华谊兄弟股份有限公司价值评估报告

华谊兄弟传媒股份有限公司价值评估报告

概况

华谊兄弟传媒股份有限公司（英文：Huayi Brothers Media Group，简称华谊兄弟传媒集团），是中国大陆一家知名综合性民营娱乐集团，由王中军、王中磊兄弟在1994年创立，1998年投资著名导演冯小刚的影片《没完没了》、姜文导演的影片《鬼子来了》正式进入电影行业，尤其是每年投资冯小刚的贺岁片而声名鹊起，随后全面投入传媒产业，投资及运营电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销等领域，在这些领域都取得了不错的成绩，并且在2005年成立华谊兄弟传媒集团。是知名的综合性娱乐集团。2009年9月27日，证监会创业板发行审核委员会公告，华谊兄弟传媒股份有限公司（首发）获得通过，这意味着华谊兄弟成为了首家获准公开发行股票的娱乐公司，也迈出了其境内上市至关重要的一步。

2013年1-9月份的利润表（表格1）和资产负债表（表格2）如下：

华谊兄弟利润表（元）

报表日期2013-09-30 2013-06-30 2013-03-31

一、营业总收入1022970000 748358000 530238000

营业收入1022970000 748358000 530238000

二、营业总成本839317000 554873000 317333000

营业成本438580000 285101000 168665000

营业税金及附加9805040 7066790 3046050

销售费用258573000 178383000 102767000

管理费用65620600 44481200 24528800

财务费用57596800 37317700 19018200

资产减值损失9141010 2524100 -691124

投资收益336859000 331027000 1881680

三、营业利润520511000 524512000 214787000

营业外收入34078600 19136100 4132950

营业外支出5532320 2969300 1780310

非流动资产处置损失1076960 109514 21096

利润总额549057000 540679000 217139000

所得税费用138360000 138475000 57294600

四、净利润410698000 402204000 159845000

表格 1

资产负债表（元）

报表日期2013-9-30 2013-6-30 2013-3-31

流动资产

货币资金1402130000 899817000 718544000

应收票据0 0 1810000

应收账款688713000 698823000 1290970000

预付款项364591000 366915000 361486000

应收利息0 0 0

其他应收款17296400 15485500 15705800

存货872519000 925359000 779441000

其他流动资产9302700 208560000 14310300 流动资产合计3354550000 3114960000 3182270000 非流动资产

可供出售金融资产1737370000 1398620000 942856000 长期应收款41144500 30444500 31190500 长期股权投资641801000 638515000 395750000 固定资产原值0 398617000 0

累计折旧0 91484900 0

固定资产净值0 307132000 0

固定资产净额324166000 307132000 290677000 固定资产清理80081 0 9885

无形资产1583170 0 0

商誉32694900 32694900 32694900 长期待摊费用3430060 2900260 3150700

递延所得税资产28083000 25192900 34364800 其他非流动资产0 100000000 0

非流动资产合计2810350000 2535500000 1730690000 资产总计6164900000 5650460000 4912960000 流动负债

短期借款480755000 261421000 529600000 应付账款445065000 531988000 659452000 预收款项194450000 155011000 108472000 应付职工薪酬3779100 10261400 9484830

应交税费131146000 144971000 88121300 应付利息19150100 11292500 6843530

其他应付款26122500 24603500 25918400 一年内到期的非流动负债0 0 0

其他流动负债600000000 600000000 300000000 流动负债合计1900470000 1739550000 1727890000 非流动负债

长期借款517916000 513355000 450000000 递延所得税负债393471000 308782000 181138000 其他非流动负债0 0 215381

非流动负债合计911387000 822138000 631353000 负债合计2811850000 2561690000 2359240000 所有者权益

实收资本(或股本) 604800000 604800000 604800000 资本公积1896980000 1641200000 1257690000 盈余公积67853400 67853400 67946500 未分配利润779689000 770779000 619051000 归属于母公司股东权益合计3349330000 3084630000 2549490000 少数股东权益3721720 4138140 4226380

所有者权益3353050000 3088770000 2553720000

负债和所有者权益6164900000 5650460000 4912960000

表格 2

2013年1-9月的营业收入具体变化如表格3：

2013年1-9月2012年1-9月变动

项目

金额占比金额占比金额占比

主营业务收入 102,080.70 99.79% 70,590.18 99.73% 31,490.52 44.61%

其中：电影及衍生 59,819.18 58.48% 23,541.46 33.26% 36,277.72 154.10% 电视剧及衍生 14,236.67 13.92% 22,064.96 31.17% -7,828.29 -35.48% 艺人经纪及相关服

10,695.54 10.46% 15,115.68 21.36% -4,420.14 -29.24% 务

电影院 15,382.94 15.04% 8,393.26 11.86% 6,989.68 83.28%

游戏 - 0.00% 741.42 1.05% -741.42 -100.00% 品牌授权及服务 3,490.57 3.41% 2,250.00 3.18% 1,240.57 55.14%

