2013投资智慧

2013投资智慧：顶尖私募看市

2012年12月29日 02:59 成都商报评论

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2012年，沪指在四季度跌破2000点并创出三年多来的新低，人气低迷。触及1949点后，沪指连续反弹，让人突然看见了一缕曙光。

展望2013年，投资者满怀期待。从宏观经济、估值水平、资金面来看，A股的寒冬正在渐渐过去。但不得不警惕的是，放眼世界，2013年世界经济或继续在危机的泥潭中挣扎，部分主要经济体几乎陷入财政困境。

作为A股嗅觉最灵敏的私募基金，他们又是如何看待2013年的呢？

成都商报年终特刊之私募测市，邀请了4家顶尖私募：重阳投资、鼎锋投资、创赢投资以及翼虎投资，为投资者把脉2013年的A股走向。

话题一经济复苏与A股见底

股市被称为经济的“晴雨表”，要预测2013年A股市场的走势，宏观面解读显得非常重要。重阳投资将当前的经济状况与2001~2005年进行了比较，认为两者“形不似神似”。首先看差异，在经济总量上，2001年中国人均GDP只有1000美元，而2012年已逼近6000美元；在增速上，2001~2005年GDP增速保持在9%之上，而目前已回落到7%~8%；从经济目标看，2001~2005年中国经济面临的问题是经历了十几年高速发展后能否保持高增长，而当前的挑战是能否短期避免硬着陆并成功转型。两个阶段中国经济发展态势“形不似”非常明显。

而两个阶段的相同之处则是市场对未来都信心匮乏。当前，中国的最大挑战是经济能否成功转型，跨越中等收入陷阱，主流观点再次悲观。但参考其他国家和地区的成功发展历程发现，目前中国的问题并非独有，在及时合理的调整中都可以得到解决。

结合宏观经济与A股两次大底来分析，鼎锋投资认为，A股如果要持续上涨，从宏观看，以下3个条件至少需具备两个：一是宏观经济触底回升并推动上市公司盈利；二是股市供求关系持续改善，体现为增量资金持续入市；三是证券市场出现制度性变革。微观层面则需要2~3个产业群出现持续景气。

对比前两次历史大底，前一次是股权分置改革的重大制度红利推动的，后一次是由国家4万亿元投资拉动。目前，PMI、房地产成交量等都显示，经济有企稳迹象，但还未反映到上市公司业绩层面，持续性有待观察。近期A股有海外资金流入，但体量有限、持续性不确定。证券市场的重大制度变革还未看到。另外，在微观层面并未出现2~3个产业群业绩持续的增长情况。

故2013年更多是结构性机会，上半年周期股以及主题投资的机会较多，下半年成长股的机会更多。

翼虎投资总经理余定恒表示，目前经济处于温和复苏阶段，但复苏力度还不够。其认为要到明年一季度后，经济复苏才能体现出来。而经济向好的主动力还是宽松的财政政策，包括城镇化下的房地产和基础建设投资。不过，从现在开始到明年一季度前后，市场的系统性风险将不断下降，场外资金可能会有入场愿意。目前，市场结构在分化。总体看，随着经济温和回升，2013年A股表现会明显比今年乐观。

话题二波段机会VS趋势性机会

从上述私募的观点来看，大家对2013年的经济及市场氛围都普遍偏于乐观。而2013年的A股市场更多的是波段性机会，还是趋势性机会呢？私募们大多倾向于波段性机会。

重阳投资认为，中短期来看，牛市的可能性较小。尽管A股中长期投资价值随市场加速下滑而愈加明显，但由于国内外市场环境发生了明显的变化，A股不可能简单地重复历史。

另外，A股市场的供求关系也发生了显著变化。如果以储蓄余额或M2来近似代表潜在股票需求与A股流通市场进行对比，我们可以发现目前市场的供求关系远没有2005年末期宽松。

