实物期权在企业信息化项目投资决策中的应用_管筱星
实物期权在企业战略投资决策中的应用研究
当前， 要大力推进施工管理三个控制过程(进度、 质量、 成 本)相关软件的应用。 在进度控制方面， 如， 利用网络计划技术可 以显示关键工作、 机动时间、 相互制约关系的特性， 使用网络进 度管理软件控制进度， 施工进度及时进行资源调整和时间 根
优化， 适应施工现场多变的情况， 前这类软件已较为成熟;在 目
质量控制方面， 工程质量管理是施工管理中重要的一环， 具有信 息量大、 综合性强、 技术难度高的特点， 利用质量管理软件与人 手操作相比， 其优越性非常突出:处理时间短， 结果的可靠性高。 质量管理软件系统可用于施工过程各阶段的质量控制和评定， 包括各种质量评定报表的生成， 各种质量评定曲线的绘制以及 根据各种实测数据对分部分项工程质量等级进行评定， 从而为 质量管理人员对工程质量实施动态控制提供可靠的物质保证。 在工艺控制软件方面， 应进一步优化应用较为广泛的深基 坑设计与计算、 建筑施工模板设计、 工程测量、 大体积混凝土施 工质量控制、 大型构件吊装自 动化控制、 管线设备安装的三维效 果设计等应用软件。
1.2 扩张 权(t e optionf r cha 罗sca e)， 投资者 据 期 h o n l 指 根 经
营环境的变化在未来扩大投资规模的可能性，即如果投资效果 良 可进一步追加投资。 好，
1.3 收缩期 h e opt o t C t t ， 权(t i n o o r ) 与扩张 na c 期权刚好 相反，
享， 改进沟通与 合作， 提高决策的 科学性和时 效性。 在施工阶段， 利用以I 几RN 为平台的项目 N T E 管理信息系统和专项技术软
件实现施工过程信息化管理， 例如:项目 经理可以在一天中的任 何时候， 任何地点召开虚拟的工作会议， 组成员何以在任何 项目 时候、 任何地点与相关的工程师交换资料信息， 审阅施工质量， 会签图纸和文件; 施工现场管理人员可以通过掌上电脑将施工 质量检测信息直接上网到公司本部进行评定;在竣工验收阶段， 各类竣工资料根据质量记录自 动生成的信息管理; 3. 继续大力推进计算机辅助施工项目 4 管理和工艺控制软 件的应用水平。
实物期权在企业投资决策中的应用研究
算细节 ， 阐述 实物期权产生 的源 泉并 系统 地构建 一套基 于实 物期权方法 的应用模式 ， 于指 导企业 投资决 策。 用
一
风险 ， 不确定 性越 大 ， 风险也就越大 ， 相应 的未来 现金流 的折
现率 就越 高 ， 净现值也就 越低 ， 样使 得许 多管 理者 直觉 上 这 认 为可行的战 略投资项 目一 经计算 就 变得 不可行 。传 统 的
品的派生交易合约 。期 权是 一 种选 择权 ， 一个合 约 ， 赋 是 它 予合约持有者在某 一时期 内 以事 先确 定 的价格买 进 或卖 出
的权利 。按权利行使的时间不 同， 通常把期 权分 为欧式期 权
管理柔性是指公 司可 以通过 有效 的管 理将 经营 风险 和
不确定性 转化为价值创造的机会 ， 也称 管理灵活 性。只要 管 理者拥有管 理 的主动选 择权而不像 Ｎ Ｖ方 法中假设 的那 样 Ｐ 被迫进行 僵硬式 的管理 ， 么 ， 那 管理 柔性 就一 定存 在。管理
Ｎ Ｖ方法 暗含的假设 是 ， 目要 么马 上就做 ， 么就永 远 不 Ｐ 项 要
、
实物期权 的基本原理
期权作为一种金融衍生工具 ， 源于原 生性金 融商 品或 基 础性金融商品及基础性金融衍生工具 （ 票 、 股 汇率、 利率 等 ） ， 它是一种通过预测 股价 、 利率 、 率等 金 融工具 未来 市场 行 汇
的义务 ； 公司兼 并 中， 某公 司取得 了优先购 买权 意味 着该 公
广义的期权范 畴。由于 它能极 大地影 响甚 至改 变长 期投 资 决策 ， 以更适用于投资周期 长 、 所 风险高 、 资本密 集的风 险投 资。在资本市场上 ， 期权赋予投 资者权 利而不是 义务去 以某
