期货最优套保比理论的发展与现状
期货最优套期保值比率的估计实验报告
期货最优套期保值比率的估计1. 期货套期保值比率概述期货，一般指期货合约，作为一种套期保值工具被广泛使用。
进行期货套期保值交易过程中面临许多选择，如合约的选取，合约数量的确定。
如果定义套期保值比h 为期货头寸与现货头寸之商的话，在上面的讨论中一直假设期货头寸和现货头寸相同，即套期保值比h 为1，但这不一定是最优的套期保值策略。
如果保值者的目的是最大限度的降低风险，那么最优套期保值策略就应该是让套保者在套保期间内的头寸价值变化最小，也就是利用我们如下所说的头寸组合最小方差策略。
考虑一包含s C 单位的现货多头头寸和f C 单位的期货空头头寸的组合，记t S 和t F 分别为t 时刻现货和期货的价格，该套期保值组合的收益率h R 为：f s t s t f t s h hR R S C F C S C R -=∆-∆=（2-1） 式中： s f C C h =为套期保值比率，t t s S S R ∆=，t t f F F R ∆= 1--=∆t t t S S S ，1--=∆t t t F F F 。
收益率的方差为：),(2)()()(2f s f s h R R hCov R Var h R Var R Var -+= （2-2）（2）式对h 求一阶导数并令其等于零，可得最小方差套期保值比率为： fs f f s R Var R R Cov h σσρ==)(),(* （2-3） 其中：ρ为s R 与f R 的相关系数，s σ和f σ分别为s R 与f R 的标准差。
2. 计算期货套期保值比率的相关模型 虽然上述的介绍中的*s f h σρσ=可以求解最优套期保值比，但其操作性不强，其先要分别求三个量然后再计算*h ，显然误差较大 ，下面为几种常见的关于求解最优套期保值比率的时间序列模型。
1) 简单回归模型（OLS ）考虑现货价格的变动（△S ）和期货价格变动（△F ）的线性回归关系，即建立： t t t F h c S ε+∆+=∆* （2-4）其中C 为常数项，t ε为回归方程的残差。
2023年期货行业市场发展现状
2023年期货行业市场发展现状期货行业是指以商品、金融工具、货币等为标的物的期货、期权、期票等交易所进行的金融衍生品交易业务。
目前，全球期货行业市场的发展正在经历新一轮的快速增长，以下是该行业市场发展现状的具体分析。
一、市场规模扩大迅猛全球期货市场规模在近年来得到了非常迅速的扩大，市场交易量不断攀升。
数据显示，2018年全球期货交易量达到了40.7亿手，较2014年增加了近25%。
中国期货市场也在年度交易量排名中位居世界前列。
同时，我国期货市场的交易品种也在不断扩充，吸引了更多的国内外投资者加入市场。
二、交易技术不断更新随着科技的进步，各国期货市场的交易技术不断变革和完善。
高速互联网、互动平台、智能算法、移动交易等新技术的应用，提供了更为先进、高效、普及的期货交易平台，使得市场参与者得以更为迅速、大规模、高效率地参与到交易中。
三、金融监管加强全球各国政府对期货市场的监管越来越重视，在强化市场监管、防止市场风险、保护投资者利益等方面也进行了一些举措。
国际期货监管组织也在加强规范和监管标准，以提升各期货市场交易的透明度和公正性。
这有利于推动市场依法依规发展，增强市场健康、稳定的发展格局。
四、衍生品多样化衍生品是期货行业日益扩大的核心部分。
新型产品的不断推出、更好地满足投资者需求，也是该行业日趋成熟的重要标志。
近年来，期货和期权的创新产品和组合产品层出不穷，如合约期权、期货期权、跨市场套利、跨品种套利等。
丰富的产品组合更有利于投资者在市场中增加投资工具的多样性，降低了市场风险。