鼎锋投资指出，2013年更多地还是波段性的机会，积极因素与消极因素交织。2013的积极因素在于：海外资金持续进入A股市场，证券市场存在制度变革的可能。消极因素主要在于：虽然经济可能短期企稳，但中期减速的趋势并未改变；出口增速和房地产投资都面临“天花板”；产能过剩和负债率高企对企业经营业绩改善形成较大的制约；市场供求层面，无论是大小非、新股发行、还是再融资，股票的供应压力依然较大；固定收益类产品，包括银行、信托理财产品以及基金和证券公司的货币基金类型的产品创新对股市资金依然有显著的分流作用。

预计A股市场将沿着两条主线展开：一是业绩驱动，主要是一部分能快速增长的细分行业；二是政策驱动产生的主题博弈机会，其中最核心的就是证券市场制度变革的机会。

翼虎投资总经理余定恒也认为2013年不会有趋势性的机会，原因在于这一轮经济回升的力度不理想。目前，我国主要是以投资来拉动经济，而“三驾马车”中消费和出口并没有改善。不过能够预测的是，既然现在经济有企稳迹象，因此明年3、4月份之前，2000点附近仍然是阶段性底部的范围。至于3、4月份后，就要看宏观经济是否存在变数，流动性方面一旦需求起来了，通胀会不会再次出现，货币政策的放松程度会否被压制。如果基本面没有有力的政策支持和数据向好，那么明年的行情仍将比较艰难。

相比上述3家私募，创赢投资董事长崔军则显得格外乐观。2007年10月，沪指涨至最高点时，市值大概是40万亿元(包括H股)，当年我国的GDP总量为26万亿元，市值GDP比约为1.5(国外发达国家经验，股市泡沫高点的市值GDP比一般在1.5附近)。沪指1664点时，市值约为10万亿元，当年GDP为31万亿元，市值GDP比为0.32。2012年12月4日，股市市值约为18.78万亿元，2011年国内生产总值47.16万亿元，假设今年我国GDP增速为7.5%，那全年GDP水平为50.69万亿元，市值GDP比为0.37。

话题三蓝筹天下VS小盘股扛鼎

年末这波行情是由蓝筹股掀起的，一方面，低迷许久估值已经低无可低；另一方面，经济有回暖迹象，因此蛰伏许久的蓝筹股似乎也闻到了春天的味道。而小盘股则大多不温不火，甚至下跌。2013年又将会是谁的天下？

鼎锋投资认为，2013年蓝筹股和小盘股中的成长股都有阶段性机会。经济从今年四季度逐步复苏，可能会持续到明年，部分与经济景气相关度高的蓝筹股可能会有阶段性表现。小盘股则会出现分化，竞争力强、具有持续快速增长能力的细分行业龙头明年始终都有机会。

创赢投资崔军称，2012年A股蓝筹股估值已经很便宜了。而6124点时沪指的动态市盈率为55.8倍，市净率为7.25倍。2012年12月3日沪指1959点的动态市盈率为10.18倍，市净率为1.39倍。崔军认为，什么时候买股票都要买价值低估的股票。

翼虎投资余定恒的看法是，反弹初期主要是炒复苏概念，前期股价持续下跌的周期股表现会好一些。成长股中，其看好中低端消费类成长股，包括大众消费品、品牌消费品、休闲食品、旅游等，中低端消费跟城镇化建设能够紧密结合在一起并且相对确定，因此中低端消费类的小盘成长股有望较大幅度受益于经济的温和复苏。

重阳投资认为，对中国经济和A股的前景不应过度悲观，同时A股市场在中短期难以出现类似1996年和2007年的大牛市机会，那么大概率事件是市场将以结构性行情为主，伴以偶或的系统性反弹。基于结构性机会大于系统性机会的判断，未来A股市场为对冲策略提供良好的投资环境。

话题四城镇化概念能否贯穿全年

近期，市场对城镇化的关注度高涨。那么“新型城镇化”主题究竟会是贯穿明年全年的大型主题类投资机会，还是“昙花一现”的短线炒作呢？

鼎锋投资认为，新型城镇化主题预计将贯穿未来5~10年，不过城镇化的产业链很长，细分行业很多。过去十多年与城镇化有关的建材、房地产、工程机械行业已有很大的发展，部分行业的产能已经处于全球领先，这部分行业的发展空间已经不大，更看好还未充分发展的一些行业，特别是产业周期还有空间的行业。2013年看好其中有业绩支持的安防、轨道交通、环保、现代农业、品牌服饰等。

