第二章对传统金融理论的挑战
互联网金融与传统金融的比较
互联网金融与传统金融的比较第一章：引言随着数字化的浪潮与互联网技术的不断发展，互联网金融已经深刻地改变了传统金融业的格局，成为当前金融业中最炙手可热的一门子行业。
虽然互联网金融与传统金融存在许多相似之处，但二者在很多方面也存在较大的差异。
本文将主要对互联网金融与传统金融进行分析比较，分别从市场特点、业务模式、产品创新、监管政策等方面进行探讨。
第二章：市场特点的差异传统金融的市场主要以银行、证券、保险等制度机构为主，而互联网金融则是新兴的金融市场，其各类机构主要以P2P网贷、股权众筹、第三方支付等为主。
在发展趋势上，传统金融经历了长达数年的高速发展期后，进入了相对稳定期，而互联网金融则仍处于高速发展期，其市场规模预计将逐渐扩大，技术创新力度逐渐加强。
因此，二者在市场特点上存在较大的差异。
第三章：业务模式的差异互联网金融采用基于互联网技术的P2P（点对点）在线直接撮合的借贷模式，相较于传统金融的贷款形式更加灵活快捷，风险与借款人信用相关。
互联网金融的业务模式更加适合年轻人及中小微企业，可以快速解决偏高利率不现实的挑战。
而传统金融的贷款申请流程相对繁琐，审核流程较长，不仅收费较高，而且申请条件相对苛刻，繁琐的手续难免令人望而却步。
第四章：产品创新的差异传统金融的产品主要以储蓄、贷款、保险、基金等为主，而互联网金融则可以涵盖其他创新性的金融产品，例如网上货币基金、互联网保险、第三方支付、P2B、B2B网贷等，更具创新性和可选择性。
因此，互联网金融产品带有更多的互动和个性化特点，可以更好地满足消费者多样化的需求，是以满足用户体验为主要目标的。
第五章：监管政策的差异互联网金融的创新形式也引发了一系列监管政策的变动。
互联网金融从一开始，监管部门就面临了一段时间的摸索阶段，而随着监管制度的日趋规范化，政策的稳定性越来越得到重视。
而传统金融则深受监管政策限制较多，受年纪和大小多因素影响，限制了其创新力度。
但是，这也保证了传统金融的合法性、合规性及稳定性。
金融学说史
金融学说史摘要：一、金融学说的起源与发展1.古代金融观念2.近代金融理论的形成3.现代金融学说的繁荣二、主要金融学说简介1.古典经济学派的金融理论2.货币主义学派的金融理论3.凯恩斯主义金融理论4.微观金融学理论5.宏观金融学理论三、金融学说在我国的应用与发展1.我国金融学说的发展历程2.我国金融市场现状与金融学说的发展3.金融学说在我国金融政策制定中的应用四、金融学说的发展趋势与挑战1.全球化背景下的金融学说发展2.金融创新与金融学说的新发展3.金融学说面临的挑战与应对策略正文：金融学说史是一部人类对金融现象和规律不断探索、总结和发展的历史。
从古至今，金融学说经历了起源、发展、繁荣等阶段，为金融理论的不断完善和金融实践的有效指导奠定了基础。
一、金融学说的起源与发展1.古代金融观念：在古代，金融观念逐渐形成，如借贷、利息、货币等概念。
这些观念为后来的金融学说发展提供了基础。
2.近代金融理论的形成：随着资本主义经济制度的建立，古典经济学派和货币主义学派等金融理论应运而生。
这些理论对金融市场、金融工具和金融政策等方面进行了系统研究，为现代金融学说的繁荣奠定了基础。
3.现代金融学说的繁荣：20世纪后半叶，金融学说进入了繁荣时期。
微观金融学理论和宏观金融学理论等新领域不断涌现，为金融市场的发展和金融政策的制定提供了丰富的理论依据。
二、主要金融学说简介1.古典经济学派的金融理论：以亚当·斯密、大卫·李嘉图等为代表，主张自由市场、货币中性等观点，对金融市场和金融政策进行了深入分析。
2.货币主义学派的金融理论：以弗里德曼为代表，强调货币供应量对通货膨胀和经济增长的影响，为货币政策制定提供了理论依据。
3.凯恩斯主义金融理论：以凯恩斯为代表，提出有效需求不足、投资乘数等观点，主张通过财政政策和货币政策调控经济。
4.微观金融学理论：研究投资者行为、金融市场定价、公司金融等领域，为金融市场参与者提供了理论指导。
金融科技的创新与挑战
科技与应用经济与社会发展研究金融科技的创新与挑战天津财经大学 史圆圆摘要：金融科技是目前一个新兴的话题，它的涌现不仅改变着传统的金融业，也影响着实体企业，更影响着我们身边的每一个人。
本文从金融科技的概念入手，探讨了金融科技的理论基础，介绍了金融科技的创新以及挑战，通过分析我们得出金融科技未来可能的发展趋势，以便让我们更好的掌握和应用金融科技技术。
