论中国证券市场＂乌龙指＂处罚的依据-以光大证券＂乌龙指＂事件为例

资本运营

在证券市场中,乌龙指是指股票交易员、操盘手、股民等在交易的时候,不小心敲错了价格、数量、买卖方向等事件的统称,而通常乌龙指会引起股价的瞬间剧烈波动。

例如你准备以15元钱买入某只股票,但在敲键盘的时候不小心敲成18元钱;或者你准备以涨停价格卖出一只快要涨停的股票,但却不慎点成了买入,此类事件即被称为“乌龙指事件”。

在环球的证券史上,在香港、日本和欧美等证券市场中曾出现过多起“乌龙指”,而最近光大证券“乌龙指”事件极大震动了我国证券市场,对证券期货市场造成了很大的负面影响。

一、事件回顾

光大证券股份有限公司创建于1996年,系由光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是证监会批准的首批三家创新试点公司之一。2009年8月4日公司成功发行A股股票,募资109.62亿。

2013年8月16日11时05分,光大证券(9.13,-0.01,-0.11%)在进行ETF申赎套利交易时,因程序错误,其所使用的策略交易系统以234亿元巨量申购180ETF成份股,实际成交达72.7亿元,引起沪深300(2438.944, -0.59,-0.02%)、上证综指等大盘指数和多只权重股短时间大幅波动。这一事件是我国资本市场建立以来首次发生的一起因交易软件缺陷引发的极端个别事件,对证券期货市场造成的负面影响很大。

（一）“策略交易系统”出错

2013年8月16日的上午11:05,沪指出现异常上涨,71只权重股瞬间集体涨停。半小时不到,就有媒体发布《A股暴涨:光大证券自营盘70亿乌龙指》的报道。下午13点,光大证券公告称因重要事项未公告,临时停牌。

（二）董秘对外“辟谣”

中午12时左右,光大证券董秘梅键向记者否认了“光大证券自营盘70亿元乌龙指。”,该信息于12:47发布并被各大门户转载。

（三）弥补损失的“反向操作”

在异常交易时间发生后,光大证券根据“系统故障导致交易异常时应当进行对冲交易的规则”,开始卖空IF1309股指期货合约。11:40至12:40,涉案的4名主要人员紧急商定卖空股指期货合约、转换并卖出ETF对冲风险。13:00至14:22,通过卖空股指期货合约,光大证券获利7千余万元,同时卖出ETF基金,避免损失1307万元。

二、违法行为分析

事件发生后,中国证监会和有关交易所迅速反应、紧急处置,并对光大证券立案调查。鉴于该案属新型案件,中国证监会在深入调查的基础上,组织有关外部专家对相关问题进行了论证咨询。

（一）违法违规事实

1、光大证券在异常交易事件发生后、信息依法披露前转换并卖出ETF基金、卖空股指期货合约。

光大证券在异常交易事件发生后,根据公司《策略交易部管理制度》中关于“系统故障导致交易异常时应当进行对冲交易”的规则,开始卖空IF1309股指期货合约(截至中午休市卖空235张),并向部门总经理杨剑波汇报。同时,光大证券接到上交所问询,开始内部核查。

11时20分左右,计划财务部总经理沈诗光向杨剑波询问情况后,向总裁徐浩明汇报大盘暴涨可能和策略投资部的操作有关。

11时59分左右,光大证券董事会秘书梅键在对事件情况和原因并不了解的情况下,轻率地向记者否认市场上“光大证券自营盘70亿元乌龙指”的传闻,误导信息在12时47分发布并被各大门户网站转载。

13时开始,光大证券因重要事项停牌。经过法定的披露程序,14时22分,光大证券公告“当天上午公司策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题”。信息披露前,11时40分至12时40分左右,徐浩明、杨赤忠(助理总裁、分管策略投资部)、沈诗光、杨剑波等人紧急商定卖空股指期货合约、转换并卖出ETF对冲风险,责成杨剑波负责实施。13时至14时22分,光大证券卖空IF1309、IF1312股指期货合约共6240张,获利7414万元。同时,转换并卖出180ETF基金2.63亿份、50ETF基金6.89亿份,规避损失1307万元。以上两项交易获利和避损合计8721万元。14时22分以后,光大证券继续卖空IF1309股指期货合约(截至收市新增卖开750张,买平200张)。