翼虎投资余定恒表示，管理层对城镇化高度重视，未来可能会花大力气建设。不过，城镇化建设的力度、效果和进程可能会一波三折，城镇化建设是个很大的命题，涉及用地、收入分配、医疗、教育等各个方面，这些东西没有完全理顺前，城镇化建设的效果仍需密切关注。成都商报记者牟璇

A股如鱼宴2013年“鱼头”最肥美(附股)

2012年12月29日 02:59 重庆商报微博评论

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商报记者李扬帆

尽管2012年的A股市场给投资者留下了“熊霸天下”的糟糕回忆，但对于“经历了风雨”的万千股民而言，如何寻觅2013年的“A股彩虹”才是当下最为关心的问题。为此本报特意邀请王立才、赖艺蕾、黄昌全、陈德等四位曾获“十大牛市金手指”荣誉的专家对2013年A股市场主要的潜力股方向予以解读。几位“金手指”认为，如果将2013年A股市场视作一条鱼的话，那么投资者可按“鱼头、鱼背、鱼腹、鱼尾”的“食用”顺序细细“品尝”，而低估值蓝筹、年报概念、政策导向、强周期、大消费和上市公司业绩则是帮助投资者切割2013年A 股行情的六把“金刀”。

鱼头抢食时间1月～4月

对于食不厌精的老饕来说，鱼头向来是一条鱼的精华所在，特别是鱼脑中富含俗称“脑黄金”的多不饱和脂肪酸DHA，营养丰富、口感细腻。而在诸多业内人士看来，2013年A股市场的主要机会将集中在上半年，特别是一季度将很可能出现全年股指的最高点，因此将1月～4月份视作2013年A股市场最值得下箸的“金头”毫不为过。

机会前瞻：据本报数据中心统计，2009年～2012年期间，除了2010年一季度A股市场出现下滑外，其余三年沪深股指均在一季度实现了正增长。广发证券(15.18,0.53,3.62%)投资顾问王立才指出，A股市场之所以容易萌发“春耕行情”，原因主要有三，一是经过年底的资金回笼后，银行等信贷机构将从1月份开始进入新一年度的资金投放周期，市场资金面由此得到改善；二是1月中旬开始的年报披露为市场带来年报行情炒作的空间；三是在此期间展开的“两会”为市场提供了充足的政策预期。

操作建议：王立才表示，结合近期市场的发展脉络和明年一季度的预期，受益于资金面宽松的低估值蓝筹、具备绩优和高转送预期的优质年报概念股、得益政策扶持的城镇化概念股以及符合宏观经济调控方向的民生、海洋、环保类个股有望成为明年一季度A股市场的主要领涨品种。具体操作时，建议从3月下旬开始降低仓位，4月上旬将仓位降至30%左右。

潜力个股：雪迪龙(22.67,1.14,5.29%)、隧道股份(9.14,0.03,0.33%)、建研集团(19.17,0.33,1.75%)、北方创业(18.19,0.57,3.23%)。

鱼背抢食时间5月～6月

吃完了鱼头，食客手中的筷子一般都会指向鱼背，这是因为鱼背刺少肉多。虽然与市场普遍看好的前4个月相比，A股市场在5月～6月份可能出现一定回落，但整体上仍处于机会大于风险的阶段，因此建议投资者在“鱼背”这块美味上多动动“筷子”。

机会前瞻：浙商证券投资顾问赖艺蕾认为，从历史经验看，进入5月份后，A股市场将迎来一段政策真空期，这将导致A股市场缺乏足够的炒作预期；同时经过前4个月的持续上行，A股市场在此阶段也有回落调整的需求，这也就是最近两年A股市场连续上演一季度上涨、二季度暴跌的原因。但2013年A股市场二季度的情况可能有所改变，一方面中国经济企稳的可能性在加大，另一方面在今年年底和明年年初所定下的部分产业调控政策将在2013年二季度逐步生效，有望对相关行业和上市公司带来正面影响。再者，全球流动性宽松的态势有可能在这一时期进一步发酵。