合并抵消 -1,544.20 -1.51% -1,516.60 -2.14% -27.6 1.82%

其他业务收入 216.19 0.21% 189.88 0.27% 26.31 13.86%

合计 102,296.89 100.00% 70,780.06 100.00% 31,516.83 44.53%

表格 3

从表格3可以发现，报告期内，公司实现营业收入102080.70万元，较上年同期相比增长44.53%。截至12月29日24:00，《私人订制》累计票房突破5.37亿元。至此，华谊兄弟2013年出品影片总票房30亿的目标顺利达成，在中国民营电影公司中继续领跑。而2012年华谊兄弟的出品影片总票房为21亿元，比去年上涨了42.86%。

价值评估的步骤

本次价值评估采用现金流量折现模型，即先估算被评估单位的企业自由现金流量，然后折现累加即得到企业整体价值的评估值。具体评估思路如下：

（1）对华谊兄弟进行SWOT分析。

（2）在可持续发展的假设下，对企业2006--2013年的收入及成本/费用的分析，预测未来的收入和成本/费用，得出企业未来每年的息税前利润。

（3）分析被评估企业在评估基准日之前的营运资本，净经营性长期资产和收入的关系，从而预测其运营资本的增减变动和维持现有生产能力的固定资产和无形资产的更新的净经营性长期资产。

（4）在上述步骤的基础上，得出企业的自由现金流量。

企业自由现金流量＝税后经营净利润-净经营投资

=息税前利润×（1-所得税税率)+折旧及摊销-（营运资本增

加+净经营性长期资产增加）

（5）根据未来的资本结构和债务股权的成本，得出平均加权资本成本。

（6）对未来的自由现金流量进行折现得到企业价值。

具体步骤

1.对华谊兄弟进行SWOT 分析如表格4：

表格 4

2.预测未来的收入和费用

由表格3知，2013年1-9月的主营收入较上年同期增长了44.53%，且2013年票房收入也增长了42.86%。则假设2013年的主营收入较2012年增长了40%，其他项目与主营收入的比保持2013年9月份的水平不变。则2010-2013年的收入/费用如表格5：

外部因素

内部能力

优势（Strength ）

劣势（Weakness ）

1.公司品牌的优势 ：近年来一直占到国产电影票房20%-30%份额

2.产业链的优势 ：国内唯一一家将电影、电视和艺人经纪三大业务板块实现有效整合的传媒企业

3.运营体系优势：将国外传媒产业成熟先进的管理理念与中国传媒产业运作特点及产业现状相结合

4.专业人才的优势 ：业内领先的管理团队和知名艺人

5.合作伙伴的优势

1.公司对于“电影走出去”的战略，收效甚微

2.相较国外的商业大片票房收入，公司还有很大的差距

3.商业大片需要大额资金的投入，

受制于资金的限制，产量一直无法迅速提高，妨碍了公司电影业务收入的稳步提升

4.与公司发展战略和发展目标的要求相比，目前人才储备规模仍有待进一步加强

机会（Opportunities ）

SO

WO

1.国家对文化体制建设和文化产业发展的高度重视

2.国家对电影、电视剧行业设置了较高壁垒，保护了公司业务和行业地位

3.国内电影市场对高质量国产大片的需

求仍将长期旺盛，国产大片将具备良好的票房前景，国产大片在市场上能够继续保持较高的利润水平

1.抓住机遇，实现快速发展，提高市场占有率

2.公司充分挖掘自身品牌价值，提升公司盈利能力，进一步巩固品牌优势地位

1.继续探索和实践电影海外业务，积极落实党中央和国务院提出的国产电影“走出去”战略

2.建立和完善高级管理人员及核心员工的激励和约束机制，更好地吸收和利用社会各界的优秀人才

3.合理安排募集资金的使用，优化和改善公司财务结构，提升公司资本实力

威胁（Threats ）

ST

WT

1.随着产业政策将来的进一步放宽，公司的行业竞争优势和出品影片利润将受到外资企业及进口电影、电视剧的强力冲击

2.盗版现象给公司电影、电视剧的制作发行单位带来了极大的经济损失

3.光线、乐视等公司电影票房正逐渐扩大市场占有率。

4.专业人才和资本实力壁垒

1.扩大知名演艺人才储备，延伸现有业务链并开拓新的收入和利润增长点

2.公司通过签订严密的版权合同，明确责任，预防版权侵权风险；采取反盗版技术、组织专门队伍打击盗版活动

1.扎扎实实的做好国内的影视市场，同时寻求和海外合作的新模式

2.引进具备丰富电影国际发行经验的海外专业人士和国外战略投资者

2009-2013年华谊兄弟收入与成本/费用情况

报表日期 2013

2012 2011 2010 2009 占比平均值 营业收入

1940960000 1386400000 892383000 1071710000 604138000

营业成本/营业收入 42.87% 49.38% 42.22% 52.77% 53.75% 48.20% 营业税金及附加/营

业收入

0.96%

2.86% 4.56%

3.13%

4.37% 3.18% 销售费用/营业收入 2

5.28% 20.27% 17.20% 21.65% 14.62% 19.80% 管理费用/营业收入

6.41%

5.73%

8.79%

5.44%

6.05%

6.48%

投资收益、资产减损失、营业外损益具有不确定，故予以舍弃。

表格 5

（1）假设2014年、2015年、2016年的主营收入保持40%的增长率，2017年、2018年、2019年的增长率分别为20%、10%、8%，以后的年度公司保持8%的增长率不变。

