债券投资组合利率风险管理的久期免疫策略

１ １ 保 障会 计 信 息质 量 需 要 独 立 董 事 ． 会 计 是 公 司 治 理 的 重 要 部 分 。 市 公 司 的 信 息 上 又 往 往 是 以 会 计 信 息 的 形 式 披 露 的 。 丽 ， 计 信 息 因 会
的真 实性得 到信 息需 求者 的高 度关 注 。人 们开 始不
科技 与 经济 ２ ６ 第２期 ０年 ０ ０ 姗 册册
债券投资组合利率风险管理的久期免疫策略
刘 琳 琳
（ 东北财经大学 数量经济 系， 辽宁 大连 １６ ２ ） １ ０ ３ 摘 要 ： 率风险 是债券 投 资所 面 临的最 主要 的 市场 风险 。 随着 我 国利率 市 场化进 程 的 加快 ， 券 利 债 投 资 的 利 率 风 险 管 理 的 重 要 性 和 迫 切 性 日益 凸 显 。 久 期 免 疫 策 略 作 为 一 种 重 要 的 利 率 风 险 免 疫 方 法 得 到 了广 泛 地 应 用 。 本 文 通 过 举 例 介 绍 了久 期 免 疫 策 略 的 基 本 内 容 与 应 用过 程 。 阐 述 了 久 期 免 疫 策 略 并
关 方 对 该 独 立 董 事 的 考核 结 果 发 放 独 立 董 事 津 贴 ； 当在 ＜ 法 ＞中增 加 部 分 关 于 独 立 董 事 参 与 公 司会 应 刑
计 信 息欺 诈 或有重 大 失职行 为 的惩罚性 规定 等。
关 键 词 ： 立 董 事 制 度 ； 计 信 息 质 量 ； 用 缺 陷 ； 善 机 制 独 会 效 完
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现 在 投 资 者把 资 金 投 资 于 一 项 债 券组 合 资 产 ， 这个 债 券组 合 将 每 年 提 供 固 定 收 益 现 金 流 Ｃ ， ， 。… Ｃ 。 假 设 利 率 期 限 结 构 是 平 坦 的 ， 生 的 变 动 只 是 发
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中图分 类号 ：２ ６７ Ｆ ７ ．
文献 标识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ：０ ７ ６ ２ （ ０ ６ ２ — Ｏ ３ — ０ １ ０ ｗ ９ １ ２ ０ ）Ｏ ０ １ ３
１ ￣ｔ ｒ 事 制 度 与 会 计 信 息 质 量 的 关 系 ｌ￣董 －
提供 真实 、 允 的会计 信 息是会 计 的本质要 求 。 公 但 在 国 内 外 公 司 经 营 实 践 中 ， 计 信 息 失 真 现 象 十 会 分严 重 。为 了维 护 广大 中 小投 资 者 的 利 益 ， 障会 保 计 信息 质量 。 我国建 立独 立董 事 制度 已势在 必行 。 在 ２０ ０ １年 ８月 １ 日， 国 证 监 会 发 布 了 ＜ 上 市 公 司 ６ 中 在
断探 求保 障会计 信 息质量 的方 法 ， 从 世界 通 信 、 但 施
建 立 独 立 董 事 制 度 的 指 导 意 见 ＞ 以 下 简 称 ＜ 导 意 （ 指 见＞ ， 志着独 立董 事制 度正 式引 入我 国。 ）标
收 稿 日期 ：０６一Ｏ ２０ ７—１ Ｏ
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期和 短期 出现相 反 的结 果 。 味着 它 们 之 间存 在 一 意 个 “ 期 ” 从“ 期 ” ， 资 者 的收 益 不受 利 率 变 中 。 中 看 投 动 的影 响， 就相 当于 投 资 一 个 期 限 与 这 个 “ 期 ” 这 中 相 等 的 贴 现 债 券 ． 持 有 的 “ 期 ” 。 资 收 益 不 受 在 中 内 投 利 率 变 动 的 影 响 。 如 果 投 资 者 建 立 的 债 券 组 合 的 久 期 等于这 个 “ 中期 ” 就 可 以 实 现 投 资 收 益 不 受 利 率 。 变 动 影 响 ， 就 是 所 谓 的 久 期 免 疫 策 略 。 我 们 用 一 这 个 例子 来说 明 。 假 设 债 券 投 资 者 的 计 划 投 资 期 限 为 Ｎ 年 。目 标 累 积 价 值 为 Ｉ， 么 目标 累 积 价 值 的 现 值 就 是 Ｉ ＝ 那 。
疫 。 久 期 免 疫 策 略 是 构 造 最 早 的 也 是 目前 最 流 行 的
资风 险相 互 抵 消作用 的原 理从 投资 期 限 的角度 考虑 利率 风 险免疫 的。 对 于债 券 投 资者 而 言． 果 利率 如 下 降 。 短 期 看 ， 券 价 格 将 上 涨 ， 券 的 短 期 投 资 从 债 债
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如 果 ＡＩ ＝ＡＩ ， 市 场 利 率 变 化 对 投 资 者 的 这 。 则 项 投 资 活 动 的 效 益 不 产 生 影 响 ， 可 认 为 这 项 投 资 即 是 利 率 风 险 免 疫 的 。 而 ＡＩ ＝ＡＩ 。 的 充 分 必 要 条 件