实物期权法在投资项目决策中的应用研究
们假设未来的现金流量是可 以精确估计 的， 忽略 了 投资项 目中的经营柔性价值与战略价值 ， 忽视 了投
资 时机 的选择 ， 很 多 情 况下 都 不 能 客观 真 实 地 评 在
时机 ； 再次， 金融期权和实物期权将来的回报都不能 准确的确定。但 它们并非完全相 同。具体地讲 ， 实
收 稿 日期 ：０ ７ ６ １ ２ ０ —０ —１
它是指抢先执行实物期权可获得 的先发制人 的效 应， 结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的
最 大价值 Ｌ 。 ２ Ｊ
（ 复合性。在大多数场合 ， 四） 各种实物期权存
作者简介 ： 王桂荣（９ ０一） 女 ， １６ ， 江苏连云港人 ， 教授 ， 研究方 向： 投资经济 、 企业 管理 ； 王 庆 （９ ２ ， ， １８ 一）女 甘肃环县人 ， 硕士生 ， 研究 方向 ： 工业项 目经济评价。
维普资讯
王桂荣 ， 王庆 ： 实物期权法在投资项 目决策中的应用研究
在着 一 定 的相 关 性 ， 种 相 关 性不 仅 表 现 在 同一 项 这 目内部 各子项 目之 间 的前 后 相 关 ， 且 表 现 在 多个 而 投 资项 目之 问 的相互关 联 Ｊ 。 但从 实 际 操 作 来 看 ， 物 期 权 计 算 比较 困 难 。 实 主要 因为在 大 多数投 资过 程 出现 的实物期 权 问题表
物期 权与金 融期 权 的差 别主要 体现 在 ： 独 占性 、 非 非 交易 性 、 占性 和复合性 。 先
价投资项 目的价值 ， 从而导致决策失误。 目 ， 前 理论 界对不确定环境下 的投资决策提出了新的评价方法 实物期权法。实物期权法是为 了弥补传统贴现 现金 流法 （ Ｃ ） Ｄ Ｆ 的缺 陷 而发 展 起来 的 ， 不是 对 ＤＣ Ｆ
浅析实物期权法在项目投资决策中的应用.doc
浅析实物期权法在项目投资决策中的应用浅析实物期权法在项目投资决策中的应用由于市场风险的不确定性，实物期权在实际应用中应考虑一些不确定性因素的影响，以往在风险投资、企业价值评估、技术创新等实际应用领域的研究中重在突出实物期权的优越性，却忽略了其隐含的局限性，本文的目的就在于结合实物期权的基本原理分析实物期权在项目投资决策中的应用实例，并对实物期权在实际应用中应注意的问题进行归纳和总结，避免盲目的套用模型造成结果上的偏差，使得实物期权方法得到更为广泛有效的应用。
一、实物期权的基本原理近年来，对金融资产期权定价的发展引出了利用期权理论对实物资产定价的方法，期权又称为选择权，对投资者而言，它是一种权利，而不是一种义务，期权具有价值，它随着标的资产价格的波动而波动。
而实物期权(Real Option)则是将金融期权的推广运用到实物资产上，即将期权的观念和方法应用在实物资产上，特别是应用在企业的项目投资决策上。
(一)实物期权的概念斯图尔特迈尔斯(Myers，1977)指出：一个投资项目产生的现金流量所创造的利润是来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择，亦即企业可以取得一个权利，在未来以一定的价格取得或者出售一项实物资产或者投资计划，而取得此项权利的价格则可以使用期权定价公式计算出来，实物资产的投资可以应用类似于评价一般金融期权的处理方式来进行评价。
因为其标的物为实物资产，所以他将这种性质的期权称之为实物期权。
实物期权是指存在于实物资产投资中，具有期权性质的权利。
实物期权与传统的项目投资评价方法(如常见的NPV法)最大的差别就在于：实物期权理论非常重视弹性决策的价值，将管理弹性(Managerial Flexibility)作为评价项目投资决策时的一个重要因素，具体而言，一个公司对一个项目进行评价，拥有对该项目的投资机会，这就如一个购买期权，该期权赋予公司在一定时间内按执行价格(投资成本)购买标的资产(取得该项目)的权力，同金融期权一样，该约定资产(项目)的市场价值(项目的净现值)是随市场变化而波动的，当市场价格(净现值)大于执行价格(投资成本)时有利可图，公司便执行该期权(即选择投资)，该期权也因标的资产价格的未来不确定性而具有一定的价值。
