中国股票市场流动性与收益动态关系研究

中国股票市场流动性与收益动态关系研究
中国股票市场流动性与收益动态关系研究

 2004年10月系统工程理论与实践第10期 文章编号:1000-6788(2004)10-0022-05

中国股票市场流动性与收益动态关系研究

张 维1,2,梁朝晖2

(1.天津财经大学,天津300222; 2.天津大学管理学院,天津300072)

摘要: 应用向量自回归(V A R)方法和格兰杰非因果性检验等计量经济方法,研究了中国股票市场流动

性和收益的动态关系.研究表明,随着中国证券市场的发展,市场流动性特征也在发生变化,2002年中国

股票市场出现了“非流动性溢价”现象.

关键词: 非流动性溢价;向量自回归;脉冲响应函数;格兰杰非因果性检验

中图分类号: F830.9 文献标识码: A

A Study of the Dynamic Relationship

betw een L iquidity and Return in Chinese Stock Markets

ZHANG,Wei1,2,LIANG Zhao-hui2

(1.T ianjin U niver sity o f Finance and Eco no mics,T ianjin300222,China; 2.T ianjin U niv ersit y,T ianjin300072,China)

Abstract: T his study deals w ith the dy na mic r elatio nship between liquidity and retur n in Chinese sto ck

mar ket.It is fo und that the char act er of liquidit y chang es w ith the dev elo pment of Chinese sto ck

mar ket,and also found is the empir ical evidence consistent with the no tio n of“illiquidity pr emium”in

2002,using such eco nometr ic metho ds as V A R model,G ranger causa lit y test et c.

Key words: illiquidity pr emium;v ector auto-reg ressio n;impulse-r espo nse funct ion;G r ang er causality

test

1 问题的提出

中国股票市场属于新兴的证券市场,成立时间不长,市场规模较小.而中国金融市场上可供投资者选择的投资品种十分有限,大量闲置资金涌入股市,使中国股市长期处于供不应求的状态.因而股票市场的流动性风险没有受到重视.然而,随着中国证券市场的发展,尤其是近几年的急速扩容和上市公司的业绩分化,流动性风险渐渐凸现.特别是开放式基金的推出,使得市场流动性的研究显得更为迫切.因为开放式基金面临赎回压力,基金管理人需要根据市场及个股的流动性特征及变化调整投资组合和操作策略.本文从中国股票市场流动性与收益的动态关系这个角度进行了研究,期望对中国股票市场流动性的基本特征有所了解.

2 文献回顾

中国证券市场的流动性研究刚刚起步,有代表性的研究为:吴冲锋[1]和蒋涛[2]研究了在中国特定的交易制度下,流动性的测度问题,并比较了不同市场、不同交易制度、不同特性股票的流动性差异;杜海涛[3]借鉴VaR(Value at Risk)的思想,研究了证券的流动性风险测度;孙培源和施东晖[4]从流动性的角度,研究了在中国引入做市商制度的必要性.而针对流动性和收益的关系还鲜有研究.

国外关于证券市场流动性与收益关系的研究较早.Am ihud和Mendelso n[5],Fio ri[6]等学者使用不同的流动性测度方法,发现了一个共同的现象:市场流动性的增加伴随着随后的收益率下降.对个股来说,流动性差的股票往往收益率高.Am ihud[7]和Jones[8]则研究了证券市场流动性与市场收益率的时间序列关系,认为可用流动性来预测市场收益率.有学者把这种现象称为“非流动性溢价(illiquidity premium,

收稿日期:2003-05-26

作者简介:张维,男,天津财经大学副校长,天津大学教授,博士生导师;梁朝晖,女,天津大学博士研究生

Amihud [7])”.

对于这种现象,传统的解释是Am ihud 和M endelson [5]及Vayano s [9]认为:资产价格与市场微观结构有关,在均衡的情况下,流动性差的资产持有期较长,而资产持有期越长,要求回报越高;反之,流动性好的资产持有期较短,要求回报也低.另外,从“交易成本”的角度考虑:交易成本来自两方面——补偿做市商的库存风险(见Grossman [10])和逆向选择带来的成本(见Kyle [11]).交易成本越大,投资者要求的回报也会越高.在市场流动性高时,交易成本较小,所以投资者要求的回报也减少.

另一种解释是基于行为金融学的解释.Malcolm 和Stein [12]认为,在一个有卖空限制的市场,市场流动性可作为投资者的情绪指示器,一个非常高的流动性传递出这样的信息:市场充斥着非理性的投资者.由于大量非理性的投资者参与市场交易,使得交易量对价格的冲击减小了,即他们增加了市场的流动性,但这类投资者对市场信息反映不足,情绪过于乐观,高估了市场的价值,所以随后的市场收益率下降.

然而,中国股票市场还不成熟,而且未采用做市商的交易制度.那么,中国股票市场的流动性与收益存在什么关系?是否也存在“非流动性溢价”现象?这些问题需要进行深入的研究,并根据我国证券市场的微观结构做出合理解释.

3 对中国证券市场的实证研究

3.1 研究方法

本文将分别采用VAR(向量自回归)和Grang er 非因果检验两种方法来考察市场流动性同收益率之间的关系.前者是通过VAR 的脉冲响应来分析流动性与收益率的影响关系,而后者则企图从条件分布的角度探索两者的因果关系.综合考虑以上两种方法的实证结果,就可以深入市场流动性和收益率变动传递的过程,从而观察中国股票市场是否存在“非流动性溢价”现象.

3.1.1 方法一:VAR 模型

1980年Sim s 提出向量自回归模型(vector autor eg ressiv e model ).这种模型采用多方程自回归模型的联立形式,所以称向量自回归模型,它不以经济理论为基础,而是让数据本身来确定模型的动态结构,在模型的每一个方程中,内生变量对模型的全部内生变量的滞后值进行回归,从而估计全部内生变量的动态关系.通过建立关于流动性和收益率序列的VAR 模型,让数据本身来确定模型的动态结构,是在目前没有成熟的相关经济理论指导的情况下,研究市场流动性与收益率动态关系的一种可靠技术手段.在建立起VAR 模型以后,绘制其脉冲响应图可以清晰地勾画出市场上流动性(或收益率)的扰动的传递情况,从而容易观察到流动性(或收益率)的变化对收益率(或流动性)产生的影响.含有N 个变量滞后k 期的VAR 模型表示如下:

Y t = + 1Y t -1+ 2Y t -1+…+ k Y t -k +u t ,u t ~I I D (0, ),

(1)

其中,

Y t =(y 1,t y 2,t …y N ,t )′,

=( 1 2… N )′, j = 11.j

12.j … 1N .j 21.j

22.j … 2N .j N 1.j N 2.j … N N .j , j =1,2,…,k ,

u t =(u 1,t u 2,t …u N ,t )′

Y t 为N ×1阶时间序列列向量. 为N ×1阶常数项列向量. 1,…, k 均为N ×N 阶参数矩阵,u t ~II D (0, )是N ×1阶随机误差列向量.

由于VAR 模型参数的OLS 估计量只具有一致性,单个参数估计值的经济解释是很困难的.要想对一个VAR 模型做出结论,可以观察系统的脉冲响应函数.脉冲响应函数描述各个内生变量对误差的反应.具体地说,它刻画的是,在扰动项上加一个标准差大23第10期中国股票市场流动性与收益动态关系研究

24系统工程理论与实践2004年10月

小的冲击对内生变量的当期值和未来值所带来的影响.

但当误差项相关时,它们有一个共同的组成部分,不能被任何特定的变量所识别.为处理这一问题,常引入一个变换矩阵M与u t相乘,

v t=M u t~(0, ),(2)从而把u t的方差协方差矩阵变换为一个对角矩阵 .现在有多种方法.其中一种变换方法称作乔利斯基(Cholesky)分解法[13],使误差项正交,从而使得每一个变量的相对影响可以分离开来.

当向量不平稳,且向量间存在协整关系时,则考虑建立误差修正模型(ECM).

