中兴通讯股份公司投资分析

中兴通讯股份公司投资分析

目录

一、公司背景材料 (3)

(一)公司上市情况 (3)

(二)公司的控制人以及背景 (4)

(三)公司的股权结构状况 (5)

二、企业所处的环境 (6)

(一)全球经济环境状况及企业行业分析 (6)

(二)我国宏观经济状况 (8)

三、行业分析 (9)

(一)行业特点分析 (9)

(二)企业战略分析 (9)

(三)行业地位分析 (10)

四、企业分析 (11)

(一)人员优势 (11)

(二)产品优势 (11)

(三)成本优势 (12)

(四)技术优势 (12)

(五)社会责任 (13)

五、财务分析 (13)

（一）公司偿债能力分析 (13)

（二）公司盈利能力分析 (19)

（三）公司营运能力分析 (25)

（四）财务综合分析 (31)

六、分析结论 (33)

(一)广阔的发展前景 (33)

(二)股份结构优势 (33)

(三)收益板块优势很强 (34)

(四)抓住巨大的商机 (34)

(五)人才储备好 (35)

(六)总体结论 (35)

一、公司背景材料

(一)公司上市情况

ZTE（中兴）就是Zhongxing Telecommunication Equipment, 中兴电信设备。

中兴通讯是全球领先的综合性通信制造业上市公司和全球通信解决方案提供商之一。

1985年，中兴通讯成立。1997年，中兴通讯A股在深圳证券交易所上市。2004年12月，中兴通讯作为中国内地首家A股上市公司成功在香港上市。2007年，根据香港会计准则，中兴通讯主营业务收入超过340亿元，其中，国际收入达57.8%。同时，凭借优异的全球业绩，中兴通讯2007年跻身美国《商业周刊》“中国十大重要海外上市公司”，成为唯一上榜的中国通信设备企业。2008年进入通讯行业世界前列，成为世界级企业；力求在2015年成为世界级卓越企业。

中兴通讯股份有限公司于1997年10月6日，通过深圳证券交易所交易系统，采用上网定价发行方式，发行人民币普通股65,000,000股（其中向职工配售6,500,000股）。主承销商为君安证券有限公司，上市推荐人为君安证券有限公司、蔚深证券有限公司。社会公众股于1997年11月18日在深圳证券交易所挂牌上市。职工股于1998年5月18日上市流通。

中兴通讯股份有限公司是由深圳市中兴新通讯设备有限公司、中国精密机械进出口深圳公司、骊山微电子公司、深圳市兆科投资发展有限公司、湖南南天集团有限公司、陕西顺达通信公司、邮电部第七研究所、吉林省邮电器材总公司、河北省邮电器材公司共同发起设立，发行后注册资本25,000万元。

作为在香港和深圳两地上市的大型通信制造业上市公司，中兴通讯以满足客户需求为目标，为全球客户提供创新性、客户化的产品和服务，帮助客户实现持续赢利和成功，构建自由广阔的通信未来。凭借有线产品、无线产品、业务产品、终端产品等四大产品领域的卓越实力，中兴通讯已成为中国电信市场最主要的设备提供商之一，并为全球135多个国家的500多家运营商提供优质的、高性价比的产品与服务。

(二)公司的控制人以及背景

1. 公司领导人简介

（1）公司董事长：侯为贵博士后高级工程师

现任中兴通讯股份有限公司董事长。公司行业为信息传输、计算机服务和软件业。

1985年前：任职于航天691厂车间主任、技术科长。

1985年：南下深圳市创建深圳中兴半导体有限公司任总经理。

1993年：改组组建深圳市中兴新通讯设备有限公司。

1997年：创立深圳市中兴通讯股份有限公司，任副董事长、总经理等职。

2004年1月：当选为中兴通讯股份有限公司董事长，深圳市中兴新通讯设备有限公司副董事长，深圳市中兴维先通设备有限公司董事长。

2004年12月9日：中兴通讯在香港特别行政区联交所正式挂牌，标志着中国第一家A股上市公司在H股市场成功上市。

2004年：入选“CCTV中国经济年度人物评选”。获“2004年CCTV中国经济年度人物”、“中国信息产业十大年度经济人物”、“中国十大科技领袖”等荣誉。

（2）公司的高级领导人员概述

何士友：副董事长、副总经理、副总裁；史立荣：副董事长、副总裁；王宗银：副董事长；谢伟良：副董事长、董事；殷一民：董事、总裁

中兴通讯殷一民入选全球100名最有影响力行业CEO，继入选福布斯“2008年中国（非国有）上市公司最佳老板”，英国媒体Global Telecoms Business公布的“全球100名最有影响力行业CEO”榜单中,中兴通讯总裁殷一民再一次上榜。《Global Telecoms Business》杂志创刊于1993年，目前是英国著名的电信行业杂志，也是全球通信行业高层管理者的重要读物之一。该杂志称“中兴通讯在殷一民的带领下，走上了快速发展的道路，并在海外市场取得不凡成绩。与法国电信和沃达丰的合作，不仅让中兴打开了欧美高端市场，也在印度等中低端市场占领一席之地。”

