2019中国证券行业研究报告
2019年度证券审计市场分析报告
2019年度证券审计市场分析报告为便于市场各方了解证券审计市场情况，引导会计师事务所规范执业，我部组织专门力量对2019年度证券审计市场进行分析，形成本报告。
报告内容主要包括从事证券服务业务会计师事务所基本情况，上市公司年报审计市场状况、审计机构变更、审计意见、关键审计事项，以及会计师事务所执业问题等。
一、从事证券服务业务会计师事务所基本情况（一）会计师事务所数量总体保持稳定截至2019年底，从事证券服务业务的会计师事务所（以下简称证券所）共40家，约占全国会计师事务所总数的0.5%，与2018年保持一致。
这些证券所分布在11个省市，主要分布在北京（22家）、上海（5家）、江苏（3家）、天津（2家）、浙江（2家），福建、广东、湖北、四川、山东和陕西各1家。
截至2020年6月底，新增1家从事证券服务业务的会计师事务所1。
（二）证券服务业务收入增长迅速2019年度，证券所收入总额为515.3亿元，较上年度增长12.3%。
其中，审计业务收入为453.7亿元，较上年度增长7.9%，占收入总额的88.0%；证券服务业务收入为165.7亿元，较上年度增长21.4%，占收入总额的32.2%。
截至2020 1新增为唐山市新正会计师事务所（普通合伙），承接金土生物（870174）2019年年报审计业务。
年6月底，证券所合伙人共4,010人，平均每家约100人，按2019年度收入计算的合伙人人均业务收入为1,285万元；证券所注册会计师共32,006人，占全国注册会计师总人数的29.9%，平均每家为800人，按2019年度收入计算的注册会计师人均业务收入为161万元。
（三）行政监管不断强化2019年度，证监会共对6家会计师事务所及其注册会计师进行了7家次、13人次的行政处罚；对31家会计师事务所及其注册会计师采取了98家次、215人次的行政监管措施，较2018年增加19家次、67人次；各证券交易场所共对2家会计师事务所及其注册会计师采取了2家次、9人次的纪律处分，对5家会计师事务所及其注册会计师采取了6家次、2人次的自律监管措施。
证券行业深度研究
证券行业深度研究一、板块表现弱于大盘，估值处于低位（一）证券板块在资本市场中的表现1.证券板块总市值位居市场前列，板块市值占比下降依据二级行业分类，截至2021 年12 月10 日，证券板块累计市值 3.37 万亿元，在所有二级行业中排名第5。
证券板块A股市值占比下降，截至2021 年12 月10 日，证券板块市值占比 3.34%，较上年末下降 1.09 个百分点。
2.板块股价表现弱于沪深300 指数,二级行业指数排名居后证券板块表现弱于沪深300 指数,在二级行业指数中排名居后。
2021 年初至今(截至12 月10 日)，证券板块下跌 6.19%，跑输沪深300 指数 3.19 个百分点,在104 个二级行业指数中排名第77 位。
（二）2020 年下半年以来板块上涨行情复盘2020 年 6 月下旬至7 月上旬：市场交投活跃叠加并购重组预期提升，提振板块股价表现。
金融业开放进入新阶段，外资券商进入加快，为了增强内资券商竞争力，打造航母级券商，市场传言银行试点券商牌照，并购重组预期提升。
与此同时，龙头券商中信证券与中信建投证券合并传闻发酵，连续涨停，引爆市场情绪。
7 月，沪深两市日均股基交易额高达13923.9 亿元，同比增长222.1%；两融余额快速攀升，风险偏好显著提升。
6 月15 日至7 月8 日, 证券板块区间收益达45.88%，跑赢沪深300 指数25.18 个百分点，板块市净率由 1.61 倍回升至 2.39 倍，相对全部A股溢价水平由 1.03 倍提升至 1.29 倍。
2021 年 5 月：财富管理风起，驱动板块估值提升。
居民借道公募基金进行权益资产配置，券商代销金融产品收入大幅增长，财富管理大发展，驱动板块估值提升。
流动性收紧预期改善叠加人民币升值外资大幅流入推动板块估值上行。