操作建议：赖艺蕾指出，鉴于A股市场在此期间存在高位盘整的可能性，因此投资者在此阶段应将关注的重点转向以城镇建设、基础建设、有色金属、能源为主的强周期类品种，这类股票既契合了经济复苏的宏观环境，又属于国家政策扶持的对象，正好适应了5月～6月份的市场炒作喜好。另外，年报概念股中的高转送题材也将在此期间陆续进入实施阶段，“抢权”题材股的机会也值得投资者把握。但需要提醒投资者，这一阶段市场的风险因素将逐渐释放，投资者宜以短炒为主，及时锁定利润，最高仓位不宜超过50%。

潜力个股：东方雨虹(15.39,0.20,1.32%)、利源铝业(19.02,0.31,1.66%)、威创股份(9.58,0.02,0.21%)、中科三环(32.57,-0.03,-0.09%)。

鱼腹抢食时间7月～9月

相对于鱼头和鱼背，鱼腹的关注价值就要大打折扣了，这一部位刺多肉少，不仅食客食用起来颇为费事，一不留神还会遭遇“鱼刺卡喉”的尴尬。而据业内人士推断，明年三季度的A股市场很可能就是全年行情的“鱼腹”——机会有限、风险不少。

机会前瞻：上海证券投资顾问黄昌全指出，中国经济是否回暖的猜测将在明年三季度得到较为明确的回答，如果最终的结果与市场的乐观预期一致甚至更佳，反之大盘下跌立时可待。除了受经济复苏是否成立这一变数主导外，基建投资的扩大可能会刺激市场的融资需求，A股市场经过上半年的复苏后，感觉大盘回暖的监管层可能重新开放IPO市场。而上市公司高管和大股东也可能经受不住高股价的诱惑，从而加大减持套现的

力度。最令人担心的是，2013年三季度A股市场将迎来一波规模为3219.6亿股的限售股解禁高峰，仅7月份就要解禁2686.6亿股，而2012年A股市场的限售股解禁规模总计也只有1363.06亿股。

操作建议：黄昌全进一步表示，因为明年三季度A股市场面临较多的变数，因此防守应是这一阶段的操作主思路，如果经济复苏态势不及预期，那么低估值、业绩优、无解禁压力的消费类个股的避险价值将获得市场重新发掘，而且消费类个股也具备因为中秋、国庆假日效应在三季度走强的传统。另外，三季度是上市公司利润分配的高峰期，而在弱市环境中“抢权”和“填权”效应更容易被放大，高转送股具备成为弱市热点的潜力。当然，如果宏观经济数据比较乐观，在二季度完成调整后的有色金属、交通运输、建筑材料等强周期类个股还是拥有较高的配置价值。

潜力个股：通策医疗(20.61,0.15,0.73%)、青岛啤酒[微博](32.71,-0.05,-0.15%)、海信[微博]电器

(10.14,0.09,0.90%)。

鱼尾抢食时间10月～12月

在传统观念中鱼尾几同于鸡肋，但随着时代的发展，以鱼尾为主料的佳肴越来越多：“奇香鱼尾”外酥里嫩、“菊花鱼尾”咸鲜味美、“醋焖划水”开胃解腻……而与吃法渐多的鱼尾类似，A股市场也屡屡在年底上演岁末行情，比如熊了大半年的2012年A股市场就在12月玩了一出“旱地拔葱”。

机会前瞻：浙商证券投资顾问陈德表示，虽然现在预判2013年年底的A股走势并不容易，但由于每年的四季度是来年各种经济政策的酝酿期，因此市场资金往往会在此阶段不断营造局部政策主题股的机会。此外，上市公司2013年的业绩走向也会在这一时期逐渐清晰，如果届时的整体业绩预期好于2012年，那么A股市场具备转好的希望。但A股市场三季度的走势对四季度大盘的演变方向有较大影响，如果三季度大盘破位下跌，那么四季度A股市场出现阶段性超跌反弹行情的可能性较大；如果三季度大盘走势较为稳健，则沪深两市有可能在明年年底阶段呈现出缓慢震荡上行的格局。

