有限理性：索罗斯投资理论的基石

常常是模糊不清的， 这些基本目的也是个不完 从哲学的角度出发， 认为由于人类的认识存在 参与者对事态的认知称为认知函数， 参与 全系统， 这些基本 目的内部和达到这些目的所 缺陷， 对于被考虑的对象， 总是无法摆脱 自己 者的思维对现实世界的影响称为参与函数。 在 选择的各种手段内部， 也存在着冲突和矛盾。
的手段 一目 标链分析会导致不准确的结论。 手 基石。笔者研读反射性投资理论的结论是， 有 段一 目标链的次序系统很少是一个系统的、 全 限理性是其逻辑演绎的基点， 但视角与从行为
面联系的链， 组织活动和基本 目的之间的联系 和心理 因素 出发的行为金融学者不同。 他主 要
推出： ＿ （ ］ｘ ［ ｙ］ ｙｑ ｙ ，＝ ｆ ） － ＂ ） （
有 限理性 ： 索罗斯投资理论的基石
口文 ／ 许庆建
变量， 提 要 反射性理论是索罗 斯投资理论的 认知函数中，参与者所认知的事态是自
２决 、 策者追 求理性， 但又不是最大限 度地
参与者的思维是自变量。在 追求理性， 他只要求有限理性。因为人的认知 核心。有限理性是该理论逻辑演绎的基石， 但 而在参与函数中，
、
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反射性理论： 索罗斯投资理论的核心
罗斯独特的金融投资理论， 反射性理论是该理 的走向。比如， 当市场上的大部分的投资者根 有一个备择方案能较好地满足定下的最基本 论的核心。 据 自己的判断， 认为市场未来会上涨（ 投资偏 的要求， 决策者就实现 了满意标准， 他就不愿 传统的思想认为： 市场永远是正确的。市 见）并买入待涨 （ ， 预期并行动） 由于这 些买入 意再去研究或寻找更好的备择方案了。 ， 这是因
相 能力有限和情绪对理性决策的破坏， 决策者既 视角与从行为和心理因素出发的行为金融学 研究社会现象时，两个函数同时发挥作用， 相互作用， 一个函数的自 变量是另～ 不可能掌握全部信息， 也无法认识决策的详尽 不同。他主要从哲学的角度出 ， 发 认为由于人 互影响， 个函数的因变量， 这样研究将不再产生确定的 规律。 比如， 人的计算能力有限， 即使借助计算 类的认识存在缺陷， 对于被考虑的对象， 总是 所以 无法摆脱 自己的观 点的羁绊， 从而不能做 出完 结果。由于事态和思维两者均为因变量， 机，也没有办法处理数量巨大的变量方程组； 个初始变化会同时引起事态和参与者的思 人的想像力和设计能力有限， 不可能把所有备 全理性的 决策。那么 投资者能做的最实 ， 际的
场价格倾 向于对市场未来的发展作出精确的 引起供求的变化， 从而带动了市场的上涨（ 为： 反 一方面人们往往不愿发挥继续研究的积极 贴现。 索罗斯认为， 市场总是错的， 他们代表着 过来影响了市场） 由于市场的上涨， ， 又进一步 性， 仅满足于已有的备择方案； 另一方面由于
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种对未来的偏见。而且扭曲有双向影响： 不 加强了原来的预期并加大行动的力度 （ 强化偏 种稀条 件的约束， 决策者本身也缺乏这方面的 能力。在现实生活中， 往往可以得到较满意的
假说只是～种理想模式， 不能指导实际中的决 握的， 他们经常会满足于用简单的方法 ， 凭经 索罗斯通过构造两个函数： 认知函数与参 策， 认为人的理性是处于完全理性和完全非理 验、 习惯和惯例去办事。 因此， 导致的决策结果 与函数， 并把它们表述成一对递归函数来阐述 性之间的一种有限理性， 其主要内涵如下： 也各有不同。 他的反射性理论。 １手段 一目 、 标链的内涵有一定矛盾， 简单 （ 有限理性： 二） 索罗斯反射性投资理论的 认知函数： ＝（ Ｙｆ） ｘ 参与函数： ＝ ｖ Ｘ （ ） 其中， ： Ｘ 事态； ： Ｙ 认知或思维 向关联为“ 反射” 。
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而这两个递归函数将不可能 择方案全部列出；人的价值取向并非一成不 事就是寻找缺陷和偏颇， 从而利用市场的无效 维的进一步变化， 性发现投资机会。 产生均衡点，存在的只是一个无限运动的过 变， 目的时常改变； 人的目的往往是多元的， 而 程， 索罗斯称这种相互作用为“ 反射性” 因此， 且互相抵触， 。 没有统一的标准。 因此， 作为决策 反射性理论指的是投资者与金融市场的互动 者的个体， 其有限理性限制他做出完全理性的 关系， 投资者根据自己获得的资讯和对市场的 决策， 他只能尽力追求在他的能力范围内的有
关键词： 有限理性； 索罗斯； 反射性； 投资 中图分类号：８ 文献标识码： Ｆ３ Ａ
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认知形成对市场的预期，并付诸投资行动， 这 限理性。 量子基金在其发展壮大过程中， 为股东赚 种行动改变了市场原有发展方向， 就会反射出 ３决策 、 者在决策中 追求“ 满意” 标准， 而非 回了近 ３％的年均收益率，获得了极大的成 种新的市场形态， ５ 从而形成新的资讯， 让投 最优标准。在决策过程中， 决策者定下一个最 功 这样的成功绝非运气使然， 而是依赖于索 资者产生新的投资信念， 并继续改变金融市场 基本 的要求， 后考察现有的备择方案 。如 果 然
方案 ， 非最优的方案 。 而 因此， 投资者感觉到的 二、 有限理性 ： 反射性投资理论 的基石
仅市场参与者以偏颇的观点进行， 而他们的偏 见） 这是牛市形成的重要因素 。 ， 颇也会影响事件的发展。 由于参与者的认知本 质上便是错误的， 而错误的认知与事理性是行为金 世界只是纷繁复杂的真实世界的极端简化， 其 发展过程， 两者之间存在着双向关系， 这种关 融学派提出的概念， 该学派学者运用心理实验 满意的标准不是最大值， 所以不必去确定所有 系也导致两者之间缺乏对应， 索罗斯称这种双 方式研究发现， 传统金融投资理论的“ 理性人” 可能的备择方案， 由于感到真实世界 是无法把