公司的高级领导团队都具有资深的学历，博士后的他们具有丰富的领导经验和管理才能，在对公司的治理上都有独到的见解；工程师的他们在科技研发和市场导向上也具有很高的造诣；在营销和公司海外扩展上都具有精锐的眼光和发展头脑。优秀的领导团队，是公司发展壮大的人才储备力量能够创造巨大的推动力。

（3）公司资金的来源

中兴通讯股份公司的资金主要来源于资本市场，内部融资和自有积累。据最新报道，中兴通讯正在与国家开发银行商议一项150亿美元的海外融资安排。此外，中国银行预计将公司2011年的授信额度同比提高63%至人民币200亿元，并强调指出中兴通讯是“海外扩张的主要战略伙伴”。这两家银行和深圳当地其他银行已经通过卖方信贷向中兴通讯的一些海外项目提供了直接融资。国内银行对于中兴通讯提供的资金支持有利于中兴通讯进行海外扩张，并且高额资金的支持填补了中兴通讯的近两年的资金需求，对于中兴通讯国际市场的进一步开发有很大的帮助，提供了很大的优势资源。

(三)公司的股权结构状况

1.“中兴模式”

中兴通讯自1995年成立以来，依托深圳的政策环境，探索出一条国有企业发展的成功之路，即“国有控股，授权经营”的混合经济发展模式，这使得中兴具有“产权清晰、授权经营、规范运作”的特色。中兴在成立之初就不断的进行经营体制的创新，探索适应市场经济的新模式，随着中兴的不断发展，到今天，中兴根据自身的发展需要和社会经济的发展模式，对公司股权不断进行更新和重组，使得中兴在发展壮大的道路上优化改善自身发展模式提升自身竞争力。

2.股本结构

中兴通讯流通A股总计14.67亿，占总股本80.12%。（见下图）

中兴通讯公司总股本183133.6215万股，流通A股146730.7043万股，限售A股

7255.428万股，流通H股29147.4892万股。中兴通讯的股本结构在随着公司的发展不断的变更，以适应公司的发展模式和社会经济的发展趋势。

二、企业所处的环境

(一)全球经济环境状况及企业行业分析

1.全球经济环境状况及通信行业商机

2010年全球通讯行业面临着严峻的宏观经济形势。2011年以来，国际金融危机进一步蔓延加深，实体经济运行调整超出预期，发达经济体全面衰退，一些新市场和发展中国家经济陷入困境。受国际金融危机和世界经济总体衰退的影响，我国经济增长速度进一步下滑。面对全球的经济危机的影响，国内外很多行业经济效益不景气，国外市场受到的冲击更是前所未有的。导致全球经济进入了“经济寒冬”时期。

但是对于中国的通信行业而言，正是由于全球的经济危机对需求的影响，加速了国际设备商的衰退，为中国设备商让出了市场份额，行业竞争仍然激烈但趋于缓和。金融危机导致全球各地的电信设备供应商面临很大的困境，所以，中国庞大的市场为我国的电信设备市场提供了商机。

现在我国政府在电信行业的重组已经完成，中国移动通信商们目前计划投入大笔资金建设新通信网。这对于电信设备供应商而言是一个很大的好消息，特别是对中兴通讯股份有限公司等本土电信设备供应商而言。

2.企业行业分析

（1）2012年上半年国内电信行业分析

2012年上半年，三大运营商继续加强3G网络建设，竞争行为更加多元化。整体上看，运营商整体资本投入仍旧保持较为稳定的增长速度，移动设备仍旧是各运营商最为重要的投资方向。根据工业和信息化部公布的数据，上半年，国内电信业务收入为4,170.7亿元人民币，同比增长2.3%；新增固定资产投资1,291.4亿元人民币，同比增长13.6%，其中，二季度电信业务总量和收入同比增长12.7%和2.7%，增速高于一季度。

