我国货币政策中介目标选择研究
中国货币政策的福利损失及中介目标的选择基于新凯恩斯DSGE模型的分析
然而，本次演示的研究也存在一定不足之处。首先，DSGE模型的建立和贝叶斯 估计方法的运用依赖于一定的假设和简化，可能无法完全反映现实经济的复杂 性。其次，本次演示未能全面考虑其他宏观经济政策如财政政策、国际贸易政 策等对经济福利的影响，未来研究可以进一步拓展分析范围。此外，对于具体 国家或地区的实际情况研究不足，未来可以针对不同国家和地区的具体情况进 行深入分析。
2、保持货币供应量稳定增长，通胀风险。货币政策制定部门应密切物价走势， 把握好货币供应量增长的节奏和力度，以避免通胀压力上升。
3、优化货币政策中介目标的选择。在金融市场成熟度和货币供应量稳定的前 提下，可以逐步将货币政策中介目标由货币供应量向利率转变，以实现更好的 经济增长和物价稳定。
结论
本次演示基于新凯恩斯DSGE模型，分析了中国货币政策的福利损失及中介目标 的选择问题。研究结果表明，利率中介目标相对而言福利损失较小，但在金融 市场不够成熟的背景下，其传导机制可能受到制约。货币供应量中介目标的选 择面临稳定性和灵活性之间的权衡。为降低货币政策福利损失，提高金融市场 成熟度、保持货币供应量稳定增长以及优化货币政策中介目标的选择至关重要。
收入分配与经济福利的关系
收入分配是指社会经济中不同阶层、群体之间的收入划分。收入分配对经济福 利有着重要影响，合理的收入分配有助于提高经济福利水平。
收入分配政策通过影响不同阶层、群体的收入水平来影响经济福利。例如，通 过税收政策、社会福利政策和教育政策等手段，可以调节收入分配的公平性和 合理性。此外，劳动力市场和商品市场的平等竞争也会影响到收入分配和经济 福利。
货币政策是指中央银行通过调控货币供应量来达到一定宏观经济目标的政策。 其主要通过利率、货币供应量和通胀率等工具作用于经济。货币政策的宽松或 紧缩会影响到经济的产出、就业、物价等，从而影响经济福利。
我国货币政策中介目标的选择
我国货币政策中介目标的选择【摘要】本文探讨了我国货币政策中介目标的选择。
在宏观经济形势分析中，我国需要考虑经济增长、通货膨胀、就业等因素。
货币政策中介目标的定义包括利率、货币供应量等。
我国选择货币政策中介目标需要考虑经济状况、政策目标、外部环境等因素，并最终确定具体策略。
实施与调整也是重要的环节。
在结论部分指出我国货币政策中介目标选择的重要性，强调其对经济健康发展的关键作用。
研究显示选择的目标会对经济稳定产生直接影响，需要不断调整以适应市场变化。
未来，我国货币政策中介目标的选择将趋向更加灵活和综合，以更好地维护国民经济的可持续发展。
【关键词】我国货币政策、中介目标、宏观经济、选择因素、具体选择、实施与调整、重要性、影响、趋势。
1. 引言1.1 我国货币政策中介目标的选择我国货币政策中介目标的选择，在我国经济运行中起着至关重要的作用。
货币政策的中介目标是指通过控制货币供应量，影响经济运行的一种手段，是实现宏观经济调控的重要途径之一。
在我国货币政策中，选择适当的中介目标对于维护经济稳定、促进经济增长、控制通货膨胀等方面都具有至关重要的意义。
在选择具体的中介目标时，我国需要考虑很多因素，如经济增长速度、通货膨胀水平、外部环境变化等。
通过综合考虑这些因素，确定最合适的中介目标，以实现货币政策的最终目标。
货币政策中介目标的选择不仅要符合国家经济发展的实际需求，还要考虑到政府的政策取向、社会的反应等因素。
我国货币政策中介目标的选择是一项极为重要的决策，需要在全面考虑各种因素的基础上进行，以确保货币政策的有效实施，实现经济运行的平稳和可持续发展。