以上是2023年期货行业市场发展现状的4个方面的分析，总的来说，未来该行业的市场发展前景广阔，将会呈现出更为成熟、多元、规范的发展态势，具有广泛的投资价值和保值增值空间。
最优套期保值比率的研究报告
最优套期保值比率的研究报告所谓套期保值（hedge)就是指买入（卖出)与现货市场数量相当的期（future)合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入）期货合约来补偿现货（spot）市场价格变动所带来的实际价格风险，简称套保。
套期保值是期货市场产生的原因和基础,是期货交易的主要类型之一,是实现期货市场功能之一——风险转移的重要手段，因而，对套期保值问题的研究具有重要的理论意义和现实意义。
在我国，由于期货市场建立时间较短,相应的体制建设和法制建设还不完善,研究如何充分利用期货市场进行套期保值活动就显得更为重要.其重要性不仅在于这种研究能够帮助套期保值者进行科学合理的套期保僚活动，有助于微观经济主体利用期货市场锁定成本，稳定利润；还在于能够为监管层的监管活动提供科学依据，有助于监管层更好的发挥“看得见的手”的作用，正确引导期货市场的健康发展。
虽然采用套期保值可以大体抵消现货市场中价格波动的风险，但不能使风险完全消失,因为还存在着基差风险。
为了使风险达到最小，套期保值者可以调整期货与现货数量比,即套期保值比率(亦称套头比）(hedge ratio）。
如何确定最优套期保值比率，正是我们研究的中心问题。
一、采用不同的方法计算最优套期保值比率.我们组以铜的套期保值为例,分别建立四种模型，目的是为了估计最优套保比率计算公式中的各组成要素，以此为依据确定最优套期保值比率.为检验由此得到的最优套保比率是否真的达到了降低风险的目的，以及哪种估计方法更有效，我们对比了按照不同计算公式对最优套期保值比率进行套保的效果进行研究。
一般情况下，套期保值确实可以达到减小现货市场风险的目的，但基差风险的存在导致套期保值不能完全消除风险。
因此,问题就在于如何调整某商品期货合约的数目与该商品所要进行套期保值的现货合约数目的比值，即套期保值比率（hedge ratio）使得套期保值的风险最小。
一般情况下，以未来收益的波动来测度风险，因此，风险最小化也就是未来收益的方差最小化。
股指期货最优套期保值比率研究
开 始研究 金融期 货 的套期保 值 比率 。１ ９ ８ ９年 ， Ｈ ｅ ｒ ｂ ｓ ｔ 、 Ｋ ａ ｒ ｅ 与Ｃ ａ ｐ ｌ ｅ ｓ ［ ４ ］ 运 用 ＡＲ Ｉ ＭＡ模 型考 虑 了外 汇期货 市 场 上存在 价格 自相 关情况 下 的套 期保值 效率 和最小风 险套期保值 比率 。Ｌ ｉ ｅ ｎ ￣ 提 出了现货和期 货价格 可能 存 Байду номын сангаас协整关 系 ． 如 果在模型 中忽略 了这种 协整关 系 ． 那么所得到 的套期保值 比率会偏小 。以上模型得 到的结
第 １ ３卷 第 ３ 期 ２ ０ １ ３ 年 ９月
南通纺 织职业 技术 学院学 报 （ 综 合版 ）
Ｊ ｏ ｕ ｎａ ｒ ｌ ｏ ｆ Ｎａ ｎ ｔ ｏ ｎ ｇ Ｔ ｅ ｘ ｔ ｉ ｌ ｅ Ｖｏ ｃ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｌ Ｔｅ ｃ ｈ ｎ ｏ ｌ ｏ ｇ ｙ Ｃｏ ｌ ｌ ｅ ｇ ｅ
１ 动 态 最 优 套 期 保值 率
１ ． １ 最优套 期保 值率
套期 保值 的主 要 目的是 控制 总体 风 险 ， 降低 预期 收益 的 波动性 ， 因此 ， 套 期 保值前 后 方差 的减 小程 度