（2）2012年上半年全球电信行业分析

2012年上半年，全球电信市场仍旧保持激烈的竞争格局。全球移动语音业务收入增势趋缓，但仍占运营商收入的主要部分，并在亚太、拉美等新兴市场保持了稳定的发展；全球3G业务已渡过漫长的导入期，进入快速发展阶段。从地区上看，各地区发达国家市

场的2G、3G网络已经进入新的替换期，新兴市场也开始进入建网高峰期；为争夺在市场竞争中的有利地位，3G的普及和移动互联网的发展不断加快，运营商对带宽升级和创新业务的需求越来越迫切。

（3）2012年上半年中兴通讯的经营业绩分析

2012年上半年，中兴通讯克服金融危机带来的影响，实现了较好的经营业绩。该公司在全球无线特别是3G市场上的份额获得提升，国内业务规模快速增长较为明确。尽管电信总支出有所降低,但2012年国内投资仍将处于高点,3G规模化应用需要持续化高资本投入,国内业务仍可以通过份额提升导致公司无线收入有一定增长。在FTTX、承载网等领域的行业地位都取得了同步发展。终端方面，继续保持稳步增长趋势。

上半年，中兴实现营业收入277.1亿元人民币，同比增长40.4%；实现净利润7.8亿元人民币，同比增长40.5%；基本每股收益为0.45元人民币。

3.企业行业机遇

中兴通讯抓住全球金融危机为中国通信行业带来的拓展机遇，积极发挥企业的成本优势，定制化优势和融资优势，不断拓展国外市场，力求在海外发达国家取得突破，进入崭新的发展阶段。

由于中兴通讯在国外的份额很低，所以现在正是中兴通讯拓展的好时机，具有强大的发展潜力。只要中兴抓住机遇，继续不断地发展自身各方面的优势，不久的将来在国外市场的发展将会又出新高。

中兴通讯无线技术及策略部门副总裁沈东林表示，印度和中国等新兴市场的电信运营商仍然在积极进行3G无线技术投资。他表示，受中国、印度、非洲及南美洲等新兴市场强劲的电信设备订单推动，中兴通讯预计明年能保持两位数备份比的收入增长。

中兴通讯强大的国外市场攻势，带给了中兴更强的发展动力，在这种大环境大背景下，中兴抓住自身在研发、技术服务、采购产业链成熟的优势，准备在国际市场大展身手。

(二)我国宏观经济状况

我国由于受美国次贷危机的影响，我国经济发展面临的外部环境偏紧，不确定性较强，国内的制造业和房地产业受到很大的冲击，商品价格呈现上涨趋势，很多企业的盈利能力明显下降，经济内生性增长动力明显减弱。

尽管内外环境变化对经济增长构成了较大的下行压力，但是，支持经济较快增长的长期因素依然在起作用。工业化和城镇化仍处于长期性加速期，将会继续推动投资较快增长我国资金和劳动力供给十分充裕，技术进步明显加快，装备工业、电子通信、机电产品等高技术含量的行业将继续保持较快增长态势巨大的消费增长潜力有待释放等，这使中国经济仍能保持8%以上的增速，如果宏观政策把握得当，本轮经济完全可以避免深幅调整。

我国政府针对金融危机采取了一些对策：第一，政府出资扩大投资带动内需消费；第二，银行贷款利率多次下调；第三，扩大信贷规模，实行适度宽松的货币政策；第四，实行稳健从紧的货币政策；第五，政府补贴出口行业，降低出口退税率。

政府出台的相关政策，对于我国的一些企业采取扶持政策和支持策略，不断的扩大内需稳定外需，运用财政、信贷等多种手段，支持具有竞争优势的产品出口，利用外贸发展基金支持企业出口，为企业克服贸易壁垒、扩大出口搞好服务，鼓励有条件的企业“走出去”，带动相关产品出口。

三、行业分析

(一)行业特点分析

中兴通讯是中国重点高新技术企业、技术创新试点企业和国家863高技术成果转化基地，承担了近30项国家“863”重大课题，是通信设备领域承担国家863课题最多的企业之一，公司每年投入的科研经费占销售收入的10%左右，并在美国、印度、瑞典及国内设立了16个研究中心。

中兴通讯的产品涵盖核心网、无线产品、承载、业务产品、终端产品等五大产品领域。

目前，在竞争惨烈的全球电信市场上，中兴通讯南征北战，如今已向全球140多个国家和地区的500多家运营商提供其产品与服务，与包括法国电信、英国电信、沃达丰、澳大利亚电信、和黄电信在内的众多全球主流电信运营商建立了长期合作关系。