2. 正文2.1 宏观经济形势分析在宏观经济形势分析中，我们需要考虑我国经济的整体运行情况。
目前，我国经济正在经历转型升级的阶段，经济增速虽有所放缓，但整体仍保持稳定。
主要表现在工业结构不断升级，服务业增长较快，消费需求增强，对外贸易总体平稳，投资结构优化等方面。
我国面临着一些挑战，比如房地产市场波动、金融风险加大、国际贸易摩擦增多等。
我国货币政策中介目标的问题研究
、
货 币政策 中介 目标 西方理 论概述
Байду номын сангаас
凯恩斯认 为利率 是货 币政策 的最合适 的 中介 目标 ， 因为利 率 的高低直接 反 映货 币供求状 况 ， 同 时关 系到投 资和消费 的规模 。因此 ， 凯恩斯认 为 ， 在经 济过 热 、 利率 上 升之 时 ， 央行 应该 发 行 国债 ， 减少 货 币供 给 ， 高 利率 ； 在经 济 过冷 、 率下 提 而 利
二 、 内外货 币政 策中介 目标 实施 的实证分析 国
不是熨 平经 济的波 动 。
在 上述理 论基 础 上 ， 普尔 通 过数 学 证 明 给 出 了在 目标 产 出方差 最 小化 的前 提下 ， 率 或货 币 利 供 应量 哪个更适 合作 为 中介 目标取决 于一 国经济 波动 的特 定结构 。若 经济波 动的主要 来源是 货币 需 求 方 面 ， 么 应 更 多地 采 用 利 率 这 一 指 标 ； 那 反 之， 若货 币需求稳 定 ， 面临 的经 济冲击 主要是 能源
藏 淑 芹
（ 青岛大学 经济学院， 山东 青岛 ２６ ７） ６０ １ 摘要： 随着经济危机 蔓延深入， 建立何种货币政策中介 目 标以实现国民经济复苏发展是世界各国经
济学 家不断探 究的重要课题 。我 国货 币政 策 中介 目标 的 选择从 货 币供 应量 逐 步演 变 为利 率 ， 于本 国 基 实际 ， 率作 为货 币政 策的 中介 目标还存 在一 些障碍 ， 利 需要一 些配套 条件 。
失业率 ， 以及预期通货膨胀率超过 目标通货膨胀
率 ， 实际利率偏 离 实际均 衡利 率 ， 币 当局就 则使 货
应运用政策工具调节名义利率， 使实际利率恢复到 实际均衡利率 。２ 世纪 ８ 年代以来 ， ｏ ０ 在泰勒规则
资本市场开放条件下对我国货币政策中介目标的选择
首先，汇率在我国货币政策传导中发挥的调控作用不强。 当前，汇率调节较之以前有了更大的弹性，尤其是开放条件下， 汇率状况对国家的宏观经济十分重要，汇率的变动会直接影响 一个国家进出口总额的变化和资本流动的情况，从而又影响到 国内货币的供给和物价水平。但货币当局的基本政策还是维持 人民币币值稳定，汇率不能大幅度波动，而且我国尚未实行完全 的市场汇率体制，没有形成健全开放的外汇市场。再者，汇率 本质上是一种价格，是两种货币进行交换时的比率，可控性差，
就我国而言，由于长期实行计划经济体制，货币政策中介目 标的演变历史要短些。1983 年中国人民银行开始专门行使央 行职能，之后我国货币政策中介目标的选择依次经历了 3 个阶 段。1986 年至 1993 年是目标选择的试用阶段在此期间现金计 划和贷款规模成为我国货币政 策的中介目标。第二阶段，从 1994 年中国人民银行正式对外公布货币供应量指标开始，到 1998 年中国人民银行正式宣布取消信贷规模限制为止这一段 时间，以信贷规模和货币供应量作为中介目标。1998 年中国人 民银行正式宣布取消信贷规模限制，货币供应量便成为我国货 币政策的唯一中介目标，此为第三阶段并延续至今。