国内经济复苏不均衡，基础不稳固，宏观政策不急转弯，流动性收紧预期改善。
5 月份以来，十年期国债收益率跌破 3.1%，市场利率一度低于政策利率。
中国证券行业的现状及前景分析
中国证券行业的现状及前景分析关注当今证券行业，了解中国证券行业的现状及前景是证券工作者和投资者应该做的。
为了方便大家更好的了解中国证券行业的现状及前景。
下面是店铺为大家带来的关于中国证券行业的现状及前景分析。
欢迎阅读！中国证券行业的现状及前景分析篇1中国证券行业从无到有、从无序到逐步规范，进入相对快速的发展阶段，证券公司之间的竞争激烈程度不断提高，并呈现出以下特征：（1）传统业务竞争日趋激烈，积极探索创新业务模式中国证券行业各传统业务在金融产品和金融工具相对较少的情况下，同质化现象明显、竞争激烈。
其中，作为证券行业主要收入来源的经纪业务，同质化程度较高，随着新设营业部的放开以及非现场开户等政策的影响，以及其他理财产品的替代效应，市场竞争日趋激烈。
投资银行业务在中小项目井喷和大项目减少的背景下，部分证券公司采取差异化竞争策略，在争取大项目的同时着力发展中小项目，使得投行业务竞争变得更为充分，并逐步成为重要收入来源。
自营业务由于受股票二级市场行情影响，收入波动较大。
资产管理业务随着政策的放松发展迅速，各证券公司对资产管理业务也更加重视，竞争相对市场化，大型证券公司在人才、销售渠道等方面具有相对优势。
总体来看，在激烈的竞争环境下传统业务正逐步转型，各业务盈利模式也在不断改进和完善。
各项创新业务正处于积极探索中，但为证券行业盈利结构的改善、收入来源的增加奠定了基础。
首批试点各项创新业务的证券公司在人才、信息系统和管理经验等软硬件方面具有先发优势，已取得一定的优势地位。
但随着取得各创新业务资格的证券公司越来越多，竞争也愈加激烈。
（2）部分优质证券公司初步确立了行业领先地位中国证券行业在综合治理后整体进入快速成长时期，但无论从资本实力还是创新业务布局上，部分风险控制能力强、资产质量优良的证券公司初步确立了行业领先地位。
尤其在目前以净资本为核心的监管环境下，优质证券公司通过增资扩股、合资合作、并购重组、发行次级债、IPO发行、借壳上市等方式进一步充实了资本金，在资本规模上已形成较大的竞争优势。
非银金融行业周报：证券板块向上逻辑依然成立
申港证券股份有限公司证券研究报告行业研究 行业研究周报证券板块向上逻辑依然成立 ——非银金融行业周报投资摘要：市场回顾：自9月21至10月9日收盘，非银金融板块下跌2.68%，沪深300指数下跌1.45%，非银金融板块相对沪深300指数落后1.23pct 。
非银金融板块在申万28个板块中位列第18位，表现中等水平。
从PB 估值来看，非银金融行业整体近期小幅波动，当前为2.12，较年初有所提升。
◆ 子板块周涨跌幅：证券-0.51%，保险-5.14%，多元金融-2.12%。
◆ 股价涨幅前五名：浙商证券、第一创业、国元证券、华安证券、东吴证券。
◆股价跌幅前五名：越秀金控、光大证券、中信建投、广发证券、中银证券。
每周一谈：证券板块向上逻辑依然成立中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》，主要涉及以下方面：◆降低准入门槛，便利投资运作。
将QFII 、RQFII 资格和制度规则合二为一，放宽准入条件，简化申请文件，缩短审批时限，实施行政许可简易程序；取消委托中介机构数量限制，优化备案事项管理，减少数据报送要求。
◆稳步有序扩大投资范围。
新增允许QFII 、RQFII 投资全国中小企业股份转让系统挂牌证券、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等，允许参与债券回购、证券交易所融资融券、转融通证券出借交易。
中证协发布《证券公司场外期权业务管理办法》优化部分业务标准和流程，主要涉及以下方面：◆支持信息系统和风险管理能力通过评估的有能力、有实力、有专业优势的BBB 级证券公司开展相关期权业务。