2、光大证券内控缺失、管理混乱,自营业务套利系统存在的技术设计缺陷导致异常交易发生。

经查,光大证券策略投资部自营业务使用的策略交易系统,包括订单生成系统和订单执行系统两个部分,均存在严重的程序设计错误。其中,订单生成系统中ETF套利模块的“重下”功能(用于未成交股票的重新申报),在设计时错误地将“买入个股函数”写成“买入ETF一篮子股票函数”。订单执行系统错误地将市价委托订单的股票买入价格默认为“0”,系统对市价委托订单是否超出账户授信额度不能进行正确校验。

由于光大证券的策略投资部长期没有纳入公司的风控体系,技术系统和交易控制缺乏有效管理。订单生成系统中ETF套利模块的设计由策略投资部交易员提出需求,程序员一人开发和测试。策略交易系统于2013年6月至7月开发完成,7月29日实盘运行,至8月16日发生异常时实际运行不足15个交易日。由于“重下”功能从未实盘启用,严重的程序错误未被发现。

2013年8月16日上午,交易员进行了三组180ETF申赎套利,前两组顺利完成。11时02分,交易员发起第三组交易。11时05分08秒,交易员想尝试使用“重下”功能对第三组交易涉及的171只权重股票买入订单中未能成交的24只股票进行自动补单,便向程序员请教,程序员在交易员的电脑上演示并按下“重下”按钮,存在严重错误的程序被启动,补单买入24只股票被执行为“买入24组ETF一篮子股票”,并报送至订单执行系统。

错误生成的订单中先后有234亿元订单陆续通过校验进入上交所系统等待成交。直到先成交订单的成交结果返回到订单执行系统、账户资金余额实时校验显示为负时,订单执行系统的账户可用资金额度校验才发挥作用。

进入上交所系统的234亿元市价委托订单中,有72.7亿元实际成交。其余161.3亿元订单被上交所交易系统根据预先设定的“最优五档即时成交剩余撤销”的规则自动取消。

（二）对违法行为的认定

光大证券异常交易事件虽然是因证券经营机构交易系统设计缺陷导致的,但是,这一事件暴露了光大证券在内部控制、风险管理、合规经营等方面存在很大问题。事件发生后,光大证券及其事件相关人员在考虑对冲风险、调剂头寸,降低可能产生的结算风险时,采取了错误的处理方案,构成内幕交易、信息误导、违反证券公司内控管理规定等多项违法违规行为。

光大证券异常交易事件不仅对光大证券自身的经营和财务有重要影响,而且直接影响了证券市场的正常秩序和造成了股票价格的大幅波动,影响了投资者对权重股票、ETF和股指期货的投资决策,属于《证券法》第75条、《期货交易管理条例》第82条规定的证券、期货市场内幕信息。14时22分公告前,光大证券知悉市场异动的真正原因,公众投资者并不知情。在此情况下,光大证券本应戒绝交易,待内幕信息公开以后再合理避险。光大证券在内幕信息依法披露前即着手反向交易,明显违反了公平交易的原则。据此,中国证监会依法认定,光大证券在8月16日13时(公司高管层决策后)至14时22分转换并卖出50ETF、180ETF基金以及卖空IF1309、IF1312股指期货合约,构成《证券法》第202条和《期货交易管理条例》第70条所述的内幕交易行为。徐浩明是直接负责的主管人员,杨赤忠、沈诗光、杨剑波是其他直接责任人员。