操作建议：陈德指出，2013年年底阶段的主要机会可能来自于经济改革政策，因此一些相关民营中小企业尤其是与民生相关的和受益于打破国企和金融垄断的个股可能受益，如医药、高端装备和科技板块。而另一条炒作主线则在于上市公司2013年的业绩预期。

潜力个股：迪安诊断(27.740,0.28,1.02%)、经纬电材(6.340,0.01,0.16%)。

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逆向投资的关键

(2012-12-25 21:00:41)

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2012-12-25

投资做了十几年，深深体会到人弃我取、逆向投资是超额收益的重要来源。最近的一次是在今年的7月2日广州宣布汽车限购时，当天汽车股纷纷跳水甚至跌停。回头一看，汽车股半年来已经平均上涨了30%，而市场却是下跌的。再看看这几年每年表现最好的板块，2010年的工程机械、2011年的银行、2012年的地产，同样都印证了“人弃我取、逆向投资”的有效性。

逆向投资是最简单但却最不容易学习的投资方式，因为它不是一种技能，而是一种品格，而品格是无法学的，只能在实践中磨炼出来。投资上的集大成者大多数都具有超强的逆向思维能力，尽管他们对此的表述各不相同。索罗斯说，“凡事总有盛极而衰的时候，大好之后便是大坏”。邓普顿说，“要做拍卖会上唯一的出价者”。芒格说，“Invert, always invert”（“倒过来想，一定要倒过来想”）。卡尔伊坎说，“买别人不买的东西，在没人买的时候买”。巴菲特说，“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧”。然而，不是所有人都适合做逆向投资，也不是所有急跌的股票都值得买入，毕竟，“不接下跌的飞刀”这句话是无数人遭遇了血的教训之后总结出来的。一个下跌的股票能否逆向投资的关键在于三点：

首先，看估值是否足够低、是否已经过度反应了可能的坏消息。估值高的股票本身估值下调的空间大，而且这类股票的未来增长预期同样存在巨大下调空间，这种“戴维斯双杀”导致的下跌一般持续时间长而且幅度大，刚开始暴跌时不宜逆向投资。过去两年，A股计算机行业的许多“大众情人”在估值和预期利润双双腰斩的背景下持续下跌了70%就是例证。现在这些股票从成长股跌成了价值股，反而可以开始研究了。

其次，看所遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题。例如零售股面临的网购冲击、新建城市综合体导致旧有商圈优势丧失、租金劳动力上涨压缩利润空间等问题就不是短期能够解决的，因此其股价持续两年的大幅调整也是顺理成章的。不过，现在大家都把零售当作夕阳产业了，行业反而有阶段性反弹的可能，尽管大的趋势仍然是长期向下的。

第三，看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化，即是否有索罗斯所说的反身性。贝尔斯登和雷曼的股价下跌直接引发债券评级的下降和交易对手追加保证金的要求，这种负反馈带来的连锁反应就不适合逆向投资。中国的银行业因为有政府的隐性担保（中央经济工作会议：“坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”），不存在这种反身性，因此可以逆向投资。

不是每个行业都适合做逆向投资，有色煤炭之类的最好是跟着趋势走，钢铁这类夕阳产业有可能是价值陷阱，计算机、通讯、电子等技术变化快的行业同样不适合越跌越买。相比之下，食品饮料是个适合逆向投资的领域。作为消费者，我对食品安全事故深恶痛绝，但是，作为投资者，不应该把个人感情因素带入投资决策中。从历史上看，食品安全事故往往是行业投资的较好买入点，特别是那些没有直接卷入安全事故或者牵涉程度较浅的行业龙头企业，更有可能是建仓良机。

还记得十来年前，我刚入行没多久，公司的基金经理们—都是些铁杆的价值投资者和逆向投资者--在疯牛病的恐慌中买入了麦当劳的股票，之后数年麦当劳的股价上涨了5倍，那是我逆向投资的第一课。再看看这几年发生的瘦肉精事故、三聚氰胺事件和毒胶囊事件，对所涉及行业的都没有产生持久的或者致命的打击，对行