一、货币政策中介目标的选择及演进
货币政策中介目标是指货币政策在执行过程中短期内所能 达到的目策工具直接作用的对象，中 央银行是通过控制这个目标来实现货币政策目标。
西方国家长期奉行独立的货币政策，所以对货币政策中介 目标的选择更为多样。以美国为例，中介目标的选择根据其不 同时期的经济运行状况和经济理论的发展几经调整，从 1951 年 美联储独立于财政部到越战前美国宏观经济运行良好，凯恩斯 主义在理论界占主导地位，此阶段利率成为美联储货币政策中 介目标。但越战后美国经济长期停滞，货币主义兴起，因此货币 供应量成为新的中介目标。20 世纪 90 年代货币供应量的调节 又显得相对乏力，所以在通货膨胀得到有效控制后，利率又在 1994 年重新成为其货币政策的中介目标。
我国货币政策的中介目标
我国货币政策的中介目标一、前言货币政策是国家宏观调控的重要组成部分，对于促进经济发展、维护金融稳定和保障人民群众的生活水平具有重要意义。
我国货币政策的中介目标是指通过调整货币供给量和利率水平等手段来实现国家宏观调控目标，本文将从以下几个方面详细阐述我国货币政策的中介目标。
二、稳定物价稳定物价是我国货币政策的首要中介目标之一。
通货膨胀会导致物价上涨，降低人民群众的购买力，对经济发展产生负面影响。
通过调整货币供给量和利率水平等手段来控制通货膨胀，保持物价稳定是我国货币政策的基本任务之一。
三、促进经济增长促进经济增长是我国货币政策的另一个重要中介目标。
通过适当放宽货币供给量和降低利率水平等手段来刺激经济增长，促进投资和消费需求的增加，提高企业盈利能力和就业水平，进而推动经济快速增长。
四、维护金融稳定维护金融稳定是我国货币政策的重要中介目标之一。
金融市场的稳定对于保障人民群众财产安全和促进经济发展具有重要意义。
货币政策可以通过调整货币供给量和利率水平等手段来控制金融市场波动，防范金融风险，维护金融市场稳定。
五、实现国际收支平衡实现国际收支平衡是我国货币政策的另一个中介目标。
通过调整汇率水平和外汇储备等手段来控制国际收支的失衡，保持汇率的稳定，促进贸易顺差和资本流入，提高国际竞争力。
六、保障人民群众的利益保障人民群众的利益是我国货币政策的最终目标。
货币政策应该服务于人民群众，保障他们的生活水平和财产安全。
在制定货币政策时要考虑到人民群众的利益，确保货币政策的实施不会对人民群众造成负面影响。
七、结论我国货币政策的中介目标包括稳定物价、促进经济增长、维护金融稳定、实现国际收支平衡和保障人民群众的利益。
货币政策是国家宏观调控的重要手段，必须根据国家经济发展和社会需求的变化及时调整和完善。
只有在实现中介目标的同时，才能更好地服务于人民群众，推动经济发展和社会进步。
货币政策的中介目标
货币政策的中介目标货币政策的中介目标是指通过调整货币供应量和利率水平来达到宏观经济管理的多种目标。
这些中介目标一般包括稳定物价、维护金融体系稳定、促进经济增长、实现就业目标等。
首先，稳定物价是货币政策的重要中介目标之一。
通常，央行通过调整货币供应量和利率水平来控制通货膨胀水平，力求保持物价稳定。
物价的稳定对于经济运行具有重要意义，它有利于提高消费者和企业的购买力，维护市场预期稳定，促进经济增长。
其次，维护金融体系稳定也是货币政策的中介目标之一。
货币政策不仅要保持金融市场的稳定，还要防范金融风险，维护金融体系的安全。
通过控制货币供应量和利率水平，央行可以对金融市场进行调控，避免金融市场的剧烈波动，防止金融危机的发生，确保金融体系的正常运作。
第三，促进经济增长也是货币政策的一项中介目标。
