第七章 股利政策
股利政策-财务管理
税务法规对股利分配的影响
税务法规可能对股利分配产生影响，如股息收入的个人所得税率可能高于资本利得的税率。
企业因素
企业的财务状况
企业的投资需求
企业的财务状况是决定股利政策的重要因素， 如现金流量、偿债能力和盈利能力等。
详细描述
在这种政策下，公司首先会为未来的投资和发展留存足够的资金，然后将剩余的 利润作为股利支付给股东。这种政策的优点在于能够保持公司的财务灵活性，满 足未来的资金需求，同时避免因股利支付过多而影响公司的财务状况。
固定股利政策
总结词
固定股利政策是一种每年支付固定数额股利的政策，不受公司盈利状况的影响。
企业价值评估
稳定的股利政策有助于投资者对企业未来发 展进行合理评估，从而影响企业股价。
资本结构调整
通过股利政策，企业可以调整资本结构，优 化财务状况。
信号传递作用
股利政策向市场传递出企业未来发展的信息， 有助于投资者做出投资决策。
02
股利政策的类型
剩余股利政策
总结词
剩余股利政策是一种优先考虑公司未来投资和发展需要的股利政策，只有当可分 配利润还有剩余时才支付股利。
详细描述
在这种政策下，公司会在正常时期按照固定的数额向股东支付股利，但在特殊情况下， 如公司有大量的盈余或出于特殊考虑，会支付额外的股利。这种政策的优点在于能够使 公司在不同时期根据实际情况灵活调整股利支付，同时也能满足股东对稳定收入和额外
收益的需求。
03
影响股利政策的因素
法律限制
法律对股利分配的限制
04
股利政策的实践与案例
财务管理第七章：股利政策
• • • • • •
股利政策
利润分配 股利理论 股利政策的基本类型 影响股利政策的因素 股利支付的程序和方式 股票分割和股票回购
1
第一节
一、税前利润调整
利润分配
应纳税所得额=会计利润±纳税调整额 超过税法规定标准项目 调增项目 税法规定不许列支项目 纳税调整项目 应税未税收益 调减项目 弥补亏损 利息收入、股利收入 应纳所得税额=应纳税所得额×适用所得税率
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三、固定股利支付率政策
基本原理： 企业确定一个股利占利润的比例，长期按这 一固定比例支付股利的政策。见图示：
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固定股利支付率政策图示：
金 3 额 （ 元 2 ） 1 年份
15
每股收益 每股股利
固定股利支付率政策优缺点：
优点：能够真正公平地对待每位股东，体现多盈 多分，少盈少分，不盈不分的原则。 缺点（1）各年的股利随盈利的多少发生较大波 动，易给投资者造成企业经营不稳定的 感觉，不利于稳定股价。 （2）不能保持最佳的资本结构和较低的资 本成本。
2.股票分割的不利 可能给投资者造成错觉，引起估价下跌。
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10送2股派12元 10送7股派1元 10配2.5股，每股7.35元 10送6股 10送6股 10配1.875股，每股9.8元 10送3股派5.8 元 不分配不转增 10配2.3076股，每股9.98元 不分配不转增 不分配不转增 不分配不转增
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• 第五节
股票回购与股票分割
一、股票回购 1.股票回购的动机 （1）股票发行数量过多； （2）估价被低估； （3）股权结构不合理； （4）存在被兼并、收购与控制的威胁或隐患。
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问题：
1、投资机会与资金需求、现金流量之间的 关系 2、处于不同阶段的企业的股利政策是否不 同？
财务管理之股利政策
财务管理之股利政策引言股利是指公司按比例向股东分配的利润或盈余的一部分。
股利政策是公司制定的有关分配股利的规则和策略，旨在平衡公司的资金需求和股东的回报。
财务管理中的股利政策对于公司的财务健康和股东利益至关重要。
本文将探讨股利政策的基本原则、影响因素以及应对策略。
股利政策的基本原则在制定股利政策时，公司应遵循以下基本原则：1. 清晰的目标和策略公司应该拥有明确的股利分配目标和策略。
这包括确定股利金额和频率，以及与公司的财务目标和战略一致。
例如，一些公司可能更倾向于将利润重新投资于扩大业务规模，而另一些公司可能注重稳定的现金流和股东回报。
2. 资金需求和稳定性股利政策应考虑公司的资金需求和稳定性。
如果公司有大量的投资计划或债务偿还需求，可能需要保留更多的盈余作为内部资金。
另一方面，如果公司稳定且盈利能力强，可以适当提高股利分配比例，以回报股东。
3. 股东偏好公司应了解股东的偏好和需求，以调整股利政策。
有些股东更关注稳定的股利回报，而另一些股东可能更喜欢通过资本增值来获取回报。
因此，公司应根据股东的偏好和市场需求灵活地调整股利政策。