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３ — ０ ５ — ０ ２ 作者简介 ： 胡修修（ １ ９ ９ ０ 一） ， 女， 江苏淮安人 ， 北京大学经济学院 ２ ０ １ ２级 金 融 学 专 业 硕 士 研究 生 ， 研 究 方 向为 国 际 金融 。
第 ３期
胡 修修 ： 股指 期货 最优 套期 保值 比率 研究
期货的套期保值与投机分析
期货的套期保值与投机分析在金融市场中，期货是一种非常重要的金融工具，可以用于套期保值和投机。
套期保值是指企业或投资者为了规避价格波动的风险而进行期货交易的行为，而投机则是指投资者通过期货交易来获取利润的行为。
本文将从套期保值和投机两个方面对期货进行分析，并探讨它们在金融市场中的作用。
一、套期保值套期保值是企业或投资者为了规避价格波动的风险而进行期货交易的行为。
在实际生产和经营中，企业常常需要购买原材料、零部件等商品，而这些商品的价格随市场供求关系和其他因素的变化而波动。
为了规避这种价格波动的风险，企业可以通过期货市场进行套期保值。
套期保值的基本思想是通过期货合约锁定未来的价格，以规避市场价格波动带来的风险。
举个例子，假设一家食品加工企业需要购买大豆作为原材料，而大豆的价格一直在波动。
为了规避这种价格波动的风险，企业可以通过买入大豆期货合约来锁定未来的购买价格，从而确保在未来能够以较为固定的价格购买到所需的原材料，保障生产成本和利润。
套期保值的优点是可以规避价格波动的风险，保障生产成本和利润。
套期保值也可以增加市场的流动性，促进市场的稳定发展。
套期保值也存在一定的成本和风险，例如期货合约的保证金和手续费等成本，以及套期保值操作的技术难度。
二、投机投机是指投资者通过期货交易来获取利润的行为。
投机者并不真正需要实际的交割，而是通过买卖期货合约来获取价格波动带来的利润。
投机者的目的是根据市场行情和自己的判断，通过期货交易来获取利润。
投机的优点是可以通过期货交易来获取较高的利润，而且可以投资多种不同的期货品种，实现资产配置和风险分散。
投机也存在一定的风险，例如市场价格波动带来的亏损、杠杆交易带来的风险等。
投机需要投资者具有一定的市场分析能力和风险管理能力，以及合理的仓位控制和止损策略。
三、套期保值与投机的比较套期保值和投机是期货市场中两种不同的交易行为，它们的目的和操作方式有所不同。
套期保值的目的是规避价格波动的风险，保障生产成本和利润；而投机的目的是获取利润，根据市场行情和个人判断进行交易。
中国期货市场套期保值功能的实证研究
格 暴涨，农 民纷纷种植棉 花，而 ２ １ ０ 年棉花价格大 １
跌使得农 民蒙 受了巨大损失 。假设农 民在种植棉 花 时就在期货市场上以当时的高价卖出第二年的棉花 ， ２ １年价格 下跌 后依然 能根据期 货合约将棉 花高价 ０１ 卖出，这样价格下跌的风险就 完全被规 避 了０因此 ， 套期保值不仅在金融领域 中广泛使用，在实体经济 中 也是 重要的风险管 理办法 ，尤 其是在我 国目前经济 转型，党中央要求经济发展以稳为主的大 背景下，研 究如何 利用期 货市场套期保 值功能为实体经济保驾 护航有着深远 的意义。 由于套期 保值过程 中最 重要 的部分是 套期保值
根 据国内外学者 多年 的研 究经 验，发现确 定最
优 套 期保 值 比率 的最 科 学、最有 效 方法 是 数学 建 模 。模 型 的构 建 策 略主 要包 括 以下 三种 ： 险 最 风 小化 （ ｉ － ｎｍｉ ｔ ｎ 、均值 ／ Ｒｓ Ｍｉｉ ｚ ｉ ） ｋ ａｏ 方差分析 （ ａ — Ｍｅ ｎ Ｖ ｒ ｎ ｅＡ ｐｏ ｃ ）以 及 效 用 最 大 化 （ ｘ ｚ ａｉ ｃ ｐ ｒａｈ ａ Ｍａ ｉ ｅ ｍｉ Ｕｉｔ） ｔ ｙ。在这三种方法中，由于在效 用最大化 目标 中 ｌ ｉ 需要设 定套保者ｆ 险厌恶系数 ，而不 同的投 资者 风 有不 同的风险偏好，使得该建模 方式不具有 普遍性。 而且一般 认为套期 保值者追求 的是 风险最小化 ，所 以大部分对套 期保值的研究 普遍采用 的是 风险最小