央行可以通过货币政策来刺激或抑制经济活动，以影响经济增长速度。
当经济出现低迷时，央行可以采取宽松的货币政策，降低利率、增加货币供应，以刺激投资和消费，促进经济增长。
当经济过热时，央行可以采取紧缩的货币政策，提高利率、减少货币供应，以抑制通胀压力，维持经济的平稳发展。
此外，实现就业目标也是货币政策的中介目标之一。
通过调整货币政策，央行可以刺激经济增长，促进就业机会的增加。
当经济疲软时，央行可以采取宽松的货币政策，降低利率、增加货币供应，以提高企业投资和创造更多的就业机会。
总之，货币政策的中介目标是通过调控货币供应量和利率水平来实现多个经济目标，包括稳定物价、维护金融体系稳定、促进经济增长和实现就业目标等。
央行在制定货币政策时需要综合考虑各种因素，以达到经济运行的平稳和稳定。
货币政策中介目标选择标准
货币政策中介目标选择标准货币政策的中介目标选择是指央行在制定货币政策时，需要考虑的一系列标准和因素。
这些标准和因素包括了经济增长、通货膨胀、就业水平、国际收支平衡等多个方面。
在选择中介目标时，央行需要综合考虑各个方面的因素，以便制定出能够有效调控货币供应量和利率水平的政策。
首先，央行在选择中介目标时需要考虑的是经济增长。
经济增长是货币政策的一个重要目标，央行需要通过调控货币供应量和利率水平来保持经济增长的稳定性。
在选择中介目标时，央行需要考虑当前经济增长的状况，以及未来的发展趋势，以便选择出合适的中介目标来支持经济增长。
其次，通货膨胀也是央行在选择中介目标时需要考虑的因素之一。
通货膨胀对经济的稳定和发展有着重要影响，央行需要通过货币政策来控制通货膨胀的水平。
在选择中介目标时，央行需要考虑通货膨胀的水平和预期走势，以便选择出能够有效控制通货膨胀的中介目标。
此外，就业水平也是央行在选择中介目标时需要考虑的因素之一。
就业水平对经济的稳定和社会的和谐有着重要的影响，央行需要通过货币政策来促进就业的增长。
在选择中介目标时，央行需要考虑当前的就业状况，以及未来的就业趋势，以便选择出能够有效促进就业增长的中介目标。
最后，国际收支平衡也是央行在选择中介目标时需要考虑的因素之一。
国际收支平衡对国家的经济稳定和发展有着重要的影响，央行需要通过货币政策来维护国际收支平衡。
在选择中介目标时，央行需要考虑国际收支平衡的状况和走势，以便选择出能够有效维护国际收支平衡的中介目标。
综上所述，货币政策的中介目标选择是一个综合考量各种因素的过程。
央行在选择中介目标时，需要综合考虑经济增长、通货膨胀、就业水平、国际收支平衡等多个方面的因素，以便制定出能够有效调控货币供应量和利率水平的政策。
只有在充分考虑各种因素的基础上，央行才能选择出能够最大限度地实现货币政策目标的中介目标。
“互联网+”背景下我国货币政策中介目标的选择研究
2020年第3期第36卷(总第471期)占林省教育学院学报JOURNAL OF EDUCATIONAL INSTITUTE OF JILIN PROVINCENo.3,2020Vol.36Total No.471“互联网+”背景下我国货币政策中介目标的选择研究邱小溪，郭丁亨，崔丙群(山东农业大学，山东泰安271000)摘要:各国中央银行运用货币政策需要借助中介目标间接实现货币政策的最终目标:冲介目标是中央银行货币政策影响宏观经济运行的连接点与传送点，是一国货币政策体系的重要组成部分。
随着我国经济形势的变化，我国货币政策利率传导途径的效率不断提高，利率中介目标的可测性、可控性与相关性也都在不同程度上提升，对我国货币政策中介目标的选择也需要重新审视。
本文对两种框架、两个目标的选择进行了比较，并在最后提出了建议。