论实物期权方法在项目投资决策中的应用
净现 值 法用 加 权平 均 资本 成 本或 由资本 资产 定价模 型
计算 出风 险报酬率 ， 且随着 不确定 性增加 而调 整贴现 而 率， 具有主 观性 。 三 ， 第 净现值法 忽略 了在不确 定性 条件 下， 推迟 投 资所 增 加 的价值 ， 这种 推 迟投 资相 当于 企业 所拥 有 的一 种类似 于金 融看涨 期权 的“ 选择 权 ” 当一家 。
实施 。工程施 工过程 中得 到了 当地 政府 、 设单位 高度 【 考文 献】 建 参
Ｂ Ｔ ０ ７ — ０ ６建筑工程施工质量评价标准［］ ｓ 重视 ， 相关 部 门热诚 支 持 ， 社会 各 界广 泛 关注 ， 、 省 市领 Ｇ ／ ５ ３ ５２ ０ ，
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集、 整理 的工 作 总责 任 人 ， 必须 对 项 目工 程 资料 的管 理 导 多次亲 临施工现 场进 行实 地指 导 ， 工程进 度和工程 对 工作进 行检查 、 督促 及 内外 协调 。 质量 寄予深 切地 厚望 。整个 项 目开工前进 行认 真策划 ， （） 司技 术管 理部 门对各单 位 、 目部创 优工程 的 过程 中及 时收集 整理 工程资料 ， 期进行 优质 工程创 建 ３公 项 后 资料 进行 定 期 、 不定 期 检查 ， 并对 上报 的创优 工 程 资料 的服务 跟踪 ， 该工 程先 后 获得 了衢 州 市优 质 工程 ‘ 江 衢 进行 核查 ， 过后报 公 司技术 负责人 审批 。 通 杯 ” 浙 江 省优 质 工 程“ 江 杯 ” 产 生 了较 好 的 社会 影 ， 钱 ，
实物期权在投资决策分析中的应用
实物期权在投资决策分析中的应用论文关键词金融期权实物期权投资决策论文摘要:文章分析了传统的项目投资决策方法存在的问题主张将实物期权分析方法用于项目投资决策,介绍了实物期权的基本思想、概念、类型及适用条件,着重分析了实物期权在投资决策分析中一般性分析方法及其步骤,以期通过实物期权的方法来提高投资决策的科学化投资决策是企业为了对若干可行性方案进行研究论证或者对单一方案的可行性进行分析运用一系列的科学理论方法和手段从若干个可行方案中选取最佳方案或确定某一方案是否可行的判断分析过程传统的投资管理决策方法主要是净现值法,该法以净现值的大小或正负为标准来选取最优方案或确定一个方案的可行性,其最大的缺陷在于忽视了企业投资管理过程中的柔性实物期权为企业的投资决策提供了新的视角,它突破了传统决策方法的束缚,面对环境的不确定性,它给出的适合期权价值的净现值判别标准显得更为有效和科学,对企业的投资决策有着重要的实际意义一、实物期权的概念和思想近20年来,期权理论在西方国家得以迅速发展,其应用不仅仅局限于金融市场,而且推广到了企业的财务管理领域,期权不再仅仅是一种有效的避险工具和投资获利工具,而且促进了现代企业的财务管理分析中的新思路与新方法的发展而我国对于期权理论在企业财务管理中的运用尚处于初始阶段,实物期权是指在不确定的条件下,以期权的概念来定义的实物资产投资的现实选择性,它反映企业进行长期资本投资的现实选择权,它反映企业进行长期投资决策时拥有的,能根据在决策时不确定的因素改变投资行为的一种权利,实物期权具有期权的特征,即投资不可逆性,时间上的延迟和选择性以及投资后的各种变动弹性,反应了实际生活中投资决策的特点二、实物期权的类型与项目的投资决策相对应,根据实物期权的特点,可分为以下几类:(一)延期型期权延期型期权是实物期权中最重要的一类,它相当于买权它指管理者可选择在今后某个适当时刻进行投资,而不必在当前立即决策,企业如果能够延期投资,就等于拥有一个买权