4. 法律和法规要求公司在制定股利政策时必须遵守当地的法律和法规要求。
一些国家或地区对于股利分配有一定的限制和规定，公司需要严格遵守，以避免违法行为和罚款。
影响股利政策的因素股利政策的制定受到多种因素的影响，包括以下几个方面：1. 盈利能力和现金流公司的盈利能力和现金流是制定股利政策的重要因素。
如果公司的盈利能力强大且现金流稳定，可以考虑提高股利分配比例。
然而，如果公司盈利能力较弱或现金流不稳定，可能需要保留更多的盈余用于未来投资或应对突发事件。
2. 财务目标和战略公司的财务目标和战略也会对股利政策产生影响。
如果公司的目标是扩大市场份额或进行大规模投资，股利分配可能相对较低，以保留更多的内部资金。
相反，如果公司的目标是提高股东价值，股利政策可能更加慷慨。
3. 市场需求和竞争状况市场需求和竞争状况也会对股利政策产生影响。
第七章 股利政策
• 如果这笔资本由公司留存，要获得相同的税
后收益率所要求的税前收益率为：
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r (1 Tc ) 8.64% ,
r 14.4%
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3、“一鸟在手”理论
● 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand ● 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资 本利得两种，即 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿 要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的 资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率， 即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。
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第二节
股利政策的实施
一、 股利政策影响因素
一）、法律因素 • 1.资本保全的规定 • 2.资本积累的规定 • 3.偿还债务的规定 • 4.限制留存盈余的规定
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二）、契约性约束因素
• 债务合同约束
– 通货膨胀 – 通货膨胀时期股利政策往往偏紧。
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长期借款协议、 债券契约、 优先股协议、 租赁合约等
限制性条款
（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；
契 约 性 约 束
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（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利； （3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；
（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。
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三）、公司因素（公司经营的考虑 ） • 1.公司盈余的稳定性 • 2.资产的流动性 • 3.筹资能力 • 4.投资机会 • 5.资本成本 • 6.偿还债务需要
股利政策股利政策
股利分配政策的研究一、股利政策股利政策的含义（一）股利分配是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。
股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。
合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。
因此，上市公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策予以实施。
股利分配政策的发布也会对市场产生重要影响。
既然股利分配政策与公司价值有很强的相关性，那么其中必然传递着某些价值信息。
''信号传递〃理论认为，公司股利分配政策不仅是一种分配方案，同时还是一种有效的信号传递工具。
股利分配政策的变化往往是公司经营状况发生变化的信号，这些信号有积极的也有消极的市场影响。
资本市场的效率性越强，这种传递方式越有效、成本越低。
因为，投资者相信，作为内部人的管理层拥有公司目前最真实全面的经营发展信息，他们会通过发放股利向投资者证明其经营能力.投资者由于具有不同的股利偏好特性，会选择在适合自己股利偏好的上市公司群落周围积聚。