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注 意 到 Ｉ Ｉ。 假 设 投 资 者 购 买 债 券 组 合 后 ， 。＝
连 续 复 利 的 利 率 变 化 Ａ 。 因 为 利 率 期 限 结 构 是 平 ｒ，
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麦考 利 久 期 具 有 一 个重 要 的性 质 就 是 可加 性 ： 个 资 产 组 合 的 久 期 是 组 合 内各 项 资 产 的 久 期 的 加 权和 ， 重与 该 项资产 在 整个 组合 中的权重 相 同 。 权 ２ 久 期 免 疫 策 略 久期 免疫 策 略是通 过 价格 风 险与 息票 付款 再投
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平行 移 动 。 于 是 债 券 组合 的 现值 Ｉ ＝ ＝
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其 中， 是 预期 获得 现金 流 的 时段 （ ＝１ … …， ｔ ｔ ， ｎ ， 是 ｔ时 刻 产 生 的 现 金 流 ， ） ｃｔ ｒ是 市 场 利 率 。 是 Ｎ
在 实际应 用 中应 该 注意 的 问题 与对 策。 关 键 词 ： 考 利 久 期 ； 率 风 险 ； 疫 麦 利 免
中图分 类 号 ：８ ０ Ｆ ３
文 献标 识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ： ０ ７ ６ ２ （ ０ ６） ０ ０ ３ — ０ １０－ ９ １ ２０ ２ — ００ １
所 谓 债 券 投 资 的 利 率 风 险 就 是 指 债 券 现 金 流 的 现 值 依 赖 于 利 率 ， 随 其 变 化 而 变 化 。 包 括 债 券 价 并 它 格风 险 和息票 付 款 的 再 投 资 风 险 。 当利 率 上 升 时 ， 从 息 票 付 款 获 得 的 利 滚 利 收 益 将 会 上 升 。 是 如 果 但 投 资 期 小 于 债 券 期 限 ， 么 投 资 者 在 出 售 债 券 时 将 那 会 蒙 受 损 失 。 当 利 率 下 降 时 ． 况 则 刚 好 相 反 ： 资 情 投 者 在 出 售 债 券 时 将 实 现 价 格 增 值 ， 从 息 票 付 款 的 但 再 投 资 获 得 的 利 滚 利 收 益 将 会 降 低 。 由 于 这 两 种 风 险 的存 在。 资 者 不 能 在 购 买 债券 时 确保 锁 定 收 益 投 率 。 但 是 债 券 的 价 格 风 险 与 息 票 再 投 资 风 险 方 向 相 反 。 者 可 以相 互抵 消 ， 此可 以采 取某 种 措施 使债 两 因 券的 价格 风 险和 息 票 付 款 再 投 资 风 险 完 全 抵 消 。 这 就 是 债 券 投 资 组 合 管 理 中 所 谓 的 债 券 利 率 风 险 免
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者将会 从 利率 的 下 降 中获取 资本 利 得 ， 之 就会 蒙 反 受损 失 。但 从长 期投 资看 ， 况恰 恰相 反， 情 因为 债 券 到 期 时 。 的 价 格 一 定 等 于 票 面 值 。 是 利 率 下 降 导 它 但 致 了债 券 息票 付 款 的再 投 资 收 益率 下 降 ， 此 债 券 因 投 资 者 在 长 期 内 的 全 部 收 益 下 降 。 利 率 变 动 。 长 在
行 移 动 的 。 以 目 标 累 积 价 值 的 现 值 Ｉ 和 债 券 组 合 所 。 现值 Ｉ 的 利 率 变 化 是 一 样 的 。 对 于 目标 累 积 价 值 的现值 Ｉ 说 。 。来 有
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用 的 因 素 分 析 。 重 阐 述 了独 立 董 事 制 度 在 保 障会 计 信 息 质 量 过 程 中遇 到 的 一 些 问 题 。 根 据 我 国 的 实 着 并 际 情 况 。 如 何 解 决 这 些 问题 提 出 了个 人 的 一 些 看 法 。认 为 应 建 立 独 立 董 事 制 度 的 综 合 机 制 ， 根 据 相 对 并
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试 论 独 立 事制 度 与会 计 信 息质 量 董
尹 汶 莉
（ 西南科技大学经济管理学院 。 四川 绵阳 ６ １１ ） ２ ０ ０
摘 要 ： 文 从 独 立 董 事 制 度 与 会 计 信 息 质 量 的 关 系 出 发 ， 行 了独 立 董 事 制 度 对 会 计 信 息 质 量 作 本 进
对 于债 券 组合 来说 。 有
收稿 日期 ：０ ６ ７ ０ ２ ０ —０ —１ 作者简Ｏ ： ｒ 刘琳琳（９ ２ ， ， １８ 一） 女 汉族 ， 吉林省长春 市人 ， 东北财经 大学数 量经济 系硕士研 究生 ． 究方向为数理金 融。 研