(二)企业战略分析

中兴通讯是中国重点高新技术企业、技术创新试点企业和国家863高技术成果转化基地，承担了近30项国家“863”重大课题，是通信设备领域承担国家863课题最多的企业之一，公司每年投入的科研经费占销售收入的10%左右，并在美国、印度、瑞典及国内设立了15个研究中心。

立足中国，放眼全球。早在1995年，中兴通讯就启动了国际化战略，是中国高科技领域最早并最为成功实践“走出去”战略的标杆企业。中兴通讯国际市场“十年磨一剑”，已相继与和记电讯、法国电信、英国电信、沃达丰、西班牙电信、加拿大Telus 等全球顶级运营商及跨国运营商建立了长期合作关系，并持续突破发达国家的高端市场。

中兴通讯坚持以市场为驱动的研发模式进行自主创新。通过独立自主的开发主体，层次分明、科学规范的创新体系、持续的研发投入，中兴通讯在技术开发领域取得一系列的重大科技成果。

中兴通讯就把“以人为本”作为其企业文化和人力资源管理的核心理念，并围绕着这个理念制定相关的人才规划。中兴通讯正在以自身扎扎实实地努力成为中国通信高科技人才的重要培养基地。

未来，中兴通讯将以“人才国际化为根本，市场国际化为重点，资本国际化为依托”，积极迎接挑战，全力以赴为客户创造价值和成功，打造享誉全球的中兴通讯品牌，力创世界级卓越企业。

中兴在面对竞争对手的时候也有其自身的应对特点。利用行业周期拉近与竞争对手的距离正是中兴通讯的重要战略之一，中兴称之为“弯道超越”（所谓弯道超越，是因为竞争在这里出现了重大决策失误、或者随市场衰退周期减速，而中兴并未因此减速）。弯道是一个风险和机遇同样凸显的特殊地带，而在弯道实现超越，既需要对市场节奏精准的把握，更需要勇气和决心。

(三)行业地位分析

华为是中兴通讯的头号竞争对手。这两家公司都拥有十分相似的手机业务模式，均注重于对运营商的直接销售。据有关资料（财经新闻-地区经济新闻）显示，目前，中兴通讯的手机业务领先于华为。

据最新中国招标网显示，在中国移动TD三期招标的评分结果显示，中兴通讯领先其竞争对手华为、大唐等。此次招标评分按照商务（50%）、技术（25%）、品牌、产业贡献（10%）全面展开，在参展的厂商中，中兴在四项评分中均位居第一。

但是中兴在面对着华为等竞争对手的威胁，要不断的提高自身竞争力，发挥自身对大的优势，克服劣势，以在竞争过程当中稳住自己的地位，扩大自身的发展。

中国3G时代带来了电信设备业更大的发展机遇。中兴通讯将凭借在CDMA2000,WCDMA 和TD-SCDMA三大制式均衡的实力优势,在中国3G市场的整体份额超越华为,爱立信,诺西等传统巨头排名第一。在中国联通的首期WCDMA建设中,共建设77272个基站,中兴通讯提供16544个基站。公司在中国联通WCDMA无线通信系统上的规模组网,表明公司已经在全球主流产品上取得实质性的突破。

中兴通讯在国内手机厂商当中是以“技术实力出众”为鲜明特色的极少数厂商之一，通过差异化创新获得市场优势。今天，中兴通讯是全球唯一一家有能力同时研发、制造3G、GSM、CDMA、小灵通四大领域全系列手机的高科技企业。在最令人关注的3G及3.5G终端领域，中兴通讯几种制式都投入力量进行研发，并拥有数个全球第一。

“2011年电子百强”强调创新，中兴研发投入比例居百强之首。中兴通讯研发投入力量一直处于国际领先水平，不仅有效推动了其在多个领域科技成果的取得，并为国家填补了多项技术领域空白。目前，中兴通讯拥有全球专利已超过16000件，并与中国航天科技集团、联想等企业共同入围我国首批创新型企业名单。

同时，在美国《商业周刊》公布的2008年全球信息技术企业百强榜，中兴通讯为唯一一家入选的中国通信业设备制造商。

四、企业分析

(一)人员优势

中兴通讯早在创立初期，就把“以人为本”作为其企业文化和人力资源管理的核心理念，并围绕这个理念制定相关的人才规划。中兴通讯正在以自身扎扎实实地努力成为中国通信高科技人才的重要培养基地。

