EVA的理论分析文档

EV A的理论分析

（一）EV A的定义及计算公式

EV A全称为Economic Value Added，名称为“经济增加值”，其核心理念是股东投资有机会成本，企业的盈利只有在高于其资本成本时才会为股东创造真实价值。其基本涵义是企业税后净营业利润扣除包括权益和债务的全部投入资本成本后的所得。EV A是一种更能全面评价企业经营者有效使用企业资本和为股东创造价值能力，并体现企业最终经营目标的企业经营业绩考核工具。EV A的持续增长意味着企业市场价值的不断增加和股东价值的增长，从而实现股东价值最大化的管理目标。

计算公式：

经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率

税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）

调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程

（二）会计调整项目简要说明

国资委涉及EV A的会计调整，主要有五点考虑：一是对利息支出的调整，主要指财务费用中的利息支出。二是研究开发费用调整项是指企业财务报表中“管理费用”项下的“研究与开发费”和当期确认为无形资产的研究开发支出。三是非经常性收益调整项，其主要包括变卖主业优质资产收益、主业优质资产以外的非流动资产转让收益、其他非经常性收益。四是无息流动负债，是指企业财务报表中“应付票据”、“应付账款”、“预收款项”、“应交税费”、“应付利息”、“其他应付款”和“其他流动负债”；对于因承担国家任务等原因造成“专项应付款”、“特种储备基金”余额较大的，可视同无息流动负债扣除。五是在建工程，是指企业财务报表中的符合主业规定的“在建工程”。

（三）EV A应用中的优点

首先是有利于企业正确评价自身业绩。考虑了资本成本和股东回报，剔除了企业规模、非经常性收入以及其他因素带来的影响，企业可以进行纵向比较，也

可以进行横向比较，便于企业找出自身不足，确定改进和努力的方向。

其次是有利于企业提升市场竞争能力。引入经济增加值作为考核目标，可以使企业树立资本成本意识，并以回报必须高于投资成本的标准对新增投资进行取舍和管理，可以引导企业通过合理投资、改善管理、提升业绩、扩大资产和调整资本结构等手段增强竞争能力。

再次是有利于企业关注资本效率。通过强化资本成本观念，可以比较明确地判断企业的投资决策是为股东创造价值还是在毁灭价值，有助于推动企业投资决策更加科学和严谨，有利于资产保值增值。

最后是有利于企业的长远发展。采用经济增加值考核体系，可以较好地克服企业的短期行为，使管理者专注于企业长期业绩的提升。经济增加值不鼓励企业以牺牲长期利益来夸大短期效果，而是要求经营者着眼于企业的可持续发展。

（四）我国EV A应用中存在的问题

EV A与传统会计和传统激励措施相比，有着不少创新和优势，但并非十全十美，其在我国的应用过程中，也存在缺点，其中有EV A自身的缺陷，也有我国的特殊情况所决定的，

主要表现在以下方面：

1.EV A的抑制成长倾向

当投资一项新的资产时，在使用的初期，其账面价值较大，EV A偏低。如果采用直线法折旧，随着折旧增加，资本基础逐渐变小，EV A逐渐增长，这就造成了进行大量新投资的公司反而比陈旧资产较多的公司的EV A低的现象。因此在采用直线法折旧时，EV A将抑制公司对新设备的投入，从而不利于企业的成长。同样，由于企业所处生命周期的阶段不同，不同的阶段应该侧重于不同的业绩评价指标。当企业处于成长期时，开发新产品，抢占市场很重要，业绩评价指标应关注销售增长率和目标市场的份额。但是，这一阶段的EV A严重偏低，如果用EV A作为公司业绩的主要评价指标将严重抑制公司的成长。

2.EV A战略观点的事后性

EV A是以财务数据为导向的，本身无法摆脱会计数据滞后性的缺陷。尽管EV A被认为是一种战略业绩评价方法，但由于EV A关心的是经营决策的结果，而不是驱动决策后果的过程因素，因此，它对战略的制定及实施过程并没有太大帮助。由于作为一个综合性财务业绩指标所具有的内在局限性，它容易导致管理当局忽略战略决策与战略结果之间可能存在的时滞。因此，EV A无法揭示战略、

经营、运作与财务业绩之间的关系，而且也不能指出在变化与动荡的环境中何种战略才是相关的，如卡普兰和诺顿（1996）指出，当部门是一个成熟性企业时，母公司采取的合适战略将是“收获”战略以收回过去的投资，而不会鼓励对其进行新的投资，因此，更适合的业绩评价指标将是其生成的现金流量，而不是EV A。

因此，尽管EV A被认为是一个有效的业绩评价系统，但是，EV A的战略观点是事后性的。

3.资本市场不成熟

资本成本是计量EV A的一个关键因素。对于债务成本，众所周知，中国的信贷政策一直偏向于国有企业，所以，国有企业的债务融资成本比非国有企业低，造成了用EV A评价的不公平性。对于权益成本，思腾思特公司是采用资本资产定价模型(CAPM)来计算的。在西方国家，该模型涉及的许多系数、指标的确定并不成问题，但我国目前的资本市场还不完善，虽然投资者正慢慢地树立价值投资理念，整个资本市场正逐步成熟，但总体上，投机氛围还很浓，庄家操盘的现象依然很普遍，股价无法正确地反映公司的基本面。所以，证券的收益率、市场平均收益率都很难确定，β系数也无法准确地计算，从而无法准确地计量权益成本。资本市场的不成熟是制约EV A在中国推广和普及的又一重要因素。

4.经济增加值指标对会计质量的高要求令企业推行存在困难

EV A对会计利润的调整多达160多项，但事实上EV A还是无法对无形资产等进行有效地计量。因此，这样大规模的调整无法保证把被扭曲的会计信息纠正过来，也无法保证调整后的结果不会对企业的财务信息造成另一种扭曲。另外，虽然EV A与会计利润不同，但毕竟作为EV A计算依据的数据全部来自财务报表，因此EV A无法保证其数据的真实性和可靠性。这些都将使EV A作为衡量公司盈利能力指标的可靠性打上折扣。