关键词：金融科技；理论；创新与挑战；未来趋势金融科技是继“机械化，电气化，信息化”三大工业革命之后的一次科技革命（美国著名教授，李杰），即大数据背景下的科技革命。
在这种科技背景下，人类的思维，生活以及行为方式都在发生改变，这种改变时刻在影响着包括金融业在内的各行各业。
我们每天使用的微信支付等移动支付就是金融科技的一个应用。
掌握以及应用金融科技不仅对于个人在日常生活中有重要作用，在提升国家经济增长效益和质量，引领释放经济增长新动力方面，更具有重要意义。
一、金融科技的概念目前金融科技还是一个较新的概念，还没形成统一的定义，但究其本质是一样的。
国外比较权威的定义是金融稳定理事会提出，金融科技是运用技术手段推动的金融创新，它是对金融市场、金融机构及金融服务产生重大影响的新业务模式、新技术以及新产品（FSB，2016）。
我国，互联网协会金融委员会发布的《中国金融科技发展概览（2016）》对金融科技的定义说为了更好的满足人们的需求，运用创新金融产品和服务模式的方式，来降低交易成本。
就在中国人民银行2019年印发的《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021）年》也提到金融科技是技术推动的金融创新，目的是通过技术创新来推动金融的发展，从而对金融以及经济起到提质增效的作用。
究其本质金融科技既不是互联网金融本身，也有别于科技金融。
金融科技强调的是技术对金融业务的辅助作用，其应用仍然遵循金融业务的内在规律，遵循金融业的监管。
而互联网金融就是互联网与金融的结合，存在忽视金融本质，缺乏行业的监管问题。
金融专业人才培养面临的挑战及对策建议
金融专业人才培养面临的挑战及对策建议随着经济的不断发展和金融市场的不断变化，金融专业人才培养迎来了新的挑战。
如何培养具有较高职业素养和全面发展的金融专业人才，成为当前需要解决的问题。
一、挑战1. 常规化的教育模式缺乏多元化金融专业常用的教育模式是传统的课堂教学，重视理论知识的传授，但这种模式常常局限于教室内部，无法与实际工作相结合，应用性不强。
2. 消极的学风使学生缺乏创新思维像许多专业一样，金融专业的一些学校给学生塑造了一种消极的学风，导致学生缺乏创新思维，对未来也缺乏自信。
3. 少数人才高度集中，缺乏面向全行业的人才储备在供需不平衡的市场中，少数人才高度集中，很难满足全行业对人才的需求，同时也存在一些重要岗位上的人才短缺。
二、对策1. 加强实践教育，增强学生的应用能力金融专业应加强实践教育，减少书本知识的堆积，从而让学生更多地接触金融市场实际操作，加强学生的应用能力。
2. 精心设计实践性课程金融专业要设计更具实践性的课程，重视实践操作能力而非传统的理论知识，如建立理论和实践相结合、企业和学校深度合作的市场营销、金融管理、营销推广等实践教学体系，让学生在学习中更容易应用金融知识。
3. 建立实践与科研结合的机制应建立实践与科研相结合的机制，建立充分的信息交流机制，提高教育教学质量，使学生得到更好的学习效果，为学生的职业发展奠定坚实的基础。
4. 鼓励创新思维，引导学生发挥创新潜力金融专业应该鼓励学生发挥创新潜力，特别是开设相关的创新教育课程，以引导学生发扬创新思维。
5. 强化金融教育的国际化视野由于金融业是一个高度全球化的行业，学生需要学习国际金融知识，了解全球财经动态，加强英语等外语教育，增强国际化视野。
在实践环节设计中，鼓励学生参加模拟金融交易和全球路演等国际化实践活动。
总之，在金融专业人才培养中，应注重实践性教育，创新思维，国际化视野等因素。
学校应加强教育教学质量管理，和企业、国家市场监管部门等部门合作，共同打造高素质的金融专业人才团队。
许小年：金融危机对传统经济理论的挑战
许小年：金融危机对传统经济理论的挑战许小年：金融危机对传统经济理论的挑战许小年：今天讲的题目是金融危机对传统经济学的冲击。
学术界正在对金融危机进行反思，但是反思的很不够。
最近几年我去美国总讲，我对美国的学术界深深感到失望，因为美国对金融危机产生原因的研究以及防范方法都是令人失望的。
如果你对金融危机的起因没有一个准确的判断，当然你就找不到如何防止金融危机再次产生。
现在，社会上追究金融危机的产生基本上都是千夫所指华尔街，认为这次危机的产生是因为华尔街过度贪婪，银行家们完全忘记了自己的社会责任，金融创新过度制造了金融泡沫。
同时他们也打了政府一下板子，说政府没有监管或监管不到位，让这么多金融创新产品跑出来，政府在监管上失职就造成了泡沫，这是我们看到的金融危机产生的标准版本。