,其执行价格为投资成本延期型期权类似美式看涨期权(二)放弃型期权放弃型期权相当于一个卖权指项目经营一段时间后,如果经营效果不佳,企业可以放弃投资并且获得清算价值清算价值就相当于执行价格当项目的净现值低于清算价值时,放弃或转卖这一资产相当于企业执行这一卖权,可以避免更大的损失相当于标的为股票的看跌期权(三)扩张型期权扩张型期权相当于一个买权项目投资后,如果市场条件好,企业可以通过扩大投资规模获得更大的收益相当于标的股票的看涨期权(四)收缩型期权收缩型期权相当于一个卖权在市场需求减少时或在其他不利的情况下,大多数项目都会考虑到收缩投资规模,从而减少可能的损失类似于金融期权中的看跌期权(五)转换型期权转换型期权相当于一个买权它指企业的项目投资者有权在多种决策之间进行转换,该期权的获得既取决于生产技术和过程的选择,也依赖于许多非技术的因素对投资项目运作的具体过程进行转换的期权相当于标的为股票的双向期权,即看涨期权和看跌期权的组合(六)增长型期权增长型期权相当于一个买权项目的投资者获得初始的投资成功后,在未来时间内能够获得一些新的投资机会当这些投资机会的条件成熟时,投资者就会抓住机会进行投资,以获得更大的利润相当于标的为股票的看涨期权(七)复合期权复合期权是指以期权为标的资产的期权,即为一种期权的期权就可以用来描述这类投资如果用复合期权的方式来分析多阶段投资项目,项目的价值将会因为投资者能够依据未来不确定性动态调整投资过程而大大提高通常我们可以将复合期权看作一系列欧式期权的组合,适用所有产业或公司特别是研发密集的产业三、实物期权分析方法的适用条件实物期权分析方法并不是对任何项目的评估都是适用的一般情况下,投资项目使用实物期权决策方法需要满足以下条件:第一,当存在或有投资机会时,项目会出现更新以及在中途可能会出现战略的修订,传统的投资决策方法不能正确估计项目中包含的投资机会的价值这时使用实物期权方法对项目投资价值的评估会更为全面合理第二,当投资项目的不确定性足够大,投资者不得不等待更多信息,以避免不可回收投资的决策失误而且在不确定性足够大的情况下投资者必须考虑到投资的灵活性对项目价值的影响第三,当投资项目的价值主要由项目的未来现金流所决定,而不是由目前产生的现金流决定四、实物期权在投资决策中的一般性分析方法和步骤(一)实物期权在投资决策中的一般性分析方法林特和彭宁斯(LinkPennings,2001)以ROA(RealOptionsAnalysis,实物期权分析)和DCF的互补性为基础,提出了四象限分析法他们根据收益和风险的不同将项目分为四个象限(如图1所示)由图1可以看出象限1:项目具有高期望收益与低风险(低波动率),可使用DCF法分析,且项目应尽快实施象限2:项目具有低期望收益与低风险(低波动率),可运用DCF法分析,且项目应尽快放弃象限3:项目具有高期望收益与高风险(高波动率),可使用ROA法量化风险,并在新信息来临时决策象限4:项目具有低期望收益和高风险(高波动率),可使用ROA法分析,在有信息来临时实施项目投资决策实物期权分析方法的基本思路在于把投资项目视为某一实物期权或若干实物期权的组合这样,决策分析对象从项目变为实物期权,即投资项目评价问题相应转换为实物期权的定价问题由于投资项目被视为若干实物期权的组合,则项目的真实价值转化为实物期权或组合的价值,等于项目的净现值NPV和各种灵活性的价值之和,成为扩展的NPV——ENPV(ExtendedNPV)把灵活性的价值称为期权溢价(optionpremium,OP),即考虑到实物期权因素而增加的价值因此,实物期权的价值构成为NPV=NPV+OP从上式可以看出,对于一个投资项目,其NPV是固定的,不同的实物期权的价值(项目的真实价值)差异在灵活性的价值即期权溢价(OP)上不同的实物期权或组合有着不同的期权溢价,因而有着不同的价值构成考虑到一种极端的情况——实物期权组合全部为到期型实物期权,则显然期权溢价OP=0,此时ENPV=NPV,则传统的投资决策方法与实物期权方法得到的结论完全一致,这也印证了传统