◆挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围，建立个股集中度指标公布机制。
◆对于因动态调整不再属于交易商的证券公司设置一年过渡期。
场外期权市场将迎来更多券商参与者，券商场外期权业务的业务范围、风险对冲能力也将得到提升。
证监会对上市公司再融资实施分类审核。
国联证券研究报告
国联证券研究报告1.投资聚焦与市场的不同市场认为券商全年业绩将受到自营业务拖累，但我们认为以国联证券为代表的处于扩表周期及自营投资稳定性凸出的券商受影响较小。
2022Q1，上市48家券商或券商控股公司实现自营业务收入-12.99亿元，拖累券商一季度财报表现并引发市场对行业全年业绩的担忧。
但我们认为，国联证券能够跨越周期：一方面在市场表现低迷情况下，国联证券自营投资稳定，一季度投资收益约为0.5%，与头部券商中信证券相当；另一方面，国联证券目前处于扩表、杠杆提升周期中，投资收益规模有望持续扩大，带动公司自营业绩提升。
市场认为投顾行业“马太效应”显著，国联等中小券商劣势明显，但我们认为先发优势和战略定位才是竞争关键。
投顾行业是典型的“know-how”过程，无论是人工投顾还是智能投顾，都需要大量的实践及经验积累，因此人才优势、先发优势很重要。
此外，美国投顾市场拥有很多中小公司满足个性化市场，因此中小机构的关键在于战略定位，与头部机构实现差异化竞争。
国联证券以差异于其他券商的“小B大C”战略为投顾业务发展核心，已经形成了人才、组织架构、产品、渠道、服务等全方位业务优势，规模及客户均领先同业。
未来投顾业务有望成为公司泛财富管理业务的最大亮点。
2.卓越的中小精品券商，资本扩张带动业绩增长2.1.公司深耕无锡，为“A+H”上市券商公司是“A+H”上市券商。
国联证券的前身无锡市证券公司成立于1992年，后于2008年更名为国联证券股份有限公司。
2004年至2014年，国联证券取得了基金代销、融资融券等多项业务资格。
2010年，子公司国联通宝资本投资有限责任公司成立。
2011年，子公司华英证券有限责任公司成立。
2015年，公司在香港联交所成功上市。
2020年，公司在上海证券交易所成功上市，同年获批公募基金投资顾问业务试点资格。
2021年，国联证券发布“大方向”基金投顾品牌，顺利完成非公开发行股票，获得中国金鼎奖“最具发展潜力券商资管”、“优秀投教品牌”等荣誉称号。
有色金属行业：黄金非商净多持仓已降至8个月内绝对低位
DONGXING SE CURITIE S行业研究投资摘要：周内工业金属维持震荡格局，贵金属出现技术性回调。
本周进入中报密集披露期，关注中报对有色金属板块估值的影响。
数据方面，中国7月份新增社融1.69万亿，前值3.43万亿，预期1.85万亿；人民币信贷新增0.99万亿，前值1.81万亿，预期1.2万亿；1-7月固定资产投资同比降1.6%，前值增5.7%，预期降1%；7月社会消费品零售总额同比降1.1%，前值增7.6%，预期增1.2%。
美国7月零售销售月率1.2%，预期1.9%，前值8.4%；7月季调后CPI 月率0.6%，预期0.3%，前值0.6%。
欧元区8月ZEW 经济景气指数71.5，前值59.3；德国7月ZEW 经济景气指数71.5。
本周关注美国8月Markit 制造业/服务业PMI ，欧元区7月CPI/PPI ，以及美联储8月FOMC 会议纪要。
宏观层面，周初国内公布7月社融数据表现不及预期，货币政策或有边际收紧态势，7月工业和零售业表现均弱于预期则印证国内经济复苏速度放缓。
铜供给偏紧延续但边际松动迹象开始显现，最新周度TC 处49美元/吨，冶炼费绝对报价仍处8年低位，但受益于南美铜矿整体处于恢复阶段且秘鲁Antacappay 已与社区达成协议，铜矿运输开始恢复正常；此外，Codelco 表示新冠确诊病例明显减少，并预计旗下Chuquicamata 铜矿处理能力将迅速提升，显示供给端扰动较前期趋缓。