假如按照这个诊断，结论就非常清楚。
为了防止类似这场金融危机的再次产生，我们当然要占领华尔街，要让华尔街深刻的反省，要管制华尔街高管们的工资，美联储要加强它的监管责任，因为自由市场失败了。
我看到最坚定的拥护自由市场的经济学家包括芝加哥大学的经济学家，也在金融危机之后翻然悔悟，写了一本《资本主义的失败》。
情况真是这样吗？如果你指责华尔街贪婪，我想问华尔街什么时候不贪婪？美国的金融危机起始于2001年美国房地产泡沫开始膨胀，到2007年达到顶峰，然后破灭，破灭之后引起了金融危机。
如果华尔街的贪婪是引起这次金融危机的原因，2007年以前难道华尔街就不贪婪吗？为什么华尔街进入了本世纪之后特别贪婪呢？这个问题你没有办法回答。
你说美联储监管失误，美联储监管过去在格林斯潘做18年主席的时候，监管一直就是这样的，他一直信奉自由市场，他对监管确实采用了一种放任的态度。
过去放任没有出事，为什么到2001年就出事了。
难道2001年之后美联储的监管特别的放松吗？如果此说成立的话，它必须要回答这两个问题，但是这两个问题的答案我们都知道都是否定的。
在20世纪和21世纪华尔街一直是贪婪的，并没有发生变化。
数字货币对传统金融体系的冲击
数字货币对传统金融体系的冲击第一章引言随着科技的迅速发展，数字货币成为了金融领域的热门话题。
传统金融体系一直以来是经济交易的中心，然而，数字货币的出现给传统金融带来了一定的冲击。
本文将探讨数字货币给传统金融体系带来的影响。
第二章传统金融体系的定义与发展传统金融体系是指以金融机构为核心，通过货币作为媒介进行经济交易的系统。
传统金融体系通过银行、证券交易所、保险公司等机构提供各种金融服务，维护着经济的稳定运行。
随着全球化和信息技术的快速发展，传统金融体系逐渐完善并扩展至全球范围。
第三章数字货币的定义与特点数字货币是一种以密码学为基础，通过网络进行交易和管理的虚拟货币。
与传统货币相比，数字货币具有去中心化、匿名性、透明性和安全性等特点。
常见的数字货币包括比特币、以太坊等。
第四章数字货币对传统金融体系的冲击4.1 传统金融机构的变革传统金融机构面临数字货币的竞争和冲击。
数字货币的低交易成本和高效率使得人们更倾向于使用数字货币进行支付和转账，这使得传统金融机构的利润受到一定影响。
同时，数字货币的去中心化特点也对传统金融体系中的中介机构提出了挑战。
4.2 货币政策的调整数字货币的出现也对传统金融体系中的货币政策产生了一定的冲击。
传统金融体系通过调整利率和货币供给来控制经济增长和通胀，而数字货币的去中心化特点使得中央银行难以对其进行有效的调控。
这也需要传统金融机构调整货币政策的方式和手段。
4.3 金融安全与监管问题数字货币的匿名性和去中心化特点给金融安全和监管带来了新的挑战。
传统金融体系有严格的金融监管制度来保护交易的安全性，但数字货币的匿名性使得交易更容易受到洗钱、恐怖主义资助等非法活动的利用。
因此，金融监管部门需要制定新的监管政策来应对数字货币所带来的风险。
第五章传统金融体系与数字货币的融合尽管数字货币对传统金融体系带来了一定的冲击，但传统金融体系与数字货币也存在着一些互补和融合的机会。
传统金融机构可以借鉴数字货币的技术和创新，提高金融服务的效率和便利性。
互联网金融与传统金融业的融合
互联网金融与传统金融业的融合第一章引言互联网金融指利用互联网技术，改变传统金融模式的一种创新金融模式。
互联网金融的发展已经引起了金融业的变革，金融业整体的变革已成为不可逆转的趋势，而互联网金融与传统金融业的融合更是亟待解决的问题。
第二章互联网金融与传统金融业的融合2.1 金融科技金融科技即FinTech，它涵盖了金融业内各类企业和机构，运用最新的科技手段，如云计算、大数据、人工智能、区块链等技术，加快金融业的转型和升级，并为用户提供互联网化、安全高效、智能化、个性化的金融服务。
2.2 传统金融业与互联网金融的融合传统金融业与互联网金融的融合，是指传统金融机构利用互联网科技手段，将传统金融业务层面上投资、财富管理、支付、借贷、保险等领域与互联网技术融合，重塑金融机构发展的新模式。
第三章融合带来的变革3.1 金融服务的便捷性传统金融业的服务通常只能通过柜台、ATM机等方式进行，而互联网金融能够提供更加方便、快捷的服务，如移动端在线开户、网上申请贷款等。
3.2 金融风险的控制性互联网金融在交易环节和数据采集环节都进行了全面的风险控制，包括身份认证、数据分析等技术手段，大大减少了资金与个人信息的风险。