中兴通讯注重科研人才的培养与选拔，造就了企业“人才是根本，技术史保障”的雄厚实力，形成了很强的人才队伍优势；在销售人员方面，中兴更注重销售人员职业形象的塑造，对职工形象的严格要求也为企业树立了良好的市场形象，形成市场销售优势；

在企业管理人员方面，对管理人员的综合素质要求很高，在管理层形成规范的制度，使得管理腐败和贪污现象被扼杀在萌芽初期，使得企业的管理形象不断的升高，促进企业管理的良好循环。

在金融危机席卷之际，中兴通讯并没有实行裁员，并且启动43所高校3G人才招聘的计划，，为继续大幅增强中兴通讯的研发实力进行人才储备，形成大规模的人才队伍，继续壮大人才优势。

(二)产品优势

中兴通讯公司非常注重技术研发和公司高科技的发展，世界著名电信咨询公司从降低成本、市场快速反应、网络和业务融合等多个角度阐述了在线计费的趋势，并且指出中兴通讯的在线计费产品处于很强的优势地位；中兴通讯在印度NGN市场上占有率第一，2001年中兴通讯推出全球领先的无源光接入系统，并且中兴的接入产品完成基础专利13项，发明专利355项；中兴通讯IPVP产品占据了中国最大市场份额，在哥伦比亚市场也得到了广泛应用，已经成为“中国IPTV第一品牌”；截至到2007年6月，Anyservice 建设有国内第一个PSTN、GSM、CDMA三网合一的综合智能网、国内最大的彩信中心、国内最大的SP语音接入平台、亚洲最大转发能力的短信互通网关、全球最大的CDMA短信中心、全球首个基于NGN的呼叫中心、全球唯一彩信网关。

中兴通讯是目前3G产业的龙头企业。TD-SCDMA、CDMA2000、WCDMA 三种制式产品齐头并进，达到业界领先水平，完全满足3G大规模商用需求，为中国3G网络建设做好了全面准备并打下了良好的基础。公司参与了运营商组织的TD-SCDMA规模网络技术应用试验网建设商务合同洽谈工作，目前已经收到中国移动发出的“中标通知书”，行业龙头地位明显。

在今年国内3G市场上，中兴无疑成为最大赢家。从系统到终端，中兴在3种3G标准中全面出击，并都有重大斩获。在设备系统方面，中兴以36%的综合份额，位居第一。分别获得中国电信CDMA200042%的累积市场份额，中国移动TD-SCDMA35%的市场份额，高居榜首。在中国联通WCDMA上也超预期地取得22%的份额，名列所有厂商的第3位。凭借在3G终端上的全面布局，中兴手机国内销量的增长幅度达到200%。3G之战中的全面胜出，使得中兴上半年国内市场营业收入达到149.5亿元人民币，同比增长111.7%，超过中兴整体收入的一半。可以说，目前中兴在国内3G市场中实现了最优布局，确立的优势

地位，使得中兴在中国无线通信市场的总体份额较2G时代将有跨越式提升。

从过去的产品优势到现在的3G龙头产品和各种技术产品，中兴通讯一直发挥自身的技术造就的产品优势，不断增强了企业的竞争优势。

(三)成本优势

成本是竞争的重要因素，中兴通讯一方面不断地对产品研发投入，使产品不断的更新；另一方面为了改进成本，利用中国研发人员成本的优势，扩大产品成本优势，保证竞争优势；另外提高效率更加有利于成本的控制，提高货款的回收，进行供应链融资等降低成本，提高成本优势。中兴还通过更大的提高人力成本潜力与西方厂商竞争。在欧美等地提倡定制化需求方案，寻求形成战略合作伙伴。

(四)技术优势

发挥融合技术优势，抢占TD-LTE制高点。中兴通讯不仅在TDD领域具有很强竞争力，在FDD方面中兴也具有很强的发展实力。3GPPLTE在工作开始之初即考虑进行FDD与 TDD 的融合， LTETDD采用新的结构后，FDD和TDD的关键技术基本一致。

WCDMA今后的演进标准就是 LTE FDD，而中兴在WCDMA技术上也开始崭露头角，这对其今后研发TDD与FDD的融合网络平台打造了良好的基础。据本报记者了解，2007年中兴通讯全年共从西欧、东欧、南亚、非洲等地区获得 10个WCDMA建设合同，在欧洲市场与跨国运营商的合作成为突出的亮点。截至目前，中兴通讯已在罗马尼亚、爱沙尼亚、斯里兰卡、利比亚等近30个国家和地区建设了WCDMA/HSPA网络。