3.1.2 方法二:格兰杰非因果性检验

格兰杰所提出的非因果检验可以用来对经济变量之间的关系进行更为深入描述的技术工具[14].通过检验收益率和流动性的格兰杰非因果性,可以找出收益率与流动性变化的因果关系,即明确判断究竟是流动性的变化导致收益率发生变化还是收益率的变化导致流动性的变化.

格兰杰非因果性定义如下:如果由y t和x t滞后值所决定的y t的条件分布与仅由y t滞后值所决定的条件分布相同,即

f(y t y t-1,…,x t-1,…)=f(y t y t-1,…),(3)则称x t-1对y t存在格兰杰非因果性.

根据以上定义,x t对y t是否存在因果关系的检验可通过检验VAR模型以y t为被解释变量的方程中是否可以把x t的全部滞后变量剔除掉而完成.

3.2 实证设计

实证采用1993/04/30至2003/04/04上海综合指数日数据为研究对象,首先研究全程流动性与收益的动态关系;考虑到中国股票市场十年间的发展,特别是97年实行涨跌停板制度以后可能对流动性和收益率有较大的影响,第二步分为两个时间段分别来研究:1993/4/30至1996/12/31及1998/01/05至2003/04/04;为了研究二者动态关系最新变化,对2002年进行了单独研究.

实证具体步骤为:1)计算收益率和流动性时间序列;2)分别对各序列做单位根检验和协整检验;3)根据数据平稳性和协整情况考虑建立VAR模型或ECM模型,利用AIC准则确定滞后阶数;4)对各变量分别做脉冲响应;5)做Grang er非因果性分析.

3.3 变量的定义

有代表性的流动性的指标是根据Kyle的定义[11],从宽度、深度和弹性三个方面来度量.鉴于市场微观结构的不同,流动性的度量指标也不尽相同.国内学者针对我国的交易制度提出过一些方法,代表性的研究是吴冲锋[1]和蒋涛[2],虽然他们对流动性的度量指标也不一致,但都认为应综合价格和交易量两方面的统计信息抽取流动性特性.综上所述,流动性从宽度考量,应该是单位交易量对市场价格的冲击:流动性=价格的变化/交易量;流动性从深度考量,应该是单位价格的变化推动的成交额:流动性=成交额/价格的变化.

本文对流动性的度量采用后者,计算方法为:日流动性(liquidity)=日成交金额/((日最高价-日最低价)/日最低价),数值越大,表明流动性越大.另外,收益率(return)=(今日收盘指数-昨日收盘指数)/昨日收盘指数

3.4 实证结果

1993/04/30至2003/04/04上海综合指数全程流动性与收益的脉冲响应曲线和Granger非因果性检验结果见图1及表1:

图1 脉冲响应曲线(1993/04/30至2003/04/04)

表1 Granger 非因果性检验结果

(1993/04/30至2003/04/04) 零假设:观察样本F -统计量可能性收益率不是流动性的G r ang er 原因24249.108530.00011流动性不是收益率的G r ang er 原因0.027020.97334

Gr anger 非因果性检验结果

日期:05/15/03 时间:14:28 样本总数:12426

滞后期:2

结果表明:1)收益率是流动性的Grang er 原因,而流动性不是收益率的

Grang er 原因.即市场的收益率变化驱动

流动性变化.2)一个标准差的流动性冲击

对当期的收益率没有影响,但会导致随后

的收益率增加,并在一定时期内维持一个

较先前高的收益率水平;而一个标准差的

收益率冲击导致当前的流动性增加,随后又下降回复到原来的水平.即流动性的增加会导致随后收益率增加(而不是预期的减少),而收益率的增加即刻引起流动性增加.综合1)和2)的结果,流动性和收益率

的传递过程主要表现为收益率变化驱动流动性变化,收益率的增加会迅速引起流动性增加.说明市场的流动性变化是对价格变化的信息做出的反映.即投资者观察到价格的有利变化以后才进入市场交易.

表2 Grang er 非因果性检验结果(2002年) 零假设:观察样本F -统计量可能性流动性不是收益率的G r ang er 原因2349.680159.2E -05收益率不是流动性的G r ang er 原因0.542020.58232 Gr anger 非因果性检验结果 日期:05/15/03时间:15:23 样本总数:1236

滞后期:2

随后,以1997年为分界,把数据分为

前后两段进行实证分析,实证结果与上面的实证结果基本相同.均没有出现所谓“非流动性溢价”现象.而在对2002年的数据单独进行研究时,出现了完全相反的情况(单位冲击响应曲线及granger 非因果性检验结果如图2

及表2):

结果表明:1)收益率不是流动性的Grang er 原因,而流动性是收益率的Grang er 原因;2)收益率对流动性的单位

冲击在当期有正向响应,但随后下降到原

来收益水平以下,最后回到原来水平.1)和

2)的结果表明2002年中国股票市场上出现了流动性变化驱动收益率变化的现象,流动性的增加会导致短期收益率增加,但随后收益率下降.与国外股票市场的“非流动性溢价”现象基本吻合.这种现象表明:投

25

第10期中国股票市场流动性与收益动态关系研究

图2 脉冲响应曲线(2002年)

资者入市交易(提供流动性)是价格变化信息以外的信息驱动的.市场出现的“非流动性溢价”也可以按照

M alcolm 和Stein [12]基于行为金融学的解释:高的流动性说明市场充斥着非理性的投资者,由于投资者对

信息反应不足,情绪过于乐观,高估了市场价值,所以随后市场收益率下降.

4 结论

本文的结果表明,长期以来,中国股票市场流动性与收益的动态关系表现为:与国外股票市场的情况完全相反,没有出现所谓的“流动性溢价”现象,而是收益率的增长推动流动性的增加.但2002年的情况出现了一些变化,即出现了流动性驱动收益率变化的现象,且高的流动性会导致随后收益率下降,这个结果与国外股票市场的研究结果开始表现出一致性.本文认为这可能与投资者结构的变化和市场信息透明度的改善有关.在中国股市发展早期,投资者主要由散户构成,市场信息透明度比较低,投资者了解信息的渠道比较少,往往当市场已经上涨,出现了赚钱效应以后,散户投资者才纷纷入市交易,表现为收益率的增加驱动流动性增加.但随着中国机构投资的发展和市场信息化程度的提高,投资者入市交易往往是对价格以外的信息做出的反应,并在2002年出现了“非流动性溢价”现象,即市场流动性的增加伴随着随后的收益率下降.研究表明,随着中国证券市场的发展,市场流动性特征也在发生变化.值得指出的是,按照Fam a 对市场有效性的定义,如果市场未达到“弱式有效”,则当前的价格未完全反映历史价格信息,那么投资者可以从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾向,从而在交易中获利;如果市场未达到“半强式有效”,投资者分析公开资料寻找误定价格将能增加收益;如果市场达到“强式有效”,投资者不能够从任何信息获得超额收益.本文的实证结果说明中国股市至少还未达到“半强式有效”市场,但投资者从价格信息追求超额回报到从价格以外的信息追求超额回报的变化过程,说明中国股市的有效性在增加.

至于个股是否存在非流动性溢价,流动性是否可以作为一个变量预测收益率,以及在金融危机发生的极端情况下流动性会出现怎样的变化等等问题还有待进一步研究.

参考文献

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[2] 蒋涛.中国沪深股票市场流动性研究[C].深交所研究报告,2002.

[3] 杜海涛.中国股市流动性风险测度研究[J ].证券市场导报,2002,11:15-18.(下转第85页)26系统工程理论与实践2004年10月

本文讨论了将PLS 路径模型和复数据表分析相结合,建立多指标系统评估指数的方法.该方法可以方便地研究每一个隐变量与其显变量集合之间的关系,并可以分析各隐变量与综合评估指数之间的联系,因而具有很好的可解释性.同时,该方法还可以充分提取原始变量中有效信息,得到一个既能够综合各隐变量、又能很好地代表系统中所有指标变量的综合指数.特别值得说明的是,由于该模型在计算过程中,保持对每一组变量进行标准化处理,因而可以克服显变量集合中多重相关性的不良影响,使评估结果更加合理.

