增加利润，提高企业的经营效率。但事实上，股票融资并不是免费的午餐。股权和债权是企业资本结构中必不可少的两大部分，股东、债权人、企业经理三者之间相互作用，共同形成一套制衡，激励机制，保证企业健康发展。如果股权比例过高，会严重影响企业的经营效率。这是因为债权对于企业来说是一种硬约束，而股权约束相对偏软，股权比例过高的资本结构只会造成对企业经理监督不力，企业经理努力工作的压力不足，最终损害的还是股东和债权人的利益。适度的负债经营可以降低企业的资本成本，带来税负结构利益和财务杠杆效应，过高的股权比例显然无法获得以上好处。因此，为了防止收购兼并的进一步发展，一定的债务比例是必要的。（三）加快资本市场和证券市场的发展中央银行必须对证券市场适度监控，使我国的股票、债券以及基金市场的运作走入正轨，从而使企业通过合法的途径获得所需的资本，使融资方式多元化，融资风险分散化。同时还应大力扶持证券市场的发展，一个健康有序的证券市场，是建立和完善资本市场的必然要求。国家在企业债券利率方面应给予较大的灵活性，让企业债券利率尽量市场化。国家还应着力通过扩大企业债券的发行规模、减少对债券市场不必要的行政干预，完善法规体系等来促进企业债券市场的发展和完善，以此推动资本市场的均衡发展，优化企业的资本结构。三、如何确定企业的最优资本结构对企业资本结构优化的评价，首先，从常用的实际财务指标出发建立一套可行的评价标准，主要是构建企业净资产增值率的评价模型，对企业资本质量进行考核，激励企业经营者自觉地利用财务杠杆和经常性地优化企业资本结构。其次，考虑到企业财务杠杆的动态性、评价中要注意权衡债务比与经营业绩、时期、企业特点。第三，利用净资产增值率与工资、利润分配率和企业业绩的密切关系来调控工资和职务消费，缓解代理成本问题。第四，企业兼并、撤资、效益低的资产拍卖、股权债务互换和经理撤换等资本重构措施，对提高企业资本质量和增值都是不可缺少的。第五，评价的实施，除了有一套标准，还必须建立连续监控和考核制度，主要是考核方式的改进和健全审计监督。所谓最优资本结构，是指在一定条件下能使企业的加权平均资本成本最低、企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性并具有弹性的资本结构。在市场经济条件下，企业为实现经营目标而进行举债适度经营，以获取杠杆利益对企业是有利的，但必须考虑企业财务状况、资产结构、行业因素、经营情况、利率水平的变动趋势等因素，采用不同的方法，确定企业最优的资本结构，以提高企业在市场的竞争力。（作者单位为鞍钢集团国际经济贸易公司）企业资本结构的优化分析

刘文会