(五)社会责任

中兴通讯的社会责任感很强，在“2011中国通信产业榜”上，中兴通讯凭借对“节能减排及社会公益事业的推动”，以20分满分夺得“社会责任感TOP10”单项评比第一名，并位列“设备制造厂商50强”三甲，仅次于爱立信和诺基亚西门子。

通信产业榜由《通信产业报》联合北京大学管理案例研究中心推出，素有通信市场变革晴雨表之称，现已经举办第三届。本届的评比主题定为“有责任的创新”。评审专家表示，中兴通讯能够超越诸多外资企业拔得头魁，主要在于“中兴通讯在技术创新和

社会责任方面都形成了自己的独特风格，并保持了快速的发展势头。”

在协助运营商打造绿色环保电信环境的同时，中兴通讯坚持履行社会责任。2008年，中兴通讯已从1000万“中兴通讯关爱儿童专项基金”帐户中拨出700万元，用于捐建四川、陕西灾区的10所抗震春蕾学校和孤儿救助，后期还将向该项基金追加200万元。

五、财务分析

（一）、公司偿债能力分析

1、负债规模及结构分析

1.负债规模变动情况分析

负债规模变动分析表

项目

金额（千元）变动情况

2010年2011年绝对值（千元）变动%

流动负债：

短期借款3882479 4145083 262604 6.76%

应付票据6318059 8161627 1843568 29.18%

应付账款9495946 11906564 2410618 25.39%

预收款项1392862 1743706 350844 25.19% 应付职工薪酬1443017 1868080 425063 29.46% 应付股利22750 19795 -2955 -12.99%

应交税费-765040 -562697 202343 -26.45%

其他应付款1553011 2037892 484881 31.22% 一年内到期的长期负债1782006 1575960 -206046 -11.56% 流动负债合计25125090 30896010 5770920 22.97%

非流动负债:

长期借款1292547 3252029 1959482 151.60%

长期应付款3514652 3595072 80420 2.29%

专项应付款80000 80000 0 0.00% 非流动负债合计4887199 6927101 2039902 41.74% 负债合计30012289 37823111 7810822 26.03%

（1）根据中兴通讯2010年和2011年的负债分析表，2011年公司的负债规模比年初增加了7810822千元，增长幅度为26.03%，负债规模的扩大，主要原因是非流动负债大幅增长，由2010年末的4887199千元增长到2011年第三季度末的6927101千元，增长幅度为41.74%；非流动负债又主要是由于长期借款大幅度增加151.60%而剧增。公司的流动负债也比2010年提高了22.97%，不过公司一年内到期的长期负债有所下降，应付

股利也较2010年降低了12.99%。从公司的总体来看，公司的流动负债和非流动负债都有所上升，也可以看出公司的商业信用是比较好的，但是公司负债规模不断的扩大，也许会使得公司的风险提高。

（2）从公司流动负债内各个要素来看，公司2011年的“三项应付和一项预收”提高的比率比较高，还有11年比10年其他应收款项增长幅度更是大，公司可能很多比业务是通过赊销方式来完成的。其中，公司一年内到期的长期负债比率降低，可以看出中兴公司有一定的偿债能力，但是具体的偿债能力要从下面详细分析得出。

（3）公司负债规模的扩大，也许和公司近年来不断扩展海外市场，扩大公司市场占有率有着密切的关系。公司应付职工薪酬的增长，也可以看出公司人才队伍的壮大，随着公司海外扩展和公司技术研发费用的提高也许会使公司扩大借款金额，但是这也许会增加公司的负债压力。

2.负债结构分析

负债结构变动分析表

项目

金额（千元）结构（%）

结构变动

（%）2010年2011年2010年2011年

流动负债：

短期借款3882479 4145083 12.94% 10.96% -1.98% 应付票据6318059 8161627 21.05% 21.58% 0.53%

应付账款9495946 11906564 31.64% 31.48% -0.16% 预收款项1392862 1743706 4.64% 4.61% -0.03% 应付职工薪酬1443017 1868080 4.81% 4.94% 0.13% 应付股利22750 19795 0.08% 0.05% -0.02% 应交税费-765040 -562697 -2.55% -1.49% 1.06% 其他应付款1553011 2037892 5.17% 5.39% 0.21% 一年内到期的长期负债1782006 1575960 5.94% 4.17% -1.77% 流动负债合计25125090 30896010 83.72% 81.69% -2.03% 非流动负债: 0.00%