本文以中国城市发展水平评估为例,采用了反映经济水平、生活水平和城市化水平的三个变量组,将PLS 路径模型用于建立城市综合评估指数,对不同城市进行综合评价排名,得到的结果与一般的经济地理知识是十分吻合的.

关于本文提出模型还有许多有待研究的问题.例如,目前各个隐变量均被赋予了相同的权重,然而在实际的评估中,代表不同概念的变量组其重要程度是不一样的,应该具有不同的权重.此外,随着时间的变化,变量组的重要程度也可能会发生变化.因此在进一步的分析中,需要考虑这些特点,改进PLS 路径模型,使之更加适合解决综合评价问题.

致谢 从考虑指标变量的相关关系出发,给出构造评估指数方法,这一研究课题是由成思危教授首先提出的.本文在研究过程中,所选用的方法和基本思路都得到成思危教授的指导与帮助,作者特此表示衷心地感谢.

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(上接第26页)

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第10期PL S 路径模型在建立综合评价指数中的应用

探析中国股票市场现状的论文

探析中国股票市场现状的论文 《我国股票市场发展现状分析及相关建议》 摘要:经过近20年的发展,我国股票市场已形成了与我国经济发展相适应的特色道路,规模不断扩大,上市公司数量不断增加,投资者积极性不断提高,制度性建设日趋完善。但股票市场在诸多方面的不完善性仍较为明显。2021年股票市场看似迎来了发展契机,股权分置改革初具效力,但2021年随后进入蛰伏期,股市发展陷入困境。 一、当前我国股票市场发展现状分析 一股市功能导向存在误差,股市和宏观经济之间缺乏联系 1、投资能力较弱,存在投机行为过度现象 目前股票市场参与者在进行投资时,往往不会考虑长期价值投资,市场上短线投资行 为较普遍,主要体现在股票换手率较高,与西方国家相比,2021―2021年我国股票换手率普遍高出5―10倍。投机行为盛行往往是股市出现动荡的直接原因之一,沪深股指从2021年开始反复涨停,上证指数在2021年创下了历史最高的6124.04点,随即开始下行,一 度跌至近期最低点1664.93点。至2021年12月,上证指数较长时期在2000点左右徘徊。股市参与者对股市的预期和上市公司是否盈利不存在直接关系,而是主要看参与者在消息 市中的信息捕捉能力。 2、融资者融资能力不强,融资手段不多 相比而言,国内股市融资能力普遍不强。据统计,仅2021年我国69家境外上市公司 筹资额就达206.5亿美元,为沪深两市2021年、2021年首发募资总额800多亿元人民币 的约2倍。2021年11月以来,国内上市公司融资水平更是急剧下降。从2021年新股发行情况来看,新股从价格到数量都没有达到预期筹资的目的,甚至从2021年下半年起,新 股发行变得较为困难。而且,我国上市公司融资手段不多,除了从银行贷款和直接获取发 行资格而获得直接融资以外,没有更多其他的融资手段,这进一步加剧了融资能力的弱化。 3、资源配置功能低效,股市和宏观经济缺乏必要的联系 由于股权结构形式单一并缺乏流动性、上市公司产业分布不尽合理等因素,导致股市 资源配置功能低效。同时,二级市场交易量和规模起伏过大,突出表现在一些ST股票虽 然经营业绩不尽如人意,但市盈率却非常高,甚至达到60―100倍。从发达国家经验来看,股市与宏观经济的发展存在正相关关系,但我国股市宏观经济晴雨表的功能却未能充分体现,股票市场的资源被各种人为和非人为的因素消耗殆尽,股市和宏观实体经济出现了脱 节现象。 4、股市功能缺乏财富效应,居民财产转移渠道存在风险

中国股票市场(结课论文)

中国股票市场报告 ——中国股市分红病

前言 “中国股票市场”这门课让我们重新认识了一遍中国的股市,也让我们对其 有了更深刻的认识。课堂展示中,我们小组就“中国股市怪现象之MBO”向大 家从不一样的方面讲述中国的股票市场。为了给大家阐述清楚“MBO的怪象”,我们查询了大量资料,最后给大家呈现了一个精彩的课堂展示。一开始,此篇 论文原本打算以“中国股市怪现象之MBO”为内容。但是,思考良久以后我打算’另起炉灶’,以“中国股市分红病”为题,探讨一下中国股市分红问题。 之所以选择股市分红问题作为此篇论文的内容原因有三:一、第一堂课上,老师告诉大家“中国股市不分配红利现象普遍,分配的红利极少”。这句话,一直 萦绕在我心中,“为什么中国股市与其他发达国家股市在分红方面差距如此大呢?” 这让我百思不得其解。所以,我利用此次论文的机会,对中国股市分红问题仔细 研究一番;二、股票分红政策与广大投资者息息相关,直接影响着投资者们的 投资收益,弄清楚中国股市分红制度、政策与种种问题是每一名投资者的必修课;三、从股市分红制度、政策等方面了解中国股市现况,帮助我们理解股市 中存在诸多问题,对之后的学习也不失为一种帮助。 我主要从中国股市现状、分红特点、股市分红政策等方面对“中国股市分 红病”进行分析。

一、中国股市分红 现状 中国股票市场从无到有,走过了西方发达国家几十年 甚至上百年的股票市场发展 历程。在政府的扶持下,中 国的股市以一种令人惊异的速度发展着。然而,伴随着高速增长,困扰股市健康、持 续发展的问题也不断呈现。早在多年前,A股市场上市公司的分红制度就已经广为诟病。由于缺乏有力的管理措施和良好的分红环境,A 股市场更是获得“铁公鸡”的称号。 对企业而言,股利政策是企业的重大决策之一,它决定了利润的分配,维护公司 的形象,增强股东的信心。因而,在一般发展成熟的国外股市中,都会有一个比较稳 定的红利发放率。然而,中国的股市却有着太低的红利发放率。中国上市公司的股利 政策具有以下几个明显的特点:不分配红利现象普遍;具备派现能力却不分红;以大 量股票股利代替现金分红;股利分配中的短期行为严重;股利政策缺乏连续性和稳定 性等。 二、中国股市分红特点 1、我国上市公司不分红现象普遍,股利支付率偏低。 截至 2011 年3 月 21 日 A 股已发布年报的 657 家上市公司中,有 119 家近三年 内“一毛不拔”,其中“有红不分”者超过一半。根据2005 年的数据,美国、英国、日本的分红比率分别 34. 36%、42. 61%和 50.68%,而 2009 年国内上市公司的 平均股利支付率为 22.38%,仅为国际水平的一半。