论中国证券市场“乌龙指”处罚的依据——以光大证券“乌龙指”事件为例

张 月

中央民族大学

308 Economic Vision2014. 7

经济视野

事发当时,光大证券董事会秘书梅键对市场大幅波动的原因并不知情。但是,梅键身为上市公司履行信息披露义务的直接负责人员,又是证券公司的从业人员,在相关信息尚未披露、市场猜测众多的情况下,在尚未立即协调公司内外依法履行信息披露义务的情况下,未做任何核实即以个人猜测对外发表言论,并被媒体纷纷转载。梅键的轻率言论加剧了市场波动,对投资者造成了严重误导,违反了《证券法》第78条第二款关于禁止证券公司从业人员在证券交易活动中作出信息误导的规定。

三、处罚决定及依据

鉴于光大证券异常交易事件对证券期货市场造成了很大的负面影响,给公众投资者特别是广大中小投资者造成了较大损失,本着严格执法、严肃追责的原则,根据《证券法》第150、202、207、233条,《证券公司监督管理条例》第70条,《期货交易管理条例》第70、78条以及《证券市场禁入规定》,中国证监会将依照法定程序,对光大证券和相关责任人员做出以下行政处罚和行政监管、市场禁入措施:

1、没收光大证券违法所得87214278.08元,并处以5倍罚款,罚没款金额总计523285668.48元。

2、对徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波分别给予警告,罚款60万元并采取终身的证券市场禁入措施,宣布徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波为期货市场禁止进入者。

3、对梅键责令改正并处以罚款20万元。

4、停止光大证券从事证券自营业务(固定收益证券除外),暂停审批光大证券新业务,责令光大证券整改并处分有关责任人员,并将整改情况和处理结果报告中国证监会。

中国证监会依法追究光大证券内幕交易的行政法律责任,反映了中国证监会严惩违法违规,禁止不当交易,维护市场公正的一贯决心和态度。同时,中国证监会也注意到,光大证券在事件突发的背景下实施的内幕交易行为,主观上具有对冲风险、调剂头寸,降低可能产生的交易结算风险的因素,光大证券案件不同于一般的内幕交易案件,在我国证券期货市场没有先例,涉及跨市场交易,属新型案件,因此,中国证监会在深入调查的基础上,组织有关部门和专家对相关问题进行了认真论证咨询后认为,认定追究光大证券内幕交易的行政法律责任是适当的。

四、启示

光大证券的“乌龙指”事件导致我国证券市场掀起轩然大波,此次“乌龙指”影响巨大,涉及证券交易的每个机构、人员,传导到政府、企业等多个层面,这也是我们反省如何防范证券市场风险。

（一）严格岗位操作规范

严格的岗位操作规范是风险防范的基础,尤其是对外操作岗位更要明确标准化、合规化操作流程、风险防控流程。存贷款、结算、国际业务、客户经理、系统管理员等重要岗位人员更要增强风险意识、合规意识,做好规定动作,操作不走样、不变形,不删减。中后台、合规、审计部门要发挥监督作用,定期、不定期进行业务检查,充分利用在线监督功能,对大额资金往来、非正常操作等保持必要的警惕性。

（二）重要操作岗位实行多人制约

光大证券70亿巨额资金操作竟然能瞬间完成,可见其操作随意,内部风控形同虚设。对于会计、结算、信贷等重要操作岗位要实行多人制约,杜绝个人操作权限过大。同时,大额资金往来要实行授权制度、报告制度、监控制度,切实降低人为操作风险。

（三）完善操作风险防范与化解机制

操作风险要着眼于“防”,立足于“化”。预防为主,做好事前防范。在此基础上,对于个别突发性操作风险,要有完善的化解机制。如建立各种应急预案、启动应急机制、提取足额的风险拔备等。

（四）提供必要的技术支撑

高度关注系统网络安全,要加强各种操作系统、监控系统的建设与维护,避免出现系统性错误。同时,要定期对操作系统软、硬件进行升级、改造、更换等,提高系统安全性。

近年来,证券期货行业坚持以市场为导向,以服务实体经济和客户为中心,深入推动行业创新发展,总体上呈现出了良好的发展态势。但是,光大证券暴露出的问题,必须引起证券期货行业的高度重视。历史告诉我们,乌龙指不是新鲜事,也必将持续。举一反三,深刻反思,吸取教训,我们要切实加强风险内控,坚决防范类似事件再次发生。