关键词：货币政策；中介目标；三性原则doi：10.16083/ki.1671-1580.2020.03.042中图分类号:F822文献标识码:A文章编号：1671—1580(2020)03—0183—'04自1998年中国人民银行取消了对国有商业银行的贷款规模限制以来，经济的宏观调控方式开始由直接转变为间接，从这时起，央行开始根据经济形势、通胀水平等多种因素来确定基础货币的数量。
货币数量及利息价格是研究货币政策理论的永恒课题，尤其是在我国新常态的发展环境和金融脱媒的发展趋势下，货币政策的调控便更难绕开两个问题：一是以货币的数量为中心还是以利率为中心，二是利用数量型传导框架还是价格型传导框架。
对货币政策框架和中间目标的选择目前主要有两类,一者关注货币供应量，一者基于价格,其核心是利率。
研究选择哪类中间目标的现实意义在于为货币政策有效作用于最终目标建立一条无障碍的通道。
一、文献综述近年来，随着M2与GDP比率逐渐膨胀、利率市场化改革效果显著、互联网金融的迅速发展等原因，利率这一中间指标的显著性在我国逐步增大。
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供应量 、基 础货币做为 货币政策 中介目标, 同时逐 步把利 率、通货膨 胀率 做为 中介 目标 的操 作指 标; 加 入世 界贸
易组织 过渡期结 束后的后金 融期及其 后的一段时 期, 一 旦货 币流通 速度 稳定 或相 对稳 定, 以 及利 率市 场化 成熟
时, 则可考虑 转变为以 利率、货币供应 量、基 础货 币以 及消 费品 价格 指数 ( CP I)和 工业 品出 厂价 格指 数 ( PP I) 并
从相关性看, M1 是商品、劳务、有价证券交易的 中间媒介, 又是支付工资、租金、利息等的手段, 是社 会公众手中流动性最强的金融资产。由于目前我国 还没有可替代的金融资产具有与 M 1 相同的流动性, 同时, 人民币尚未完全可兑换, 这种状况决定了 M1 与经济 活动及 通货 膨胀 率之 间存 在紧 密的 联系。 M 2 则要在其准货币转化为 M1 之后, 才能直接做为 社会经济活动中的交易媒介, 因此, M2 同经济活动 的联系, 主要是在其滞后期对宏观经济指标 (如通货 膨胀率等 ) 产生影响。这可以从我国近几年 M2 的 变动同通货膨胀的关系看出: 在 1988- 1989年的高 通货膨胀之前, 有 1986- 1987年过量的 M 2 供应; 在 1993- 1995年的高通货膨胀之前, 有 1990- 1992年 过量的 M 2 供应, 且 1994 年通货膨胀高 峰时, 也 有 M 2 供应的超量供给。因此, 从长期看, M 2 与通货膨 胀的相关性是较高的, 只是存在着滞后期。因此, 从 相关性来看, M 1、M2 均可以成为我国货币政策的中 介目标。这是因为: 一方面, M1 和经济活动水平 及 通货膨胀存在密切联系, 没有理由不把 M 1 做为中介 目标; 另一方面, M2 和长期的通货膨胀有相关关系, 要实现货币政策的长期稳定, 也应把 M2 做为中介目 标。