中国证券市场发展历程

中国证券市场发展历程 自1949年新中国成立以来,中国证券行业从零开始,经历了一段漫长而又曲折的发展历程。 1949年5月上海解放,上海证券交易所停业。旧中国半殖民半封建的证券市场从此结束。新中国从此开始考虑建立自己的证券交易所。 1949年6月,天津证券交易所重新设立,这是新中国设立的第一个证券交易所,标志着中国当代证券市场的正式启动。 1950年2月,新中国在北京设立了北京证券交易所。 1952年7月和10月,政府相继关闭了天津和上海证券交易所。1958年以后,受当时中国国内外政治局势影响,中国证券市场更是长期受到摒弃。 1953年12月,中央人民政府颁布了《1953年国家经济建设公债条例》,决定从1954年起发行国家经济建设公债,筹集经济建设资金。1954~1958年,政府连续5年发行了国家经济建设公债,总额35.54亿元,但到了1955年,中国取消商业信用,同时限制国家信用。1958年又完全否定了国家信用。1968~1978年中国进入既无外债又无内债的无债时期。 直到1978年中共十一届三中全会改革开放后,中国当代证券市场才得以逐步恢复。 1981年财政部首次发行国库券,揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕。 1984年11月,中国第一股——上海飞乐音响股份公司成立。 1985年1月,上海延中实业有限公司成立,并全部以股票形式向社会筹资,成为第一家公开向社会发行股票的集体所有制企业。 1986年9月26日,新中国第一家代理和转让股票的证券公司——中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部宣告营业,从此恢复了我国中断了30多年的证券交易业务。 1986年11月14日,邓小平会见纽约证交所董事长约翰.范尔霖,并向其赠送了中国第一股——飞乐音响股股票。 1987年5月,深圳市发展银行首次向社会公开发行股票,成为深圳第一股。 1990年12月19日,数百名中外贵宾参加了上海证券交易所正式开业的庆典。黄浦江畔一声锣响,标志着中国证券市场正式诞生了。上市交易的有被称为“沪市老八股”的8只股票,“老八股”都是一些集体企业或国有小企业,带有很强的试水性质,试点不成功,也无关乎国民经济发展大局。 1991年7月3日,深圳证券交易所在改革开放的特区隆重地举行了开业典礼。 这两个特殊的日子,已经作为辉煌的起点,载入了史册。沪深两家交易所的正式开业,标志着我国改革开放后的证券市场正式诞生了,也象征着中国百年证券的历史长河,千折百回,历经险阻,终于汇流成涛天的大潮,即将朝着无垠的大海奔去。二十年的历史表明,证券市场的诞生顺应了经济改革和经济发展的需要,不但为市场经济的运作提供了样板,为深化企业改革提供了动力,而且极大地提高了人们的金融意识,有力地推动了资本市场的发展。 1991年8月28日,中国证券业协会在京成立。开始实行全国范围的证券发行规模控制与实质审查制度。从那之后直至2000年之前,股票发行依靠的是行政审批,投行经历的是“额度制”阶段。 1992年邓小平的南巡谈话,不仅给“股票市场到底姓社姓资”的争论画上了

货币政策对股票市场流动性的影响研究

货币政策对股票市场流动性的影响研究 一、研究意义 我国货币政策的主要目标是维持物价稳定和促进经济增长。因为我国股票市场在资本配置和引导投资方面的作用日益增强,使其对实体经济的影响力日渐扩大,所以中央银行应该考虑到我国资本市场的现状以及其受到货币政策影响的程度,从而使得所采用的货币政策能够与资本市场的运行相匹配,进而实现货币政策调控的有效性。而在资本市场的长期发展中,股市流动性是整个资本市场能否稳定有序运行的重要影响因素。鉴于资本市场流动性对我国资本市场的建设乃至整个国家经济稳定发展的重要作用,深入分析我国货币政策对股市流动性造成的冲击效应,不仅可以为中央银行及时了解股票市场变动信息提供指导,进而制定有效的经济调控政策,以引导我国经济的健康稳定发展,而且在理论上也具有重要的补充价值。 二、理论基础 1、国外研究: Choi 和Cook(2005)利用VAR模型对日本后泡沫时期股市流动性与国内宏观经济的相关关系进行研究,结果发现股市流动性仅仅对国内总需求产生单向的冲击影响。Chordia、Sarkar 和Subrahmanyam(2005)发现在危机时期,扩张性货币政策能增强股票市场和债券市场流动性。Goyenko 和Ukhov(2009)[4]研究发现货币政策冲击会影响股票市场和债券市场流动性。由于债券市场对货币政策反应更迅速,因此货币政策冲击通常是先影响债券市场流动性,然后通过债券市场流动性再影响股票市场流动性。 2、国内研究 许睿等(2004)和孙云辉(2005)最早对一些重大的政策和事件对整个市场流动性的影响做了分析。他们的政策事件是指股票市场的相关政策法规,而不是专指货币政策。许睿使用统计回归的方法,发现上海和深圳市场流动性对政策事件有基本一致的反应。孙云辉利用事件研究法发现2001—2004 年间,政府政策对股市流动性有显著影响。当利好政策出台后,股市累积异常流动性明显上升,而当利空政策出台后,股市累积异常流动性大幅度下降,同时也证明中国股市的流动性具有非常大的波动性。周晔(2009)通过对自2005年以来流动性变动的阐述,指出流动性变动与股市巨幅波动之间具有同步相关性。央行货币政策调控上的刚性有余、弹性不足导致流动性的过度波动给股市带来负面冲击。可以发现,国内这些相关研究牵涉到货币政策,但大都没有直接研究货币政策对股市流动性的影响。 三、实证检验 本文研究分析货币政策事件对股市流动性的影响,基于事件研究分析法去度量货币政策颁布后股市流动性的累计超额流动性,进而分析货币政策的宣告效应。 1、事件样本:2015年4月20日:央行降准,人民币存款准备金率下调1个百分点。 2、事件窗口的选择 事件研究分析法涉及三个时间窗口的设置,分别为预估窗口,事件窗口,事后窗口。具体时间上的设置如图所示: 其中T0到T1为事件窗口T-1到T0为预估窗口,0为货币政策事件宣告日。由于我国货币政策宣告日和实施日并一定相同,故本文以政策宣告日作为整个事件窗口的中心,由宣告日前后两个阶段

中国股市个人投资者状况调查报告

数据结构实验报告 学生学院_____ 管理学院_______ 专业班级 12电子商务(1)学号02 学生姓名______ 阮健轩__ 2013年 12 月 24 日

中国股市个人投资者状况调查报告 一、调查设计 调查目的:通过典型抽样方式,了解当前中国证券市场个人投资者的状况,包括其基本现状、投资行为状况、权益保护状况,以及他们对当前证券市场一些热点问题的看法。 调查方式:问卷调查。问卷由35个题目组成,其中投资者基本情况5题、投资者行为15题、投资者对若干热点问题看法15题。 回收样本说明:调查中实际共发放问卷60份,回收的有效问卷58份,回收率%。 二、调查结果综述 调查围绕三个专题进行:个人投资者基本状况、个人投资者行为状况、、个人投资者对当前市场若干热点问题的看法。每个专题得到的调查结果概要如下: (一)个人投资者的基本状况 调查结果勾画出当前活跃于我国股市一线的个人投资者的基本状况。从年龄情况看,25岁到50岁的适业人群构成了中国个人投资者的主体(87%),但50岁以上的离退休人士也有不容忽视的份额(12%);从入市时间看,中国股市一线投资者的平均股龄为2-4年, 教育程度方面。调查发现,为数庞大的中国证券市场投资者的总体受教育程度较低,其中不足中等文化程度的投资者(高中及中专以下)占了总被调查者的%,而初中以下的低学历者有%,这一数字意味着有较多的投资者未能接受初中以上的文化教育。进一步的分析表明,投资者的受教育程度与其股市的投资规模存在一定的相关性,受教育程度较高的投资者,其股市的投资规模也相对较大,但在较低学历者中,受教育程度与股市投资规模间的相关性并不强。 。

证券股票市场研究论文

证券股票市场研究论文 内容提要:股票市场的平稳运行取决于做多与做空机制的协调发展,中国股票市场风险日益积累的重要原因之一就是,与做多机制相对应的做空机制不完善并处于明显的劣势。引入信用交易、股指期货交易以强化做空机制,既是市场发展的需要,又具备了基本条件。 股票市场的平稳运行取决于做多与做空机制的协调发展,中国股票市场风险日益积累的重要原因之一就是,与做多机制相对应的做空机制不完善并处于明显的劣势。引入信用交易、股指期货交易以强化做空机制,既是市场发展的需要,又具备了基本条件。 一、中外股票市场做空机制比较 做空机制是与做空紧密相连的一种运作机制,是指投资者因对整体股票市场或者某些个股的未来走向(包括短期和中长期)看跌所采取的保护自身利益和借机获利的操作方法以及与此有关的制度总和。 国外特别是发达国家的股票市场一般都有比较