长期借款1292547 3252029 4.31% 8.60% 4.29% 长期应付款3514652 3595072 11.71% 9.50% -2.21% 专项应付款80000 80000 0.27% 0.21% -0.06% 非流动负债合计4887199 6927101 16.28% 18.31% 2.03% 负债合计30012289 37823111 100.00% 100.00% 0.00%

通过对中兴通讯公司的负债结构变动分析表的分析，我们可以看出公司流动负债与

非流动负债占总负债的比例，从而可以比较出两者的影响效果以及推动负债变动的各个内部要素结构。下面我们将对负债结构中的具体要素进行详细的分析。

（1）短期借款的分析

中兴通讯的短期借款项目2011年比2010年增加了262604千元，但占负债总额的比重却下降了 1.98%，表明短期借款项目在负债总额增量中所占比重较小。也就说，如果2010年末短期借款项目总额占负债总额的比重较为合理的话，则2011年的负债总额增量变动主要是由于短期借款项目以外的负债项目造成的。根据公司近两年的具体情况可以分析出，中兴公司抓住全球金融危机带给国内通信行业的机遇，不断扩大海外市场，并且提高国内市场的占有份额，所以随着国内为市场对公司产品的需求，企业不断扩大生产规模，这就需要研发和生产以及扩张费用的投入，所以可以分析得出公司短期借款的增加不是由于公司调整负债结构造成的，而是为新增市场和产品资本而融通的资金。

（2）应付账款和应付票据的分析

中兴通讯公司2011年度应付票据比上年增加了1843568千元，上升了29.18%，应付账款增加了2410618千元，上升了25.39%，两项相加起来，总体金额还是有较大幅度的上升，但是根据公司年度报告显示这是由于比较优惠的收款方式所导致的。预收账款有25.19%的增长。应付项目和预收项目的较大幅度增长需要分析与企业业务活动变动的对应程度。从中兴通讯公司的利润表可以看出，该公司2011年度主营业务收入较上年度增加了4537467千元，增长了42.81%。这说明公司业务活动的变动对于公司应付项目和预售项目有较大的影响。

（3）一年内到期的长期负债的分析

由中兴公司负债结构变动分析表可以看出，除去几项结构因素小幅度上升之外，其余流动负债项目均为下降，其中一年内到期的长期负债下降最多。这表明中兴本期到期长期负债较少，降低了企业当期的偿付压力，但是公司应付票据等还是有上升的幅度，该企业还是拥有比较高的负债率，而且流动负债在负债结构中占有较大的比例，总体看来，公司的偿债压力还是比较大的。

（4）长期借款的分析

中兴通讯的长期借款2011年比2010年增加了1959482千元，是上年的1.516倍。由于近两年宏观经济大环境面临着金融危机的挑战，但是中兴抓住带给国内电信行业的契机，中兴为扩展国内和海外大市场，投入利润一些新的长期投资项目，还有目前公司

投入的几项项目的研发，这就运用到了非募集资金，增加了企业的非流动负债。中兴公司长期借款由2010年占全部债务的4.31%上升至2011年的8.6%，主要是由于公司长期投资增加的，但是公司的长期投资的收益性很高，所以虽然长期借款对公司总债务的风险有一定的影响，但是不会使公司的负债风险上升到不可控制的程度。

3.资产结构分析

中兴通讯股份公司前期的总资产增长非常迅速，从1997年的13.57亿到2006年末157.67亿，增长达11.6倍，年平均增长率约52%；后期增长速度一般，从2006年的250.17亿元到2011年中期的620.75亿，大约2.48倍。前期资产的迅速增长为公司快速成长提供了保证，也成为公司动用财务杠杆提供了良好的财务结构。后期的固定资产总额在前期雄厚的基础上增长比较稳定，为公司其它方向的发展提供了良好的基础。

1997年2004年2007年2009年

中兴资产结构分析图

（1）流动资产和长期资产之比

中兴的资产结构中，流动资产占比重很高。1997年以来流动资产占总资产的比重一直高于85%，而在最近的两个会计期都超过了87%。固定资产占比相对比较低，约为11%。见下表

这表明公司的流动资产管理是财务管理的重点；由于固定资产占比很低，所以公司的融资活动显然不能通过固定资产抵押来进行。

（2）流动资产结构分析

在公司流动资产中，现金（含银行存款和其他货币资金）、债券（含应收票据和应收账款）、存货（含预付账款和存货）这三个项目最为重要。一般而言，公司持有现金的目的是支付，债权和存货则是为周转准备的。