3.3 金融创新的灵活性互联网金融为金融业带来了更多的协同机会，运用大数据和人工智能技术，为传统金融业制定更为灵活的金融产品和服务，满足了多种层面金融需求。
第四章风险防范4.1 市场监管对互联网金融和传统金融业进行有效的市场监管，可以减缓金融风险的发生，避免危机。
4.2 技术安全守卫互联网金融的信息安全，加强身份验证和安全网络建设，防止身份被盗用或者用户信息泄露的行为。
第五章结语互联网金融与传统金融业的融合，无疑对传统的金融产业带来了许多创新，但它也存在争议。
处理好融合关系，以及制定有效的政策规范，才能更好地推动金融业的发展，促进互联网金融与传统金融业的共同进步。
金融科技对传统金融行业的影响研究
金融科技对传统金融行业的影响研究第一章：引言金融科技(Fintech)是指在金融领域中应用先进的技术来改进和增强传统金融服务的方式。
随着互联网技术的迅猛发展，金融科技开始在传统金融行业中崭露头角，并对其产生了广泛而重要的影响。
本文旨在研究金融科技对传统金融行业的影响以及未来的发展趋势。
第二章：金融科技的定义和特点金融科技是传统金融服务通过引入和应用最新的信息技术、数据分析和互联网技术进行创新和改进的产物。
其特点包括：高效性、便利性、个性化、低成本和创新性。
通过金融科技，传统金融机构能够更好地满足客户需求，提供更可靠、快速和安全的金融服务。
第三章：金融科技对传统金融行业的影响3.1 数字支付和电子货币金融科技为传统金融行业带来了数字支付和电子货币的创新。
通过移动支付、电子钱包等技术，人们可以更加方便地进行无现金交易，而无需依赖传统的纸币和硬币。
这不仅提高了交易效率，还促进了消费的普及和金融包容性。
3.2 互联网金融和P2P借贷互联网金融和P2P借贷是金融科技对传统金融行业产生重大影响的领域之一。
传统金融机构往往存在着利率高、手续繁琐等问题，而互联网金融和P2P借贷可以提供更为灵活、便捷和低成本的融资方式，为小微企业和个人提供更多融资机会。
3.3 大数据和人工智能大数据和人工智能是金融科技对传统金融行业产生深远影响的核心技术。
通过对大量的金融数据进行分析和挖掘，传统金融机构能够更好地了解客户需求、预测市场走势，并提供个性化的金融产品和服务。
人工智能技术可以辅助决策、提高风险控制能力，加强金融机构的智能化管理。
第四章：金融科技发展面临的挑战4.1 监管与合规随着金融科技的迅速发展，监管和合规问题日益凸显。
由于金融科技的复杂性和创新性，传统金融监管机构面临着跟不上技术变革的困境。
如何平衡金融科技的创新和监管的有效性成为一项关键挑战。
4.2 数据安全与隐私金融科技的高度依赖于大数据和互联网技术，因此数据安全和隐私保护成为其发展中的重要问题。
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2.4 有效市场悖论
“新股折价之谜”：新股认购中，无 信息的投资者容易遭受所谓“赢者诅咒” 式的损失。认识到这种可能性，他们就只 认购定价相对较低的新股。如果发行公司 不降低发行价格，信息较少的投资者就将 不进入新股市场，许多新股发行就会失败 。为了吸引广大的无信息群参加认购新股 ，新股发行价格就必须低于正常价格。
（2）当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易表现 出随机性，因而彼此之间相互抵消而不会对资产价格 产生任何影响，因而不会形成系统的价格偏差；
10
2.2 有效市场假说
2.2.1 有效市场假说的基本假定
（3）即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于 理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其 对价格的影响，使资产价格回归基本价值，从而，保 持资本市场的有效性；
第2章 对传统金融理论的挑战
1 标准金融理论体系 2 有效市场假说 3 有效市场假说的缺陷 4 有效市场的悖论
1
2.1标准金融理论体系
• 一、现代标准金融理论的产生
➢ 1、现代标准金融理论源于对资本市场的分析；较成 体系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成 三大派：
➢ 3、自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大 派所主宰：以Graham 和 Dodd为代表的基本分析派 ；以Edwards和Magee为主的技术分析派。