能充分反映市场景气状况。例如, 2004年和 2005年 初, 我国经济明显回 升, 但银行 间市场利 率仍然 走 低。因此, 我国尚未真正形成一个具有代表性的市 场利率, 中央银行尚不能及时根据市场变动情况, 将 利率调整至均衡利率水平。况且, 在现行的分业监 管模式下, 银行与非银行金融机构之间的拆借交易 是隔断的, 形成了 两个风险差别 较大的 货币市场。 在这种条件 下产生的利率, 不仅 可测性差、可控 性 难, 更谈不上对货币政策最终目标产生可预测的影 响, 因而, 将其做为货币政策中介目标的条件还不成 熟。若欲将银行间市场利率做为中介目标, 就必须 进行利率市场化改革, 实现利率的市场化。令人欣 喜的是, 金融市场盼望已久的 / 中国基准利率 0雏形 已于 2007年 1月 4日亮相, 这个由全国银行间同业 拆借中心发布的 / 上海银行间同业拆放利率 0 ( SH IBOR )开始正式运行。有了这杆 / 标尺 0, 央行的 金 融宏观调控措施能更精准有效, 也同时为央行货币 政策转向价格型调控创造了条件。当前央行着力打 造 SH IBOR, 表明央行不断完善基准利率体系, 以深 化利率市场化改革并 为利率政策的 有效性创造 条 件。相信随着我国利率市场化进程的推进与深化, 利率终将成为我国货币政策的中介目标。
第二, 可控性。中介目标必须处在中央银行的 完全控制之下, 当中介目标变量偏离预定目标时, 中 央银行必须能够有效地使之回归到目标区。
第三, 稳定性。货币政策的根本目的是要实现 最终目标。如果中介目标与最终目标之间的联系是 不稳定或不可预测的, 则中介目标既无法指导货币 政策操作, 也无法保证最终目标的实现。
当然, 国内金融理论界对于货币政策中介目标
的选择分歧颇多, 并且还出现了关于非金融变量型 中介目标选择的探讨, 似乎这些思路已渐为理论界 与实务界认同。然而, 这并不意味着我国货币政策 中介目标的选择问题已经解决。在我国货币政策中 介目标的选择上, 除了着眼于技术分析外, 我们还必 须着眼于我国特定的经济体制背景的分析。只有依 据我国经济、金融的现状和可能的发展趋势, 从众多 的中间变量中加以比较和选择, 才能遴选出适合我 国国情的货币政策中介目标, 为确保中央银行货币 政策最终目标的实现, 提供可靠的中介目标路径和 技术支持。
摘 要: 随 着我国经 济和金融体 制改革的 不断深化, 一些曾 做为我国 货币政策中 介目标 的指 标或已 取消, 或 已不
适用。 按照中介目 标的可测 性、可 控性、稳定性、相关性 和抗干扰 性的特性要 求, 对利率、基础货 币、货币 供应量 、 通货膨 胀率和汇 率进行比较 、分 析, 做 出比较可行 的选择: 在 积极创 造条 件向 利率 目标 转换 的同 时, 仍 要把 货币
二、货币政策中介目标及其性质判断
货币政策中介目标, 又称货币政策中期目标、中 介目标, 是介于货币政策工具与货币政策最终目标 之间的变量指标。通过货币政策中介目标的应用, 中央银行能够更好地测知货币政策的效力, 判断货 币政策目标可能达到的程度, 从而确保货币政策最 终目标的顺利实现。
根据世界各国的经验, 货币政策中介目标必须 与中央银行的最终目标相适应。良好的中介目标一 般应具有以下特性:
2007 年第 1 期 总第 133 期
河南金融管理干部学院学报 JOU RNA L O F HENAN INSTITU TE OF F INANC IA L M ANAG EM ENT
N o. 1 2007 Serial NO. 133
我国货币政策中介目标选择研究
袁天昂
( 中国人民银行昆明中心支行, 云南 昆明 650021)
第一, 可 测性。只 有迅速、准确 地测度 中介 目
收稿日期: 2006- 09- 10 作者简介: 袁天昂 ( 1960- ), 男, 云南昆明人, 经济师, 学士, 就职于 5时代金融 6编辑部。
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=货币与货币政策 >