化套期保值策 略。
通过将 对股 指期货以及农产品期货套 期保值效 果做
实证研究 来检验我 国期货市场 的套期保值 效果 ，以 及就 未来如何更好地发 挥期货市场套期保值功 能给
出一些建议。
二 、套 期 保 值 的理 论 基 础 与计 算 方 法
(完整版)期货最优套期保值比率的估计
一、实验名称：期货最优套期保值比率的估计二、理论基础1. 期货套期保值比率概述期货，一般指期货合约，作为一种套期保值工具被广泛使用。
进行期货套期保值交易过程中面临许多选择，如合约的选取，合约数量的确定。
如果定义套期保值比h 为期货头寸与现货头寸之商的话，在上面的讨论中一直假设期货头寸和现货头寸相同，即套期保值比h 为1，但这不一定是最优的套期保值策略。
如果保值者的目的是最大限度的降低风险，那么最优套期保值策略就应该是让套保者在套保期间内的头寸价值变化最小，也就是利用我们如下所说的头寸组合最小方差策略。
考虑一包含s C 单位的现货多头头寸和f C 单位的期货空头头寸的组合，记t S 和t F 分别为t 时刻现货和期货的价格，该套期保值组合的收益率h R 为：f s t s t f t s h hR R S C F C S C R -=∆-∆=（2-1） 式中： s f C C h =为套期保值比率，t t s S S R ∆=，t t f F F R ∆= 1--=∆t t t S S S ，1--=∆t t t F F F 。
收益率的方差为：),(2)()()(2f s f s h R R hCov R Var h R Var R Var -+= （2-2）（2）式对h 求一阶导数并令其等于零，可得最小方差套期保值比率为： fs f f s R Var R R Cov h σσρ==)(),(* （2-3） 其中：ρ为s R 与f R 的相关系数，s σ和f σ分别为s R 与f R 的标准差。
2. 计算期货套期保值比率的相关模型 虽然上述的介绍中的*s f h σρσ=可以求解最优套期保值比，但其操作性不强，其先要分别求三个量然后再计算*h ，显然误差较大 ，下面为几种常见的关于求解最优套期保值比率的时间序列模型。
1) 简单回归模型（OLS ）考虑现货价格的变动（△S ）和期货价格变动（△F ）的线性回归关系，即建立： t t t F h c S ε+∆+=∆* （2-4）其中C 为常数项，t ε为回归方程的残差。
浅谈中国期货市场套期保值的发展现状和问题
浅谈中国期货市场套期保值的发展现状和问题摘要期货市场的作用在这个充满危机的世界经济形势中起到了越来越重要作用，中国期货市场在短短的20年的时间里飞速发展，商品期货交易量在国际市场的排名不断提高，股指期货的上市和普遍发展，都让我们对中国期货市场有了更多期许。
加之金融危机给世界商品市场带来了很多风险，所以期货规避风险的功能显得格外重要，期货套期保值的风险规避功能的发挥值得大家期待。
本文分为四个部分，第一部分简单阐释了套期保值的基本理论。
第二部分介绍了我国套期保值的发展现状以与呈现出来的问题,而且运用中国期货市场的实际操作案例进行阐述。
第三部分进一步分析了中国期货市场套期保值的问题，明确的阐述了制约我国期货市场套期保值发展的因素。
第四部分对我国套期保值出现的问题给出了一些意见和建议。