因此，公和修改股利分配政策、在股利分配政司可能通过设计策中包含更丰富的信息来吸引投资者。
国外成熟资本市场上，上市公司股利政策一般可以分为现金股利、股票股利、财产股利、负债股利四种方式，其中现金股利方式运用最普遍。
在中国股票市场上，公司常见的股利分配方式一般有三种：派发现金股利、送红股、公积金转增股。
再考虑到上述几种方式混合使用，全部股利分配政策可分为八种：不分配、派现、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转（二）股利分配政策相关因素分析1.公司规模。
财务管理学课件-股利政策
固定或持续增长股利政策
定义
固定或持续增长股利政策是指公司设 定一个固定的每股股利金额或增长率 ，并长期保持不变。
特点
该政策下，公司向股东提供稳定的收 入来源，增强股东信心。但可能导致 公司留存过多现金或无法满足未来投 资需求。
固定股利支付率政策
定义
固定股利支付率政策是指公司设定一个固定的股利支付率，即每股股利占每股 收益的比例，并长期保持不变。
05 企业内部视角：如何制定 和执行有效股利政策
企业内部环境评估与战略规划
评估企业盈利能力
分析企业历史盈利数据、预测未来盈利趋势，为制定 股利政策提供依据。
评估现金流状况
了解企业现金流入、流出情况，确保股利支付不会影 响企业正常运营。
考虑股东结构和需求
了解股东对股利的期望和需求，以及不同股东群体的 利益诉求。
公司因素
盈余的稳定性、公司的流动性 、举债能力、投资机会、资本 成本、债务需要。
其他因素
债务合同约束、通货膨胀。
02 常见股利政策类型及特点
剩余股利政策
定义
剩余股利政策是指公司在满足自 身再投资需求后，将剩余利润以 现金股利的形式发放给股东。
特点
该政策下，公司优先考虑再投资 机会，保持最佳资本结构，降低 资本成本。当公司有良好投资机 会时，会减少或取消股利支付。
03 上市公司实践中的股利政 策选择
现金分红为主流方式
现金分红的普遍性
现金分红是上市公司最主要的股利支付方式，具 有普遍性和广泛性。
稳定性与连续性
现金分红通常保持一定的稳定性和连续性，有助 于维护股东利益和增强市场信心。
影响因素
公司盈利状况、现金流状况、股东回报要求等都 是影响现金分红的重要因素。
股利政策名词解释
股利政策名词解释
所谓股利政策，是指公司留存收益的分配方式。
一般来说，如果公司经营业绩良好，其股东享有的回报大于投入资本，这时公司应该多分红，留存更多的利润以满足未来的投资需要；相反，则应少分红，甚至不分红。
当然，每个公司采用的股利政策都各不相同，因而并不能简单地将上市公司股利政策统一划归为“以股利为基础”或“以股利为辅助”两大类。
在公司经营业绩良好时，多分红、多留存可以刺激投资者的积极性，从而增强公司的竞争力，保持优秀的经营业绩；相反，如果公司经营业绩不佳，只顾向股东分红而不顾企业发展和积累，这样只会削弱公司的竞争力，使之逐渐落后，最终丧失持续经营的能力。
所以公司在选择适当的股利政策时，应该遵循利润留存、扩大再生产和追求长期目标三者平衡的原则。
当公司的经营业绩不佳时，为了保持企业的生命力，就必须靠追加投资或筹集新的资金来弥补亏损。
但这样做不仅会减少公司的净利润，还会影响到公司的发展后劲。
在这种情况下，保留较多的盈余，尽量降低公司未来经营活动的风险，并注意防止经营不善的连锁反应，才是企业正确的股利政策选择。
公司在确定股利政策时，还应考虑是否与公司自身的融资特点相适应，也就是说，在什么条件下采取何种股利政策最适合。
具体地讲，主要考虑三方面的因素：（ 1）公司对
银行借款和发行债券的依赖程度；（ 2）公司获得外部融资的难易程度；（ 3）公司的财务杠杆利益。
按照股利政策对股东进行分配，是股份公司自己作出的决策，但公司对股东负责却是它的义务。
如果公司不向股东分红，或者虽然分红，但比例太小，这样做就侵害了股东权益，会引起股东的不满，进而导致股东间矛盾激化。
因此，公司即便在盈利状况较差时也应该坚持分红政策。
第7章 股利政策
MM理论在其严格的假设条件下是符合逻辑的， 然而现实情况是股票价格却是与股利政策有关 的。由此人们开始重新审视股利无关论，在放 松假定前提的情况下探讨股利政策理论。税差 理论便是在这种环境下产生的。 资本利得税通常低于现金股利的税负； 如果不出售手中的股票，投资者就可以延迟资 本利得税的缴纳，而未来承担1元税负的价值要 低于当前1元税负。
公司财务管理 6
传统股利理论（续）
Stock Price Bird in the hand
MM: Irrelevance
Tax different
0
50%
100% Payout
公司财务管理
7
传统股利理论（续）
Which theory should we believe? 实证研究也得出了冲突的结论，争议还 将会持续下去。
公司财务管理
第7章 股利政策
»
股利政策主要回答以下两 个问题： 个问题：
1.
2.