铜库存方面依然出现内外盘分化，LME 铜持续去库并刷新十七个月低位，沪铜则维持累库势头，显示国内消费出现的季节性弱化迹象。
黄金实物持仓首现周度下滑，金银非商业净多持仓续降：黄金ETF-SPDR 持仓较上周减少13.8吨至1248.29吨，白银SLV 持仓上升31.8吨至17855.07吨。
截止2020年8月11日当周，黄金非商业净多持仓减少14693张，白银非商业净多持仓减少6321张。
其中黄金非商净多持仓占总持仓比例降至40%，为近8个月内绝对低位，反映黄金市场的交易结构在周内出现的再平衡。
证券行业研究：中央经济工作会议点评：助力构建新发展格局 2022年全面实行注册制
行业研究证券研究报告行业重大事件点评报告[Table_RepTitle]助力构建新发展格局2022年全面实行注册制[Table_Title]——中央经济工作会议点评[Table_Author]分析师：王雯执业证书编号：S1380511090001联系电话：************邮箱：****************.cn [Table_Author]研究助理：孟业雄执业证书编号：S1380117080010联系电话：************邮箱：********************.cn [Table_PicQuote]证券II （中信）与上证综指走势图资料来源：Wind ，国开证券研究与发展部[Table_IndustryRank]行业评级中性[Table_Report]相关报告Date]2021年12月10日内容提要：●新发展格局正在构建，内外部不确定性增加。
经过多年的快速发展，当前中国经济已经进入高质量发展阶段。
面对逆全球化浪潮，中美关系趋紧，疫情和技术冲击，中国将发展的着力点从外部转到内部，提出构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，这是对当前国际局势的准确回应，也是立足中国现实的客观要求。
●2022年全面实行股票发行注册制。
最近几年，我国一直在积极稳妥地推进注册制改革，目前创业板和科创板已经实行注册制，在总结经验、进一步修正推广的情况下，可以说我国已经具备全面实行注册制的必备基础。
明年全面实行注册制，将是资本市场改革的一大里程碑，在当下时点，意义重大，应当从构建新发展格局的角度理解注册制改革的意义。
构建新发展格局绝不简单的是为了应对逆全球化和美国施压的权宜之计，而是根植于我国发展阶段转换的本质要求。
2019年我国人均GNI为10410美元，根据2020年世界银行公布的最新标准，人均12695美元以上才是高收入国家，我国目前正处于跨越中等收入向高收入国家迈进的关键阶段。
证券从业及专项《发布证券研究报告业务(证券分析师)》复习题集(第3824篇)
2019年国家证券从业及专项《发布证券研究报告业务(证券分析师)》职业资格考前练习一、单选题1.从竞争结构角度分析，对钢铁公司而言( )。
Ⅰ.已建钢铁公司属于现有竞争者Ⅱ.铁矿石开采企业属于供给方竞争力量Ⅲ.汽车生产企业属于需求方竞争力量Ⅳ.拟建钢铁公司属于潜在入侵者A、Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、ⅣB、Ⅰ、Ⅱ、ⅢC、Ⅱ、Ⅲ、ⅣD、Ⅲ、Ⅳ>>>点击展开答案与解析【知识点】：第5章>第2节>行业的市场结构【答案】：A【解析】：以上选项内容都正确。
2.EVA在价值评估方面的用途有( )。
I 对企业基本面进行定量分析Ⅱ 评估企业业绩水平的分析工具Ⅲ 可以作为企业财务决策的工具Ⅳ 可以加强内部法人治理结构A、I、ⅡB、I、ⅣC、Ⅱ、Ⅲ、ⅣD、I、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ>>>点击展开答案与解析【知识点】：第5章>第3节>上市公司调研的分类内容和重点【答案】：A【解析】：对于证券分析人员和投资者来说，EV A是对企业基本面进行定量分析、评估业绩水平和企业价值的最佳理论依据和分析工具之一。