的投资决策方法在基于完全信息假设即确定性条件下是完全有效的,因而当在投资决策中涉及到很少或是没有灵活性时,传统的投资决策方法(如NPV法、IRR法等)就足够了(二)实物期权在投资决策中的一般性分析方法的步骤实物期权理论至今还没有一个统一的分析框架,许多学者提出的分析框架都各有侧重本文结合Amram和Kulatilaka(1999),Copeland和Antikarov(2001)提出的两种框架,得出实物期权在投资决策中的一般性分析方法的步骤(如图2所示)步骤一:构造实物期权应用框架描述决策内容在对投资项目进行评估时首先要做的是对决策行为进行书面描述,明确说明要决策的问题是什么,存在哪些或有决策,哪些可观察的变量触发决策有些决策包含多个期权,常常是多层次或者序列结构的复合期权,应分块进行评价以增加直观性和可评价性不确定性来源识别和分析相对于金融期权而言,实物期权的不确定性来源要复杂得多,其中很多是不可见的,既包括系统性风险,又包括非系统性风险,在实物期权的应用中必须识别出这些不确定性来源并将之结构化非系统风险分析实物期权应用中总是会遇到非市场风险,对这些非系统性风险的形式和来源进行详细说明有助于得到更好的结果决策准则的构造决策准则的制定问题是应用框架中重要的参考要点识别了期权与影响其价值的不确定性来源和风险后,我们需要构造一个简单的数学表达式作为决策的准则,比如当MRMC时重新开始生产决策准则越具体越好实物期权方法是一种思维方式,如果应用框架过于复杂该方法就将失去越性,如果应用框架很难理解将会限制其应用的范围为了成功地执行实物期权,其应用框架应该简单易懂步骤二:建立期权定价模型使用NPV方法计算项目的价值建立输入变量,期权计价模型所包含的输入量较少且比较容易获取,这也是期权方法之所以诱人的重要原因在大多数情况下DCF分析方法已经收集到了期权计价模型所需的大部分数据所需的输入量主要包括标的资产现值、决策点的价值增量、标的资产波动率(市场风险)、期权期限及无风险收益率在综合了不确定性的基础上建立事件树,对标的风险资产价值产生影确定性进行建模根据事件树中列出的不确定性进行相应的决策,建立决策树决策树上显示了最优决策所获得的项目价值也即是决策者要获得的期权价值用定价模型对实物期权进行计价选择适当的期权计价模型计算实物期权价值步骤三:对计算结果的检查这一步主要是对用实物期权方法计算出的结果进行评价分析,通常包括四个部分:定价结果比较、制定决策临界值、分析策略空间及投资风险特征分析步骤四:考虑是否需要重新设计在对结果进行研究分析之后,需要再考虑一下投资备选方案集合是否需要扩展,投资战略是否可以通过重新构造和设计而增加价值,是否能创造出更多的期权,是否存在具有相同性能的其他备选方案等等经过若干次验证可以设计出具有更高价值的投资策略五、结束语通过以上分析可以看出,实物期权理论为企业项目投资决策提出了一种可行的分析思路和分析方法,修正了传统方法的缺陷,具有一定的理论和现实意义但应该指出,由于实物期权的概念还需在实务工作者中推介,而且其量化分析较难,很多决策者对这种方法不甚理解,影响了它的应用效果因此在理论上和实践中都有待于进一步研究参考文献:1、刘泽亮.论实物期权及其在风险投资中的应用J.财经理论与实践,2002(3).2、樊霞,刘西林.实物期权的项目投资组合决策优化研究J.工业工程与管理,2006(1).3、游达明.技术经济与项目经济评价.长沙M.湖南人民出版社,2001.4、郁洪良.金融期权与实物期权——比较和应用M.上海财经出版社,2003.。
实物期权方法在项目投资决策中的应用
二、 实物 期权 的基本 概念
（ ） 物 期 权 的 定 义 一 实 实 物 期 权 ， 单 地 说 就 是 金 融 期 权 的 理 论 在 实 物 （ 金 简 非 融 ） 产 上 的应 用 和 扩 展 ：传 统 的 现 金 流 量 法 最 根 本 的 缺 点 资
２０ ０ ９年第 ５ 期
经济研究导刊
Ｅ ＯＮ０ＭＩ Ｓ Ｃ Ｃ ＲＥ ＥＡＲＣ ＧＵＩ Ｅ Ｈ Ｄ