现金股利PK 资本利得 现金股利 PK资本利得 ： 投 PK 资本利得： 资者更偏爱哪一个？ 资者更偏爱哪一个？ P= 如果要向股东分配现金股利， 如果要向股东分配现金股利， 那么股利支付率应当是多少？ 那么股利支付率应当是多少？
公司财务管理
13
股利政策理论之我见：
股利政策在企业并不是一项独立的财务政策。
—股利政策（dividend policy）
---资本结构（capital structure） ---资本预算（capital budgeting）
公司财务管理
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三、实际股利政策
企业应综合考虑各项因素的影响，从实际情况出 发，制定适合本企业的股利分配政策。 1.剩余股利政策。
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B公司除在当年年末支付10元的现金股利外，其他情况与A 公司相同。扣除股利后的价格为102.5元（112.5－10）。 由于B公司股票与A公司股票风险相同，B公司的股票也应 当或能够提供12.5%的税后收益率。 在股利纳税、资本利得不纳税的情况下，B公司的股票价格 应为多少？
在股利所得税税率为40%的情况下， 股利税后所得为：10×60%＝6（元） B公司股东每股拥有的价值为：102.5+6＝ 108.5（元) 为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价 值应为预期未来价值的现值，即
52%，以满足投资需要 ， C：改变投资 ： 前的
，将投资
标资本结构和股利政策不变。 标资本结构和股利政策不变。 股 资， 资，增 的
D： ： 资需要， 资需要，
保持当前的
标资本结构和股利政策。 标资本结构和股利政策。
图 投资决策、筹资决策与股利政策 （单位：万元） 投资决策、 单位：万元）
股利政策的基本理论
差别税收理论
差别税收理论是由Litzenberger ● 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979 年提出的。 年提出的。 基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税 ● 基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税 这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。 率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。 由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生， 由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生， 递延到股票真正售出的时候才会发生 同时考虑到货币的时间价值和风险价值， 同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利 得这两种收入所征收的税率相同， 得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股 利收入税率要低。 利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险 但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率， 但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能 补偿纳税义务给股东造成的价值损失。 补偿纳税义务给股东造成的价值损失。
12 000
表2
ACC公司资产负债表（发放股利 金额单位 元 公司资产负债表（ 金额单位:元 公司资产负债表
资 产 2 000 9 000 1 000 12 000 公司债 新股东权益 老股东权益 公司价值 负债及股东权益 0 2 000 10 000 12 000
现金（发行新股筹资） 现金（发行新股筹资） 固定资产 未来投资项目的NPV 未来投资项目的 （投资额2 000元） 投资额 元 资产总额
【例】假设股利所得税税率为40%，资本利得的所得税税率为 零。现有A、B两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一 年后其股票价格为112.5元。因此股东期望的资本利得为每股 12.5元。则股东税前、税后期望收益率均为12.5%。
期望收益率 = 112.5 − 100 × 100% = 12.5% 100
● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条 件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会 影响股东的财富。
分析： 股利支付前
股利支付后
公 司N 资 产 股东对公司 资产具有N元 的要求权
公 司 资 产
N
股东得到N元现金，但丧失 了对公司资产N元要求权。
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利 公司发行新股筹资，
有关股利的基本概念 • 每股股利 • 股利支付率 • 股票收益率
1、每股股利
–每股股利：指公司支付给普通股 股东的每股股票的股利金额 • 每股股利=分配股利总额÷发行 在外的普通股股票数
2、股利支付率
• 股利支付率：指普通股股利占公司净收入的比例 （即公司将本会计期间多少的净收入拿出来分配 给股东） – 股利支付率=普通股每股股利÷普通股每股净 收益 – 股利支付率=普通股股利÷普通股净收益
其他因素 信息效应 股东偏好 有关法律法规规定
股利政策的实施 股利政策的实施
（一）制定股利政策的一般考虑
1、设定目标资本结构 2、确定最优的资本支出水平 3、根据目标资本结构的要求，确定最优资本支出所需 要的权益资本数额 4、最大限度地使用留存收益来满足资本支出所需要的 权益资本，如有剩余，则将剩余部分作为股利返还给 股东。
第七章
股利政策
诱人的蛋糕，犹豫的餐刀， 诱人的蛋糕，犹豫的餐刀， 如何分配，能使效用最大， 如何分配，能使效用最大， 能把蛋糕做得更大？ 能把蛋糕做得更大？
第七章
股利政策
（一） 股利政策的基本理论 （二） 股利政策的实施 （三） 股利支付方式
学习目标
★ 了解股利政策与投资决策、筹资 决策的关系； • ★ 理解股利政策无关论、“一鸟在 手”理论和税收差别理论的基本思想； • ★ 掌握股利政策的决定因素和实务 中的基本做法，了解股利支付程序与 方式； • ★ 掌握公司发放现金股利与股票股 利的动机以及股票回购与股票分割对 公司价值和投资者收益的影响。 •