（2）假设以后年度营业成本/营业收入、营业税金及附加/营业收入、销售费用/营业收入、管理费用/营业收入分别为48.20%、3.18%、19.80%、6.48%。

2013年-2019年每年的息税前利润，如表格6：

表格 6

3.预测未来的营运资本及净经营性长期资产的增减变动

假设2013年营运资本/主营收入、净经营性长期资产/主营收入保持2013年9月的水平不变，2013年的累计折旧/主营收入保持2012年的水平不变。则2009-2013年的营运资本/主营收入、净经营性长期资产/主营收入、累计折旧/主营收入如表格7：

2013 2012 2011 2010 2009 平均值 营运资本/主营收入 191.01% 129.06% 128.75% 112.82% 237.93%

159.91% 净经营性长期资产/主营收入 66.43% 47.83% 62.92% 33.61% 8.41% 43.84% 累计折旧/主营收入

5.10%

5.10%

4.49%

2.14%

1.80%

3.73%

表格 7

（1）假设以后年度营运资本/主营收入、净经营性长期资产/主营收入、累计折旧/主营收入保持159.91%、43.84%、3.73%不变。

2013-2019年华谊兄弟息税前利润表

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营业收入增长率 40% 40% 40% 20% 10% 8% 营业成本/营业收入

48.20%

48.20% 48.20% 48.20% 48.20% 48.20% 48.20% 营业税金及附加/营业收

入

3.18%

3.18% 3.18% 3.18% 3.18% 3.18% 3.18% 销售费用/营业收入 19.80% 19.80% 19.80% 19.80% 19.80% 19.80% 19.80% 管理费用/营业收入 6.48%

6.48%

6.48%

6.48%

6.48%

6.48%

6.48%

营业收入 1940960000 2717344000 3804281600 5325994240 6391193088 7030312397 7592737389 减：营业成本 832151712 1309687749 1833562918 2566987988 3080385702 3388424144 3659498076 减：营业税金及附加 18603860 86314179 120839851 169175791 203010949 223312044 241177008 减：销售费用 490610526 538150101 753410142 1054774199 1265729039 1392301943 1503686098 减：管理费用 124507033 176171607 246640250 345296351 414355621 455791183 492254477 息税前利润

475086869 607020363 849828439 1189759911 1427711777 1570483083 1696121730

（2）假设以后年度的资本结构保持2013年9月份的水平不变。 则未来年度的自由现金流量如表格8：

表格 8

4.计算平均加权资本成本

2009-2012年的投资回报率如表格9： 2012 2011 2010 2009 营运资本 1789265010 1148938630 1209090270 1437414750 净经营性长期资产 663131310 561476100 360209820 50812820 净经营资产 2452396320 1710414730 1569300090 1488227570 净利润 240708000 205420000 150010000 83975600 投资回报率

9.82%

12.01%

9.56%

5.64%

表格 9

则假设以后年度的加权平均资本成本的数值为2009-2012年的投资回报率的平均值9.26% 5.对未来的自由现金流量进行折现得到企业的价值，如表格10：

表格10

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 主营收入增长率 40% 40% 40% 20% 10% 8% 营运资本/主营收入

191.01%

159.91% 159.91% 159.91% 159.91% 159.91% 159.91% 净经营性长期资产/主营收

入

66.43%

43.84% 43.84% 43.84% 43.84% 43.84% 43.84% 累计折旧/主营收入 5.10%

3.73%

3.73%

3.73%

3.73%

3.73%

3.73%

主营收入 1940960000 2717344000 3804281600 5325994240 6391193088 7030312397 7592737389 营运资本 3707455214 4345304790 6083426707 8516797389 10220156867 11242172554 12141546358

净经营性长期资产 1289290058 1191283610 1667797053 2334915875 2801899050 3082088955 3328656071 营运资本增加 1918190204 637849577 1738121916 2433370683 1703359478 1022015687 899373804 净经营性长期资产增加 626158748 -98006448 476513444 667118821 466983175 280189905 246567116 累计折旧 99054060 101356931 141899704 198659585 238391502 262230652 283209105 息税前利润 475086869 607020363 849828439

1189759911 1427711777 1570483083 1696121730

自由现金流量

-2088979740 16779075 -1435364327 -2009509986 -861167318 137887373 409359481

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 自由现金流量 -2088979740 16779075 -1435364327 -2009509986 -861167318 137887373 409359481

折现率

9.26%

9.26% 9.26% 9.26% 9.26% 9.26% 预测期现金流量现

值

-3243406878

后续期现金流量现

值 20865477480

实体价值

176********