关键词：套期保值规避风险避险工具目录摘要 (Ⅰ)AbstractⅡ绪论01套期保值的概述与基本理论 01.1套期保值的定义和组成01.2套期保值遵循的原则11.2.1基本原则11.3套期保值实现的条件和避险效果21.4套期保值理论演变21.4.1传统的套期保值理论21.4.2现代套期保值理论的演进42我国期货市场套期保值交易的现状 (7)2.1中国期货市场套期保值功能初步显现72.2我国期货市场套期保值交易比重仍然较低82.2.1套期保值交易数量较少、可交易品种少82.2.2套期保值的有效性较差82.3我国期货市场套期保值操作实例82.3.1严格套期保值操作案例82.3.2非严格套期保值操作案例102.3.3案例分析123我国套期保值功能发挥的制约因素 (12)3.1缺乏大中型企业参与,套期保值者构成上缺陷较大123.1.1农产品期货套期保值者生成有困难133.2套期保值者操作不规制约我国套期保值功能发挥134充分发挥我国期货市场套期保值功能的对策 (14)4.1积极培育套期保值交易主体144.1.1鼓励国有大中型企业参加套期保值144.1.2培育农产品期货套期保值者154.1.3积极培育机构投资者,有重点、有步骤地引导期货投资基金16 4.2完善和规期货市场交易机制164.2.1严格区分投机者和套期保值者,优惠套期保值者164.1.2规实物交割方式,完善实物交割制度174.2.3积极探索开展基差交易和期货转现货交易174.3改善期货市场的外部环境184.3.1深化经济体制改革,创造良好的宏观经济运行环境184.3.2完善政府对期货市场的调控方法和手段18致19参考文献19绪论金融衍生产品在金融市场上的地位日益提高，次贷危机后，人们对其有了更加深刻的认识，也有了更加深刻的探讨。
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Ｍｉｉ ｚ ｔ ｎ ，后 者 中则发 展 出风险 一报 酬权 衡法 （ ｉｋ ｅｕｎ ｎｍｉａｉ ） ｏ Ｒｓ －Ｒ ｔｒ
１． 小 方 差套 期保 值 模 型 最
我 国 即将 推 出股 指 期 货 ，引 进和 学 习 国际 先进 套 保 理论 ，推 Ｔａｅ ｆ） ｒｄ －ｏｆ 。 文 对境 外 期 货套 期 保 值理 论 中的 最优 套 保 比部 分 进 行 了 回顾 和 梳
数差分）进行回归 ：
△ ｌ ＝ ＋ ｈ ＋ ｈ 辟 ｌ
保值 理论 。 基差 等于 现 货价 格 减期 货价 格 。在 现 实 的期 货交 易 中
期 货价 格 和 现 货 价格 的变 动 不 完 全 一 致 存 在基 差风 险 （ ｓ ｂ ｉ ａ ｓ ｒ ｋ 。Ｗｏｋ ｇ认为套 期保值 的结 果不一 定会 将风险全 部转 移 出去 ， ｉ） ｓ ｒｉ ｎ 套 期保 值 者 承 担 着 基 差 变 动风 险 。
理 ，希 望 能 为国 内 学 者提 供借 鉴 。
一
１ ６ 年 Ｊ ｈｓ ｎ ０ ９ ｏ ｎｏ 将现 货和 期货视 为一 个投 资组 合 主张 在持 有现 货 头 寸 的情 况下 决 定 期货 持 有 头 寸 的大 小 ，并 求算 投 资 组合 最小 方 差的套 期保值 比率 。最 小方 差法至 少有 ４种 常见模 型 ：Ｏ Ｓ Ｌ、
［ 词 】期 货 关键
最 优 套保 比
组 合 套期 保 值理 论
境 外对 期 货 套 期保 值 的核心 问题 一一 最优 套期 保 值 比的研 究 保 值 是 否有 效 以及 套期 保 值 的成 本 。 其 中 ．最 优 套 期 保值 比率 已经 历 了 ７ 余 年的时 间 历 经幼稚 套期保 值 ．选 择性 套期保值 （ Ｏ 基
维普资讯
财 经 论 坛
期货最优套保 比理论的发展与现状
誓 王
［ 摘
翔
暨南 大学 金 融研究 所
要 】本 文 回顾 了期 货 套期 保 值最优 套保 比 理 论 发展 的三 个 阶段 ， 点 阐述 了组 合 套期 保 值理 论 的 发展 和 现 状 。 中， 重 其