从2008年-2012年中国国际收支的金融和资本项目差额可以看出,在美国自2008年第一轮量化宽松货币政策实施后,大量热钱流入中国,这使我国面临资本流入的压力,资本市场资金过剩将加剧中国资本市场资产的泡沫化,一旦美国退出量化宽松货币,人民币开始贬值,大量投机资金流出,为中国资产泡沫破裂危机埋下隐患。

3.3相对价格机制分析

美元的贬值逼迫人民币兑美元的汇率一直保持着强势的态势, 2008-2013年美元一直在贬值,人民币被迫大幅度升值。其中2013年以来人民币中间价累计升值幅度已达1．67%,超过2012年全年升值幅度。人民币升值意味着中国人民“走出去”更富有了。但另一方面,与美国商品比较,中国商品的相对价格提高了,当前,我国主要出口商品竞争优势在于低劳动力成本,出口商品技术含量低、价格低。美元的贬值,削弱了我国出口商品的价格竞争力,使得国内产品的国际市场占有率大幅降低,减弱中国外贸商品的国际竞争力,这是美元贬值对我国商品价格竞争力带来的负面冲击。

4、中国应对美国量化宽松货币政策冲击的策略

4.1大力发展内需主导型经济

美国量化宽松货币政策的实施引发了全球性的通胀,抑制了我国国内产品的出口和国内企业的投资发展。针对这种现象,一方面要尽快从“出口导向型”的经济发展战略转变为“以内需为主”的可持续发展战略,减少对外贸出口的过度依赖;另一方面要积极调整经济结构,重点扶持有核心竞争力的产业及企业,积极培育国内消费市场,真正实现我国经济的可持续发展。

4.2加强对流入热钱的监管

2008年金融危机后,大量投机资金涌入入我国,美国退出量化宽松货币政策使我国资产泡沫风险加大,危害中国经济发展。我国必须控制投机资金流入我国的渠道,加强对热钱的监管,实行更严格的外汇管制体系。目前,我国资本项目尚未完全开放,应暂缓资本项目自由化进程,加强对经常项目的交易资金监控。

4.3实施外汇储备多元化

美国推行“量化宽松”,大幅贬值美元,使中国持有的美元资产大幅贬值缩水,给中国带来了巨大的直接经济损失。所以,要在保持我国持有美国国债存量基本稳定的同时,更加积极地调整国债的期限结构,进一步加强对利率波动风险的防控。另一方面,要更加注重外汇储备的保值和增值,进一步优化资产组合和配置,实施外汇储备结构多元化,进行分散投资,同时加强对外汇资产风险的管理。

4.4促进产业结构优化升级

我国在传统上都是以第二产业为支柱,人民币升值使我国价格竞争力较强的日常生活消费品出口遭受冲击,美元贬值推高大宗商品价格的上涨,廉价的劳动力制造产业已不能适应经济发展需要,中国资源作为浪费型大国应提高第二产业的劳动生产率,优化产业结构,促进资源节约型产业发展使资源合理配置。同时大力开发新兴产业例如互联网,进一步加快第三产业金融业、旅游业的发展。

5、结语

通过上述三个渠道:收入渠道、利率渠道和相对价格渠道分析美国量化宽松货币政策的溢出效应,可以看出美国的量化宽松货币政策对中国经济发展的影响无论从出口贸易、投机资金流动还是国内商品的相对价格方面都是有很大冲击的。但可预见的是,中国经济仍能保持又好又快发展,其发展前景是比较光明的。我国需要改变传统出口导向型的经济发展方式,大力发展内需经济,加强对资本市场的监管,促进人民币国际化,优化产业结构,大力发展资源节约型产业同时结合我国经济发展特点来积极应对美国量化宽松货币政策给我国带来的不利冲击。

参考文献

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2014. 7