3.关于金融衍生工具的特征，下列说法错误的是( )。
A、不要求初始净投资，或与对市场情况变化有类似反应的其他类型合同相比，要求很少的初始净投资B、一般在当期结算C、其价值随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系D、在未来某一日期结算>>>点击展开答案与解析【知识点】：第10章>第1节>衍生产品的种类和特征【答案】：B【解析】：B项，金融衍生工具一般不在当期结算，而是在未来某一日期结算。
4.一般来说，( )的产品需求价格弹性较大。
A、生活必需品B、有许多相近的替代品C、垄断性D、用途少>>>点击展开答案与解析【知识点】：第2章>第1节>需求与供给的函数、曲线、弹性的含义【答案】：B【解析】：影响需求价格弹性的因素有：①替代品的数量和相近程度。
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2019中国证券行业研究报告2019年7月目录索引国内证券行业经营杠杆的演变 (5)2012-2015.6：创新业务发展，券商杠杆迅速回升 (5)2015.7-2018 年：严监管下行业去杠杆 (8)杠杆为什么长期难以提升？ (10)杠杆倍数整体仍然偏低 (10)供给端：公司债主导模式下，杠杆倍数实际受限 (11)需求端：缺乏高效益的资金用途 (12)美国投行高杠杆经营的启示 (14)供给端：客户抵押物再抵押创造资金头寸 (15)需求端：FICC 等业务消耗大量资金 (16)探讨国内证券行业提升杠杆之路 (18)供给端：短融和金融债打开杠杆提升空间 (18)需求端：衍生品业务发展提升资金需求 (20)图表索引图1：2012 年以来沪深300 指数行情（左轴，点），券商杠杆（左轴，倍） (5)图2：2012-2015.6 沪深300 指数行情（左轴，点），券商杠杆（左轴，倍）.. 6 图3：券商融资融券余额（亿元） (8)图4：2012-2015.6 沪深300 指数行情（左轴，点），券商杠杆（右轴，倍）.. 9 图5：2015-2017 年沪深两融余额（亿元） (9)图6：2019Q1 部分35 家上市券商扣除客户保证金后的权益乘数（倍） (11)图7：上市券商债务融资结构（亿元） (11)图8：2018 年上市券商债务融资结构分布 (11)图9：2014 年以来35 家上市券商资产类配置情况 (12)图10：2018 年以来沪深两融余额（亿元） (13)图11：市场质押股数（左轴，亿股），占总股本比（右轴） (13)图12：历年证券行业收入结构及其变化 (14)图13：35 家上市券商自营资产规模（左轴，亿元），同比变动情况（右轴）.. 14 图14：美国投行经营杠杆水平变动情况 (15)图15：投行抵押率高于客户抵押率 (15)图16：主经纪商业务结构 (16)图17：回购协议业务结构 (16)图18：2018 年净资产排名前五大上市券商自营资产配置 (20)图19：50ETF 月成交量（张） (21)图20：证券公司场外衍生品月度新增交易情况（亿元） (21)图21：证券公司新增衍生品交易集中度情况 (21)表1：2012 年相关监管政策一览 (6)表2：2012-2015 年证券公司融资渠道相关监管政策 (7)表3：证券行业主要监管指标 (10)表4：巴塞尔协议III 资本充足率要求 (17)表5：证券公司发行短期融资券相关规定 (18)表6：头部券商待偿还短期融资券余额上限调整情况 (19)表7：2018 年证券公司债券发行情况统计 (19)国内证券行业经营杠杆的演变按照对资本金需求程度，证券行业主营业务类型可分为通道业务和资本中介业务。