二、股利政策的实施
（一）剩余股利政策 ◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈 利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股 利发放给股东。 ① 确定最佳资本支出水平
（根据资本投资计划和加权平均资本成本）
额
股利政策与投资、 股利政策与投资、筹资决策
股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行 分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股 利支付率表示。 股利支付率＝每股股利÷每股收益 股利支付率＝每股股利÷
投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归 结于公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票 （外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。
长期借款协议、 长期借款协议、 债券契约、 债券契约、 优先股协议、 优先股协议、 租赁合约等 限制性条款
契 约 性 约 束
（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放； ）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放； （2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利； ）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利； （3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来； ）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来； （4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。 ）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。
公司三大财务决策——投资 筹资 投资、筹资 投资 和股利分配 股利分配决策之间的关系 股利分配
筹资规模、结构与成本 投 资 决 策 投资规模、组合与收益 筹 资 决 策
股 利 政 策
假设某公司当前的政策是：负债与股权之比为1:1； 【例】假设某公司当前的政策是：负债与股权之比为 ； 总资产收益率为15%；股利支付率为33%。公司未来有一个 ；股利支付率为 总资产收益率为 。 投资机会，需要增加资本 万元 现有四个调整方案： 万元。 投资机会，需要增加资本25万元。现有四个调整方案： A：改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支 ：改变股利支付率，即采取剩余股利政策， 付率从原来的33%下降到 下降到16.67%，以满足投资资本需要和保 付率从原来的 下降到 ， 持资本结构不变。 持资本结构不变。 B：改变 ： 标资本结构，将原来负债比率从 标资本结构，将原来负债比率从50% 保持股利政策不变。 保持股利政策不变。 削 到20万元， 到 万元，以保持当 万元 分 股2.5万元， 股 万元，以满足投 万元 析 到
股利的基本概念
股利：公司从利润中分配的现金。 股利：公司从利润中分配的现金。 对股利的理解 – T年度股利支付的来源：t年度利润+前期（t年度股利支付的来源： 年度利润+前期（ 1,t- 等年度） 1,t-2等年度）未分配利润 – 是公司在留存收益（利润再投资）与股利支付 是公司在留存收益（利润再投资） 回报投资者） （回报投资者）之间的权衡 – 股利政策属于融资决策的范畴
108.5 每股价格 = = 96.44(元) 1 + 0.125
股利政策的信息效应 股利政策如何传递信息效应? 股利分配较多的公司… 股利分配较少的公司…
股利政策的两难选择
支付过多的股利会导致
新项目投资的资金短缺 与新的证券发行和资本组合有关的成本提高 使取得股利的投资者承担过重的纳税义务
支付过少的股利会导致
股利政策无关论
公司价值
●
由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）
首次提出的。
●
前提:完善的资本市场条件 股利分配政策
投资决策
● MM理论的基本假设： ⑴ 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情 况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有 相同的信息。 ⑵ 不存在个人或公司所得税，对投资者来说， 无论收到股利或是资本利得都是无差别的。 ⑶ 不存在任何股票发行或交易费用。 ⑷ 公司的投资决策独立于其股利政策。
“一鸟在手”理论 一鸟在手”
主要代表人物M ● 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand 基本思想： ● 基本思想 ： 股票投资收益包括股利收入和资本利得 两种， 两种，即 股票投资收益率＝股利收益率＋ 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） 风险小） （风险大） 风险大）
由于大部分投资者都是风险厌恶型， 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对 可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得， 可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此 公司应维持较高的股利支付率， 双鸟在林， 公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一 维持较高的股利支付率 鸟在手” 鸟在手”。
之三 资本的替代资金来源
发放过高股利的后果之一是公司不得不增加 外部筹资来弥补现金短缺和举办新项目， 如果能以较低的资本成本寻到替代资金， 就可用盈余的更大部分来发放股利
之四
财务杠杆程度
较高的财务杠杆比例会从以下两方面减少股 利 负债越多，就越可能面临关于股利政策的 契约条款 负债减少了经营者能够支配的现金流量