完善的做空机制,通常包括主动性做空与被动性做空两种基本形式。主动性做空机制是指投资者预期股票市场价格将要下跌并积极利用这种下跌来获取相应利润的操作行为以及配套的相关制度,具体包括利用信用交易进行卖空和利用股指期货来进行做空。信用交易卖空的基本运作程序是,投资者(保证金空头交易者)以部分现金或有价证券作担保,委托卖出股票时由证券商贷给股票,到期按规定归还股票并向证券商支付利息。在这过程中,融券的数额取决于规定的保证金率,即投资者交付的保证金占融券折合资金额的比例。在利用股指期货卖空中,投资者先是在判断股指将要下跌时卖出股指期货合约,其后待股指下跌时买进以进行对冲。被动性做空机制是指投资者预见到大势或个股未来走向不好的情况下离场观望,即通常所说的卖出股票而持有货币。在主动性做空机制下,投资者进行操作的动机主要是利用财务杠杆,寻求高卖低买的机会以获利(保值也可以看作一种获利),在被动性做空机制下,投资者进行操作的目的之一是避免“套牢”,即股票的市场价格下跌到低于其买价而致使其帐面发生亏损(此时股票虽然没有卖出,但已经失去了进一步操作的灵活性)之二是回避或者减少实际可

股票市场流动性衡量方法的理性选择

股票市场流动性衡量方法的理性选择 ” 【摘要】在国内,股票市场流动性的研究方兴未艾。从国内文献来看,对于中国证券市场(尤其是股票市场)的流动性水平究竟如何评价,研究结论分歧相当严重,其主要在于没有一个合理的中国流动性衡量方法。本文以流动性的本质为起点,深入分析各种衡量方法,结合我国证券市场特点,提出衡量方法的选择标准,对此后的流动性研究有借鉴作用。 【关键词】流动性衡量方法 流动性是证券市场健康有序运行并充分发挥作用的重要条件之一。在证券市场上,交易商、限价订单的提供者以及其他一些投机者为市场提供了流动性,经纪商和交易所组织流动性,而无耐心的投资者获得或需要流动性。一个具有良好流动性的证券市场不仅能在交易成本尽可能低的情况下为投资者提供大量转让和买卖证券的机会,满足投资者获利、避险等需求,同时也为筹资者提供了筹资的必要前提。如果市场缺乏流动性,则会导致交易难以完成,证券发行受阻,市场也就失去了存在的必要。 一、流动性的内涵 可以说,流动性是证券市场的生命力所在,即“流动性是市场的一切”。(Amihud & Mdelson,1988)。从更广泛的意义上看,市场流动性的增加不仅保证了金融市场的正常运转,也促进了资源有效配置和经济增长。(Leevine,1991)证券市场的一个主要功能就是在交易成本尽可能低的情况下,使投资者能够迅速、有效地执行交易。也就是说,市场必须提供足够的流动性。但是对于流动性的定义却众说纷纭。有的从价格角度,认为流动性就是“立即完成交易的价格”(O’hara,1995);有的从及时性角度来定义流动性,即“在一定时间内完成交易所需的成本,多寻找一个理想的价格所需用的时间”。(Amihud & Mendelson,1989);也有人把流动性概括为“为进入市场的订单提供立即执行交易的一种市场能力”和“执行小额市价订单时不会导致市场价格较大幅度变化的能力”。Black (1974)指出,市场有流动性是指任何数量的证券都可立即买进或卖出,或者说小额买卖可以按接近市场价格、大额买卖在一定时间内可按平均接近日前市场价

中国证券分析师行业的现状与发展思路

中国证券分析师行业的现状与发展思路 中国证券分析师行业伴随着中国证券市场的脚步已经走过十几年的发展历程,十几年来,证券分析师队伍从无到有,不断壮大,已经成为普及证券知识、推动理性投资和证券市场规范化发展的一支不可忽视的力量。当前,中国证券分析师行业正面临国内证券市场快速发展和加入世贸组织后外国同业竞争的双重挑战,这一新形势既蕴藏着发展的新机遇,又急切呼唤着新的改革。 中国证券分析师行业的发展历程和现状 中国证券分析师行业是伴随着中国证券市场的发展而发展壮大起来的,以管理部门实现监管为标准,其发展历程可以分为三个阶段。 第一阶段是起步阶段(1984—1991)。这个阶段是证券分析师行业的萌芽和孕育阶段。在这个阶段,中国证券市场刚刚开始,管理层、上市公司、证券公司和投资者都在“摸着石头过河”,全国性的有形交易市场尚未形成。在一些大城市一级半市场上,开始有人研究股市行情,传递信息,指导操作,但尚未形成稳定的证券咨询群体。 第二阶段是自发阶段(1991—1998)。这个阶段是证券分析师行业飞速发展阶段,也是管理部门监管处于真空的阶段。20世纪90年代初证券市场成立之时,为适应证券公司的需要,

证券咨询部门纷纷成立,最早是从券商的客户服务部门开始,准确地说是营业部对股民进行的“入门指导”,离严格意义上的咨询业务相距甚远。在这一阶段,证券市场刚刚成立,投资者还比较陌生,此时,证券分析师的作用更多的是起到一个“入门指导”的作用。接着,我国证券市场迎来了一个飞速发展的过程,由于证券市场投机风气弥漫,投资者的投资决策基本上是建立在对“政策”“、庄家”、“内幕消息”等概念上,为迎合投资者投机的需要,各类“股评家“”股评人士”“、市场人士”、“证券研究员”活跃在证券交易所和各种新闻媒体之上,新闻媒体也推波助澜,而且市场缺乏政策监管。在这种大环境下,证券分析师行业出现了大量的违规行为。 第三阶段是规范发展阶段(1998—至今)。这个阶段是证券分析师行业规范发展的阶段,各类管理法规和条规相继出台,管理部门开始监管。面对证券咨询业的放任自流和大量违规行为的出现,监管层开始引起注意,1998年4月1日《证券期货投资咨询管理暂行办法》及其《实施细则》公布并实施,开始对从业机构和人员实行资格审查,加上其后颁布执行的《证券法》,中国证券咨询监管法规在某些方面甚至比香港同类法规还要严格。2000年7月16日我国颁布实行了《中国分析师职业道德守则》,并且在2002年12月13日成立证券业协会证券分析师委员会,使证券分析师的管理趋于规范。但是,多年监管空缺造成行业总体素质偏低和短期的投机心态

关于股票市场的论文范文

关于股票市场的论文范文 《我国股票市场有效性的研究》 摘要:本文从有效市场假设出发,重点研究我国股票市场的有效程度。本文作者通过抽样统计,对我国股票市场的有效程度进行了 实证分析。先运用序列相关检验的自回归模型对市场指数收益率数 据进行检验,得出了我国股票市场处于弱式有效水平的结论;然后引 入事件研究法,通过对超常收益率的测算检验市场是否达到半强式 有效,进而阐述如下观点:我国股票市场目前已达到弱式有效水平,但并不具有半强型有效市场的特点。 关键词:有效市场假设;股票市场;有效性;事件研究法 0引言 1有效市场假设简述 2我国股票市场弱式有效的实证分析 2.1研究方法根据有效市场的定义,当现在的价格充分反映历史 价格信息时,投资者不可能通过股价的历史变动来预测未来股价的 变动,此时的市场是弱式有效的。因此若证券市场达到弱式有效, 证券价格时间序列将呈现随机行为,各期证券价格的相关系数将为零。Fama(1965)通过对1957年年底至1962年9月道琼斯30种工业 股票进行自相关检验,研究美国证券市场的效率水平,检验结果表 明所有的相关系数均很小,并无显著地大于零。该实证研究说明证 券价格的时间序列不存在显著的系统性变动规则,因此美国证券市 场达到弱式有效水平。 本文也使用序列相关检验研究我国上海和深圳两个市场是否已经具备弱式有效的特征。首先建立自回归模型:Pmt=θ0+θiPm(t- i)+εi,(i=1,2,…,n)。