业销量的负面影响一般只持续2、3个月，相反，那些没有直接卷入安全事故或者牵涉程度较浅的行业龙头的市场份额反而在事故发生后进一步上升，因为人们购买时更加看重“大牌子”了，毕竟龙头公司比起小厂家更有资源和动力去维护自己的品牌声誉。

再看看在香港上市的台湾某饮料和快消品龙头，去年因直接卷入塑化剂事件股价从6元跌至3.6元，事件过去后，今年股价最高涨到10.4元，翻了3倍。最近的白酒股因为塑化剂事件大幅跳水，因为事件仍未过去，不妄加评论。但是类似于所有的食品安全事件的逆向投资机会，可以思考这样几个问题：（1）有无替代品，若有替代品（例如三株之类的营养品就有众多替代），则谨慎，若无替代品，则积极；（2）是个股问题还是行业问题，如果是主要是个股问题，避开涉事个股，重点研究其竞争对手，即使是行业问题（例如毒奶粉），可关注相对受影响较小的个股；（3）是主动添加还是被动中枪，前者宜谨慎，后者可积极；（4）该问题是否容易解决，若容易解决，则积极，如果难解决（例如三聚氰胺问题），影响可能持续的时间长且有再次爆发的可能性；（5）涉事企业是否有扎实的根基，悠久的历史传承和广泛的品牌美誉度在危机时刻往往有决定性的作用，秦池、孔府的倒台就是由于根基不稳却盘子铺得太大；（6）是否有鲜明的受害者个例，这决定了对消费者的影响是否持久。当然，白酒除了塑化剂外，短期还有反腐败的利空需要消化，就象以前消化严打酒驾的负面影响一样。至于产能过剩、库存过多和后周期性等问题，长期看对高端酒而言都不是根本问题。在日本核泄漏事故后，巴菲特说他对日本的看法与一周之前没有变化。这种泰山崩于前而面不改色的境界自然不是我辈凡夫俗子可能做到的，但是应该懂得是，灾难的发生，每个人都很难过，但是，投资决策不应该加入感情的因素。许多被媒体炒得沸沸扬扬的突发事件，股价在事件后的一两个月往往会有过度反应，此时购买就容易有超额收益，在911事件后买航空股的人最后都是获利颇丰的，723事件后的一两个月后购买铁路建设和铁路设备的股票，之后一年多也大幅跑赢了市场。

逆向投资的另一面是冷静面对那些热门板块，就象两三年前吹得天花乱坠的新兴产业，现在回头一看，几个行业讲的故事一个也没有兑现。其实，大多数的高估值板块都是靠讲故事吹起来的，未来从来不会有他们吹捧的那么美好。A股的情绪波动容易走极端，因此“人多的地方不去”更是至理名言。几个月前大家都认为“中国借钱投资拉动经济增长的老路走不下去了，因此银行地产和周期股都不能买，只能买消费和新兴产业。”然后大家都把接近一半的股票部分配臵在消费、医药、TMT等非周期股上，大幅地低配了金融股和周期股—这样的配臵思路在前几次市场底部时也出现过。然后这几个月突然有了个180度的大转弯，大家又一窝蜂地去抛售消费品，然后去追之前唾弃的银行地产和周期股。白酒的塑化剂问题如果不是由于超配的机构太多，大家夺路而逃，这轮下跌也不会如此惨烈。

其实，独立思考、逆向而动效果往往更好。基金公司作为一个整体的行业配臵在一般情况下是对的（毕竟专业人士相对于其他市场参与者还是占有一定优势的），但是在极端的情况下就很可能是错的。今年的三季报，60家基金公司的行业配臵中，医药的平均配臵占到股票部分的11%，而银行的平均配臵仅为3%，二者的超配和低配程度都达到了十年之最。上一次基金整体配臵如此失衡是在两年前。2010年11月15日的《中国证券报》上的有一篇采访《邱国鹭：投资需要逆向思维》，文中有一个副标题就是“银行与医药哪一个前景更好”，当时我的一个基本结论就是医药比银行贵3倍，但是增长不可能快3倍。之后的两年，2011年银行股跌了5%，医药股跌了30%，今年银行股上涨13%，医药股涨了6%，两年累计下来看，机构一致低配的银行股大幅跑赢了机构一致超配的医药股，再一次验证了“最一致的时候就是最危险的时候”这句老话。现在机