通道业务主要指的是依托牌照红利实现的轻资产业务，包括经纪（交易通道）、投行（发行通道）和资管（管理通道），主要获取业务佣金、手续费和管理费收入， 对资本金依赖较小；资本中介业务主要指利用资产负债表实现利润的业务，包括广义自营（自营投资、另类投资）、融资融券、股票质押及私募股权基金等。
券商以自有资金或负债放大业务规模，获取利差收益。
因而资本中介业务获取高ROE 的关键在于业务规模放大程度，即杠杆倍数。
我们以资本中介业务萌芽期——2012年作为起点，回顾我国证券行业杠杆倍数的变化历程。
总体来看，券商杠杆倍数变动情况与市场行情波动相当，主要受监管政策、业务杠杆需求等因素影响，大致可分为两个阶段：2012-2015.6，政策鼓励创新，牛市环境下两融等业务杠杆需求量大增，券商杠杆迅速提升；2015年中至2018年，资本市场震荡行情，监管趋严环境下重资产业务规模收缩，行业杠杆倍数处于回落至平稳状态。
图1：2012年以来沪深300指数行情（左轴，点），券商杠杆（左轴，倍）6000500040003000200010000 2012201320142015 2016201720182019沪深300券商杠杆4 3.5 32.5 2 1.5 10.5 0数据来源：wind 、中国证券业协会、广发证券发展研究中心券商杠杆=剔除客户保证金后的权益乘数2012-2015.6：创新业务发展，券商杠杆迅速回升2012-2015年6月证券行业进入加杠杆时期。
2012年后，鼓励业务创新政策不断出台， 大量利好政策促进券商创新业务发展。
在牛市环境下，融资类业务杠杆需求大幅增 长，行业杠杆率迅速抬升，由2011年末的1.41倍上升至2015年6月的3.74倍，加杠 杆主要由两融、股票质押业务快速发展驱动。
图2：2012-2015.6沪深300指数行情（左轴，点），券商杠杆（左轴，倍）6000500040003000200010002012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01沪深300券商杠杆4 3.5 32.5 2 1.5 10.5 0数据来源：wind 、中国证券业协会、广发证券发展研究中心负债端：监管放宽，融资渠道多元化，提供加杠杆基础行业监管逐步放宽。
2012年证监会陆续发布《完善证券公司风控指标体系总体思路 （征求意见稿）》、《关于修改<关于证券公司风险资本准备计算标准的规定>的决定》、《关于调整证券公司净资本计算标准的规定》，取消净资本率监管指标、下调券商多项业务风险资本准备计算比例，并调低多项净资本计算扣减比例。
证券行业监管逐步放宽，券商杠杆上限获得释放。
表1：2012年相关监管政策一览2012 年 1 月 17 日《完善证券公司风控指标体系总体思路（征求意见稿）》本两个层次，并且建议取消证券公司净资本率不得低于40%的监管指标，采用核心净资本与资产总额比例不得 低于 5%的新监管指标。
2012 年 4 月 11 日《关于修改<关于证券公司风险资本准备计算标准的规定>的决定》 适当降低了证券公司自营业务、资产管理业务、经纪业务相关风险资本准备计算比例要求，并下调连续三年为 A 类的公司风险资本准备计算比例。
2012 年 11 月 16 日《关于调整证券公司净资本计算标准的规定》调低了多项证券公司净资本计算扣减比例，包括金融资产风险调整合计、一般上市股票扣减比例、证券投资基 金等。
数据来源：证监会、广发证券发展研究中心融资渠道放宽，资金来源多元化。
2012年以前证券公司主要融资渠道包括发行次级债或权益融资，融资成本较高，且无法满足业务经营发展需求。
2012年监管层批准证券公司重启短期融资券融资工具。
同年12月，证监会发布《证券公司次级债管理规定》，降低发行次级债监管要求。
2013年3月证监会发布了《证券公司债务融资工具管理暂行规定（征求意见稿）》，允许证券公司发行收益凭证，进一步拓宽券商融资渠道，降低融资成本。