其中:Pmt为市场指数在第t期收盘时的数值,Pm(t-i)为 市场指数在第t-i期收盘时的数值;θ0为常数项,θi为第t期与第t-i期收益率的相关系数;εt是随机项,其有E(εt)=0, Var(εt)=σ2。若证券市场达到弱式有效,则Pmt与Pm(t-i)之间是相互独立的,或者说,其相关系数θi应等于零;反之,Pmt与Pm(t-i)之间的相关系数不等于零。然而,问题在于证券的后期价格是在前期价格基础上的递增或递减,对前期价格存在依赖关系。为了克服这一问题,一般采用收益指标而不采用价格指标。即: Rmt=θ0+θiRm(t-i)+εt,(i=1,2,…,n)其中:Rmt表示第t期市场指数收益率,Rmt=■,Rt-i是证券在第t-i期的收益率;εt是随机项,其有E(εt)=0,Var(εt)=σ2。如果市场是弱式有效,则证券收益率时间序列将呈现随机行为,上式中的θi参数与零相比不应该具有统计意义上的显著性。 2.2样本选取本文所使用的数据为上海证券交易所与深圳证券交易所的每日的指数收益,收益采用沪深股市每日指数计算得出。在上海证券交易所的所有指数中,选取的样本指数为上证A股指数和上证180指数;在深圳 证券交易所中选取的样本指数为深证成指和深证100R指数。 在样本区间的选择上,本文选择2009年5月4日至2010年5月4日的时间序列作为分析对象。本文的所有指数数据都来源于大智慧软件。 2.3实证分析利用eviews软件的计算,在显著性水平为5%时,深沪股市各综合指数的自回归情况见表1。 从表1可以看出,当显著水平为5%时,在样本期间,上述4种指数,除深证100R指数滞后4天的相关系数具有显著性意义,其他均不具有显著意义,从沪深股票市场所选的市场指数基本上不存在显著的自相关关系。这表明我国上海和深圳股票市场基本上达到了弱式有效水平。 3我国股票市场半强式有效的实证分析

我国地方股票市场研究论文

我国地方股票市场研究论文 香港是重要的国际金融中心之一,股票市场十分活跃。本文一般地介绍了香港股票市场的沿革、股票种类、股票价格指数及影响股票价格升降的诸因素等,以便读者对香港股票市场有个概括的了解。 在香港,股票是千千万万市民和企业家津津乐道的话题之一。市民议论股票,是因为股票市价的每一个点数的升跌,都意味着获益或亏损;企业家关心股票,是因为自己公司上市股票市价的升跌,意味着公司信誉的升降,即意味着公司向社会筹措资金是看好还是看淡。为此,香港几家电视台、电台,每日几次报道股票市场情况。通常,早上一开始,即回顾昨天的股市交易情况:中午报道当天正在进行的交易情况和趋势;晚间新闻中,对当天的股票交易做一全面的总结,并介绍世界几个大股票市场的交易情况。 另外,十几份中英文报纸每天都用几个版面报道股票消息。 下面,就香港的股票市场作简要的介绍。 股票是股份公司发给股东,证明其股权,并作为分配股息、红利和剩余财产依据的有价证券。 发行股票是公司筹措资金的一条重要渠道。香港现在大多数公司都是股份有限公司。股份有限公司的雏形,最早可

追溯到英国1600年成立的东印度公司。该公司最初是以航海业为主,每次航海终了就进行清算,将各出资人所出的资本及该航次的利润一并付还给出资人。以后发展到四航次清算一次,制度上也逐渐由个别企业制迈进到合资企业制。所以,现在的股份有限公司的有限责任制,即“盈利共享,风险共担,亏损或清偿以出资为限”,就在那时奠定了基础。 现代的企业或财团所筹措的巨额资金,都是通过发行股票所取得的,一般能筹措到几千万元,有的甚至能筹措几亿元之巨。 公司为筹措资金所发行的股票一般有两种:普通股和优先股。两者的权益不同。 普通股:是公司股本的主要部分,是公司资本的骨干,也是证券市场买卖的主要对象。普通股主要权益一般为:1.可参加股东大会并投票表决,2。领取相应的股利;3.公司解散时,参加公司资产的分配;4.公司增加股本时,可按持有股票的数额优先认购新股。普通股股东的责任只限于本身所拥有的股份,而不必为公司的债务承担责任。它的股息,取决于公司的业绩,公司业绩好,并派发了优先股股息和债券利息后仍有盈余,就派发普通股股息。因此公司业绩的好坏是做长期投资人士需考虑的因素之一。 优先股:公司配给股东使他们拥有某些优先权的股票,这些优先权在于:优先享受红利分配:优先参与公司解散时

我国股票市场发展现状

我国股票市场发展现状 姓名:王向红 班级:会计三班

学号:111102031332 2015-01-06 我国股票市场现状分析 摘要:任何国家的经济发展都离不开股票市场,所谓股票市场是宏观经济的 晴雨表,可见它对经济的重要性。中国股票市场是一潜力较大,发展前景非常广阔的市场,对于企业和投资者来说,对股市未来发展趋势 的判断,是其投融资成功与否的关键所在。我国股票市场成长之快和成绩之卓著是令人瞩目的。但是由于发展时间短, 制度不健全等原因, 存在着诸多问题。通过对我国股票市场的现状的分析, 总结了股票市场当前存在的问题, 探索了产生问题的原因, 并提出了解决问题的对策。 关键词:股票市场;现状分析;问题与发展趋势 一、引言我国股票市场现状分析 从1990 年上海交易所成立以来, 作为资本市场的核心,我国股票市场短短的几十年达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模。中国股票市场经过二十多年的发展,在筹集企业发展所需资金、改善企业融资结构、优化社会资源配置、促进中国经济发展等方面起到了十分重要的作用。 (一)当前我国股票市场规模。截至2007 年12 月21 日, 沪、深两地上市已达1527家, 上市股票数量1613 只, 总股本达到16848. 86 亿元, 股票市价总值达到310448. 39 亿元.上海证券交易所上市的公司达到859 家, 来自全国31个省、市、自治区。其中, 44 家公司同时发行A、B 股; 19 家公司以A 股和H 股形式同时在上证所和香港联合交易所上市; 6 家公司以B 股和ADR 形式同时在上证所和纽约证券交易所上市; 1 家公司以B 股和GDR 的形式同时在上证所和伦敦证券交易所上市。深圳证券交易所865 只证券中包括A 股655 只, B 股55 只, 其余为基金、企业债券、可转换债券、国债、权证等 ( 二) 股权分置改革现状。我国上市公司股权分置改革目前已经顺利进入收尾阶段了, 这场史无前例的制度性变革用了一年多的时间, 取得了决定性胜利, 实现了中国股市从漫漫熊市向持续健康发展的历史性转折。自2006 年4 月29 日

中国股票市场流动性特征及其影响因素

中国股票市场流动性特征及其影响因素 一、中国股市流动性特征 1.中国股市流动性特征。 以下内容主要根据上海股票交易所和深圳股票交易所的数据进行综合整理得到。 (1)买卖价差。 买卖报价差(bid-ask spread),也称为买卖价差,买卖价差分为绝对买卖价差和相对买卖价差两种形式,是度量流动性最基本的指标之一。一般而言,价差越大,流动性越差,价差越小,流动性则越强。 上海股票市场:全部股票的绝对买卖价差和相对买卖价差的年度结果如图1。继2005年、2006年连续两年显著降低后,2007年的绝对买卖价差有所上升,而相对买卖价差则进一步下降。2007年的绝对买卖价差是0.03元,这主要是由于2007年股票单价相比2006年较高造成的。2007年的相对买卖价差是24个基点,比2000年和1995年分别降低了64%和84%,比2006年下降了23%。

深圳股票市场:深市A股的绝对买卖价差和相对买卖价差的年度结果如图2。从2003年到2006年,绝对买卖价差逐年下降,2007年的绝对买卖价差有较大的上升。而相对买卖价差,继2002年到2005年连续四年上升后,2006年和2007年则显著下降。 (2)有效价差。 有效价差也是度量流动性最基本的指标之一,有效价差分为绝对有效价差和相对有效价差两种形式,有效价差越大,流动性越差,有效价差越小,流动性则越强。 上海股票市场:上海股市全部股票的绝对有效价差和相对有效价差的结果如图3。2000年的有效价差最大,2005年和2006年显著降低,2007年的绝对有效价差又重新增加至接近1995年的水平,而相对有效价差则进一步下降。