构们又是一致地憧憬着老龄化对医药的无限需求，把医药股的估值推高到30倍市盈率，比起7倍市盈率的银行，两年前做出的比较和基本结论现在几乎可以原封不动地重说一遍。

两年过去了，机构们对医改的认识似乎没有多少改变，还是只看到了医保覆盖面的扩大，没看到医改对药价的打压。日本过去20年人口老龄化这么严重，但是医药产业规模的年度增长率还不到1%，就是因为政府对药价的不断打压。机构对医药股的乐观主要是因为他们太过于依赖医药上市公司对医改的解读，其实只要找个医院院长或者卫生部官员调研一下，就会发现医保覆盖面的增加主要体现在过去三年的一次性提升，未来不会再有进一步的大幅提升，而省级统一招标、药品零加成、总额控费、超支分担、按病种付费等多项措施正处于试点和推广的初期，核心只有一个，就是进一步限制药价和用量以达到“少花钱、多办事”的目标，直接手段就是把医药从医院的利润中心改为成本中心，这种转变对医药行业整个利益链的冲击是巨大的。当然，医药作为一个差异化、有门槛的行业，不论板块走势如何，目前150只医药股中今后几年也会出几只大牛股，但是个股的机会并不能掩盖行业的整体高估。

坦率地说，我也不知道医药股的高估值还能持续多久，也许会从高估变成进一步更高估。没有人能够事前预知拐点，不论错误定价的程度有多大。作为投资者，我们能分辨清楚的就是市场的错误定价在哪里以及错误的程度有多大，然后远离高估的板块，买入低估的公司。至于市场要等多久进行纠错，纠错前会不会把这种错误定价进一步扩大，这就不是能够预测的了。以小股票和大股票之间的相对表现为例，我在2010年12月13日的《上海证券报》的采访中说，“小股票与大股票的相对估值已是十年来最高点，上一次小股票相对于大股票的估值溢价达到这样的高点是在2001年，之后小股票连续四年跑输大股票。这次也许小股票还能再领涨几个月甚至几个季度，但是其股价在目前位臵已经没有安全边际，这种最后一棒的风险收益比已经不符合投资的要求了，而是一种击鼓传花式的博傻游戏。”事实证明，中小版指数在2011年下跌了37%，2012年再跌4%，大幅跑输代表大盘蓝筹的沪深300指数。但是，即使两年前小股票与大股票的估值相差那么巨大时，事前谁又知道小盘股相对大盘股的拐点会在哪里呢？事前谁又敢说小股票不会再“继续领涨几个月甚至几个季度”呢？作为投资者，在当时的那种环境之下，我们只能牢记管子所说的“不处不可久，不行不可复”，不去击鼓传花，不接最后一棒，把选股范围基本限制在低估值的大盘蓝筹里，以此躲过中小盘的许多地雷。当然，任何投资方法都有缺陷，逆向投资的短板就是经常会买早了或者卖早了。几个月前，大家都在医药、消费、TMT中抱团取暖时，我就把股票仓位的85%都放到了银行地产和周期股中，现在回头看金融股和周期股在下半年是大幅好于非周期股，但是主要的超额收益在4季度，3季度的下跌现在回想起来也还是令人心有余悸的，所以买早了还得熬得住，这是逆向投资者的必备素质。同时，必须明白一个道理，市场中没有人能够卖在最高点、买在最低点。2007年的牛市中，能够在4000点以上出货的都是非常幸运的，即使指数后来涨到了6100点；2008年的熊市中，2000点建仓的也是幸运的，即使指数后来又跌到了1664。顶部和底部只是一个区域，该逆向时就不要犹豫，不要在乎短期最后一跌的得失，只要能笑到最后，短期难熬点又何妨？只有熬得住的投资者才适合做逆向投资。在A股这样急功近利的市场中，能熬、愿熬的人少了，因此逆向投资在未来仍将是超额收益的重要源泉。

机会看蓝筹沪指上限在2500点

2012年12月26日 07:33 金融投资报评论

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我们认为，2013年全年行情将演绎四个阶段：一季度反弹，二季度盘整，三季度出现主升浪，四季度不确定性有所提高。而改革措施的力度和预期效果将是影响A股市场估值波动的主要变量。