袁天昂 我国货币政策中介目标选择研究
标, 央行才能及时调整货币政策。中央银行一向强 调中介目标的简明、准确和可测定性, 以防止把模糊 的、不清晰的信息传达给公众。
(二 ) 基础货币 基础货币是流通中现金和商业银行存款准 备 金的总和, 是银行体系货币创造的基础。基础货币 与货币乘数之积便是货币供应量。在现实经济中, 中央银行就是通过调 节基础货币来 影响货币供 应 量, 进而影响整个社会经济活动的。 首先, 从基础货币投放渠道的变化, 分析近年来 我国中央银行对其的可控 性: ( 1) 中央银行以再 贷 款方式投放的基础货币逐渐减少。 1984- 1993年, 对国有商业银行和政策性银行的再贷款曾是中央银 行基础货币投放的主渠道, 一般均占基础货币增量 的 80% 以上。近年来, 这种情形发生 了很大变化, 特别是 1998年和 1999年分别仅为 24% 和 9% ( 5中 国货币政策调控机制的历史性变革 6, 5金融时报 6, 2001年 2月 17 日 ) 。而且, 此比例还 有下降趋势, 这一方面是因为国有商业银行的流动性较充足, 另 一方面是由于我国公开市场业务的发展。这一现象 表明, 随着直接融资方式比例的增大, 中央银行以再
其次, 从可测性来看基础货币。从各国的情况 看, 基础货币一般均是由中央银行投放的, 具有良好 的可测性, 这已经是不争的事实。
再次, 从对货币政策最终目标的影响来看, 基础 货币投放量的多寡, 不但决定着商业银行派生存款 的规模, 同时还会对全社会的货币供应量起着重要 的决定作用。因此, 在纸币流通和二级银行制度下, 货币政策最终目标的实现与中央银行通过基础货币 的投放, 再通过乘数效应来影响货币供应量, 进而最 终实现货币政策目标是分不开的。
=货币与货币政策 >
袁天昂 我国货币政策中介目标选择研究
贷款方式投放的基础货币规模将趋于缩小, 通过再 贷款方式对基础货币的控制也将减弱。 ( 2) 外汇占 款成为我国基础货币的主要投 放方式。 1994年 外 汇体制改革以后, 我国外汇储备快速增加。为了保 持汇率的稳定, 央行被迫吸纳外汇, 反映在央行的货 币投放上就是央行的外汇占款大幅增加, 1994年是 4 503. 9亿元人民币, 而 2003年和 2004年分别达到 了 29 841. 8亿元人民币和 45 939. 99 亿元人民币。 1993年我国外汇占款仅占基础货币的 6. 64% , 1994 年这一比例就上升至 29. 34% , 之后不断攀升, 虽然 曾经有几年出现起伏, 但总体 势头不减, 并在 2003 年和 2004年分别达到 56. 47% 和 78. 05% 。由此可 见, 在维护人民币汇率稳定目标的约束下, 外汇占款 成为我国基础货币的主要投放方式。( 3) 公开市场 业务的货币投放作用被削弱。外汇占款的刚性增长 削弱了公开 市场操作的作用。央行公 布的资料 显 示, 2003年央行通过外汇占款投放基础货币 11 459 亿元, 通过公开市场债券交易净回笼基础货币 2 694 亿元。外汇占款、人民币公开市场操作相抵, 净投放 基础货币 8 765亿元。 2004年 1 季度, 央行通过外 汇公开市场操作投放基础货币 2 916亿元, 通过债 券公开市场操作回笼基础货币 2 810亿元, 投放、回 笼相抵, 公开市场操作净投放基础货币 106亿元, 基 本全额对冲外汇占款投放的基础货币。可见, 中央 银行对基础货币调控的被动性也在增大, 这主要表 现为目前的外汇结汇制度使央行不得不大量投放基 础货币。