中国股票市场论文

中国股票市场的“中国特色” 中国股票市场经历了20年的发展,至诞生以来就独具特色,但是也是由于当时中国国情决定的,经过查资料,我总结的中国股票市场的“中国特色”如下: 一、产生演进的非市场化 信用制度是股市发展的基础,自市场经济产生以来,共出现了三种主要的融资制度:商业信用融资、银行信用融资、股市融资。现今这三种信用方式并存。股票和股市是市场经济的产物,市场经济以利润为中心,经济活动的目的是追求利润最大化,当获得利润的渠道在改变或新的利润增长点出现时,作为“经济人”的市场主体就会新的制度安排。在资本主义发展过程初期,许多投资项目仅靠自由资本无力进行,为追求这些项目的利润,便借助于信用融资来进行投资,产生了商业信用融资、银行信用融资。对一些耗资巨大的项目,也需要分散风险,于是聚集社会资本的股票融资产生。股市作为市场的高级形态,是信用高度发展的产物。股市发展规律是先有信用的发展到股份制企业的产生,再到股市的产生,没有信用的发展就不可能有大规模的集资,就不会有股市。信用制度与股份制的存在和发展是股市存在的基础。中国股票市场的产生和发展是非市场化的,是经历在社会主义计划经济向市场经济过渡的转轨经济基础之上的,其产生与发展在很大程度上是由政府推动的强制性制度变迁过程,具有浓厚的政府色彩,一度负有为国有企业筹资解困的使命。中国在市场本身还不具备经历较高层次的股市的情况下,以法律法规以及相关政策的形式构建了中国股市,不是现有规范的股份有限公司后有股市,而是政府先建起股市,国有企业为到股市筹集资金才进行股份制改造。尽管市场中存在诱致性因素,但中国股市制度主要是由政府通过拖着市场走的方式而发展起来的,因而强制性因素占主导地位,中国股市发展的环境存在欠缺,市场发育还处在起步阶段,人们在计划经济中的观念不能马上转变过来,对市场经济中的新事物认识粗浅,对股票更是知之甚少,股市发展需要的法制环境基本没有,人们的法律意识浅薄,当时的股份公司极少并且公司制度不健全,股市由信用支撑起来的,而当时人们对信用的认识还处于模糊状态,非自发产生和非自然演进的特点,决定了中国股市的“先天不足”,即市场自身缺乏信

股票分析论文

股票市场中的股票选择分析 作者:41534080 金融数学2班陈琳艳 摘要: 1、发达的市场是近似信息高效的。这是信息和它对投资的影响可以迅速的反 映到资 产价格上。在考虑各种投资的风险误差后,要做到“突破市场的平均水平”是 很困难的。 2、预期收益和风险之间存在着权衡关系。因为市场是趋于有效性的,所以只有在投资者承担额外风险是,才会获得较高的预期收益。风险和预期收益之间有 着直接关系。但是对于投资者而言,在希望获得更高收益的情况下承担越来越 多的风险很可能是不合适的。 3、投资者进行投资时,其风险水平要与风险偏好和约束保持一致。投资者为了实现其财务目标,他们应该承担并管理谨慎的风险,以使其税后收益最大化。 税收对投资收益影响很大,投资者应该考虑税收的影响。但是投资需要根据个 人的风险潘浩和财务目标来警醒。如果财务目标看起来无法实现,那么投资者 在进行高风险投资之前应该仔细的考虑一下。 4、投资者需要考虑在不同资产类型和行业之间进行投资,以及在不同国家进行投资,从而利用全球市场中不断增加的机会。正如投资组合理论所述,人们可 以投资风险分散的、由高风险资产所组成的投资组合,并且不增加或仅少量增 加投资组合的整体风险。 5、《投资学》帮助读者懂得如何管理金钱,从而使自己的所得中的获益最大化。为实现这一目标,读者需要学习了解目前存在的各种投资选择,更为重要的是,在未来几年读者必须建立一套分析投资和思考投资的方法,这种方法将伴随读 者面临新出现的、不同的投资机会。 关键词:有关股票投资股票分析 正文: 1、引言 《投资学》由投资领域著名学者弗兰克.K.赖利教授与埃德加.A.诺顿教授 编著。这本书令读者了解现存的多种投资选择,投资即在一段时间内将当前资 源投入到某种用途中,预期在未来获得资源,并从中培养读者分析投资和思考 投资的能力。 2、《投资学》主要内容 《投资学》第一部分向读者阐释了投资的概念、投资中的重要问题、金融 环境、投资策略以及职业道德在投资中的就业机会。第二部分则向读者描述投 资的环境。《投资学》分条述说现存的多种投资选择,包括共同基金(将多个投