反应不足是指证券价格对影响公司价值的基 本面消息没有做出充分地、及时地反应。
27
过度反应和反应不足
过度反应时市场表现：
价格在坏信息下下跌过度而在好信息下上升过度。
反应不足时市场表现：
公司盈利增长消息股价没有及时反应； 股票回购、首次分红、停止分红、股票细拆等信息
公布后，股价在随后较长时间维持同一方向移动。
23
封闭式基金之谜
1960—1986年间三大洲公司每年年底的折价率
30
20
10
0
-10 1960
1965
1970
1975
年 份
1980
1985
24
动量效应与反转效应
动量效应(momentum effect)是指在较短时间内表现好的股票将 会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表 现。
（1）交易客体是同质
（1）（2）满足 （3）（4）不成
立
（2）交易双方均可自由进出市场。
（3）交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。
（4）所有交易双方都具备完全知识和完全信息。
13
2.3 有效市场假说的缺陷
3.检验缺陷
用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有 效性的。
4.套利的有限性
7 所以说，有效市场假说是现代标准金融理论核心与基石
2.2 有效市场假说
有效市场假说（Efficient market hypothesis, EMH）：
若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部 信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向 所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是 有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不 可能获得超额利益。
5
➢ 2、有效市场是资产定价模型成立的前提条件 虽然资本资产定价模型（CAPM）的提出早于有
效市场假说，但其假设条件（投资者追求期望效用 最大化以及同质性信念假设）与市场有效性假说一 致。如果市场是无效的，资本资产定价模型的基本 假设也不成立。
证券市场的典型特征: 不确定性和信息非对称性 CAPM（以及APT、Black-scholes期权定价
月平均收益率(%) 0.677 0.412 0.023 -0.066 -0.097
30
规模效应
其他发达国家的证券市场也存在着规模效应，其 中包括比利时、加拿大、日本、西班牙、法国等。
研究还发现，小盘股效应与一月效应高度相 关，更准确地说，小盘股效应大都发生在一月，而一 月效应现象则主要表现为小盘股股价行为。
31
日历效应
股票收益率与时间有关， 也就是说在不同的时间，投 资收益率存在系统性的差异， 这就是所谓的日历效应 （Calendar effect）。
32
日历效应
交易所
纽约证券 交易所
东京证券 交易所
一月效应
年份
1904-1928 1929-1940 1941-1974 1904-1974 1952-1980
• 一、同质信念与交易动机
在有效市场中，投资者都是理性预期的，就会产生 同质性信念，从而引起交易动机是风险偏好而不是信念 差异。
现实：人们对未来的看法差异（信念差异）是证券 交易的主要原因：看涨者买，看跌者卖。
16
2.4 有效市场悖论
• 二、无交易定理（Tirole 1982; Milgrom and Stockey 1982） 当交易的唯一动机是信息优势时，则在理性 预期均衡状态下不会有交易发生。 这就是金融学文献中由同质性信念导致的著 名的“无交易定理”。
公式）等都是在存在不确定性而不存在信息非对 称假设下研究资产定价问题的。
6
有效市场假说则考虑了信息非对称对资产价格的影响， 并指出：市场处理信息的能力非常强，交易者分散的信 息形成了一个客观的可得信息集，并由此决定了投资者 关于证券市场价格的市场信念（投资者的同质信念）。
具有理性预期的交易者是有效市场的“缔造者”，他们 明察秋毫、无所不通，使有效市场消除了信息非对称！ 这样，有效市场假说下的资产定价理论就可以只考虑只 存在不确定性而不存在信息非对称性情景下的资产定价 问题了。