Ｎｏ５， ００ ． ２ ９ Ｓｅｉ ｌＮｏ４３ ｒａ ．
总第 ４ 期 ３
实物期权方法在项 目 投资决策中的应用
黄 卉 ， 明 门
（ 对外经济贸易大学 国际经济贸易学院 ， 北京 １０ ２ ） ０ ０ ９
有 一 定 的现 实意 义 。
・
关键词 ： 实物期权 ； 贴现现金流 ； 管理柔性 ； 扩展净现值
中 图分 类 号 ：８０９ 文 献 标 志 码 ： 文章 编 号 ：６ ３ ２ １ （０ ９ ０ — １６ ０ Ｆ３． Ａ １７ — ９ Ｘ ２０ ）５ ０ ０— ４ 就 是 以独 立 和静 止 的观 点 来 进 行 投 资评 价 。而 事 实 上任 何 决
部分 主要介绍实物期权 的基本概念 ； 第二部分是对 实物期
权 与传统现金流贴现法的 比较分析 ； 三部分介绍 了两种基 第 本的实物期权定价方法 ； 第四部分 是通过具体 的案例 来研究 分析实物期权方法 的应用 ， 并且对 比分 析传统 的投 资评价方
法 与实 物 期 权 方法 的异 同 。 后 是 对 本 文 的 总结 和对 实 物 期 最
摘 要 ： 用 的投 资评 价 理 论一 常 现 金 流 贴 现 法 忽略 了 决策 中的 灵 活性 ， 决 策 看 成是 一 个 静 止 的过 程 。实物 把
实物期权在企业投资决策中的应用
实物期权在企业投资决策中的应用实物期权最早是由美国麻省理工学院斯隆管理学院的Stewart Myers教授提出来的，当时人们为了区别传统意义上的金融期权，而像那些具有期权特性的资产或者投资机会统称为“实物期权”。
随着社会经济的发展，实物期权已经从金融领域拓展到很多方面，把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策，用于规划与管理战略投资。
当公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的实物期权相应调整。
我们发现的项目或者资产的不确定性之后，对这些不确定性加以利用，运用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业决策的优势。
每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。
一、实物期权的应用领域实物期权主要应用于非交易类型资产的定价和具有不确定性的投资行为等。
(一)非交易类型资产的定价，例如土地、开采权等；(二)实物期权用于不确定性，例如新技术、品牌并购等；二、依据 Black-Scholes期权定价模型实物期权价值的应用在对一个投资项目进行评价时，不仅要考虑以现金流量折现表示的直接获利能力的大小，还要考虑该项目灵活性的价值。
因此，从实物期权分析的角度来看 ,一个项目的真实价值应该由项目的净现值（NPV）和项目的期权费价值（OP）两部分构成。
即 TNPV=NPV+OPTNPV ———项目真实价值；NPV ———项目的净现值；OP ———项目的期权费价值其中，NPV 可用传统的净现值法求得，下面我们引入 Black —Scholes定价模型来确定OP的价值。
Black—Scholes定价公式：C=S×N(d1)−K×e−r(T−t)N(D2) C —期权的初始合理价格S —金融资产现值N （）—标准正态累积分布概率函K —到期执行价格r —连续复利计算的无风险利率T —期权有效期t —期权执行时间其中 :d1=ln(SK)+(r+σ22)(T−t)d2=ln(SK)+(r−σ22)(T−t)σT−tIn （）—复数的自然对数σ 2 —价格波动率的年度化方差根据上面的公式推算，我们可以计算出期权的初始合理价格C即项目期权费价值OP，从而计算出整个项目包括期权费价值在内的ENPV。
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实物期权在企业信息化项目投资决策中的应用
管筱星 首都经济贸易大学