我国股票市场收益率的影响因素研究——基于利率调整和流动性变化的数据分析

F inance 金融视线 3年月 5 我国股票市场收益率的影响因素研究——基于利率调整和流动性变化的数据分析 暨南大学 劳健林 摘要:本文通过SV A R 的方法,捕捉系统里银行间7天内同业拆借加权利率和广义货币量分别对上证综指连续复利收益率和深证成指连续复利收益率的结构关系,发现利率对股票市场收益率存在反向即期影响,而广义货币量则存在正向即期影响。最后,本文就研究结论提出政策性建议。关键词:利率广义货币量股票市场收益率结构向量自回归模型中图分类号:F832 文献标识码:A 文章编号:1005-5800(2013)07(b)-075-03 1研究背景 近期受到银行间流动性紧张以及其他方面因素的影响,我国股市出现大幅的下滑。2013年6月25日,沪指盘中击破1949点下探至1849点,市场再度回到2000点以下。中国股市是政策驱动型,当局发出的信号对投资者的影响尤为重要。对于银行间同业拆借利率的飙升,刚开始时央行态度坚定,不予救市并规劝商业银行整理贷款账目,这些利空消息致使投资者急于抛售资产。正因为利率调整和流动性变化对我国股票市场收益率有着重要的影响关系,国家当局可以通过利率和流动性对股票市场的主体来进行引导,促进资本市场进而整个宏观市场的健康发展。 利率是一国货币政策的重要指标,央行对基准利率进行调整,控制国内信贷规模和货币投放量,引导各种市场主体的经济行为,从而达到对宏观经济进行调控的目的,使国家的经济走上平稳发展的轨道。利率是影响股票市场的基本因素,一般认为利率与股票价格存在反向变动关系,因为利率是股票的投资机会成本,一旦利率上升会使资金流出股市,从而导致股价下跌,投资者收益率减少。而流动性反映的是在一个宏观体系中所投放货币量的多寡情况。一般来说,流动性较好的时候,为投资者提供资金来源注入股市,从而有更好的投资预期,即流动性与股市收益率存在一个正向变动关系。既然利率与流动性对一国股票市场产生如此重大的影响作用,本文将从以往的历史数据入手来探究三者之间的关系。 2实证分析 2.1SV AR 模型构建及识别 2.1.1SV AR 模型构建及样本选取 SVAR 较VAR 优良在于可以捕捉模型系统内各个变量之间当期的结构性关系,并可直观地观察标准正交随机扰动项对系统冲击的影响情况,且其脉冲响应函数分析过程中使用到的变量冲击是独立于其他变量冲击,排除其他因素的干扰。因此,本研究分析构建如下的SVAR(p)模型: AALyt=A εtA εt=Bet Eet=0 Eetet'=In 其中,yt 是n 阶列向量,其分量为研究系统内的各变量;A 、B 被称为正交因子分解矩阵,都是n 阶非奇异矩阵。矩阵A 反映结构性冲击对内生变量的影响乘数;矩阵B 则对标准正交随机扰动项的方差-协方差矩阵设置约束条件。εt 是缩减式V AR 模型中的随机扰动项,亦称为脉冲值,服从向量高斯白噪音过程,即εt~VGW(0,Σ);Σ是随机扰动项的方差协方差矩阵,即εε'=Σ。而则称为标准正交随机扰动项,期望值为零,各分量间正交即相互独立,且其方差协方差矩阵为单位矩阵。矩阵将系统中的随机扰动项ε转 化为标准正交随机扰动项et 的线性组合,该线性组合通过B 矩阵来实现。 AL 是滞后算子多项式的矩阵表达形式:AL=In-i=1pAiLi ,其中,Ai(i=1,…,p)为n 阶系数矩阵,Li 为滞后i 阶的算子。 要考察系统中利率对股票市场收益率的影响作用,利率选取银行间7天内同业拆借加权利率作为代表变量,因为该利率更能反映出货币市场的利率变化情况;而流动性则选取广义货币量作为代表变量。因此,yt 的分量为银行间7天内同业拆借加权利率I Rt ,广义货币量M2,股市收益率RORt ,即yt=(I Rt,M2t,RORt)'。股市收益率分别考虑上海证券交易所的上证综指连续复利收益率SHRORt ,此时yt=(IRt,M2t,SHRORt)';与深圳证券交易所的深证成指连续复利收益率SZRORt ,此时yt=(IRt,M2t,SZRORt)'。连续复利收益率的计算公式为:RORt=LnPt-LnP t-1,Pt 为t 时点的指数收盘价。 原始数据来源于WIND 数据终端EDB ,选取2001年1月至2012年12月各个随机过程的月数据作为一个实现,样本容量为144。再使用EXCEL 和STATA 等统计软件对数据进行实证分析。 2.1.2SV AR 模型的识别 该模型的识别问题就是要符合联立方程中的阶条件。SVAR (p)模型共有A 、B 矩阵的系数需要估计,共2n2个元素。由所构建的SVAR 模型可推出,A εt εt'A'=BB',等号两边皆为对称矩阵。即一旦模型设立,就附加n(n+1)/2个约束条件,剩下的2n2-n(n+1)/2个约束条件需要通过其他的限制方式来完成。 通常使用的方法有两种:短期约束条件和长期约束条件,在此仅考虑前者。短期约束条件是对A 、B 两个矩阵的元素进行约束,而这两个矩阵此时也称为类型矩阵。首先,对类型矩阵A 进行分析,需要甄别所建立的SVAR 模型背后的经济意义,考虑到当期我国股票市场收益率和当期广义货币量的结构冲击不会立即对当期的利率产生影响,以及当期我国股票市场收益率也不会对当期广义货币产生影响,使用三个“伍德因果链”约束条件,即I Rt eRORt=0, IRt eM2t=0和M2t eRORt=0。然后,考虑类型矩阵B ,为使结构扰动项彼此不相关,这也是比较合理的假设,从而类型矩阵B 设为对角矩阵的形式。至此,可以构造出两个类型矩阵,此时模型恰好识别:A=100.10..1,B=.000.000.。2.2单位根检验及格兰杰因果检验 2.2.1单位根检验 分别对四个变量进行单位根检验,发现上证综指连续复利收益率的τ值为356,绝对值大于5%置信水平上的临界值35的绝对值,通过单位根检验;而深证成指连续复利收益率的τ值 www.china bt .n et 201707-E t t et -A t -.2-.44

中国股市现状分析

中国股票市场现状浅析 摘要:中国股票市场经过近20年的发展,已经形成了与我国经济发展相适应的特色道路。中国股票市场经过不断的发展和完善,已经取得巨大的成绩。股票市场作为中国证券市场的重要组成部分,对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。在不断完善和发展的同时,我们也应该看到它的诸多不完善的地方。 经济活动的最终目的是满足人的需求或欲望,而“幸福和快乐是满足人欲望最好的药剂”(孟德斯鸠)。娱乐的特性是符合现代经济活动的目的。随着经济的不断发展,人们越来越重视生活质量的提高。更多地关注我们自身的幸福与快乐。 近几年来,全球金融动荡,中国采取各种金融政策见效甚微。中国各种问题仍然存在需要改进的地方。我国股票市场绵延不断的下跌,是否反映了“经济向下“的状况,这是大家都非常关心的问题。对于这个问题,大家要分清虚拟经济和实体经济是两回事。 对于中国股市的持续下跌不妨分长期和短期两个方面来看。从过去十年的跨度来看,中国股市有着估值回归的内在需求,这是近年来A股不断走低的重要原因。股市的不振更多是信心缺失所致,而不是经济下降所致。根据市场情况,我们可以看到投资者最为担心的是,国际经济金融形势依然比较严峻,尤其是欧洲债务危机仍有可能恶化扩散,国内经济受转型和周期调整等因素的影响,下行压力较大,这些基本面因素是导致市场走弱的主要原因。 众所周知,全球金融市场充满着泡沫,大家进入了一个泡沫化生存的时代。因此,尽管最近以来中国股市,甚至全球股市出现了全面性下跌,但是这种下跌只是市场价格的波动,并非是出现全球股市周期性的变化。对于国内股市大幅下跌,既有国际周边市场的影响,更重要的应该是是国内股市本身出了问题。 中国股市现象既与生活常识相背离,也脱离基本的经济原理,因此,其股市泡沫的吹大是无疑的。既然股市的泡沫已经吹得很大,因此,中国股市发展到一定程度在价格上进行调整也就十分正常了。股市的指数上下波动是很正常的事情,股票的市场价值总是围绕其内涵价值上下波动。因此,国内股市下跌了,特别是泡沫很大的股市下跌,对市场不是不好,而是股市未来发展的必要条件。 从股市是实体经济的睛雨表来看,尽管国内存在两大资产价格巨大的泡沫,但是国内经济向好这是谁也无法否认的。韩国的MV风靡我国,从表象上看,也许大家只是把它作为

股票论文文献

新疆农业大学科学技术学院本科生专业文献综述 题目:浅谈股票分析方法 姓名: 专业:经济学 班级: 学号: 座位号: 指导教师:职称: 2010年12月30日

新疆农业大学科学技术学院制 浅谈股票分析方法 作者:xxx指导教师:xxxx 摘要:随着股票市场温度越加高涨,股票市场的关注度越来越高。如何能在证券市场中提高投资的准确性,就沿着这个热点问题对股票分析的背景,现状,问题及发展方向进行探究。 关键词:股票市场;高涨;热点问题;探究 Stock Analysis method Author:WangDongwei The Guide Teacher:XinJinqin Abstract:With the temperature soaring stock market rising,the stock market,more and more attention.How can investment in the stock market to improve the accuracy of the hot spots along the stock of the background,present situation,problems and development direction to explore. Key words:temperature;situation;direction;explore 1613年,在荷兰阿姆斯特丹设立第一家证券交易所至今,证券市场已经拥有397年的历史,从船上交易,露天交易到室内固定交易;从票据交易,经纪商交易到网上交易,证券市场已经稳占经济市场的份额,对国家经济发展有着不可泯灭的功劳。 1.股票分析的含义 格雷厄姆在《证券分析》一书中讲道,分析的含义是指通过对现有可掌握的事实的认真研究,根据经确认的规律和正确的逻辑作出结论,这是一种科学的方法。但是在证券领域中使用分析方法时,人们遇到了严重的障碍,因为归根结底,投资并不是一门精确的科学。 陈东著《道氏理论》中认为股票分析指,股票必须进行价值评估以确定其投资吸引力,但是对股票进行的评估要远远难于对债券进行的评估。这是因为股票的市场表现对发行机构的状况更为敏感一些。 2.股票分析背景及现状 2.1股票分析背景 在证券市场形成早期,查尔斯·道在媒体上对股票的评论形成了道氏理论。但人们从未意识到那是完全简单的技术,那不是根据什么别的,是股市本身的行为(通常用指数来表达),而不是基本分析人士所依靠的商业统计材料。

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