差 套 期 保值 ） ．现 代 套 期 保 值 三 个 阶段 。 现 代 套 保理 论 的建 模 与 实证 分 析涉 及 到 回归 、协 整 ．Ｂ Ｐ神 经网 络 ．随机 理 论 ．组 合投 资
是 套 期 保 值 理 论 研 究 的 核心 问题 。 组 合 套期 保 值 关 于最 优 套 保 比 的理 论 研究 主 要 可 以分 成 ２种 ． 不 同类别 ：最小 方差法 （ｉ Ｍｉｉ ｚｔ ｎ ．均 值 一方差法 （ ａ－ Ｒｋ ｓ ｎ ａｉ ） ｍｉ ｏ Ｍｅｎ
Ｖａ ｉ ｎ ＡＰ Ｏ ｈ 前 者 中 又包 含 了 最小 损 失 法 （ ｏ ｒａ ｅ ｃ Ｐ ａ ） ｒ ｃ Ｌ ｓ ｓ
理论 、动 态规 划 计 量 等 多种 方法 综 合 了计 量 ．数 学． 统 计 ．运 筹 ，金融 ．管 理 ．会 计 等 多 个 学科 的 内容 。
等 或相 当 界 定 了持 仓 数 量 。 然而 ，预 期 理论 认 为一 般 期货 价格 变动 与 现 货价格 并 非 同步 ．
事 实上 也 是如 此 。 但 是传 统 套 期保 值 理论 最 直 接 ． 最 纯粹 地 体 现
’
从 套保 组 合 最 小 方 差 角 度推 导 ．可 以得 到 最 优 套 保 比例 为 ：
提 出了基 差套期 保值策 略 （ ａ ｉ Ｈ ｄ ｅ Ｓ ｒ ｅ ｙ ，又 称选 择性套 期 Ｂ ｓ ｅ ｇ ｔ ｔｇ ） ｓ ａ
称 ＪＥ 法） Ｓ方 ．它是 将现 货价格 对期货 价格 （ 水平 序列 ）用普 通 Ｏ Ｓ Ｌ 法进 行 回归 。 更 为常 用 的 方式 是 将 现 货收 益 率 对 期 货收益 率 （ 对
Ｂ－ＶＡＲ
．、幼 稚 套 Fra bibliotek 保 值 理 论
早 期对套 期保 值 的理 解源 于英 国著 名经 济学 家 Ｋ ｙ ｅ 和 Ｈｃｓ ｅ ｎｓ ｉ ｋ
的 观点 。他 们认 为 套 期保 值 就 是在 期 货 市场 上 建 立一 个 与 现 货
Ｅ ＣＭ
．
Ｇ Ｒ Ｈ等 。 ＡＣ
此 后 ，经 济 学 者 们 又从 最 小 方 差 法 中发 展 了 控 制 下 方风 险 的
市 场 方 向相 反 ．数 量相 等 或 相 当 的交 易 头 寸 的交 易过 程 。其 内 涵 套 保 方 法 ，又 称 最小 损 失套 期 保值 方 法 。典 型 的如 Ｌ Ｍ （ Ｏ Ｐ Ｌ Ｗｅ ｒ
” 向相 反 ”界 定 了套 期 保值 者在 期 货市 场 的多 空 方 向 ．” 方 数量 相 ｐ ｒｉｌｍｏ ｎ ）方法 。 ａｔ ｍｅ ｔ ａ
≥＝ ，这个套保比在不同的模型下有不同的算法。
（】Ｌ １ Ｏ Ｓ套 保模型 ＯＳ Ｌ 方法 由 Ｊｈ ｓｎ ｔｉ和 Ｅ ｅｉ ｔ １６ ） 位学 者提出 （ ｏｎｏ ．Ｓｅ ｎ ｄ ｒ ｇｏ １ ３ ｎ ｎ（９ 又
了套 期 保 值 的本 质 。 事 实上 ，在 完美 的 市 场 条件 下 ．即如 果 期 货 市 场 价格 和 现 货 市场 的价 格 波动 完 全 一致 ，不 存 在 交 易费 用 和税 收 ．则 可 实 现 完 美 的 完全 套期 保 值 。 二 基 差 套 期 保值 理 论 ２ 世纪 ５ 、 Ｏ Ｏ ０ ６ 年代 ，美国著名专家霍布 金斯 ・ 金 （ Ｗｏ ｉ ） 沃 Ｈ ｒｎ ｋｇ
最小 方 差 法 中介 绍 了 ＯＳ － Ａ 、ＥＨ Ｌ 、Ｂ Ｖ Ｒ ＣＭ、Ｇ ￣ Ｈ Ｐ Ａ Ｃ 、Ｌ Ｍ等 ５ 模 型 ， 均 值 ～ 方差 法 中介 绍 了线性 效 用 函 数 与非 线 性 效 用 函数 种 的均 值 一方 差模 型 以及 夏 普指 标 － ＶＲ指 标 的 风 险 一报 酬模 型 。 ５ ａ