摘 要：企业信息化项目投资具有高不确定性、经营柔性等特点，采用传统的投资决策评价方法存在一定局限，而企业信息化项目投资与实物期权特点相似，因此运用实物期权方法能更好地衡量信息化项目投资的效应和价值，同时为企业信息化项目投资提供有益的参考。
关键词：实物期权 企业信息化 投资决策
二十一世纪以来，信息化浪潮席卷全球，以前所未有的速度和力量冲击着企业运营模式与商业环境。
中国企业越发认识到信息化的作用也纷纷加入信息化行列，以期通过投资信息化项目来增强自身的核心竞争力。
然而，企业在投资信息化项目时却存在一些问题，以至于不少企业半途而废或不能获得预期的回报。
究其原因，企业没有对信息化项目做出一个客观的评价，没有结合自身发展状况对信息化为企业带来的价值有一个清晰的认识，投资具有盲目性。
因此，客观地分析评价企业信息化项目，包括投资风险、投资时机等对项目的成功至关重要。
一、企业信息化项目投资的特点
企业信息化是指将信息技术应用于企业的生产、销售、经营、管理、决策等过程中，将数据加工整合获得新的信息，从而提高企业的运营效率并为管理者提供决策参考。
企业信息化项目投资有如下特点：
1.投资的高不确定性。
企业信息化项目投资面临的不确定性程度较高，这种不确定性一方面来自于技术本身的不确定性，信息技术更新换代非常快，相应的技术标准和价格等也可能在短期大幅度变动，这就增加了信息化投资成本的不确定性。
同时，项目建成后通常要伴随着不断的系统完善。
另一方面，企业信息化项目投资也面临着企业内外部环境不确定性，包括企业自身的战略发展计划、内部管理体制，以及市场环境、竞争对手的影响等，这些都会给企业投资信息化项目带来一定风险，使得信息化投资效果具有不确定性。
2.投资价值的无形性和滞后性。
企业信息化项目投资的价值并不能完全体现在企业的财务报表当中，收益具有无形性及时间上的滞后性。
大部分的投资价值并不体现在项目本身，而是体现在后续的经营活动中，如降低成本、提高效率、提升品牌形象，增强企业竞争力等。
隐性和延迟的投资价值使得投资在收益方面同样具有很高的不确定性。
3.投资的不可逆性。
企业信息化项目投资具有部分或完全的不可逆性，也就是说一旦投资开始实施，则有可能面临无法收回投资的情况，使投资变为沉没成本。
对于企业信息化项目，投资通常会在前期投入较大的资金数额以进行设备、软件、人员等方面的准备，并进行相应的系统维护，而其中许多资产难为其他项目或其它企业所使用，是不可逆的。
因此一旦项目终止，投入的资产别无它用，则会造成严重损失。
4.投资决策具有柔性。
企业信息化项目投资往往具有灵活性，可以根据企业的内外部环境对投资决策进行调整，确定项目的投资时间、规模、方式等，当环境朝有利的方向发展时，可以做较积极的决策，而当环境朝不利的方向发展时，则可做出较为保守的决策，甚至终止项目进行。
投资决策的这种柔性也成为经营柔性，它使得信息化项目投资具有一种选择的权利，而非义务。
二、传统投资评价方法对企业信息化项目投资决策的局限
传统的投资决策分析方法主要包括不考虑资金时间价值的静态分析法和考虑时间价值的动态分析法，其中静态分析法主要包括回收期法、投资收益率法等，动态分析法主要包括内部收益率法、净现值（NPV）法等。
而这些方法运用在企业信息化投资决策分析中有一定的局限，他们普遍对未来收益的不确定性考虑不足，一是要求精确预测项目在寿命期内各年所产生的净现金流量，并确定相应的风险调整贴现率，由于决策中只使用单一数据，而企业信息化项目又存在不确定性，因此预测结果准确性不足。
二是假定了项目在整个寿命期内投资的内外部环境不发生变化，项目实施过程中，管理者不能更新和修改投资决策方法，然而事实是企业信息化项目投资的内部和外部条件会随着时间的推移和项目不断进展而不断发生变化，初始的投资计划可能需要不断的改变。
三是假定了决策者只能采取刚性的策略，要么立即采纳项目进行实施，要么放弃项目不再考虑，没有考虑到信息化投资带来的其他投资机会的价值，然而从企业信息化投资特点来看，投资决策具有一定的柔性，管理者可以视投资环境变化采取相应的对策，可以选择投资的时机、规模等。
