2017年工程机械市场分析报告

2017年工程机械市场分析报告 目录 第一节工程机械正经历中等强度复苏，盈利弹性过向上拐点 ................................................... 6 一、工程机械从底部走向复苏，这一轮将是中等强度的复苏行情 ................................... 6 二、考虑规模效应，这一轮工程机械企业的利润增速大于收入增速 ............................. 11 第二节成本端去经营杠杆增加规模效应，抵消原材料涨价影响 ............................................. 14 一、企业经营杠杆逐渐消化，复苏阶段轻装前行 ............................................................. 14 1、固定成本1：在建工程转固带来的影响较小，预计折旧&摊销规模稳定 .......... 14 2、固定成本2：行业低迷时期人员精简，人工成本负担降低 ................................ 17 3、固定成本3：缓慢去负债率，财务负担逐渐降低 ................................................ 23 二、可变成本1：钢铁、橡胶涨价对毛利率影响幅度有限 .............................................. 25 三、可变成本2：海外收入占比提升，汇率变化有望带来额外增益 .............................. 29 第三节模型测算：收入增长带来显著规模效应，但弹性略低于上轮成长期 ......................... 32 第四节资产质量端：坏账准备增加，应收账款风险相对降低 ................................................. 38 第五节投资建议 ............................................................................................................................ 40 图表目录 图表 1：2016 年PPP 各阶段项目投资额月度变化 ........................................................... 6 图表 2：2016 年PPP 落地项目数显著增长（个） ........................................................... 6 图表 3：基建的复苏超预期是这轮工程机械行业复苏的主要推动力 ............................... 7 图表 4：挖掘机下游行业分布测算：矿山复苏也是一个重要驱动力 ............................... 7 图表 5：挖掘机、起重机、装载机销量经过4-5 年筑底 ................................................... 8 图表 6：小松开工小时数 ....................................................................................................... 9 图表 7：产能基本出清后，边际需求的改善是重要时机 ................................................... 9 图表 8：挖掘机销量中预计更替需求已经占到主导（单位：台） ................................. 10 图表 9：工程机械行业收入增速及利润总额增速 ............................................................. 11 图表 10：工程机械上市公司收入增速及净利润增速 ....................................................... 11 图表 11：部分公司挖掘机市场占有率变动情况（单位：%） ........................................ 12 图表 12：工程机械主要上市公司折旧&摊销费用增长幅度较低 .................................... 14 图表 13：工程机械主要上市公司固定资产净额和无形资产净额加总（单位：亿元）15 图表 14：工程机械主要上市公司固定资产账面原值和无形资产账面原值加总（单位：亿元） ............................................................................................................................. 15 图表 15：工程机械主要上市公司折旧摊销费用加总（单位：亿元） ........................... 16 图表 16：工程机械主要上市公司折旧摊销费用占收入比例（单位：%） .................... 16 图表 17：工程机械行业职工人数变化及增速 ................................................................... 17 图表 18：工程机械主要上市公司生产人数变动情况（单位：人） ............................... 18 图表 19：工程机械主要上市公司非生产员工人数变动情况（单位：人） ................... 18 图表 20：三一重工收入和费用变动情况（单位：亿元） ............................................... 19 图表 21：三一重工各项费用占比变动情况（单位：%） ................................................ 20 图表 22：柳工收入和费用变动情况（单位：亿元） ....................................................... 20 图表 23：柳工各项费用占比变动情况（单位：%） ........................................................ 21 图表 24：徐工机械收入和费用变动情况（单位：亿元） ............................................... 21 图表 25：徐工机械各项费用占比变动情况（单位：%） ................................................ 22 图表 26：恒立液压收入和费用变动情况（单位：亿元） ............................................... 22 图表 27：恒立液压各项费用占比变动情况（单位：%） ................................................ 23 图表 28：工程机械行业利息支出及增速 ........................................................................... 24 图表 29：工程机械行业负债及增速 ................................................................................... 24 图表 30：工程机械主要上市公司财务费用与短期&长期借款变动情况 ........................ 24 图表 31：钢铁与天然橡胶价格走势：相对于2011 年高点仍处于低位 ........................ 25 图表 32：挖掘机结构图 ....................................................................................................... 26 图表 33：叉车结构图 ........................................................................................................... 26 图表 34：工程机械原材料构成假设 ................................................................................... 27 图表 35：按照原材料上升2-4 %假设下的毛利率变化 .................................................... 27 图表 36：美元兑人民币汇率波动明显 ............................................................................... 29 图表 37：工程机械主要上市公司海内外收入占比变动情况（万元） ........................... 29 图表 38：工程机械主要上市公司海内外收入占比变动情况 ........................................... 30 图表 39：工程机械主要上市公司海内外收入占比变动情况（单位：%） .................... 30 图表 40：本轮复苏规模效应强于12-15 年 ....................................................................... 33 图表 41：三一重工本轮复苏假设：复苏弹性最大的主机厂 ........................................... 33