4
• 三、有效市场假说(EMH)是标准金融理论的基石
➢ 1、金融资产定价是微观金融学的核心问题。 标准金融学资产定价的方法有两类：
均衡定价法： 经济学中的一般均衡定价法 金融资产的均衡定价: CAPM APT
无套利定价法：
➢ 无套利定价法（复制技术）通常应用于金融衍生产品； ➢ 无套利定价是均衡定价的一个推论。
28
规模效应
规模效应(Size effect)：股票收益率与公司大小有 关，即股票收益率随着公司规模的增大而减少。
对美国纽约证券交易所(NYSE)1995年12月—2004年6月的股票交
易数据按照股票市值进行分组，发现存在非常显著的规模效应，见
下表：
流通市值（百万$） 月平均收益率(%)
125.8 380.3
一月平均 收益率
1.30
6.63 3.91 3.48 4.5
其他月份平均 收益率
0.44
-0.60 0.70 0.42 1.2
差异
0.86 7.23 3.21 3.06 3.3
33
日历效应
周一效应
交易所
纽约证券 交易所
东京证券 交易所
时间
周一 周二
1953-1977 -0.17% 0.02%
在现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约 束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。
14
2.4 有效市场悖论
• 一、同质信念与交易动机 • 二、无交易定理 • 三、Grossman-Stiglitz 悖论 • 四、理性假设受到挑战 • 五、来自经验研究的市场“异象”
15
2.4 有效市场悖论
市场指数平均收益率 无风险证券平均收益率
7.0% 7.9% 8.7% 8.4%
2.9% 1.0% 0.7% 0.6%
风险溢价
4.1% 6.9% 8.0% 7.8%
表2 英国、日本、德国和法国证券市场收益
国家
英国 日本 德国 法国
时间
1947-1999年 1970-1999年 1978-1997年 1973-1998年
0.20
0.15
0.10
输者组合
0.05
0.00 -0.05
赢者组合
赢者组合
-0.10 0
5
10 15 20 25 30 35 40
形成组合后的年份
注：测试期间为组合后的1-36个月
26
过度反应和反应不足
过度反应是指投资者对最近的价格变化赋予 过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平均 值的不一致。
1948年《股市趋势技术分析》 ：技术分析之父
1934年《证券分析》(Security Analysis) ： 投资者的圣经
2
➢ 4、到了50年代后，开始出现第三个分析学派—数量 分析学派，并占据了主导地位。 1952年，Markowitz 在其《投资组合选择》（ Portfolio Selection）一文中提出了均值—方差投资组 合理论：创立了衡量效用与风险程度的指标，确定 了资产组合的基本原则。Markowitz的资产组合理论 被认为是现代金融理论诞生的标志。
1.783 1.534
927.3
1.291
2702.1
1.274
30659.9
0.998
29
规模效应
对我国股票市场的1995年12月—2004年6月的股票交易数据 进行了研究，也我国股票市场中流通市值小的股票月度收益率明 显高于流通市值大的股票。
流通市值（亿元人民币） 4.12 6.31 8.46 11.72 24.27
20
股票溢价之谜
“股票溢价之谜”（equity premium puzzle）指股票投资的历史平均收益率相对于 债券投资高出很多，并且无法用标准金融理论 中的“风险溢价”做出解释。
21
股票溢价之谜
时间
1802-1998年 1889-2000年 1926-2000年 1947-2000年
表1 1802-2000年美国证券市场收益
18
2.4 有效市场悖论
五、来自经验研究的市场“异象” （anomoly / mispricing） ➢“赢者的诅咒”与“新股折价之谜” （“Winner’s curse” and “the New Issues Puzzle ”） “ 赢者诅咒”通常指在任何形式的拍卖中，赢得 拍卖品的中标者出价高于其他中标者，但可能对拍卖品 估价过高，支付了超过其价值的价格，从而赢得的拍卖 品的收益会低于正常收益甚至为负。