2013年中国经济将蓄势式增长，预计GDP增长8%。上半年经济增速可能回升，下半年将略有回落。通胀则由降转升，预计全年CPI约为2.5%，PPI约为1%。货币政策方面，预计社会融资总量超过15万亿元，M2增速将为14%~15%，新增贷款达到9万亿元左右；利率基本稳定，人民币汇率小幅升值1%~2%，公开市场操作力度和规模加大，一季度降准的可能性较大。财政政策方面，全年赤字规模可能超万亿，并逐步从“投资型财政”向“消费型财政”转型，采用杠杆式刺激，如营业税转增值税、财政贴息、财政补贴等。

从中长期来看，中国经济正处于新旧周期交替期，预计未来3-5年中国将推进新一轮改革，通过城镇化、放开垄断管制和金融改革来释放增长潜能，再造增长引擎，实现新经济周期。在此进程中，服务行业将崛起，金融、租赁和商务服务、医疗保健、体育和文化娱乐业景气有望趋势性上升，高技术和装备制造业将亮点纷呈。

对经历了较长熊市阶段的A股市场来说，恢复投资者的中长期信心显得尤为重要。短期经济复苏推动业绩改善、基于新型城镇化的投资政策导向均是利好股市的重要因素。流动性方面，股市资金供求失衡状态有改善预期，或助推行情。而海外股票与大宗商品市场尽管将呈相对弱势，但对A股市场的影响并不大。

行业配置上，该公司建议围绕投资主线优选蓝筹，依据政策脉络把握主题。2013年，投资仍是增长的主要动力，新型城镇化是带动“新四化”的龙头，行业投资机会主要围绕这一主线产生。蓝筹兼具估值和成长优势，传统蓝筹和新兴蓝筹都将成为2013年市场亮点。配置节奏上，一季度看好金融地产、建筑建材及装备制造(铁路)中的蓝筹。二季度(3月到4月)转向消费、电力蓝筹及主题成长。三季度重配周期蓝筹迎接主升浪，四季度配置消费蓝筹和成长板块以应对不确定性风险。主题投资重点关注美丽中国、创新驱动、国防军工。

2013年最高点与最低点

在<<抄A股第四个历史大底>>的基础上,本文探讨2013年上海综合指数的最高点和最低点(仅供参考).

我们回顾<<2012年最高点与最低点>>的预测.当时预期第5波下跌目标在2080左右,(2012年12月4日上海综合指数实际试探了1949.46点),也就是说市场在"圈钱伟业"的冲击下,股指下试力度比预期大.时间踏入2012年最后一个交易月后,市场如期出现<<12月反弹或大得惊人>>的反弹,由此验证了<<1时代长线可越跌越买>>策略.

那么,上海综合指数2013年的市场空间有如何?个人观点如下,仅供参考.

技术面判断2013年预计在1993--2894之间波动,如有重大股市政策刺激,则另外衡量高度:

①预测2013年上海综合指数最高点为2894点(突破再另外探讨).

②预测2013年上海综合指数最低点为1993点(极限是1856点).

按大波段看:上海综合指数3478.01至1949.46点=1528.55点,累计跌幅为43.95%.如果1949.46点确立成为大级别反弹的起点的话,股指反弹的目标在0.618位置2894点(2533和2714为基本目标).另外,股指月线图,季线图,年线图等均利于2013年展开一波行情.至于行情能发展到什么程度,要看新股发行政策和新股发行密度.

如果说:中国A股历史上海综合指数325点,998点,1664点这3次赚大钱的机会已经成为历史.那么,2013的股市值得投资者期待,个人看2013年中国股市将完成第四个大底构造!

股市赚钱机会,往往是留给有准备的人,你准备好了吗?

核心提示:凡是参与的投资者,希望只用自己空闲的资金参与(千万不要举债炒股).不管中国A股第四个大底是否构筑成功,希望大家不要影响原有生活,毕竟股市不是生活的全部!

更及时的在<<12月28日即时★分析>>中继续分析!

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