表2：2012-2015年证券公司融资渠道相关监管政策2012 年12 月《证券公司次级债管理规定》扩大了次级债机构投资者范围，简化了证券公司发行或计入次级债的内部决策程序，允许次级债在交易所、全国银行间市场和其他证监会认可的场所发行和转让，缩短了长期次级债期限，放宽计入净资本的限制2013 年3 月《证券公司债务融资工具管理暂行规定（征求意见稿）》对现有证券公司债券、次级债有关规定进行细化，并允许证券公司按照规定发行收益凭证这一新融资工具。
2015 年1 月《关于证券公司发行短期融资券相关问题的通知》对证券公司发行短期融资券资格认可的相关问题进行规范。
数据来源：证监会、广发证券发展研究中心需求端：业务创新，需求驱动加杠杆业务创新，打开券商加杠杆空间。
2012年召开的券商创新大会提出大力推动券商业务创新发展，会后出台的《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》，提出了支持券商创新发展的十一大方针政策，拉开了券商业务创新的帷幕。
以两融、股票质押、资管等为代表的创新业务重塑了券商盈利的模式，两融业务高速发展。
2010年1月证监会发布《关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见》，标志着证券公司两融业务正式开闸。
融资融券业务，是指证券公司向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动，具有明显的杠杆交易特点。
2011年10月证监会发布《转融通业务监督管理试行办法》，规定由证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，用以办理融资融券业务的经营活动，进一步拓宽了券商两融业务资金来源。
2010-2015年两融余额高速增长，2015年5月达到2.3万亿元，牛市环境下高度的市场融资需求为券商带来发展机遇，成为推动券商杠杆倍数提升的重要驱动力。
图3：券商融资融券余额（亿元）250002000015000100005000数据来源：wind 、广发证券发展研究中心股票质押业务受融资需求驱动加杠杆。
2013年5月，上交所发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》，正式推出股票质押式回购交易业务。
为拓宽企业融资渠道，2013年8月，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于金融支持小 微企业发展的实施意见》，要求大力发展产业链融资、商业圈融资和企业群融资， 积极开展知识产权质押、应收账款质押、动产质押、股权质押、订单质押、仓单质押、保单质押等抵质押贷款业务。
在融资需求下，券商股票质押业务快速发展，驱动券商加杠杆。
2015.7-2018 年：严监管下行业去杠杆2015.7-2017年严监管下券商杠杆回落。
2015年中，股市巨幅波动，在场外配资清理、场内融资去杠杆化等监管操作下，券商加杠杆业务规模收缩，杠杆倍数有所下滑，由2015H1的3.74倍下滑至2017年末的2.75倍。
2010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-092015-12图4：2012-2015.6沪深300指数行情（左轴，点），券商杠杆（右轴，倍）4500 4300 41003900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 25004 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 2015-062015-12 2016-06 2016-12 2017-062017-12沪深300券商杠杆数据来源：wind 、中国证券业协会、广发证券发展研究中心权益市场行情危机，杠杆业务规模收缩。
在融资融券和场外高杠杆配资助推下，2015 上半年股市大幅上涨。