由此来看，传统的投资决策分析方法应用在具有高不确定性、投资决策柔性的企业信息化项目投资中表现出明显的不足，无法正确地预测投资风险和价值。
三、实物期权价值评估方法的核心思想
实物期权的概念最早是由Stewart Myers(1977)在MIT时所提出的，他指出一个投资方案产生的现金流量所创造的利润来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择，这种增长机会可以被看作是实物期权的看涨期权，这一期权的执行价格是获得这项资产的未来投资。
到期时期权的价值依靠于资产未来价值也依赖于投资者是否执行这一期权。
也就是说，投资者拥有一种权利，即在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产的权利，同时又因为标的物为实物资产，相对于金融期权而言将此类期权称为实物期权。
这种实物期权是金融期权理论在实物资产期权上的扩展，其核心的思想是在确定投资机会的价值和最优投资策略时，投资者不应简单地使用主观的概率方法或效用函数，理性的投资者应寻求一种建立在市场基础上的使项目价值最大化的方法。
实物期权对企业管理者来说是价值评估和战略性决策的重要的思想方法。
四、实物期权在企业信息化项目投资决策中的应用
1.企业可根据相关信息调整决策以获得期权价值。
企业信息化投资项目尽管有很大的不确定性，但这种不确定性实际上带给决策者很多选择的机会。
企业信息化投资项目的实物期权主要有延迟性期权、增长性期权、转换型期权、学习型期权、放弃型期权、复合型期权。
决策者可以根据企业资源状况，外部市场环境等信息来调整投资决策以获得有价值的实物期权。
2.企业转变思维方式，灵活面对不确定性。
实物期权实质上提供了一种在面对投资决策时的新的思维方式，以及在未来不确定情况下的战略分析工具。
任何企业在投资信息化项目时都面临着不确定性，往常来讲很多企业夸大了不确定性中的负面因素而忽视了可能带来的价值，因而在投资决策时做出较为消极的决定甚至放弃投资。
而实物期权带给决策者一定的启示，将人们对风险的看法由害怕不确定性、最小化风险转变为了运用不确定性来取得收益。
因此企业它使得企业能够能加全面客观地看待投资，积极灵活地面对不确定性，充分利用这些不确定性因素提高项目的价值，合理地估计投资价值。
3.企业从实物期权角度整体规划企业信息化投资项目。
企业信息化投资项目不是一蹴而就的，企业信息化项目的价值要体现在不断的系统完善当中，也即可以伴随着一系列的增长型期权而进行。
企业应将当前决策与后续决策置于同等重要的位置，看到后续决策的价值，利用增长型期权分阶段进行投资，逐步提升企业的信息化水平。
与此同时，企业信息化系统的科学管理必不可少，可采取外包方式聘请专业人士对系统进行管理和培训。
此外，企业还应充分利用转换型期权，尽可能在项目中考虑各部分各应用的转换能力、兼容性和更新性等，以便根据市场价格和技术环境变化对系统功能进行更新，从而保证企业信息化项目获得更大价值。
五、结语
本文对企业信息化项目投资的特点进行分析，包括投资的高不确定性、投资价值的无形性和滞后性、投资的不可逆性以及投资决策具有柔性。
在此基础之上，评述了传统的投资决策分析方法运用在信息化项目投资中的局限，其中最主要的是没有充分考虑到企业信息化项目投资所面临的不确定性。
由此，本文阐述了运用实物期权方法分析企业信息化项目投资的合理性，以及企业从实物期权角度进行项目投资以获得期权价值的应用与启示。
参考文献：
[1]张聪慧.基于实物期权的企业信息化多项目投资决策研究[J].经济研究导刊，2011,(20).
[2]梁彤缨，范昇.基于实物期权方法的中小企业信息化投资决策[J].科学管理研究,2012,20(6).
2014年·3月·上期经营管理者
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经营管理者 Manager' Journal
209。