中兴的现金、债权和存货三项合计占流动资产比例很高，在最近两个会计期2010年末和2011年中期都超过了97%，见下表。

中兴现金、债权和存货占流动资产的比重

（3）关注分析中出现的特殊情况

资产负债表是一张静态报表，反映的是某个时点的数据，用期末和期初数相减得到变动的数据。这个变动的数据可以表明某个项目在计算期内的变化净值。不同的项目有不同含义。

比如应收账款的变动数就表现为分期净回笼的货款，或者提供的净赊销。严格地说，由于应收款中既包括货款，也包括增值税销项税，所以应该采用除税后的数据，来与“主营业务收入”或者“销售活动收到现金”相结合进行分析。再如，存货的变动数就表现为净采购或者净耗用。这个数据就可以和代表同一时期的“主营业务成本”或者“采购支付的现金”等项目相结合进行分析。

2、流动性结构分析

中兴公司偿债能力指标汇总表

指标2010年2011年差异数

短期偿债能力流动比率141.47% 141.18% -0.29% 速动比率111.70% 110.50% -1.20%

长期偿债能力

资产负债率70.15% 72.59% 2.44% 产权比率235.01% 294.97% -38.03% 权益乘数 3.33 3.74 0.41 已获利息倍数 2.73 4.30 1.57

1.短期偿债能力分析

综合中兴的偿债能力指标，到2011年第三季度公司的短期偿债能力较2010年有所下降，公司流动比率和速冻比率都有所下降，但是从公司的资产负债表来看，公司的流动资产从08年的42676095千元上升到了2011年的50140149千元，同比上升17.49%，所以公司流动比率的上升主要是因为公司负债的上升所导致的。虽然表面看来公司的偿债能力有所下降，但是其中在公司的负债当中应收账款应付票据等项目的上升主要是公司为了扩展业务所实行的优惠政策所导致的，所以实质上看中兴公司的短期偿债能力并不是很低。

2.长期偿债能力分析

从中兴公司的长期偿债指标总体来看，公司的长期偿债能力是上升的。公司的资产负债率呈现出了上升的趋势，这种高负债的经营可能会使得企业的财务风险比较大，但是在中兴通讯这种企业的特定环境加以分析，资产负债率的提高并没有很大的影响到企业的长期偿债能力。公司产权比率的大幅度降低，使得企业的长期偿债能力得到了提高，债权人承担的风险越来越小，也使得债权人愿意像企业增加借款。公司已获利息倍数有所提高，这表明中兴企业支付利息费用的能力增强，企业对到期债务偿还的保障程度也很高，这使得中兴一般能够比较容易的筹集到债务资本，提高长期偿债的能力。

（二）、公司盈利能力分析

1、公司盈利基础指标分析

1.销售毛利率

销售毛利率

2010年2011年同行业平均水平

36.42 35.94% 21.31%

从中兴通讯2010年和2011年的销售毛利率来看，到11年第三季度较10年有0.48%的下降，但是公司上半年的业务保持着平稳较快的发展，高于同行业的平均水平。虽然毛利率和费用率都出现了一定幅度的下降，但是随着中兴与跨国运营商的深度合作加强，毛利率虽会受收入确认影响出现季节波动，但从全年看将维持稳定，下滑的空间有限，同时第四季度是收入确认的高分期，所以公司目前毛利率的下降并不代表公司的盈利能力低，中兴的盈利能力发展空间还很大。

2.资产净利率

资产净利率

2011年同行业平均水平

3.60% 1.74%

中兴通讯的资产净利率高于同行业平均水平，表明其资产的利用效率较高，说明公司在增加收入节约资金方面取得了良好的效果。

2、盈利水平变动分析

中兴通讯公司变动百分比利润表单位：千元

项目2010年2011年增减变化

金额金额增减额增减率（%）

一、营业收入30327346 42843475 12516129 41.27%

减：营业成本19983647 28731931 8748284 43.78% 营业税金及附加251274 533176 281902 112.19% 销售费用4076312 5250657 1174345 28.81%

管理费用1667962 2131576 463614 27.80%

研发费用2659582 4015609 1356027 50.99%

财务费用843118 538114 -305004 -36.18% 资产减值损失322393 672254 349861 108.52%

加：公允价值变动损益-125639 12648 138287 -110.07%

投资收益98524 2350 -96174 -97.61%